LG 이노텍 (011070) 2019/1/3 기업실적 Preview 수요부진의여파 4Q18F 매출액 2.5조원, 영업이익 1,116억원전망 4Q18F LG이노텍의매출액 2.5조원 (12.1% YoY, +9.0% QoQ), 영업이익 1,116억원 (21.0% YoY, 14.0% QoQ) 으로시장전망치를하회할것으로 예상한다. 광학솔루션부문은최대성수기임에도 iphone 판매부진의영향으 로당초기대치를밑도는매출액 1.8조원 (+11.0% QoQ) 을전망한다. 기판소 재부문은 HDI 부진지속되고있으나 2 Metal COF 증가및 10.5G 포토마 스크의매출기여로 3,067억원 (+5.2% QoQ) 을예상한다. LED는계절적비 수기진입으로 1,131억원 (6.0% QoQ), 전장부품은고객사판매소폭개선 되며 3,421억원 (+11.7% QoQ) 를기록할것으로전망한다. 고객사재고조정은전년대비다소완화예상 iphone 판매부진으로관련부품업체오더컷이나오는상황이다. iphone XR 의부진이상대적으로더큰영향을끼치고있다고판단되어 LG이노텍의상 황은타부품업체대비양호하다. Apple이선재적인재고조정을단행하고 있어 1Q19에는 1Q18과같은극심한수준이나타날가능성은제한적으로 판단한다. 2019년하반기에는경쟁사의듀얼카메라밴더진입영향은트리플 카메라효과로상쇄할것으로예상한다. 2019년매출액 8.5조원 (+5.2% YoY), 영업이익 3,880억원 (+42.9% YoY) 을전망한다. 투자의견매수, 목표주가 110,000원으로하향 LG이노텍에대해투자의견매수유지하나, 하향조정된실적추정치를반영 하여목표주가를 110,000원으로하향한다. iphone 판매부진으로단기적인 주가상승모멘텀은부족하다고판단한다. 연간실적저점이자트리플카메 라의가시성이보이는 2Q19를매수시점으로판단한다. Fig. 64: LG이노텍연결재무제표요약 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 ( 십억원 ) 5,755 7,641 8,074 8,491 9,238 영업이익 105 296 272 388 523 세전이익 11 239 223 332 469 순이익 [ 지배 ] 5 175 177 262 370 EPS( 원 ) 209 7,385 7,459 11,090 15,644 증감률 (%) 94.8 3433.5 1.0 48.7 41.1 PER( 배 ) 422.4 19.5 11.6 7.5 5.4 PBR 1.2 1.7 1.0 0.8 0.7 EV/EBITDA 6.2 7.0 4.8 4.0 3.2 ROE(%) 0.3 9.4 8.7 11.7 14.5 배당수익률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 자료 : LG이노텍, BNK투자증권 / 주 : KIFRS 연결 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 2019/1/2 주식지표시가총액 110,000 원 31.4% 83,700 원 1,981 십억원 52주최고가 164,000원 52주최저가 83,700원 상장주식수 2,367만주 자본금 / 액면가 118십억원 /5,000원 60일평균거래량 26만주 60일평균거래대금 28십억원 외국인지분율 23.8% 자기주식수 / 주요주주및지분율 LG전자등 40.8% 주가동향 140 (%) LG이노텍 KOSPI 120 80 60 17/12 18/4 18/8 18/12 박성순 Tech sspark@bnkfn.co.kr (02)32157503 BNK투자증권리서치센터 07325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
기업분석 [LG 이노텍 ] Fig. 65: LG 이노텍부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) (Wbn) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 매출액 1,645 1,340 1,787 2,870 1,721 1,518 2,313 2,522 1,793 1,667 2,131 2,901 7,641 8,074 8,491 광학솔루션 924 635 1,036 2,084 1,014 814 1,595 1,770 1,080 934 1,352 2,125 4,678 5,193 5,491 기판소재 264 271 283 324 262 295 291 307 271 290 330 322 1,143 1,155 1,213 LED 168 177 171 137 125 117 120 113 118 117 117 111 652 476 463 전장부품 307 271 314 343 319 292 306 342 333 335 343 353 1,235 1,260 1,365 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8 13.4 129.7 111.6 47.1 23.4 120.0 197.4 296.5 271.5 388.0 광학솔루션 72.7 11.7 31.9 125.1 2.1 9.8 121.3 118.8 31.7 4.4 96.9 171.9 241.4 228.3 305.0 기판소재 8.5 24.4 29.1 32.2 18.8 30.6 22.5 20.2 25.9 30.3 30.3 32.0 94.2 92.2 118.5 LED 14.0 2.6 3.4 15.4 2.7 5.7 6.0 13.3 5.4 6.4 3.2 3.7 35.3 27.8 18.7 전장부품 0.4 1.8 4.4 0.7 2.8 1.8 8.1 3.1 4.2 3.9 3.0 1.7 3.8 10.2 12.8 이익률 (%) OPM 4.1 2.4 3.1 4.9 1.0 0.9 5.6 4.4 2.6 1.4 5.6 6.8 3.9 3.4 4.6 광학솔루션 7.9 1.8 3.1 6.0 0.2 1.2 7.6 6.7 2.9 0.5 7.2 8.1 5.2 4.4 5.6 기판소재 3.2 9.0 10.3 9.9 7.2 10.4 7.7 6.6 9.6 10.4 9.2 9.9 8.2 8.0 9.8 LED 8.3 1.5 2.0 11.2 2.2 4.8 5.0 11.8 4.5 5.4 2.7 3.4 5.4 5.8 4.0 전장부품 0.1 0.7 1.4 0.2 0.9 0.6 2.7 0.9 1.3 1.2 0.9 0.5 0.3 0.8 0.9 NPM 2.2 1.3 1.9 3.0 0.6 74.5 74.7 74.9 73.5 70.8 76.6 77.8 2.3 58.7 75.2 YoY Growth (%) 매출액 37.6 19.6 29.1 39.7 4.6 13.3 29.4 12.1 4.2 9.8 7.9 15.0 32.8 5.7 5.2 광학솔루션 98.5 55.5 55.1 56.8 9.7 28.2 54.0 15.0 6.5 14.8 15.2 20.0 63.0 11.0 5.7 기판소재 17.5 0.8 0.0 17.7 0.7 8.7 2.9 5.5 3.5 1.7 13.1 5.0 0.8 1.0 5.0 LED 2.6 5.4 1.3 16.0 25.5 33.7 29.5 17.3 5.5 0.1 3.1 1.8 6.2 27.0 2.6 전장부품 10.0 0.0 12.9 12.5 4.0 7.6 2.4 0.1 4.3 14.9 12.0 3.2 9.0 2.0 8.3 영업이익 16,421 흑전 171.9 19.8 74.8 58.8 131.9 21.0 180.0 75.0 7.5 76.9 182.8 8.4 42.9 QoQ Growth (%) 매출액 19.9 18.6 33.4 60.6 40.0 11.8 52.4 9.0 28.9 7.0 27.8 36.1 광학솔루션 30.5 31.3 63.1 101.2 51.3 19.8 96.0 11.0 39.0 13.5 44.7 57.1 기판소재 4.2 2.7 4.4 14.5 19.2 12.4 1.1 5.2 11.5 6.8 13.7 2.3 LED 3.0 5.5 3.5 19.9 8.7 6.1 2.7 6.0 4.2 0.5 0.6 4.7 전장부품 0.9 11.6 15.5 9.2 6.7 8.6 4.8 11.7 2.6 0.7 2.2 3.0 영업이익 43.3 51.3 71.9 152.5 88.1 20.4 868.6 14.0 57.8 50.3 412.1 64.5 Sales Proportion (%) 광학솔루션 56.2 47.4 57.9 72.6 58.9 53.6 69.0 70.2 60.2 56.0 63.4 73.2 61.2 64.3 64.7 기판소재 16.1 20.3 15.8 11.3 15.2 19.4 12.6 12.2 15.1 17.4 15.5 11.1 15.0 14.3 14.3 LED 10.2 13.2 9.6 4.8 7.3 7.7 5.2 4.5 6.6 7.0 5.5 3.8 8.5 5.9 5.5 전장부품 18.7 20.3 17.5 11.9 18.6 19.2 13.2 13.6 18.6 20.1 16.1 12.2 16.2 15.6 16.1 OP Proportion (%) 광학솔루션 108.8 36.1 57.0 88.6 12.4 72.9 93.5 106.5 67.3 18.9 80.8 87.1 81.4 84.1 78.6 기판소재 12.7 75.1 52.0 22.8 111.7 228.8 17.4 18.1 55.0 129.2 25.2 16.2 31.8 33.9 30.5 LED 20.9 8.0 6.1 10.9 16.3 42.4 4.7 11.9 11.4 27.2 2.7 1.9 11.9 10.2 4.8 전장부품 0.6 5.5 7.9 0.5 16.9 13.4 6.3 2.8 8.9 16.6 2.5 0.9 1.3 3.7 3.3 자료 : LG이노텍, BNK투자증권 35
Fig 66: LG 이노텍 PER Valuation ( 단위 : x) 2013 2014 2015 2016 2017 20132017 Avg. 2018F PER (End) 108.6 22.4 24.5 422.4 19.5 119.5 11.6 PER (High) 141.5 30.1 29.7 470.7 25.5 139.5 22.8 PER (Low) 89.3 16.0 19.6 336.9 11.5 94.6 11.2 PER (Avg) 110.1 22.4 24.5 394.2 19.6 114.2 17.5 자료 : WiseFN, BNK투자증권 Fig 67: LG이노텍연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원, %) 2018F 2019F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 매출액 8,073.7 8,073 0.0 8,491.4 8,524 0.4 영업이익 271.5 314 13.5 388.0 445 12.8 세전이익 223.5 266 16.0 332.2 393 15.5 순이익 176.5 210 16.0 262.5 310 15.3 영업이익률 3.4 3.9 0.5 4.6 5.2 0.7 세전이익률 2.8 3.3 0.5 3.9 4.6 0.7 순이익률 2.2 2.6 0.4 3.1 3.6 0.5 자료 : LG이노텍, BNK투자증권 36
기업분석 [LG 이노텍 ] Fig. 68: 매출액및매출증가율추이 Fig. 69: 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 매출액매출액증가율 ( 우 ) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% ( 십억원 ) 600 500 400 300 OP OPM ( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1% 2% Fig. 70: EPS 및 EPS 성장률추이 Fig. 71: ROE 추이 ( 원 ) 20,000 15,000 10,000 5,000 5,000 10,000 EPS EPS 증가율 ( 우 ) 4000% 3500% 3000% 2500% 0% 1500% 0% 500% 0% 500% (%) 20 15 10 5 5 10 15 ROE Fig. 72: LG 이노텍 PER 밴드차트 Fig. 73: LG 이노텍 PBR 밴드차트 ( 천원 ) 400 300 32.0 배 24.0 배 16.0 배 8.0배 ( 천원 ) 250 150 50 2.1 배 1.7 배 1.3 배 0.9 배 0 11 12 13 15 16 17 19 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 0 11 12 13 15 16 17 19 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 37
재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 유동자산 2,084 2,734 2,438 2,853 3,398 매출액 5,755 7,641 8,074 8,491 9,238 현금성자산 341 370 379 485 789 매출원가 5,102 6,757 7,140 7,409 7,878 매출채권 1,273 1,638 1,174 1,351 1,488 매출총이익 652 885 933 1,083 1,360 재고자산 403 641 807 928 1,023 매출총이익률 11.3 11.6 11.6 12.8 14.7 비유동자산 2,239 3,143 3,656 3,743 3,723 판매비와관리비 548 588 662 695 837 투자자산 34 35 34 36 37 판관비율 9.5 7.7 8.2 8.2 9.1 유형자산 1,729 2,600 3,091 3,219 3,235 영업이익 105 296 272 388 523 무형자산 227 269 290 247 210 영업이익률 1.8 3.9 3.4 4.6 5.7 자산총계 4,324 5,877 6,095 6,596 7,121 EBITDA 456 652 770 903 1,041 유동부채 1,734 2,497 2,076 2,303 2,450 영업외손익 94 58 48 56 54 매입채무 805 1,111 933 1,073 1,182 금융이자손익 30 28 49 56 54 단기차입금 29 59 37 87 87 외화관련손익 0 3 1 0 0 비유동부채 811 1,429 1,903 1,920 1,934 기타영업외손익 64 33 0 0 0 사채및장기차입금 686 1,262 1,744 1,744 1,744 세전이익 11 239 223 332 469 부채총계 2,545 3,927 3,979 4,223 4,384 세전이익률 0.2 3.1 2.8 3.9 5.1 지배기업지분 1,778 1,951 2,116 2,372 2,737 법인세비용 6 64 47 70 98 자본금 118 118 118 118 118 법인세율 54.5 26.8 21.1 21.1 20.9 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 계속사업이익 5 175 177 262 370 이익잉여금 542 741 907 1,163 1,528 당기순이익 5 175 177 262 370 자본총계 1,778 1,951 2,116 2,372 2,737 당기순이익률 0.1 2.3 2.2 3.1 4.0 총차입금 1,081 1,503 2,043 2,093 2,093 지배기업순이익 5 175 177 262 370 순차입금 740 1,133 1,664 1,608 1,304 총포괄손익 22 178 171 262 370 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 332 446 746 663 809 EPS ( 원 ) 209 7,385 7,459 11,090 15,644 당기순이익 5 175 177 262 370 BPS 75,159 82,439 89,410,250 115,644 비현금비용 583 527 670 647 680 CFPS 23,210 27,931 33,460 38,150 43,996 감가상각비 351 355 498 515 518 DPS 250 250 250 250 250 비현금수익 39 41 54 6 9 PER ( 배 ) 422.4 19.5 11.6 7.5 5.4 자산및부채의증감 175 241 62 114 80 PSR 0.4 0.4 0.3 0.2 0.2 매출채권감소 195 405 469 176 137 PBR 1.2 1.7 1.0 0.8 0.7 재고자산감소 102 245 166 121 94 PCR 3.8 5.2 2.6 2.2 1.9 매입채무증가 278 364 204 140 109 EV/EBITDA 6.2 7.0 4.8 4.0 3.2 법인세환급 ( 납부 ) 20 10 81 70 98 배당성향 (%) 119.4 3.4 3.4 2.3 1.6 투자활동현금흐름 356 834 1,259 601 499 배당수익률 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 유형자산증가 319 776 1,245 600 498 매출액증가율 6.2 32.8 5.7 5.2 8.8 유형자산감소 18 25 12 0 0 영업이익증가율 53.1 182.8 8.4 42.9 34.8 무형자산순감 56 87 60 0 0 순이익증가율 94.8 3428.8 1.0 48.7 41.1 재무활동현금흐름 6 422 522 44 6 EPS증가율 94.8 3428.8 1.0 48.7 41.1 차입금증가 17 421 541 50 0 부채비율 (%) 143.1 201.3 188.1 178.0 160.2 자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 60.8 77.0 96.6 88.2 76.5 배당금지급 8 6 6 6 6 순차입금 / 자기자본 41.6 58.1 78.6 67.8 47.7 현금의증가 19 28 10 106 304 ROA (%) 0.1 3.4 2.9 4.1 5.4 기말현금 341 370 379 485 789 ROE 0.3 9.4 8.7 11.7 14.5 잉여현금흐름 (FCF) 13 330 498 63 311 ROIC 2.0 7.8 6.2 7.9 10.2 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : KIFRS 연결기준, 2019/1/2 종가기준 38
기업분석 [LG 이노텍 ] 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L LG이노텍 17/04/19 매수 150,000원 3.7 23.0 (011070) 17/10/31 매수 218,000원 35.8 18.8 조사분석담당자변경 18/11/21 매수 130,000원 28.4 20.8 19/01/03 매수 110,000원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 300 LG 이노텍주가목표주가 0 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) 10~+10%, 매도 (Sell) 10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 (2018.12.31기준) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3.0%, 매도 (Sell) 0.0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 39