<4D6963726F736F667420576F7264202D20C1DFB5BFC5F5BEEE5FC0CEB5AABDBA20342E646F63>

건설산업 Overweight 건설업 214. 1. 6. Analyst 김형근 2-639-453 hyunggun.kim@meritz.co.kr RA 김재윤 2-639-2656 jaeyoon.kim@meritz.co.kr 결론: 건설업 투자의견 Overweight - 건설주 회복국면 진입으로 턴어라운드 종목 차별화 확대 전망 - UAE 저가수주 현장들은 대부분 마무리 단계로 추가 대규모 손실은 없음 1 대규모 RRE Proj. 및 Borouge 3rd Proj. 발주처 사유에 따른 공기연장 및 Change Order 로 추가 대규모 손실은 없이 마무리 예정 2 CBDC(Carbon Black Delayed Coker) Proj. 및 샤 가스(Shah Gas) Proj. 초기현장 및 본격적인 공사로 추가 손실 가능성 존재 3 더 이상 UAE 지역 과당경쟁 입찰 하지 않을 것 향후 Mega Proj. 입찰은 컨소시엄 및 JV(Joint Venture)형태 이루어 질 것으로 전망 투자포인트 현대건설(72) Strong Buy, TP 9, 원 현대산업(1263) Strong Buy, TP 35, 원 1. 저가수주 원산지 UAE 및 사우디 일부 손실 Projects 존재 1 29 년~211 년 저가수주 현장 대부분 마무리 단계로 진입 2 Project 별 차이는 존재하나 2Q14, 3Q14 대부분 완공될 예정 3 Proj. 입찰결과시 1 위, 2 위 가격차이가 큰 Proj. 이익 남기기 어려움 - UAE 초기현장 추가적 손실은 제한적, 신규현장의 추가 손실 가능성 상존 - 사우디 특수공종 및 신시장 진출 현장은 저마진 2. 국내 건설사들은 수주목표치 양질의 수주전략 수립 예상 1 중동지역 Proj. 입찰 컨소시엄 및 JV 형태로 참여하여 공동수행(Localization) 2 현지업체에게 기술이전을 통한 신시장 진입(Globalization) 3 비중동지역 Proj. 자금조달(Financing) 통한 수의계약 추진(Diversification) Top Picks: 현대건설, 현대산업 - 차선호주: 대림산업, 삼성물산 - 관련종목: GS 건설, 삼성엔지니어링 214-1-6

Contents I UAE Projects 진행상황 점검 3 II UAE 7 III 이란 16 IV 오만 21 V Company Breif 23 1 GS 건설(636) 24 2 삼성물산(83) 27 3 삼성엔지니어링(285) 31 VI Appendix 34 국내 건설사 Big6 해외 Projects 분석 35 메리츠종금증권 리서치센터 2

I. UAE Projects 진행상황 점검 29 년 ~ 211 년 중동의 저가수주 격전지는 사우디와 UAE 이다. 28 년 미국 리먼사태의 여파로 국내 부동산 및 건설경기가 급격히 악화 되면서 국내 대형 건설사들은 해외 Projects 모든 사활을 걸고 수주하기 시작하였다. 중동지역 중심으로 Mega Projects 발주되었고, 중동지역의 해외수주 비중은 29 년 73%, 21 년 66%로 사상 최대로 과당경쟁 의 원산지가 되었다. 따라서 국내 건설사들은 비중동 중심으로 다변화를 확대하면서 아시아(동남아, CIS 포함) 및 중남미 해외 수주비중 지속적으로 증가하고 있다. 그러면 저가수주 현장은 언제 마무리 될 것인가? 1 UAE 지역의 국내 건설사 지사 및 현장 방문으로 5% 해답은 찾았다. 213 년 12 월 22 일 ~ 31 일까지 중동지역 국내 건설사들의 지사 및 현장을 방문하고 얻은 결론은 추가적 손실은 조금 있으나 극복할 수 있는 수준이다. RRE(Ruwais Refinery Expension) Project, Borouge 3rd Project 대규모 공사는 마무리 단계에 접어 들었지만 공기연장은 불가피 할 것이고 발주처 사유로 인하여 Change Order 를 받을 것으로 예상되어 추가적인 손실은 있으나, 대규모 손실은 없을 것 으로 판단된다. 하지만 CBDC(Carbon Black Delayed Coker) 대규모 공사는 여전히 초기단계로 공사 진행되고 있어 추가 손실규모를 예측하기 힘들지만 가능성은 충분히 열려있다. 또한 이태리 사이펨이 주도하는 Shah 가스개발 Proj. 공사진행도 어려움을 겪고 있는 것 사실이며 공기연장은 불가피 할 것이다. 반면 UAE 원자력발전소 공사는 순조롭게 진행되고 있어 미르파(Mirfa) IWPP Proj. 장기적으로 연기될 가능성이 크다. 1) RRE(Ruwais Refinery Expension) Project : 약 91% 진행률(총 96.9 억불 공사중) : SK 건설 PKG #1 21 억불, GS 건설 PKG #2 31 억불, 삼성엔지니어링 PKG#3 27 억불, 대우건설 PKG #4 12 억불, GS 건설 PKG #7 5.5 억불 2) Borouge 3rd Project : 약 93% 진행률(총 18.4 억불 공사중) : 삼성엔지니어링 총 7.5 억불 Polyolefins 5.7 억불+ Low Polyethylene 1.8 억불 현대건설 총 1.9 억불 Utilities 9.4 억불, Polyethylene 1.5 억불 3) CBDC(Carbon Black Delayed Coker) : 약 15% 진행률(총 25 억불 공사중) : 삼성엔지니어링 총 25 억불 8 개 Process Units 및 Utilities 4) Shah Gas Developemnt Program : 약 72% 진행률(총 51.6 억불 공사중) : 삼성엔지니어링 PGK#4 Utilities 15 억불 이태리 사이펨 PGK #2, #3 및 Sulfur Recovery 및 Pipelines PGK 35 억불 스페인 TR Gas gathering PGK 4.6 억불 5) UAE 원자력발전소 : 약 38% 진행률(총 56 억불 공사중) : 현대건설 55% 시공 31 억불, 삼성물산 45% 시공 25 억불 2 추가 5% 해답은 사우디 지역에 여전히 남아 있다. 따라서 214 년 상반기에 저가수주 현장들이 완공을 앞두고 있어 214 년 3 월 국내 건설사들의 지사 및 현장을 방문할 예정이다. 메리츠종금증권 리서치센터 3

1. 현대건설&현대엔지니어링 UAE Projects 진행상황 <현대건설> : 추가손실 Risk 일부 있음, 큰 문제 없음 1 Boruge 3rd Proj. 유틸 및 오프사이드: 2Q14 공기연장, 추가 일부 손실 있음 2 Boruge 3rd Proj. 가교 폴리에틸렌: 1Q14 완공예정, 현장 마무리 단계 3 통합가스개발 시설 PGK #2: 3Q14 기계적 준공 및 시운전 4 UAE 원자력발전소: 공기단축되고 있으며 22 년 5 월 기계적 준공 및 시운전 5 Satah Al Razboot(Sarb) 유전개발 PKG#4: 원유 및 가스분리(GOSP) 설계단계 <현대엔지니어링> : 추가손실 Risk 없음 1 Takreer 윤활기유 생산시설: 현재 기계적 준공 및 1Q14 완공 [그림 1] 현대건설 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러) 현대건설&현대엔지니어링 완공 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 21 ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장: 유틸&오프사이트 가스/유틸 21-6 214-1 935 1% 211 ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 : 가교 폴리에틸렌 PKG 화학 211-1 213-12 169 1% 29 GASCO 통합가스개발 시설 PKG 2 건축 29-1 213-5 1,72 1% 21 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설(시공 원자력 21-3 22-5 3,77 패키지) 213 아부다비 해상 유전 운영회사 SARB 유전 개발 공사 (PKG 4) 플랜트/토목 213-3 217-9 1,894 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 2] 현대엔지니어링 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러) 현대건설&현대엔지니어링 완공 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 21 ADNOC 타크리어 윤활기유 생산시설 화학/설비 21-7 213-12 463 1% 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 4

2. 삼성물산 UAE Projects 진행상황 <삼성물산> : 추가손실 Risk 일부 있음, 큰 문제 없음 1 아부다비 클리블랜드 클리닉 병원: 공기연장 및 Change Order 3 억원 증액 2 EMAL 복합화력소 2 단계: 공기준수로 2Q14 기계적 준공 및 시운전 3 대심도 하수터널 T-1: 대부분 공사 완료 4 UAE 원자력발전소: 공기단축되고 있으며 22 년 5 월 기계적 준공 및 시운전 [그림 3] 삼성물산 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러) 삼성물산 완공 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 21 알 다르 아부다비 클리블랜드 클리닉 건축 21-6 213-7 513 1% 공기연장 211 Emirate Aluminium Company EMAL 복합 화력 발전소 2 단계 발전 211-9 214-6 587 1% 아부다비 하수 서비스 회사 대심도 하수터널 T-1 환경/하수 211-5 214-1 27 1% UAE 원자력 발전소 건설 21 원청:한국전력공사 (시공패키지) 원자력 21-3 22-5 2,517 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 3. GS 건설 UAE Projects 진행상황 <GS 건설> : 추가손실 Risk 일부 있음, 큰 문제 없음 1 RRE#2(Ruwais Refinery Expansion) : 공기연장, Change Order 로 대규모 손실 없음 2 RRE#7 항만시설: 공사완공, 추가 손실 없이 Change Order 수령 중 3 IRP(Inter Refinery Pipeline) : 공기연장, Change Order 증액 및 추가 손실 일부 있음 [그림 4] GS건설 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러) GS 건설 완공 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 Ruwais Refinery Expansion Project- 29 Takreer 정유 29-11 214-1 3,19 1% PKG2 Ruwais Refinery Expansion Project- 29 Takreer 토목 29-12 214-2 525 1% PKG7 21 Takreer Inter Refinery Pipeline 토목 21-1 214-3 623 1% 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 5

4. 삼성엔지니어링 UAE Projects 진행상황 <삼성엔지니어링> : 추가손실 Risk 있어 보수적 접근 필요 1 RRE#3(Ruwais Refinery Expansion) : 공기연장, Change Order 로 대규모 손실 없음 2 퍼틸 암모니아 #2: 214 년 8 월로 공기연장, 기계적 준공 예정 3 Boruge 3 rd Proj. 저밀도 폴리에틸렌: 214 년 8 월공기연장, 추가 일부 손실 있음 4 Boruge 3 rd Proj. 폴리올레핀: 현장 마무리 단계, 추가 손실 없음 5 EPC For GASCO NGI: 3Q14 기계적 준공 예정 6 샤 가스(Shah Gas) PGK #4: 공기연장 가능성과 추가 손실 있음 7 카본블랙&딜레이드 코커(CBDC): 기초공사 진행중, 추가 손실 있음 [그림 5] 삼성엔지니어링 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러) 삼성엔지니어링 완공 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 29 ADNOC 29 Al Ruwais Fertiliser Industries 타크리어 루와이스 정유공장 확장 정유/유틸 29-11 214-2 2,729 1% PKG3 퍼틸 암모니아 우레아 익스팬션 화학/비료 29-11 213-3 1,223 1% 공기연장 (퍼틸-2) 21 BOROUGE 보루쥐-3 확장 : 저밀도 폴리에틸렌 화학 21-6 213-12 17 1% BOROUGE 보루쥐-3 확장 : 폴리올레핀 화학 21-6 214-1 552 1% 211 GASCO 나이트로젠 제너레이션 & 인젝션 가스/유틸 211-12 214-8 159 1% 21 ADNOC+ConocoPhillips 샤 가스전 개발프로젝트 PKG4 가스/유틸 21-7 214-9 1,496 1% 212 ADNOC 타크리어 카본 블랙&딜레이드 코커 정유 212-6 216-1 2,477 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 5. 대우건설 UAE Projects 진행상황 <대우건설> : 추가손실 Risk 있어 보수적 접근 필요 1 RRE#4 정유 탱크시설: 공기연장, Change Order 로 대규모 손실 없음 2 무사파 IRP 정유 저장시설: 추가 공기연장, 추가 손실 있음 3 슈웨이핫 S3 IPP: 추가 공기연장, 추가 손실 있음 [그림 6] 대우건설 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러) 대우건설 완공 연도 발주처 Project 명 공종 계약일 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 29 ADNOC 루와이스 정제소 증설 프로젝트, 탱크 설비/유틸 29-11 214-2 1,174 1% 21 ADNOC 무사파 정유저장시설 프로젝트 정유/유틸 21-5 213-6 272 1% 공기연장 211 슈웨이핫 아시아파워 슈웨이핫 S3 민자발전 프로젝트 발전 211-2 214-3 65 1% Investment 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 6

II. UAE Infra 시설 발주 지속, 2H14 석유화학 발주 시작 214 년 하반기 UAE 루와이스(Ruwais) 중심의 석유화학(Petrochemical) 공사 발주가 재기 될 것으로 현지에서는 전망하고 있으며, 또한 푸자이라(Fujairah) 정유시설(Refinery) 35 억불 발주 될 것으로 예상된다. 뿐만 아니라 22 년 두바이 EXPO 준비를 위해 멈춰 있던 건축공사가 재기 되고 있으며 추가적인 호텔 및 Infra 시설 확충 발주는 지속적으로 늘어 날 전망이다. UAE 원자력발전소 공사는 순조롭게 진행되고 있어 미르파(Mirfa) IWPP Proj. 장기적으로 연기될 가능성이 크고 푸자이라(Fujairah) LNG 터미널 Proj. 재입찰 가능성도 높다. [그림 7] ADNOC(Abu Dhabi National Oil Company) 조직도 ADNOC Exploration&Production Directorate Marketing&Refining Directorate Chemicals Directorate Major Oil Producers Major Gas Producers SHAH GAS ADCO ADMA ZADCO GASCO ADGAS TAKREER ADNOC DIST FERTIL ADMIC BOROUGE DEVELOPMENT Offshore oil Producer Onshore gas Producer ABU DHABI& RUWAIS Refinery Blending Plants& Distribution of Gasoline&LPG Producers of UREA&AMMONIA Producers of Polyyethylene Small Oil Producers BUNDUQ TOTAL ADOC 메리츠종금증권 리서치센터 7

[그림 8] 정부 주요 조직도 및 수장 前 대통령 Sheik Zayed bin Sultan Al Nahyan 대통령 HH Sheikh Khalifa bin Zayed Al-Nahyan 국무총리 HH Sheikh Mohammed bin Rashid Al Maktoum 내무부 Sheikh saif Bin Zayed Al Nahyan IPIC Sheikh Mansour Bin Zayed Al Nahyan 금융.산업부 Sheikh Hamdan bin Rashid Al Maktoum 외무부 Sheikh Abdullah bin Zayed Al Nahyan 메리츠종금증권 리서치센터 8

[그림 9] RRE Project 현장 EPC7 EPC3 CBDC - 삼성ENG GASCO NGL -JV(GS건설 +Petrofac) EPC3 EPC2 - GS건설 RRE#2 EPC4 EPC3 EPC1 EPC4 EPC4 EPC3 삼엔 RRE#3 Takeer GDP -GS건설 -현대엔지니어링 Borouge -현대건설 -삼성엔지니어링 EPC6 EPC3 EPC1 EPC4 -대우건설 RRE#4 Takreer -GS건설(IRP-II) EPC1: SK건설(RRE#1) EPC2: GS건설(RRE#2) EPC3: 삼성ENG(RRE#3) EPC4: 대우건설(RRE#4) EPC5: Dredger Int. EPC6: Zublin EPC7: GS건설(RRE#7) CBDC: 삼성ENG [표 1] UAE Project 현황 (단위: 백만달러) RRE(Ruwais Refinery Extension Projects) Package No. EPC Contractor 금액 진행율 EPC1 SK 건설 2,15 92% EPC2 GS 건설 3,19 92% EPC3 삼성엔지니어링 2,729 93% EPC4 대우건설 1,174 9% EPC7 GS 건설 525 91% CBDC(Carbon Black and Delayed Coker) CBDC 삼성엔지니어링 2,477 13% IRP(Inter Refineries Pipelines) IRP GS 건설 623 65% 자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 9

[그림 1] UAE GS 건설 RRE#2 현장 [그림 11] UAE GS 건설 RRE#2 현장 [그림 12] UAE 삼성엔지니어링 RRE#3 현장 [그림 13] UAE 삼성엔지니어링 RRE#3 현장 [그림 14] UAE 대우건설 RRE#4 현장 [그림 15] UAE 대우건설 RRE#4 현장 메리츠종금증권 리서치센터 1

[그림 16] UAE GS 건설 RRE#7 현장 [그림 17] UAE GS 건설 RRE#7 현장 [그림 18] UAE 삼성엔지니어링 CBDC 현장 [그림 19] UAE 삼성엔지니어링 CBDC 현장 메리츠종금증권 리서치센터 11

[그림 2] Shah gas field 파이프라인, UAE 원전, Sarb 위치 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 12

[그림 21] UAE 공종별 프로젝트 발주 규모 25 2 (십억달러) Infra/Construction Petrochem Refining etc Oil/Gas Power Water/Waste 28. 14. 2.9 15 1 5 93.6 162.1 47.8 13.4 48.8 64.7 28.6 37.1 212 213 214 215 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 2] UAE 프로젝트 발주 리스트 (단위: 십억달러) 발주처 공종 Project 명 입찰일정 금액 ADWEA Power Mirfa IWPP 213-9 1.8 ADCO Oil/Gas North East Bab (NEB): Rumaitha & Shanayel Phase III 213-1 1. ADMA-OPCO Oil/Gas Nasr Field Development: Full Field Development 213-1 1.5 CPC Corporation Petrochemical Petrochemicals Plant 213-1 1. Musanada Infra/Construction Capital City District: Infrastructure Works: Phase 3 & 4 213-11 1. IPIC Refinery Fujairah Refinery (Phase I) 213-12 3.5 Nakheel Corporation Infra/Construction Al-Furjan Development: Villas 213-12 2. DEWA Power Station Q 214-1 4. Musanada Infra/Construction Shamkha South: Villas 214-1 2.5 DEWA Power Lehbab Power Plant 214-3 5.5 Abu Dhabi Urban Planning Council Infra/Construction North Wathba 214-3 1.6 Tatweer Infra/Construction Dubailand: Universal City Dubailand (Dubailand) 214-4 2.2 ZonesCorp Infra/Construction Oil & Gas City 214-4 1. Dubai Natural Gas Company Ltd Petrochemical Jebel Ali MTBE Plant Expansion 214-5.1 Meraas Holdings Infra/Construction Theme Park 214-5 2.7 DEWA Power IGCC Power & Desalination Plant 214-6 3. ADAC / Mubadala Aerospace Infra/Construction Nebras Al Ain Aviation City 214-6 5. DOT Infra/Construction Abu Dhabi Metro : Package 1 214-6 1.9 DEWA Power Hassyan Coal Fired Power Plant 214-7 1.5 IPIC Petrochemical Fujairah Olefins Plant (Phase II) 214-7 1. Dubai Properties Infra/Construction Mohammed Bin Rashid Gardens 214-8 55. ADCO Oil/Gas North East Bab (NEB): Al Dabbiya Phase III 214-9 1.3 ADO Oil/Gas Hail Field Development 214-9 1. Tacaamol Petrochemical Al-Gharbia Chemicals Industrial City 214-1 19. Tacaamol Petrochemical Al-Gharbia Chemicals Industrial City 214-1.8 Etihad Rail Infra/Construction Etihad Railway Network: Phase 3 214-11 1. DOT Infra/Construction Abu Dhabi Metro 215-1 5.1 DOT Infra/Construction Bus Rapid Transit (Orange Line) 215-2 1.5 Dubai Holding / Emaar Properties Infra/Construction The Lagoons 215-4 16. Dubai RTA Infra/Construction Dubai Metro: Blue Line 216-1 2.5 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 13

[그림 22] UAE 정유시설 현황 Jebel Ali Refinery 규모(ENOC) 12,BPSD(Condensate) BAHRAIN QATAR Pesian Gulf Das ABU DHABI Tunb al Tunb as Kubra Sughra Ra s al Abu Musa Khaymah Umm al Qaywayn Ajman Omani enclave Dubai Sharjah Mina jabal Ali Strait of Hormuz Khawr Fakkan Al Fujayrah Gulf of Oman IRAN Fujairah Refinery(FRC) 1998년 재정문제로 생산중단, 214년 재개 Ar Ruways A.I AYN Qutuf no defined boundary SAUDI ARABIA OMAN 5 1km 5 1mi Ruwais Refinery(TAKREER) 35,BPSD Umm al-nar Refinery(TAKREER) 15,BPSD [그림 23] UAE 주요 Projects 위치 Takreer, Green Diesel Project 신설 Unit - Vacuum Unit (35, BPSD) - Hydrocracking Unit (41, BPSD) - Gasoil Hydrotreater (44, BPSD) NCDC, RAK Refinery Capacity : 5, bpsd BAHRAIN QATAR Pesian Gulf Das ABU DHABI Tunb al Tunb as Kubra Sughra Ra s al Abu Musa Khaymah Umm al Qaywayn Ajman Omani enclave Dubai Sharjah Mina jabal Ali Strait of Hormuz Khawr Fakkan Al Fujayrah Gulf of Oman IRAN IPIC, Fujairah Refinery Capacity : 5, bpsd Ar Ruways A.I AYN Qutuf no defined boundary SAUDI ARABIA OMAN 5 1km 5 1mi Takreer, Ruwais Refinery Expansion Capacity : 417, bpsd Takreer, Lube Base Oil Capacity : 5, bpd LBO 메리츠종금증권 리서치센터 14

[그림 24] UAE 석유화학 시설 현황 Borouge, Ethane Cracker 시공중 Ethylene 연산 1,4,톤 BAHRAIN QATAR Pesian Gulf Das ABU DHABI Tunb al Tunb as Kubra Sughra Ra s al Abu Musa Khaymah Umm al Qaywayn Ajman Omani enclave Dubai Sharjah Mina jabal Ali Strait of Hormuz Khawr Fakkan Al Fujayrah Gulf of Oman IRAN IPIC, Chemicals Industrial City Phase I (Taweelah) Ar Ruways A.I AYN Qutuf no defined boundary SAUDI ARABIA OMAN 5 1km 5 1mi Borouge, Petrochemical Complex Ethylene 연 6,톤 생산 Polyethylene 연 45,톤 생산 메리츠종금증권 리서치센터 15

III. 이란 2H14 건설 발주 시작 213 년 11 월 24 일 핵협상 타결에 따른 이란 정부는 외국인 투자 유치를 위해 준비 중에 있다. 특히 해외 석유 메이저기업의 투자유치를 위해 투자절차 간소화와 세금감면 등 인센티브 제공하여 관련법을 개정 중에 있으며 국제 석유회사들도 IOC (International Oil Company) 긍정적으로 반응하고 있다. 일부 경제 제재(Sanction) 완화로 향후 6 개월 동안 합의사항이 잘 이행시 적극적으로 외국인들의 투자가 시작될 것으로 전망된다. 따라서 214 년 상반기 이란의 경제 제재가 대부분 풀리게 되면 건설시장도 본격적인 발주가 시작될 것으로 예상된다. <외국인 투자 인센티브>: 이란 자유무역산업지대 내 적용되는 외국인투자 인센티브 - 수입 원재료 및 시설재에 대한 관세 면제 - 투자 기업에 대한 15 년 동안의 내국세 면제 - 투자 지분 1% 소유 보장 - 자유무역산업지대에서 이란 본토로 반입되는 물품의 관세 면제 - 자본 및 임금에 대한 송금 보장 - 1 년간 장기 부지임대 허용 - 노동법 적용 완화 혜택 - 무비자 출입국 허용 등 각종 편의 제공 - 외국은행 설립 인가 [그림 25] 이란 주요 발주기관 Ministry of Petroleum NIOC NPC NIGC 1) 1951년 설립된 이란 석유회사 이란내 모든 석유 및 가스개발사업 주도 2) 생산능력 원유 37만 배럴/일 정유 19만 배럴/일 Gas 66억 입방미터 생산 3) 자회사 5 Upstream Division: 유전 탐사 및 생산 (Pars Oil&Gas Co, NIOC South, Ect) Service Company: 수출 및 금융 조달 (NIOC International, NICO) 정유공장: Tehran Refinery 포함 9개 정유공장 1) 1964년 설립된 이란 국영 석유화학 회사 이란내 모든 석유화학 제품 생산, 판매 2) 생산능력: 1,569만톤의 석유화학 제품 생산 3) 자회사 Service Company: 판매와 금융조달 (PCC, PIDMCO, NPC International, Etc) 석유화학공장: 9개의 기존 공장과 11개 이상의 신규 증설 공장 1) 이란 국영 Gas 회사로 이란내 Gas 생산, 운송, 판매 담당 2) 생산능력: Gas 2, 317 MMCFD 3) 자회사: Bandar Abbas, Bushehr 등지의 생산공장과 Gas Boosting Station 보유 메리츠종금증권 리서치센터 16

[그림 26] 이란 공종별 프로젝트 발주 규모 6 5 4 3 2 1 (십억달러) Infra/Construction Oil/Gas Petrochem Power 53.3 Refining Water/Waste etc 4.1 37.7 1.9 2. 13.5 28.8 49.3 4. 1.8 12.7 22. 7.1 7.9 5.6 4.2 2. 212 213 214 215 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 3] 이란 프로젝트 발주 리스트 (단위: 십억달러) 발주처 공종 Project 명 입찰일정 금액 Naft-E-Nik Qeshm Company Refinery Qeshm Condensate Refinery 213-1 1. TAVANIR / NTDC Power Iran-Pakistan Electrical Transmission Lines 213-11.7 NICICO Power Rafsanjan Combined Cycle Power Project 213-12.5 NPC / Petkim Petrochemical Methanol and Polyethylene Plant 214-3 2. IOOC Oil/Gas Mahshahr Oilfield Development 214-4 1. MWR Water/Waste Bekhme Dam 214-4 2.1 Ministry of Roads & Urban Development Infra/Construction Tehran-Khosravi Rail Line 214-4 2. NIOC Refinery Shiraz Condensate Refinery 214-5 2. POGC Oil/Gas South Pars Gas Field Development: Phase 11: Onshore 214-5 2.3 Mazandaran Regional Water Company Inc Infra/Construction Haraz Road and Dam 214-6.7 Miyandoab Petrochemical Company Petrochemical Miyandoab PVC & Caustic Soda Plant 214-7.6 Sinopec Oil/Gas Yadavaran Oil Field Development 214-7 1. NPC / Ghadir Investment Company Petrochemical 12th Olefins and Aromatics Complex 214-9 3. PEDEC Oil/Gas Zagheh Oil Field Development 214-1 1. Tavanir/DEWA Power Iran to Dubai Electricity Link 214-1 2. IOOC Oil/Gas Kish Development (Phase 2 & 3) 214-11 5. IOOC Oil/Gas Lavan Gas Field Development 214-11 6. IOOC Oil/Gas Soroush Oilfield Development 214-12 1.2 PEDEC Oil/Gas Karkheh Oilfields 214-12 1.9 Arvandan Oil & Gas Production Company Oil/Gas Sohrab Oilfield Development 215-1 1. NISOC Oil/Gas Bangestan Oil Fields Development 215-3 3. Iranian Oil Terminals Company Oil/Gas Jask Oil Terminal 215-4 2.4 ICOFC Oil/Gas Tous Gas Field Development 215-7.8 ICOFC Oil/Gas South Gashoy Gas Field Development 215-8 1. CNPC Oil/Gas North Pars Gas Field Development: Offshore 215-9 6. CNPC Oil/Gas North Pars Gas Field Development: Onshore 215-9 1. IOOC Oil/Gas Farzad B Gas Field Development : Offshore 215-9 1. Sinopec Oil/Gas Yadavaran Oil Field Development 215-9 1. ICOFC Oil/Gas Development of Oil and Gas Fields 215-12 5. IOOC Oil/Gas Golshan & Ferdowsi Gas Fields Development: Offshore 215-12 6. IOOC Oil/Gas Golshan & Ferdowsi Gas Fields Development: Onshore 215-12 1. Ministry of Roads & Urban Development Infra/Construction Iran to Armenia Railroad 215-12 2. NIOOC/ Mapna Group Oil/Gas Forouz B Gas Field Development Offshore 216-7 1.9 NIOOC/ Mapna Group Oil/Gas Forouz B Gas Field Development: Onshore 216-7 1.9 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 17

[그림 27] 이란 가스전 위치 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 [표 4] 이란 석유 개발 현황 개발프로젝트 개발업체(출자현황) Capacity(MMSCFD) 계약금액(백만달러) South Pars 1 South Pars 2~3 Petropars -NIOC 6% -IDRO 4% Total South Pars -Total 4% -Gazprom 3% -Petronas 3% 1, 7 2, 1,5 South Pars 4~5 ENI+Petropars -ENI 6% 2, 1,5 메리츠종금증권 리서치센터 18

[그림 28] 이란 NIOC Plant 현황 (단위: BPD) 아르 메니아 아제르 바이잔 Gaspian Sea 투르크메니스탄 우즈베 키스탄 Tabriz: 112, Tabriz Mashhad Tehran: 225, Arak: 15, 테헤란 Kuh-e Damavand Qom Kermanshah: 3, 이라크 Kermanshah Dezful Ahvaz Esfahan Yazd Birjand 아프가니스탄 Esfahan: 265, Abadan: 4, Abadan Bandar-e Emam Khomeyni 사우디 아라비아 Persian Gulf Bushehr Shiraz Kerman Zahedan Bandar Abbas Chabahar 파키 스탄 Shiraz: 4, Bandar Abbas: 232, Lavan Island: 2, 1 2km 1 2mi 아랍 에미리트 Gulf of Oman [그림 29] 이란 NPC Plant 현황(1) (단위: T/Y) Tabriz Petrochemical Co -Ethylene: 136, -LLDPE/HDPE: 1, -Benzene: 55, -Butene-1: 7, -MelamineResin: 3, -Polystyrene: 8, -Styrene: 95, -Toluene: 2, Bandar Imam Petrochemical Co -Ethylene: 311, -LDPE: 1, -HDPE: 6, -PP: 5, -Benzene: 26, -MTBE: 5, -Caustic Soda: 25, -Ethylene Dichloride: 3, -Hydrochloric Acid: 63, -LPG: 1,67, -Mixed Xylenes: 14, -SBR: 4, -PVC: 175, -Pyrolysis Gasoline: 13, -VCM: 175, Bandar Imam Petrochemical Co -LPG: 95, -Naphtha: 45, Razi Petrochemical Co -Ammonia: 66, -Sulphur: 67, -SulphuricAcid: 96, -Urea: 726, -DAP/MAP: 48, 아르 메니아 이라크 사우디 아라비아 아제르 바이잔 Tabriz 테헤란 Kermanshah 1 2km 1 Dezful Ahvaz Kuh-e Damavand Qom Esfahan Bushehr Shiraz Yazd Abadan Bandar-e Emam Khomeyni Persian Gulf 2mi Gaspian Sea 아랍 에미리트 투르크메니스탄 Mashhad Birjand Kerman Zahedan Bandar Abbas Chabahar 우즈베 키스탄 아프가니스탄 Gulf of Oman 파키 스탄 Khorasan Chemical Co -Ammonia: 33, -Urea: 495, Arak Petrochemical Co -Ethylene: 277, -HDPE: 6, -LLDPE: 6, -PP: 5, -Acetic Acid: 3, -Butadiene Monomer: 27,3 -Butanols: 11, -Butene-1: 7, -Ethylene Glycol: 15, -Ethylene Oxide: 11, -Ethyl Hexanol: 45, -Ethanol Amine: 3, -PolyButadiene: 25, -Pyrolysis Gasoline: 14, -Vinyl Acetate: 3, Esfahan Petrochemical Co -Benzene: 75, -Ortho Xylene: 22, -Para Xylene: 44, -Toluene: 2, Shiraz Petrochemical Co -Ammonia: 432, -Urea: 543, -Ammonia Nitrate: 254, -Nitric Acid: 386, -Caustic Soda: 23, -Liquid Chlorine: 1, -Chloric Acid: 3, Kharg Petrochemical Co -Butane: 7, -Pentane: 18, -Propane: 145, -Sulfur: 2, -Methanol: 66, 메리츠종금증권 리서치센터 19

[그림 3] 이란 NPC Plant 현황(2) (단위: T/Y) Khuzestan Petrochemical Co -Polycarbonate: 25, -Epoxy Resine: 1, Amir Kabir Petrochemical Co -Ethylene: 52, -Propylene: 154, -LLDPE: 3, -HDPE: 14, Marun Petrochemical Co -Ethylene: 1,1, -Propylene: 2, -PP: 3, -MEG: 4, -LDPE: 3, -HDPE: 3, Fanavaran Petrochemical Co -Methanol: 1,, -Acetic Acid: 15, -Carbon Monoxide: 14, Bou Ali SinaPetrochemical Co -Para-xylene: 4, -Ortho-xylene: 3, -Benzene: 18, Sahid Tongooyan Petrochemical Co -PET-1: 412, -PTA-1: 35, -PET-2: 396, -PTA-2: 35, 아르 메니아 이라크 사우디 아라비아 아제르 바이잔 Tabriz 테헤란 Kermanshah 1 2km 1 Dezful Ahvaz Kuh-e Damavand Qom Esfahan Bushehr Shiraz Yazd Abadan Bandar-e Emam Khomeyni Persian Gulf 2mi Gaspian Sea 아랍 에미리트 투르크메니스탄 Mashhad Birjand Kerman Zahedan Bandar Abbas Chabahar 우즈베 키스탄 아프가니스탄 Gulf of Oman 파키 스탄 Mashal Daran Petrochemical Co -LAB: 5, Pars Petrochenical Co -Ethylene: 1,, -LDPE: 3, -SM: 6, -LLDPE/HDPE: 3, Jam Petrochenical Co -Ethylene: 1,32, -Propylene: 36, -PP: 3, -MEG: 4, -Alpha Olefin: 2, -LLDPE: 3, -HDPE: 3, Zagros Petrochemical Co -Methanol: 1,65, Borzouyeh Petrochemical Co -Para-xylene: 75, -Ortho-xylene: 1, -Benzene: 43, -LPG: 83, 메리츠종금증권 리서치센터 2

IV. 오만 지속적인 발주 213 년 오만 국영석유회사(ORPIC) 소하르 정유공장 발주를 시작으로 214 년 BP 와 오만 정부는 카잔(Khazzan) 가스발전 개발 Projects 16 억불 투자하기로 협의 하고 현재 월리파슨스 FEED 를 맡고 있다. 뿐만 아니라 다쿰(Duqm) 경제특구 지역 개발과 동시에 Duqm Refinery 6 억불 발주될 예정이며 민자발전(IPP)도 지속적으로 늘려 갈 계획이다. [그림 31] 오만 공종별 프로젝트 발주 규모 6 5 (십억달러) Infra/Construction Petrochem Refining etc Oil/Gas Power Water/Waste 53. 12.7 4 3 2.2 1.3 2 1 19. 13.9 5.3 13.8 1.8.8. 1.2 4.4.5 18.4. 2. 7.2 9.9 212 213 214 215 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 21

[표 5] 오만 프로젝트 발주 리스트 (단위: 십억달러) 발주처 공종 Project 명 입찰일정 금액 BP Gas Processing Khazzan & Makarem Fields: Surface Facility 213-9 1.8 ORPC Refining Sohar Refinery Expansion Project 213-1 1.5 Ministry of Health Construction Sultan Qaboos Medical City Complex 214-1 1.5 BP Oil / Gas Production Khazzan & Makarem Fields: Early Field Development Phase 214-1 3. BP Oil / Gas Production Khazzan & Makarem Fields 214-1 7.4 Ministry of Transport & Communication Infrastructure Batinah Coastal Road Project: Phase 2 214-2.6 Vale Metal Sohar Iron Ore Pelletising Plant Expansion - Phase 2 214-5 1. Sohar Aluminium Company Metal Sohar Aluminium Smelter Expansion 214-6 2.4 Duqm Refinery and Petrochemical Industries Refining Duqm Refinery 214-6 6. Oman Power & Water Procurement Company Power Duqm IWPP 214-7 2. Sama Dubai / Omran Construction Salam Yiti Resort & Spa 214-1 1.7 Ministry of Transport & Communication Infrastructure Oman National Railway:Phase 1 214-1 7. OOC / SAIL Metal Gas Based Steel Plant 214-11 3. OOC/LG Petrochemicals Sohar PTA & PET 214-12.9 Oman Supreme Council for Planning Infrastructure Masirah Island Causeway 215-1 1.5 Duqm Refinery and Petrochemical Industries Petrochemicals Duqm Petrochemical Complex 215-4 2. MOTC Infrastructure Turtle Island Bridge 215-5 1.5 BP Oil / Gas Production Khazzan & Makarem Fields: GWES Facility 215-1 2. SAGE Pipeline Middle East to India Deepwater Pipeline 215-11 4. ORPC Petrochemicals Sohar Steam Cracker & Polyethylene Plant 216-4 3.6 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 32] 오만 소하르, 다쿰 Proj. 위치 두바이 푸자이라 아부다비 알리 알아인 소화르 오만 만 UAE 무스카스 니즈와 수르 소화르 Refinery Proj 오만 다쿰 Refinery Proj 메리츠종금증권 리서치센터 22

Company Briefs 1 GS 건설(636) Buy TP 39,2 원 24 2 삼성물산(83) Buy TP 7,2 원 27 3 삼성엔지니어링(285) Reduce TP 65,9 원 31 메리츠종금증권 리서치센터 23

GS 건설(636) Buy (상향) TP 39,2 원 양질의 해외수주가 늘어난다 결론: 투자의견 Buy 상향조정 및 목표가 39,2 원 유지 - 2Q14 BEP 3Q14 저가수주 현장 마무리로 3Q14 턴어라운드 예상 1 213 년 및 214 년 양질의 해외수주로 3Q14 본공사 시작 2 재건축/재개발 수주잔고 약 12 조원으로 주택 Risk 정리 가능할 것 업종 : 건설업 / 214.1.6 Analyst 김형근 (639-453 / hyunggun.kim@meritz.co.kr) RA 김재윤 (639-2656 / jaeyoon.kim@meritz.co.kr) 투자포인트 1. 213 년 양질의 해외 Projects 로 214 년 턴어라운드 시작 - GP마진 1% 이상 Projcts 착공 1 정유: 이집트 ERC 21억불+베트남 NSRP 11억불+터키 Star 1억불 2 화학: 카자흐스탄 LG화학 14억불 2. 214 년 해외수주 목표치 감소하나 양질의 수주에 집중될 예정 1 쿠웨이트 CFP(Clean Fuel Project) PGK #1 48.2억불 Lowest 선정 - GS건설+JGC+SK건설 정유시설 최강의 컨소시엄 구성 - 2위 업체 5.3억불로 2.1억불 차이로 수주확정 2 이라크 Karbala 정유 약 4억불 수주 가능성 아주 높음 - GS건설+현대건설+현대엔지니어링+SK건설 컨소시엄 구성 3. 주택의 재건축 시장 활성화로 미착공 PF 1.4 조원 지속적 감소 할 것 - 부동산 시장 개선으로 전체 PF 1.8조원, 미착공 PF 1.4조원 감소 예정 - 전세가격 상승으로 주택 미분양 약 1,48세대 점진적 해소 Rating & Target Price New : Buy 39,2 원 종가(1/3) 29,65 원 Market Data KOSPI 1,946.14pt KOSDAQ 499.33pt 시가총액 15,122 억원 발행주식수 5,1 만주 외국인지분율 17.95% DPS(212) 25 원 배당수익률(212).4% Company Data 매출구성 국내도급 52.9% 해외도급 39.2% 기타 7.9% 214 년 하반기 주목해야 할 건설주로 선정 1 본사이전 및 지속적인 조직개편에 따른 내실경영 마무리 단계 2 회사의 새로운 경영목표 및 신뢰성 있는 가이던스 제시 3 양보다는 질적 성장을 위한 전략을 유지할 것으로 전망 (억원,원,배,%) 212 213E 214E 215E 매출액 92,896 91,22 13,1 18,3 영업이익 1,64-8,991 1,7 2,98 순이익 1,21-7,161 1,312 1,98 EPS 2,2-14,41 2,573 3,741 증감율(%) -75.9 45.4 BPS 68,844 55,8 57,79 61,515 PER 28.6 11.5 7.9 PBR.8.6.5.5 EV/EBITDA 17.2-4. 12.4 7.8 ROE 2.7-21.5 4.3 6. 부채비율 186.9 264.6 239.3 222.4 시장대비 상대강도 : 1 개월(1.2), 3 개월(.82), 6 개월(1.) 주요주주 허창수 11.8% 허진수 5.8% Bloomberg 636 KS Price Range(52 주) 26,6~59,8 원 6 일 평균거래량 45,82 주 6 일 평균거래대금 14. 억원 ' GS Engineering & Construction Corp 7. FROM 3/1/13 TO 3/1/14 DAILY 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec PRICE HIGH 598 3/1/13, LOW 266 19/12/13, LAST 2965 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 24

[표 6] GS 건설 실적 전망 실적 전망 (단위: %, 십억원) IFRS 연결 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 212 213E 214E 215E 신규수주 539 3,267 2,691 1,6 839 4,34 2,181 1,775 9,17 8,97 9,1 1,5 매출액 1,79 2,284 2,429 2,7 2,93 2,494 2,776 2,947 9,29 9,122 1,31 1,83 영업이익 -544-15 -13-1 -2 1 7 11 16-898 17 298 영업이익률 -31.9% -6.6% -4.3% -3.7% -1.%.4% 2.5% 3.7% 1.7% -9.8% 1.6% 2.8% 세전이익 -533-182 -16-126 -13 16 77 11 17-947 19 27 자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 33] GS 건설 12m fwd PBR Band 차트 25, (원) 2, Max 3.46 15, 1, 2.5X 2.X 1.5X 5,.5X 14/1/3 기준, Min.46.51배 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 1.X 자료: Quintiwise 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 34] GS 건설 매출 및 매출총이익 12, 1, 8, 6, 4, 2, (십억원) 매출액(좌) 매출총이익률(우) 13.4% 1,31 1,83 11.4% 9,29 9,122 8,42 9,52 8.8% 7.7% 7.6% -3.8% 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 25

[그림 35] GS 건설 영업이익 및 영업이익률 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1, 영업이익(좌) 영업이익률(우) (십억원) 7.% 4.4% 593 2.8% 1.7% 1.6% 395 16 17 298-898 -9.8% 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% -8.% -1.% -12.% 자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 36] GS 건설 분기 매출 및 영업이익 추이 3,5 (십억원) 매출액 영업이익(우) (십억원) 15 3, 2,5 2, 1,5 1, 2,429 2,7 2,93-2 2,494 1 2,776 7 2,947 11 1 5-5 5-13 -1 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E -1-15 자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 26

삼성물산(83) Buy (유지) TP 7,2 원 신시장, 신공종 해외현장의 본격화 결론: 투자의견 Buy 및 업종 차선호주 유지, 목표가 7,2 원 하향조정 - 214 년~215 년 PBR 1. 배 적용 1 그룹공사(Captive) 수주 및 지배구조 이슈로 관계사 지분가치 부각 2 해외 Infra 공사 이익 크지 않아 214 년 이익개선은 제한적 투자포인트 1. 고마진 그룹공사와 저마진 해외 Infra 공사로 이익개선 제한적 - 건설부분 매출 큰 폭으로 증가 하지만 이익개선을 크지 않을 것 1 삼성전자 17L, S3, 연구동 공사 총 1.7조원 착공 2 사우디 리야드 메트로 22억불+호주 로이힐 5.3조원 확정 2. 장기적으로 관계사 지분가치 부각되나 삼성 Eng. 지분증가로 희석 1 삼성전자 지분 4.6% 지분가치 지속적으로 부각 2 현재 삼성엔지니어링 지분 7.81%, 향후 지분증가 가능성 존재 3. 해외 Infra 공사의 손실은 없으나 저마진 현장 1 중동 및 호주지역 해외 토목 공사 첫진입 2 사우디 메트로 및 호주 로이힐 입찰가격 1 위, 2 위 가격차이 큼 목표가 하향조정 이유 1 214년 해외수주 성장은 213년 보다 크지 않을 것으로 전망 2 해외 대규모 토목공사의 초기현장으로 적정마진 여부 확인 필요 3 지배구조 이슈 부각은 계속될 것이며 향후 방향성을 예측하기 어려움 업종 : 유통업 / 214.1.6 Analyst 김형근 (639-453 / hyunggun.kim@meritz.co.kr) RA 김재윤 (639-2656 / jaeyoon.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 7,2 원 종가(1/3) 57,7 원 Market Data KOSPI 1,946.14pt KOSDAQ 499.33pt 시가총액 9,138 억원 발행주식수 15,622 만주 외국인지분율 23.81% DPS(212) 5 원 배당수익률(212).8% Company Data 매출구성 건설 38.7 상사 61.4 주요주주 국민연금공단 9.6% 삼성 SDI 7.4% 삼성생명 4.8% (억원,원,배,%) 212 213E 214E 215E 매출액 253,259 284,139 35,611 323,4 영업이익 4,93 5,4 6,426 6,859 순이익 4,56 3,945 5,249 5,663 EPS 2,87 2,51 3,346 3,61 증감율(%) 14.8-12.5 33.3 7.9 BPS 64,383 66,177 68,757 71,574 PER 21.8 24.1 17.2 16. PBR 1..9.8.8 EV/EBITDA 2.2 2.6 16.9 15.7 ROE 4.3 3.4 4.3 4.5 부채비율 122.1 121.1 118.7 115.8 시장대비 상대강도 : 1 개월(.98), 3 개월(.92), 6 개월(1.) Bloomberg 83 KS Price Range(52 주) 51,6~68,5 원 6 일 평균거래량 474,784 주 6 일 평균거래대금 291.2 억원 ' SamsungC&TCorporation 8. FROM 3/1/13 TO 3/1/14 DAILY 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec PRICE HIGH 685 28/3/13, LOW 516 26/6/13, LAST 577 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 27

[표 7] 삼성물산 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 212 213E 214E 215E 신규수주 8,419 4,254 3,66 3,861 3,63 3,871 4,587 6,439 13,77 19,6 18,5 19, 매출액 6,72 6,993 7,69 7,651 7,457 7,485 7,628 8,423 25,326 28,414 3,993 32,932 IFRS 연결 영업이익 68 99 141 197 155 151 164 178 49 54 648 694 영업이익률 1.% 1.4% 2.% 2.6% 2.1% 2.% 2.2% 2.1% 1.9% 1.8% 2.1% 2.1% 세전이익 83 159 13 191 183 163 178 23 556 563 727 782 순이익 6 116 88 143 137 122 133 153 465 47 545 586 매출액 2,59 3,18 3,381 3,7 3,359 3,383 3,74 4,415 8,943 12,85 14,897 16,279 IFRS 개별 영업이익 61 85 99 157 126 127 135 148 427 42 536 575 (건설) 영업이익률 2.4% 2.7% 2.9% 4.2% 3.8% 3.7% 3.6% 3.3% 4.8% 3.1% 3.6% 3.5% IFRS 개별 매출액 4,112 3,813 3,688 3,951 4,98 4,12 3,889 4,8 16,383 15,564 16,96 16,653 (상사) 영업이익 6 14 42 4 29 25 29 3 63 12 113 119 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 37] 삼성물산 12m fwd PER Band 차트 [그림 38] 삼성물산 12m fwd PBR Band 차트 12, (원) 12, (원) 1, 8, Max 38.7 3.X 25.X 2.X 1, 8, Max 2.7 1.5X 1.3X 1.X 6, 4, 15.X 14/1/3 기준, 17.3배 1.X 6, 4, 14/1/3 기준,.84배.8X.5X 2, Min 9.7 2, Min.6 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 [그림 39] 삼성물산 신규수주 및 수주잔고 6, 5, (십억원) 신규수주 212~215E 수주잔고 CAGR 9.78% 43,294 47,262 51,65 4, 31,581 35,165 3, 26,75 2, 1, 1,384 12,274 13,77 19,6 17, 18, 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 28

[그림 4] 삼성물산 건설부문 매출 및 매출총이익 18, (십억원) 건설부문 매출 건설부문 매출총이익률(우) 13.% 16, 14, 12.4% 12.5% 11.3% 11.2% 11.% 12, 1, 9.3% 9.% 8, 6, 12,85 14,897 16,279 7.% 4, 7,314 8,943 5.% 2, 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 3.% 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 41] 삼성물산 상사부문 매출 및 매출총이익 17, (십억원) 상사부문 매출 상사부문 매출총이익률(우) 6.% 16,5 16, 5.6% 5.5% 5.7% 5.7% 5.4% 5.5% 5.% 15,5 4.5% 15, 14,5 16,96 16,653 4.% 3.5% 14, 16,383 3.% 13,5 14,232 15,564 2.5% 13, 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 2.% 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 42] 삼성물산 건설부문 영업이익 및 영업이익률 7 (십억원) 건설부문 영업이익 6.% 6 4.8% 건설부문 영업이익률(우) 5.% 5 4 3 2 1 3.7% 3.5% 3.6% 3.1% 575 536 427 42 267 4.% 3.% 2.% 1.% 211 212 213(E) 214(E) 215(E).% 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 29

[그림 43] 삼성물산 상사부문 영업이익 및 영업이익률 14 12 (십억원).6% 상사부문 영업이익.7% 상사부문 영업이익률(우).7%.7%.8%.7%.6% 1 8.4%.5%.4% 6 4 84 63 12 113 119.3%.2%.1% 2 211 212 213(E) 214(E) 215(E).% 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 3

삼성엔지니어링(285) Reduce (유지) TP 65,9 원 새옹지마 (새로운 도약) 결론: 투자의견 Reduce 및 목표가 65,9 원 유지 - 해외 주요 손실 Projects 공사 마무리 우선과제 1 양질의 해외수주가 절실히 필요한 시점 2 단기적 분기실적이 아닌 214 년 신뢰성 있는 연간 가이던스 제시 우선 투자포인트 1. 214 년 내실경영 본격화를 통한 215 년 실적 턴어라운드 예상 - 214년 신규수주, 매출, 이익 개선은 크지 않을 것 1 오만 소하르 정유 18.9억불 수주포기는 긍정적 2 UAE 카본블랙 25억불과 샤 가스(Shah Gas) 15억불 본공사 중 3 미국 다우케미컬, 사우디 마덴 등 손실 Projects 완공 시점 중요 2. 비중동 Projects 의 본공사 시작은 긍정적이나 공사규모 작음 1 앙골라.8억불+볼리비아 암모니아 설비 8억불 2 아제르바이잔 암모니아 설비.6억불 3. 비중동 및 수의계약 Projects 로 양질의 해외수주 필요 - 쿠웨이트 CFP(Clean Fuel Project) PGK #2 37.9억불 Lowest 선정 1 삼성엔지니어링+페트로팩+CB&I 컨소시엄 구성 2 2위 업체 45.9억불로 8억불 차이로 공사금액 약 2% 차지 214 년 삼성엔지니어링을 보수적 관점을 유지해야 하는 이유 1 인력 및 조직개편에 따른 Cost Innovation을 통한 내실경영 본격화 2 214년 신뢰성 있는 연간 가이던스와 구체적 정상화 계획 필요 3 양질의 신규수주와 적자현장 추가적 큰 손실없이 마무리 업종 : 서비스업 / 214.1.6 Analyst 김형근 (639-453 / hyunggun.kim@meritz.co.kr) RA 김재윤 (639-2656 / jaeyoon.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Reduce 65,9 원 종가(1/3) 67,2 원 Market Data KOSPI 1,946.14pt KOSDAQ 499.33pt 시가총액 26,88 억원 발행주식수 4, 만주 외국인지분율 2.47% DPS(212) 3, 원 배당수익률(212) 1.8% Company Data 매출구성 화공 73.3% 비화공 26.7% 주요주주 제일모직 13.1% 국민연금공단 8.7% 삼성엔지니어링 7.8% (억원,원,배,%) 212 213E 214E 215E 매출액 114,42 12,47 88,24 9,142 영업이익 7,323-9,82 51 2,7 조정영업이익 7,323-9,82 51 2,7 순이익 5,238-6,736 374 2,5 EPS 13,95-16,84 936 5,12 증감율(%) 2.1 435.5 BPS 42,492 23,45 21,347 23,72 PER 12.6 71.8 13.4 PBR 3.9 2.9 3.1 2.8 EV/EBITDA 8.2-3.6 38. 11.5 ROE 33.9-5. 4.1 21.6 부채비율 226.1 564.6 617.9 553.1 시장대비 상대강도 : 1 개월(1.14), 3 개월(.84), 6 개월(.84) Bloomberg 285 KS Price Range(52 주) 55,5~172,5 원 6 일 평균거래량 484,85 주 6 일 평균거래대금 317.2 억원 'S SAMSUNG ENGINEERING CO., LTD. 2. FROM 3/1/13 TO 3/1/14 DAILY 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec PRICE HIGH 1725 4/1/13, LOW 555 13/12/13, LAST 672 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권 리서치센터 31

[표 8] 삼성엔지니어링 실적 전망 (단위: %, 십억원) IFRS 연결 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 212 213E 214E 215E 신규수주 2,387 753 1,787 3,574 1,483 2,432 1,211 3,874 13,56 8,5 9, 1, 매출액 2,516 2,658 1,945 3,87 1,924 2,173 2,255 2,45 11,44 1,25 8,82 9,14 영업이익 -22-89 -747 75 1 12 12 16 732-98 5 27 영업이익률 -8.7% -3.3% -38.4% 2.4%.5%.5%.5%.7% 6.4% -.1.6% 3.% 세전이익 -184-97 -771 182 1 12 13 17 71-87 52 271 자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 44] 삼성엔지니어링 12m fwd PBR Band 차트 3, (원) 25, 2, 15, 1, Max 9.5 2.6X 5, 14/1/3 기준, 1.5X Min 1.5 3.2배 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 6.X 4.9X 3.8X 자료: Quintiwise, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 45] 삼성엔지니어링 신규수주 및 수주잔고 25, (십억원) 신규수주 수주잔고 2, 17,151 2,385 19,365 17,66 17,858 18,843 15, 1, 9,32 11,789 13,56 8,5 9, 1, 5, 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 32

[그림 46] 삼성엔지니어링 매출 및 매출총이익률 14, 12, 1, 8, 6, (십억원) 15.3% 5,312 11.6% 9,298 매출액(좌) 11,44 11.3% 매출총이익률(우) 1,25 8,82 9,14 5.5% 7.9% 2.% 15.% 1.% 5.% 4, -4.7%.% 2, -5.% 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) -1.% 자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림 47] 삼성엔지니어링 영업이익 및 영업이익률 1, 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1, -1,2 (십억원) 영업이익(좌) 영업이익률(우) 8% 732 6.7% 429 6% 626 27 5 3% 1% -1% -98 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터 메리츠종금증권 리서치센터 33

Appendix 회사별 프로젝트 진행률 35 메리츠종금증권 리서치센터 34

Analyst 김형근(639-453) [표 9] 현대건설 해외 Project 진행률 (단위: 백만불) 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공 공사진행율 도급액 예정일 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 21 쿠웨이트 쿠웨이트석유회사 오일&가스(LSFO) 파이프라인 플랜트/토목 21-7 213-4 1,46 1% UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 유틸리티 & 오프사이트 가스/유틸 21-6 214-1 935 1% 211 UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 : 가교 폴리에틸렌 PKG 화학 211-1 213-12 169 1% 21 쿠웨이트 공공사업성 부비안 항만 Phase 1, Stage 2 토목/항만 21-7 214-2 1,133 1% 212 사우디 Ma aden Bauxite and Alumina 마덴 알루미나 리파이너리 공사 화학/설비 212-3 214-5 1,52 1% 29 싱가포르 Jurong Town Corporation 주롱 지하암반 유류비축기지 1 단계 건축 29-4 213-2 592 1% UAE GASCO 통합가스개발 시설공사 PKG 2 건축 29-1 213-5 1,72 1% 사우디 사우디전력회사 메카 노스 38kV 송전선 공사 발전/송변전 21-9 213-2 74 1% 사우디 사우디전력회사 Hail~Al-Jouf 38kV 송전선 발전/송변전 21-9 213-2 139 1% 싱가포르 218 오차드 스페셜리스트 오차드 에머럴드 건물공사 건축 21-6 213-8 59 1% 싱가포르 UE 솜머셋 오차드로드 언더그라운드 워크웨이 토목/도로 21-6 213-8 16 1% 21 싱가포르 UE 오차드 스페셜리스트 쇼핑센터 건물공사 건축 21-6 213-8 323 1% 싱가포르 Cove Development Pte. Ltd. 트윈 피크 콘도미니엄 공사 건축 21-1 213-12 135 1% 카타르 공공사업청 하마드 메디컬 시티 2 단계 건축 21-12 213-12 534 1% 인도 MAHARASHTRA STATE ROAD DEV 인도 웨스턴 프리웨이 해상교량 공사 2A 단계(BOT 공사) 토목/교량 21-2 214-5 63 1% 리비아 전력청 트리폴리 웨스트 1,4MW Steam 발전소 공사 발전 21-7 215-1 1,36 UAE 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설(시공 패키지) 원자력 21-3 22-5 3,77 싱가포르 Asia Square Tower 2 Pte. Ltd. 아시아 스퀘어타워 2 복합 빌딩 공사 건축 211-1 213-8 345 1% 사우디 사우디전력회사 마카-타이프 및 타북-두바간 송전선 공사 발전/송변전 211-8 214-1 154 1% 211 싱가포르 애스턴 부동산 럭키타워 재건축 공사 건축 211-5 214-1 138 1% 싱가포르 사우스비치 컨소시움 사우스 비치 복합 빌딩 개발 공사 건축 211-8 214-1 672 1% 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 A - C931 토목/지하철 211-4 216-12 153 212 싱가포르 UE Orchard Pte Ltd 외 2 개사 Redevelopment Of Specialists' Centre 건축 212-4 213-8 51 1% 쿠웨이트 공공사업성 무바락 알 카비르 항만 Phase1 Stage 1 - 제방 공사 토목 213-1 214-1 73 1% 싱가포르 Jurong Town Corporation Chawan & Merlimau 매립공사 토목 213-2 215-1 144 1% 인도네시아 Perusahaan Listrik Negara 북서 수마트라 송전선(275kV ) 공사 - Pkg 2 송변전 213-3 215-4 61 1% 인도네시아 PT. Angkasa Pura II Soekarno-Hatta 공항 터미널 3 확장공사 토목 213-3 215-7 73 1% 213 스리랑카 존킬스 킬스씨티 복합 건축공사 건축 213-9 215-11 34 1% 터키 ICA(ICTAS-ASTALDI JV) 보스포러스 제 3 교량 토목 213-3 215-11 418 1% 사우디 사우디전력회사 셰검-2 38kV 변전소 공사 발전/송변전 213-7 215-12 11 1% 카타르 New Doha Port Project Steering 도하 신항만 - 운하 굴착, 안벽, 준설(35) 토목 213-8 216-2 186 싱가포르 MS Pte Ltd Marina South 복합개발 공사 토목 213-6 216-8 79 UAE 아부다비 해상 유전 운영회사 SARB 유전 개발 공사 (PKG 4) 플랜트/토목 213-3 217-9 1,894 29 베트남 Hyundai RNC Hatay Co., Ltd. 하노이 하동 복합주거단지 개발공사 건축 29-12 213-2 154 1% 수의 21 방글라데시 방글라데시 전력 회사 방글라데시 하리푸르 36MW 복합화력발전소 공사 발전 21-12 213-6 343 1% 말레이시아 페트로나스 가스(주) 페트로나스 가스플랜트 보수 및 교체 2 프로젝트 가스 21-11 213-7 32 1% 제한 211 베트남 베트남 전력청 몽즈엉 1 화력발전소 공사 (2 x 5MW) 발전 211-9 215-7 1,462 수의 1% 인도네시아 Perusahaan Listrik Negara 푸산간 1&2 수력발전소 공사 발전/수력 211-3 215-12 93 제한 1% 212 베네수엘라 PDVSA Petroleo S.A. 뿌에르또 라크루즈 정유공장 정유 212-6 215-12 1,513 1% 쿠웨이트 MPW Sheikh Jaber Al-Ahmed Al-Sabah Causeway 토목/도로 212-11 217-11 2,6 제한 인도네시아 PT. Angkasa Pura II Soekarno-Hatta 공항 터미널 3 확장공사 토목 213-3 215-7 73 제한 1% 태국 태국 랩 앤 케미컬 주식회사 선형알킬벤젠(LAB) 프로젝트 화학/설비 213-7 215-8 54 수의 1% 213 우즈벡 UzbekEnergo Talimarjan Thermal Power Plant Expansion 발전 213-3 216-8 819 수의 투르크(합) 투르크멘 가스 키얀리 석유화학단지 조성 프로젝트 화학/설비 213-9 218-4 63 수의 베네수엘라 PDVSA Petroleo S.A. Santa Ines 정유공장 정유 213-12 217-2 1,4 수의 214 우즈벡 Oltin Yo l GTL GTL 프로젝트 가스/설비 214-1 217-8 2,326 수의 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 213-13 메리츠종금증권 리서치센터 35

Analyst 김형근(639-453) [표 1] 현대엔지니어링 해외 Project 진행률 (단위: 백만불) 공사진행율 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공 도급액 예정일 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 21 인도 GVK 가우타미 복합화력 발전소 STAGE II 발전 21-6 213-1 295 1% 오만 OOCEP 무산담 가스 플랜트 프로젝트 가스 21-12 214-2 594 1% 212 싱가포르 Sembcorp Industries ICW 소각장 건설공사 - 엔지니어링 등 플랜트 212-12 215-6 53 1% UAE 아부다비 정유회사 타크리어 윤활기유 생산시설 화학/설비 21-7 213-12 463 1% 21 Hindustan Electricity Generation 인도 Company Private Limited 히라난다니 복합화력 발전소 프로젝트 발전 21-11 214-6 1,8 1% 카자흐 KEGOC 카자흐스탄 변전소 현대화사업-PKG 2 송변전 211-1 213-11 73 1% 사우디 Polysilicon Technology Company PTC 쥬베일 폴리실리콘 프로젝트 화학/설비 211-2 214-12 188 1% 우즈벡 루크오일 우즈벡 칸딤 가스전 개발 프로젝트 - F/S/상세설계 가스 211-8 215-7 238 1% 우즈벡 우즈코가스 케미칼 우스투르트 가스화학단지 공사(UT&OS) 가스 211-8 214-11 692 1% 211 알제리 HESS(Rhourde el Rouni) Ltd. 알제리 비리엘므사나(BMS) 필드 개발 프로젝트 토목 211-9 214-3 159 1% 방글라데시 아슈간지 전력회사 아슈간지 225MW 복합화력 발전소 - EPC 발전 211-1 214-2 176 1% 케냐 케냐전력공사 올카리아 지열 발전 사업 발전 211-11 214-5 372 1% 이라크 전력부 루마일라 가스터빈 발전소 프로젝트 발전 211-11 213-1 38 1% 아제르바이잔 한국국제협력단 압쉐론반도 쿠르다카니구역 상하수도시설 토목 211-12 214-5 12 1% 콜롬비아 Termotasajero S.A. 테르모타사헤로 II 16MW 석탄화력발전소 발전 212-1 215-9 28 1% 212 콜롬비아 Aguas Nacionales EPM 콜롬비아 Bello 폐수처리장 사업 수처리 212-3 216-3 69 카자흐 HILL Corp 쉼켄트 윤활기유 공장 건설공사 화학/설비 212-7 216-3 895 알제리 알제리 전력생산공사 아인 아르낫 1,2MW 복합화력 발전소 발전 212-11 216-2 739 필리핀 RP Energy Inc.(SPC) RP Energy 수빅 2x3MW 석탄화력발전소 발전 213-3 216-9 188 213 파키스탄 Attock Refinery Limited(ARL) ARL Upgradation Project 화학/설비 213-4 215-7 187 1% 태국 태국 랩 앤 케미컬 주식회사 선형알킬벤젠(LAB) 프로젝트 화학/설비 213-7 215-8 213 1% 우즈벡 루크오일 우즈벡 칸딤 가스 조기 생산 EPC 프로젝트 가스 213-1 214-12 418 1% 적도기니아 적도 기니아 적도기니 적조모 상하수도 시설공사 토목 212-2 214-12 38 1% 수의 투르크 투르크멘바쉬 정유단지 투르크멘바쉬 정유공장 개보수 공사 정유 212-6 215-6 468 1% 수의 212 베네수엘라 PETROLEOS DE VENEZUELA 뿌에르또 라크루즈 정유공장 정유 212-6 216-12 648 수의 적도기니아 적도 기니아 몽고모시 하수도 O&M 토목 212-12 215-1 5 1% 수의 적도기니아 적도 기니아 에비나용시 상하수도 O&M 토목 212-12 215-1 9 1% 수의 적도기니아 적도 기니아 에비베인시 상하수도 O&M 토목 212-12 215-1 1 1% 수의 투르크 Petronas Carigali Turkmenistan 가스 및 오일처리 시설확장 사업 화학/설비 213-9 216-9 238 수의 투르크 투르크멘 가스 키얀리 석유화학단지 조성 프로젝트 화학/설비 213-9 218-4 1,471 수의 213 베네수엘라 PDVSA Petroleo S.A. Santa Ines 정유공장 정유 213-12 217-2 5 수의 앙골라 앙골라 인프라 사업 토목 213-4 25 수의 우즈벡 Oltin Yo l GTL GTL 프로젝트 가스/설비 214-1 217-8 64 수의 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 36

Analyst 김형근(639-453) [표 11] 대림산업 해외 Project 진행률 (단위: 백만불) 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공 예정일 공사진행율 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 29 싱가폴 Land Transport Authority 마리나 해안 고속도로 토목 29-8 213-6 41 1% 공기연장 21 쿠웨이트 국영정유회사 MAA 제 4 LPG 처리시설 가스 21-7 213-7 889 1% 공기연장 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP 디니트로톨루엔/질산 프로젝트 화학 211-9 214-5 23 1% 211 사우디 사우디전력회사 쇼아이바 2 복합화력발전소 건설 공사 발전 211-1 214-9 1,219 1% 공기단축 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP TDI/TDA 프로젝트 화학 211-9 215-1 33 1% 29 이란 페트로파스 사우스파 12 단계 액상처리시설/유틸리티 2 가스/유틸 29-9 214-12 612 1% 중단 21 사우디 사우디 아람코 얀부 수출 정유공장 프로젝트 가솔린 PKG 정유 21-7 214-5 1,63 1% 사우디 사우디 아람코 얀부 수출 정유공장 프로젝트 수첨분해 PKG 정유 21-7 214-5 61 1% 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP 모노니트로벤젠/아닐린/포르말린 화학 211-9 214-5 147 1% 211 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP 혼합 피드 크래커 프로젝트 화학 211-7 214-9 92 1% 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP PMDI/PMDA 프로젝트 화학 211-9 214-1 281 1% 쿠웨이트 KOC KOC Installation of Telemetry System 토목 212-5 214-12 175 1% 212 사우디 Kemya 사우디 Elastomers 프로젝트 화학/유틸 212-7 215-1 713 1% 사우디 Saudi Aramco & Sumitomo Rabigh Ⅱ CP-1 Project 화학/유틸 212-7 215-12 146 1% 리비아 TPB 베니나 공항터미널 공사 토목 213-4 214-2 2 1% 사우디 SAAC 부타놀 앤드 신가스 프로젝트 화학 213-1 215-5 295 1% 213 쿠웨이트 국영정유회사 CFP 유동촉매변환/Sour Water 처리/냉각타워 화학 213-6 215-7 179 1% 사우디 아람코 - 스미토모 화학 라비그 II 프로젝트 (CP2) 화학 213-5 216-5 223 사우디 Ma`aden 마덴 암모니아 화학 213-7 216-9 825 부루나이 개발성 Sungai Brunei-Kampong Sungai Kebun 교량 토목 213-6 216-9 94 21 베트남 Gemadept-Terminal Link 제마링크 컨테이너 터미널 1 단계 공사 토목 21-6 213-1 71 1% 수의 필리핀 Petron Corporation 페트론 정유시설 프로젝트(RMP-2) - EPC 정유 211-11 214-3 1,97 1% 211 중국 BASF Polyurethanes Chongqing 메틸렌 디페닐 이소시아네이트 공장 화학 211-5 214-5 46 1% 수의 필리핀 알슨즈 코퍼레이션 SM 2MW 석탄화력발전소 발전 211-3 214-8 323 1% 수의 자메이카 Old Harbour 36MW 발전 212-6 215-1 351 1% 수의 베트남 CTPC O-Mon Thermal Power Plant Unit No.2 발전 212-8 215-1 284 수의 1% 212 필리핀 산 라몬 파워 ZAM 1 석탄화력발전소 발전 212-12 215-11 156 수의 1% 베트남 국영석유개발공사 타이빈 2, 12 메가와트 석탄화력 발전소 발전 212-5 216-12 74 수의 네팔 IFC Trishuli 수력발전 개발사업 발전 212-12 218-1 238 수의 213 쿠웨이트 국영정유회사 유황처리시설 확장 프로젝트 화학 213-5 216-7 514 말레이시아 Energy Commission of Malaysia 3A 1,MW 석탄화력발전 프로젝트 발전 213-8 217-1 1,152 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 37

Analyst 김형근(639-453) [표 12] 삼성물산 해외 Project 진행률 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공 공사진행율 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 28 싱가포르 Land Transport Authority 마리나 해안고속도로 483 공구 토목/도로 28-1 213-6 488 1% 공기연장 싱가포르 Land Transport Authority 마리나 해안고속도로 486 공구 토목/도로 28-11 213-6 42 1% 공기연장 21 UAE 알 다르 아부다비 클리블랜드 클리닉 건축 21-6 213-7 513 1% 공기연장 211 UAE Emirate Aluminium Company Ltd EMAL 복합 화력 발전소 2 단계 발전 211-9 214-6 587 1% UAE 아부다비 하수 서비스 회사 대심도 하수터널 T-1 환경/하수 211-5 214-1 27 1% 213 호주 Roy Hill Holdings Roy Hill 철광석 프로젝트 토목/설비 213-3 215-11 5,867 1% 28 아랍에미리 NAKHEEL 팜 주메이라 빌리지 센터 건축 28-12 213-1 1% 29 싱가포르 Land Transport Authority NSL 연장 C156 공구 토목/지하철 29-12 214-7 259 1% 21 싱가포르 Singapore LNG Terminal Pte. Ltd. LNG 인수기지 건설공사 가스/설비 21-2 213-5 624 1% UAE 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설(시공패키지) 원자력 21-3 22-5 2,517 싱가포르 싱가포르 LNG 코퍼레이션 싱가포르 LNG 터미널 2 차 선석공사 가스/유틸 211-7 213-12 165 1% 사우디 하즈르 일렉트릭시티 컴퍼니 쿠라야 민자 발전소 프로젝트 발전 211-9 214-6 2,118 1% 211 인도 오베로이 리얼티 월리 복합 개발 프로젝트 건축 211-8 216-1 47 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 A - C922 공구 토목/지하철 211-5 216-12 171 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 C - C923 공구 토목/지하철 211-8 216-12 213 카타르 루사일부동산개발회사 카타르 루세일 개발 교량 (CP-3A) 토목/교량 212-3 213-11 9 1% 카타르 루사일부동산개발회사 루사일 개발 5B (도로 및 인프라) 토목/도로 212-3 214-7 296 1% 212 싱가포르 Suntec REIT Suntec City 리모델링 건축 212-5 214-9 268 1% 쿠웨이트 KNPC Clean Fuels Project Site Preparation Work 토목/조성 212-12 215-2 143 1% 싱가포르 UIC Investment UIC 복합개발 건축 212-5 216-5 267 홍콩 MTR Corp SCL Subway 토목/지하철 212-3 218-4 358 쿠웨이트 국영정유회사 Clean Fuel Project 부지정리 공사 토목 213-1 214-7 137 1% 인도 델리 지하철공사 델리 메트로 ECS,TVS CE-1&CE-11 Lot 1 토목 213-4 215-3 6 1% 태국 PTT Public Company Limited 카오보야 LPG 터미널 증설공사 플랜트/설비 213-7 215-11 154 1% 인도 델리 지하철공사 델리메트로 Phase III, Line II CC-34 토목 213-2 216-5 163 213 싱가포르 Guoco Land Ltd. Tanjong Pagar 복합개발 공사 건축 213-3 216-5 538 카타르 카타르 철도공사 도하 메트로 (Major Station) 패키지 토목 213-6 218-6 7 사우디 아리야드개발국 리야드 메트로 토목 213-1 218-9 2,222 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 Thomson Line - C-T213 토목 213-7 22-12 225 사우디 사우디 전력청 라빅 2 발전 발전 213-11 217-6 859 211 터키 터키철도청 터키 Kalekoy 철로이설 프로젝트 토목/철도 211-12 217-9 114 제한 보스니아 스프르스카공화국 보건복지부 바냐루카 외래진료센터 증축공사 건축 212-12 214-8 17 1% 수의 212 인도네시아 PT KEPLAND INVESTAMA IFC II 건축 212-7 215-4 78 1% 제한 베트남 포모사 하띤 철강 주식 회사 손동항만 건설공사 토목/항만 212-3 217-4 23 제한 베트남 TSHPCo 쭝선(Trung son) 수력발전 프로젝트 발전/수력 212-11 217-9 131 제한 베트남 Samsung Electronics Vietnam 삼성전자 옌빈 무선공장 신축공사 건축 213-3 213-11 222 1% 수의 모로코 모로코인광석주식회사 모로코 ODI 인광석 플랜트/설비 213-4 215-5 344 제한 1% 213 몽골 에너지 리소스 레일 우하 후닥~가순수카이트 철도 토목 213-5 215-8 44 수의 1% 말레이시아 TNB Prai Combined Cycle Power Plant 발전 213-1 215-9 596 수의 1% 말레이시아 Energy Commission of Malaysia 프라이 1,71 MW 가스화력발전소(IPP) 발전 213-1 216-1 611 수의 몽골 몽골 민항청 울란바타르 신국제공항 토목 213-6 216-12 447 제한 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 38

Analyst 김형근(639-453) [표 13] GS건설 해외 Project 진행률 (단위: 백만불) 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공 공사진행율 예정일 도급액 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 29 UAE Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG7 토목 29-12 214-2 525 1% 바레인` BAPCO 밥코 폐수처리시설공사 수처리 21-9 213-1 7 1% 오만 Petroleum Development Oman LLC Oman SNDC Phase-1 Project 정유 21-1 213-8 271 1% 공기연장 21 사우디 IPC IPC EVA Project 화학 21-12 213-8 393 1% 공기연장 사우디 IPC IPC EVA (시공법인) 화학 21-12 213-8 152 1% 공기연장 UAE Takreer Inter Refinery Pipeline 토목 21-1 214-3 623 1% 캐나다 HARVEST OPERATIONS CORP. Black Gold Project(현지법인) 특수공정 21-8 214-6 624 1% 공기연장 211 쿠웨이트 MEW Azzour 송수시설공사 토목 211-1 213-1 19 1% 공기연장 211 쿠웨이트 KOC Wara Pressure Maintenance 토목 211-9 214-9 548 1% 사우디 사우디전력회사 사우디 PP12 복합화력발전소 건설공사 발전 212-5 215-5 63 1% 212 사우디 Aramco 라빅 2 단계 -U1 토목/건축 212-6 215-6 569 1% 사우디 Aramco 라빅 PKG 3 & 4 화학 212-6 215-6 1,224 1% UAE Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG2 정유 29-11 214-1 3,19 1% 29 베트남 VIDIFI 하노이-하이퐁 도로 7 공구 토목 29-2 214-1 175 1% 싱가포르 LTA C-911 토목 29-3 215-7 132 1% 싱가포르 Hock Lian Seng Infrastructure Ltd. C-913 DTL 토목 29-8 215-7 219 1% 싱가포르 Jurong Town Corporation Fusionopolis 2A-Tower AB 건축 211-11 214-3 171 1% 방글라데시 Power Grid Company of Bangladesh Bibiyana~Kaliakoir 4kV 송전선로공사 토목 211-11 214-4 65 1% 베트남 VIDIFI 하노이-하이퐁고속도로 6 공구 토목 211-7 214-7 142 1% 211 싱가포르 Jurong Town Corporation Fusionopolis 2A-Tower C 건축 211-12 215-2 131 1% 쿠웨이트 KNPC LNG Tank 플랜트 211-3 215-7 555 1% 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 A_937 공구 토목 211-7 216-12 212 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 B_925 공구 토목 211-7 216-12 173 캄보디아 이온몰(캄보디아) 프놈펜 이온몰 건설공사 건축 213-6 214-5 85 1% 사우디 사우디전력회사 38kV IRRQAA 송전선로 건설공사(934) 변전 213-1 215-11 92 1% 싱가포르 MS Pte Ltd Marina South 복합개발 공사 토목 213-6 216-8 526 213 교통인프라사업 투자 개발 베트남 밤콩교량 건설공사 토목 213-9 217-1 17 및 관리 공사 카타르 카타르 철도공사 카타르 도하 메트로 레드 라인 남부구간 토목 213-6 218-6 512 27 이집트 Egyptian Refining Company ERC Refinery 정유 27-8 216-8 2,114 수의 211 인도네시아 PT.pertamina Cilacap RFCC 정유 211-9 214-12 572 1% 제한 우즈벡 Uz-Kor Gas Chemical UGCC Ethylene Plant 화학 211-8 215-8 68 1% 제한 베트남 Nghi Son Refinery & Petrochemical Nghi Son Refinery & Petrochemical 정유 213-1 216-11 1,5 제한 213 카자흐 KLPE Integrated Petrochemical Complex 2 단계 화학 213-9 217-9 1,43 제한 터키 스타 리파이너리 터키 스타 에게안 정유공장 프로젝트 정유 213-5 217-9 1,37 제한 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 39

Analyst 김형근(639-453) [표 14] 삼성엔지니어링 해외 Project 진행률 (단위: 백만불) 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공 공사진행율 도급액 예정일 2H13 1H14 2H14 사우디 SATORP 쥬베일 수출용 정유공장 프로젝트 PKG 3 정유 29-7 213-7 699 1H13 1% 공기연장 1H15 2H15 29 사우디 SATORP 쥬베일 수출용 정유공장 프로젝트 PKG 4 정유 29-7 213-12 447 1% UAE 아부다비 정유회사 타크리어 루와이스 정유공장 확장 PKG 3 정유/유틸 29-11 214-2 2,729 1% 21 미국 다우 케미칼 다우 케미칼 팔콘 프로젝트 화학 21-11 213-1 411 1% 공기연장 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴 알루미늄 스멜터 항만 설비 프로젝트 설비 211-11 213-3 87 1% 사우디 사우디 아람코 이산화탄소 처리 설비 화학 211-4 213-1 96 1% 공기연장 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴 알루미늄 캐스트 하우스 프로젝트 설비 211-8 213-7 146 1% 공기연장 사우디 사우디 아람코 와싯 가스전 개발 프로젝트 PKG 2 발전 211-2 214-3 589 1% 211 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 3 발전 211-3 214-3 534 1% 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴 알루미늄 롤링밀 프로젝트 화학/비료 211-5 214-3 59 1% 공기연장 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 4 가스/유틸 211-3 214-5 922 1% 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 1 - 가스처리시설 가스 211-3 214-6 65 1% 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 2 - NGL 시설 가스 211-3 214-7 697 1% 212 UAE 아부다비 정유회사 타크리어 카본 블랙&딜레이드 코커 프로젝트 정유 212-6 216-1 2,477 29 UAE Al Ruwais Fertiliser Industries 퍼틸 암모니아 우레아 익스팬션 프로젝트 화학/비료 29-11 213-3 1,223 1% 공기연장 21 UAE ADNOC+ConocoPhillips 샤 가스전 개발프로젝트 PKG-4 가스/유틸 21-7 214-9 1,496 1% 212 사우디 SWCC Yanbu Power & Desalination Plant Phase 3 발전 212-12 216-12 1,51 사우디 Saudi Acrylic Acid/Acrylic 아크릴산 생산단지 건설공사 화학 21-1 213-2 691 1% 21 UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 저밀도 폴리에틸렌 화학 21-6 213-12 17 1% UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 폴리올레핀 패키지 화학 21-6 214-1 552 1% 말레이시아 페트로나스 카리갈리(주) 사바 오일 및 가스 터미널 프로젝트 건축/유틸 21-1 214-2 728 1% 카타르 라판 정유회사 라판 정유회사 디젤수첨시설 프로젝트 정유 211-9 214-4 98 1% 211 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴 알루미나 리파이너리 스팀 플랜트 설비 211-1 214-3 138 1% 바레인 무하락 하수처리플랜트 컴퍼니 무하락 하수처리장 프로젝트 환경/하수 211-7 214-8 25 1% 바레인 무하락 하수처리플랜트 컴퍼니 무하락 하수처리 사업 - O&M 환경/하수 211-7 238-2 198 멕시코 InterGen 인터젠 산 루이스 데파즈 발전 프로젝트 발전 212-1 214-4 153 1% 212 이라크 루크오일 중동 루크오일 웨스트 쿠르나 유전 개발프로젝트 GOSP 212-3 214-7 998 1% 태국 PTT Public Company Limited ESP 플랜트 프로젝트_ 발전 및 열회수 설비 발전/유틸 212-2 214-12 6 1% 카자흐스탄 BTPP JSC Balkhash Thermal Power Plant Project 발전 212-6 218-4 2,78 중단 이라크 Gazprom Neft Badra B.V. Badra CPF Phase 2 Project GOSP 213-2 216-1 879 1% 213 사우디 사우디 아람코 리야드 클린 트랜스포테이션 퓨얼 프로젝트 플랜트/설비 213-4 216-4 211 사우디 사우디 아람코 아람코 코젠 프로젝트 발전 213-8 216-7 483 21 멕시코 한국전력 멕시코 법인 멕시코 Norte II 복합화력 발전 21-12 213-5 27 1% 수의 인도 ONGC Patrol additions OPaL 고밀도 폴리에틸랜(HDPE) 플랜트 화학 211-6 213-8 227 1% 공기연장 211 인도네시아 모빌 세푸 반유 유립 석유, 가스 생산물 처리(EPC-1) 가스 211-8 214-8 355 1% 수의 우즈벡 우즈코가스 케미칼 우스투르트 가스화학단지 공사 가스 211-8 215-7 817 수의 1% 212 앙골라 마루베니 상사 마루베니 섬유공장 프로젝트 설비 212-3 214-7 77 1% 수의 볼리비아 YPFB YPFB Ammonia/Urea Project 화학/비료 212-9 217-8 844 수의 213 아제르바이잔 SOCAR SOCAR Ammonia and Urea Complex Project 화학/비료 213-3 216-6 643 제한 원가율 1% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 4

Analyst 김형근(639-453) [표 15] 대우건설 해외 Project 진행률 (단위: 백만불) 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공예정일 도급액 공사진행율 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 29 UAE 아부다비 정유회사 루와이스 정제소 증설 프로젝트, 탱크 설비/유틸 29-11 214-2 1,174 1% 21 UAE Abu Dhabi National Oil Company 무사파 정유저장시설 프로젝트 정유/유틸 21-5 213-6 272 1% 공기연장 UAE 슈웨이핫 아시아 파워 Invest 슈웨이핫 S3 민자발전 프로젝트 발전 211-2 214-3 65 1% 211 오만 Phoenix Power Company SAOC 수르 민자 복합화력 발전소 발전 211-8 214-4 1,258 1% 사우디 사우디 아람코+다우 라스타누라 극저온탱크팜 설비/유틸 211-12 214-6 122 1% 사우디 사우디 아람코+다우 라스타누라 Main Site Tank 설비/유틸 211-12 214-6 181 1% 212 사우디 아람코 걸프 오퍼레이션 컴퍼니 Hout (KRL) 육상 가스시설 가스 212-3 215-3 13 1% 사우디 사우디 아람코 자잔 정유/터미널 패키지 12 정유/유틸 212-11 216-4 52 213 모로코 Safi Energy Company 사피 민자발전소 건설공사 발전 213-8 217-6 1,77 21 파푸아 Esso Highland Ltd 파푸아뉴기니 LNG 프로젝트 가스 21-1 213-12 421 1% 요르단 요르단원자력에너지위원회 요르단 연구용 원자로 건설공사 원자력 21-3 215-2 123 1% 리비아 OYIA Company 스와니 병원 공사 건축 211-1 213-1 24 1% 211 베트남 티에이치티 디벨로프먼트 THT 신도시 개발사업 인프라 토목/조성 211-5 213-12 1 1% 말레이시아 원 아이에프씨 레지던스 ONE IFC 호텔 건설 공사 건축 211-6 214-11 19 1% 말레이시아 IB Tower Sdn. Bhd. IB 타워 신축 공사 건축 211-12 214-9 186 1% 212 싱가포르 Hong Leong Holdings Ltd. 발모랄 콘도미니엄 신축공사 건축 212-3 214-8 4 1% 베네수엘라 PETROLEOS DE VENEZUELA, S,A. 원유 파이프라인/부대시설 FEED 설비/유틸 213-9 214-9 61 1% 말레이시아 Public Holdings Sdn. Bhd. 퍼블릭 뱅크 본사 신축 건축 213-4 215-8 13 1% 싱가포르 UE Dev.(Bendemeer) Pte Ltd. Bendemeer 로젝트 건축 213-2 215-9 163 1% 213 싱가포르 City Developments Ltd. 알렉산드라 뷰 콘도미니엄 건축 213-3 216-4 14 인도네시아 PT.Sumber Cipta Griya Utama District 8 복합개발 프로젝트 건축 213-7 216-4 32 싱가포르 Hong Realty Pte Ltd 파시르 리 파셀 5 콘도미니엄 건축 213-6 217-1 225 이라크 코가스 아카스 아카스 CPF 공사 플랜트/가스 213-8 217-7 79 28 알제리 Suhail Bahwan Group & Sonatrach 알제리아 오만 비료공장 화학/비료 28-4 213-5 671 1% 수의 29 알제리 교통부 젠젠항 항만 구조물 연장공사 토목/항만 29-6 213-1 149 1% 제한 파키스탄 스타 전력회사 파키스탄 Patrind 수력발전 발전/수력 29-1 215-3 232 1% 제한 21 나이지리아 쉘 석유개발회사 오투마라 노드 프로젝트 가스 21-1 214-3 253 1% 제한 모로코 아부다비 에너지회사 조르프 라스파 석탄화력발전소 발전 21-9 214-4 1,24 1% 제한 211 알제리 교통부 젠젠 컨테이너터미널 설계/시공 토목 211-1 214-8 252 1% 수의 베트남 하이브랜드 비나 베트남 하노이 끌레브 아파트 주택 211-3 214-9 189 1% 수의 나이지리아 SPDC Southern Swamp Gas Gathering 플랜트/토목 212-8 215-2 247 1% 수의 212 모로코 모로코인광석주식회사 조르프라스파 ODI 비료 - P1/P3 화학/비료 212-3 214-5 328 1% 제한 알제리 알제주 수자원국 엘하라시 하천정비 사업 토목/하수 212-6 215-12 35 제한 1% 알제리 알제리 전력생산 공사 Ras Djinet CPP 발전 212-1 216-2 1,112 제한 213 나이지리아 IEFC Indorama 비료공장 프로젝트 화학/비료 213-2 215-12 289 제한 1% 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 9% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects 자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권 메리츠종금증권 리서치센터 41