지상파 광고경기 부진 지속 216.11.15 투자의견 BUY (유지) 목표주가 32,원 (하향) 25. 현재가 (11/14, 원) 25,6 Consensus target price (원) Difference from consensus (%) 215 216E 217E 218E 773 787 852 89 영업이익 (십억원) 4 (26) 33 3 순이익 (십억원) 35 (14) 26 24 EPS (원) 지상파 채널의 경쟁우위 희석 투자의견 BUY 유지, 목표주가 32,원으로 하향 조정 의 3Q16 별도 기준 실적은 매출액 2,21억원 (+12.2% QoQ, +15.5% YoY), 영업손실 136억원 (적자지속 QoQ, 적자전환 YoY)을 기록하면서 3개분기 연속 적자를 지속했다. 지상파 광고경기 둔화가 지속된 가운데, 브라질 올림픽 흥행 부진으로 방송광고수입이 19.2% YoY 감소한 1,75억원을 기록했다. 사업수익은 올림픽 중계권 Forecast earnings & valuation 매출액 (십억원) 3Q16 별도 기준 영업손실 136억원 기록 지상파 광고경기 둔화와 올림픽 흥행 부진으로 영업적자 기록 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 1,895 (768) 1,452 1,328 증감률 (%) (8.5) PER (X) 18.5 17.6 19.3 EV/EBITDA (X) 8.2 92.3 7.2 7.5 PBR (X) 1.1.9.8.8 ROE (%) 6.2 (2.5) 4.8 4.3 배당수익률 (%) 2.1 2.9 2.9 재판매로 1,126억원 (+95.8% YoY)으로 급증했으나, 올림픽 중계권료로 인해 제작비가 46.5% YoY 증가한 1,938억원을 기록하면서 수익성 부진을 주도했다. 지상파 채널의 경쟁우위 희석 국내 광고시장에서 지상파 채널의 경쟁력이 지속적으로 감소하고 있다. 216년 들어 종편 및 케이블 채널들의 광고매출액은 성장세를 지속하고 있는 반면, 를 비롯한 지상파 광고매출액은 마이너스 성장을 지속 중이다. 방송광고시장의 성장이 제한적인 가운데, 광고주들의 종편, 케이블에 대한 예산 편성이 증가하고 있기 때문이다. Performance (%) 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 1M 3M 6M 12M (.8) (1.9) (11.7) (32.2) 1.6 1.8 (12.1) (32.2) 4분기에는 런닝맨, 정글의 법칙 등 인기 컨텐츠 판권판매 수익을 인식하면서 영업이익 132억원으로 흑자전환할 전망이나, 근본적인 펀더멘털 개선을 위해서는 컨텐츠 경쟁력 확보가 필요한 상황이다. 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 12 45, 1 8 15, 6 4 투자의견 BUY 유지, 목표주가 32,원으로 하향 조정 에 대한 투자의견 BUY를 유지하나, 제작비 부담 및 수익성 악화에 대한 실적 추정치 하향 조정을 감안해 목표주가를 32,원으로 하향 조정한다. 목표주가 11월 32,원은 12개월 fwd. BPS 3,391원에 역사적 평균 PBR 1.5X를 3% 할인해 적용했다. 현 주가는 217년 예상 BPS의.8X 수준으로 역사적 저점에 근접해 있으며, 5월 수익성 부진에 대한 우려는 현 주가에 상당부분 반영되어 있는 것으로 판단한다. CPS Trading Data 시가총액 (십억원) 467 유통주식수 (백만주) 12 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 65.3 39, / 23,2 거래대금 (3M, 십억원) 1 외국인 소유지분율 (%). 주요주주 지분율 (%) 자료: FnGuide, KB투자증권 (주)미디어홀딩스 34.7 (지상파재전송료) 인상, 중간광고 허용 등의 이벤트는 주가 상승 모멘텀으로 작용할 여지가 있다.
3Q16 별도 기준 실적 Review (단위: 십억원, %, %p) 3Q16P 2Q16 QoQ 3Q15 YoY KB추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 22.1 196.1 12.2 19.6 15.5 243.6 (9.6) 238.5 (7.7) 영업이익 (13.6) (4.7) 19. 15.9 (4.5) (6.2) (3.8) (16.1) 6.5 (12.7) (1.9) (4.3) 당기순이익 (8.8) (3.2) 15.9 13.2 (2.) 순이익률 (4.) 8.3 (12.3) 5.4 (9.4) (.8) (3.2) 영업이익률 자료: FnGuide, KB투자증권 의 별도기준 실적 전망 (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16E 214 215 216E 217E 매출액 163.7 187.1 19.6 231.2 16.7 196.1 22.1 21.3 795.7 772.6 787.2 852.4 방송광고수입 14.9 138.1 133.1 14 94.5 121. 17.5 129. 525.6 526. 452. 56.1 TV 광고 84. 17.9 98.6 18.3 71.7 91.6 77.5 92.1 48.2 398.8 332.9 379. TV 협찬 11.2 17.6 21.7 27.6 13.2 17.3 17.7 23.4 75.4 78.1 71.7 81.3 Radio 광고 7.3 9.7 9.2 1.6 7.5 8.9 1.2 31.3 36.8 36.4 35.1 Radio 협찬 2.1 2.6 3.4 3.2 1.8 2. 3.2 3.1 9.4 11.3 1. 9.7 지상파 DMB 광고.2.3.2.3.2.2.2.2 1.3 1..9 1. 58.8 49. 57.5 81.3 66.2 75.1 112.6 81.3 27.1 246.6 335.2 346.2 (3.9) 14. 19. 11.2 (2.8) (4.7) (13.6) 13.2 (12.9) 4.3 (25.9) 33.1 사업수익 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 세전이익률 (%) 당기순이익 순이익률 (%) 7.5 4.8 (12.9) (6.2) 6.3 5.2 (3.3) 3.9 (2.7) 16. 2.5 8. (14.8) (4.1) (11.5) 11.2 (4.8) 41.9 (19.2) 34.8 8.6 1.8 3.5 (9.2) (2.1) (5.2) 5.3 (.6) 5.4 4.1 (2.3) 12.5 15.9 8.5 (3.2) (8.8) 8.6 (3.3) 34.6 (14.) 26.5 (1.4) 6.7 8.3 3.7 (6.6) (4.) 4.1 (.4) 4.5 (1.8) 3.1 성장률 (YoY %) 2.2 (19.3).6 7.9 (1.8) 4.8 15.5 (9.) 12.4 (2.9) 1.9 8.3 (2.7) (7.7) 5.3 5.7 () (12.4) (19.2) (13.9) (4.).1 (14.1) 12. TV 광고 (2.5) (12.2) 1.4 6.3 (14.6) (15.1) (21.4) (15.) (7.2) (2.3) (16.5) 13.8 TV 협찬 (16.5) 1.2 19.5 (.9) 18. (1.7) (18.4) (15.). 3.6 (8.2) 13.4 Radio 광고 23.7 14.6 13.9 19.8 2. 1.4 (3.3) 17.6 (1.2) Radio 협찬 39.8 3.5 4. (13.6) (23.7) (5.9). 19.5 (1.7) (15.2) (43.2) (15.1). (4.8) (23.2) (9.1) (6.3). (22.6) (11.3) 14. 12.3 (4.3) (9.) 12.2 12.6 53.3 95.8. 68.8 (8.7) 36. 3.3 영업이익 (27.7) 18.5 세전이익 (46.) 4.4 당기순이익 (23.4).5 매출액 방송광고수입 지상파 DMB 광고 사업수익 자료:, KB투자증권 추정 2
그림 1. 12개월 Fwd. PER Band Chart 그림 2. 12개월 Fwd. PBR Band Chart ( 원 ) 주가 1.X 2.X 7, 3.X 4.X 5.X 5, 4, 2, 1, 12개월 fwd. PER 11.2X 21 211 212 213 214 215 216 자료 : FnGuide, KB 투자증권 ( 원 ) 주가.75X 1.X 7, 1.25X 1.5X 1.75X 5, 4, 2, 1, 12개월 fwd. PBR.8X 21 211 212 213 214 215 216 자료 : FnGuide, KB 투자증권 3
Appendices Peers Comparison Domestic Peers Comparison 미디어 CJ E&M CJ CGV 제일기획 이노션 쇼박스 NEW 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 95, 15, 32, 현재주가 ( 원, 11/14) 61,6 65,5 25,6 16, 61,3 6,2 11,7 Upside (%) 54.2 6.3 25. 시가총액 ( 십억원 ) 2,386 1,386 467 1,841 1,226 388 321 절대수익률 (%) 1M (14.9) (.8) (.6) (12.1) (5.5) 7.2 (5.3) 3M (1.2) (25.8) (1.9) (8.) (21.) (12.1) 1.7 (11.) 6M (18.1) (45.) (11.7) (2.1) (25.) (26.4) (4.8) (19.) 12M (18.8) (4.2) (32.2) (15.6) (11.) (14.1) 6.3 (17.9) 초과수익률 (%) 1M (8.4) (8.3) 1.6 (2.1) (13.6) (6.9) 5.7 (4.6) 3M 1.7 (22.1) 1.8 (7.5) (2.5) (11.7) 2.2 (8.) 6M (6.3) (45.3) (12.1) (8.1) (31.) (32.4) (1.8) (2.9) 12M (11.5) (4.2) (32.3) (22.2) (17.6) (2.7) (.4) (2.7) PER (X) 215 57.4 51.3 18.5 26.9 18.9 4.2 21. 6.5 216 3.9 57.1 18.7 14.8 3.4 46.8 33.1 217E 32.4 24.9 17.6 16.5 13. 18.7 32.6 22.3 PBR (X) 215 3.5 8.7 1.1 2.7 2.3 4. 2.2 3.5 216 2.5.9 2. 1.8 3.1 2.3 2.1 217E 2.1.8 1.9 1.6 2.7 2.2 1.9 ROE (%) 215 3.5 13. 6.2 9.6 13.7 1.4 1.1 8.2 216 5.1 5.9 (2.5) 11.5 12.9 1.5 5.1 6.9 217E 5.4 14.1 4.8 12.1 13.2 15.4 6.8 1.3 EV/EBITDA (X) 215 8.2 17.5 8.2 1.5 8.4 3.8 9.4 216 5.9 8.4 92.3 8.7 4.6 4.3 1.9 19.3 217E 5.8 5.6 7.2 8.1 4.1 3.3 33.6 9.7 매출액성장률 (%) 215 9.3 14.8 (2.9) 5.3 32.7 97.2 33.2 27.1 216 1.9 24.5 1.9 1.5 11.3 (6.2) 49.1 14.6 217E 7.3 2.2 8.3 4.4 1.2 21.3 2.7 1.6 영업이익성장률 (%) 215 28.4.4 11.3 694.8 183.7 216 (8.9) 4.3 6.4 19.1 3.1 4.8 217E 68. 77.6 1. 12.6 72.6 (1.9) 38.3 순이익성장률 (%) 215 (77.3) 225.8 (21.7) (14.5) (54.8) 11.5 216 52.7 (52.1) 18.7 18.3 11.1 413.7 77.1 217E 11.1 161.4 13.6 13.5 62.6 4.8 5.5 영업이익률 (%) 215 3.9 5.6 5.2 4.5 9.4 (3.1) 5.1 216 3.2 4.7 (3.3) 4.4 1.1 1.9 6.7 5.2 217E 5. 6.9 3.9 4.6 1.3 15.5 5.8 7.4 순이익률 (%) 215 3.9 4.4 4.5 2.8 7.1 8.1 1.7 4.6 216 5.4 1.7 (1.8) 3. 7.5 9.6 5.8 4.5 217E 5.6 3.7 3.1 3.3 7.8 12.8 7.9 6.3 자료 : FnGuide, Bloomberg, KB투자증권추정, 주 : CJ E&M, CJ CGV, 는 KB투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 4
Global Peers Comparison 콘텐츠 WALT DISNEY TIME WARNER TWENTY-FIRST CENTURY FOX NETFLIX CBS DISCOVERY COMMUNICATIONS 현재주가 ( 달러, 11/11) 98 87 27 115 58 26 시가총액 ( 백만달러 ) 156,982 66,934 5,242 49,257 24,857 15,797 절대수익률 (%) 1M 6.3 1.5 1.1 14.1 4.1.2 7.6 3M (.1) 8.5 4.5 19.7 9.5 1.3 7.2 6M (3.8) 18.3 (7.) 27.5 4.1 (8.7) 5.1 12M (15.) 24.8 (8.4) 1.7 16.2 (13.6).9 초과수익률 (%) 1M 4.9 9. 8.7 12.6 2.7 (1.3) 6.1 3M.4 8.9 5. 2.2 1.8 7.7 6M (9.8) 12.3 (13.) 21.5 (1.9) (14.7) (.9) 12M (21.6) 18.2 (15.) (4.9) 9.6 (2.2) (5.7) PER (X) 215 2.4 13.6 15.7 48.5 14.2 15.6 81.3 216C 16.3 15.4 14.3 169.5 14. 12.8 4.4 217C 14.6 14.6 12.8 92.3 13.1 11.5 26.5 PBR (X) 215 3.8 2.2 3.7 22. 3.9 2. 6.3 216C 3.6 2.7 3.4 2.3 5.3 2.5 6.3 217C 3.4 2.3 3. 17. 5.1 2.4 5.5 ROE (%) 215 18.7 15.9 17.8 6. 22.5 12.4 15.6 216C 21.5 18.3 24.3 8.2 35.4 22.3 21.7 217C 22.6 17.6 24.9 14.3 38.2 24.2 23.6 EV/EBITDA (X) 215 11.7 9.7 1.3 133.1 11.2 8.1 3.7 216C 1. 1.8 9.3 85.6 9.8 9.7 22.5 217C 9.3 1.1 8.7 48.9 9.7 9.4 16. 매출액성장률 (%) 215 7.5 2.8 (5.7) 23.2.6 2.1 5.1 216C 1.4 3.5 6.1 3.1 4.8 1.9 9.5 217C 5.6 5.6 4.3 25.2 1. 5.2 7.8 영업이익성장률 (%) 215 15.9 14.9 1.5 (24.) (16.5) (3.7) (2.) 216C 16.4 1. 9.5 12.5 31.4 4. 13.9 217C 7.6 7.6 6.3 125.2 1.4 6.2 25.7 순이익성장률 (%) 215 11.7.2 (66.8) (54.) (52.2) (9.2) (28.4) 216C 13.1 16.2 22.4 42.7 3.9 13.7 23.2 217C 8.5 3.6 9.3 143.2 (1.9) 6.9 28.3 영업이익률 (%) 215 25.1 24.4 21.9 4.5 17.4 31. 2.7 216C 26.5 25.9 22.6 3.9 21.8 31.7 22.1 217C 27. 26.4 23. 7. 21.9 32. 22.9 순이익률 (%) 215 16. 13.6 1.1 1.8 1.2 16.2 11.3 216C 16.4 15.3 11.6 2. 12.7 18. 12.7 217C 16.8 15. 12.2 3.9 12.4 18.4 13.1 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 해외평균 5
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 매출액 796 773 787 852 89 자산총계 8 933 989 1,19 1,33 증감률 (YoY %) 12.4 (2.9) 1.9 8.3 4.4 유동자산 382 54 528 556 565 매출원가 669 586 676 666 695 현금성자산 16 215 257 275 276 판매및일반관리비 139 146 137 154 165 매출채권 177 198 18 188 196 기타 () () () 재고자산 2 2 2 2 2 영업이익 (13) 4 (26) 33 3 기타 43 89 89 9 91 증감률 (YoY %) (8.9) 비유동자산 418 429 46 463 468 EBITDA 18 72 5 64 61 투자자산 87 1 142 148 154 증감률 (YoY %) (69.5) 34.9 (92.8) 1,137.3 (5.) 유형자산 324 322 312 31 38 이자수익 3 4 4 5 5 무형자산 7 7 6 6 5 이자비용 3 3 4 5 5 부채총계 258 364 455 458 462 지분법손익 유동부채 249 229 267 269 272 기타 8 1 7 2 2 매입채무 41 5 34 35 36 세전계속사업손익 (5) 42 (19) 35 32 유동성이자부채 14 42 95 95 95 증감률 (YoY %) (8.5) 기타 13 137 138 14 141 법인세비용 (1) 7 (5) 8 8 비유동부채 9 135 188 189 19 당기순이익 (3) 35 (14) 26 24 비유동이자부채 12 17 17 17 증감률 (YoY %) (8.5) 기타 9 16 18 19 2 순손익의귀속 자본총계 542 569 534 561 571 지배주주 (3) 35 (14) 26 24 자본금 91 91 91 91 91 비지배주주 자본잉여금 58 58 58 58 58 이익률 (%) 이익잉여금 397 425 394 42 431 영업이익률 5.2 (3.3) 3.9 3.4 자본조정 (5) (5) (9) (9) (9) EBITDA 마진 2.2 9.3.7 7.5 6.8 지배주주지분 세전이익률 (.6) 5.4 4.1 3.6 순차입금 (56) (53) 8 (11) (11) 순이익률 (.4) 4.5 (1.8) 3.1 2.7 이자지급성부채 14 162 264 264 264 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 영업현금 67 32 (13) 52 49 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 (3) 35 (14) 26 24 PER 18.5 17.6 19.3 자산상각비 31 31 31 31 3 PBR 1. 1.1.9.8.8 기타비현금성손익 1 1 1 1 PSR.7.8.6.5.5 운전자본증감 44 (45) (27) (6) (6) EV/EBITDA 27.1 8.2 92.3 7.2 7.5 매출채권감소 ( 증가 ) (6) (22) 16 (8) (8) 배당수익률 2.1 2.9 2.9 재고자산감소 ( 증가 ) () () () () EPS (184) 1,895 (768) 1,452 1,328 매입채무증가 ( 감소 ) (9) 4 (11) 1 2 BPS 29,316 3,814 28,916 3,391 3,989 기타 58 (27) (32) SPS 43,593 42,328 43,128 46,698 48,76 투자현금 (68) (1) (17) (41) (42) DPS 75 75 75 단기투자자산감소 ( 증가 ) (48) (68) 16 (7) (7) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1) (2) (2) ROA (.4) 4. (1.5) 2.6 2.4 설비투자 (17) (25) (25) (27) (28) ROE (.6) 6.2 (2.5) 4.8 4.3 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (1) (1) (1) (1) ROIC (2.) 7.2 (3.9) 5. 4.5 재무현금 13 55 88 (14) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 29 55 13 부채비율 47.6 63.9 85.2 81.8 8.9 자본증가 ( 감소 ) (11) (14) (14) 순차입비율 n/c n/c 1.5 n/c n/c 배당금지급 11 14 14 유동비율 153.6 22.3 198.2 26.2 27.6 현금증감 12 (14) 58 12 (7) 이자보상배율 52.1 625.4 총현금흐름 (Gross CF) 28 76 17 58 55 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (56) 25 (2) 6 6 총자산회전율 1..9.8.8.9 (-) 설비투자 17 25 25 27 28 매출채권회전율 4.6 4.1 4.2 4.6 4.6 (+) 자산매각 (1) (1) (1) (1) (1) 재고자산회전율 449. 422.5 393.1 41.1 41.5 Free Cash Flow 67 25 (6) 24 2 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 1 2 2 투하자본 64.7 6.2 55.4 54.3 54.3 잉여현금 67 25 (7) 23 18 차입금 16.1 22.1 33.1 32.1 31.6 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이 주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 214/11/24 HOLD 31, ( 원 ) 주가목표주가 215/4/2 BUY 49, 215/5/18 BUY 49, 5, < 담당 Analyst 변경 > Initiation 215/12/1 BUY 5, 4, 216/5/31 BUY 38, 216/11/15 BUY 32, 2, 1, 14년11월 15년11월 16년11월 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/9/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 9.8% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 9.2% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7