자동차 / 기계 218. 5. 23 Company Update Analyst 이상현 2) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (5/21) 매수 ( 유지 ) 335, 원 241,5 원 KOSPI (5/21) 2,465.57pt 시가총액 23,59 십억원 발행주식수 97,348 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 283, 원 최저가 213,5 원 6일일평균거래대금 76십억원 외국인지분율 47.7% 배당수익률 (218F) 1.4% 주주구성 기아자동차외 3 인 3.17% 국민연금 9.82% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 % -2% -18% 절대기준 -1% -5% -12% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 335, 335, - EPS(18) 22,739 28,278 EPS(19) 24,367 3,14 분할합병계약해제후재추진 모비스-글로비스간분할합병계약해제현대모비스는 3월 28일결의했던현대모비스의 AS부품사업부문및모듈사업부문을분할하여현대글로비스에합병하는 현대모비스와현대글로비스간분할합병계약 을해제한다고 5월 21일공시했다. 무산가능성이높아진데다가시장과의소통부족시인 5월 29일분할합병계약승인주총을앞두고분할합병건무산가능성이높아지면서이를해제한것으로판단된다. 현대모비스도대표이사의주주친서를통해주주, 투자자, 시장의다양한비판적견해와고언을받았고, 여러주주분들및시장과의소통이부족했음을시인했다. 분할합병비율조정후재추진가능성높으므로긍정적현대차그룹이처한여러제약요건들을고려해볼때분할합병비율조정후재추진될가능성이높다고판단된다. 1) 공정위등에서조속히지배구조를개선하길희망해왔기때문에새로운지배구조개편안을짜는데는현실적으로시간이많지않고, 2) 주주친서에도분할합병방안을보완개선하기위해합병계약안을해제하고재추진한다고명시했으며, 3) 과거 28~29 년현대모비스의현대오토넷흡수합병경우에서도공개매수금액범위초과로무산된후수개월뒤공개매수금액과합병비율조정을통해재추진해서성공한사례가있다. 현대모비스주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,68 현대모비스 ( 우 ) 2,58 2,48 2,38 2,28 2,18 2,8 17.5 17.9 18.1 29, 27, 25, 23, 21, 19, 결과적으로현대모비스분할합병비율이조정된다면이전보다는시장의의견이반영될가능성이높아졌으므로긍정적으로판단된다. 투자의견매수와목표주가 335, 원을유지한다. 목표주가는 218~219 년예상실적대비과거 3개년최고 PER, PBR, EV/EBITDA 배수를적용하였다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 38,262 35,145 36,116 37,727 39,158 영업이익 2,95 2,25 2,124 2,3 2,547 세전이익 4,111 2,734 2,941 3,152 3,491 지배주주순이익 3,38 1,568 2,214 2,372 2,628 EPS 31,25 16,19 22,739 24,367 26,991 증가율 (%) -.6-48.4 41.2 7.2 1.8 영업이익률 (%) 7.6 5.8 5.9 6.1 6.5 순이익률 (%) 8. 4.4 6.1 6.3 6.7 ROE(%) 11.2 5.4 7.3 7.4 7.7 PER 8.5 16.3 1.6 9.9 8.9 PBR.9.9.8.7.7 EV/EBITDA 6.8 8.5 7.7 6.7 5.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상
그림 1. 지배구조개편필요성 그림 2. 현대모비스 - 글로비스분할합병 (3 월 28 일기존계획안 ) 그림 3. 사업구조개편이후지배구조 (3 월 28 일계획안 ) 그림 4. 지분거래후지배구조 (3 월 28 일계획안 ) 2 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 표 1. 현대모비스부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 원 /$ 평균환율 1,153 1,13 1,132 1,18 1,73 1,64 1,6 1,56 1,131 1,63 1,47 매출액 9,268 8,282 8,773 8,822 8,194 8,562 8,965 1,396 35,145 36,116 37,727 모듈 7,512 6,657 6,984 7,18 6,45 6,835 7,17 8,559 28,261 29,14 3,225 모듈조립 4,796 4,178 4,247 4,271 4,41 4,212 4,638 4,951 17,491 17,842 18,64 핵심부품 2,716 2,48 2,737 2,837 2,41 2,746 2,783 3,233 1,77 11,172 11,585 부품판매 1,756 1,625 1,789 1,714 1,744 1,727 1,795 1,837 6,884 7,13 7,51 매출총이익 1,269 1,89 1,24 92 1,58 1,156 1,246 1,297 4,465 4,757 5,119 판관비 61 597 66 583 69 658 645 721 2,44 2,633 2,819 영업이익 669 492 544 319 45 497 61 576 2,25 2,124 2,3 모듈 251 84 93-133 27 84 148 127 295 387 484 부품판매 418 49 451 452 423 413 453 448 1,73 1,736 1,816 기타손익 -55 77 3-87 7-35 7 관계기업투자손익 264 196 17 55 144 24 193 197 685 724 744 세전이익 963 69 738 343 615 747 886 872 2,734 2,941 3,152 지배순이익 761 481 482-156 467 561 665 655 1,568 2,214 2,372 ( 증감률, % y-y) 매출액 -.8-16. -.1-14.3-11.6 3.4 2.2 17.8-8.1 2.8 4.5 모듈 -2.2-18.9-2.1-16.9-14.1 2.7 2.7 2.4-1.5 2.7 4.2 모듈조립 -.9-2.6-6.3-19.8-15.7.8 9.2 15.9-12.3 2. 4.5 핵심부품 -4.3-15.8 5.1-12.2-11.3 1.7 1.7 13.9-7.3 3.7 3.7 부품판매 5.6-1.3 9. -1.3 -.7 6.3.3 7.2 2.9 3.2 5.6 영업이익 -6.9-37.3-24.6-53. -32.7 1. 1.4 8.2-3.3 4.9 8.3 모듈 -27.6-8.5-73. 적전 -89.1.6 59.1 흑전 -78.9 31.4 25. 부품판매 12.2 14.9 19.9 12.5 1. 1.1.3 -.9 14.9.4 4.6 세전이익 -12.5-4.6-23. -61.4-36.2 8.3 2. 154.3-33.5 7.6 7.2 지배순이익 -4. -43.1-31.6-122.5-38.7 16.6 38. -518.8-48.4 41.2 7.2 ( 이익률, %) 매출총이익률 13.7 13.2 13.7 1.2 12.9 13.5 13.9 12.5 12.7 13.2 13.6 영업이익률 7.2 5.9 6.2 3.6 5.5 5.8 6.7 5.5 5.8 5.9 6.1 모듈 3.3 1.3 1.3-1.9.4 1.2 2.1 1.5 1. 1.3 1.6 부품판매 23.8 25.1 25.2 26.4 24.2 23.9 25.2 24.4 25.1 24.4 24.2 세전이익률 1.4 8.3 8.4 3.9 7.5 8.7 9.9 8.4 7.8 8.1 8.4 지배순이익률 8.2 5.8 5.5-1.8 5.7 6.6 7.4 6.3 4.5 6.1 6.3 그림 5. 현대모비스 Forward PER 추이 그림 6. 현대모비스 Forward PBR 추이 ( 천원 ) 6 Price 6. 8. 1. 12. 14. ( 천원 ) 6 Price.6.8 1. 1.2 1.4 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 13.1 15.1 17.1 19.1 13.1 15.1 17.1 19.1 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 자료 : Wisefn, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 38,262 35,145 36,116 37,727 39,158 유동자산 18,263 18,218 2,855 23,32 25,934 증가율 (%) 6.2-8.1 2.8 4.5 3.8 현금및현금성자산 2,49 2,48 1,929 3,385 5,97 매출원가 32,966 3,679 31,36 32,68 33,625 유가증권 2,717 2,945 3,471 3,656 3,821 매출총이익 5,296 4,465 4,757 5,119 5,532 매출채권 7,143 6,48 7,127 7,56 7,846 매출총이익률 (%) 13.8 12.7 13.2 13.6 14.1 재고자산 2,83 2,69 3,17 3,339 3,49 판관비 2,391 2,44 2,633 2,819 2,985 비유동자산 23,448 23,519 23,428 23,599 23,84 판관비율 (%) 6.2 6.9 7.3 7.5 7.6 유형자산 8,516 8,26 8,229 8,393 8,571 영업이익 2,95 2,25 2,124 2,3 2,547 무형자산 961 957 931 918 925 증가율 (%) -1. -3.3 4.9 8.3 1.8 투자자산 13,739 14,25 13,979 13,985 13,99 영업이익률 (%) 7.6 5.8 5.9 6.1 6.5 자산총계 41,712 41,737 44,283 46,919 49,738 순금융손익 175 59 87 17 137 유동부채 8,833 7,893 9,86 1,282 1,78 이자손익 79 95 91 17 137 매입채무및기타채무 5,271 4,265 5,66 5,95 6,172 기타 96-36 -4 단기차입금 1,453 1,236 1,455 1,533 1,62 기타영업외손익 -58-35 7 유동성장기부채 17 511 874 874 874 종속 / 관계기업손익 1,9 685 724 744 87 비유동부채 4,32 4,485 3,247 3,37 3,48 세전이익 4,111 2,734 2,941 3,152 3,491 사채 법인세 1,64 1,177 73 783 867 장기차입금 1,667 1,32 94 94 94 법인세율 25.9 43. 24.8 24.8 24.8 부채총계 13,154 12,378 13,53 13,652 14,187 계속사업이익 3,47 1,558 2,211 2,369 2,624 지배주주지분 28,495 29,295 31,16 33,2 35,487 중단사업손익 자본금 491 491 491 491 491 당기순이익 3,47 1,558 2,211 2,369 2,624 자본잉여금 1,45 1,47 1,397 1,397 1,397 증가율 (%).2-48.9 41.9 7.2 1.8 자본조정등 -36-36 -36-36 -36 당기순이익률 (%) 8. 4.4 6.1 6.3 6.7 기타포괄이익누계액 -562-1,23-1,47-1,47-1,47 지배주주당기순이익 3,38 1,568 2,214 2,372 2,628 이익잉여금 27,521 28,78 3,678 32,719 35,6 기타포괄이익 136-439 -7 비지배주주지분 63 64 7 67 63 총포괄이익 3,184 1,119 2,23 2,369 2,624 자본총계 28,558 29,359 31,23 33,267 35,55 EBITDA 3,551 2,735 2,774 2,965 3,235 비이자부채 9,863 9,311 9,784 1,35 1,772 증가율 (%) 2.2-23. 1.4 6.9 9.1 총차입금 3,291 3,67 3,269 3,347 3,416 EBITDA 마진율 (%) 9.3 7.8 7.7 7.9 8.3 순차입금 -1,476-2,287-2,131-3,694-5,52 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 2,18 1,949 2,43 2,52 2,292 EPS 31,25 16,19 22,739 24,367 26,991 당기순이익 3,47 1,558 2,211 2,369 2,624 BPS 292,78 3,935 32,87 341,49 364,538 비현금성비용및수익 895 1,398 47-186 -257 DPS 3,5 3,5 3,5 3,6 3,7 유형자산감가상각비 577 637 578 582 64 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 69 73 72 83 83 PER 8.5 16.3 1.6 9.9 8.9 운전자본변동 -1,293-463 -253-238 -213 PBR.9.9.8.7.7 매출채권등의감소 -894 823-992 -38-34 EV/EBITDA 6.8 8.5 7.7 6.7 5.6 재고자산의감소 -214 38-475 -169-151 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 852-749 1,265 299 267 매출증가율 6.2-8.1 2.8 4.5 3.8 기타영업현금흐름 -631-544 38 17 137 EPS 증가율 -.6-48.4 41.2 7.2 1.8 투자활동현금흐름 -2,124-1,66-2,171-1,291-1,298 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,296-677 -68-746 -783 배당수익률 1.3 1.3 1.4 1.5 1.5 유형자산의감소 15 16 2 ROE 11.2 5.4 7.3 7.4 7.7 무형자산의감소 ( 증가 ) -32-45 -44-7 -9 ROA 7.7 3.7 5.1 5.2 5.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -7-62 77-6 -6 ROIC 25.2 12.6 17.8 18.4 19.9 기타 -85-298 -1,599-469 -42 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -336-396 -379 695 718 부채비율 (%) 46.1 42.2 41.8 41. 39.9 차입금의증가 ( 감소 ) 59 294 26 순차입금비율 (%) -5.2-7.8-6.8-11.1-15.5 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 69.5 4.4 4.3 44.1 48.4 기타 -846-69 -46 695 718 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -6-129 29 매출채권회전율 5.7 5.3 5.5 5.2 5.1 현금의증가 -449 359-479 1,456 1,712 재고자산회전율 14.2 12.7 12.3 11.6 11.5 기초현금 2,498 2,49 2,48 1,929 3,385 총자산회전율 1..8.8.8.8 기말현금 2,49 2,48 1,929 3,385 5,97 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (217.4.1~218.3.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 131 85.1 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 14.9 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 현대모비스주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 217.5.4 매수 3, -12.6-5.67 217.6.28 매수 335, -26.48-18.36 218.5.23 매수 335, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 5