한국항공우주 (047810) 항공우주 국방김익상 ( 02-2122-9186) is.kim@hi-ib.com 2017/11/15 우후지실 ( 雨後地實 ) 3분기대규모손실기록, 4분기턴어라운드전망 2017 년 3분기매출액은전년동기대비 40.8% 감소한 4772 억원, 영업이익은적자전환된 (-)913 억원으로기록되었다. 매출액급감은 T-50 계열의수출이대부분마무리된영향과 KUH-1 수리온헬기의공급중단여파이다. 대규모영업적자를시현한것은총 1361 억원의각종충당금을일시에설정했기때문이다. 매출원가에반영된충당금은수리온헬기공급중단에따른지체상금 390억원, 체계결빙관련설계보완및추가조치충당금 340억원, 이라크 T-50의매출채권대손충당금 495억원이다. 그리고 T-50 수출재료비의이중단가관련부당이익환수금 129억원 (100% 가산금 129억원영업외비용으로추가반영 ) 등이다. 상기충당금은사업의본질적인문제가아니다. 지체상금부과에대비한충당금, 대금회수시상계되는대손충당금, 다툼의여지가있는부당이익환수금의시비등이있기때문이다. 상당부분의충당금은추심, 이의제기와행정소송등을통해서환입될수있어대규모적자를기록한 3분기실적에과도한우려는기우 ( 杞憂 ) 이다. 4분기실적은개선될것으로본다. 4분기매출액은전년동기대비 1.2% 증가한 7386 억원, 영업이익은 31.1% 급증한 724억원으로예상된다. 조만간 KUH-1 수리온헬기의공급재개되고 KF-X 한국형전투기의개발매출이본격적으로발생될전망이다. 항공기기체구조물사업은보잉社와에어버스社로의물량공급증가로안정적성장을지속할것으로보인다. 기체구조물사업의매분기별영업이익은 15% 를상회하는것으로분석된다. 금년경영정상화, 내년수주본격화동사는회계처리및준법통제시스템개선, 윤리경영실시등경영투명성을제고하여조기정상화에주력할전망이다. 의미있는대규모수주는내년에본격화될것으로분석된다. 현재기준 18조원의수주잔고를바탕으로 T-50 계열의보츠와나, 아르헨티나, 페루수출, KT-1 기본훈련기의파라과이, 세네갈추가수출이예상된다. 한국공군의 TA-50 Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 63,000원 종가 (2017/11/14) 51,000원 Stock Indicator 자본금 487십억원 발행주식수 9,748만주 시가총액 4,971십억원 외국인지분율 19.4% 배당금 (2016) 680원 EPS(2017E) -704원 BPS(2017E) 14,180원 ROE(2017E) -4.9% 52주주가 36,900~70,900원 60일평균거래량 1,357,050주 60일평균거래대금 65십억원 Price Trend 000'S 한국항공우주 80.0 1.1 (2016/11/14~2017/11/14) 1.0 70.0 0.9 60.0 0.8 50.0 0.7 0.6 40.0 0.5 30.0 0.4 Nov Jan Mar May Jul Sep Nov Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 전술훈련기 (20대) 뿐만아니라태국, 이라크, 터키등해외국가의추가발주가기대된다. 미공군고등훈련기도입사업 (APT) 에서 T-50A의기종선정가능성이높은편이다. 내일을본다면매수전략유효한국항공우주 (KAI) 에대해투자의견매수와목표주가 63,000 원을유지한다. 정부의항공우주산업육성의지, 수출모멘텀, KAI의세계적경쟁력을감안하면매수투자전략이유효할전망이다. 현재진행중인분식회계감리도원만히마무리될것으로판단된다.
< 표1> 한국항공우주의 2017 년 3분기실적 : 매출액 4772 억원 (-40.8%YoY), 영업이익 -913 억원 ( 적자전환 YoY) ( 단위 : 십억원, %) 구분 3Q17 2Q17 3Q16 QoQ YoY 하이추정치 Error 매출액 477.2 545.1 806.1-12.5% -40.8% 581.5-17.9% 영업이익 -91.3-38.3 91.4 적자지속 적자전환 41.2 적자전환 세전이익 -105.9-122.1 58.5 적자지속 적자전환 39.2 적자전환 순이익 -81.3-15.2 44.0 적자지속 적자전환 32.0 적자전환 < 표 2> 한국항공우주의 2017 년분기별실적및 2016 년 ~2018 년연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 계열및제품 2017E 1Q 2Q 3Q 4Q 2016 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 587.3 545.1 477.2 738.6 2,946.3 2,348.2 2,705.2 T-50 계열 / KF-X 147.3 102.8 4.9 121.1 1,038.4 376.2 740.0 KUH 계열 78.2 106.5 128.5 228.8 464.9 542.0 465.8 군수사업 ( 정부방산, 완제기수출 ) LAH 계열 24.1 27.5 40.0 45.2 110.0 136.8 123.4 KT-1 계열 2.2 5.4 1.6 2.2 28.5 11.4 20.8 정부방산기타 31.5 33.9 20.3 35.2 185.5 121.0 160.2 소계 283.3 276.2 195.4 432.5 1,827.3 1,187.4 1,510.2 민수사업 기체구조물 303.9 268.9 281.9 306.1 1,119.1 1,160.8 1,195.0 영업이익 ( 십억원 ) 10.9-38.3-91.3 72.4 320.1-46.2 247.8 영업이익률 (%) 1.9-7.0-19.1 9.8 10.9-2.0 9.2 순이익 ( 십억원 ) -28.0-15.2-81.3 55.8 264.8-68.7 158.8 순이익률 (%) -4.8-2.8-17.0 7.6 9.0-2.9 5.9 < 표3> 한국항공우주의 2017 년수주목표와달성현황 ( 단위 : 십억원, %) 구분 2016 년달성 2017 년목표 2017 년 11 월까지달성 현재까지달성률 군수사업 (T-50/KUH 계열, 군수기타 ) 2,568.8 254.8 53.4 21.0% 완제기수출 (T-50/KT-1 수출등 ) 63.8 3,976.7 299.0 7.5% 기체부품 ( 보잉, 에어버스등 ) 381.0 2,353.9 1,261.8 53.6% 합계 3,013.6 6,585.4 1,614.2 24.5% < 표4> 한국항공우주의분기별수주잔고 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 방산 ( 군수사업 ) 9,098 8,664 8,402 10,306 10,064 9,748 9,884 완제기수출 1,169 1,140 1,005 794 656 600 917 기체부품 7,260 6,991 6,715 6,685 6,865 6,585 7,062 위성사업등 76 82 51 79 72 140 113 수주잔고액 17,602 16,876 16,173 17,864 17,657 17,073 17,975 HI Research 2
< 표5> 한국항공우주의 2016 년 ~2017 년주요신규수주 ( 공시限 ) ( 단위 : 십억원, %) 계약일 수주액 계약상대 시작일 종료일 계약조건및내용 2016-07-19 N.A. Senegal - - KT-1S 기본훈련기 4대공급 2016-12-01 224.7 DAPA 2016-12-01 2021-11-30 T-50계열수리부속 PBL 2차사업 2016-12-05 48.7 PPS 2016-12-05 2019-11-20 KUH( 수리온 ) 해양경찰헬기공급계약 2016-12-15 39.7 Premium Aerotec 2017-01-01 2021-12-31 A320 Sec.15 Upper Shell 추가공급계약 2016-12-27 1,559.4 DAPA 2016-12-27 2022-12-31 KUH-1( 수리온 ) 후속양산 (3차) 계약 2016-12-27 28.9 DAPA 2016-12-27 2023-12-31 상륙기동헬기성과기반군수지원 (PBL) 2016-12-27 632.8 DAPA 2016-12-27 2023-11-30 상륙기동헬기 (MUH) 초도양산 2017-01-23 87.8 STELIA Aero - - A350 Alu-Li Batch #3/4/6 기계가공품 2017-02-27 76.2 Airbus 2026-01-01 2030-12-31 A320 WTP(Wing Top Panel) 공급증산계약 2017-04-12 127.5 Embraer 2017-04-11 2033-12-31 Embraer KC-390 주익상 / 하부및수직미익날개구성품생산 / 납품 2017-04-12 151.4 Embraer 2017-04-11 2033-12-31 Embraer E2(E-190 E2 & E-195 E2) 주익하부날개구성품의생산 2017-07-10 79.0 Boeing 2022-01-01 2028-12-31 기수주한 B787 Pivot Bulkhead 공급계약기간연장체결 2017-07-10 641.2 Boeing 2017-07-10 2030-12-31 B777X Wing Rib 공급 2017-07-29 291.2 Thailand AF 2017-07-29 2022-05-29 T-50TH 8대, 지상지원장비, 수리부속태국수출 (2차) 2017-11-07 81.9 STELIA Aero 2017-11-07 2024-12-31 A350 NLGB( 전방동체착륙장치구조물 ) 추가공급 2016 합계 2,534.2 2017 합계 1,536.2 KT-1S, T-50 계열수리부속, KUH-1 헬기, MUH, A320/A350 부품 주1 : Airbus( 에어버스社 ), DAPA( 방위사업청 ), PPS( 조달청 ), Embraer( 엠브라에르社 ), Boeing( 보잉社 ), Thailand AF( 태국공군 ) 주2 : 공급물량증산및추가공급계약건은생략, 합계는 2016 년과 2017 년각수주액 ( 공시限 ) < 그림1> 한국항공우주의 2013 년 ~ 2017 년월별수주추이 ( 십억원 ) 3,500 8,062 3,000 3,032 2,500 2,534 2,000 1,500 1,000 1,119 903 761 1,131 1,011 500 0 435 21 46 41 59 443 247 326 136 162 87 102 11 37 122 170 01 03 05 07 09 11 01 03 05 07 09 11 01 03 05 07 09 11 01 03 05 07 09 11 01 03 05 07 09 11 52 109 22 2013 2014 2015 2016 2017 327 88 76 279 82 HI Research 3
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 2,024 1,923 2,107 2,280 매출액 2,946 2,348 2,705 2,897 현금및현금성자산 54 138 119 167 증가율 (%) -3.1-20.3 15.2 7.1 단기금융자산 16 17 17 18 매출원가 2,490 2,182 2,294 2,448 매출채권 1,123 986 1,128 1,211 매출총이익 457 167 411 449 재고자산 506 451 500 530 판매비와관리비 137 213 163 170 비유동자산 957 919 903 914 연구개발비 30 54 27 29 유형자산 522 529 549 590 기타영업수익 - - - - 무형자산 246 201 164 134 기타영업비용 - - - - 자산총계 2,981 2,843 3,010 3,194 영업이익 320-46 248 279 유동부채 940 875 905 900 증가율 (%) -15.7-114.4-636.2 12.7 매입채무 510 419 443 449 영업이익률 (%) 10.9-2.0 9.2 9.6 단기차입금 - 70 64 65 이자수익 2 5 5 6 유동성장기부채 300 281 288 271 이자비용 13 21 19 18 비유동부채 595 585 578 584 지분법이익 ( 손실 ) 0 0 0 0 사채 199 199 199 199 기타영업외손익 -12-7 -8-10 장기차입금 46 36 28 34 세전계속사업이익 317-106 189 241 부채총계 1,535 1,461 1,483 1,484 법인세비용 52-37 30 39 지배주주지분 1,446 1,382 1,527 1,710 세전계속이익률 (%) 10.8-4.5 7.0 8.3 자본금 487 487 487 487 당기순이익 265-69 159 202 자본잉여금 128 128 128 128 순이익률 (%) 9.0-2.9 5.9 7.0 이익잉여금 823 755 894 1,072 지배주주귀속순이익 265-69 159 202 기타자본항목 7 12 17 23 기타포괄이익 5 5 5 5 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 270-63 164 207 자본총계 1,446 1,382 1,527 1,710 지배주주귀속총포괄이익 270-63 164 207 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 145 214 279 353 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 265-69 159 202 EPS 2,717-704 1,629 2,074 유형자산감가상각비 62 63 64 66 BPS 14,830 14,180 15,664 17,543 무형자산상각비 42 45 37 30 CFPS 3,787 407 2,659 3,056 지분법관련손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 DPS 680-200 250 투자활동현금흐름 -159-49 -61-85 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -81-71 -83-107 PER 24.7 31.3 24.6 무형자산의처분 ( 취득 ) -100 - - - PBR 4.5 3.6 3.3 2.9 금융상품의증감 1 0 0-1 PCR 17.7 125.4 19.2 16.7 재무활동현금흐름 56-25 -7-29 EV/EBITDA 16.5 87.0 15.6 14.3 단기금융부채의증감 174 51 1-16 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -80-10 -8 6 ROE 19.9-4.9 10.9 12.5 자본의증감 231-63 145 183 EBITDA 이익률 14.4 2.6 12.9 12.9 배당금지급 -39-66 - -19 부채비율 106.2 105.7 97.1 86.8 현금및현금성자산의증감 43 84-19 48 순부채비율 32.9 31.2 29.0 22.5 기초현금및현금성자산 11 54 138 119 매출채권회전율 (x) 2.6 2.2 2.6 2.5 기말현금및현금성자산 54 138 119 167 재고자산회전율 (x) 6.1 4.9 5.7 5.6 HI Research 4
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 한국항공우주 ) 150,000 120,000 90,000 60,000 30,000 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2016-04-11 Buy 125,000 6개월 -40.5% -30.9% 2017-02-02 Buy 110,000 6개월 -45.8% -40.8% 2017-06-13 Buy 100,000 6개월 -41.3% -37.2% 2017-07-13 Buy 86,000 1년 -36.9% -33.0% 2017-07-18 Buy 70,000 1년 -34.6% -25.0% 2017-08-16 Buy 53,000 1년 -15.0% -10.0% 2017-10-19 Buy 63,000 1년 HI Research 5
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김익상 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함 (2017 년 7월 1일부터적용 ). - Buy( 매수 ) : 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ) : 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ) : 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ) - Neutral ( 중립 ) - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 (2017-09-30 기준 ) 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.3% 11.7% 0.0% HI Research 6