해외 기업구조조정 전문 컨설팅사의 역할 분석 및 시사점 <목 차> Ⅰ. 연구 배경 Ⅱ. 국내 및 해외 기업구조조정 비교 Ⅲ. 해외 기업구조조정 전문 컨설팅 역할 분석 Ⅳ. 시사점 Ⅰ 연구 배경 기업구조조정 수요 증가 국내 주요 산업들의 수익성 둔화 지속으로 구조조정대상 기업 및 부실채권 증가 (상세내용은 <참고 1> 참조) - 매출액영업이익률(%) : ( 10) 6.7 ( 13) 4.6 - 대기업 중 한계기업 1) 의 비중(%) : ( 10) 9.7 ( 12) 14.1 - 금감원 구조조정대상 기업(개) : ( 11) 109 ( 13) 152 - 국내 신규발생 부실채권액(조원) : ( 11) 24 ( 13) 31 사전적 구조조정 촉진을 통한 경제 불안요인 경감 등 필요 12~ 13년 중 STX, 동양, 웅진 등이 법정관리 신청 대규모 기업집단이 지급불능상태에 빠지는 것은 실물경제와 금융부문의 * 본고는 조사분석부 조경진 선임연구원, 이세종 연구원이 공동집필하였으며, 본고의 내용은 집필자의 견해로 당행의 공식입장이 아님 1) 최근 3년 연속 이자보상배율 1 미만 기업 또는 영업활동 현금흐름이 마이너스(-)인 기업 3
산 업 이 슈 불안요인으로 작용 가능 사전적 구조조정 촉진을 통해 경제 금융 불안요인을 줄이고, 자원 재배분이 원활히 이루어질 수 있도록 할 필요가 있음 해외 기업구조조정에서 주요 역할을 하는 전문 컨설팅사의 업무 분석 및 시사점 도출 미국 등은 M&A, PEF 등을 통한 사전적 기업구조조정이 활발하며, 기업구조조정 전문 컨설팅회사가 주요 역할을 수행 우리나라에서는 기업구조조정 전문 컨설팅이 미국 등에 비해 아직 미발달하여 해당 기업의 업무 분석을 통한 시사점 도출 <참고 1> 한계기업 및 부실채권 증가 현황 기업 이익률이 외환위기 이후 가장 낮은 수준으로 하락 매출액영업이익률은 11년 이후 지속 하락하여 13년 4.6%로 외환위기 이후 가장 낮은 수준 대기업이 중소기업보다 높으나 10년 이후 큰 폭 하락 매출액영업이익률 장기 추세 최근 기업규모별 매출액영업이익률 (%) (%) 10 9.2 10 대기업 중소기업 8 6 6.7 8 6 4 4.0 4.6 4 2 2 0 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 한국은행( 14.4), 금융안정보고서 자료 : 한국은행( 14.4), 금융안정보고서 4
수익성 하락 등으로 한계기업이 증가 이자보상배율 1 미만인 기업의 비중이 11년 이후 증가 한계기업(최근 3년 연속 이자보상배율 1 미만 기업 또는 영업활동 현금흐름이 마이너스(-)인 기업)의 비중이 지속적으로 증가 이자보상배율 1미만 기업 비중 한계기업 비중 (%) (%) 50 대기업 중소기업 20 대기업 중소기업 40 30 20 15 10 10.4 11.7 13.3 11.7 15.2 14.1 10 9.3 9.7 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 5 '09 '10 '11 '12 자료 : 한국은행( 14.4), 금융안정보고서 자료 : 한국은행( 14.4), 금융안정보고서 구조조정대상 기업(신용위험평가 C D등급) 및 부실채권 증가 채권은행의 정기 신용위험평가에 따라 정해지는 구조조정대상 기업이 11년까지 감소했으나 12년 이후 증가 부실채권 신규발생 규모 및 잔액이 13년 크게 증가 - 부실채권비율도 12년말 1.33%에서 13년말 1.77%로 상승 구조조정 대상 기업 수 추이 부실채권 추이 (개) (조원) 350 대기업 중소기업 전체 40 부실채권잔액 신규발생규모 300 31.3 250 30 23.9 24.4 200 150 100 50 109 77 32 152 112 40 20 10 18.8 18.5 25.5 0 '09 '10 '11 '12 '13 0 '09 '10 '11 '12 '13 자료 : 금융감독원 주 : 부실채권잔액은 신규발생 뿐 아니라 정리실적이 반영됨 자료 : 금융감독원 5
산 업 이 슈 Ⅱ 국내 및 해외 기업구조조정 비교 1. 국내 기업구조조정 개관 최근 PEF의 역할 증대, 회사채신속인수 등 제도 도입 (제도 발달) 97년 외환위기 이후 다양한 기업구조조정 제도 발달 - 통합도산법에 의한 기업회생절차, 기업구조조정촉진법 등에 의한 워크아웃 2) 등이 주로 활용되었으며, 최근 동부그룹 등에 대해 회사채신속인수 3) 등이 활용 (관련 기구) 기업구조조정 관련 기구로는 법원, 채권금융기관협의회, PEF 등이 있음 - PEF에는 일반 PEF 뿐 아니라 산업발전법에 의한 기업구조개선 사모투자 전문회사 등이 있음 - 이외에 기업구조조정투자회사법에 의한 기업구조조정투자회사 (CRV) 및 부동산투자회사법에 의한 기업구조조정부동산투자회사(CR-REITs)가 운영 중 4) 기업구조조정 구조 2) 기업구조조정촉진법에 의한 워크아웃은 동법 제2조 제4호에 의해 금융기관 신용공여액 500억원 이상에 대해 적용되며, 500억원 미만 기업에 대해서는 채권은행협의회운영협약, 건설회사 및 시행사에 대해서는 대주단신용협의회운영협약, PF사업의 경우 PF대주단협의회운영협약에 의해 이루어짐. 이외에도 중소기업 Fast-Track 프로그램 등이 있음 3) 회사채신속인수제도는 01.1월 도입되어 한시적으로 운영된 바 있으며, 13.7월 금융위의 회사채 시장 정상화 방안 에 따라 유사한 구조로 다시 도입되어 운영 중 4) 과거 산업발전법에 의한 기업구조조정전문회사(CRC), 간접투자자산운용업법에 의한 기업구조조정증권 투자회사(CRF) 등이 있었으나 관련 법률 폐지로 현재는 운영되지 않음 6
(PEF) PEF가 증가하고 M&A, 기업구조조정 등에서 역할 확대 - PEF는 04.12월 관련제도가 도입된 이후 지속적으로 증가해 왔으며, 글로벌 금융위기 이후 PEF가 큰 폭 성장 - 14.6월 현재 국내 PEF는 265개, 출자약정액은 47.5조원 자본시장법에 의한 일반 PEF가 256개, 43.0조원으로 대부분 - PEF는 구조조정 기업인수 등의 주요 주체로서 역할 확대 PEF는 기업인수(buy-out) 뿐만 아니라 구조조정 기업에 대한 포괄적인 투자 5) 가 이루어지는 등 다양한 형태로 활용 - 최근 정부는 기업구조조정 촉진을 위해 PEF 관련 규제 완화 국내 PEF 성장 추이 50 40 30 20 10 0 (조원) PEF 출자약정액(좌) PEF 개수(우) 265 47.5 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14.6 (개) 270 180 90 0 자료 : 금융감독원 사후적 구조조정이 대부분이고 사전적 구조조정 미흡 (사전적 사후적 구조조정 구분에 관해 <참고 2> 참조) (현황) 국내 기업들은 재무적 곤경(financial distress) 상황에 이른 뒤에서야 수동적으로 기업 구조조정을 진행하는 경우가 많음 (원인) 오너의 경영권 집착, 소문으로 인한 평판리스크, 단기간 내 확장 기업의 내부조직 문제(외부영입 인사의 단기성과 사업확장 중시 및 견제기능 미흡) 등이 사전적 구조조정 미흡의 원인으로 지적 5) 증권, 부실채권, 영업권 등 경제적 가치가 있는 자산에 대한 투자 7
산 업 이 슈 < 참고 2 > 사전적 사후적 구조조정의 구분 기업구조조정은 다양한 의미를 가짐 (광의의 정의) 기업의 수익성을 높이거나 시장의 경쟁구조와 수요에 적합하도록 법적구조, 소유구조, 영업구조, 재무구조, 인력구조 등을 최적화하는 경영행위 6) - 이에 따르면 거의 대부분의 기업이 상시적으로 구조조정을 하고 있다고 볼 수 있음 (통상적 의미) 현재 재무적 곤경에 처하거나 가까운 장래에 그렇게 될 가능성이 큰 기업의 회생 및 개선을 위한 각종 조치 기업 부실화 진행 정도에 따라 사전적 및 사후적 구조조정으로 구분 가능 (사전적 구조조정)기업의 부실화를 방지하기 위해 선제적으로 작동하는 구조조정 - 예 : 국내에서는 일반적으로 주채무계열 재무구조개선약정 을 사전적 구조조정으로 간주 (사후적 구조조정)기업 부실화가 명백할 때 작동하는 구조조정 - 예 : 법정관리, 워크아웃 기업에 대한 구조조정 구조조정 단계 구분 6) 김형태, 빈기범( 12.2), 자본시장 기반 기업구조조정 제도의 현황 분석 및 정책 개선에 관한 연구, 한국증권학회지 8
2. 해외 기업구조조정 특징 미국 유럽은 PEF 등을 통한 사전적 구조조정이 활발 (사전적 구조조정) 사후적 구조조정도 이루어지나, 기업가치가 훼손될 경우 PEF 등을 통해 사전적 구조조정 기능 작동 7) - 07년 기준 세계 PEF 투자금액의 53%가 미국, 영국에 집중 - 80년대부터 기업가치 향상을 위한 바이아웃 8) 전략이 정착 (M&A) 미국과 유럽이 12년 세계 M&A 거래 금액의 64%를 차지하는 등 M&A를 통한 구조조정이 활발 - 우리 정부도 14.3월 기업의 자율적인 사업 구조조정 촉진 등을 위해 M&A 활성화 방안 을 발표 기업구조조정 전문 컨설팅 역할 확대 (발전 배경) 구조조정 대상기업 증가 및 규모 확대로 효과적인 구조조정 진행을 위한 전문 컨설팅 수요 증가 - 미국 등은 PEF가 주도하는 바이아웃 형태의 구조조정이 보편화 차익실현을 위해 기업가치 향상을 위한 전문 컨설팅 필요 - 08년 금융위기 이후 구조조정 컨설팅 수수료 규모도 증가 9) (시장 구조) PEF, 법원 등에서는 부실기업의 구조조정 진행을 위해 전문 컨설팅사를 활용 - PEF의 경우 비용, 인력 등의 문제로 자체 컨설팅 조직을 보유하기 어려워 전문 컨설팅사와 협업 KKR과 같은 대형 글로벌 PEF는 자체적으로 캡스톤 이라는 컨설팅 조직을 보유 7) 박용린, 천창민, 안유미( 12.11) 해외 선진 PEF 운용 현황과 시사점, 자본시장연구원 8) 바이아웃은 기업의 지분 상당부분을 인수하거나 아예 기업자체를 인수한 후 대상기업의 정상화나 경쟁력 강화를 통해 기업가치를 제고하는 것 9) Lehman Brothers 파산 후 3년 3개월간 로펌과 컨설팅사에 지급한 수수료는 총 15억달러 수준 9
산 업 이 슈 - 미국 법원도 기업 파산 시 구조조정을 위해 전문 컨설팅사 선임 Lehman Brothers, GM 등 대형 기업의 파산 시 구조조정 전문 컨설팅사를 선임 Ⅲ 해외 기업구조조정 전문 컨설팅 역할 분석 1. 해외 기업구조조정 전문 컨설팅 개요 특징 : 부실원인 분석, 단기 현금흐름 개선 및 실행 중심의 컨설팅 (사전적 구조조정) 부실원인 분석 및 긴급조치 방안 수립 실행 - 은행의 경우 기업에 관한 상당한 정보를 보유하여 부실징후 인식 등에 강점이 있으나, 사전적 구조조정을 위한 컨설팅 역량은 전문 컨설팅사에 비해 일반적으로 부족 (사후적 구조조정) 부실화된 기업의 가치향상을 위한 실질적인 구조조정 방안 수립 실행 - 전략 컨설팅의 경우 장기 사업전략, 사업모델 등을 수립하나 상대적으로 구체적인 실행기능은 약함 (전략 컨설팅과 비교) 산업체 경험이 풍부한 시니어 중심의 인력이 전략 수립에 그치지 않고 실행까지 진행 10
전략 컨설팅과 구조조정 컨설팅 비교 컨설팅 회사 업 무 영 역 인 력 구 조 실 행 방 식 수수료 취득방식 전략 컨설팅 McKinsey, BCG, Bain & Company 등 중장기 회사 전략 수립 사업전략 수립 등 주니어 비중 높음 학부 및 MBA 졸업 보고서 및 PPT 작성 실행은 기업이 결정 투입 인원 및 시간에 따른 수수료 주 : 1) CRO는 Chief Restructuring Officer 2) CMO는 Chief Marketing Officer 자료 : 업계 인터뷰 등 구조조정 컨설팅 AlixPartners, Alvarez & Marsal, FTI Consulting 부실 및 저평가된 기업의 가치 제고 매각자산 결정, 현금흐름 개선 등 시니어 비중 높음 10 15년 이상 산업체 경력 보유 실제 업무에 참여 CRO 1), CMO 2), CFO 등으로 참여 투입 인원 및 시간에 따른 수수료 EBIT 향상 등에 따른 성공보수 주요 컨설팅사 : AlixPartners, Alvarez & Marsal, FTI Consulting 등 3개 주요 구조조정 전문 컨설팅사는 80년대 초에 설립되었으며, 일반적인 컨설팅업무도 하나 구조조정 컨설팅이 주요 강점 업무 GM, Lehman Brothers 등의 대형 구조조정 컨설팅에 참여 AlixPartners와 Alvarez & Marsal은 최근 한국에 사무소 개소 주요 해외 기업구조조정 전문 컨설팅사 현황 AlixPartners Alvarez & Marsal FTI Consulting 설립연도 81년 83년 82년 인원 약 1,200명 약 2,700명 약 4,000명 12년 매출액 n/a n/a 15.8억달러 매출 지역 미국, 유럽 등 미국, 유럽 등 미국(74%), 기타(26%) 사무소 19개 (미국 9, 유럽 5, 아시아 4, 중동 1) 43개 (미국 24, 캐나다 2, 유럽 9, 아시아 5 남미 2, 중동 1) 47개 (미국 19, 캐나다 3, 유럽 7, 아시아 8, 남미 5, 중동 2, 기타 3) 한국 진출 12년 13년 미정 주요 사례 GM, OSX Brazil, JAL, Drydock World Lehman Brothers, OSX Brazil Lehman Brothers, 동방조선 주 : 동일 회사에 대한 구조조정 컨설팅에 여러 컨설팅사가 서로 영역을 나누어 참여하기도 함(A사 영업부문 구조조정, B사 구매부문 구조조정 등) 자료 : 각사 자료 11
산 업 이 슈 2. 해외 기업구조조정 전문 컨설팅 내용 주요 업무 : 사업개선, 회생 및 구조조정, 임시관리인제도, Forensic 10) 소송 등 4대 업무로 구분 사업개선(Business Improvement) 컨설팅 - 구조조정 대상 기업의 초기 현황 분석, 향후 기업가치 향상을 위한 영업, 재무, 구매, 운영 등의 세부 실행 전략 수립 - 초기 현황 분석을 통해 구조조정 대상 기업의 문제점을 찾고 이후 세부적인 기능별 전략을 수립하여 실행 회생 및 구조조정(Turnaround & Restructuring) 컨설팅 - 비핵심자산 분류, 채권자와 협의 대행, 현금관리 등 직접적인 구조조정 관련 컨설팅 진행 임시관리인(Interim Management) 업무 - CFO, CMO 등 기업의 임원 역할을 대행 - 국내 관리인제도는 CEO, CFO 중심이나 임시관리인제도는 CRO, CMO 등 기능별로 다양한 역할이 가능 Forensic 및 소송(Litigation) 컨설팅 - AlixPartners는 Bernard L. Madoff Investment Securities의 증권사기 관련 전자문서 등 증거 확보 관련 컨설팅 진행 10) Forensic Consulting 또는 Audit은 횡령, 사기 등과 같은 범죄행위를 조사 기소하기 위한 법적 증거(forensic evidence)를 회계적 방법으로 추적 수집하는 것 12
구조조정 컨설팅 주요 업무 업무 영역 내 용 사업개선 회생 및 구조조정 고객, 판매채널, 상품 등 수익성 분석을 통한 개선책 수립 및 실행 비용구조 분석 후 개선책 수립 및 실행 매출 강화 및 회복에 대한 전략 수립 및 실행 비핵심자산 분류 및 매각 실행 현금 보존 가이드라인 및 관리 실행 방안 구축 채권자 등 대외기관과 협의 대행 임시관리인 특정 임원 역할 대행(CRO, CFO, CPO, CMO 등) Forensic 및 소송 사기, 뇌물, 부패 등에 대한 내부 검사 데이터 분석을 통한 Forensic 검사 소송 및 중재 지원에 대한 컨설팅 주요 사례에서의 기업구조조정 컨설팅 내용 Levi Strauss & CO. 사례 - (구조조정 배경) 97년 이후 수익성 악화, 99년 신임 CEO 취임 및 구조조정 추진 - (컨설팅사의 역할) Interim CFO 역할 - (컨설팅 내용) 현금흐름 개선, 회계부정 치유, 매출처 다변화 등 사내복지기금 지급한도 및 대상 축소로 현금흐름 개선 조세회피 등에 대한 회계부정을 치유하는 등 재무구조 개선 신규 전략 브랜드의 납품처를 Walmart, K-mart 등 할인점으로 다변화 GM 사례 - (구조조정 배경) 금융위기 영향 등으로 09.6월 파산보호 신청 - (컨설팅사의 역할) Old GM과 New GM으로 분리 결정 및CRO 역할 - (컨설팅 내용) GM 분리 및 다양한 CRO 업무 수행 브랜드, 생산능력, 딜러망 등 구조조정 후 New GM으로 분리 정부지원금(301억달러), 생산직임금 조정 등 합의 도출 기타 구조조정 관련 업무 전담 및 대외의사소통 등 수행 13
산 업 이 슈 국내 A기업 사례 - (구조조정 배경) 설비투자 증가에 따른 차입금 부담, KIKO로 인한 파생손실, 국내외 경기둔화로 12.9월 워크아웃 개시 - (컨설팅사의 역할) 회사가치 향상 방안 도출 및 실행에 참여 - (컨설팅 내용) 구조조정(downsizing) 뿐만 아니라 영업, 조직구조 개편 등 다양한 분야에 대해 컨설팅 및 실행 해당산업 전문가가 투입되어 회사상황에 맞는 전략을 수립 및 실행 비핵심자산 매각 등을 통한 재무구조 개선 장기적 수익성 개선을 위해 자체 보유 네트워크를 활용하여 미국지역 매출처 소개 및 계약성사를 위해 적극적 참여 3. 해외 기업구조조정 전문 컨설팅 진행방식 유동성 관리를 중심으로 기업경영에 직접 참여 (업무 프로세스) 유동성 관리를 시작으로 목표설정, 재무 및 조직 안정화, 기업가치 향상 순으로 컨설팅 완료 - 일반 전략 컨설팅은 2~3개월간 스터디 후 결과를 제시하는 방식이나 구조조정 컨설팅은 컨설팅 초기에 현금흐름, 유동성 확보 등부터 시작 해외 기업구조조정 전문 컨설팅 프로세스 자료 : 업계 인터뷰 등 14
글로벌 네트워크를 활용한 T/F 구성 (T/F성격) 각 분야별 지역별 전문가들을 T/F 형식으로 활용하는 방식 - 목적에 따라 소요기간과 투입인력 변동이 큼 - 다양한 지식과 노하우를 동원할 수 있는 장점이 있음 해외 기업구조조정 전문 컨설팅사의 T/F 구성 예시 4. 기업구조조정 컨설팅 수행을 위한 중요 요소 고객 발굴을 위한 기업 산업정보 및 네트워크 사전적 기업구조조정을 위한 컨설팅의 경우 기업 산업정보 획득 및 분석 역량이 고객 발굴을 위해 필요 - 기업의 재무 영업추이에 관한 정보 뿐 아니라 주요 사업부문의 산업위험 등을 선도적으로 파악 필요 이를 통해 현재 cash flow 및 재무건전성이 양호하더라도 향후 산업환경의 악화 등에 대비한 사전적 구조조정 필요성 인식 가능 구조조정 필요성이 있는 기업 등과 네트워크 형성 및 신뢰 구축도 컨설팅 수요 발굴에 도움 15
산 업 이 슈 전문인력 및 효율적인 활용 체제 구조조정 컨설팅은 대상 회사의 경영에 즉각적으로 참여하여 재무, 영업 등 전영역을 총괄해야 하므로 해당산업에 대한 Know-how가 풍부한 전문가가 주요 경쟁력 요소 다양한 분야의 전문가가 필요하므로 전문인력 pool을 관리하고 개별 프로젝트에 대해 Matrix 형태의 T/F를 구성 활용 Track Record 일반적으로 고객은 믿을만한 곳에 컨설팅을 의뢰하므로 업력 즉, Track Record가 중요 독립성 기업구조조정, 특히 사후적 구조조정에서 다양한 이해관계자가 개입되므로 제3자 위치에서의 컨설팅 필요성이 있음 Ⅳ 시사점 기업구조조정 전문 컨설팅은 기업구조조정 촉진 및 효과적 추진에 도움 (사전적 구조조정) 기업구조조정에 특화된 컨설팅의 발달은 국내기업들이 사전적 구조조정에 보다 적극적이게 할 수 있음 (사후적 구조조정) 재무적 측면 뿐 아니라 영업 등 전반적 영역을 포괄하고 실행에 참여하는 컨설팅을 통해 기업구조조정을 보다 효과적으로 추진 가능 앞서의 해외 기업구조조정 전문 컨설팅사는 주로 미국에서 활동하는 회사로서, 우리나라와 금융 경제환경이 상이한(예 : 우리나라는 은행 중심 금융시스템, 미국은 자본시장 중심 금융시스템) 점 등을 감안 필요 16
향후 국내 기업구조조정 컨설팅 업무 발전 여지가 큼 기업구조조정 수요 증가와 PEF 운영방식 변화로 수요 증가 예상 - 현재 기업구조조정 수요가 증가하고 있으며, 앞으로도 우리 경제의 높은 대외의존도 및 경제의 변동성 증가 추세 등을 감안시 기업구조조정 수요 지속 예상 사전적 구조조정에 대한 기업의 소극적 자세는 개선 필요 - 국내 PEF의 운용방식이 경영권 획득 후 exit시점까지 소극적으로 관리하던 방식에서 경영에 직접 참여하여 관리하는 적극적 방식(Buy-out)으로 변화함에 따라 이와 관련된 구조조정 컨설팅 수요 증가 가능 은행권에서도 우리나라 금융 경제의 특성을 감안하여 기업 구조조정 컨설팅 역량을 강화함으로써 관련수요에 부응하고 기업구조조정이 보다 원활히 이뤄지도록 할 수 있음 17