Company Brief 219-4-25 Hold (Maintain) LG 디스플레이 (3422) 발목잡는 p-oled 목표주가 (12M) 23, 원 ( 유지 ) 1Q19 실적시장기대치하회 : IT 출하감소와 p-oled 적자폭확대영향 종가 (219/4/24) 19,9 원 동사 1Q19 실적은매출액 5.9 조원 (YoY: +4%, QoQ: -15%), 영업이익 - Stock Indicator 자본금 1,789 십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 7,121 십억원 외국인지분율 26.9% 52 주주가 15,85~24,75 원 6 일평균거래량 1,692,358 주 6 일평균거래대금 34.7 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.3.3 15.7-19.6 상대수익률 -5. -2.4 1.8-8.9 Price Trend 'S LG디스플레이 26.7 (218/4/24~219/4/24) 1.5 24.7 1. 22.7.95 2.7.9 18.7 16.7.85 14.7.8 12.7.75 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 218 219E 22E 221E 매출액 ( 십억원 ) 24,337 25,69 26,387 27,478 영업이익 ( 십억원 ) 93-188 793 974 ) 순이익 ( 십억원 ) -27-218 53 667 EPS( 원 ) -579-611 1,482 1,863 BPS( 원 ) 39,68 38,4 39,831 41,641 PER( 배 ) 13.4 1.7 PBR( 배 ).5.5.5.5 ROE(%) -1.5-1.6 3.8 4.6 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 3.9 5. 3.1 3. 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 1,32 억원 (YoY/QoQ: 적자 ) 으로 3 분기만에다시적자를기록하며시장기대치 ( 매출액 5.8 조원, 영업이익 -914 억원 ) 를크게하회하였다. 사업부문별로살펴보면계절적비수기영향으로 LCD TV 패널출하량과판가가전분기대비각각 -11%, -6% 가량감소하면서매출과수익성이모두부진하였다. 또한 CPU 공급부족사태로전사업부분에서수익성이가장높은 IT(MNT, Note PC) 패널출하가전분기대비약 18% 감소하며전체영업이익하락에크게영향을미쳤다. 특히후발업체로서고객사확보가쉽지않은 p-oled 부문은고정비 (E5) 부담과개발비용증가등의영향으로 3, 억원중반수준의적자가발생하면서오히려손실폭이확대된것으로추정된다. p-oled 사업의분수령최근스마트폰시장의전반적인수요둔화현상은이제막 p-oled 사업을시작하려는동사에게부담이다. OLED 패널을탑재한스마트폰업체들이기존공급사를쉽게바꾸기어렵기때문이다. 이로인한 OLED 라인의낮은가동률은고정비상승으로이어져실적에부정적으로작용하고있다. 현시점에서 Mobile 시장내주력고객사확보가가능한지, 경쟁사들대비월등히높은기술력을보여줄수있는지에대한고민필요한시점이다. 이에따라동사는 2 분기에 p-oled 관련불용재고처리로인한재고손실및개발비상각등의일회성비용이발생할것으로예상되며이를반영한매출액과영업이익은각각 5.8 조원 (YoY: +4%, QoQ: -1%), -3,22 억원 (YoY/QoQ: 적자 ) 을기록할것으로전망된다. 한가지긍정적인것은올해하반기부터 Auto 향 p-oled 출하가가시화될것이라는점이다. 자동차디스플레이시장은고객사확보시차량대수는적지만스마트폰대비면적이크고, 판가가높으며, 대당채용패널수가많다. 특히신규수주가누적될수록출하가안정적으로이루어지고수익성이높아실적기여도가클수있다. 향후 Flexible OLED 의높은디자인자유도, 색재현성, 시인성등을내세운자동차용디스플레이제품으로시장내선두승인도업체가되어완성차 OEM 업체들에게새로운방향제시할수있길바란다. 목표주가와 Hold 투자의견유지동사에대한목표주가와 Hold 투자의견을유지한다. 일시적으로중대형 LCD 업황이바닥을통과하며동사주가도상승세를보였다. 그러나 LCD 산업내중국업체들과의시장경쟁은 여전히진행형이며, 동사의중장기성장동력이라할수있는 OLED TV 패널부문이전체 매출에서차지하는비중은올해에도 12% 수준에불과할것으로추정된다. 또한올해에도 EBITDA( 약 4.3 조원 ) 를상회하는대규모 CapEx( 약 8 조원 ) 집행이예상되어부채비율이 [ 디스플레이 ] 정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com 전년의 123% 에서 15 수준까지상승할것으로예상되는바동사주가의 Multiple 상승은 제한적일것으로판단된다.
표 1. LG 디스플레이사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218 219F 원 / 달러평균환율 1,72 1,79 1,122 1,128 1,125 1,125 1,125 1,125 1,13 1,1 1,125 출하면적 ('m 2 ) 1,8 1,26 1,86 11,48 9,864 1,423 1,829 11,17 41,63 42,194 42,224 YoY 1% 5% -2% 2% 1% 1% 1% QoQ -9% 2% 5% 2% -11% 6% 4% 3% - - - ASP/m 2 (US$) 522 51 52 557 528 497 535 584 591 523 539 YoY -14% -13% -16% -5% 1% -1% 7% 5% 6% -11% 3% QoQ -11% -4% 11% -5% -6% 8% 9% - - - 매출액 5,675 5,611 6,13 6,927 5,879 5,848 6,54 7,321 27,79 24,316 25,588 YoY -2-15% -12% -3% 4% 4% 7% 6% 5% -13% 5% QoQ -2-1% 9% 13% -15% -1% 12% 12% - - - 매출원가 5,133 5,145 5,214 5,76 5,251 5,398 5,645 6,229 22,425 21,251 22,54 매출원가율 9 92% 85% 83% 89% 92% 86% 85% 81% 87% 88% 매출총이익 542 467 889 1,188 633 455 91 1,98 5,366 3,65 3,83 판매비및관리비 64 695 749 98 765 777 823 98 2,94 2,992 3,271 판관비율 11% 12% 12% 13% 13% 13% 13% 12% 1 12% 13% 영업이익 -98-228 14 279-132 -322 78 189 2,462 73-187 YoY 적자전환 적자전환 -76% 528% 적자지속 적자지속 -45% -32% 88% -97% 적자전환 QoQ 적자전환 적자지속 흑자전환 99% 적자전환 적자지속 흑자전환 144% - - - 영업이익률 -2% -4% 2% 4% -2% -6% 1% 3% 9% -1% EBITDA 812 681 1,2 1,134 678 581 1,37 1,569 5,676 3,627 4,198 EBITDA Margin 14% 12% 17% 16% 12% 1 21% 21% 2 15% 16% 당기순이익 -49-31 18 153-63 -273 33 93 1,937-179 -21 당기순이익률 -1% -5% 2% -1% -5% 1% 1% 7% -1% -1% 부문별매출및비중 TV 2,438 2,377 2,483 2,532 2,126 2,332 2,45 2,64 11,788 9,829 9,512 MNT 99 96 1,11 979 995 1,56 1,16 1,12 4,294 3,958 4,313 Notebook 63 643 761 91 69 6 639 75 2,188 2,917 2,597 Tablet 452 38 46 55 68 515 488 495 2,339 1,842 2,177 Mobile etc. 1,273 1,251 1,29 1,956 1,469 1,345 1,84 2,37 7,18 5,77 6,988 TV 43% 42% 41% 37% 36% 4 37% 36% 42% 4 37% MNT 16% 17% 18% 14% 17% 18% 18% 15% 15% 16% 17% Notebook 11% 11% 12% 13% 1 1 1 1 8% 12% 1 Tablet 8% 7% 8% 8% 12% 9% 7% 7% 8% 8% 9% Mobile etc. 22% 22% 21% 28% 25% 23% 28% 32% 26% 24% 27% HI Research 2
표 2. LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218 219F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) 6 75 77 83 74 93 15 115 179 295 387 55" FHD 4 1 1 17 5 55" UHD 37 49 46 54 51 63 69 75 99 185 258 65" UHD 2 25 3 28 22 29 36 39 61 12 126 77" UHD 1 1 1 1 1 1 1 1 2 3 3 OLED TV 패널 ASP (US$) 692 716 738 718 69 69 695 687 756 717 691 55" FHD 451 471 472 57 43 55" UHD 535 555 558 561 555 55 544 539 578 553 546 65" UHD 991 991 991 991 981 971 961 952 1,67 991 964 77" UHD 2,26 2,17 2,123 2,57 2,3 1,945 1,892 1,839 2,454 2,27 2,26 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) 447 581 635 673 578 72 822 887 1,521 2,336 3,6 YoY 증감률 56% 67% 65% 34% 29% 24% 29% 32% 64% 54% 29% QoQ 증감률 -11% 3 9% 6% -14% 25% 14% 8% - - - 매출원가 ( 십억원 ) 557 631 635 646 549 672 861 94 1,952 2,469 2,986 매출원가율 125% 19% 1 96% 95% 93% 15% 12% 128% 16% 99% 매출총이익 ( 십억원 ) -11-5 27 29 48-4 -17-43 -133 2 매출총이익률 -25% -9% 4% 5% 7% -5% -2% -28% -6% 1% Cash Cost ( 십억원 ) 438 52 494 56 47 519 623 657 1,432 1,94 2,26 제조비용 435 499 491 52 43 515 619 654 1,42 1,927 2,191 광고선전비 3 3 4 4 4 4 4 4 12 13 15 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 72 66 64 6 54 56 59 57 8 65 57 감가상각비 ( 십억원 ) 119 129 14 14 142 153 239 247 52 529 78 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 2 17 18 17 19 16 23 22 29 18 2 영업이익 ( 십억원 ) -11-5 27 29 48-4 -17-43 -133 2 영업이익률 -25% -9% 4% 5% 7% -5% -2% -28% -6% 1% EBITDA ( 십억원 ) 9 79 141 167 171 21 199 23 9 396 8 EBITDA margin 2% 14% 22% 25% 3 28% 24% 26% 6% 17% 27% HI Research 3
그림 1. LG 디스플레이매출액과영업이익률추이및전망 그림 2. LG 디스플레이제품별매출비중추이및전망 ( 십억원 ) 8, Mobile etc. Notebook TV Tablet MNT 영업이익률 6% 1 MNT Mobile etc. Tablet Notebook TV 7, 6, 5, 4, 4% 2% 8 6 3, 2, 1, -2% -4% 4 2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F3Q19F4Q19F -6% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 그림 3. LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 그림 4. LG 디스플레이제품별출하면적추이및전망 (Km2) 12, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 7 ( 천m2) 12, Mobile etc. Notebook TV Tablet Monitor YoY 증감률 8% 1, 6 1, 6% 8, 6, 4, 5 4 3 2 8, 6, 4, 4% 2% -2% 2, 1 2, -4% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F3Q19F4Q19F 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19F 3Q19F -6% 그림 5. LG 디스플레이 OLED TV 매출액추정치 LG디스플레이 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) YoY 증감률 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 15 13 11 9 7 5 3 1-1 그림 6. LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별영업이익추정치 LG디스플레이 OLED TV 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 중국광저우신규 OLED 1 2 공장가동예정 1 5-1 -2-5 -3-4 -1-5 -6-15 -7-8 -2-9 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19F HI Research 4
표 3. LG 디스플레이목표주가산출 212 213 214 215 216 217 218 219F EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 2,534 5,38-579 -611 BPS ( 원 ) 28,534 29,655 31,948 34,76 36,29 4,17 39,68 38,4 EBITDA ( 십억원 ) 5,382 4,998 4,85 5,1 4,333 5,676 3,627 4,198 고점 P/E ( 배 ) 55.5 27.8 14.2 13.7 12.7 7.7 7.7 14.9 최근 3년간평균 : - 평균 P/E ( 배 ) 41.9 23.6 12. 1.2 1.6 6.2-22.2 13.7 최근 3년간평균 : - 저점 P/E ( 배 ) 3.8 18.7 9.1 7.6 8.3 5.4-54.5 12. 최근 3년간평균 : - 고점 P/B ( 배 ) 1.27 1.11 1.12 1.8.89.97.85.58 최근 3년간평균 :.8 평균 P/B ( 배 ).96.95.95.81.74.77.58.53 최근 3년간평균 :.63 저점 P/B ( 배 ).7.75.72.6.58.68.41.46 최근 3년간평균 :.52 고점 EV/EBITDA ( 배 ) 2.74 2.68 3.2 2.98 3.12 2.84 4.93 4.62 최근 3년간평균 : 4.1 평균 EV/EBITDA ( 배 ) 2.15 2.33 2.62 2.31 2.69 2.35 3.9 4.29 최근 3년간평균 : 3.5 저점 EV/EBITDA ( 배 ) 1.67 1.91 2.8 1.81 2.2 2.11 3.23 3.42 최근 3년간평균 : 2.9 ROE 2.3% 4.1% 8.2% 8.2% 7.2% 13.2% -1.5% -1.6% Target P/B ( 배 ).63 적용 BPS ( 원 ) = 19 년 38,4 18 년 LCD TV 패널가격상승구간 P/B 배수고점 적정주가 ( 원 ) 24,94 목표주가 ( 원 ) 23, 전일종가 ( 원 ) 19,9 18년실적기준 P/B.52배 상승여력 16% 그림 7. LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart 그림 8. LG 디스플레이 12 개월 Forward EV/EBITDA Chart ( 원 ) 7, 6, 5,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 2 15% 1 ( 원 ) 7, 6, 5, 4.x 6.x 8.x 1.x 12.x ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 4, 5% 4, 4 3, 3, 2 2, 1, ROE ( 우 ) 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-5% -1-15% 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19-2 -4-6 HI Research 5
그림 9. 중대형 LCD 분기별수급추이및전망 (5 세대이상 ) ( 천 m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 수요조정공급 ( 가동률, 수율, Glass 효율고려 ) LCD Sufficient Ratio ( 우 ) 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 자료 : IHS, 하이투자증권 그림 1. LG 디스플레이주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 6, 1 5, LCD TV 패널가격월별증감률 ( 우 ) 5% 4, 3, 2, 1, LG 디스플레이주가 ( 원, 좌 ) -5% -1 1-15% 6 5% -5% -1 LCD TV 패널가격증감률 ( 좌 ) LCD TV 패널가격 Indicator 우 ) 4 2-2 -4-15% 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19-6 자료 : Witsview, 하이투자증권 주 : 219 년 4 월까지 Update HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E ( 단위 : 십억원,%) 218 219E 22E 221E 유동자산 8,8 7,652 9,81 1,438 매출액 24,337 25,69 26,387 27,478 현금및현금성자산 2,365 978 2,394 3,376 증가율 (%) -12.4 5.2 3. 4.1 단기금융자산 125 121 117 114 매출원가 21,251 22,523 22,165 23,33 매출채권 2,998 3,464 3,24 3,545 매출총이익 3,85 3,86 4,223 4,445 재고자산 2,691 2,436 2,646 2,685 판매비와관리비 2,87 3,145 3,298 3,333 비유동자산 24,376 28,394 28,168 28,59 연구개발비 122 129 132 138 유형자산 21,6 25,674 25,473 25,388 기타영업수익 - - - - 무형자산 988 938 94 872 기타영업비용 - - - - 자산총계 33,176 36,46 37,249 38,497 영업이익 93-188 793 974 유동부채 9,954 9,366 9,528 9,711 증가율 (%) -96.2-31.9-522.7 22.8 매입채무 7,319 6,969 7,12 7,254 영업이익률 (%).4 -.7 3. 3.5 단기차입금 - - - - 이자수익 69 25 63 84 유동성장기부채 1,554 1,554 1,554 1,554 이자비용 81 153 134 152 비유동부채 8,335 12,182 12,759 13,221 지분법이익 ( 손실 ) 1 1 1 1 사채 1,773 2,773 2,773 2,773 기타영업외손익 -112 11-8 13 장기차입금 5,258 8,258 8,758 9,258 세전계속사업이익 -91-279 643 83 부채총계 18,289 21,548 22,287 22,932 법인세비용 88-7 161 28 지배주주지분 13,979 13,74 14,252 14,9 세전계속이익률 (%) -.4-1.1 2.4 3. 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 -179-21 482 623 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) -.7 -.8 1.8 2.3 이익잉여금 1,24 1,21 1,552 11,218 지배주주귀속순이익 -27-218 53 667 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -15-21 -18-19 비지배주주지분 97 758 71 666 총포괄이익 -195-23 464 63 자본총계 14,886 14,498 14,962 15,565 지배주주귀속총포괄이익 -225-24 51 646 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 218 219E 22E 221E 218 219E 22E 221E 영업활동현금흐름 4,484 3,68 6,613 5,952 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -179-21 482 623 EPS -579-611 1,482 1,863 유형자산감가상각비 3,124 3,936 5,1 4,686 BPS 39,68 38,4 39,831 41,641 무형자산상각비 - - - - CFPS 8,151 1,39 15,457 14,958 지분법관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 1 DPS - - - - 투자활동현금흐름 -7,675-8,542-5,346-5,147 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -7,8-8,1-4,8-4,6 PER 13.4 1.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -48-4 -4-4 PBR.5.5.5.5 금융상품의증감 -898-1,39 1,412 979 PCR 2.2 1.9 1.3 1.3 재무활동현금흐름 2,953 4,332 832 832 EV/EBITDA 3.9 5. 3.1 3. 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 26 - - - ROE -1.5-1.6 3.8 4.6 자본의증감 3,135 3,847 576 462 EBITDA 이익률 13.2 14.6 22. 2.6 배당금지급 - - - - 부채비율 122.9 148.6 149. 147.3 현금및현금성자산의증감 -238-1,387 1,415 982 순부채비율 4.9 79.2 7.7 64.9 기초현금및현금성자산 2,63 2,365 978 2,394 매출채권회전율 (x) 6.5 7.9 7.9 8.1 기말현금및현금성자산 2,365 978 2,394 3,376 재고자산회전율 (x) 9.7 1. 1.4 1.3 리서치센터 HI Research 7
LG 디스플레이최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 52, 42, 32, 22, 12, 17/4 17/9 18/2 18/7 18/12 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 217-5-31 Buy 38, 6 개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1 년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1 년 -3.2% -22.7% 218-3-19 Buy 38, 1 년 -32.6% -27.8% 218-4-25 Buy 31, 1 년 -26.5% -22.9% 218-6-15 Hold 23, 1 년 -19. -11.7% 218-7-6 Hold 2, 1 년 6.6% 16.3% 218-8-29 Hold 23, 1 년 -15.9% -4.1% 218-1-25 Hold 19,5 1 년 -6.9% 5.1% 219-1-31 Hold 22, 1 년 -9.8% -3.4% 219-3-4 Hold 23, 1 년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 219-3-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.4% 11.6% - HI Research 9