LG 전자 (6657) 잘하는것은더잘하고부진한것은선방하고 1Q18 Review: 잘하는것은더잘하고부진한것은선방하고 LG전자의 1분기실적은매출액 15.1 조원 (+3.2%YoY), 영업이익 1.11 조원 (+2.2%YoY, 영업이익률 7.3%) 으로당사추정치및컨센서스를상회했다. 잘하는사업부는더잘했고, 부진한사업부는선방한것으로보인다. HE 사업부는패널가격하락에따른원가절감이이어지는가운데, 65 이상 OLED TV 등고부가제품위주출하가기대치를상회하며 12.4% 의영업이익률을달성한것으로추정된다. H&A 사업부역시프리미엄위주제품믹스개선속에스타일러, 공기청정기, 건조기등신성장제품들의침투확대로 12.% 의영업이익률을시현한것으로추정된다. MC 사업부는 1,억원수준의적자로전분기대비적자폭을축소한것으로추정된다. 플랫폼축소및부품공용화에따른원가구조개선과 G7 ( 가칭 ) 출시일정지연에따른마케팅비용감소가주요했던것으로판단된다. 기대치를상회하는 H&A와 HE의전년비성장세는유효 H&A와 HE의전년대비외형성장및수익성개선은연간으로도유효할것으로전망된다. H&A는 217년 1분기이래로전년비 High-single 이상의외형성장률을시현하고있다. 가전시장이성숙기임을감안하면이례적성장률이다. 국내시장위주로스타일러를포함한신성장제품군이필수가전으로인식되기시작하며가구당침투율이확대되고있다는점이주요하다. 이들제품의침투율이전통적백색가전보다낮다는점과, 국내시장의수익성이여타지역보다상대적으로높다는점을감안하면 H&A의외형성장과수익성개선이구조적인것으로판단된다. 218/4/9 전기전자고의영 (2122-9179) ey.ko@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (218/4/6) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 143, 원 111, 원 94 십억원 18,83 만주 17,837 십억원 외국인지분율 34.6% 배당금 (216) EPS(217E) BPS(217E) 85 원 9,543 원 73,129 원 ROE(217E) 13.7% 52 주주가 66,5~113,5 원 6 일평균거래량 767,612 주 6 일평균거래대금 8.9 십억원 Price Trend 'S 123.2 113.2 13.2 93.2 83.2 73.2 63.2 LG전자 (217/4/4~218/4/4) 1.56 1.46 1.36 1.26 1.16 1.6.96 53.2.86 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI HE 사업부역시전년대비낮아진레벨의패널가격으로원가절감효과가지속되는가운데, OLED TV 가격하락에따른시장침투가더욱가속화될것으로보인다. 올해 LG전자의 OLED TV 출하량은 18만대 (+54.4%YoY) 로시장점유율 7% 로전망되며, 동사전체 TV 매출에서차지하는비중도 2% 를상회 ( 17년 15%) 할것으로전망된다. 이같은우호적환경과체질개선을고려할때, 계절적으로마케팅비용집행증가가예상되는 2분기에도영업이익 9,71억원 (+46.2%YoY, 영업이익률 6.1%) 로 1조원에근접한영업이익시현이가능할것으로추정된다.
목표주가 14.3만원으로상향조정 218년연간실적은매출액 65.2 조원 (+6.1%YoY), 영업이익 3.55 조원 (+43.7%YoY, 영업이익률 5.4%) 으로전망된다. 기존영업이익추정치인 3.27 조원대비 8.3% 재차상향조정했다. HE사업부와과 H&A사업부의사업체질개선이기대이상이라는점을감안했다. 이에따라목표주가도기존 13.2 만원에서 14.3 만원 ( 18년 P/B 1.5x) 으로상향한다. TV와가전중심의 EPS 상향이주가의하방경직성을높이는가운데, VC 사업부의성장성부각이밸류에이션리레이팅요소로작용하는모습이연중지속될것으로전망된다. < 표 1> LG 전자실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18(p) YoY QoQ 컨센서스 당사추정 차이 매출액 14,657 14,551 15,224 16,964 15,128 3.2-1.8 15,45 15,179 -.3 영업이익 922 664 516 367 1,18 2.2 22. 97 933 18.7 세전이익 1,92 742 516 28 - - - - - - 지배주주순이익 795 497 318 115 - - - - - - 영업이익률 6.3 4.6 3.4 2.2 7.3 - - 5.9 6.1 - 세전이익률 7.4 5.1 3.4 1.2 - - - - 지배주주순이익률 5.4 3.4 2.1.7 - - - - - - 자료 : Dataguide, 하이투자증권 < 표 2> LG 전자실적추정변경신규추정기존추정변동률 ( 단위 : 십억원, %) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 65,168 7,262 65,33 7,14.2.2 영업이익 3,548 3,723 3,275 3,53 8.3 5.5 영업이익률 5.4 5.3 5. 5. 세전이익 3,48 3,337 2,758 3,129 1.5 6.6 세전이익률 4.7 4.7 4.2 4.5 지배주주순이익 2,172 2,377 1,965 2,229 1.5 6.7 지배주주순이익률 3.3 3.4 3. 3.2 자료 : 하이투자증권 HI Research 2
< 표 3> LG 전자영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18(p) 2Q18E 3Q18E 4Q18E 217 218E 219E 매출액 H&A 4,648 5,265 4,984 4,329 5,88 5,76 5,259 4,523 19,226 2,63 21,787 %YoY 9.9% 11.7% 16.4% 6.8% 9.5% 9.4% 5.5% 4.5% 11.3% 7.3% 5.6% HE 4,326 4,235 4,638 5,475 4,72 4,711 5,91 5,877 18,674 2,381 22,178 %YoY -.2% 1.9% 12.% 14.2% 8.7% 11.3% 9.8% 7.3% 7.2% 9.1% 8.8% VC 876 883 873 857 844 872 1,95 1,171 3,489 3,981 5,247 %YoY 47.8% 38.% 29.4% -1.% -3.7% -1.2% 25.4% 36.7% 25.8% 14.1% 31.8% MC 3,92 2,71 2,88 3,66 2,588 2,974 2,872 3,113 11,666 11,547 11,454 %YoY 4.3% -18.8% 11.5% 5.6% -16.3% 1.1% 2.3% 1.5% -.4% -1.% -.8% 기타 34 44 611 669 367 423 622 642 2,24 2,54 2,39 %YoY -13.6% 11.5% 14.7% 61.3% 7.9% 4.8% 1.8% -4.% 18.8% 1.5% -.7% 합계 (LG이노텍제외 ) 13,282 13,487 13,914 14,396 13,59 14,739 14,939 15,325 55,79 58,593 62,76 %YoY 6.1% 2.2% 14.5% 1.5% 2.3% 9.3% 7.4% 6.5% 8.2% 6.4% 7.% LG이노텍 1,375 1,64 1,31 2,568 1,539 1,251 1,373 2,412 6,317 6,574 7,557 %YoY 6.% 3.1% 2.5% 46.2% 11.9% 17.6% 4.8% -6.1% 39.7% 4.1% 14.9% 전사합계 14,657 14,551 15,224 16,964 15,128 15,991 16,312 17,737 61,396 65,168 7,262 %YoY 9.7% 3.9% 15.% 14.7% 3.2% 9.9% 7.1% 4.6% 1.8% 6.1% 7.8% 영업이익 H&A 519 464 425 81 65 589 488 172 1,489 1,854 1,889 %OPM 11.2% 8.8% 8.5% 1.9% 11.9% 1.2% 9.3% 3.8% 7.7% 9.% 8.7% HE 382 343 458 384 581 517 484 416 1,567 1,997 1,948 %OPM 8.8% 8.1% 9.9% 7.% 12.4% 11.% 9.5% 7.1% 8.4% 9.8% 8.8% VC -15-16 -29-41 -13-16 -7-19 -11-56 2 %OPM -1.7% -1.9% -3.3% -4.8% -1.6% -1.9% -.7% -1.6% -2.9% -1.4%.% MC 4-132 -375-213 -13-14 -16-119 -717-522 -57 %OPM.1% -4.9% -13.4% -7.% -4.% -4.7% -5.6% -3.8% -6.1% -4.5% -4.4% 기타 -34-16 7 21 4 11 12 9-22 35 41 %OPM -1.% -3.9% 1.1% 3.2% 1.1% 2.5% 1.9% 1.4% -1.1% 1.7% 2.% 합계 (LG이노텍제외 ) 856 643 485 231 1,74 96 816 458 2,216 3,38 3,372 %OPM 6.4% 4.8% 3.5% 1.6% 7.9% 6.5% 5.5% 3.% 4.% 5.6% 5.4% LG이노텍 65 21 31 136 3 11 61 139 253 24 351 %OPM 4.7% 2.% 2.4% 5.3% 1.9%.8% 4.5% 5.8% 4.% 3.7% 4.6% 전사합계 922 664 516 367 1,13 971 878 596 2,469 3,548 3,723 %OPM 6.3% 4.6% 3.4% 2.2% 7.3% 6.1% 5.4% 3.4% 4.% 5.4% 5.3% 자료 : LG전자, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 1> OLED 등고부가 TV 의출하비중확대에따라 HE 사업부의수익성레벨이 High-single 이상으로상향 < 그림 2> HE 사업부매출액대비패널매입액비중 : ASP 증가에따른외형확대와패널가격하락효과가반영되는모습 ( 백만대 ) TV 출하량 ( 좌 ) 1. OLED TV 출하비중 ( 우 ) HE 사업부 OPM ( 우 ) (%) 14 12 ( 십억원 ) HE사업부영업이익 ( 좌 ) 8 패널매입액 /HE매출액 ( 우 ) (%) 5 8. 1 6 6. 8 6 4 4 4. 4 2 2 3 2. -2. 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18E -4-2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 2 자료 : LG 전자, 하이투자증권 자료 : LG 전자, 하이투자증권 < 그림 3> LG 전자지역별매출 : 가전사업을중심으로수익성높은국내시장에서외형을확대하는중 < 그림 4> LG 전자, 월풀, 일렉트로룩스의북미매출액추이 : 프리미엄제품을바탕으로한 LG 전자의약진 (MUSD) North America 6, South Korea Europe 5, Asia 4, Central/South America China 3, Middle East/Africa 2, 1, 수익성높은 국내매출성장 (MUSD) LG전자 월풀 일렉트로룩스 5, 4, 3, 2, 1, 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 5> MC 사업부는스마트폰출하량이정체된상황에서영업적자가지속될것으로전망 < 그림 6> 사업부문별매출액추이전망 : VC 사업부의매출액은 2 년까지 CAGR +26% 성장할것으로전망 ( 백만대 ) 스마트폰출하량 ( 좌 ) 18 MC 영업이익률 ( 우 ) (%) 1. ( 십억원 ) 18, MC HE H&A VC 16, 14, 14. 12, 1, 8, 1-1. 6, 4, 2, 6 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E -2. 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 1Q18E4Q18E3Q19E2Q2E 자료 : LG 전자, 하이투자증권 자료 : LG 전자, 하이투자증권 HI Research 4
< 그림 7> 2H17 이후시장의 EPS 상향조정폭이둔화된상황임에도불구하고 VC 사업부의시장입지확대에따라주가리레이팅지속 ( 천원 ) 주가 ( 좌 ) 12개월선행 EPS ( 우 ) ( 원 ) 14 NXP, Hella와 16, 12 ADAS 솔루션협약 14, 12, 1 8 6 BMW향 5G Telematics 수주 HERE와커넥티드카퀄컴과솔루션협약 ZKW V2X솔루션협약인수설 1, 8, 6, 4, 2, 4 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 자료 : Dataguide, 하이투자증권 < 표 4> LG 전자 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 항복 비고 1 자본총계 15,717 218 년예상치 2 발행주식수 ( 보통주 ) 163,648 - BPS 96,44 1 / 2 3 Target Multiple 1.5 1년이후 PBR 상단배수평균의 1% 할증 - 적정주가 143,15 2 * 3 4 목표주가 143, 5 현재주가 11, 상승여력 3% 4 / 5-1 자료 : 하이투자증권 < 그림 8> LG 전자 12 개월선행 PER 밴드 < 그림 9> LG 전자 12 개월선행 PBR 밴드 ( 천원 ) 2 주가 6x 8x 1x 12x 14x ( 천원 ) 2 주가.6.x.8x 1x 1.2x 1.4x 15 15 1 1 5 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Fnguide, 하이투자증권 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Fnguide, 하이투자증권 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216 217 218E 219E 216 217 218E 219E 유동자산 16,991 19,195 19,679 2,687 매출액 55,367 61,396 65,168 7,262 현금및현금성자산 3,15 3,351 3,497 3,29 증가율 (%) -2. 1.9 6.1 7.8 단기금융자산 161 19 19 19 매출원가 41,63 46,738 47,891 51,645 매출채권 7,964 9,5 9,359 1,94 매출총이익 13,737 14,659 17,277 18,617 재고자산 5,171 5,98 6,253 6,97 판매비와관리비 12,399 12,19 13,728 14,894 비유동자산 2,865 22,26 22,768 23,738 연구개발비 354 273 29 312 유형자산 11,222 11,81 12,484 13,232 기타영업수익 - - - - 무형자산 1,571 1,855 1,824 1,889 기타영업비용 - - - - 자산총계 37,855 41,221 42,447 44,426 영업이익 1,338 2,469 3,548 3,723 유동부채 15,744 17,536 18,258 19,44 증가율 (%) 12.2 84.5 43.7 4.9 매입채무 6,746 8,138 8,442 9,62 영업이익률 (%) 2.4 4. 5.4 5.3 단기차입금 597 314 22 154 이자수익 95 95 99 86 유동성장기부채 1,54 1,47 995 829 이자비용 418 367 281 222 비유동부채 8,754 9,11 6,97 5,631 지분법이익 ( 손실 ) 269 667 89 157 사채 4,89 5,225 3,867 3,35 기타영업외손익 -491-23 -37-37 장기차입금 2,2 2,864 2,12 1,675 세전계속사업이익 722 2,558 3,48 3,335 부채총계 24,499 26,547 25,166 25,35 법인세비용 595 689 762 834 지배주주지분 11,987 13,224 15,717 17,71 세전계속이익률 (%) 1.3 4.2 4.7 4.7 자본금 94 94 94 94 당기순이익 126 1,87 2,286 2,52 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 (%).2 3. 3.5 3.6 이익잉여금 9,233 1,964 13,63 15,366 지배주주귀속순이익 77 1,726 2,172 2,377 기타자본항목 -1,74-1,567-1,173-1,493 기타포괄이익 358-436 -192-189 비지배주주지분 1,37 1,449 1,564 1,689 총포괄이익 484 1,434 2,94 2,312 자본총계 13,357 14,674 17,281 19,39 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216 217 218E 219E 216 217 218E 219E 영업활동현금흐름 3,158 2,166 7,38 6,678 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 126 1,87 2,286 2,52 EPS 425 9,543 12,9 13,142 유형자산감가상각비 1,322 1,335 1,631 1,755 BPS 66,288 73,129 86,915 97,888 무형자산상각비 421 433 519 58 CFPS 1,64 19,318 23,898 25,656 지분법관련손실 ( 이익 ) 269 667 89 157 DPS 85 85 85 85 투자활동현금흐름 -2,391-2,583-3,15-3,289 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 무형자산의처분 ( 취득 ) -1,915-1,947-2,314-2,53 PER 249.3 1.9 8.7 8. -455-642 -488-574 PBR 1.6 1.4 1.2 1.1 금융상품의증감 65 166 - - PCR 1.5 5.4 4.4 4.1 재무활동현금흐름 -279 841-2,322-1,581 EV/EBITDA 7.7 5.6 3.8 3.4 단기금융부채의증감 - - -146-232 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 -168 958-2,13-1,276 ROE.7 13.7 15. 14.2 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 5.6 6.9 8.7 8.5 배당금지급 -72-68 -68-68 부채비율 183.4 18.9 145.6 129.1 현금및현금성자산의증감 35 335 147-468 순부채비율 41. 4.8 2.8 13.2 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 2,71 3,15 3,351 3,497 매출채권회전율 (x) 6.9 7.2 7.1 7.2 3,15 3,351 3,497 3,29 재고자산회전율 (x) 11. 11.1 1.7 1.6 자료 : LG 전자, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 전자 ) 155, 135, 115, 95, 75, 55, 35, 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-4-12 Buy 8, 6개월 -3.% -2.1% 216-7-28 Buy 73, 6개월 -29.% -26.2% 216-9-29 Buy 68, 6개월 -23.8% -7.2% 217-3-6 Buy 72, 6개월 -1.4% -9.3% 217-3-14 Buy 86, 6개월 -19.5% -16.% 217-4-1 Buy 9, 6개월 -13.3% 1.1% 217-1-31( 담당자변경 ) Buy 115, 1년 -16.5% -4.8% 218-1-3 Buy 132, 1년 -2.% -14.% 218-4-9 Buy 143, 1년 HI Research 7
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 8