Ch. 9 이익조정분석
- Sarbanes-Oxley 법으로기업내부통제제도강화및지배구조개선으로 Enron 사태와같은분식회계방지노력 제 1 절이익조정개요 - 코리아디스카운트 (Korea Discount): 회계정보의투명성 - 미국의 Enron 과 MCI WorldCom 분식회계스캔들 - 9.11 테러보다더큰손실을안겨준분식회계사건 - 각종이해관계자들이입은피해
기업이이익조정을하는이유? - 다양한이해관계자간에부를분배하는기준으로서의이익 - 주주는기업의활동에대한의사결정권장악하고있지만수익배분과정에서는타인에게배분하고남은부분을가져야하는위치 - 이익조정의동기가존재하는상황 (1) 주주와직원간의이해관계상충 ( 예 : 노사임금협상 ) (2) 주주와채권자간의이해관계상충 ( 예 : 위험한투자 ) (3) 주주와정부사이의이해관계상충 ( 예 : 세금 ) (4) 경영진의스톡옵션과주가 (5) 대주주와소액주주간의이해관계상충 ( 예 : Tunneling)
제 2 절기업이사용하는이익조정과이익조 정을발견하는기본적인분석방법 이익조정 (Earnings Management) - 내재가치와경제적이익의측정을최대한반영하기위해서회계측정, 회계기준과보고시스템을제정. 이에따라수익, 비용및이익을인식. - 회계기준을완전히준수한기업의이익을기준이익이라한다 - 이익조정의두분류 (1) 기업이실제보고한이익이기준이익과다른경우 (2) 기업의이익측정및보고방법이회계기준에는부합하지만경제적이익을측정하고보고하는본연의목표를위배
- 이익조정방법의분류 (1) 회계기간이끝나고모든업무가종료된후에이익수치를조정하는것 : 회계기준에부합하지않는기준과보고방식을택하여이익조정 ( 예 : 대손충당금설정 ) (2) 이익조정을하지않는다면기업의정상적인운영에필요하지않기때문에실행하지않았을실질활동을실행하여회계기준에따라재무제표에보고하는것 : 회계기간중에실행. 기업의내재가치를훼손시킬수있다. ( 예 : 연구개발비억제 ) 이익조정의발견 : 두단계 (1) 이익조정을할동기가있는기업을골라낸다 (2) 재무제표분석을통하여이익조정이의심되는기업발견 : 회계정보간의관계가부자연스러운지공통형분석, 시계열분석, 비교기업분석, 성장률분석등을통해확인
제 3 절수익을증가시키는이익조정 Computer Associates(CA) 의사례 - 높은매출성장률에도불구하고영업현금흐름비율이적다 : 신용매출의현금회수가원활하지않음을의심
- 2001 년미국증권거래위원회는수익인식기준에대한조사를시행, 22 억달러규모의과대이익을발견 - CA 는수익을부풀리는방법으로이익조정 - 소프트웨어매출을일시에인식하고신규고객유치를위해소프트회사인수
Xerox 의사례 - 수익을부풀리기위해운영리스를금융리스로회계처리하여 5 년간의매출을일시에인식 - CA 와 Xerox 는둘다 IT 버블시기에이익조정하여더큰효과를누림
제 4 절비용을감소시키는이익조정 비용을감소시키는이익조정 - 수익의인식은실제거래와판매계약에근거하므로쉽게사후에적발. 하지만비용의인식은경영자의재량적판단으로추정되는부분이있기때문에더욱보편적 - 대표적인예 : 매출채권으로인한대손충당금의설정의도적으로적게설정하여대손상각비를적게인식 - 예 : 중국상장기업의대손충당금인식
- 3 년전에빚을진거래기업이아직까지빚을갚지않고있어도매출채권의절반가량을받을수있다고판단 - 대손충당금성정비율을낮게하여비용을줄임
- 전부회수할수있다고가정을하여도장기연체로인한자산이익률손실이최소 0.54% 이며자기자본이익률손실은 1.12%. 중국상장기업평균자산이익률 2.4% 평균자본이익률 2.2% 고려하면큰차이
- 대손충당금설정이적은기업은당기의이익이높지만미래수익성은과대평가되어차후에하락 - 투자자는이러한이익조정의영향을올바르게파악하고있지못하다
제 5 절 비용을증가시키는이익조정 ( 빅배스 ) Sears Roebuck 의사례 - 1992 년 Martinez 의취임 - 취임하는해에일시적으로큰손실을인식한후이익률이개선되었으나현금흐름은개선되지않고오히려악화
- 빅배스 (Big Bath) 의효과 (1) Martinez 에대한이사회의평가는 1992 년을기준으로이루어지기때문에 1992 년의이익을낮추는효과 (2) 빅배스 이후의개선된실적은비용을미리인식했기때문에나타나는현상 - 이런 빅배스 는주로경영진이교체되거나대규모손실이예상되는시기에일어나며대손충당금에한정되지않는다
제 6 절실제영업활동을이용한이익조정 - 경영진이현금흐름이없는발생액을이용해이익을조정하는것이외에실제영업 / 투자활동을통해이익조정을할수있음 - 기업이당기매출액을일시적으로올리기위해일부러가격을할인하여판매하거나, 매출원가를줄이기위해필요이상으로생산량을늘린다거나, 영업이익률을좋아보이게하기위해재량적지출 (R&D 나광고비 / 시설유지비 ) 을줄여서이익을조정
- Merck 의최근연도재무제표를살펴보면, 순이익은뚜렷한증가세를보이지않음 - 그러나 Merck 는 R&D 인력감축을통해연간 25 억달러를절감하게되면서, 영업성과는단기적으로좋게나타남 - 이러한 R&D 비용감축을통한이익조정은기업의장기성과에는악영향을줄수있다
제 7 절 기업이익조정의주요동기와 F 지수 - Dechow, Graham, Harvey, and Rajgopal (2013)
F-Score (Dechow et al. 2011) 전체기업중감리지적을받은기업의 Sample 을모집 이익조정의가능성을예측하는데유용한재무제표변수들을결정 각회사의 F-Score 를산출 F-Score 가 1 보다큰경우에는이익조정의가능성이높을것으로판단
F 지수구하는절차 1. 다음식을이용하여예측값을구한다. 예측값 (Predicted Value) =-7.893+0.790 ( 총발생액 / 평균총자산 )+2.518 ( 매출채권증가량 / 평균총자산 )+1.191 ( 재고자산증가량 / 평균총자산 )+1.979 (Soft asset / 평균총자산 )+0.171 ( 현금판매증가비율 )-0.932 (ROA 의변화 )+1.029 ( 증권발행여부 [1 또는 0]) 2. 위에서구한예측값을다음식에넣어이익왜곡확률을구한다. 이익왜곡확률 = epredicted Value / [1+ePredicted Value ] 3. 전체기업중감리지적을받은기업의비율을구한다. 494 / [132,967+494] =0.0037 4. 2 에서구한이익왜곡확률을 3 에서구한감리지적비율로나누어 F 지수를계산한다.
Results: Variables that load Model 1 Model 2 Model 3 RSST accruals DReceivables DInventory DCash sales Issue securities Add to Model 1 Abnormal D in employees Operating leases Add to Model 2 Book to market ratio Prior year s stock return
Fraud-Score Obtain coefficients from the regressions and then assign an F-Score to each firm Enron in 2000 Predicted Value: =-6.753+.773 x (rsst_acc)+3.201 x (ch_rec)+2.465 x (ch_inv)+.108 x (ch_cs)+-0.995 x (ch_earn)+.938 x (issue) Predicted Value: =-6.753+.773 x (.01659)+3.201 x (.17641)+2.465 x (.00718)+.108 x (1.3333)+-0.995 x (-.01285)+.938 x (1) Predicted Value=-5.063 Probability =e (-5.063) / (1+e (-5.063) ) e= 2.71828183 Probability =0.0063 Unconditional probability = 494/(143,452 + 494) = 0.0034 F-Score = 0.0063/0.0034 F-Score for Enron = 1.85
Figure 6: Ranking all firms on F-Scores: Model 1: Financial Statement Variables Only 60% 50% 40% 30% 20% 47% of manipulation firms are in the top quintile (top 20%) % of Total Misstating Firms % of Total Non-Misstating Firms 10% 0% Quintile 1 Quintile 2 Quintile 3 Quintile 4 Quintile 5 0.058 0.495 0.845 0.962 1.224 Minimum F-Score to enter each quintile
Distribution of F-scores for all Compustat firmyears: (mean = 0.82) Distribution of Fscore1 (All firm-years) Frequency 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 0.0 0.10.2 0.3 0.40.5 0.6 0.70.8 0.9 1.01.1 1.2 1.31.4 1.5 1.61.7 1.8 1.92.0 2.1 2.22.3 2.4 2.52.6 2.7 2.82.9 3.0 3.13.2 3.3 3.43.5 3.6 3.73.8 3.9 4.0 Fscore1
Group Buy/ Sell CONAME SMBL yeara Fscore1 Fscore2 Fscore3 1 WOLVERINE WORLD WIDE WWW 2004 0.972 1.065 1.159 1 WOLVERINE WORLD WIDE WWW 2005 0.818 0.899 0.996 1 Buy WOLVERINE WORLD WIDE WWW 2006 0.934 1.037 1.148 2 BOEING CO BA 2004 0.336 0.399 0.641 2 BOEING CO BA 2005 1.004 1.148 1.274 2 Buy BOEING CO BA 2006 0.817 0.871 0.972 3 BED BATH & BEYOND INC BBB 2004 1.214 1.312 1.545 3 BED BATH & BEYOND INC BBB 2005 0.992 1.085 1.196 3 Buy BED BATH & BEYOND INC BBB 2006 1.125 1.257 1.432 4 SUNPOWER CORP SPW 2005 3.110 4 Sell SUNPOWER CORP SPW 2006 1.943 1.789 2.063 5 CALLAWAY GOLF CO ELY 2004 1.107 1.224 1.271 5 CALLAWAY GOLF CO ELY 2005 0.902 1.010 1.082 5 Buy CALLAWAY GOLF CO ELY 2006 1.015 1.133 1.163 6 EVERGREEN SOLAR INC ESLR 2004 2.064 1.856 2.103 6 EVERGREEN SOLAR INC ESLR 2005 1.122 2.330 2.779 6 Sell EVERGREEN SOLAR INC ESLR 2006 1.358 1.313 1.588 7 KING PHARMACEUTICALS KG 2004 0.786 0.877 0.903 7 KING PHARMACEUTICALS KG 2005 0.961 1.010 1.073 7 Buy KING PHARMACEUTICALS KG 2006 0.920 1.006 1.083 8 F5 NETWORKS INC FFI 2004 1.504 1.945 2.762 8 F5 NETWORKS INC FFI 2005 1.352 1.469 1.735 8 Sell F5 NETWORKS INC FFI 2006 1.274 1.341 1.561 9 VIRGIN MEDIA INC VME 2004 0.874 0.959 9 VIRGIN MEDIA INC VME 2005 0.766 0.842 0.873 9 Sell VIRGIN MEDIA INC VME 2006 1.343 1.678 1.804 10 LAS VEGAS SANDS CORP LVS 2004 0.828 10 LAS VEGAS SANDS CORP LVS 2005 1.315 1.373 1.715 10 Sell LAS VEGAS SANDS CORP LVS 2006 1.005 1.220 1.464 11 GARMIN LTD GRM 2004 1.379 1.506 1.815 11 GARMIN LTD GRM 2005 1.207 1.283 1.401 11 GARMIN LTD GRM 2006 1.851 1.832 1.898 12 DARDEN RESTAURANTS DRI 2004 0.920 0.996 1.100 12 DARDEN RESTAURANTS DRI 2005 0.837 0.901 1.014 12 Buy DARDEN RESTAURANTS DRI 2006 0.333 0.918 1.008 13 ADVANCED MICRO DEVICES AMD 2004 1.056 1.118 1.299 13 ADVANCED MICRO DEVICES AMD 2005 0.883 0.992 1.120 13 Sell ADVANCED MICRO DEVICES AMD 2006 1.213 1.357 1.540 14 RAYTHEON CO RTN 2004 0.986 1.067 1.116 14 RAYTHEON CO RTN 2005 0.843 0.913 0.968 14 Buy RAYTHEON CO RTN 2006 0.734 0.818 0.876 15 BEAZER HOMES USA INC BZH 2004 1.582 1.925 2.018 15 BEAZER HOMES USA INC BZH 2005 1.570 1.701 1.819 15 Sell BEAZER HOMES USA INC BZH 2006 1.599 1.896 1.930
Use of PM and ATO to predict earnings management (Jansen et al. 2012) Profit margin 의증가와 Asset turnover 의감소가동시에발생하는것은상향이익조정의신호 이익이실제현금흐름과는상관없이조정 (e.g. Real earnigns management) 되었다고가정하면, 영업이익 (Operating income) 을증가시키는이익조정은반드시순영업자산 (Net operating assets) 의과대평가를수반함 상향조정된영업이익은 PM 의분자이지만, 과대평가된순영업자산은 ATO 의분모임 따라서영업이익을증가시키는이익조정은 PM 의증가와 ATO 의감소를동시에발생시킴
Use of PM and ATO to predict earnings management 반대로, Profit margin 의감소와 Asset turnover 의증가가동시에발생하는것은하향이익조정의신호 이익이실제현금흐름과는상관없이조정 (e.g. Real earnigns management) 되었다고가정하면, 영업이익 (Operating income) 을감소시키는이익조정은반드시순영업자산 (Net operating assets) 의과소평가를수반함 하향조정된영업이익은 PM 의분자이지만, 과소평가된순영업자산은 ATO 의분모임 따라서영업이익을감소시키는이익조정은 PM 의감소와 ATO 의증가를동시에발생시킴
제 8 절결론 - 이익조정동기, 결과, 기본방법및식별방법 - 이익조정을통해손실을피하고이익을보고하려는경향도역시존재 ( 손실보고에대한부정적평판기피 )