Corporate Analysis ( 주 ) 에스원평가일 : 2017. 12. 12 평가담당자 평가개요 등급추이 김승범선임연구원 02-368-5379 sbkim@korearatings.com 기업어음 A1 ( 기업어음 ) 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 평가종류무보증사채후순위사채 정기평가 NR NR A1 A2+ 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(09) 매출액 12,741 17,183 17,996 18,302 14,453 EBIT( 영업이익 ) 1,309 1,692 1,726 2,057 1,645 EBITDA 2,352 3,106 3,199 3,506 2,751 총자산 11,541 14,601 13,944 14,604 14,855 총차입금 1,900 순차입금 -3,336 598-1,256-1,441-1,004 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 10.3 9.8 9.6 11.2 11.4 EBITDA마진 18.5 18.1 17.8 19.2 19.0 EBITDA/ 금융비용 31.3 129.0 순차입금 /EBITDA -1.4 0.2-0.4-0.4-0.3 부채비율 36.8 59.4 42.2 32.8 26.2 차입금의존도 0.0 13.0 0.0 0.0 0.0 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 에스원 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지하며, 주 요평정요인은다음과같다. 보안서비스시장내 1 위의시장지위및우수한고객기반등사업안정성우수 우수한수익성및무차입기조지속등재무안정성매우우수 견고한시장지위바탕으로양호한외형성장전망 우수한영업현금창출력에힘입어무차입기조지속전망 유동성대응능력매우우수 회사개요동사는 1977년안전관리용역업을목적으로하는舊한국경비실업으로설립되었다. 1980년일본 secom의출자로합작투자기업이되었으며, 이후본격적인기계경비 ( 시스템경비 ) 사업자로서의사업영역을구축하였다. 1996년유가증권시장에상장된이후, 2013년舊삼성에버랜드로부터건물관리사업을양수하고 2015년정보보안솔루션을담당하던 시큐아이를삼성SDS에매각하였다. 현재는보안시스템과부동산관리서비스를통합한 종합안심솔루션회사 로서시장을선도하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 보안서비스시장내 1 위의시장지위및우수한고객기반등사업안정성이우수하다. 동사는우수한기술력과전국적인네트워크구축으로최고의브랜드인지도를확보하여국내보안서비스시장내 1 위의시장지위를구축하였다. 2017 년 1 분기말기준약 51 만건의보안시스템서비스유지계약을확보하고있으며, 고객군은상점 / 사무실 / 공장 / 창고 / 주택 / 관공서등으로다변화되어있다. 우수한수익성과무차입기조지속등재무안정성이매우우수하다. 업계내수위의시장지위를보유한보안서비스부문, 안정적인계열기반을확보한건물관리부문모두우수한수익성을유지하고있다. 우수한영업현금창출력과운전자본관리능력에기반하여연간순영업활동현금흐름 (NCF) 이 3 천억원내외를기록하고있다. 투자소요는내부자금으로감내가능한수준으로, 사업부양수가발생하였던 2014 년을제외하면 2006 년부터무차입경영기조가유지되고있다. 견고한시장지위를바탕으로양호한외형성장이전망된다. 보안서비스부문은우수한시장지위가유지되면서양호한외형성장이가능할전망이다. 향후사회불안요소의증가, 소득증대등으로보안서비스시장의성장률이국내 GDP 성장률을상회할것으로예상되며, 업계 1 위업체인동사도수혜를입을전망이다. 건물관리부문또한삼성계열사향거래기반을토대로안정적인성장이가능하다. 한편보안시스템부문과건물관리부문을통합하여종합건물관리서비스를제공하는방식으로시너지창출이가능하며, 이는중장기적인사업기반강화에긍정적인요인으로작용할전망이다. 우수한영업현금창출력에힘입어무차입기조가지속될전망이다. 마케팅강화및인건비부담증대로수익성은점진적으로하향될수있으나, 업계 1 위의시장지위를바탕으로우수한수익성을유지할수있을전망이다. 또한견고한고객기반을바탕으로안정적인영업현금흐름을유지할것으로예상되며, 향후에도무차입상태의우수한재무구조를유지할것으로전망된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인선도적시장지위와국내최고의브랜드구축동사는국내보안시스템서비스시장내 1 위의시장지위를토대로우수한가격협상력을보유하고있으며, 우수한기술력과전국적인네트워크구축으로최고의브랜드인지도를확보하여시장을선도하고있다. 평정일현재보안시스템서비스시장내금액기준동사의점유율은 50% 를상회하는것으로추정된다. 선도적인시장지위를견지하고있는것은 40 년이상의업력으로축적된신뢰도, 일본 secom 과의기술제휴및자체기술연구소보유, 전국적인네트워크구축등에힘입어국내최고의브랜드인지도를확보하였기때문이다. 보안서비스업계는 SK 계열의네오에스네트웍스가 2013 년부터가세하였으나, 여전히상위 3 개사 ( 동사, ADT 캡스, KT 텔레캅 ) 의시장과점추세가유지되고있다. 동사의시장점유율은금액기준약 50% 내외로추정되며, 4 사합산매출액대비비중은 60% 내외로업계내압도적인 1 위의시장지위를지속적으로유지하고있다. 2
보안서비스업계상위 4 사매출추이 ( 단위 : 억원 ) 30,000 25,000 58.9% 62.7% 62.8% 61.7% 60.8% 70% 60% 20,000 50% 40% 15,000 30% 10,000 5,000-10,624 12,461 13,485 14,654 14,874 10.3% 10.6% 8.1% 7.9% 12.4% 2012 2013 2014 2015 2016 에스원 ADT캡스 케이티텔레캅 엔에스오케이 합산성장률 ( 우 ) 동사점유율 ( 우 ) 20% 10% 0% 주 1: 동사 ( 연결기준, 보안시스템매출만적용 ), ADT 캡스 ( 별도 ), KT 텔레캅 ( 개별 ), 네오에스네트웍스 ( 개별 ) 주 2: ADT 캡스는 2014 년까지 9 월법인주 3: 시장전체중동사점유율은 50% 내외로추정, 상기점유율은상위 4 사매출대비점유율수치자료 : 각사감사보고서 국내 1 위의시장점유율, 양호한유지계약건수증가 2017 년 3 분기말기준약 52 만건의보안시스템서비스유지계약을확보하고있다. 특히서비스계약은최소 3 년, 평균 4 년내외로, 중장기에걸쳐매출이안정적으로발생하는점이실적안정성을제고한다. 한편우수한가격협상력을토대로경쟁업체대비높은 ARPU(Average Revenue per User) 가책정되고있는점이우수한수익성을지지하고있다. 2010 년부터공격적인영업정책에따라가입순증률이급증하였다. 최근가입자순증추세는완화되었으나여전히 1 만건이상의순증추세를보이면서고객기반은확대되고있다. 한편고객확보경쟁에따라 ARPU 가정체되고있으나, 우수한가격협상력에힘입어여전히업계내최고수준의수수료가유지되고있다. 누적기말유지계약건및 ARPU 추이 ( 좌 ) / 연간신규 / 해약건수및가입순증률 ( 우 ) ( 단위 : 만건 ) ( 단위 : 천원 ) 120,000 ( 단위 : 건 ) 10.0% 60 50 40 140 120 100 100,000 80,000 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 80 60,000 5.0% 30 20 10 60 40 20 40,000 20,000 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 17(09) - - 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 17(09) 0.0% 신규계약건 ( 좌 ) 해약건수 ( 좌 ) 가입순증률 ( 우 ) 기말유지계약건 ( 좌 ) ARPU( 우 ) 주 : 가입순증률 =( 신규계약건 - 해약건 )/ 기초유지계약건 자료 : 동사제시 3
기존사업의성장세와더불어건물관리부문양수가외형확대견인 2016 년보안서비스부문이약 1.5 조원의매출을기록하며핵심사업부의위치를확 고히하고있다. 한편 2013 년약 1 천억원의매출이발생했던정보보안솔루션부문 이매각되었으나, 새롭게양수한건물관리서비스부문의매출이 2016 년 4,400 억원 을상회하면서외형성장을견인하고있다. 그외콜센터부문또한 100 억원내외의 매출을기록하고있으나규모는미미하다. 2016 년매출이전년대비정체된것은보안상품부문의역성장과건물관리부문의 성장세둔화에서기인한다. 2015 년중 GOP 과학화경계시스템구축프로젝트의종 료및선별수주의영향으로 2016 년보안상품부문의매출이전년대비감소하였으 며, 건물관리부문은계열사이전및매각에따른관리영역축소의영향으로성장세 가둔화되었다. 2017 년 3 분기는다시금외형성장세가회복되었다. 2016 년의기저효과로전부문 매출성장세가두드러졌다. 삼성전자평택및베트남공장건설로보안상품판매가증 가하였고, 통합보안서비스가격인상등으로보안시스템서비스분야매출이전년동 기대비 9% 이상증가한영향이크다. 건물관리부문매출또한계열사의 Capex 투자 확대및비계열사신규수주에따라전년동기대비 5% 증가하였다. 사업부문별매출추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원,%) 대분류 소분류 2013 2014 2015 2016 17.09 16.09 시스템보안 7,700 8,214 8,792 9,372 7,290 7,001 보안시스템 보안상품 (SI) 1,421 1,642 1,615 1,440 1,172 933 서비스 보안상품 ( 기타 ) 1,191 1,228 1,728 1,364 1,103 902 기타 2,149 2,401 2,520 2,698 2,297 1,984 소계 12,461 13,485 14,654 14,874 11,864 10,821 건물관리서비스 부동산관리 - 3,635 4,225 4,441 3,460 3,288 콜센터서비스 콜센터 118 95 100 102 81 78 정보보안솔루션 舊시큐아이 1,036 - - - 내부매출조정 -875-868 -983-1,116-950 -815 합계 11,705 16,347 17,996 18,302 14,453 13,371 성장률 (YoY) 16.2 28.3 10.1 1.7 8.1 자료 : 사업보고서및분기검토보고서 재무요인우수한수익성유지, 2016 년부터비용절감노력으로수익성개선수위의시장지위를보유한보안서비스부문, 안정적인계열기반을확보한건물관리부문모두우수한수익성을유지하고있다. 최근수익성하향세의주요원인은공격적인영업전략및마케팅강화에따른비용확대와인건비부담증대등이다. 2016 년부터수익성이반등하였는데, 이는상품부문저가수주비중감소로보안서비스부문의수익성이개선되었고, 전사적인비용절감노력이수반되었기때문이다. 보안서비스부문의영업이익기여도가 80% 내외를유지하고있으며, 여전히동부문에서최근 1,300 억원을상회하는영업이익이창출되고있다. 건물관리부문도연간 300 억원의영업이익을기록하면서전사적영업수익성은 11% 내외를유지하고있으며이익규모는성장세가지속되고있다. 4
사업부문별영업이익률추이 ( 연결기준 ) 대분류 2013 2014 2015 2016 17.09 16.09 ( 단위 : %) 보안서비스 8.7 9.0 9.3 11.2 11.2 11.2 건물관리서비스 - 9.3 8.6 8.7 9.2 9.5 콜센터서비스 12.0 4.6 4.6 2.2 2.9 4.9 정보보안솔루션 18.0 - - - - - 전사 10.1 9.5 9.6 11.2 11.4 11.6 주 : 특정사업부에속하지않는미배분영업이익은전사영업이익에만포함되고부문별영업이익에서제외자료 : 사업보고서및분기검토보고서 주요원가계정을살펴보면, 급여관련비용 / 외주비 / 감가상각비항목이전체비용의약 60%~70% 내외를차지하고있다. 감가상각비의대부분은보안장비의상각비로, 매 년약 1,000 억원이상을차지하고있다. 보안시스템장비는계약만료시동사가회 수하게되므로자산의실질소유권은동사에있어감가상각비를직접인식하고있다. 한편외주비는보안서비스최초제공시설치공사및인력경비용역료이다. 2014 년부터감가상각비와외주비가증가한것은건물관리부문양수에따른효과이 다. 2014 년건물관리부문양수에따라영업권을제외하고약 1,900 억원의무형자산 ( 고객관계 의기타유형자산 1,300 억원이대부분 ) 이계상되었으며, 이에따라무형자 산상각비가크게증가하였다. 한편외주비의증가는건물관리부문의외주인력에대 한지급수수료에기인한다. 비용의성격별분류 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분류 2013 2014 2015 2016 17.09 16.09 상품의구입등 1,353 1,235 1,323 1,227 688 613 급여및복리후생비 4,514 5,484 5,711 5,900 4,505 4,316 감가상각비 1,043 1,393 1,460 1,449 1,097 1,073 외주비 1,728 3,298 3,921 4,354 4,219 3,797 기타비용 2,812 3,379 3,847 3,314 2,299 2,019 계 11,450 14,789 16,263 16,245 12,808 11,818 자료 : 연결감사보고서및동사제시 견조한영업현금창출력토대로무차입기조지속한편우수한수익성과운전자본관리능력에기반하여연간순영업활동현금흐름 (NCF) 이 3 천억원내외를기록하고있으며, 내부자금으로감내가능한수준의투자가이어지면서 2006 년부터무차입경영기조가유지되고있다. 2017 년 3 분기말기준운전자본변동은일시적요인에서기인한다. 동사가활용중인보안상품군중일부제품의단종예정에따라재고의선확보가이루어지면서재고자산이증가하였다. 한편매입채무가크게감소한것은 10 월초명절기간의영향으로거래처에게대금지급을명절이전에실시하였기때문이다. 재고자산및매입채무의변동모두일시적요인으로, 연간기준으로운전자본부담은해소될것으로전망된다. 2017 년 9 월말연결기준동사의차입금은없으며, 2014 년을제외하면 2006 년부터무차입경영기조가유지되고있다. 2014 년은건물관리부문양수에따라약 5 천억원의자금소요가있었으나, 당해년도잉여현금흐름 1,000 억원과예금을포함한현금성자산 2,100 억원및단기차입금 1,900 억원으로이를충당하였다. 이후 2015 년의잉여현금흐름 1,400 억원과 시큐아이매각대금 965 억원의유입으로차입금을모두상환하였다. 5
향후전망견고한시장지위바탕으로양호한외형성장전망국내최고의브랜드인지도를바탕으로우수한시장지위가유지되면서양호한외형성장이가능할전망이다. 향후사회불안요소의증가, 소득증대등에따라보안서비스시장의성장률이국내 GDP 성장률을상회할것으로예상되며, 업계 1 위업체인동사또한수혜를입을전망이다. 건물관리부문또한삼성계열사향거래기반을토대로안정적인성장이가능하다. 한편보안시스템부문과건물관리부문을통합하여종합건물관리서비스를제공하는방식으로시너지창출이가능하며, 이는중장기적인사업기반강화에긍정적인요인으로작용할전망이다. 우수한영업현금창출력에힘입어무차입기조지속전망마케팅강화및인건비부담증대로수익성은점진적으로하향될수있으나, 업계 1 위의시장지위를바탕으로우수한수익성을유지할수있을전망이다. 또한우수한고객기반을바탕으로안정적인영업현금흐름이유지될것으로예상되며, 향후에도무차입상태의우수한재무구조가유지될것으로전망된다. 계열요인계열지원가능성미반영 1 대주주인일본 secom 사와 2 대주주인삼성그룹모두우수한사업기반을보유하고있어지원능력은인정된다. 그러나합작법인형태의지배구조및계열내동사의낮은사업적비중을감안하여그룹으로부터의유사시지원가능성을반영하지않았다. 유동성분석유동성대응능력매우우수무차입기조하에 2017 년 9 월말기준 1,004 억원의현금성자산, 금융권미사용여신한도 500 억원및 3 천억원을상회하는영업현금창출력을고려하면유동성대응능력은매우우수하다. 또한무담보의토지및건물 (2017 년 9 월말연결기준장부가액약 1,147 억원 ) 및삼성계열사로서의대외신인도등재무융통성도우수하다. 6
Corporate 평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업매력도 사업포트폴리오 시장지배력 기업규모 고정거래처 원가구조 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 부채비율 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된 Corporate 평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 7
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.11.06 이고, 평가종료일은 2017.12.12 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 2 건, 20 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 1.4% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8