인터넷 / 게임 217. 8. 8 Company Update Analyst 김한경 2) 6915-5653 khk5994@ibks.com 목표주가 현재가 (8/7) 매수 ( 유지 ) 54, 원 384, 원 KOSPI (8/7) 2,398.75pt 시가총액 8,425 십억원 발행주식수 21,939 천주 액면가 원 52주 최고가 416, 원 최저가 218, 원 6일일평균거래대금 169십억원 외국인지분율 37.7% 배당수익률 (217F) 1.% 주주구성 김택진외 7 인 12.1% 국민연금 11.74% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% 1% 33% 절대기준 -3% 28% 58% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 54, 57, EPS(17) 22,66 24,947 EPS(18) 31,124 32,512 엔씨소프트주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,56 엔씨소프트 ( 우 ) 2,46 2,36 2,26 2,16 2,6 1,96 1,86 1,76 16.8 16.12 17.4 ( 원 ) 44, 39, 34, 29, 24, 19, 2Q17 Review: 자기잠식효과에도불구가파른이익성장가능할전망 PC 리니지카니발효과로컨센서스대폭하회 엔씨소프트 2 분기실적은매출액 2,586 억원 (yoy +7.5%, qoq +8.%), 영업이익 376 억원 (yoy -56.4%, qoq +23.4%) 으로 IBK 추정치및컨센서스를대폭하회했 다. 리니지 M 출시에따른카니발효과로리니지 PC 버전매출은 338 억원까지 (yoy -64.2%, qoq -34.3%) 대폭감소하였으며, 공격적인리니지 M 마케팅집행으로마 케팅비가 24 억원까지상승했다. 리니지 PC 버전자기잠식효과에도불구가파른이익성장가능할전망 리니지 M 흥행에따른 PC 버전자기잠식효과가예상보다심화됐으나 PC 매출감소분 대비모바일매출상승분이월등히높아이익성장에는큰문제가없을것으로예상 한다. 리니지 1 PC 버전은과거일평균 9 억원수준의매출을기록해왔는데, 리니지 M 매출은 PC 의 8~9 배에달하는만큼이익의절대규모역시월등히높을전망이다. 리니지 M 이용자지표는 8 월에들어서도출시초기수준 ( 일매출 7~8 억원, DAU 15 만명 ) 을꾸준히유지중인것으로파악된다. 최근진행된아이템프로모션에대한 호응이매우양호한것으로보이며, 동시접속자역시증가하는모습을보이고있어 단기매출하락리스크는제한적이다. 리니지 PC 버전의연간매출액추정치를 34% 하향조정했으나, 리니지 M 은라이프사이클장기화가감지됨에따라 3, 4 분기일평균 매출액을각각 5 억원씩상향조정 (3 분기 5 억원, 4 분기 4 억원 ) 했다. 투자의견매수, 목표주가 54, 원하향 엔씨소프트에대해투자의견매수를유지하나, 리니지 M 카니발효과를반영해목표 주가는 54, 원으로하향조정했다. 3 분기부터는가파른이익성장이기대되는만 큼이에대한기대감이본격적으로반영될것으로예상한다. 또한하반기리니지 M 대만출시및길드워확장팩 (9 월 ) 리니지 2: 레볼루션의일본진출 (8 월 23 일 ), 중국진 출등다양한모멘텀이존재해긍정적관점을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 838 984 1,735 2,139 2,352 영업이익 237 329 656 895 941 세전이익 24 346 664 931 1,6 지배주주순이익 165 272 496 683 724 EPS( 원 ) 7,542 12,416 22,66 31,124 33,12 증가율 (%) -28.1 64.6 82.1 37.7 6.1 영업이익률 (%) 28.3 33.4 37.8 41.9 4. 순이익률 (%) 19.8 27.6 28.9 33.3 32.9 ROE(%) 1.6 14.9 23.7 26.3 22.5 PER 28.2 19.9 17. 12.3 11.6 PBR 2.6 2.9 3.7 2.9 2.4 EV/EBITDA 15.2 14.7 11.4 7.9 6.9 자료 : Company data, IBK 투자증권예상
표 1. 엔씨소프트 217년 2분기실적요약 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 실적 IBK 컨센서스 IBK 추정대비 컨센서스대비 YoY QoQ 매출액 259 315 33-21.8-17.1 7.5 8. 영업이익 38 73 72-94.3-91.7-56.4 23.4 순이익 ( 지배 ) 31 56 6-81.7-93.6-65.9 77.2 표 1. 엔씨소프트분기및연간실적추정테이블 ( 단위 : 십억원 ) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 217F 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 218F 매출액 24 259 638 599 1,735 532 53 537 538 2,139 YoY -1% 8% 193% 11% 76% 122% 15% -16% -1% 23% QoQ -16% 8% 147% -6% -11% % 1% % Lineage I 51 34 38 4 163 38 39 37 38 152 Lineage II 18 17 16 17 67 16 16 16 16 64 AION 13 11 12 12 47 12 12 12 12 48 Blade & Soul 45 39 39 41 163 42 42 43 44 17 Guild Wars II 14 14 13 32 73 26 22 18 16 81 로열티 64 36 36 46 181 4 4 39 39 158 기타 11 15 15 17 58 17 17 26 27 87 매출원가 51 45 51 53 54 54 55 55 218 판관비 158 176 282 263 879 271 249 252 253 1,25 급여 65 61 62 63 251 75 64 64 65 267 경상개발비 51 4 4 42 173 53 42 43 43 182 지급수수료 19 4 151 131 341 114 114 115 115 459 광고선전비 12 24 16 15 295 16 16 16 16 413 기타 12 12 13 12 48 13 13 13 13 53 영업이익 3 38 35 283 656 27 227 23 231 895 OPM(%) 13% 15% 48% 47% 38% 39% 43% 43% 43% 42% YoY -6% -56% 368% 179% 99% 581% 55% -24% -19% 37% QoQ -7% 23% 711% -7% -27% 1% 1% % 세전이익 24 44 36 285 664 28 229 232 232 931 순이익 17 31 232 216 51 158 173 176 176 713 NPM(%) 7% 12% 36% 36% 29% 3% 33% 33% 33% 33% YoY -74% -66% 384% 223% 85% 88% 462% -24% -18% 42% QoQ -74% 77% 652% -7% -27% 1% 1% % 2 IBKS RESEARCH
김한경 6915-5653 그림 1. 엔씨소프트연결매출액추이및전망 그림 2. 엔씨소프트영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 7 ( 십억원 ) 35 6% 6 25 15 5 5% 4% 3% 2% 1% % 그림 3. 리니지 1 매출액추이및전망 그림 4. 엔씨소프트모바일게임매출액추이및전망 ( 십억원 ) Lineage I 14 12 8 6 4 2 ( 십억원 ) 모바일게임 45 35 25 15 5 16.2Q 16.4Q 17.2Q 17.4Q 18.2Q 18.4Q 그림 5. 엔씨소프트로열티매출추이및전망 그림 6. 길드워 2 매출추이및전망 ( 십억원 ) 로열티 7 6 5 4 3 2 1 ( 십억원 ) 매출액 4 35 3 25 2 15 1 5 IBKS RESEARCH 3
표 2. 엔씨소프트밸류에이션 분류 12M Forward NI 589,127 발행주식수 ( 백만 ) 22 12M Forward EPS (A) 26,865 P/E (B) 2 A X B 537,294 목표주가 54, 현재가 384, Upside 4.6% 내용 그림 7. 엔씨소프트 12M 선행 PER 차트 그림 8. 엔씨소프트 12M 선행 PBR 차트 ( 천원 ) 9 8 7 Price 11. 15. 19. 23. 27. ( 천원 ) 6 Price 1.5 2.1 2.7 3.3 3.9 6 14.1 16.1 14.1 16.1 자료 : 밸류와이즈 자료 : 밸류와이즈 4 IBKS RESEARCH
김한경 6915-5653 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 838 984 1,735 2,139 2,352 유동자산 1,83 1,192 1,645 2,247 2,895 증가율 (%) -.1 17.3 76.4 23.3 1. 현금및현금성자산 248 145 625 1,23 1,798 매출원가 23 188 218 235 유가증권 36 145 151 151 151 매출총이익 636 796 1,535 1,921 2,117 매출채권 89 158 132 118 13 매출총이익률 (%) 75.8 8.9 88.5 89.8 9. 재고자산 1 1 1 1 1 판관비 398 467 879 1,25 1,176 비유동자산 1,136 1,169 1,223 1,234 1,252 판관비율 (%) 47.5 47.5 5.7 47.9 5. 유형자산 234 225 28 188 171 영업이익 237 329 656 895 941 무형자산 64 53 5 47 44 증가율 (%) -14.6 38.4 99.5 36.5 5.1 투자자산 557 629 698 725 753 영업이익률 (%) 28.3 33.4 37.8 41.9 4. 자산총계 2,219 2,361 2,868 3,482 4,147 순금융손익 2 11 15 4 7 유동부채 338 284 366 379 395 이자손익 2 19 16 4 7 매입채무및기타채무 11 7 9 8 9 기타 -8-1 단기차입금 기타영업외손익 -16-1 -13-12 -12 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 -2 7 5 7 7 비유동부채 93 181 21 26 세전이익 24 346 664 931 1,6 사채 15 15 15 15 법인세 73 75 162 218 231 장기차입금 법인세율 3.5 21.6 24.4 23.4 23. 부채총계 43 465 566 579 61 계속사업이익 166 271 51 713 775 지배주주지분 1,77 1,886 2,292 2,894 3,536 중단사업손익 자본금 11 11 11 11 11 당기순이익 166 271 51 713 775 자본잉여금 441 432 432 432 432 증가율 (%) -26.9 63.1 84.8 42.2 8.7 자본조정등 -1-153 -153-153 -153 당기순이익률 (%) 19.8 27.6 28.9 33.3 32.9 기타포괄이익누계액 -3 52 44 44 44 지배주주당기순이익 165 272 496 683 724 이익잉여금 1,33 1,544 1,959 2,56 3,23 기타포괄이익 5 58-9 비지배주주지분 19 1 9 9 9 총포괄이익 171 329 493 713 775 자본총계 1,789 1,896 2,32 2,93 3,546 EBITDA 272 361 683 918 961 비이자부채 43 316 416 429 452 증가율 (%) -13.5 32.6 89.1 34.5 4.7 총차입금 15 15 15 15 EBITDA 마진율 (%) 32.5 36.7 39.4 42.9 4.9 순차입금 -554-14 -626-1,25-1,799 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 241 112 555 79 722 EPS 7,542 12,416 22,66 31,124 33,12 당기순이익 166 271 51 713 775 BPS 8,693 85,985 14,533 131,956 161,268 비현금성비용및수익 124 115 26-13 -45 DPS 2,747 3,82 3,82 3,82 3,82 유형자산감가상각비 28 27 23 2 17 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 7 6 4 3 3 PER 28.2 19.9 17. 12.3 11.6 운전자본변동 6-154 43 9-8 PBR 2.6 2.9 3.7 2.9 2.4 매출채권등의감소 1-71 24 13-12 EV/EBITDA 15.2 14.7 11.4 7.9 6.9 재고자산의감소 -1 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 2-5 3-1 1 매출증가율 -.1 17.3 76.4 23.3 1. 기타영업현금흐름 -55-12 -16 EPS 증가율 -28.1 64.6 82.1 37.7 6.1 투자활동현금흐름 -517-139 -85-73 -79 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -18-17 -6 배당수익률 1.3 1.5 1. 1. 1. 유형자산의감소 1 2 ROE 1.6 14.9 23.7 26.3 22.5 무형자산의감소 ( 증가 ) 1-2 -1 ROA 8.5 11.9 19.2 22.5 2.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -675-277 1-27 -28 ROIC 11.2 186.4 353.7 1,139.4 2,117.9 기타 174 155-89 -45-5 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 31-74 25-28 2 부채비율 (%) 24.1 24.5 24.6 19.9 17. 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) -31. -7.4-27.2-41.5-5.7 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 7,379.3 11.4 26.5 281.9 296.2 기타 31-74 25-28 2 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 11-3 -15-31 -51 매출채권회전율 9.4 8. 12. 17.1 18.9 현금의증가 45-13 48 578 595 재고자산회전율 1,22.6 1,455.7 1,65.2 1,567.5 1,734.8 기초현금 23 248 145 625 1,23 총자산회전율.4.4.7.7.6 기말현금 248 145 625 1,23 1,798 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5
Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (216.7.1~217.6.3) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 147 88.6 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 19 11.4 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 6,,,,,, 엔씨소프트주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 216.5.1 매수 32, 원 216.9.25 매수 38, 원 217.1.24 매수, 원 217.5.12 매수 48, 원 217.6.22 매수, 원 217.7.6 매수 57, 원 217.8.7 매수 54, 원 6 IBKS RESEARCH