2018 년 8 월 22 일 I 글로벌주식 다시보는신흥국, 기대되는중소형주! 아르헨티나의 IMF 구제금융발표이후안정을찾아가던 신흥국증시가미 - 중무역분쟁과터키사태장기화 가능성으로큰변동성을보이고있다. 우리는이시기, 개별신흥국가들을들여다보고, 이후유동성이확대될때 매력도가높

218 년 8 월 22 일 I 글로벌주식 다시보는신흥국, 기대되는중소형주! 아르헨티나의 IMF 구제금융발표이후안정을찾아가던 신흥국증시가미 - 중무역분쟁과터키사태장기화 가능성으로큰변동성을보이고있다. 우리는이시기, 개별신흥국가들을들여다보고, 이후유동성이확대될때 매력도가높아질투자처가어디일지분석해본다. 다만, 오는 9 월 FOMC 회의까지달러강세를예상했을때, 아직은미국을중심으로한선진국투자에초점을맞추는 전략이적절하다고판단하며, 미국성장주, IT, 바이오와 대체에너지, 그리고중소형주에대한투자를추천한다. 이 과정에서글로벌대표중소형주관련 ETF 와종목들을 살펴본다. I 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist/Economist 유동원 2) 3787-4766 / danielyoo@kiwoom.com I Global Portfolio Strategist 김중원 2) 3787-5154/ jwkim@kiwoom.com I China Market Strategist 이석원 2) 3787-4733 / darren.lee@kiwoom.com I Developed Market Strategist 김진영 2) 3787-487 / jykim@kiwoom.com I RA 정나영 2) 3787-327 / lydia.ny.jeong@kiwoom.com I RA 지은송 2) 3787-4932 / jesky95@kiwoom.com

목차 Kiwoom 8 월 Theme 모델포트폴리오 3 Kiwoom 저인플레이션 MP 점검 4 다시보는신흥국, 기대되는중소형주! 5 I. 터키발위기 : 규모보다기간우려 6 터키의변동성확대 - 문제는규모가아닌기간 6 신흥국시장투자는 4/4분기까지조심스럽게, 하지만, 국가선별작업은필요 7 터키금융시장의불안 문제는변동성의장기화가능성 7 터키, IMF 구제금융신청을하게될것 9 유럽투자, 독일과러시아를제외하고는신중해야 1 선별적인신흥국투자전략필요 11 II. 6-센스모델로신흥국시장을들여다보자! 13 1) 밸류에이션 (Valuation) 13 2) 이익모멘텀 (Earnings Momentum) 16 3) 유동성 (Liquidity) 18 4) 경기선행지표 (Leading Indicator) 2 5) 주식선호도 (Sentiment) 2 6) 정책환경 (Policy Environment) 21 국가별총점비교 24 III. 달러강세언제쯤일단락될까? 빠르면 9월말 25 미국 9월금리인상가능성 96% 25 하지만, 12월금리인상가능성은향후하락가능하다판단 26 4/4분기일시적이지만달러약세가능성과투자전략의변화가능성 28 IV. 글로벌중소형주투자에 ETF 및종목선별! 3 글로벌투자, 선진국중소형주에투자적극필요한시기 3 선진국중소형주투자점검 3 잔존가치모델 (RIM) 상개별종목상승여력 32 해외기업 /ETF 분석 34 ishares Russell 2 IWM ETF (IWM.US) 35 Vanguard Russell 2 VTWO ETF (VTWO.US) 36 ishares Russell 2 Growth ETF (IWO.US) 37 ishares Russell 2 Value ETF (IWN.US) 38 Direxion Small Cap Bull X3 TNA ETF (TNA.US) 39 ishares Japan Small-Cap ETF (SCJ.US) 4 ishares Germany Small-Cap ETF (EWGS.US) 41 ishares MSCI China Small-CAP ETF (ECNS.US) 42 Advanced Micro Devices (AMD.US) 43 Realty Income (O.US) 44 쇼와덴코 (44.JT) 47 아사히인텍 (7747.JT) 49 실트로닉 (WAF.GR) 5 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 본자료에제시된업종이나종목의상승여력은당사글로벌주식팀의잔존가치모델 (Residual Income Model) 을활용하여계산한것으로당사투자전략팀과기업분석팀의지수전망, 목표주가산정과다를수있음을공지합니다.

Kiwoom 8 월 Theme 모델포트폴리오 투자포인트아르헨티나의 IMF 구제금융발표이후안정을찾아가던신흥국증시가미-중무역분쟁과터키사태장기화가능성으로큰변동성을보이고있다. 우리는이시기, 개별신흥국가들을들여다보고, 이후유동성이확대될때매력도가높아질투자처가어디일지분석해본다. 다만, 오는 9월 FOMC 회의까지의달러흐름을감안했을때, 아직은미국을중심으로한선진국투자에초점을맞추는전략이적절하다고판단하며, 미국성장주, IT, 바이오와대체에너지, 그리고중소형주에대한투자를추천한다. 이과정에서글로벌대표중소형주관련 ETF와종목들을살펴본다. 218년 8월테마포트폴리오구성은미국상장대표중소형주관련 ETF 6개와일본, 독일의대표종목 2개로총 8개로가져간다. 중소형주종목선별작업이너무나광범위하기때문에미국상장 ETF 위주로포트폴리오를구성한다. 미국상장중소형주 ETF는미국대표중소형주 ETF 4개와일본과독일의중소형주 ETF 1개씩으로총 6개로구성했고, 대표중소형주로는일본 1개, 독일 1개로선진국위주로 2개를전체포트폴리오에추가했다. 글로벌중소형주투자전략테마 MP (6 개 ETF 와 2 개종목 ) 종목명 ( 코드 ) 비중 (%) 지수 / 업종투자포인트 시가총액 ( 벡민 USD) Vanguard Russell 2 (VTWO.US) ishares Russell 2 (IWM.US) ishares Russell 2 성장 (IWO.US) ishares Russell 2 가치 (IWN.US) ishares MSCI Japan Small- Cap ETF (SCJ.US) ishares MSCI Germany Small-Cap (EWGS.US) 2. 러셀 2 지수 미국중소형주 Russell 2 지수를추종하는 ETF 1,641 2. 러셀 2 지수 미국중소형주 Russell 2 지수를추종하는 ETF 46,835 1. 러셀 2 성장주 미국중소형주 Russell 2 성장주지수를추종하는 ETF 11,197 1. 러셀 2 가치주 미국중소형주 Russell 2 가치주지수를추종하는 ETF 1,386 1. 일본중소형주 일본 MSCI 중소형주지수를추종하는 ETF 275 1. 독일중소형주 독일 MSCI 중소형주지수를추종하는 ETF 58 쇼와덴코 (44.JT) 1. 일본에너지 / 화학 1939 년설립된일본의화학공학회사 석유화학, 알루미늄, 전자, 화학, 무기물질 5 개산업영위 6,566 실트로닉. (WAF.GR) 1. 독일 IT 독일화학그룹바커의자회사로 215 년단독법인으로분사 반도체용웨이퍼전문기업 4,75 Total 1. 81,32 자료 : 키움증권리서치, 주 ) 기준일 : 218-8-16 3

Kiwoom 저인플레이션 MP 점검 투자포인트 4월테마 ( 글로벌인플레이션을낮추는기업 ) 포트폴리오를처음제시한 4월 9일부터 8월 16일까지약 4개월간 Kiwoom 저인플레이션 MP는누적 13.5% 의수익률을기록했다. 동기간 NASDAQ 지수, 글로벌지수, KOSPI 지수의누적수익률은각각 12.3%, 1.5%, -8.3% 로저인플레이션 MP가 NASDAQ 지수뿐만아니라글로벌, KOSPI 지수를크게아웃퍼폼했음을확인했다. 그간페이스북과넷플릭스등일부미디어 / 엔터주하락이있었지만, 클라우드와광고플랫폼등을확보하고있는기타기술주들의약진은지속됐다. 또한 8월을지나오며터키발신흥국시장불안, 미-중무역분쟁등의대외불확실성요소가글로벌증시를짓눌렀지만, 미국증시는견고한경제펀더멘털과기업실적개선이이어지면서상승흐름을지속해나가는중이다. 펀더멘털에기반한미증시상승이지속될것으로판단하는가운데, 이번에는 MP 구성종목과편입비중을조정해본다. 글로벌저인플레이션 MP ( 포트폴리오조정 ) 이름 종목코드 편입비중 편입주가 현재주가 누적수익률 (%) 글로벌시장지수 MXWD 54.2 511.5 +1.45 NASDAQ 지수 CCMP 6,95.3 7,86.5 +12.32 KOSPI 지수 KOSPI 2,444.1 2,24.8-8.32 MP 구성종목 +13.47 애플 AAPL US 1.% 17.1 213.3 +25.4 아마존 AMZN US 15.% 1,46.1 1,886.5 +34.2 알파벳 ( 구글 ) GOOGL US 1.% 1,2.1 1,224.1 +2. 마이크로소프트 MSFT US 1.% 98. 17.6 +9.8 페이스북 * FB US 5.% 157.9 174.7 +1.6 알리바바 * BABA US 5.% 169.9 172. +1.2 텐센트홀딩스 7 HK 5.% 41. 325.8-2.5 시스코시스템즈 ** CSCO US 1.% 45.2 45.2. 넷플릭스 * NFLX US.% 363.8 322.4-11.4 엔비디아 * NVDA US 2.5% 215.4 257.4 +19.5 세일즈포스 ** CRM US 5.% 145.7 145.7. 소프트뱅크 9984 JT 5.% 7,598. 9,985. +31.4 어드밴스드마이크로디바이스 ** AMD US 2.5% 19.3 19.3. ishares U.S. Tech ETF IYW US 5.% 165.8 188. +13.4 Invesco S&P5 EW Tech ETF RYT US 1.% 162.4 162.7 +.2 자료 : 키움증권리서치, 주 ) 기준일 : 218-8-16, * 표시는비중축소종목, ** 표시는신규편입종목 글로벌저인플레이션 MP Performances (%) 키움저인플레 MP 2 Nasdaq 글로벌지수 15 KOSPI 1 5-5 -1 '4/9 '4/29 '5/19 '6/8 '6/28 '7/18 '8/7 자료 : 키움증권리서치, 주 ) 편입일 : 4 월 9 일, 결산일 : 8 월 16 일 13.5% 12.3% 1.5% -8.3% 4

다시보는신흥국, 기대되는중소형주! 터키발위기 : 규모보다기간우려 아직은선진국집중투자필요 터키리라가치가지난 1년간 4% 이상급락하고 1년국채금리는 2% 수준까지급등하면서, 터키발위기가유럽까지전이될가능성에대한우려가상존한다. 이번사태는터키의정치적 / 종교적이념이미국과부딪치며발생한상황으로, 터키의현경제상황을볼때일정부분버티기에들어갈가능성이있다. 따라서, 터키사태는아르헨티나처럼 IMF 구제금융신청과함께빠르게일단락되기보다 1년정도장기화될가능성이있고, 이때문에시장의반응역시상당히부정적이다. 하지만, 이번사태를계기로유럽과일본, 중국, 미국까지유동성을적극공급하게되면, 신흥국중에서도정치적으로안정되고펀더멘털이튼튼한국가의상대적매력도가부각될가능성이충분히있어보인다. 따라서, 올해연말까지는그러한신흥국발굴에노력을기울여야할것으로판단한다. 다만, 9월말연준의금리인상까지미달러의점진적강세기조가지속될확률이높으므로, 아직은신흥국비중을최소한으로가져간다. 한편, 개별신흥국분석결과, 베트남, 러시아, 대만, 그리고한국이그매력도가높다고판단되며, 달러강세가일단락되는시기, 이들국가에대한투자비중늘리는전략을준비할필요는있어보인다. 그렇지만적어도향후두달간은지속선진국투자에집중할것을추천한다. 달러강세언제쯤일단락될까? 빠르면 9 월말 향후달러강세가일단락되는시기는미연준의금리인상속도가더디어지는신호가나타날때라판단한다. 하지만, 현재미국의인플레이션수준과경제회복속도를감안할때, 9월 25~26일예정된 FOMC 회의에서는.25%p 금리인상이기정사실화된상황이며, 적어도그때까지는신흥국위기설과함께달러강세추세가마무리되기힘들어보인다. 하지만, 그후에는근원인플레이션이점차하락하면서, 미연준의금리인상속도가더디어질확률이높아질수있다. 따라서, 9월미금리인상전까지는지속적으로미국의나스닥, 성장주, 중소형주투자에적극적으로임해야한다는의견이다. 성장주의대표업종은 IT, 바이오, 대체에너지로판단하고관련투자에집중한다. 또한, 미국의 1년장기국채금리가안정화될것을감안하여, 현시점에서미국중소형주에대한투자전략도가져갈것을추천한다. 한편으로는, 9월말이후달러안정화와함께신흥국시장의상대적매력도가가시화될가능성이상존하므로지금부터 9월말까지는매력도가높은신흥국시장을선별하는준비가필요하겠다. 글로벌중소형주투자대표 ETF 와종목 미국의 1년장기국채금리가상승하지않는구간에서는펀더멘털이튼튼한선진국국가들의중소형주에대한투자가상당히중요하다. 이번달테마포트폴리오는, 현재경기회복이가장두드러지게나타나고있는미국내중소형주투자에가장큰비중을두고, 그외선진국인독일과일본의중소형주에대한투자를일부포함하여구성했다. 미국상장중소형주 ETF는미국대표중소형주 ETF 4개와일본과독일의중소형주 ETF 1개씩으로총 6개로구성했고, 대표중소형주로는일본 1개, 독일 1개로선진국위주로 2개를전체포트폴리오에추가했다. 5

218 년 8 월 22 일 I. 터키발위기 : 규모보다기간우려 터키의변동성확대 - 문제는규모가아닌기간 터키와미국과의관계가악화되어온것은 216년 1월미국의브런슨목사가에르도안정부에의해체포돼, 가택연금상태가되면서부터다. 미국은오는 15일오후 6시까지 ( 터키시각 ) 브런슨목사를풀어주지않으면, 터키에대해추가적인경제보복을단행할것임을시사했고, 또여기에트럼프는터키산철강과알루미늄제품에대한관세를각각 5% 와 2% 로, 기존보다 2배올리겠다고발표했다. 결국, 이때부터터키금융자산에투자한외국자본들의대이탈이시작됐다. 외국인들이터키시장에서주식을투매했고, 채권을팔아금리가급등하자리라가치는폭락했다. 문제는에르도안터키대통령이미국에대항하는국민적투쟁을호소하고, 사위인베라트알바이라크를재무장관에임명했다는점이다. 즉중앙은행의독립성을훼손하면서까지경제를장악하고있음에도불구하고, 미국에대한도전으로흔들리는터키금융시장을안정시킬수있을가능성은아주낮아보인다. 한편으로에르도안대통령은유럽과의협상을고집하고있다. 에르도안대통령은터키가보호하고있는시리아 이라크난민을풀어유럽으로보내면유럽이화들짝놀라돈줄을풀어줄가능성이있다고보고있으며, 따라서이시나리오에배팅할확률이높다. 혹은, 브런슨목사등구금한미국인들을풀어주는방법도있다. 하지만이는에르도안대통령에게있어정치적도박이기때문에실현가능성이낮아보이고, 이에따라이번사태가장기화될수있다는점이가장큰문제다. 터키의경제적문제는 GDP의 53% 가대외부채라는점인데, GDP의 15% 이상인외환보유고를과신하여버티기에들어간다면, 현문제는장기화될것으로예상된다. 가장올바른방법은터키정부가브런슨목사를석방하고 IMF에구제금융을신청하는것인데, 이시기까지상당한시간과고통이필요해보이기때문에, 이번문제는아르헨티나사태와비교시문제의수위가더강해보인다. 따라서, 지금은신흥국보다미국투자에지속집중해야한다는판단이며, 추천포트폴리오에서미국시장비중은전체의 75% 로가져간다. 터키대외부채규모및 GDP 대비대외부채비율 ( 억달러 ) 5, 터키대외부채규모 GDP 대비 ( 우 ) 4,7 3 월말기준 53% 수준 (% of GDP) 56 52 4,4 48 4,1 44 3,8 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 4 6

218 년 8 월 22 일 신흥국시장투자는 4/4분기까지조심스럽게, 하지만, 국가선별작업은필요 터키문제의장기화가능성이언급되고있어, 현재신흥국투자에접근하기가상당히부담스럽다. 하지만우리가중요하게생각해야할부분이있다. 과거 1997~1998 년아시아금융위기때처럼, 위기의시기, 미연준을포함한글로벌중앙은행들이더큰폭의유동성을부여했고, 이는 1998~2 년글로벌시장의닷컴버블로이어졌다는점이다. 신흥국시장변동성이지속되는가운데현재글로벌원자재가격은낮게유지되고있다. 여기에유럽, 일본, 중국, 그리고미국의중앙은행들이통화정책을현수준에서유지하는상황이향후 1년이상이어진다면, 이는그만큼신흥국변동성이일단락되는시기에글로벌유동성장세가나타날수있는확률을증가시킨다. 다만, 현재미국의경기수준을감안할때, 오는 9월 25~26일미 FOMC에서한번더금리를인상하는것이가능해보이므로현재의달러강세가쉽게꺾이지않을것으로예상한다. 따라서, 아직은신흥국투자를늘리는전략이적절하지않다고판단하며, 추천포트폴리오에서신흥국시장비중은 15% 정도만가져간다. 그렇지만앞서언급한대로, 늦어도 219년에큰폭의유동성장세가나타날확률을감안한다면, 지금부터신흥국국가선별작업은필요하다고판단된다. 신흥국시장중에서도, 미국과우호적인관계에있고펀더멘털차원에서매력도가상존하는국가에대한투자는점차적으로늘릴필요가있어보인다. 터키의문제는그규모가걱정되는상황은아니다. 기회를잘살려보자. 터키금융시장의불안 문제는변동성의장기화가능성 터키리라의가치는아르헨티나가구제금융을신청하기까지 4% 급등했지만, 그후미국의패권에도전하면서일시적으로는달러당 7 리라까지기록하면서 1% 가까이급등하는모습을보였다. 즉가치가 5% 가량폭락하는현상이나타났다. 남미의베네수엘라는, 석유매장량세계 1위국가라는이점에도불구하고정부가사회주의를이용한독재정책을펴면서무너지기시작했고, 무질서한정권아래환율역시그가치를잃어갔다. 현재배네수엘라의화폐가치는전세계에서전혀의미가없는상황이다. 정부부채규모가 GDP의 23% 밖에되지않아도, 그정부의존재가치가의미없다면, 부채비율역시의미를상실하고화폐가치는폭락하게되어있다. 결국, 이번터키사태도정치적이념싸움과정부의반미움직임으로나타난일시적인현상이다. 물론베네수엘라처럼국가자체에내전우려가있는경우는아니지만, 채권시장에서일시적으로터키의 2년및 3년물국채수익률은 2% 이상치솟았다. 터키정부가발행한채권이디폴트에빠질가능성이나타나면서리라의가치가폭락한경우이다. 7

218 년 8 월 22 일 터키리라환율의변화 (USD) 현재까지 7.5 달러대비터키리라가치 1% 급등 7. 6.5 6. 아르헨티나구제금융시기까지 5.5 4% 급등 5. 4.5 4. 3.5 3. '17/4 '17/8 '17/12 '18/4 '18/8 터키 1 년국채금리추이 (%) 22 터키 1년국채금리 현재 2 21% 수준 18 16 14 12 1 '17/2 '17/6 '17/1 '18/2 '18/6 터키의정부부채비율은겨우 GDP의 29% 대로걱정되지않는수준이지만, 이국가의금융시장불확실성은고질적인경상수지적자와막대한대외채무에그근본적원인이있다. 여기에결국은정치적이념싸움의문제가시장에충격을주고있다. 아무리, 터키가 GDP 대비 15% 의외환보유고를들고있다해도, 터키의높은경상수지적자규모로볼때, 그의미는미미하다. 결국, 대외부채규모가외환보유고보다훨씬많고, 연간으로경상수지적자가 GDP의 5.5% 수준인경우, 결국이정부는 IMF 구제금융없이는 2년내채무불이행사태에빠지게된다. 실제로얼마전까지터키의경제상황이나펀더멘털은문제가되지않았다. 국가부채비율도, 재정적자폭도, 기업들의기반도상당히안정적이었다. 하지만, 미국의경제제재로인해, 환율과금리상황이악화되면서향후펀더멘털역시흔들릴가능성이높아졌다. 터키는이문제를빠르게해소해야하는상황이다. 그럼에도불구하고, 터키정부가외환보유고규모와정치적이념을과신한나머지미국에반발하는행위를지속하면문제의해결시점이늦어질것이며, 이점이가장우려되는부분이다. 터키 GDP 대비정부부채비율 (% of GDP) 5 4 3 2 4 46.3 43 4 37.6 36.6 35 34.7 29.4 29.6 1 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 8

218 년 8 월 22 일 터키외환보유고 ( 억달러 ) 1,6 터키외환보유고 터키경상수지 (% of GDP) -2 1,4-4 1,2 5 월말기준 1,39 억달러 (GDP 대비 15%) -6-8 217 년말기준 GDP 대비 -5.57% 1, '8/8 '11/8 '14/8 '17/8-1 '8 '11 '14 '17 터키, IMF 에구제금융신청하게될것 터기를보는시각은결국정치적, 종교적이념싸움이기때문에문제의해결시점을가늠하기 어렵다는데그문제가있다. 이미베네수엘라는사회주의와독재정치로인해정부자체가무너진경우이기때문에환율자체에의미가없다. 국제사회에서베네수엘라는이미고립되었고, 시간만이이문제를해결해줄수있는상황이다. 전세계적으로가장큰석유매장량을보유한국가이므로정부가안정을되찾는다면, 베네수엘라의경제문제또한빠르게해결될것이고, 결국, 미국은베네수엘라를관망할것이다. 남미의다른국가인아르헨티나의경우도이미 IMF로부터구제금융을받기시작한상황이므로, 문제가추가적으로확대될가능성은낮다. 하지만, 터키의문제는다르다. 종교적, 정치적이념싸움으로시작된경우이기때문에한쪽이완전히항복하기전까지는문제가해결되기어렵다. 베네수엘라는종교적이념싸움은아니다. 다른남미국가들의경우도국가내의정치적문제, 비리등이경제적위기를촉발했고, 이는브라질이보여주듯이정부가안정을찾으면전반적인문제가해결된다. 터키의경우지난 52주로보면, 아직도리라의달러대비가치가더평가절하될가능성이충분하다. 이는최근급격하게늘어나고있는경상수지적자폭에서나온다. 이제터키는 GDP 대비경상수지적자규모가연간으로는작년 5.5%, 분기로는 1분기 6% 를돌파하는수준에이르렀다. 즉, 현재수준이라면, 터키는내년말안에디폴트가발생할수도있는상황이다. 터키정부는쓸수있는모든카드를유동성부여에쓸것이다. 지급준비율인하, 혹은외환보유고를활용한리라매수등의방법이지만, 이는효과가부족할것이라판단된다. 터키의비금융기업외화부채가올해 3,37억달러에육박할것을예상하고, 지난해 GDP가 8,51억달러수준이었다는것을고려하면, 비금융권의외화부채는 GDP의 39% 수준으로계산된다. 여기에이번사태까지더해져, 향후경제규모는축소될가능성이높다. 따라서, 결국터키는 IMF에구제금융을신청하게될것이라예상한다. 9

218 년 8 월 22 일 국가별 GDP 대비경상수지적자규모 (% of GDP) 브라질남아프리카아르헨티나터키 -2-4 -6-8 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 유럽투자, 독일과러시아를제외하고는신중해야 결국터키는 IMF 구제금융을신청할수밖에없는상황에처할것이다. 하지만, 문제는이번정부가고집을부릴가능성이있다는점이다. 실제로지난 15일터키고등법원은브런슨목사의석방항소요청을재차기각했다. 이에대해트럼프미국행정부가터키에추가제재조치를취할수있다는경고로대응하면서미국과터키간갈등이격화됐다. 터키문제가일단락되려면, 미국목사를풀어주고 IMF 구제금융을신청해야하는데, 이는자기의집권기반과정책을부정하는행위가될수있기때문에실현가능성이낮다는것이문제이다. 추가적으로스페인, 프랑스, 이탈리아등이터키에대출을많이해준것역시문제를장기화시킬수있지만, 터키정부가거대한난민캠프의지원을줄이거나유럽쪽국경단속을느슨하게한다면, 유럽은큰타격을입게되기때문에빠르게협상진행될여지는있다. 결론적으로, 이번사태의장기화우려로인해지금시점에서터키와유럽투자는신중할수밖에없는상황이다. 결국, 당분간은신흥국투자는그비중을최소화 ( 전체의 1~15% 수준 ) 하는전략이적절해 보인다. 글로벌투자비중에서유럽비중을 1% 이상가져가는전략역시적절하지않다 판단한다. 특히, 독일외의유럽국가투자는추천하지않는다. 한편, 러시아증시역시하락폭이상당히크게나타나고있는데, 펀더멘털상석유가현재가격이라면전혀문제가없고, 군사력역시전세계최고수준이기때문에이번조정이투자기회로나타날가능성이높다. 러시아투자는전체투자금액의 5% 미만수준으로유지할것을추천한다. 1

218 년 8 월 22 일 선별적인신흥국투자전략필요 한국을포함한신흥국투자전략으로넘어가면, 남미지역문제는아르헨티나의구제금융과함께일단락된것으로판단한다. 터키발문제로추가적영향을받을수는있지만, 그기간이길지는않을것으로보인다. 터키의가장큰문제는결국외화부채로, 그규모가 GDP의 54.8% 나된다. 반면, 아르헨티나는 IMF의구제금융지원을받았고, 브라질은외화부채가 GDP의 32.8% 에외환보유고는 GDP의 18.5% 이며, 정부역할도안정적이다. 따라서, 신흥국중남미지역문제는베네수엘라의정권이안정을찾을때까지지켜보면될것으로생각한다. 베네수엘라는보유한석유매장량으로볼때내전이멈추고, 정치적안정만되찾으면경제상황이아주빠르게회복될것으로예상된다. 터키와남미국가비교 아르헨티나주요지표 브라질주요지표 터키주요지표 GDP ( 백만달러 ) 638, GDP ( 백만달러 ) 2,56, GDP ( 백만달러 ) 851, 외환보유고 ( 백만달러 ) 55,87 외환보유고 ( 백만달러 ) 379,444 외환보유고 ( 백만달러 ) 13,875 % GDP 8.63% % GDP 18.46% % GDP 15.38% 재정적자폭 -3.9% 재정적자폭 -7.8% 재정적자폭 -1.5% 경상수지적자폭 -4.8% 경상수지적자폭 -.48% 경상수지적자폭 -5.5% 정부부채비율 57.1% 정부부채비율 74.4% 정부부채비율 28.3% 외화부채 ( 백만달러 ) 253,741 외화부채 ( 백만달러 ) 673,91 외화부채 ( 백만달러 ) 466,657 % GDP 39.77% % GDP 32.78% % GDP 54.84% IMF 구제금융 5, IMF 구제금융 - IMF 구제금융 - % GDP 7.8% % GDP.% % GDP.% 그렇다면, 아시아신흥국의상황은어떨까? 대표적인동북아시아국가중국과대만, 한국을 살펴보자. 동북아시아는현재수치상으로는문제가전혀없다. 오히려숫자를보면외국인투자자들의시각에서상대적매력도가부각될수있는상황이다. 따라서, 한국에서큰폭의매도가있을것이라는우려는삼가자. 중국도최근진행중인무역전쟁을견딜수있는여지가높고, 이에더해앞으로미국에저항하기보다는우호적으로태도를바꿀것이라예상해본다. 다만, 중국투자는매력도가높지만천천히들여다보고, 대만투자는전체의 5% 수준에서유지한다. 한국투자또한바닥은다졌다고판단하기때문에천천히투자를늘리는전략이적절해보인다. 동북아시아신흥국비교 중국주요지표 대만주요지표 한국주요지표 GDP ( 백만달러 ) 12,238, GDP ( 백만달러 ) 53, GDP ( 백만달러 ) 1,531, 외환보유고 ( 백만달러 ) 3,118, 외환보유고 ( 백만달러 ) 458,5 외환보유고 ( 백만달러 ) 42,45 % GDP 25.48% % GDP 86.51% % GDP 26.29% 재정적자폭 -3.5% 재정적자폭 -1.4% 재정적자폭 -2.% 경상수지흑자폭 1.3% 경상수지흑자폭 14.7% 경상수지흑자폭 5.6% 정부부채비율 47.6% 정부부채비율 31.2% 정부부채비율 38.% 외화부채 ( 백만달러 ) 1,71,6 외화부채 ( 백만달러 ) 192,281 외화부채 ( 백만달러 ) 433,887 % GDP 13.98% % GDP 36.28% % GDP 28.34% 11

218 년 8 월 22 일 그렇다면다른동남아시아국가는어떨까? 동북아시아국가들대비그매력도는훨씬 떨어진다. 인도의경우외화부채대비외환보유고규모, 경상수지등으로볼때, 상대적으로안정적이다. 그러나인도네시아는가장불안해보인다. 외환보유고, 외화부채, 경상수지적자폭등을감안할때정부부채규모가작은데반해외국인투자가충분히확대될것같지는않다. 결국, 남은국가는베트남인데, 재정적자폭은크지만경상수지가 GDP 대비 2.9% 의흑자가나오고있고, 외환보유고도 GDP의 22% 수준에서, 삼성전자같은대기업이적극투자하고있다. 따라서, 국내투자자들의입장에서는베트남투자가가장그매력도가높아보인다. 결론적으로동남아시아에서는유일하게베트남투자를추천하며, 전체투자금액의 5% 정도비중이적절하다고제안한다. 동남아시아신흥국비교 인도주요지표 인도네시아주요지표 베트남주요지표 GDP ( 백만달러 ) 2,597, GDP ( 백만달러 ) 1,16, GDP ( 백만달러 ) 224, 외환보유고 ( 백만달러 ) 42,73 외환보유고 ( 백만달러 ) 118,3 외환보유고 ( 백만달러 ) 49,497 % GDP 15.51% % GDP 11.64% % GDP 22.1% 재정적자폭 -3.53% 재정적자폭 -2.5% 재정적자폭 -3.5% 경상수지적자폭 -1.9% 경상수지적자폭 -1.7% 경상수지흑자폭 2.9% 정부부채비율 68.7% 정부부채비율 28.7% 정부부채비율 61.5% 외화부채 ( 백만달러 ) 529,673 외화부채 ( 백만달러 ) 352,247 외화부채 ( 백만달러 ) 91,28 % GDP 2.4% % GDP 34.67% % GDP 4.72% 12

218 년 8 월 22 일 II. 6- 센스모델로신흥국시장을들여다보자! 아직은신흥국시장에적극적으로투자하기에는시기상조라판단한다. 하지만, 신흥국중 한국을제외하고현재관심이높은국가들을비교분석해본다. 베트남, 러시아, 브라질, 그리고터키총 4 개국가에대해 6- 센스모델을사용해상대적 매력도를비교분석해본다. 1) 밸류에이션 (Valuation) 잔존가치모델상국가별상승여력을보면, 베트남이가장좋아보이고, 그다음이러시아, 그리고브라질순이다. 하지만, 터키의경우낮은 PBR과 PER에도불구하고, 금리가급등하면서현재주식시장의상승여력은보이지않고, 반대로베트남은높은상승여력에도불구하고 PER과 PBR 매력도가낮게나타난다. 따라서, 이들을종합한밸류에이션점수는러시아 (+1.점), 베트남 (+.5점), 브라질 (+.5점), 그리고, 터키 (.점) 을부여한다. 러시아 RTSI 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 2.5%, 22 년 ROE 1.7% 반영 ): (+1. 점 ) Equity Risk Premium 7.7% 7.2% 6.7% Long term ROAE 1.2% 1,35 1,156 1,278 1.7% 1,152 1,276 1,4 11.2% 1,274 1,4 1,526 자료 : 키움증권, 218-8-14 기준 주 ) 현재 : 1,59.76pt, 상승여력최저 : -2.4%, 상승여력적정 : 2.4%, 상승여력최고 : 44.%, 상승여력평균 : 2.5% 적정지수 : 1,277 베트남 VN 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 22.8%, 22 년 ROE 21.1% 반영 ): (+.5 점 ) Equity Risk Premium 5.5% 5.% 4.5% Long term ROAE 2.6% 1,118 1,153 1,189 21.1% 1,165 1,21 1,237 21.6% 1,213 1,25 1,287 자료 : 키움증권, 218-8-14 기준 주 ) 현재 : 978.4pt, 상승여력최저 : 14.3%, 상승여력적정 : 22.8%, 상승여력최고 : 31.5%, 상승여력평균 : 22.8% 적정지수 : 1,21 브라질 IBOVESPA 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 9.%, 22 년 ROE 15.2% 반영 ): (+.5 점 ) Equity Risk Premium 6.% 5.5% 5.% Long term ROAE 14.7% 76,39 79,877 83,716 15.2% 8,513 84,412 88,31 15.7% 85,115 89,74 93,33 자료 : 키움증권, 218-8-14 기준 주 ) 현재 : 77,496.45pt, 상승여력최저 : -1.9%%, 상승여력적정 : 8.9%, 상승여력최고 : 2.%, 상승여력평균 : 9.% 적정지수 : 84,454 13

218 년 8 월 22 일 터키 XU1 지수 RIM 상적정가격 ( 상승여력 -25.3%, 22년 ROE 13.7% 반영 ): (.점 ) Equity Risk Premium 5.5% 5.% 4.5% Long term 13.4% 13,468 17,583 21,698 ROAE 13.9% 16,387 2,586 24,786 14.4% 19,445 23,731 28,16 자료 : 키움증권, 218-8-14 기준 주 ) 현재 : 27,635.21pt, 상승여력최저 : -51.3%, 상승여력적정 : -25.5%, 상승여력최고 : 1.4%, 상승여력평균 : -25.3% 적정지수 : 2,633 국가별주식시장밸류에이션 (12M Forward PBR, 배 ) 3.5 미국베트남인도 2.5 남아공호주영국대만브라질독일 1.5 프랑스중국유럽스페인일본터키이탈리아러시아한국 (12M Forward PER, 배 ).5 5 8 11 14 17 러시아 - MOEX 러시아지수 (IMOEX) 밸류에이션 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/31/216 12/31/217 8/6/218 12/31/218 12/31/219 주가수익률 (PER) 7.97 7. 8.1 7.23 6.98 5.82 5.69 양수주가수익률 6.7 6.57 7.32 6.99 6.77 5.82 5.69 주가 / 특별항목전이익 7.77 6.86 8.4 7.22 7.99 주가 / 순자산.63.73.85.74.9.76.72 EV/ 매출액.94 1.6 1.26 1.12 1.43.96.93 EV/EBIT 5.52 6.18 7.32 6.65 7.39 EV/EBITDA 3.93 3.89 4.82 4.64 4.56 3.84 3.76 배당수익률 5.24 4.71 4.4 5.26 5.39 총이익률 31.74 영업이익률 19.5 19. 18.89 18.7 21.65 매출순이익률 8.75 11.68 11.77 1.81 13.91 총자산이익률 (ROA) 2.37 3.19 3.68 3.76 4.38 1.2 1.8 자기자본이익률 7.29 1.22 1.73 1.23 12.35 13.9 12.61 14

218 년 8 월 22 일 브라질 - 보베스파브라질상파울루증권거래소지수 (IBOV) 밸류에이션 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/3/216 12/29/217 8/6/218 12/29/218 12/29/219 주가수익률 (PER) 22. 226.22 19.16 18.99 12.33 1.56 양수주가수익률 14.2 9.94 14.23 16.39 16.3 11.96 1.56 주가 / 특별항목전이익 22. 226.22 19.16 18.99 주가 / 순자산 1.3 1.11 1.52 1.78 1.82 1.68 1.54 EV/ 매출액 1.66 1.53 1.74 1.94 1.9 1.85 1.74 EV/EBIT 17.24 34.34 28.11 14.23 14.56 EV/EBITDA 1.61 12.98 15.69 8.92 8.91 6.8 6.31 배당수익률 4.68 4.59 2.93 2.54 3.3 3.64 4.37 총이익률 25.41 25.6 26.6 27.67 27.63 영업이익률 8.8 4.2 15.28 17.17 16.28 매출순이익률 4.69 -.11 5.45 6.99 7.31 총자산이익률 (ROA) 1.39 -.3 1.46 1.84 1.99 3.86 3.99 자기자본이익률 5.77 -.14 7.49 8.88 9.6 14.8 14.57 터키 - 보르사이스탄불국가 1 지수 (XU1) 밸류에이션 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/3/216 12/29/217 7/31/218 12/29/218 12/29/219 주가수익률 (PER) 11.72 9.66 9.27 9.19 7.63 6.97 6.9 양수주가수익률 1.61 8.49 7.83 8.81 6.97 6.85 6.8 주가 / 특별항목전이익 11.7 9.66 9.27 9.19 7.64 주가 / 순자산 1.52 1.12 1.1 1.36 1.15 1.4.92 EV/ 매출액 1.35 1.25 1.32 1.43 1.25 1.1.98 EV/EBIT 11.2 9.46 9.19 8.88 7.8 EV/EBITDA 9.4 7.28 7.92 7.85 7.25 6.48 5.73 배당수익률 1.75 3.48 2.91 2.71 4.55 4.51 5.21 총이익률 18.58 21.52 2.93 22.64 23. 영업이익률 11.21 11.79 12.69 14.83 15.99 매출순이익률 9.46 9.6 9.77 11.33 1.83 총자산이익률 (ROA) 2.23 1.97 1.96 2.38 2.26 2.17 2.16 자기자본이익률 13.95 12.73 12.71 15.39 15.21 14.19 14.43 베트남 - 베트남주가지수 (VNINDEX) 밸류에이션 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/31/216 12/31/217 8/6/218 12/31/218 12/31/219 주가수익률 (PER) 12.88 12.53 15.55 18.29 17.7 16.1 13.31 양수주가수익률 12.5 12.26 14.38 17.79 16.33 16.4 13.31 주가 / 특별항목전이익 12.93 12.52 15.55 18.29 17.7 주가 / 순자산 1.78 1.72 1.97 2.75 2.66 2.86 2.53 EV/ 매출액 1.44 1.7 1.69 1.95 1.82 1.87 1.95 EV/EBIT 11.82 13.59 14.44 17.11 16.46 EV/EBITDA 9.3 9.46 1.88 13.26 11.5 12.79 1.17 배당수익률 4.25 4.3 2.97 2.21 2. 1.51 1.55 총이익률 18.49 19.99 2.44 18.97 19.73 영업이익률 11.25 11.53 1.73 13.3 14.12 매출순이익률 9.33 1.7 9.17 9.29 9.7 총자산이익률 (ROA) 2.7 2.43 2.19 2.32 2.38 1.73 1.76 자기자본이익률 14.24 13.8 12.89 14.79 15.14 19.15 19.87 15

218 년 8 월 22 일 2) 이익모멘텀 (Earnings Momentum) 이익모멘텀을보면, 러시아의경우유가와원자재가격과연관성이높은데최근신흥국시장의변동성확대와함께이익증가율이 219년에큰폭하락할것으로예상된다. 다만, 아직이익이증가하고있어 +.5점을부여한다. 브라질도원자재가격에의존도가높다. 하지만, 향후 2 년연속두자릿수의이익증가가 기대되기때문에 +1. 점을부여한다. 터키의경우대외의존도가높은데미국과의관세전쟁과함께향후이익증가가어려울 가능성이높다. 따라서, 한자리수이익증가율이더낮아질것을감안해서. 점을부여한다. 베트남의경우향후이익증가율이 219 년에큰폭확대될것이예상되기때문에가장높은 점수인 +1. 점을부여한다. 러시아 IMOEX 지수업종별비중 브라질 IBOV 지수업종별비중 15% 2% 1% 1% 4% 2% 5% 18% 52% 에너지금융소재필수소비재통신서비스유틸리티정보기술자유소비재기타 금융 4% 2%5% 소재 6% 7% 11% 12% 32% 21% 필수소비재에너지자유소비재산업재유틸리티통신서비스기타 터키 XU1 지수업종별비중 베트남 VNINDEX 지수업종별비중 2% 2% 6% 2% 7% 8% 12% 16% 29% 18% 금융산업재소재필수소비재자유소비재통신서비스에너지부동산기타 5% 3%3% 7% 8% 19% 28% 25% 부동산금융필수소비재산업재유틸리티소재에너지자유소비재기타 16

218 년 8 월 22 일 러시아 IMOEX 지수이익모멘텀 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/3/216 12/29/217 7/31/218 12/29/218 12/29/219 매출액 33.53 31.16 38.56 47.16 3.92 46.38 47.48 총이익률 % 32.15 21.25 21.22 EBIT 5.71 5.33 6.62 7.93 6.6 7.56 7.49 이익률 % 19.5 19. 18.89 18.7 21.95 EBITDA 8.3 8.46 9.86 11.36 9.65 11.51 11.64 이익률 % 23.94 27.15 25.57 24.9 31.21 R&D 비용.4.6.7.6.5 수익분석 3.1 3.45 4.55 5.6 4.88 5.82 5.94 Earnings before XO 3.9 3.52 4.53 5.8 4.31 계속사업희석순이익 3.42 3.91 4.57 5.29 5.14 순이익 ( 양수 ) 3.58 3.68 4.98 5.24 5.3 5.82 5.94 증가율 % -55.69 2.79 35.33 5.22-4.2 15.75 2.4 주 ) USD 기준 브라질 IBOV 지수이익모멘텀 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/3/216 12/29/217 7/31/218 12/29/218 12/29/219 매출액 18,37.6 13,277.3 16,349.8 16,682.65 14,923.94 15,289.77 16,22.3 총이익률 % 25.41 25.6 26.6 27.67 27.56 37.12 37.4 EBIT 1,77. 591.58 1,954.64 2,242.73 1,965.3 2,823.73 3,79.86 이익률 % 8.8 4.2 15.28 17.17 16.37 EBITDA 2,876.26 1,564.76 3,194.6 3,565.7 3,171.75 4,96.34 4,47.61 이익률 % 15.66 11.79 19.54 21.37 21.25 R&D 비용 91.9 59.93 69.26 64.83 57.32 수익분석 858.71-4.48 936.33 1,186.63 1,96.5 1,712.61 2,4.2 Earnings before XO 858.71-39.87 936.33 1,186.63 1,96.5 계속사업희석순이익 1,243.35 542.1 1,122.14 1,335.7 1,249.6 순이익 ( 양수 ) 1,33.65 1,11.16 1,427.2 1,492.38 1,281.9 1,764.74 2,4.2 증가율 % -16.64-17.25 29.61 4.57-14.1 37.67 13.57 주 ) USD 기준 터키 XU1 지수이익모멘텀 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/3/216 12/29/217 7/31/218 12/29/218 12/29/219 매출액 33,71.69 26,764.9 24,288.21 29,24.59 17,176.23 18,724.1 21,188.51 총이익률 % 18.58 21.52 2.93 22.65 23.3 26.52 26.34 EBIT 4,133.99 3,523.91 3,491.73 4,72.96 2,78.89 2,356.4 2,667.78 이익률 % 11.21 11.79 12.69 14.83 14.85 EBITDA 5,38.56 4,579.61 4,49.95 5,332.23 2,864.14 3,16.41 3,485.35 이익률 % 14.95 17.11 16.67 18.26 16.68 R&D 비용 84.5 72.94 69.9 6.4 33.26 수익분석 3,129.33 2,545.63 2,378.45 3,29.54 1,792.35 1,973.49 2,231.92 Earnings before XO 3,133.99 2,545.77 2,378.55 3,29.54 1,788.96 계속사업희석순이익 3,131.71 2,51.85 2,334.38 3,155.44 1,724.24 순이익 ( 양수 ) 3,458.56 2,894.68 2,816.59 3,434.98 1,96.42 2,6.84 2,235.2 증가율 %.27-16.3-2.7 21.96-42.93 2.37 11.38 주 ) USD 기준 17

218 년 8 월 22 일 베트남 VNINDEX 지수이익모멘텀 12 개월결산 CY 214 CY 215 CY 216 CY 217 현재 CY 218 예상 CY 219 예상 12/31/214 12/31/215 12/3/216 12/29/217 7/31/218 12/29/218 12/29/219 매출액 457.13 461.16 483.54 583.35 619.98 63.21 575.93 총이익률 % 18.49 19.99 2.44 18.97 19.66 27.9 29.6 EBIT 55.66 57.8 56.52 66.47 68.83 75.13 92.68 이익률 % 11.25 11.53 1.73 13.3 14.18 EBITDA 72.87 83.5 75.5 85.72 13.25 9.21 114.14 이익률 % 15.94 18.1 15.52 14.69 16.65 R&D 비용..... 수익분석 42.37 46.22 42.75 53.8 55.57 58.88 71.28 Earnings before XO 42.21 46.24 42.75 53.8 55.57 계속사업희석순이익 42.17 46.41 42.58 52.26 59.19 순이익 ( 양수 ) 45.27 47.23 46.23 55.33 58. 59.9 71.28 증가율 % 4.16 4.33-2.12 19.68 4.82 1.89 2.63 주 ) VND 기준 3) 유동성 (Liquidity) 러시아의유동성은두자릿수의 M2 증가율, 금리의하향안정화등으로볼때풍부하게 유지되고있기에 +1. 점을부여한다. 브라질의경우 M2 증가율이 6.2% 수준밖에되지않지만, 최악의상황에서벗어났고, 목표 금리가안정적으로낮게유지되며, 경상수지도안정적임을감안할때, 향후유동성방향이 개선될가능성이상존한다. 따라서, +.5 점을부여한다. 터키는현재지속적으로부양정책을쓰고있다. 하지만, 금리가 2% 이상으로급등한 상황이다. 다만, 정부의유동성부여의지가높다는것을감안해중립적으로바라본다. 따라서,. 점을부여한다. 베트남의경우 M2 증가율이 2% 가넘는다. 여기에기준금리 9% 는향후신흥국시장이 안정을찾을것을고려하면, 추가하락이가능해보인다. 따라서, +1. 점을부여한다. 러시아 M2 증가율 러시아기준금리추이 (%, YoY) 45 (%) 러시아중앙은행기준금리 19 3 16 13 15 11.36% 1 7 7.25% -15 '8/1 '11/1 '14/1 '17/1 4 '13/9 '15/3 '16/9 '18/3 18

218 년 8 월 22 일 브라질 M2 증가율 브라질기준금리추이 (%, YoY) 3 (%) 브라질 SELIC 목표금리 16 25 14 2 12 15 1 1 6.1% 8 6.5% 5 6 '9/5 '11/5 '13/5 '15/5 '17/5 4 '8/8 '11/8 '14/8 '17/8 터키 M2 증가율 터키기준금리추이 (%, YoY) 3 25 22.5% (%) 터키 1주 Repo 21 18 17.75% 2 15 15 12 1 9 5 6 '8/1 '11/1 '14/1 '17/1 3 '11/1 '13/1 '15/1 '17/1 베트남 M2 증가율 (%, YoY) 75 베트남기준금리추이 (%) 베트남기준금리 1 6 45 3 23.5% 9 9.% 15 8-15 '8/1 '11/1 '14/1 '17/1 7 '8/8 '11/8 '14/8 '17/8 19

218 년 8 월 22 일 4) 경기선행지표 (Leading Indicator) 경기선행지표는브라질, 러시아의경우두국가의지수가모두 1 이상이고, 상승추세에있다. 특히브라질의경우는가장빠르게회복되고있어, 브라질에 +1.점을주고, 러시아는 +.5점을준다. 터키의경기선행지표는빠르게하락하고있고, 1 이하로추락했다. 따라서, -.5점을준다. 여기에베트남의경우경상수지가 3% 수준에, 경기또한지속회복중이다. 따라서, +1.점을부여한다. 국가별 OECD 경기선행지수 (PT) 14 13.16 12 1 98 1.38 99.45 96 브라질 OECD 경기선행지수러시아 OECD 경기선행지수터키 OECD 경기선행지수 94 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : OECD, Bloomberg, 키움증권리서치 5) 주식선호도 (Sentiment) 현재신흥국시장의주식선호도는아주낮다. 그만큼현재주식투자가활발하지않다는얘기다. 따라서, 시가총액의 GDP 비율과배당수익률 / 금리를비교했을때전반적으로중립에서플러스점수가나온다. 러시아에 +1.점, 브라질에 +.5점, 터키에 +.점, 베트남에 +.점을부여한다. 국가별 GDP 대비시가총액비율 (% of GDP) 1 베트남브라질러시아터키 8 6 4 2 74.7% 49.7% 45.8% 26.1% '8 '11 '14 '17 2

218 년 8 월 22 일 러시아예금금리 VS. 증시배당수익률 (%) 러시아예금금리 MOEX 러시아지수배당수익률 15 브라질예금금리 VS. 증시배당수익률 (%) 16 브라질예금금리 IBOV 지수배당수익률 1 5.39% 12 8 9.1% 5 5.37% 4 3.33% '8 '1 '12 '14 '16 '18 '15 '16 '17 '18 터키예금금리 VS. 증시배당수익률 (%) 터키예금금리 25 Borsa 이스탄불국가 1지수배당수익률 베트남예금금리 VS. 증시배당수익률 (%) 2 베트남예금금리베트남주가지수배당수익률 2 16.76% 15 15 1 5 4.66% 1 5 4.75% 1.82% '8 '1 '12 '14 '16 '18 '8 '1 '12 '14 '16 '18 6) 정책환경 (Policy Environment) 재정적자수지와정부부채비율, 그리고가계부채비율을보고, 향후정부의통화및재정 정책을종합적으로고려해러시아 +1. 점, 브라질, 베트남, 터키모두에 +.5 점을부여한다. 러시아재정수지 (% of GDP) (%) 8 4-4 -1.% -8 '7 '9 '11 '13 '15 '17 21

218 년 8 월 22 일 브라질재정수지 (% of GDP) (%) -3-6 -9-7.3% -12 '7 '9 '11 '13 '15 '17 터키재정수지 (% of GDP) (%) -1-2 -3-1.6% -4-5 -6 '7 '9 '11 '13 '15 '17 베트남재정수지 (% of GDP) (%) 6 4 2-2 -4-1.8% -6-8 '7 '9 '11 '13 '15 '17 22

218 년 8 월 22 일 러시아가계, 정부부채 (% of GDP) (%) 가계부채 정부부채 16 브라질가계, 정부부채 (% of GDP) (%) 가계부채 정부부채 8 12 6 8 4 4 2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 터키가계, 정부부채 (% of GDP) (%) 가계부채 정부부채 5 베트남정부부채 (% of GDP) (%) 정부부채 8 4 3 2 1 6 4 2 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 23

218 년 8 월 22 일 국가별총점비교 6- 센스모델상국가별수치는다음과같다. 러시아 : 밸류에이션 (+1. 점 ), 이익모멘텀 (+.5 점 ), 유동성 (+1. 점 ), 경기선행지수 (+.5 점 ), 주식선호도 (+1. 점 ), 정책환경 (+1. 점 ) 으로총점 5 점, 적극매수로나타난다. 베트남 : 밸류에이션 (+.5 점 ), 이익모멘텀 (+1. 점 ), 유동성 (+1. 점 ), 경기선행지수 (+1. 점 ), 주식선호도 (+. 점 ), 정책환경 (+.5 점 ) 으로총점 4 점, 적극매수로나타난다. 브라질 : 밸류에이션 (+.5 점 ), 이익모멘텀 (+1. 점 ), 유동성 (+.5 점 ), 경기선행지수 (+1. 점 ), 주식선호도 (+.5 점 ), 정책환경 (+.5 점 ) 으로총점 4 점, 적극매수로나타난다. 터키 : 밸류에이션 (+. 점 ), 이익모멘텀 (+. 점 ), 유동성 (+. 점 ), 경기선행지수 (-.5 점 ), 주식선호도 (+. 점 ), 정책환경 (+.5 점 ) 으로총점 점, 중립으로나타난다. 1) 2) 3) 밸류에이션 이익모멘텀 유동성 4) 경기선행지수 5) 6) 총점주식선호도정책환경 러시아 1..5 1..5 1. 1. 5. 베트남.5 1. 1. 1...5 4. 브라질.5 1..5 1..5.5 4. 터키... -.5..5. 24

218 년 8 월 22 일 III. 달러강세, 언제쯤일단락될까? 빠르면 9 월말 미국 9 월금리인상가능성 96% 현재미연준의 9월금리인상은거의기정사실로받아들여진다. 관련가능성지수가 8월 2일기준 91.2% 에서일주일만인 8월 9일에는 96.% 로높아졌다. 또한, 9월금리인상이후 12월에금리를한차례더인상할가능성도높다. 현재 (8월 9일기준 ) 시장에서는그가능성을 65.3% 로보고있다. 이런상황에서오는 FOMC 회의일인 9월 25~26일금리인상시기까지는미국달러가치가약세전환할가능성은극히낮아보인다. 실질적으로달러는조금씩강세를나타내고있다. 일본, 유럽모두제로 () 금리를유지하고있고, 이런모습이향후 1년간지속될가능성이높은가운데, 중국의인민은행도지준율을낮추고있는상황이다. 따라서, G1 중가장큰국가인미국만유일하게금리를올리고있는상황에서, 달러가약세로갈가능성은적어도 9월금리인상시기까지는상당히낮아보인다. 9 월연준금리인상가능성예상지수 2. - 2.25 96.% 1.75-2. 4.% % 25% 5% 75% 1% 회의날짜목표금리현재기준가능성전일기준가능성전주기준가능성 218 년 9 월 26 일 1.75-2. 4.% 4.% 8.8% 2. - 2.25 96. % 96.% 91.2% 자료 : Investing.com, 키움증권리서치, 주 ) 기준일 : 218-8-9 12 월연준금리인상가능성예상지수 2.5-2.75 1.7% 2.25-2.5 65.3% 2. - 2.25 31.8% 1.75-2. 1.2% % 25% 5% 75% 1% 회의날짜목표금리현재기준가능성전일기준가능성전주기준가능성 1.75-2. 1.2% 1.% 2.1% 218 년 12 월 19 일 2. - 2.25 31.8% 28.% 28.1% 2.25-2.5 65.3 % 3.6% 68.1% 2.5-2.75 1.7% 3.6% 1.8% 자료 : Investing.com, 키움증권리서치, 주 ) 기준일 : 218-8-9 25

218 년 8 월 22 일 미국달러지수추이 (PT) 14 미국달러지수 1 달러약세구간 96 보합세구간 92 보합세구간 강세 88 '17/1 '17/4 '17/7 '17/1 '18/1 '18/4 '18/7 하지만, 12 월금리인상가능성은향후하락가능하다판단 달러강세를예상하면, 당연히지금은미국의투자비중을높게가져가야한다. 현재글로벌 ETF 투자전략은, 전체포트폴리오의 75% 비중을미국투자에집중하고있다. 여기서더욱중요한포인트는, 향후미국의금리인상속도가어떻게바뀌느냐하는부분이다. 최근리포트를통해, 트럼프의연준금리인상에대한불만발언이후금리인상이더디어질수있는가능성에대해서짚어보았다. 그가능성에는트럼프대통령의영향력도일정부분작용하겠지만, 실질적으로가장중요한것은미국의인플레이션, 물가상승률이다. 최근발표된물가상승률추이가상당히중요하다. 예상대로생산자물가지수가상승하지않았다는점에주목해야한다. 최근에일어난신흥국변동성확대로원자재가격이상승하지않는상황에서, 미-중무역전쟁우려에도불구하고생산자물가지수가상승하지않고있다. 즉, Cost Push Inflation( 비용상승인플레이션 ) 의강도가아직은현저히낮다분석된다. 물론, 미국의임금이어느정도상승했고, 실업률이 4% 미만인완전고용상황으로, Demand Pull Inflation( 수요견인인플레이션 ) 도일정부분발생하고있다. 하지만, 그강도는낮아보인다. 물가상승률 ( 근원물가상승률 2.4%) 을감안한수치를보면, 실질임금상승률은겨우 1% 대초반수준이다. 이는과거 28년금융위기이전의평균상승률인 2.2% 보다크게떨어진다. 따라서, 향후미연준이금리인상을좀더더디게할가능성을감안해야한다. 이런상황이올해말까지지속된다면, 미국의장단기금리차 (1년국채금리 - 2년국채금리 ) 가연말까지지속적으로천천히축소또는현수준에서유지되는상황이발생할확률이높다. 그렇다면, 적어도올해 4/4분기중반까지는미국증시에초점을맞춰야하는데, 그중에서도성장주에가장적극적으로투자하는것이적절해보인다. 현재가장적극적으로추천하고있는미국성장주업종은 IT, 바이오 / 헬스케어, 그리고대체에너지이다. 26

218 년 8 월 22 일 미국생산자물가지수 (PPI) 추이 (PT) 117. 116.5 미국생산자물가지수 지수변화없음 116. 116.1 116.4 116.4 115.5 115. 114.5 114.9 115.1 115.3 115.5 114. 113.5 113. 114.3 114.3 113.9 113.1 113.4 '17/8 '17/1 '17/12 '18/2 '18/4 '18/6 미국시간당임금상승률추이 (%).6 미국시간당평균임금상승률 (MoM).4.5.4 연환산 2.7% 상승.2.2.3.3.2.2.3.3..1.1 -.2 -.2 '17/8 '17/1 '17/12 '18/2 '18/4 '18/6 미국 PPI 발표이후미국채금리하락추세 (%) 2.98 미국 1 년국채금리 2.97 2.96 2.95 미국 PPI 수치발표이후미국채금리하락추세 2.94 2.93 2.92 2.91 218-8-9 오전 12: 218-8-9 오후 12: 218-8-1 오전 12: 218-8-1 오후 12: 27

218 년 8 월 22 일 4/4 분기일시적이지만달러약세가능성과투자전략의변화가능성 연준이 9월 FOMC 회의 (25~26일) 에서금리를인상한이후, 예상대로근원인플레이션이하락안정화를찾는다면, 그후미금리인상속도가더디어질가능성이충분히상존한다. 이경우, 아마도미국의달러지수는소폭의약세구간이진행될가능성이상존한다. 최근들어현재사이클을 1998~2 년시기와자주비교하는데, 과거아시아신흥국위기당시, 미연준은금리인상을멈추고오히려금리를.75% 급히인하했다. 이때달러지수는 1% 정도급락한다. 하지만, 그이후근원인플레이션이크게상승하면서, 미연준은아주단기간에금리를다시 1.75% 나인상하고, 이구간달러는 2% 이상급등하는시기를맞이한다. 닷컴버블사이클시기미국달러지수추이 (PT) 115 미국달러지수 15 아시아신흥국금융위기이후미연준금리인하. 이에달러큰폭하락 95 1% 하락 전체적으로는 2 년여간박스권 85 '97/1 '97/9 '98/5 '99/1 '99/9 '/5 닷컴버블사이클시기미연준목표금리추이 (%) 7. 미연준목표금리 6.5 그후 1.75% 급격한금리인상 6. 아시아신흥국금융위기이후 미연준.75% 금리인하. 5.5 5. 4.5 '97/1 '97/9 '98/5 '99/1 '99/9 '/5 28

218 년 8 월 22 일 현재분석으로는, 이번사이클이과거 1998~2 년수준정도는아니라판단된다. 하지만, 금리인상속도가향후더디어질가능성이충분해보인다. 이번남미지역구제금융, 그리고터키구제금융가능성등을볼때, 1998년과같이급격한세차례의금리인하는없다하더라도, 향후금리인상속도가현저하게낮아질가능성은충분히상존한다. 따라서, 만약 9월이후에 219년들어금리인상속도가현저히낮아진다고가정하면, 향후달러가 1% 절하까지는아니더라도 3% 정도하락하는움직임을보일가능성이있다. 만약, 218년 4/4분기에달러가안정적또는약간의약세현상이나타난다면, 신흥국증시의상승이나타날가능성이충분히상존할것으로판단된다. 그이유는지금의변동성에정치적영향이더크게작용하고있기때문이다. 미-중무역전쟁우려, 러시아제재, 베네수엘라정치적위기등펀더멘털과는상관없는여러요인들로인해금리급등현상이나타나고있다. 따라서, 향후달러가강세추세를벗어나기만한다면, 신흥국증시의큰폭상승도가능해보인다. 과거한국의경우를보면, 증시는 IMF 구제금융을받고 9개월후에바닥을다지고그후에큰폭으로급등했다. 이를감안했을때, 지난 6월아르헨티나구제금융이일어난지겨우 2달도지나지않았으므로, 아직신흥국시장에투자를늘리기에시기상조라판단된다. 따라서, 올해 4/4분기에충분히접어들고난이후신흥국시장비중을점차높이는전략이적절해보인다. 너무빠르게신흥국투자를늘릴필요는없다. 다만, 현재신흥국들은풍부한원자재자원을보유하고있어, 구제금융지원이후반등하는데걸리는기간이한국처럼 9개월까지걸리진않을것으로판단한다. 예상컨대 3~6개월사이에바닥을다질것이라예상되며, 올해 4/4분기투자비중확대시기는미국의금리인상속도를지켜보며판단하면될것으로보인다. 다시말하지만지금은신흥국투자에조급할필요없이, 지속적으로미국투자비중을가장적극적으로가져가는전략을추천한다. 29

218 년 8 월 22 일 IV. 글로벌중소형주투자에 ETF 및종목선별! 글로벌투자, 선진국중소형주에투자적극필요한시기 미국의경기회복과함께, 감세정책을포함한트럼프노믹스의영향은미국중소형주에상당히긍정적인영향을줄것이예상된다. 또한, 미국의경기회복에서일본과독일의중소형주들도상대적저평가현상이축소될것을예상한다. 따라서, 지금은지속적으로미국을중심으로한선진국중소형주투자에가장적극적이어야하는타이밍으로판단한다. 선진국중소형주투자점검 이번리포트에서는선진국중소형주에초점을맞춘다. 당연히, 가장핵심은미국의중소형 주이다. 선진국중소형주투자방법을점검해보자. 미국 : 미국투자는대표적인중소형주지수인러셀 2 지수를추종하는 ETF 들로 구성했다. 2 천개가넘는종목들중개별종목선별은상당히어렵기때문에전체를 모두아우르는 ETF 를투자에이용한다. 일본 / 독일 : 현재글로벌사이클은 4차산업혁명시기가운데, 대표성장주들의매력도가높다. 일본과독일에서접할수있는 4차산업관련중소형주투자를추천한다. 일본대표중소형주 ETF와독일대표중소형주 ETF, 그리고각국가종목하나씩을포함시켰다. 개별기업리포트에는총 ETF 8 개와기업 5 개를포함시킨다. ETF 와종목 Valuation 종목명 코드 시가총액 ( 백만 USD) 18E P/E ( 배 ) 18E P/B ( 배 ) 18E ROE (%) 19E ROE (%) 잔존가치 상승여력 Vanguard Russell 2 VTWO US Equity 1,641 26.7 2.1 7.9 7.6 51.8% ishares Russell 2 IWM US Equity 46,835 26.7 2.1 7.9 7.6 51.8% ishares Russell 2 성장 IWO US Equity 11,197 44.5 3.8 1.4 15.5 49.2% ishares Russell 2 가치 IWN US Equity 1,386 18.9 1.5 7.4 6. 54.7% ishares MSCI Japan Small-Cap SCJ US Equity 275 14.6 1.3 8.6 8.6 39.7% ishares MSCI Germany Small-Cap EWGS US Equity 58 18.8 1.8 8.1 8.4 16.7% 실트로닉 WAF GR Equity 4,75 9.6 3.6 46.2 38. 13.6% 쇼와덴코 44 JT Equity 6,566 6.2 1.6 28.5 25. 111.4% Total 81,32 25.6 2.3 11.8 11.4 6.5% 자료 : Bloomberg 컨센서스, 키움증권리서치, 주 ) 기준일 : 218년 8월 16일 3

218 년 8 월 22 일 잔존가치모델을활용한글로벌주요지수상승여력점검 선진국증시상승여력 Market Cap (Mil USD) % of Total Market Cap Current Index Target Index Upside Potential Expected ROE 선진국 미국 Nasdaq 12,219,17 16.3% 7,82 1,191 3.3% 26.6% 일본 NIKKEI 3,45,82 4.47% 21,857 27,332 25.% 1.4% 미국 Dow 7,33,132 9.23% 25,188 31,271 24.2% 23.6% 싱가포르 STI 4,133.52% 3,245 3,978 22.6% 9.8% 독일 DAX 1,296,397 1.7% 12,359 14,27 15.5% 11.3% 프랑스 CAC 1,799,395 2.36% 5,412 6,6 11.% 1.2% 유럽 STOXX5 3,279,18 4.3% 3,41 3,762 1.3% 9.5% 미국 SP5 24,758,92 32.48% 2,822 3,72 8.9% 18.9% 이탈리아 FTSEMIB 566,972.74% 2,969 22,58 7.3% 9.8% 캐나다 S&P TSX 1,893,851 2.48% 16,251 17,119 5.3% 12.2% 영국 FTSE 2,697,74 3.54% 7,642 8,45 5.3% 1.8% 스페인 IBEX 68,28.89% 9,53 9,937 4.3% 9.8% 포르투갈 PSI 72,8.9% 5,537 5,72 3.3% 8.% 호주 S&P ASX 1,347,148 1.77% 6,252 5,919-5.3% 12.5% Sub-Total 61,449,38 8.62% 15.5% 18.6% 센터, 주 ) 기준일 : 218-8-14 신흥국증시상승여력 신흥국 Market Cap (Mil USD) % of Total Market Cap Current Index Target Index Upside Potential Expected 한국 KOSPI 1,277,562 1.68% 2,248 2,83 25.8% 9.8% 대만 TWSE 1,37,518 1.36% 1,749 13,344 24.1% 11.5% 베트남 VN 133,972.18% 978 1,21 22.8% 21.1% 러시아 MICEX 499,612.66% 2,286 2,766 21.% 12.% 러시아 RTSI NA NA 1,6 1,277 2.5% 1.7% 한국 KOSDAQ 216,797.28% 756 91 19.2% 17.8% 중국 SZCOMP 2,81,672 3.68% 1,521 1,786 17.5% 14.4% 중국 HSCEI 1,473,983 1.93% 1,767 12,569 16.7% 1.7% 아르헨티나 MERVAL 91,186.12% 27,635 31,135 12.7% 25.9% 중국 CSI3 3,855,7 5.6% 3,39 3,815 12.5% 13.% 중국 SHCOMP 4,294,15 5.63% 2,786 3,119 12.% 11.6% 브라질 IBOV 617,285.81% 77,496 84,454 9.% 15.2% 남아공 FTSEJSE 61,423.8% 51,821 56,22 8.5% 13.6% 인도네시아 JCI 451,945.59% 5,861 6,15 4.9% 17.6% 멕시코 MEXBOL 36,953.4% 48,767 5,678 3.9% 17.2% 인도 SENSEX 957,276 1.26% 37,645 38,27 1.5% 17.7% Sub-Total 14,77,289 19.38% 14.7% 13.1% 센터, 주 ) 기준일 : 218-8-14 글로벌증시전체상승여력비교 Market Cap (Mil USD) % of Total Market Cap Current Index Target Index Upside Potential ROE Expected 글로벌 AC World 59,231,412 77.71% 512 588 14.9% 13.9% 전체 76,219,327 15.3% 17.5% 센터, 주 ) 기준일 : 218-8-14 ROE 31

218 년 8 월 22 일 잔존가치모델 (RIM) 상개별종목상승여력 MP 에포함된대표중소형주 ETF 들과일본과독일중소형주들의상승여력을블룸버그 컨센서스를적용한잔존가치모델을통해점검해보았다. IWM RIM 상적정가치 ( 상승여력 51.8%, ROE 13.4% 반영 ) 미국중소형주 IWM US Equity Risk Premium.5%.% -.5% Long term 12.9% 11,748 12,133 12,518 ROAE 13.4% 12,288 12,68 13,71 13.9% 12,844 13,242 13,64 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 8,354.74 USD, 상승여력최저 : 4.6%, 상승여력적정 : 51.8%, 상승여력최고 : 63.3%, 상승여력평균 : 51.8% VTWO RIM 상적정가치 ( 상승여력 51.8%, ROE 13.4% 반영 ) 미국중소형주 VTWO US Equity Risk Premium.5%.% -.5% Long term 12.9% 11,748 12,133 12,518 ROAE 13.4% 12,288 12,68 13,71 13.9% 12,844 13,242 13,64 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 8,354.74 USD, 상승여력최저 : 4.6%, 상승여력적정 : 51.8%, 상승여력최고 : 63.3%, 상승여력평균 : 51.8% IWO RIM 상적정가치 ( 상승여력 49.2%, ROE 2.5% 반영 ) 미국중소형성장주 IWO US Equity Risk Premium.5%.% -.5% Long term 2.% 1,597 1,835 11,74 ROAE 2.5% 1,972 11,215 11,457 21.% 11,357 11,63 11,849 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 7,516.44 USD, 상승여력최저 : 41.%, 상승여력적정 : 49.2%, 상승여력최고 : 57.6%, 상승여력평균 : 49.2% IWN RIM 상적정가치 ( 상승여력 54.7%, ROE 1.2% 반영 ) 미국중소형가치주 IWN US Equity Risk Premium.5%.% -.5% Long term 9.7% 17,627 18,363 19,98 ROAE 1.2% 18,58 19,329 2,79 1.7% 19,564 2,328 21,92 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 12,51.73 USD, 상승여력최저 : 41.%, 상승여력적정 : 54.6%, 상승여력최고 : 68.7%, 상승여력평균 : 54.7% 32

218 년 8 월 22 일 SCJ RIM 상적정가치 ( 상승여력 39.7%, ROE 8.6% 반영 ) 일본중소형주 SCJ US Equity Risk Premium 6.% 5.5% 5.% Long term 8.1% 358 384 411 ROAE 8.6% 388 416 443 9.1% 42 448 476 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 297.73 USD, 상승여력최저 : 2.1%, 상승여력적정 : 39.6%, 상승여력최고 : 59.9%, 상승여력평균 : 39.7% EWGS RIM 상적정가치 ( 상승여력 16.7%, ROE 11.4% 반영 ) 독일중소형주 EWGS US Equity Risk Premium 5.% 4.5% 4.% Long term 1.9% 533 56 586 ROAE 11.4% 565 592 619 11.9% 598 626 653 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 57.94 USD, 상승여력최저 : 5.%, 상승여력적정 : 16.6%, 상승여력최고 : 28.6%, 상승여력평균 : 16.7% 쇼와덴코 RIM 상적정가치 ( 상승여력 111.4%, ROE 19.8% 반영 ) 44 JT Equity Risk Premium 9.5% 9.% 8.5% Long term 19.3% 9,465 9,814 1,163 ROAE 19.8% 9,928 1,282 1,636 2.3% 1,42 1,762 11,122 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 4,865 엔, 적정가치최저 : 94.6%, 적정가치적정 : 111.3%, 적정가치최고 : 128.6%, 적정가치평균 111.4% 실트로닉 RIM 상적정가치 ( 상승여력 13.6%, ROE 26.9% 반영 ) WAF GR Equity Risk Premium 1.5% 1.% 9.5% Long term 26.4% 261.1 268.7 276.2 ROAE 26.9% 275.2 282.9 29.6 27.4% 289.7 297.7 35.6 자료 : 키움증권리서치, 218-8-16 기준 주 ) 현재 : 122.75 EUR, 상승여력최저 : 112.7%, 상승여력적정 : 13.5%, 상승여력최고 : 149.%, 상승여력평균 : 13.6% 33

해외기업 /ETF 분석 ishares Russell 2 IWM ETF (IWM.US) Vanguard Russell 2 VTWO ETF (VTWO.US) ishares Russell 2 Growth ETF (IWO.US) ishares Russell 2 Value ETF (IWN.US) Direxion Small Cap Bull X3 TNA ETF (TNA.US) ishares Japan Small-Cap ETF (SCJ.US) ishares Germany Small-Cap ETF (EWGS.US) ishares MSCI China Small-CAP ETF (ECNS.US) Advanced Micro Devices (AMD.US) Realty Income (O.US) 쇼와덴코 (44.JT) 아사히인텍 (7747.JT) 실트로닉 (WAF.GR) 34

KIWOOM RESEARCH ishares Russell 2 ETF (IWM.US) 미경기회복의대표수혜 ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 2년 5월 25일출시된 ishares Russell 2 ETF는 Russell 2 지수를기초자산으로미국중소형주에투자한다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중소형주지수이다. 최근트럼프노믹스에의한미국 218년 2분기경제성장률은전년동기대비 4.1% 를기록하며, 미국중소형주들의투자매력을높여주고있다. 지금은미국중 소형주투자에관심이필요한시점이다. 2년 5월 25일출시된 ishares Russell 2 ETF( 이하 IWM ETF) 는 Russell 2 지수를기초자산으로미국중소형주에투자하는 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중 소형주지수이다. 연초이후미국중소형주수익률은대형주수익률을상회하고있다. 또한, 최근트럼프노믹스 (Trump+Economics) 에의한미국 218년 2분기경제성장률이전년동기대비 4.1% 를기록하며, 미국중소형주들의투자매력을높여주고있다. 대형 FANG 종목들에대한음모론적루머가시장에떠도는가운데, 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한시점이라판단된다. 최근수익률 217년 Russell 2 지수는 14.6% 상승해동기간 21.6% 상승한글로벌지수대비부진했다. 하지만, 연초이후에는미국중소형주가글로벌증시대비강세를기록중이다. 218년연초이후 IWM ETF는 1.% 상승해동기간글로벌지수수익률 (-.3%) 을크게상회하고있다. 최근 1개월동안은 IWM ETF는.5% 상승해글로벌지수수익률 (-.6%) 을다소상회한다. 추적오차 IWM ETF의추적오차는상당히낮은것으로나타났다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다고해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후최근 5년과최근 1년으로구분해상관계수의추이도확인했다. 설정이후인 2년 5월부터 Russell 2 지수와 IWM ETF의일간수익률분석한결과상관계수가 98.5% 로높았다. 또한, 최근 5년과최근 1년동안 Russell 2 지수수익률과 IWM ETF의상관계수를확인해추적오차추이를분석했다. 최근 5년과최근 1년의 IWM ETF의상관계수는모두 98.7% 로추적오차가개선된점도긍정적이다. 향후미국경기와함께 IWM의수익률이지속높게예상된다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 167.63 Stock Data 산업분류 지수 글로벌지수 (8/16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 46,542.5 유통주식수 ( 백만 ) 277.7 52 주최고 / 최저 (USD) 17.2 / 134.12 일평균거래량 (3M) 19,59,698 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 1..5 9.3 22. 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 18 15 12 9 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 1,61.5 1,236.7 1,436.4 1,524.2 EBIT 55.3 57.9 136.8 172.9 순이익 5.4 5.1 9.5 11.3 PER( 배 ) 6.8 71.6 63.6 79.7 PBR( 배 ) 48.4 62.7 26.5 21.2 ROE(%) 2.3 2.4 2.1 1.9 배당수익률 (%) 2.3 3.2 7.3 7.6 섹터별비중 63% 연간실적및전망 ( 주당PT) 1,7 1,4 1,1 8 ishares Russell 2 글로벌지수 ( 우 ) 1% 7% 5% 5% 5% 5% 은행 리츠 소매업 생명공학 소프트웨어 상업서비스업 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '19 (pt) 65 55 45 (%) 12 8 4 35

KIWOOM RESEARCH 뱅가드러셀 2 ETF (VTWO.US) 미국대표중소형주 ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 21년 9월 21일출시된 Vanguard Russell 2 ETF는미국 Russell 2 총수익지수를기초지수로미국중소형주에투자하는 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중소형주지수이다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한시점이라판단된다. 21년 9월 21일출시된 Vanguard Russell 2 ETF는 ( 이하 VTWO ETF) 미국 Russell 2 총수익지수를 ( 이하 RU2INTR index) 기초지수로미국중소형주에투자하는 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중 소형주지수이다. 218년미국주식시장에서대형주대비중소형주가강세를기록중이다. 트럼프노믹스효과로 218년 2분기미국 GDP는전년동기대비 4.1% 를기록해 214년 3분기이후가장높은성장률을기록했다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한시점이라판단된다. 수익률동향 216년미국중소형주는글로벌지수대비상대적으로높은수익률을기록했다. 216년글로벌지수가 5.6% 상승했는데동기간 RU2INTR index는 21.3% 상승했다. 217년은미국중소형주수익률이글로벌지수대비부진했다. 글로벌지수가 21.6% 상승했는데동기간 RU2INTR index는 14.6% 상승했다. 218년에는미국중소형주가글로벌지수대비강세를기록하고있다. 218년연초대비 VTWO ETF는 1.1% 상승해동기간.3% 하락한글로벌지수대비높은수익률을기록하고있다. 추적오차 VTWO ETF는기초지수인 RU2INTR index와추적오차가매우양호한것으로나타난다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다고해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후최근 5년과최근 1년으로구분해상관계수의추이도확인했다. 설정이후인 21년 9월부터 RU2INTR 지수와 VTWO ETF의일간수익률을분석한결과, 상관계수가 97.6% 로매우높게나타났다. 또한, 최근 5년과최근 1년동안 RU2INTR 지수수익률과 VTWO ETF의상관계수를분석하면각각 98.7% 와 99.7% 로이전대비개선된점도긍정적이다. 블룸버그목표주가 : N/A CS 현재주가 (8/16): USD 134.64 I3 Stock Data L 산업분류 l 지수글로벌지수 (8/16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 1,632.5 유통주식수 ( 백만 ) 12.1 52 주최고 / 최저 (USD) 136.7 / 17.77 일평균거래량 (3M) 57,68 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 1.1.5 9.4 21.9 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 15 12 9 6 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 1,61.5 1,236.7 1,436.4 1,524.2 EBIT 55.3 57.9 136.8 172.9 영업이익률 5.4 5.1 9.5 11.3 순이익 6.8 71.6 63.6 79.7 PER( 배 ) 48.4 62.7 26.5 21.2 PBR( 배 ) 2.3 2.4 2.1 1.9 ROE(%) 2.3 3.2 7.3 7.6 배당수익률 (%) 1.5 1.3 1.2 1.2 섹터별비중 64% 연간실적및전망 ( 주당PT) 1,7 1,4 1,1 9% 뱅가드러셀 2 글로벌지수 ( 우 ) 8% 5% 5% 5% 4% 은행 리츠 소매업 생명공학 상업서비스업 소프트웨어 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) (pt) 65 55 45 (%) 12 8 4 8 '15 '16 '17 '18 '19 36

KIWOOM RESEARCH ishares 러셀 2 성장주 ETF (IWO.US) 미국대표중소형성장주 ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 2년 7월 27일출시된 ishares 러셀 2 성장주 ETF는 ( 이하 IWO ETF) 는미국 Russell 2 성장주총수익지수를 ( 이하 RU2GRTR index) 기초지수로미국중소형주성장주에투자하는 ETF이다. 미국 GDP는전년동기대비 4.1% 를기록해 214년 3분기이후가장높은성장률을보였다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한데그중성장주의투자매력은더욱높을것이라기대한다. 2년 7월 27일출시된 ishares 러셀 2 성장주 ETF는 ( 이하 IWO ETF) 는미국 Russell 2 성장주총수익지수를 ( 이하 RU2GRTR index) 기초지수로미국중소형주성장주에투자하는 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중 소형주지수인데 RU2GRTR index는러셀 2 종목중성장주로구성한지수이다. 218년미국주식시장에서대형주대비중소형주가강세를기록중이다. 트럼프노믹스효과로 218년 2분기미국 GDP는전년동기대비 4.1% 를기록해 214년 3분기이후가장높은성장률을보였다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한데그중성장주의투자매력은더욱높을것이라기대한다. 최근수익률 216년미국중소형주성장주지수는글로벌지수대비높은수익률을기록했다. 216년글로벌지수가 5.6% 상승했는데동기간 RU2GRTR index는 11.3% 상승해글로벌지수대비수익률을크게상회했다. 217년은미국중소형성장주는글로벌지수유사한수익률을기록했다. 217년글로벌지수가 21.6% 상승했는데동기간 RU2GRTR index는 22.2% 상승했다. 218년연초대비글로벌지수는.3% 하락했는데동기간 IWO ETF는 12.7% 상승해글로벌지수수익률을크게상회하고있다. 추적오차 IWO ETF는기초지수인 RU2GRTR index와추적오차가매우양호한것으로나타난다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다고해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후최근 5년과최근 1년으로구분해상관계수의추이도확인했다. 설정이후인 2년 7월부터 RU2GRTR index와 IWO ETF의일간수익률을분석한결과, 상관계수가 98.4% 로매우높게나타났다. 또한, 최근 5년과최근 1년동안 RU2GRTR index 수익률과 IWO ETF의상관계수를분석하면모두 99.8% 로이전대비개선된점도긍정적이다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 21.35 Stock Data 산업분류 지수 글로벌지수 (8/16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 11,148.6 유통주식수 ( 백만 ) 53. 52 주최고 / 최저 (USD) 214.74 / 162.12 일평균거래량 (3M) 768,15 Performance&Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 12.7.2 1.5 26.6 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 25 2 15 1 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 51.4 574.8 614.3 667.8 EBIT 27.7 31.1 61.3 88.4 순이익 5.5 5.5 1. 13.2 PER( 배 ) 31.2 37.8 24.1 34.4 PBR( 배 ) 66. 74.4 44.2 31. ROE(%) 4. 4.3 3.8 3.3 배당수익률 (%) 4.9 6.1 9.8 15.3 섹터별비중 58% 연간실적및전망 ( 주당PT) 7 6 5 4 ishares Russell 2 성장주 (pt) 글로벌지수 ( 우 ) 65 9% 8% 7% 6% 6% 6% 생명공학 소프트웨어 상업서비스업 건강용품 - 제품 제약 소매업 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '19 55 45 (%) 15 11 7 3 37

KIWOOM RESEARCH ishares 러셀 2 밸류 ETF (IWN.US) 미국대표중소형가치주 ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 2년 7월 27일출시된 ishares 러셀 2 밸류 ETF는미국 Russell 2 가치주총수익지수를기초지수로미국중 소형가치주에투자하는 ETF이다. 218년하반기트럼프노믹스수혜는대형주대비중소형주가더높을것으로기대된다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요하다. 2년 7월 27일출시된 ishares 러셀 2 밸류 ETF( 이하 IWN ETF) 는미국 Russell 2 가치주총수익지수 ( 이하 RU2VATR Index) 를기초지수로미국중소형가치주에투자하는 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중 소형주지수인데 RU2VATR Index는러셀 2 종목중가치주로구성한지수이다. 218년하반기트럼프노믹스수혜는대형주대비중소형주가더높을것으로기대된다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요하다. 수익률동향미국중소형가치주는 216년글로벌지수수익률을크게상회했는데 217년에는수익률이부진했다. 216년글로벌지수가 5.6% 상승했는데동기간 RU2VATR Index는 31.7% 상승해글로벌지수대비높은초과수익률을기록했다. 반면, 217년글로벌지수가 21.6% 상승하는동안 RU2VATR Index는 7.8% 상승하는데그쳤다. 218년은글로벌지수는연초대비.3% 하락했는데 IWN ETF는 6.9% 상승해글로벌지수수익률을크게상회하고있다. 추적오차 IWN ETF는기초지수인 RU2VATR Index와추적오차가매우양호한것으로나타난다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다고해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후최근 5년과최근 1년으로구분해상관계수의추이도확인했다. 설정이후인 2년 7월부터 RU2VATR Index와 IWN ETF의일간수익률을분석한결과, 상관계수가 98.6% 로매우높게나타났다. 또한, 최근 5년과최근 1년동안 RU2VATR Index 수익률과 IWN ETF의상관계수를분석하면각각 99.6% 와 99.5% 로이전대비개선된점도긍정적이다. 최근 5년주간 ETF 수익률대비 NAV 초과수익률의변동성으로 NAV의추적오차를산출했다. 이렇게산출한연환산 NAV 추적오차는.94% 로양호한수준으로나타났다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 134.45 Stock Data 산업분류 지수 글로벌지수 (8 /16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 1,332.5 유통주식수 ( 백만 ) 76.9 52 주최고 / 최저 (USD) 136.5 / 112.1 일평균거래량 (3M) 96,514 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 6.9.7 8. 16.9 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 15 12 9 6 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 1,621.7 1,879.4 2,292. 2,45. EBIT 81.5 81.5 223.2 256.1 영업이익률 5.3 4.8 9.7 1.6 순이익 87.7 99.2 17.5 126.6 PER( 배 ) 38.2 37.2 18.7 15.9 PBR( 배 ) 1.7 1.6 1.5 1.4 ROE(%) 1.5 2. 6.8 6.1 배당수익률 (%) 1.9 2. 1.8 1.8 섹터별비중 54% 연간실적및전망 ( 주당PT) 2,5 2, 1,5 ishares Russell 2 가치주 (pt) 글로벌지수 ( 우 ) 65 17% 13% 5% 5% 3% 3% 매출액영업이익률 ( 우 ) 은행 리츠 보험 소매업 석유 / 가스 전력 기타 55 45 (%) 12 8 4 1, '15 '16 '17 '18 '19 38

KIWOOM RESEARCH Direxion Small Cap Bull 3X (TNA.US) 미국중소형주 3 배 Leverage ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 28년 11월 4일출시된 Direxion Daily Small Cap Bull 3X는미국 Russell 2 지수를기초지수로하는정방향 3배레버리지 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중소형주지수이다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한시점이라판단된다. 다만 Leverage ETF는높은변동성과파생상품투자동반되는시간가치가존재해주의가필요하다. 28년 11월 4일출시된 Direxion Daily Small Cap Bull 3X( 이하 TNA ETF) 는미국 Russell 2 지수 ( 이하 RTY Index) 를기초지수로하는정방향 3배레버리지 ETF이다. Russell 2 지수는 Russell 3 지수중시가총액이작은 2개의기업으로구성한미국대표중 소형주지수이다. 218년미국주식시장에서대형주대비중소형주가강세를기록중이다. 트럼프노믹스효과로 218년 2분기미국 GDP는전년동기대비 4.1% 를기록해 214년 3분기이후가장높은성장률을보였다. 미경기회복시기인지금은미국대형주보다중소형주투자에관심이필요한시점이라판단된다. 다만 Leverage ETF는높은변동성과파생상품투자에동반되는시간가치가존재해주의가필요하다. 수익률동향 TNA ETF는 RTY Index의정방향 3배레버리지 ETF로 218년글로벌지수대비매우높은수익률을기록하고있다. 218년글로벌지수는연초대비.3% 하락했는데그쳤는데 TNA ETF는 25.2% 로크게상승했다. 또한, 217년 RTY Index는 13.1% 상승해동기간 21.6% 상승한글로벌지수대비수익률이부진했다. 하지만, 동기간 TNA ETF는 38.9% 상승해글로벌지수대비높은수익률을기록했다. 추적오차 TNA ETF는기초지수인 RTY Index와추적오차가매우양호한것으로나타난다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다고해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후, 최근 5년및최근 1년으로구분해상관계수의추이도확인했다. 설정이후인 28년 11월부터 RTY 지수와 TNA ETF의일간수익률을분석한결과, 상관계수가 99.5% 로매우높게나타났다. 또한, 최근 5년과최근 1년동안 RTY 지수수익률과 TNA ETF의상관계수를분석하면모두 99.8% 로이전대비개선된점도긍정적이다. 설정이후 TNA ETF의연환산변동성은 57.% 로높은수준이지만 ETF의상관계수가매우양호해미국중소형주투자에확신이높은투자자라면 TNA ETF는좋은투자대안이될수있다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 87.99 Stock Data 산업분류 지수 글로벌지수 (8/16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 787.5 유통주식수 ( 백만 ) 9. 52 주최고 / 최저 (USD) 92.67 / 48.17 일평균거래량 (3M) 2,563,968 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 25.2.5 25.9 69.4 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 12 8 4 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 1,61.5 1,236.6 1,436.4 1,524.3 EBIT 55.3 58.1 137.6 174. 영업이익률 5.4 5.1 9.6 11.4 순이익 6.8 71.6 63.4 79.7 PER( 배 ) 48.4 62.8 26.6 21.1 PBR( 배 ) 2.3 2.4 2. 1.9 ROE(%) 2.3 3.1 7.9 7.6 배당수익률 (%) 1.5 1.3 1.2 1.2 섹터별비중 64% 연간실적및전망 ( 주당PT) 1,7 1,4 1,1 8 Direxion Small Cap 3X 글로벌지수 ( 우 ) 9% 8% 5% 5% 5% 4% 은행 리츠 소매업 생명공학 상업서비스업 소프트웨어 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '19 (pt) 65 55 45 (%) 12 8 4 39

KIWOOM RESEARCH ishares Japan Small-Cap ETF (SCJ.US) 일본중소형주 ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 27년 12월 2일출시된 ishares MSCI Japan Small-Cap ETF는 MSCI Japan Small-Cap Index를기초자산으로일본중소형주에투자하는 ETF이다. 218년선진국중일본주식시장의이익전망은상대적으로빠르게상향조정되고있다. 또한, 218년하반기글로벌자금흐름도일본주식시장에우호적이다. 다만 ETF의추적오차가높은점은주의가필요하다. 27년 12월 2일출시된 ishares MSCI Japan Small-cap ETF( 이하 SCJ ETF) 는 MSCI Japan Small Cap Index( 이하 NCUAJN 지수 ) 를기초자산으로일본중소형주에투자하는 ETF이다. 연초이후, 글로벌주식시장에서대형주대비중소형주가강세를기록중이다. 또한, 잔존가치모델로확인한일본중소형주의투자매력은대형주대비높게나타난다. 따라서, 218년하반기일본대형주와함께중소형주에도관심이필요하다. 다만, SCJ ETF는상대적으로추적오차가높게나타난다. ETF의추적오차가높은점은 SCJ ETF 투자에주의가필요하다. 수익률동향 215년부터글로벌지수대비일본중소형주는높은수익률을기록하고있다. 215년글로벌지수는 4.3% 하락한데반해 NCUAJN 지수는 15.3% 나상승했다. 216년에도 NCUAJN 지수는 7.6% 상승해글로벌지수수익률 (+5.6%) 대비높은수익률을기록했다. 또한, 217년 NCUAJN 지수는 31.3% 상승했는데동기간글로벌지수는 21.6% 상승했다. 연초이후일본중소형지수수익률은글로벌지수수익률을하회하고있다. 연초이후 SCJ ETF는각각 7.2% 하락했고동기간글로벌지수는.3% 하락했다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 74.7 Stock Data 산업분류 지수 글로벌지수 (8/16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 274.1 유통주식수 ( 백만 ) 3.7 52 주최고 / 최저 (USD) 85.34 / 71.61 일평균거래량 (3M) 141,815 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 -7.2-2.4-8.1 2.9 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 1 8 6 4 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 188.5 192.6 216.4 212.1 EBIT 11.3 12.3 N/A N/A 순이익 6. 6.5 N/A N/A PER( 배 ) 7.7 8.7 9.6 1.2 PBR( 배 ) 18. 18.9 14.5 13.7 ROE(%) 1.2 1.3 1.3 1.2 배당수익률 (%) 6.5 7.2 8.6 8.6 섹터별비중 ishares Japan Small Cap 글로벌지수 ( 우 ) (pt) 65 55 45 추적오차 ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다고해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후최근 5년과최근 1년으로구분해상관계수의추이를확인했다. 설정이후인 27년 12월부터 NCUAJN 지수와 SCJ ETF의일간수익률을분석한결과, 상관계수가 34.3% 로매우낮게나타났다. 또한, 최근 5년과최근 1년동안 NCUAJN 지수수익률과 SCJ ETF의상관계수를분석하면각각 4.3% 와 43.% 로소폭개선되는데그쳤다. 62% 9% 8% 연간실적및전망 6% 5% 5% 5% ( 주당PT) 매출액 22 2 18 소매업리츠화학제품엔지니어링 / 건설음식은행기타 16 '15 '16 '17 '18 '19 4

KIWOOM RESEARCH ishares MSCI 독일중소형 ETF (EWGS.US) 218 년하반기대형주대비중소형주주목 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 212년 1월 25일출시된 ishares MSCI Germany Small-Cap ETF는 MSCI Germany Small-Cap Index를기초자산으로독일중소형주에투자하는 ETF이다. 유럽증시중독일주식시장은잔존가치모델로 (RIM) 계산한적정가치가현지수대비가장높다. 또한, 218년대형주대비중소형주가높은수익률을기록하고있다. 따라서, 현시점은유럽증시중독일중소형주에관심이필요한시점이다. 212년 1월 25일출시된 ishares MSCI Germany Small-Cap ETF( 이하 EWGS ETF) 는독일중소형주에투자하는 ETF이다. EWGS ETF는 MSCI Germany Small-Cap Index( 이하 NCUDGR 지수 ) 를기초지수로 118개의독일중소형주에투자한다. 유럽증시중독일주식시장이잔존가치모델로 (RIM) 계산한현지수대비적정가치가가장높다. 또한, 218년대형주대비중소형주가높은수익률을기록하고있다. 따라서, 현시점은유럽증시중독일중소형주에관심이필요한시점이다. 수익률동향 217년독일중소형주는글로벌증시대비매우높은수익률을기록했다. 글로벌지수는 217년 21.6% 상승했는데동기간 EWGS ETF는 55.% 상승했다. 218년독일중소형주수익률은글로벌지수수익률을하회하고있다. 연초이후, 글로벌지수는.3% 하락했고동기간 EWGS ETF는 6.2% 하락했다. 추적오차 EWGS ETF의추적오차는크게높지는않았다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후와최근 5년과최근 1년으로구분해추이를확인했다. 설정이후부터 NCUDGR 지수와 EWGS ETF의일간수익률분석한결과상관계수가 75.6% 로나타나크게낮지않았다. 또한, 최근 5년과 1년의상관계수는 79.6% 와 68.8% 로유사한수준을유지했다. 최근 5년주간 ETF 수익률대비 NAV 초과수익률의변동성으로 NAV의추적오차를산출했다. 이렇게산출한연환산 NAV 추적오차는 1.37% 로크게높지않았다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 6.29 Stock Data 산업분류 지수 글로벌지수 (8/16) 511.5 시가총액 ( 백만 USD) 57.3 유통주식수 ( 백만 ) 1. 52 주최고 / 최저 (USD) 7.42 / 55.92 일평균거래량 (3M) 7,137 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 -6.2-3.5-9.3 6.9 글로벌지수 -.3 -.6-2.1 7.5 (USD) 8 6 4 2 35 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 194.8 267. 273.7 286.4 영업이익 8.5 22.5 22.2 24.1 영업이익률 3.2 8.4 8.1 8.4 순이익 11.9 15.2 14.5 15.8 PER( 배 ) 18.9 22. 19. 17.5 PBR( 배 ) 1.8 2.2 1.8 1.7 ROE(%) 2.7 11.8 8.2 8.4 배당수익률 (%) 1.9 1.9 2.3 2.5 섹터별비중 54% 연간실적및전망 ( 주당PT) 3 25 ishares 독일 Small Cap 글로벌지수 ( 우 ) 14% 9% 7% 6% 5% 5% 부동산 기계류 - 다각화 인터넷 컴퓨터 (pt) 65 55 45 자동차부품 / 장비업 소프트웨어 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) (%) 9 6 2 15 '15 '16 '17 '18 '19 3 41

KIWOOM RESEARCH ishares MSCI China Small-CAP (ECNS.US) 중국중소형주식에투자하는 ETF 218 년 8 월 22 일 글로벌주식팀 Global Equity G.R.E.A.T. Global Portfolio Strategist 김중원 2-3787-5154/jwkim@kiwoom.com 21년 9월 28일출시된 ishares MSCI China Small-CAP ETF는 MSCI China Small-CAP 지수를기초자산으로한다. FTSE China A5 지수가중국대표대형주지수라면 MSCI China Small-CAP 지수는중국대표중소형주지수이다. ishares MSCI China Small-CAP ETF의추적오차는중국에투자하는미국상장 ETF인점을고려하면크게나쁘지않았다. 하지만, 투자에있어 ETF 시가총액이작고일평균거래량또한낮은점은주의가필요하다. 21년 9월 28일출시된 ishares MSCI China Small-CAP ETF는MSCI China Small-CAP 지수를기초자산으로중국중소형주에투자한다. FTSE China A5 지수가중국대표대형주지수라면 MSCI China Small-CAP 지수는중국대표중소형주지수이다. 중국에투자하는미국상장 ETF 중에는추적오차는크게나쁘지않은편이다. 다만, 6월 6일기준 ETF 시가총액이 2,519만달러이고일평균거래량또한낮은점은주의가필요하다. 수익률동향 216년과 217년중국중소형주수익률은신흥국증시대비상대적으로부진했다. 하지만, 218년이후 217년중국중소형주는신흥국증시대비높은수익률을기록중이다. 217년 MSCI China Small-CAP 지수는 24.6% 상승했는데동기간 34.3% 상승한신흥국지수대비상대적으로부진했다. 하지만, 218년은연초이후 MSCI China Small- CAP ETF는 8.7% 하락해동기간신흥국지수수익률 (-11.8%) 을상회했다. 추적오차 ishares MSCI China Small-CAP ETF의중국주식시장에투자하는미국상장 ETF 중에는추적오차가크게낮지않은것으로나타났다. ETF의추적오차는기초자산과 ETF의주가수익률의상관계수를통해검증한다. 통상상관계수가 1% 에근접할수록추적오차가적다해석할수있다. 또한, 추적오차추이도중요하다. 따라서수익률상관계수를설정이후, 최근5년과최근 1년으로구분해상관계수의추이를확인했다. 설정이후일간수익률분석한결과상관계수가 63.6% 로크게낮지않았다. 최근 5년과 1년의 ishares MSCI China Small-CAP ETF의상관계수를분석한결과각각 69.2% 와 57.2% 로나타났다. 설정이후대비최근 5년동안의상관계수가다소개선된점은긍정적이지만최근 1년상관계수가낮아진점은부정적이다. 블룸버그목표주가 : N/A 현재주가 (8/16): USD 46.14 Stock Data 산업분류 지수 신흥국지수 (8/16) 1,21.6 시가총액 ( 백만 USD) 2.8 유통주식수 ( 백만 ).5 52 주최고 / 최저 (USD) 56.49 / 45.24 일평균거래량 (3M) 5,114 Performance & Price Trend 주가수익률 (%) YTD 1M 6M 12M 절대 -8.7-7.7-11.8 -.9 신흥국지수 -11.8-4.5-14.9-3.7 (USD) 6 4 2 25 '16/8 '17/4 '17/12 '18/8 Earnings & Valuation ( 주당 PT) 216 217 218E 219E 매출액 155.4 165.2 25.4 237. EBIT 12.4 18.3 24.6 29.7 영업이익률 8. 11. 12. 12.5 순이익 19.6 13.6 15. 18.8 PER( 배 ) 12.3 17.8 1.1 8.1 PBR( 배 ) 1. 1.3 1..9 ROE(%) 4. 7.3 11.1 12.2 배당수익률 (% 2.5 2. 2.7 2.9 섹터별비중 57% 연간실적및전망 ( 주당PT) 25 2 15 ishares China Small Cap 신흥국지수 ( 우 ) 15% 8% 6% 5% 5% 4% 부동산 소매업 1,75 1,25 75 상업서비스업 인터넷 소프트웨어 화학제품 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) (pt) (%) 24 18 12 1 '15 '16 '17 '18 '19 6 42