215 년 3 월 31 일 COMPANY REPORT (5271) 매수 (신규) 무선충전시대의 최대 수혜주!! 현재주가 (3 월 3 일) 22,2 원 목표주가 3, 원 (신규) 상승여력 35.1% 무선충전 및 삼성페이용 모듈 First Vendor NFC(근거리무선통신), 삼성페이용 MST(마그네틱 보안전송), 무선충전등을 한번에 지원 하는 Ferrite Sheet 모듈(고객사 내 점유율 5% 추정)을 납품하고 있다. 갤럭시S6향 (5,만대 예상) 신규 매출 6~7억이 기대된다. 215년 하반기 갤럭시노트5, 216 년 상반기 중저가 모델에 Ferrite Sheet 모듈이 추가로 탑재될 경우 각각 매출액 4억, 1,12억원이 영업실적에 반영될 전망이다. 리서치센터 간편결제 시스템의 중심 NFC 중국 향 매출 가시화 215년부터 전 세계적으로 스마트폰, 스마트워치의 NFC 기본 탑재율 증가가 기대된다. 최대 스마트폰 시장인 중국은 NFC 기본 탑재율이 1%에 불과하다. 기존의 CMF칩(노이 [ Analyst ] 즈차단 필터) 고객사인 중국의 L사에 2분기부터 NFC 납품을 시작할 전망이다. 의 NFC는 무선충전 기능을 함께 지원하는 기술력 덕분에 추가적인 채택 가능성이 높다. 송기태 (2) 3772-1581 2) 3772-???? 연구원 kt.song@shinhan.com??@shinhan.com 투자의견 매수, 목표주가 3,원으로 신규 커버리지 개시 하준두 (2) 3772-1545 수석연구원 jdha117@shinhan.com KOSPI 2,3.4p KOSDAQ 646.74p 시가총액 액면가 발행주식수 유동주식수 216.3 십억원 5 원 9.7 백만주 7.2 백만주(74.1%) 52 주 최고가/최저가 24, 원/7,2 원 일평균 거래량 (6 일) 일평균 거래액 (6 일) 625,989 주 12,58 백만원 외국인 지분율.75% 주요주주 김병규 외 5 인 25.91% 절대수익률 3 개월 56.3% 6 개월 173.4% 12 개월 53.6% KOSDAQ 대비 3 개월 31.3% 상대수익률 6 개월 142.3% 12 개월 29.3% 무선충전 상용화는 더 이상 기대가 아니다. 이제는 실제로 숫자가 실적에 반영되는 구간 이다. 218년엔 85억 규모까지 성장하면서 연평균 18.4%의 가파른 성장세를 이어갈 전 망이다. 따라서 성장 잠재력을 반영해 목표주가 3,원(216년 기준 EPS 2,86원에 1.6배를 적용)을 제시하고 커버리지를 개시한다. 12월 결산 213 214 215F 216F 217F 매출액 (십억원) 248. 178.5 39.7 49. 518.6 영업이익 (십억원) 22.4 2.6 26.2 36.9 47.1 순이익 (십억원) 11.2 (2.3) 19.2 27.3 35.3 EPS (원) 1,148 (236) 1,972 2,86 3,62 BPS (원) 13,53 13,116 15,88 17,894 21,514 영업이익률 (%) 9. 1.4 8.5 9. 9.1 순이익률 (%) 4.5 (1.3) 6.2 6.7 6.8 ROE (%) 9.1 (1.8) 14. 17. 18.4 PER (x) 1.1 (6.3) 11.3 7.9 6.1 PBR (x).9 1.1 1.5 1.2 1. EV/EBITDA (x) 5.2 12.5 8. 6.2 4.9 자료: 회사자료, 신한금융투자 추정
Contents 3 Investment Summary 4 Valuation 무선충전 시장의 본격적인 성장 반영: 목표주가 3,원, 상승여력 35.1% 6 기업 개요 안정적인 EMI, 중국으로 가는 NFC, 성장이 기대되는 무선충전용 모듈 8 투자포인트 1) 무선충전시대의 최대 수혜주 215년부터 본격적으로 성장하는 무선충전시장 전자파 차폐기능을 지원하는 Ferrite Sheet 모듈 납품 시나리오 별 분석: 갤럭시노트5 및 중저가 스마트폰 탑재 시 영업실적 전망 12 투자포인트 2) CMF에 이어 NFC도 중국으로 ApplePay에 이어 삼성페이도 NFC기능 채택 중국 스마트폰 NFC 기본 탑재율 214년 1%에서 216년 4%로 상승 전망 14 투자포인트 3) 안정적인 EMI 부품 처리하는 신호양이 많아짐에 따라 지속적인 수요 증가 15 영업실적 전망 215년 매출액 3,97억원(+73.5% YoY), 영업이익 262억원(+12.7% YoY) 예상 216년 매출액 4,9억원(+32.1% YoY), 영업이익 369억원(+4.8% YoY) 전망 16 SWOT 분석
Investment Summary 무선충전시대의 최대 수혜주 갤럭시S6가 전세계 최초로 무선충전 기능을 전면에 내세웠다. 글로벌 가구업체인 이케아, 전세 계 호텔 및 공항과 협력하는 등 무선충전 상용화에 박차를 가하고 있다. 은 NFC(근거리 무선통신), 삼성페이용 MST(마그네틱 보안전송), 무선충전을 모두 지원하는 Ferrite Sheet 모 듈(고객사 내 점유율 5% 추정)을 납품하고 있다. 갤럭시S6는 전작의 부진을 만회하며 판매호 조(5,만대 예상)가 전망된다. 모듈 1개의 평균단가를 2-3불로 가정했을 때 갤럭시S6향 신규매출 6~7억이 기대된다. 삼성전자 스마트폰 중 갤럭시S6가 차지하는 비중은 15~17%에 불과하다. 215년 하반기 갤럭 시노트5, 216년 상반기 신규 중저가 모델에 Ferrite Sheet 모듈이 탑재될 것으로 전망한다. 이에 따라 각각 매출액 4억, 1,12억원이 추가로 영업실적에 반영될 가능성이 높다. 간편결제 시스템의 중심 NFC 215년 중국 업체들도 NFC 기본탑재 전망 ApplePay에 이어 삼성페이도 NFC를 주요결제 시스템으로 채택했다. 215년부터 본격적으로 스마트폰, 스마트워치의 NFC 기본 탑재율 증가가 기대된다. 213년 기준 전세계 스마트폰의 NFC 탑재율은 39%이다. 215년 7%, 216년 81%까지 큰 폭으로 상승할 전망이다. 특히 전세계 최대 스마트폰 시장인 중국의 경우 NFC 기본 탑재율이 1%에 불과하다. 최대 통신사 인 차이나 모바일이 NFC 장착 의무화를 추진하는 등 중국 스마트폰의 NFC 탑재율은 215년 2%, 216년 4%로 지속적으로 상승할 전망이다. 은 수년간 전자파 방지용 CMF 부품을 중국업체들(214년 기준 중국향 매출 22%)에게 공급해왔다. 215년 2분기부터 중국의 L사에 NFC 납품을 시작할 전망이다. 의 NFC는 무선충전기능을 함께 지원할 수 있는 기술력 덕분에 추가적인 채택 가능성이 높다. L사 외에 중 국의 H사 및 X사와도 논의 중이다. 215년 매출액 3,97억원(+73.5% YoY), 영업이익 262억원(+12.7% YoY) 예상 무선충전 시장은 218년엔 85억 규모까지 성장하면서 연평균 18.4%의 가파른 성장세를 이 어갈 전망이다. 은 1) 글로벌 1위 스마트폰 업체의 First Vendor로서 선도적인 위치를 확보, 2) 다양한 특허를 보유한 기술력 덕분에 향 후 2년동안 고성장이 예상된다. 213년 무선충전 기술 상용화 기대감만으로 주가는 25,3원까지 올라갔다. 당시 Valuation 은 PER Ratio기준 15~17배까지 상승했다. 성장잠재력을 반영해 216년 기준 EPS 2,86원 에 1.6배를 적용한 목표주가 3,원을 제시한다. 타임라인에 따른 시나리오 별 무선충전 모듈 매출액 추정표 (억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 갤럭시노트향 매출 (15년 3분기 출시 가정) 1 21 5 4 12 24 7 3 1 주요 중저가 스마트폰향 매출 (A,E,J시리즈 연간 판매량 9,만대 가정 ) 25 32 35 2 24 345 32 18 그 외 스마트폰향 매출 12 28 29 31 25 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 3
Valuation 현재 216년 기준 PER 7.9배 <목표주가 산정> 216년 기준 EPS 2,86원 Target PER 1.6배 적용 무선충전 시장의 본격적인 성장 반영: 목표주가 3,원, 상승 여력 35.1% 투자의견 매수, 목표주가 3,원으로 커버리지를 개시한다. 향 후 주가의 방향성을 결정하는 가장 큰 변수는 무선충전 상용화의 성공여부이다. 시나리오 분석에서 다뤘듯이 무선충전 기능이 215년 하반기 갤럭시노트5, 216년 상반기 신규 중저가 모델에 탑재될 경우 각각 매출액 4억, 1,12억원이 발생할 전망이다. 따라서 215년 영업이익 262억원(+12.7% YoY), 216년 영업이익 369억원(+4.8% YoY)이 예상된다. 무선충전 시장 규모 자체도 215년 7.8억 달러로 YoY 154% 성장할 전망이다. 218년엔 85 억 규모까지 성장하면서 연평균 18.4%의 가파른 성장세를 이어갈 전망이다. 이 안에서 아모 텍은 1) 글로벌 1위 스마트폰 업체의 First Vendor로서 선도적인 위치를 확보 2) 다양한 특허 를 보유한 기술력 덕분에 향 후 2~3년동안 고성장이 예상된다. 213년 무선충전 기술 상용화 기대감만으로 주가는 25,3원까지 올라갔다. 당시 Valuation 은 PER Ratio기준 15~17배까지 상승했다. 투자자들의 무선충전 시장에 대한 기대가 크기 때 문이다. 현재 주가는 215년 기준 PER 15.7배, 216년 기준 7.9배 수준이다. 무선충전 상용 화는 더 이상 기대가 아니다. 이제는 실제로 숫자가 실적에 반영되는 구간이다. 이에 따라 삼성 전기, 알에프텍, 켐트로닉스, 크로바하이텍 등 무선충전시대에 수혜가 예상되는 업체들의 주가 가 동반 상승하고 있다. 따라서 216년 기준 EPS 2,86원에 1.6배를 적용한 목표주가 3,원을 제시한다. 의 목표주가 산정 요약 (십억원, 원, 배) 215F 216F 217F 지배주주순이익 19.2 지배주주순이익 27.3 지배주주순이익 35.3 EPS 1,972 EPS 2,86 EPS 3,62 목표주가 31, 목표주가 31, 목표주가 31, PER 15.7 Target PER 11. PER 8.6 현재주가 22,25 현재주가 22,25 현재주가 22,25 현재주가PER 11.3 현재주가PER 7.9 현재주가PER 6.1 자료: 신한금융투자 추정 의 P/E Band 추이 의 P/B Band 추이 (원) 3, 13x 11x 9x (원) 3, 1.6x 1.3x 24, 7x 24, 1.x 18, 5x 18,.7x 12, 12, 6, 6,.4x 12 13 14 15F 16F 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 12 13 14 15F 16F 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 4
의 Global Peer Group Valuation 삼성전기 (무선충전) 이노칩 (CMF) Murata (LED) TDK (LED) 국가 한국 한국 한국 일본 일본 매출액 214 178.5 7,143.7 17.7 9,226.5 1,728.2 (십억원) 215F 39.7 8,24.3 135.8 9,417.2 9,968.3 216F 49. 8,521.3 163.4 1,388.3 1,678.7 영업이익 214 2.6 1.7 2.9 1,371.8 399. (십억원) 215F 26.2 258.5 26.1 1,865.1 672.2 216F 36.9 317.3 29.7 2,186.7 883.2 영업이익률 214 1.4. 19.4 14.9 3.7 (%) 215F 8.5 3.2 19.2 19.8 6.7 216F 9. 3.7 18.2 21. 8.3 순이익 214 (2.3) 52.7 18.4 1,15.5 177.5 (십억원) 215F 19.2 18.4 22.5 1,434.3 426.4 216F 27.3 217.6 26. 1,582.6 59.5 순이익률 214 (1.3) 7. 17.1 11. 1.7 (%) 215F 6.2 2.2 16.6 15.2 4.3 216F 6.7 2.6 15.9 15.2 5.5 EPS 증가율 214-52.2 2.8 77. 999.1 (%YoY) 215F - - - 39.7 137.3 216F 27.6 2.6 15.5 1.3 38.8 P/E 214-8.4 9.4 22.1 27.3 (x) 215F 11.3 33.5 11.1 23. 23.5 216F 7.9 27.7 9.6 2.8 17. P/B 214 1.1.9 1.6 2.2.9 (x) 215F 1.5 1.3 1.7 3.3 1.6 216F 1.2 1.3 1.4 3. 1.4 EV/EBITDA 214 12.5 6.7 4.2 9. 4.8 (x) 215F 8. 6.8 5.6 12.3 7.2 216F 6.2 6.4 4.9 1.9 6.2 ROE 214 (1.8) 11.1 17.5 1.3 2.7 (%) 215F 14 3.9 18.4 15.4 6.9 216F 17 4.5 17.9 15.1 9. 자료: Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 추정 Peers 상대주가 차트 (1/12=) 7 5 3 삼성전기 알에프텍 크로바하이텍 켐트로닉스 이노칩 1 (1) 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료: Bloomberg, 신한금융투자 5
기업 개요 안정적인 EMI, 중국으로 가는 NFC, 성장이 기대되는 무선충전용 모듈 214년 기준 매출 비중 ESD/EMI Filter 44.8% Antenna 34% BLDC Motor 12.8% ESD/EMI Filter 대표부품 - 노이즈차단용 필터 CMF 은 ESD/EMI Filter(전파 간 간섭현상을 방지하는 부품), Antenna(외부로부터의 전파 수신을 담당하는 부품) 그리고 BLDC Motor를 생산하고 있는 기업이다. 214년 기준 부문별 매출 비중은 각각 ESD/EMI Filter 44.8%, Antenna 34%, BLDC Motor 12.8%이다. 삼성전자 가 주요 고객사로서 매출의 4%를 차지하고 있다. 그 외 중국 스마트폰 업체 향 3%, Apple 1%, Nokia 등 기타 2%로 구성되어 있다. IT부품업체들 중 이노칩과 함께 대 중국 매출비중 이 가장 높은 회사중 하나이다. ESD/EMI Filter 부문의 대표 부품은 전자 기기내 노이즈(부품간 전파간섭 현상)를 제거해주는 필터인 CMF(Common Mode Filter)이다. 현재 중국에 주로 납품하고 있는 제품 또한 CMF로 서 안정적인 매출을 이끌고 있다. 주요 경쟁사로는 이노칩(842 KS), TDK(6762 JP), Murata(6981 JP)등이 있다. 215년부터 메탈케이스를 채택한 스마트폰이 많아짐에 따라 감 전소자 부품의 신규매출 발생이 기대된다. 스마트폰 작동시 미세하게 메탈에 전류가 흐르는 현 상을 방지하기 위한 부품이다. 뿐만 아니라 무선충전(갤럭시S6 최초 탑재)시에 발생하는 전자 파를 방지하기 위한 Ferrite Sheet도 신규로 개발되어 양산 중이다. 의 사업 개요 및 부문별 제품 설명 ESD/EMI Compoments Antenna Compoments BLDC Mortor # LCD, CAM용 EMI 보호 소자 - EMI Filter # 고속 데이터라인 Noise 보호 소자 - CMF # Ferrite Sheet # IT기기용 - NFC 안테나 - Bluetooth 안테나 - WiFi안테나 # 자동차용 -GPS안테나 -SDARS안테나 -Active 안테나 - BT 안테나 - WiFi 안테나 - NFC안테나 # 가전제품용 고효율, 고출력, 슬림타입 모터 - 세탁기용 # 친환경 자동차(하이브리 드 자동차, 전기차동차) 및 일반 자동차용 고효율 모터 EMI Filter (Electro Magnetic Interference) 전자파 방지 칩 NFC (Near Field Communication) - 근거리 무선 통신 자료: 회사 자료, 신한금융투자 의 부문별 매출액 비중 (214년 기준) 의 부문별 매출액 비중 (214년 기준) BLDC Motor 13% Ohters 8% ESD/EMI 45% 기타 2% 삼성전자 38% Antenna 34% 중국 31% Apple 11% 자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자 6
Antenna 부문 대표부품 - 근거리통신용 NFC 삼성페이 채택 Antenna 부문의 주력 제품은 NFC Antenna다. Applepay 및 삼성페이 와 같은 새로운 결제시 스템에서 NFC 결제방식이 채택됨에 따라 1-2년간 신규매출 발생이 기대된다. 현재 중국 스마 트폰 업체 중국의 L와 납품계약을 진행 중인 것으로 추정된다. 향 후 다른 중국 스마트폰 업체 들에게도 공급갈 가능성이 높다. H사, L사등 중국 스마트폰 업체들과 이미 CMF 부품 거래를 2-3년간 해오면서 신뢰관계를 쌓았기 때문이다. BLDC Motor는 기존의 기계적인 모터를 개선한 차세대 모터다. 전류 방식을 택해 마찰, 소음이 기존모터에 비해 적다. 현재 가전제품 및 자동차에 주로 적용되고 있다. 자동차 전면등에 LED 를 적용하는 등 고사양화됨에 따라 중장기적인 매출 성장이 기대된다. 삼성전자는 매출 비중이 4%로 가장 큰 고객사이다. 삼성전자 스마트폰 판매량이 영업실적에 가장 큰 영향을 미친다. 212년 NFC를 삼성전자에 본격적으로 납품하면서 성장했다. 당시 고 객사 내 점유율이 8%에 이르렀으나 이 후 경쟁사인 이그잭스(623 KS), EMW(7919 KS)등이 진입하면서 3-4%(214년 기준)로 하락했다. 214년 1) 갤럭시S5가 판매부진 2) 삼성전자 내 CMF 점유율이 하락으로(경쟁사인 이노칩 반사이익) 매출이 역성장했다. 중국 향 매출비중 213년 3% 214년 22% 215년 31% 은 중국 스마트폰 업체향 매출비중이 높은 대표적인 업체다. 경쟁사인 이노칩과 함께 CMF 부품을 중국의 L사, H사 등에 납품 중이다. 중국 향 매출비중은 212년 25%, 213년 3%, 214년 22% 수준으로 추정된다. 215년 모바일결제를 위한 중국 스마트폰의 NFC탑재 가 본격화 될 전망이다. 기존 CMF를 납품해오던 중국 고객사에 NFC를 추가적으로 납품하면서 중국 매출비중은 31%로 재차 상승이 기대된다. 삼성전자 스마트폰 판매량, 의 영업이익 추이 및 전망 (백만대) 1 영업이익(우축) 삼성전자 스마트폰 판매량(좌축) (억원) 18 75 5 25 1) 고객사 내 점유율 하락(CMF 부품) 2) 전방산업 부진 15 12 9 6 3 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F 1Q17F 자료: Counterpoint, 신한금융투자 추정 의 중국 향 매출액, 매출비중 추이 및 전망 (십억원) 중국 향 매출액(좌축) 중국 향 매출 비중(우축) (%) 15 12 9 6 3 212 213 214F 215F 216F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 42 35 28 21 14 7 7
투자포인트 1) 무선충전 시대의 최대 수혜주 215년부터 본격적으로 성장하는 무선충전시장 삼성전기와 함께 무선충전용 Ferrite Sheet 모듈 납품 고객사 내 점유율 5% 삼성전자의 신규스마트폰인 갤럭시S6가 무선충전 기능을 전면에 내새웠다. 사실 몇 년 전부터 무선충전은 기술적인 면에서 구현이 가능했다. 그러나 1) 표준화 및 2) 전파가 인체에 미치는 부정적인 영향 때문에 상용화에 어려움을 겪여왔다. 삼성전자는 2가지 표준(WPC 및 PMA)을 모두 채택함에 따라 문제를 해결했다. 또한 전파 차단 기능을 하는 페라이트 시트 부품을 탑재 해 인체에 미치는 영향을 최소화 했다. 은 무선충전 사용화에 중요한 역할을 하는 Ferrtite Sheet의 5% 를 삼성전자에 납품하고 있는 것으로 추정된다. 삼성전자는 MWC 215를 통해 무선충전 패드위에 올려진 갤럭시S6 및 갤럭시S6 엣지를 선보 이며 무선충전 시장의 선두주자로 나섰다. 새로 탑재되는 기능의 경우 소비자들이 신기술을 쓰 는데 있어서 불편함이 없도록 만드는 것이 중요하다. 삼성전자는 이를 위해 이케아와 협력하는 방법을 택했다. 이케아는 4월까지 북미 및 유럽지역에 무선충전기능이 기본으로 탑재된 가구 3여개를 출시하기로 결정했다. 또한 미국의 이동통신사들은 27일부터 갤럭시S6 예약판매를 시작하면서 49달러 짜리 무선충전 패드를 무료로 증정할 예정이다. 215년 무선충전 시장 규모 7.8억 달러로 전년대비 154% 성장할 전망 이런 노력에 힘입어 215년 부터 무선충전 시장의 본격적인 성장이 기대된다. 215년 기준 전 체 무선충전 시장 규모는 7.8억 달러로 YoY 154% 성장할 전망이다. 218년엔 85억 규모까지 성장하면서 연평균 18.4%의 가파른 성장세를 이어갈 전망이다. 글로벌 무선충전시장 규모 추이 및 전망 (천만 달러) 9 6 연평균 18.4% 성장 3 자료: Gartner, 신한금융투자 추정 213 214 215F 216F 217F 218F 삼성전자에서 출시한 갤럭시S6 무선충전 패드 무선충전기능을 기본으로 탑재한 이케아 가구 신제품 자료: 언론 자료, 신한금융투자 자료: 이케아, 신한금융투자 8
전자파 차폐기능을 지원하는 Ferrite Sheet 모듈 납품 가까운 거리에 위치해야 하는 불편함 가구업체 이케아 등 과 제휴 무선충전 기술은 크게 자기유도방식과 자기공명방식으로 나뉜다. 무선충전패드에 올려놓고 충 전하는 갤럭시S6 시리즈는 자기유도방식을 활용했다. 자기유도방식은 전력 송신부 코일에서 자 기장을 형성하고, 자기장에서 발생되는 전기를 수신부 코일로 흡수하는 형태이다. 따라서 송신 부와 수신부가 가까운 거리에 위치해 있어야 하는 불편함이 있다. 삼성전자는 이런 불편을 해결하기 위해 이케아 가구 기본탑재, 전세계 호텔 및 공항에 비치 등 다양한 방법을 통해 무선충전패드(수신부) 상용화에 전력을 다할 것이다. 또한 1.5m 거리 이상 에서 충전이 가능한 자기공명방식은 빠르면 하반기에 소개될 가능성이 높다. 무선충전시장을 송신부와 수신부로 나눠서 살펴보면 수신부 85%, 송신부 15%(214년 기준) 수준이다. 이 납품하는 무선충전모듈(갤럭시S6에 기본으로 탑재)은 수신부에 해당한다. 이 모듈은 NFC, 삼성페이를 위한 MST 및 무선충전기능을 한번에 지원한다. 삼성전기와 함께 납품하고 있으며 삼성전자 내 점유율은 5% 수준으로 추정된다. 수신부에 탑재되는 Ferrite Sheet는 전자파 차폐를 위한 필수 소재 아래의 사진처럼 1개의 스마트폰 당 모듈 1개가 탑재될 예정이다. 중요한 점은 Ferrite Sheet 로 이루어져 있으며 전자파 차폐기능을 담당한다는 점이다. 무선충전이 전자파를 이용한 기술인 만큼 인체 유해성에 대한 문제점이 끊임없이 제기될 것이다. 따라서 이 담당하는 이 모듈 은 향 후 무선충전기능에 있어서 필수불가결한 부품이 될 가능성이 높다. 무선충전 수신부와 송신부 시장규모 추이 및 전망 (백만개) 6 RX (Receiver, 송신부) TX (Transmitter, 수신부) 4 2 자료: IMS, 신한금융투자 추정 213 214 215F 216F 217F 218F 갤럭시S6에 탑재된 자기유도방식 무선충전의 원리 이 납품하는 수신부 모듈 (NFC,결제,무선충전 기능 지원) 자료: 뉴 사이언티스트, 신한금융투자 자료: 언론 자료, 신한금융투자 9
갤6 사전체험 행사에서 소개된 무선충전기능 긍정적 반응 3월 23일 갤럭시S6는 대규모 사전체험 행사를 실시했다. 유려한 디자인과 편리한 무선충전기 능이 소비자들에게 가장 반응이 좋았다. 지속적으로 문제가 제기된 투박한 디자인은 메탈테무리 와 강화유리로 해결했다. 무엇보다 소비자들에게 어필할 수 있는 1) 무선충전 2) 삼성페이 3) 양면엣지 디스플레이 4) 고화소 전면부 카메라(셀프카메라 용) 등 새로운 기능들을 탑재한 점 이 긍정적이다. MWC 215가 끝난 직후 글로벌 이동통신사들의 선주문 집계 결과는 2천만대를 상회한 것으로 추정된다. 갤럭시 시리즈 중 좋은 반응으로 가장 빠르게 판매된 기종은 갤럭시S3이며 가장 많 은 판매량을 기록한 기기는 갤럭시S4다. 갤럭시S6와 갤럭시S6엣지는 판매속도와 판매량에서 전 시리즈들을 추월할 가능성이 높다. 갤럭시S6와 갤럭시S6엣지 판매량을 5,만대 수준으로 전망한다. 1분기 3만대 2분기 2,만대 3분기 1,8만대 4분기 9만대 가 전망된다. 갤럭시S6 5,만대 예상 무선충전용 모듈 신규매출 6-7억원 발생 5,만대 중 절반정도를 이 담당할 것으로 기대된다. 페라이트 시트를 활용한 기술을 개발하면서 다양한 특허를 출원한 덕분에 단기간안에 신규 경쟁서가 진입하기엔 어렵다. 페라이 트 시트 모듈 1개 평균단가를 2-3불로 가정하면 6-7억 규모의 신규매출 발생이 전망 된다. 무선충전기능은 삼성전자가 최초로 도입한 기술이니만큼 향 후 전체 모델로 확장될 가능 성이 높다. 따라서 215년 하반기 갤럭시노트5, 중저가 모델인 A, E시리즈 등에 탑재될 경우 추가적인 매출이 발생할 가능성이 높다. 삼성전자 전체 스마트폰 중 갤럭시S6 5,만대가 차지하는 비중은 17%에 불과하다. 주요모 델부터 순차적으로 무선충전 및 삼성페이를 위한 MST모듈 탑재가 기대된다. 추가로 탑재되는 모델에 비례해 영업실적 상향이 될 전망이다 갤럭시 주요 시리즈별 판매량 추이 및 전망 (백만대) 4 갤럭시S2 갤럭시S3 갤럭시S4 갤럭시S5 갤럭시S6 갤럭시노트2 갤럭시노트3 갤럭시노트4 갤럭시노트5 신규 중저가모델 3 2 1 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료: Counterpoint, 신한금융투자 추정 갤럭시 시리즈별 목표 판매량 달성 기간 및 전체 판매량 비교 글로벌 공급기준(만대) 3 5 1, 2, 3, 4, 추정 판매량 출시일 갤럭시S 3개월 4개월 7개월 1개월 - 2,5 Jun-1 갤럭시S2 2개월 3개월 5개월 1개월 14개월 2개월 3,5 4, Oct-11 갤럭시S3 2일 3일 5일 1일 5개월 7개월 6, 6,5 Jun-12 갤럭시S4 공개x 27일 2개월 공개x 공개X 6개월 5,5 6, Jun-13 갤럭시S5 8일 3,8 Apr-14 갤럭시S6 215년 판매량 5,만대 추정 Mar-15 자료: 언론 자료, 신한금융투자 추정 1
<시나리오 별 분석> 1. 215년 하반기에 출시될 갤럭시노트5에 탑재 갤럭시 노트시리즈는 주력 모델인 갤럭시S시리즈 다음으로 가장 많은 판매량을 기록했다. 프리 미엄 모델로서 High-end 수요자를 겨냥한 모델이기 때문에 무선충전 및 삼성페이 기능을 본 격적으로 탑재할 가능성이 높다. 현재까지 갤럭시노트2 1,2만대, 노트3 3,7만대의 판매고 를 기록했다. 갤럭시S 시리즈 판매량의 절반정도 되는 수량이다. 따라서 하반기에 출시될 갤럭 시노트5의 판매량을 2,5만대 수준으로 전망한다. 이 중 절반인 1,25만대를 담당한다고 가 정하면 매출액 4억원, 영업이익 6억원이 추가로 발생할 전망이다. 2. 216년 상반기 신규 중저가 모델이 탑재 삼성전자는 214년 말부터 본격적으로 중저가 스마트폰을 출시하기 시작했다. 신규 중저가 스 마트폰(A시리즈 중심)은 3분기 2,만대, 4분기 3,만대 정도 판매된 것으로 추정된다. 지 금까진 하락한 글로벌 점유율을 회복할만한 판매실적은 아니다. 하지만 중국 외 시장을 중점으 로 지속적인 마케팅을 통해 활로를 모색할 전망이다. 216년 A,E,J시리즈의 총 판매량을 9,만대로 전망했을 경우 매출액 1,12억원, 영업이익 134.4억원이 기대된다. 3. 전체 스마트폰 중 2/3이 탑재 연간 삼성전자의 스마트폰 판매량은 214년 기준 3억2천만대이다. 이중 저가 모델을 제외하고 는 장기적으로 무선충전 및 삼성페이 기능을 탑재할 가능성이 높다. 3억 2천만대 중 저가 모델 을 제외한 수량은 2억대 수준이다. 216년까지 최종적으로 2억대에 이 생산하는 모듈이 탑재된다고 가정하면 매출액 5,억, 영업이익 5이 전망된다. 이중 노트 시리즈 및 주력 중 저가 모델에서 발생하는 영업 실적을 제외하면 매출액 3,48억, 영업이익 35.6억이다. 타임라인에 따른 시나리오 별 무선충전 모듈 매출액 추정표 (억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 갤럭시노트향 매출 (노트 5 15년 3분기 출시 가정) 1 21 5 4 12 24 7 3 1 주요 중저가 스마트폰향 매출 (A,E,J시리즈 연간 판매량 9,만대 가정 ) 25 32 35 2 24 345 32 18 그 외 스마트폰향 매출 12 28 29 31 25 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 11
투자포인트 2) CMF에 이어 NFC도 중국으로 ApplePay에 이어 삼성페이도 NFC기능 채택 삼성전자 스마트폰 중 4%만 NFC 탑재 중 215년 확대 예상 Apple이 214년 1월 NFC를 이용한 자체 모바일 결제 시스템인 ApplePay 를 시작했다. 4월 달에 출시 될 AppleWatch에도 NFC(근거리무선통신)를 탑재했다. 결제 시장을 주도하려는 의 지가 확고하다. 북미 2,5개의 은행과 7,여개의 소매점에서 사용할 수 있도록 공격적으로 영역을 확장하고 있다. 삼성전자 또한 갤럭시S6 NFC 와 MST(마그네틱 보안전송)기능을 동시 에 탑재한 삼성페이 를 선보이며 오프라인 결제 시장에 처음 동참했다. NFC를 이용한 결제시스템은 몇 년전부터 새로운 결제시스템으로 각광을 받아왔다. 그러나 일 명 동글이 라고 부르는 NFC 결제단말기 보급이 지연되면서 자리를 잡지 못했다. 21년 명동 에서 처음 시작된 NFC 단말기 보급률이 겨우 3~4%에 불과하다. 가맹점들이 굳이 NFC 단말 기를 비용을 써가며 도입할 이유가 없었기 때문이다. 삼성전자는 신용카드사 6곳과 함께 삼성페이 활성화를 위해 일반 가맹점 3만곳에 NFC 단말 기를 무료로 보급하기로 합의했다. 동글이 1대 가격이 15-18만원이기 때문에 총 45~46억 원 정도를 투자하는 것이다. 전체 가맹점 226만개 중 5%에 달하는 수치이다. 그러나 대형가맹 점이 전체 가맹점 매출의 4% 이상을 차지하고 있기 때문에 3만대로도 NFC 결제 활성화에 큰 도움이 기대된다. 이런 변화에 발맞춰 스마트 기기의 NFC 탑재율 증가가 기대된다. NFC 탑재 비율은 211년 9% 에 불과했다. 213년엔 전체 스마트폰 중 39%인 6억 3,2만대가 NFC를 탑재했다. NFC 탑 재율은 215년 7%, 217년 89%까지 큰 폭으로 상승할 전망이다. Apple은 NFC를 최초로 탑재한 iphone6 이후 출시되는 모델에 지속적으로 탑재할 전망이다. 삼성전자는 갤럭시S3부터 주요 모델에만 탑재해왔던 NFC를 중저가 모델을 포함한 다양한 모델에 확대 적용할 것으로 예 상되기 때문이다. 은 삼성전자 스마트폰에 탑재되는 NFC 전체의 3~4%를 담당하는 주요 부품사이다. 뿐만 아니라 삼성전기와 함께 MST 결제방식을 지원하는 부품을 공급하고 있다. 따라서 1) 삼 성전자 스마트폰에 NFC 적용이 확대되고 2) 새로운 결제 방식인 MST가 시작되면서 가장 큰 수혜가 기대된다. 삼성전자 전체 스마트폰 중 4%가 NFC를 탑재하고 있다. 삼성페이가 상용 화에 따라 나머지 6%의 스마트폰도 NFC를 기본탑재할 것으로 기대된다. CMF(Common Mode Filter) 기기내 노이즈를 제거해주는 필터 글로벌 NFC 탑재 비율 추이 및 전망 (천만대) 2,5 NFC를 탑재한 기기(좌축) (%) 1 2, 1,5 1, 5 NFC 탑재 비율(우축) 75 5 25 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료: Visiongain, 신한금융투자 추정 12
중국 스마트폰 NFC 기본 탑재율 214년 1%에서 216년 4%로 상승 전망 2분기부터 중국의 L사에 NFC 납품 시작 전세계 최대 스마트폰 시장인 중국의 경우 NFC 기본 탑재율이 214년 기준 1%에 불과하다. ApplePay 및 삼성페이에서 NFC를 활용한 모바일결제를 채택하면서 중국 스마트폰업체들 또 한 NFC탑재를 본격화할 가능성이 높다. 중국 최대 통신사 가운데 하나인 차이나 모바일이 NFC 장착 의무화를 추진 중이다. 또한 중국 주요 스마트폰 업체인 샤오미가 개발중인 스마트 워치에도 NFC를 탑재할 전망이다. 중국 스마트폰의 NFC 탑재율은 215년 2%, 216년 4% 으로 지속적으로 상승할 전망이다. 의 중국 향 매출 비중은 214년 기준 22% 수준이다. 국내 IT부품사들 중 대 중국 매출 비중이 매우 높은 편이다. 현재 중국향으로 납품하고 있는 부품은 주로 CMF다. CMF 뿐만 아 니라 중국 NFC 시장 개척을 위해 작년 상해에 R&D 지원센터를 설립해 현지업체에 대응하고 있다. 이 생산하는 NFC는 무선충전기능을 함께 탑재하고 있기 때문에 향 후 중국에도 무선충 전기술이 상용화 될 경우 채택될 가능성이 높다. 1) 삼성전자 First Vendor의 기술력 2) 다년 간의 거래를 통한 중국 업체들과의 신뢰관계를 바탕으로 중국 업체들에게 NFC 공급할 수 있는 부품업체들 중 최우선적으로 고려될 것으로 기대된다. 지속적인 영업의 결실로 215년 2분기 부터 중국의 L사에 NFC 납품을 시작할 전망이다. L사 외에 중국의 H사 및 X사와도 관련 논의 를 진행 중이다. 중국 NFC 탑재 비율 추이 및 전망 (백만대) (%) 25 NFC를 탑재한 스마트폰(좌축) 6 2 NFC 탑재 비율(우축) 15 4 1 2 5 211 212 213 214 215F 216F 217F 자료: Gartner, 신한금융투자 추정 중국 스마트폰 업체 출하량, 의 중국 매출 비중 추이 및 전망 (백만대) Huawei 스마트폰 출하량(좌축) Xiaomi 출하량(좌축) (%) 5 Lenovo 출하량 (좌축) 중국 향 매출 비중(우축) 4 4 34 3 28 2 22 1 16 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F 1Q17F 자료: Counterpoint, 신한금융투자 추정 1 13
투자포인트 3) 안정적인 EMI 부품 처리하는 신호양이 많아짐에 따라 지속적인 수요 증가 215년 새로 개발된 감전소자 채택 신규매출 2억원 1) 디스플레이의 해상도가 증가하고 2) 통신 기술 발전으로 수신하는 외부 신호의 양이 많아짐 에 따라 스마트폰 내부 기기들이 처리하는 데이터의 양이 증가하고 있다. 많은 데이터를 처리할 수록 발생하는 전자파가 급속도로 증가하게 된다. 따라서 이를 방지하는 EMI(Electro Magnetic Interence) 방지부품의 중요성이 부각되고 있다. 대표적인 Passive 부품 생산업체인 삼성전기의 LCR 사업부문(MLCC, EMC 등을 생산)도 신흥국 LTE 확대에 따라 MLCC 채용 이 증가하고, 초소형 EMC 시장이 확대되면서 안정적인 매출추이를 보이고있다. 이런 맥락에서 높은 성장성이 기대되는 소재가 바로 이 생산하는 Ferrite Sheet다. Ferrite Sheet는 얇은 박형 세라믹 소재이다. 집적회로에서 발생하는 와전류 등 전자파 장애가 다른 부품에 영향을 미치지 않도록 막는 역할을 한다. 과거 일본 기업들이 독점하던 국내 시장 에 을 선두로 EMW, SKC 등이 진입하고 있다. 기존 NFC용 원소재로 주로 쓰였지만 갤럭시S6에 MST와 무선충전이 탑재되면서 필수 소재로 주목받는 것이다. 또한 신규 플래그쉽 모델부터 감전소자가 추가로 탑재되면서 215년 매출액 2억원, 영업이익 5억원이 추가로 발생할 전망이다. 스마트폰 고사양화에 따라 중요해지는 전자파 방지용 부품 ESD Protection Display 및 Camera 해상도 증가 EMI Protection ESD (Electro Static Discharge) 외부에서 유입되는 과전압으로 IC 등 반도체 부품에 영향을 미끼침 IC 및 회로 주변의 과전압 방지 피뢰침 역할 고속 인터페이스 적용 (USB, HDMI, MHL) Sub Antenna 증가 (LTE,DMB,FM 등) 다양한 신기능 (NFC, WPC 등) EMI(Electro Magnetic Inference) 회로기판이나 시스템으로부터 발생된 전자파가 다른 부품에 방해를 주는것 Display 및 Data line의 노이즈 방지 고 해상도 구현 고속 데이터 전송 자료: 회사 자료, 신한금융투자 삼성전기 LCR(MLCC) 사업부의 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 25 2 15 ACI(기판) LCR(MLCC) OMS(카메라모듈) CDS(TV용부품) 1 5 (5) (1) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 14
영업실적 전망 영업이익 전망 15F 262억원(+12.7% YoY) 16F 369억원(+4.8% YoY) 215년 매출액 3,97억원(+73.5% YoY), 영업이익 262억원(+12.7% YoY) 전망 215년 매출액은 전년대비 73.5% 증가한 3,97억원, 영업이익은 12.7% 증가한 262억원 이 예상된다. 세라믹 칩부문은 113억원으로 YoY +35.% 성장이 전망된다. 신제품부터 신규 로 채택되는 감전소자 매출 2억원이 반영될 예정이다. BLDC모터 부문은 244.6억원으로 전 년대비 11.4% 성장하며 꾸준한 모습이 예상된다. 큰폭의 성장을 이끄는 부문은 무선충전 및 삼성페이용 MST모듈이 포함된 안테나 부문이다. NFC와 일체형으로 탑재되기 때문에 안테나부문으로 분류했다. 모듈 1개의 단가를 2-3불로 가 정했을 때 갤럭시S6향(5,만대 예상) 신규매출 6-7억이 기대된다. 215년 하반기 갤 럭시노트5에 Ferrite Sheet 모듈이 추가로 탑재될 경우 각각 매출액 4억, 영업이익 6억원 이 실적에 반영될 가능성이 높다. 216년 매출액 4,9억원(+32.1% YoY), 영업이익 369억원(+4.8% YoY) 전망 216년 매출액은 전년대비 31.2% 증가한 4,9억원, 영업이익은 4.8% 증가한 369억원이 전망된다. 안테나부문(무선충전 모듈 포함) 매출은 2,473억원으로 전년에 이어 56.7%의 고성 장을 이어갈 전망이다. 216년 A,E,J시리즈의 총 판매량을 9,만대로 전망했을 경우 매출액 1,12억원, 영업이익 134.4억원이 기대된다. 의 부문별 비중 추이 및 전망 : 무선충전용 모듈의 성장 의 영업실적 추이 및 전망 1 세라믹 칩 부문 안테나 부문 BLDC모터 부문 기 타 (십억원) 매출액(좌축) 영업이익률(우축) (%) 6 1. 75 5 25 4 2 7.5 5. 2.5 213 214 215F 216F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정. 213 214 215F 216F 217F 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정. 의 영업실적 추이 및 전망 (십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 214 215F 216F 매출액 66.76 74.21 57.69 49.34 47.68 41.6 43.84 46. 68.1 94.4 86.8 6.3 178.5 39.7 49. 세라믹 칩 부문 26.1 24.1 27.4 24.7 21.8 18. 2.6 21.4 28.1 26. 29.5 26.7 81.7 11.4 113.9 안테나 부문 32.9 43.4 22.1 14.7 16. 14.4 13.6 15.4 3.1 6.5 46.5 2.5 59.4 157.8 247.3 BLDC모터 부문 5.6 5.7 5.6 6.5 5.7 5.6 5.5 5.1 5.9 5.9 5.8 6.8 22. 24.5 3.3 기 타 2.1 1. 2.7 3.4 4.2 3.1 4.2 4. 4. 1.9 4.9 6.3 15.4 17.1 17.5 영업이익 6.6 7.1 5.1 3.6 1..3 1.9 (.9) 4.5 7.8 8.2 5.6 2.4 26.2 36.9 순이익 4.8 4.7 2.3 (.6).7 (1.4) 1.2 (4.1) 3.1 5.8 6.1 4.2 (3.6) 19.2 27.3 영업이익률 9.9 9.5 8.9 7.3 2.2.8 4.3 (2.) 6.6 8.3 9.5 8.5 1.3 8.5 9. 순이익률 7.2 6.3 4.1 (1.3) 1.5 (3.3) 2.6 (9.) 4.6 6.1 7. 6.8 (2.) 6.2 6.7 자료: 회사자료, 신한금융투자 추정 15
SWOT 분석 의 SWOT 분석 Strengths(강점) 무선충전, NFC를 동시에 디자인 할 수 있는 기술력 Opportunities(기회) 중국 스마트폰의 NFC 탑재 Weaknesses(약점) 무선충전 상용화 지연 Threats(위협) 전방산업의 성장 둔화 자료: 신한금융투자 Strengths (강점): 무선충전, NFC를 동시에 디자인 할 수 있는 기술력 은 주 고객사 신규모델에 무선충전, MST, NFC 기능을 한번에 지원하는 모듈을 공급하 고 있다. 삼성전기와 함께 기술적인 면에서 선도적인 위치를 확보했다. 다양한 특허를 가지고 있기 때문에 경쟁업체들의 진입은 쉽지 않을 전망이다. 따라서 갤럭시S6 외의 갤럭시노트5, 신 규 중저가 스마트폰에 무선충전 및 삼성페이 기술이 채택될 경우 First Vendor로서 참여할 것 으로 기대된다. Weaknesses (약점): 무선충전 상용화 지연 큰 성장을 기대할 수 있는 부품은 무선충전 및 삼성페이 MST 모듈이다. 만약 무선충전 및 삼 성페이의 상용화가 지연된다면 갤럭시S6외 모델의 모듈 탑재도 늦춰질 것이다. 이 경우 앞서 전망했던 외형 성장 및 영업이익률 개선이 지연될 가능성이 높다. 갤럭시S6가 최초로 선보이는 무선충전의 흥행여부가 펀더멘탈의 방향성을 정할 가장 큰 변수가 될 전망이다. Opportunities (기회): 중국 스마트폰의 NFC 탑재 ApplePay 및 삼성페이에서 NFC를 활용한 모바일결제를 채택하면서 중국 스마트폰업체들 또 한 NFC탑재를 본격화할 가능성이 높다. 현재 중국 스마트폰의 NFC 탑재율을 1%에 불과하 다. 은 중국 대표 스마트폰업체들과 212년부터 CMF부품 거래를 해왔다. 따라서 1) 삼 성전자 First Vendor의 기술력 2) 다년간의 거래를 통한 중국 업체들과의 신뢰관계를 바탕으 로 중국 업체들에게 NFC 공급할 수 있는 부품업체들 중 최우선적으로 고려될 가능성이 높다. Threats (위협): 전방산업의 성장 둔화 213년 갤럭시S4와 215년 갤럭시S5의 사례에서 알 수 있듯이, 최대고객사의 플래그쉽 모델 인 갤럭시시리즈가 판매부진할 경우 부품사들의 영업실적은 빠른 속도로 악화된다. 214년 말 부터 판매된 신규 중저가 스마트폰이 시작단계치고는 괜찮은 성적표를 보여주고 있다. 그러나 향 후 중저가에서도 출하량의 성장을 이끌어내야한다. 갤럭시S6가 기대보다 부진하거나 중저가 스마트폰의 판매량이 정체될 경우 기대치에 못 미치는 실적이 우려된다. 16
부록 : 요약 재무제표 재무상태표 12월 결산 (십억원) 213 214 215F 216F 217F 자산총계 34. 319.4 381.5 451.6 512.2 유동자산 1.4 112.1 178.6 251.6 311.8 현금및현금성자산 17.4 11.5 47.1 9.6 113.5 매출채권 35.6 34.6 44.9 53.9 66.4 재고자산 29.1 41. 53.9 66.6 82. 비유동자산 23.6 27.4 22.9 199.9 2.5 유형자산 155.5 154.2 142.6 132.1 122.8 무형자산 8.5 16.3 13.7 11.5 9.6 투자자산 33.3 31.3 41.1 5.8 62.5 기타금융업자산..... 부채총계 172.1 191.6 234.5 277.2 32.6 유동부채 119.1 125.3 134.9 144.4 155.9 단기차입금 7.2 79.4 79.4 79.4 79.4 매입채무 11.5 13.3 17.5 21.7 26.7 유동성장기부채 18.8 15.3 15.3 15.3 15.3 비유동부채 53. 66.3 99.6 132.8 146.7 사채..... 장기차입금(장기금융부채 포함) 42.7 55.9 85.9 115.9 125.9 기타금융업부채..... 자본총계 131.8 127.8 147. 174.4 29.6 자본금 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9 자본잉여금 28.3 28.3 28.3 28.3 28.3 기타자본 (2.2) (2.2) (2.2) (2.2) (2.2) 기타포괄이익누계액 2.5 19.3 19.3 19.3 19.3 이익잉여금 8.3 77.5 96.7 124. 159.3 지배주주지분 131.8 127.8 147. 174.4 29.6 비지배주주지분..... *총차입금 131.8 15.6 18.6 21.6 22.6 *순차입금(순현금) 11.9 119.8 18.2 88.6 68.5 포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 213 214 215F 216F 217F 매출액 248. 178.5 39.7 49. 518.6 증가율 (%) 32.3 (28.) 73.5 32.1 26.8 매출원가 19.2 142.3 232.5 3.5 383.8 매출총이익 57.8 36.2 77.2 18.4 134.8 매출총이익률 (%) 23.3 2.3 24.9 26.5 26. 판매관리비 35.3 33.6 5.9 71.5 87.7 영업이익 22.4 2.6 26.2 36.9 47.1 증가율 (%) 36.5 (88.6) 926.5 4.8 27.6 영업이익률 (%) 9. 1.4 8.5 9. 9.1 영업외손익 (6.7) (5.2) (6.4) (7.6) (8.1) 금융손익 (5.4) (6.) (6.4) (7.6) (8.1) 기타영업외손익 (1.3).8... 종속 및 관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 15.8 (2.6) 19.8 29.3 39. 법인세비용 4.6 (.3).6 2. 3.7 계속사업이익 11.2 (2.3) 19.2 27.3 35.3 중단사업이익..... 당기순이익 11.2 (2.3) 19.2 27.3 35.3 증가율 (%) 21.5 N/A N/A 42.3 29. 순이익률 (%) 4.5 (1.3) 6.2 6.7 6.8 (지배주주)당기순이익 11.2 (2.3) 19.2 27.3 35.3 (비지배주주)당기순이익..... 총포괄이익 13.6 (4.) 19.2 27.3 35.3 (지배주주)총포괄이익 13.6 (4.) 19.2 27.3 35.3 (비지배주주)총포괄이익..... EBITDA 41.5 2.6 4.5 49.6 58.3 증가율 (%) 22. (5.3) 96.7 22.3 17.6 EBITDA 이익률 (%) 16.7 11.5 13.1 12.1 11.2 주: 영업이익은 212년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비) 현금흐름표 12월 결산 (십억원) 213 214 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 35.2 5.7 21.4 29.3 31.9 당기순이익 11.2 (2.3) 19.2 27.3 35.3 유형자산상각비 15.1 15. 11.7 1.4 9.3 무형자산상각비 4. 3. 2.7 2.2 1.9 외화환산손실(이익) (.2).8... 자산처분손실(이익) (.3).... 지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 1.6.8... 운전자본변동 (1.) (11.8) (12.1) (1.7) (14.6) (법인세납부) (3.1) (3.) (.6) (2.) (3.7) 기타 7.9 3.2.5 2.1 3.7 투자활동으로인한현금흐름 (42.) (31.1) (15.8) (15.7) (19.) 유형자산의증가(CAPEX) (32.7) (14.5)... 유형자산의감소.4.8... 무형자산의감소(증가) (3.6) (9.8)... 투자자산의감소(증가) (5.6) (2.7) (9.8) (9.7) (11.7) 기타 (.5) (4.9) (6.) (6.) (7.3) FCF 2.1 (4.3) 24.4 33.1 35.3 재무활동으로인한현금흐름 8. 19.7 3. 3. 1. 차입금의 증가(감소) 1.8 18.3 3. 3. 1. 자기주식의처분(취득)..... 배당금..... 기타 6.2 1.4... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.4) (.1)... 현금의증가(감소).9 (5.9) 35.6 43.5 22.9 기초현금 16.5 17.4 11.5 47.1 9.6 기말현금 17.4 11.5 47.1 9.6 113.5 자료: 회사 자료, 신한금융투자 주요 투자지표 12월 결산 213 214 215F 216F 217F EPS (당기순이익, 원) 1,148 (236) 1,972 2,86 3,62 EPS (지배순이익, 원) 1,148 (236) 1,972 2,86 3,62 BPS (자본총계, 원) 13,53 13,116 15,88 17,894 21,514 BPS (지배지분, 원) 13,53 13,116 15,88 17,894 21,514 DPS (원) PER (당기순이익, 배) 1.1 (6.3) 11.3 7.9 6.1 PER (지배순이익, 배) 1.1 (6.3) 11.3 7.9 6.1 PBR (자본총계, 배).9 1.1 1.5 1.2 1. PBR (지배지분, 배).9 1.1 1.5 1.2 1. EV/EBITDA (배) 5.2 12.5 8. 6.2 4.9 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 16.7 11.5 13.1 12.1 11.2 영업이익률 (%) 9. 1.4 8.5 9. 9.1 순이익률 (%) 4.5 (1.3) 6.2 6.7 6.8 ROA (%) 3.7 (.7) 5.5 6.6 7.3 ROE (지배순이익, %) 9.1 (1.8) 14. 17. 18.4 ROIC (%) 8.9.1 11.5 15.5 18.8 안정성 부채비율 (%) 13.6 15. 159.5 159. 144.4 순차입금비율 (%) 77.3 93.7 73.6 5.8 32.7 현금비율 (%) 14.6 9.2 34.9 62.8 72.8 이자보상배율 (배) 3.5.4 4. 4.8 5.7 활동성 순운전자본회전율 (회) 6.1 3.9 5.3 5.6 5.8 재고자산회수기간 (일) 5.3 71.7 55.9 53.8 52.3 매출채권회수기간 (일) 56. 71.7 46.9 44.1 42.3 자료: 회사 자료, 신한금융투자 17
(5271) 주가차트 (원) (3/14=1) 26, 13 24, 코스닥지수=1 22, 12 2, 18, 16, 11 14, 12, 1 1, 8, 6, 9 3/14 7/14 11/14 3/15 주가 (좌축) KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축) 투자의견 및 목표주가 추이 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3/13 12/13 9/14 목표주가 (좌축) 주가 (좌축) 투자판단 (우축) 매수 Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 일자 투자 의견 목표 주가 (원) 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부 당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 송기태, 하준두) 자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주 관사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사()가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있 어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정 확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실 적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판 단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다. 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) 종 목 매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하 섹 터 비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우 중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우 축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우 18
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