SKC (1179.KS) 국내는좁다. 해외로간다 Company Comment 218. 12. 11 중국내 PO 사업 JV MOU 체결. 높은생산기술력으로해외생산거점 확대전략을추진, 화학사업성장성이가시화되었음. 또한 PO 를이용하 여고부가 PG 와 Polyol 를현지생산 / 판매함으로써수익성을높일전망 화학사업선진국형성장전략 중국산둥성쯔보시에친환경 PO(Propylene Oxide) 건설하기위해 MOU ( 양해각서 ) 체결. 동시에현지생산된 PO 를활용, Polyol 과 PG(Propylene Glycol) 공장을자체건설하여고부가제품의현지생산을진행할전망. 이는국내를벗어나수요시장에서원재료공장을짓고, 고부가제품을동시생산함으로써수익을높이는선진국형화학사업확대전략으로판단됨 이번 PO 3 만톤건설계약은 SKC 와독일에보닉 (EVONIK), 티센크룹인더스트리얼솔루션스 (tkls), 중국 QXTD(ZIBO Qixiang Tengda Chemical) 등 4 자간계약으로 221 년상업생산목표. 동사는독자적인생산방식이자, 고도의생산기술이필요한 HPPO(Hydrogen Peroxide PO) 의기술과설계, 운영노하우를제공하는방식으로지분을확보할전망 글로벌최고의 HPPO 생산력을기반으로중국이외중동과동남아시아등에서도합작사업을논의중. Polyol 과 PG 는소량다품종제품으로고객맞춤형생산이필요하며, 고부가제품으로분류됨. 고도의생산기술이필요한원료 (PO) 를현지에서생산하고, 고부가제품을확대한다는측면에서높은투자수익이가능하며, 화학부문의지속적인성장이가능할전망 안정적인실적유지는고부가전략의결과 4 분기영업이익 523 억원 (+15.% y-y, -3.1% q-q) 추정. 이는유가급등락과무역분쟁여파로섹터내기업실적이크게둔화된것과는대비되는것으로다변화된제품포트폴리오의결과로판단됨 화학사업의경우고부가 PG 생산설비확대, 자회사 MCNS 를통한 Polyol 판매처확대로수익성을높이고있음. 동시에이번중국 JV( 합자회사 ) MOU 를통한글로벌거점확대전략으로성장성을높여갈전망. 필름사업의경우 SKC ht&m 을중심으로중국내제품믹스고부가제품중심으로변화중이고, MLCC( 적층세라믹콘덴서 ) 및 OCA( 광학용투명접착필름 ), 비산방지필름등고기능가공소재로사업영역확대중 반도체소재사업의경우 3 분기 CMP Pad 인증으로 219 년매출액증대가예상되며, 4 분기중국 Wet Chemical JV 공장을완공하여중국시장을본격화할전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 55,원 ( 유지 ) 현재가 ( 18/12/1) 35,15원 업종 화학 KOSPI / KOSDAQ 2,53.79 / 67.39 시가총액 ( 보통주 ) 1,319.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 37.5백만주 52주최고가 ( 18/1/23) 49,원 최저가 ( 18/1/29) 32,25원 평균거래대금 (6일) 5,421백만원 배당수익률 (218E) 2.56% 외국인지분율 12.2% 주요주주 SK 외 11인 41.7% 국민연금 13.4% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -25.2-13.3-13.3 상대수익률 -16.7 3.5 4. 217 218E 219F 22F 매출액 2,654 2,785 2,934 3,28 증감률 12.5 5. 5.3 3.2 영업이익 175.7 2.6 229.5 266.9 영업이익률 6.6 7.2 7.8 8.8 ( 지배지분 ) 순이익 11. 157.5 177.2 253.5 EPS 2,931 4,196 4,72 6,755 증감률 155. 43.1 12.5 43.1 PER 16. 8.4 7.4 5.2 PBR 1.2.8.8.7 EV/EBITDA 1.6 7.9 7. 5.9 ROE 7.7 1.4 1.7 13.8 부채비율 13.1 122. 113.7 13.7 순차입금 1,238 1,18 989 811.4 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 황유식 2)768-7391, ys.hwang@nhqv.com
표 1. SKC 연간실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217 218E 219F 22F 매출액 - 수정후 2,654 2,785 2,934 3,28 - 수정전 - 2,895 3,43 3,138 - 변동률 - -3.8-3.6-3.5 영업이익 - 수정후 175.7 2.6 229.5 266.9 - 수정전 - 28.3 241.7 282.4 - 변동률 - -3.7-5. -5.5 영업이익률 ( 수정후 ) 6.6 7.2 7.8 8.8 EBITDA 298.1 327.4 358.4 397.7 ( 지배지분 ) 순이익 11. 157.5 177.2 253.5 EPS - 수정후 2,931 4,196 4,72 6,755 - 수정전 - 4,31 4,973 7,7 - 변동률 - -2.6-5.1-4.5 PER 16. 8.4 7.4 5.2 PBR 1.2.8.8.7 EV/EBITDA 1.6 7.9 7. 5.9 ROE 7.7 1.4 1.7 13.8 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. SKC 분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218E 219F 매출액 638.7 726. 689.4 731.3 658.8 749.2 722. 84.3 2,654 2,785 2,934 YOY(%) 8.8% 18.% -6.9% 2.9% 3.1% 3.2% 4.7% 1.% 12.5% 5.% 5.3% QOQ(%) -1.1% 13.7% -5.% 6.1% -9.9% 13.7% -3.6% 11.4% 화학사업 21.2 229.3 228.6 212.3 227.9 241.2 246.3 238.1 785.2 88.4 953.5 Industry 소재사업 273.5 29.5 266.7 255.8 279.2 31.8 278.7 288. 1,9.8 1,86.5 1,147.6 성장사업 155. 26.2 194.1 263.2 151.7 26.2 197. 278.3 858.4 818.5 833.2 영업이익 41.2 53.1 54. 52.3 51.5 58.1 59.2 6.7 175.7 2.6 229.5 %OP 6.4% 7.3% 7.8% 7.2% 7.8% 7.7% 8.2% 7.6% 6.6% 7.2% 7.8% YOY(%) 8.9% 2.1% 12.1% 15.% 25.1% 9.3% 9.7% 16.1% 17.7% 14.2% 14.4% QOQ(%) -9.5% 29.% 1.7% -3.1% -1.6% 12.7% 2.% 2.5% 화학사업 36.8 4.7 39.7 35.6 4.4 43.2 44.7 35.6 126.3 152.9 163.9 Industry 소재사업 -4. 2. 1.6-5. -1. 1. 3.8 2. -1.7-5.4 5.7 성장사업 8.4 1.4 12.7 21.7 12.2 13.8 1.8 23.1 51.1 53.2 59.9 세전이익 58.5 53.5 56.1 69.2 63.4 7.3 71.2 78. 18.7 237.3 27.9 YOY(%) 58.9% -2.3% -12.4% 446.2% 8.3% 31.4% 26.9% 12.8% 8.2% 31.3% 14.1% QOQ(%) 362.3% -8.6% 4.9% 23.2% -8.3% 1.8% 1.4% 9.5% 지배주주순이익 41.6 38.5 39.8 37.6 43.2 48.4 49.1 44.3 11. 157.5 177.2 YOY(%) 88.5% -26.4% 13.1% 8527.3% 3.9% 25.6% 23.4% 17.8% 156.8% 43.1% 12.5% QOQ(%) 9447.5% -7.3% 3.3% -5.6% 15.% 12.1% 1.5% -9.9% 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2
그림1. Forward PER Band (won) Price 4.x 8.x 1, 12.x 16.x 2.x 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부 그림2. Trailing PBR Band (won) Price.4x.7x 8, 1.x 1.3x 1.6x 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : WISEfn, NH투자증권리서치본부 그림 3. PO 수요강세로안정적인스프레드유지전망 그림 4. 고부가 PG, Polyol(PPG) 생산량확대예상 ($/MT) 2, 1,6 1,2 8 4 PO-Propylene Spread( 우 ) Propylene PO ($/MT) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 ($/MT) 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 PG PPG '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : KITA, NH 투자증권리서치본부 1, '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : KITA, NH 투자증권리서치본부 3
Appendix Category Acronym, Chemical Formula Full Name / Purpose for usage 기초유분 BD, C4H6 Butadiene( 부타디엔 ) / SBR, BR 등합성고무의원료로사용 Mixed X, C8H1 Mixed Xylene / Ortho-, Meta-, Para- Xylene의원료로사용 Poly Olefin/ 에틸렌, 프로필렌등의올렌핀을중합시켜만드는범용플라스틱 (PE, PP 등 ) 의총칭 PO 1, CnH2n 합성수지 PE, (C2H4)n Polyethylene( 폴리에틸렌 ) / HDPE, LDPE, LLDPE 제조에사용 HDPE, LDPE, LLDPE High-density PE, Low-density PE, Linear low-density PE/ 필름, 일회용쇼핑백등의제조에사용 PP, (C3H6)n Polypropylene( 폴리프로필렌 ) / 필름, 섬유, 자동차및전기. 전자부품등의제조에사용 PVC, (C2H3Cl)n Polyvinyl chloride / 바닥재, 창틀, 파이프, 벽지등의제조에사용 ABS, (C8H8 C 4H6 C 3H3N)n Acrylonitrile Butadiene Styrene / 가전제품의하우징, 냉장고내장재, 자동차부품등에사용 PS, (C8H8)n Polystyrene( 폴리스타이렌 ) / 가전제품의케이스및부품, 유제품용기, 문구. 완구류등에사용 EP Engineering Plastic / 공업용플라스틱으로기계, 자동차부품등에사용 화섬원료 MEG or EG, (CH2OH)2 (mono) Ethylene glycol / PTA, DMT와함께투입되어폴리에스터원료로사용 P-X, C8H1 PTA, C8H6O4 CPLM, C6H11NO Para-Xylene / PTA, DMT의원료로사용 Purified Terephthalic acid / 폴리에스터섬유, PET수지, 폴리에스터타이어코드제조에사용 Caprolactam / 나일론섬유및나일론수지의원료로의복, 타이어코드의형태로사용 중간원료 SM, C8H8 Styrene monomer / PS, SBR, ABS, 도료등의원료로사용 AN, C3H3N Acrylonitrile / 아크릴섬유, ABS 수지, NBR 등의원료로사용 EDC, C2H4Cl2 Ethylene dichloride / VCM의원료로사용 Bisphenol A / 에폭시수지, 폴리카보네이트수지의원료로사용 BPA, C15H16O2 MDI, C15H1N2O2 TDI, C9H6N2O2 PC PO 2, C3H6O PPG Methylene diphenyl diisocyanate / 단열재, 자동차범퍼, 합성피혁, 스판덱스제조에사용 Toluene diisocyanate / 스펀지, 페인트, 접착제, 제조에사용 Polycarbonate / 가전, 전자. OA. 의료기기, 광학용렌즈, 자동차내외장재제조에사용 Propylene Oxide / PG, PPG 등의원료로사용 Polypropylene Glycol / 폴리우레탄, 계면활성제, 브레이크유, 부동액등의원료로사용 용제및기타 AA/SAP, C2H4O2 Acetic acid/ Superabsorbent polymers / PTA, VAM의원료로사용 BR Butadiene Rubber / 타이어, 신발, 튜브등의제조및합성수지의내충격개량제로사용 SBR Styrene Butadiene Rubber / 타이어, 신발등의고무제품제조에사용 제조설비 NCC Naphtha Cracking Center / 납사를분해하여에틸렌, 프로필렌등의기초유분생산 ECC Ethane Cracking Center / 에탄을분해하여에틸렌생산 CTO Coal to Olefin / 석탄을원료로에틸렌, 프로필렌등의기초유분생산 CTP Coal to Propylene / 석탄을원료로프로필렌생산 PDH Propane dehydrogenation / 프로판에서수소를제거하여프로필렌생산 * 제품계통도 원재료설비기초유분 중간원료, 제품 Naphtha NCC Ethylene PE, MEG, PVC Ethane ECC propylene PP, PO 2,AA/SAP, AN Propane, Butane PDH mixed-c4 BD BR Coal CTO Benzene SM Toluene TDI mixed-xylene P-X PTA 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 2,654 2,785 2,934 3,28 PER( 배 ) 16. 8.4 7.4 5.2 증감률 (%) 12.5 5. 5.3 3.2 PBR( 배 ) 1.2.8.8.7 매출원가 2,227 2,36 2,416 2,46 PCR( 배 ) 5.7 4.2 3.8 3.4 매출총이익 426 48 519 568 PSR( 배 ).7.5.4.4 Gross 마진 (%) 16.1 17.2 17.7 18.8 EV/EBITDA( 배 ) 1.6 7.9 7. 5.9 판매비와일반관리비 25 279 289 31 EV/EBIT( 배 ) 17.9 13. 1.9 8.7 영업이익 176 21 23 267 EPS( 원 ) 2,931 4,196 4,72 6,755 증감률 (%) 17.7 14.2 14.4 16.3 BPS( 원 ) 38,631 41,978 45,848 51,754 OP 마진 (%) 6.6 7.2 7.8 8.8 SPS( 원 ) 7,696 74,29 78,176 8,661 EBITDA 298 327 358 398 자기자본이익률 (ROE, %) 7.7 1.4 1.7 13.8 영업외손익 5 37 41 54 총자산이익률 (ROA, %) 3.8 4.9 5.2 5.9 금융수익 ( 비용 ) -5-47 -47-46 투하자본이익률 (ROIC, %) 5.5 7.1 7.8 9. 기타영업외손익 -13-4 배당수익률 (%) 1.9 2.6 2.6 2.6 종속, 관계기업관련손익 68 88 88 1 배당성향 (%) 29. 2.2 18. 12.6 세전계속사업이익 181 237 271 321 총현금배당금 ( 십억원 ) 32 32 32 32 법인세비용 44 52 65 71 보통주주당배당금 ( 원 ) 9 9 9 9 계속사업이익 136 186 26 251 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 77.7 63.4 51.5 37.9 당기순이익 136 186 26 251 총부채 / 자기자본 (%) 13.1 122. 113.7 13.7 증감률 (%) 365.9 36.2 1.8 21.7 이자발생부채 1,417 1,442 1,459 1,47 Net 마진 (%) 5.1 6.7 7. 8.3 유동비율 (%) 74.7 87. 97.9 112.2 지배주주지분순이익 11 157 177 254 총발행주식수 ( 백만주 ) 38 38 38 38 비지배주주지분순이익 26 28 29-3 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 -22 주가 ( 원 ) 47, 35,15 35,15 35,15 총포괄이익 114 186 26 251 시가총액 ( 십억원 ) 1,764 1,319 1,319 1,319 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 176 ㅖㅖㅖ 321 456 645 영업활동현금흐름 29 ㅖㅖㅖ 224 243 279 매출채권 363 381 41 414 당기순이익 136 186 26 251 유동자산 897 1,78 1,254 1,468 + 유 / 무형자산상각비 122 127 129 131 유형자산 1,93 1,91 1,934 1,956 + 종속, 관계기업관련손익 -93-88 -88-1 투자자산 543 57 61 62 + 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 2,77 2,81 2,853 2,891 Gross Cash Flow 37 318 35 389 자산총계 3,667 3,879 4,17 4,359 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -14-3 -4-2 단기성부채 741 756 773 784 투자활동현금흐름 -176-73 -92-69 매입채무 274 288 33 313 + 유형자산감소 9 유동부채 1,21 1,239 1,281 1,38 - 유형자산증가 (CAPEX) -12-13 -15-15 장기성부채 676 686 686 686 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 75 58 58 81 장기충당부채 23 24 25 26 Free Cash Flow 89 94 93 129 비유동부채 873 893 94 911 Net Cash Flow 34 152 151 21 부채총계 2,74 2,132 2,185 2,219 재무활동현금흐름 38-7 -15-21 자본금 188 188 188 188 자기자본증가 자본잉여금 14 14 14 14 부채증감 38-7 -15-21 이익잉여금 1,239 1,365 1,51 1,732 현금의증가 71 145 136 189 비지배주주지분 144 172 21 198 기말현금및현금성자산 176 321 456 645 자본총계 1,594 1,747 1,921 2,14 기말순부채 ( 순현금 ) 1,238 1,18 989 811 5
투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 218.7.11 Buy 55,원 (12개월) - - 218.2.6 Buy 5,원 (12개월) -21.3% -8.9% 217.1.5 1년경과 6.9% 22.5% 216.1.6 Buy 4,원 (12개월) -18.4% 8.5% 216.4.7 Buy 43,원 (12개월) -34.1% -26.2% SKC (1179.KS) ( 원 ) 6, 48, 36, 24, 종가 12, 목표주가 (12M) '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 12 월 7 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 8.3% 19.7%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 SKC 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6