19.. 1 정유업종 OVERWEIGHT Analyst 강동진 ) 3787-8 주요이슈와결론 - 미국정유사의베네수엘라산중질유수입차질은국내정유사에긍정적 - 미국내원유공급과잉완화로 WTI Discount 축소기대 - 미국내중질유수급타이트. 미국정유사원가부담상승및최악의경우가동률에악영향우려 - 아시아원유시장 Buyer s Market 은더욱심화될전망 산업및해당기업주가전망 - 점진적정제마진개선기대. 정유업반등에긍정적인이벤트로판단 미국정유사들의베네수엘라산중질유수입금지로미국내원유공급과잉완화. WTI Discount 축소시킬전망최근미국은베네수엘라국영정유사인 PDVSA 에대한제재를발표했다. 이에따라, 미국정유사들은베네수엘라원유를구입할수는있지만, 구입대금은베네수엘라영향이닿지않는계좌에예치되어야한다. 원유를수출하여벌어들인수입이마두로정권으로유입되는것을방지하기위함이다. 이에따라, 베네수엘라로서는미국정유사에원유를파는것이전혀의미가없고, PDVSA 가미국에소유한정유사 Citgo 역시수익이미국내은행에예치되기때문에 PDVSA 는 Citgo 에원유를수출해야할유인이매우낮아지게된다. 따라서, 원유금수에상응하는효과가나타날것으로전망된다. 베네수엘라는연간 1.1MBPD 수준의원유를수출했고, 18 년 1월기준미국이절반수준인 6KBPD 를수입했다. 미국전체원유수입의약 7% 수준이나, 중 ( 重 ) 질유수입의가장중요한소스중하나이다. 베네수엘라제재가석유시장및정유업종에미치는영향을살펴보자. 미국에수입되지못하는베네수엘라산원유는인도, 중국등원유수요가성장하는국가로향할가능성이높다. 따라서, 아시아원유시장은공급이더욱확대되는효과가기대된다. 반면, 미국내원유공급과잉을완화시켜 WTI 의 Discount 를축소시키는데일조할것으로전망한다. 미국의원유수입은지속적으로감소하고있는데, 이는미국의원유생산이크게증가한것과관련이깊다. 하지만, 미국정유사들이미국산 LTO(Light Tight Oil) 을정제할수있는능력이부족하기때문에, 일정부분중 ( 重 ) 질유를수입할수밖에없어, 수입량이 이될수는없다. 특히미국 Gulf coast 와 East Coast 지역정유사들이주로중질유를처리하고있어베네수엘라산원유공급차질에가장큰영향을받을것으로전망되고있다. 최근 OPEC 이감산을시행하면서, 캐나다다음으로미국이가장많은원유를수입하는사우디는미국향원유수출을감축하였고, 캐나다는송유관문제로추가적인수입이어려우며 Mexico 는생산량이적은편이라미국의중질유수급은어려움을겪을가능성이높다. 이는미국내원유공급과잉을일부완화시키는요인이될수있다. EIA 에따르면, 지난주미국의원유수입은사우다산원유수입감소로전주대비 1.1MBPD 하락했고, 미국원유재고증가수준은시장기대치를하회하였다.
I N D U S T R Y N O T E ( 6 8 ) < 그림 1> 미국원유수입감소중 < 그림 > 미국의 Canada 산원유수입 1, 1, 8, 6,,, 1.1 11.1 1.1 13.1 1.1.1 16.1 17.1 18.1 19.1,, 3, 3,,, 1, 1, 1 11 1 13 1 16 17 18 < 그림 3> 미국사우디산원유수입 < 그림 > 미국의베네수엘라산원유수입 1,8 1,6 1, 1, 1, 8 6 1 11 1 13 1 16 17 18 1, 1, 8 6 1 11 1 13 1 16 17 18 < 그림 > 미국의 Mexico 산원유수입 < 그림 6> 미국 Cushing 지역원유재고수준 1, 1, 1, 8 6 (' bbl) 8, 6,,, -18 range 19 Average (-18) 18 1 11 1 13 1 16 17 18
I N D U S T R Y N O T E 미국내중질유수급타이트. 미국정유사원가부담상승및최악의경우가동률에악영향미칠수있을전망베네수엘라산중질유수입감소는미국내중질유수급타이트로이어질전망이며, 이는미국정유사들의비용부담으로이어질전망이다. 특히, 주로중질유를처리하도록디자인된미국 Gulf Coast 와 East Coast 정유사들이영향을받을전망이며, 주로 Distillate 생산에영향을미칠전망이다. 이들의정제능력은미국내정제설비의.% 를차지하고있다. 일각에서는미국정유사들이베네수엘라산중질유대체제를구하지못할경우가동률에도영향을미칠것으로전망하고있다. Bloomberg 에따르면미베네수엘라원유를가장많이구입한정유사는 PDVSA 가소유한 Citgo(7KBPD), Valero, Chevron 이었다. Valero 는성명을통해제재를잘지킬예정이며, 영향이최소화되도록동사의원유공급을재조정할것이라고밝혔다 미국내중질유공급타이트가지속되면서 Mars Blend 의 Premium 은 년이후최대치까지상승하였고, 주로 WTI 대비 Discount 에거래되는 Canada Alberta 원유가역시 Discount 가지속축소되고있는상황이다. 게다가사우디는미국향 Arab Heavy Grade OSP 를대폭상향조정하였다. 이러한상황에서, 베네수엘라산중질유대체제를찾는다하더라도정유사들은추가적인운송비용등으로비용부담이상승하게될가능성이높다. 지난주미국정유사들의가동률은전주대비.8%p 급락하였는데, 정기보수시즌동안가동률에주목할필요가있다는판단이다. 지난주미국은 Gasoline 재고가추가적으로상승할것으로전망되었으나, 크게하락하면서미국 Gasoline 선물가격은유가보다큰폭으로상승하였다. 또한, 아시아 Diesel 및 Kero 마진이급등하였다. < 그림 7> Mars Blend Heavy Sour 원유 Premium 상승 < 그림 8> Western Canada Heavy Sour 원유 discount 축소 1 - -1 1.1 1.7.1.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 - - - -3 - - 1.1 1.7.1.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 3
I N D U S T R Y N O T E ( 6 8 ) < 그림 9> 미국정유사가동률 < 그림 1> Arab Heavy OSP 아시아는인하, 미국은인상 (%) 16 17 18 19 1 9 9 8 8 7 7 1 3 3 6 7 8 9 1 11 1 OSP (Asia) OSP (NW Europe) OSP (US) - - -6-8 -1-1 -1-16 -18 6 7 8 9 1 11 1 13 1 16 17 18 19 < 그림 11> 미국 Distillate 재고 < 그림 1> 미국 Gasoline 재고추이 (' bbl) 18, -18 range 19 Average (-18) 18 (' bbl) 7, -18 range 19 Average (-18) 18 16,, 1, 3, 1, 1, 1, 19, < 그림 13> 최근등유및경유마진급등 < 표 1> 지역별미국정제설비 ($/bbll) 1 13 1 11 1 9 8 7 6 1. 1. 1.8 1.11 1.1 1.17 1. 1.3 1.6 1.9 자료 : Petronet, 현대차증권 미국정제설비 Capa ( 단위 : KBPD) 18,63 (%, total) East Coast 1, 6.% Texas Gulf Coast,9 6.6% La. Gulf coast 3,671 19.7%
I N D U S T R Y N O T E < 표> 미국정유사별베네수엘라원유수입량정유사 17 18 yoy Citgo 8,99 6,173 16% Valero 3,163,68 % Chevron 7,18,13-7% PBF 17,16 1, -7% Lyondell,83, -7% Motiva 3,73 1,67-3% Loop 9 1,6 98% Marathon 7,93 8-9% Total 3,38 8-8% Unknown 6-16% Phillips 66,7-1% Shell 1,96-1% Total 191,681 3, -% 아시아원유시장 Buyer s Market은더욱심화될전망. 국내정유사긍정적관점유지미국으로수출되지못하는베네수엘라의원유들은대부분인도나중국등아시아로향할가능성이높을것으로점쳐지고있다. 결국, 동국가들에수출되던중동의중질유들은다른아시아국가로향해야할것이다. 따라서, 아시아석유시장은경쟁이심화될것이다. 하반기미국의원유수출용 Pipeline 이준공된이후원유시장경쟁은더욱심화될가능성이높다. 대부분아시아를 Target 으로할전망이기때문이다. 이는아시아 OSP 에긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 국내정유사들에대한긍정적관점을유지한다. < 그림 1> 아시아향 Arab Light OSP 하락중 OSP (Asia) OSP (NW Europe) OSP (US) 6 - - -6-8 -1-1 6 7 8 9 1 11 1 13 1 16 17 18 19 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.