개발 프로젝트 매출 증가로 호실적 시현 2015.11.16 3분기 누계 실적, 2014년 연간 실적을 초과하는 호실적 달성 종로수송타워, 해운대 프로젝트에서 기성 증가가 호실적의 주 요인 수송2, 울진EPC 등의 예정 프로젝트 추가로 실적 성장 지속될 것 투자의견 BUY (유지) 목표주가 92,000원 (유지) Upside / Downside (%) 46.0 현재가 (11/13, 원) 63,000 Consensus target price (원) 92,000 Difference from consensus (%) 0.0 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 (십억원) 175 240 285 352 영업이익 (십억원) 25 36 41 56 순이익 (십억원) 19 27 30 42 EPS (원) 1,775 2,507 2,820 3,878 증감률 (%) 124.0 41.2 12.5 37.5 PER (X) n/a 25.1 22.3 16.2 EV/EBITDA (X) 10.5 25.5 21.6 15.7 PBR (X) n/a 4.6 3.8 3.1 ROE (%) 20.1 20.0 18.4 20.7 배당수익률 (%) n/a 0.0 0.0 0.0 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 20.5 (29.5) n/a n/a KOSPI대비 상대수익률 22.7 (29.0) n/a n/a u 기존 프로젝트 기성 증가, 추가 프로젝트 착공 효과로 호실적 시현 SK D&D의 3분기 매출액은 611억원으로 전년동기대비 26.4% 증가, 순이익은 74억원으로 전년동기대비 9.8% 증가하는 호실적을 시현했다. 특히 3분기 누계 실적은 영업이익 261억원, 순이익 191억원으로 2014년 연간 영업이익 252억원, 순이익 191억원을 초과했다는 점에 주목한다. 이는 기존 대형 프로젝트인 종로 수송타워와 해운대 비즈니스 호텔의 기성액 증가에 기인하는 것으로 판단된다. 뿐만 아니라 개발 예정이던 창원 비즈니스 호텔, 수원 비즈니스 호텔이 3분기 착공되면서 실적에 기여하고 지난 2분기 REC 계약이 완료된 제주 가시리 풍력발전 매출액이 3분기부터 반영되면서 긍정적인 실적을 시현한 것으로 보인다. u 종로 수송타워 2, 울진 풍력으로 2016년 실적 증가 지속될 전망 현재 SK D&D 실적에 반영되고 있는 종로 수송타워는 수송G타워 로 지상 8개층은 신라스테이가 입점하여 비즈니스 호텔로 활용하고, 나머지 공간은 현대엔지니어링 일부 사업부가 입점 예정이며, 연내 준공이 예상되는 2천억원 규모의 대형 프로젝트이다. 최근 SK D&D가 종로 수송동에 추가 개발 계획을 세운 상업용 부동산인 종로 수송타워 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 0 6월 7월 8월 9월 10월 160 140 120 100 80 60 두번째 프로젝트는 삼성생명이 보유하고 있는 건물이며, 제일모직 패션사업부의 이전에 따라 매물로 출회되었다. 언론 보도에 따르면 SK D&D의 매입가는 2,300~2,600억원 수준으로 파악되며, 증축, 리테넌팅으로 넓어질 연면적을 감안하면 총 매각가는 3,000억원을 상회할 것으로 예상되어 SK D&D의 개발 프로젝트 중 가장 큰 규모의 프로젝트가 될 전망이다. 따라서 이러한 대규모 프로젝트의 개발 매출 추가분과 더불어 울진 풍력발전 EPC매출 역시 2016년 실적에 반영될 것을 감안하면 SK D&D의 실적 증가세는 높은 가시성과 함께 지속될 것으로 판단된다. Trading Data 시가총액 (십억원) 679 유통주식수 (백만주) 3 Free Float (%) 28.1 52주 최고/최저 (원) 92,900 / 50,700 거래대금 (3M, 십억원) 5 외국인 소유지분율 (%) 0.3 주요주주 지분율 (%) SK가스 외 1인 58.2 자료: Fnguide, KB투자증권 u 실적 가시성, 추가 프로젝트에 대한 기대감으로 긍정적 주가흐름 기대 타 디벨로퍼와 달리 선매각 프로젝트에 집중하면서 개발 리스크를 낮추고, 실적 가시성을 확보할 수 있다는 측면에서 SK D&D의 사업 모델은 여전히 매력적인 비즈니스 모델이라는 판단이다. 실적의 빠른 성장 속도를 감안할 때 건설업종 내 차별화된 실적으로 강한 주가 반등이 기대되어 투자의견 BUY, 목표주가 92,000원을 유지한다.
SK D&D 실적 요약 (단위: 십억원) 3Q15 2Q15 QoQ (%, %p) 3Q14 YoY (%, %p) 3Q15누적 3Q14누적 YoY (%, %p) 매출액 61.1 59.1 3.3 48.3 26.4 165.9 115.4 43.7 영업이익 11.8 7.9 49.6 8.3 42.1 26.1 15.9 64.6 순이익 7.4 5.3 40.7 6.8 9.8 19.1 13.0 47.7 영업이익률 (%) 19.4 13.4 6.0 17.2 2.1 15.7 13.7 2.0 순이익률 (%) 12.2 8.9 3.2 6.8 5.4 11.5 11.2 0.3 SK D&D 개발 프로젝트 현황 (단위: 십억원) 총 금액 2015E 2016E 2017E 2018E 개발유형 착공시점 준공시점 수익 영향 개발 진행중인 프로젝트 종로수송타워 218.7 140.0 선매각형 14년 하반기 15년 12월 예정 O 당산지식센터 115.3 15.0 분양형 13년 하반기 15년 02월 준공 종료 해운대비즈니스호텔 153.2 30.6 46.0 76.6 선매각형 15월 06월 17년 04월 예정 O 합계 (A) 487.2 185.6 46.0 76.6 개발예정 프로젝트 창원비즈니스호텔 50.0 5.0 40.0 5.0 분양형 15년 3분기 착공 17년 01월 예정 O 수원비즈니스호텔 50.0 5.0 40.0 5.0 자체운영 15년 3분기 착공 17년 예정 O 가산동지식산업센터 180.0 10.0 30.0 90.0 50.0 분양형 15년 11월 착공 예정 18년 초 예정 - 합계 (B) 280.0 20.0 110.0 100.0 50.0 기 확보 예상 매출 (A+B) 767.2 205.6 156.0 176.6 50.0 주: 종로 수송타워2의 경우는 계약 확정 시점에 세부 내역에 대한 업데이트 예정임 SK D&D 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 2012 2013 2014 2015E 2016E 1H15 2Q15 3Q15 3Q15누적 4Q15E 매출액 159.6 130.1 174.9 240.3 284.6 104.8 59.1 61.1 165.9 74.5 부동산 89.0 96.3 159.5 212.8 213.5 93.3 52.1 145.3 67.5 개발매출 85.8 92.0 152.7 205.6 206.0 89.6 50.3 139.9 65.8 임대매출 (마스터리스) 3.2 4.3 6.8 7.2 7.5 3.6 1.8 5.5 1.7 신재생에너지 48.2 20.9 2.0 12.9 55.0 5.4 3.6 9.0 3.9 발전 0.4 1.0 2.0 12.9 15.0 5.4 3.6 9.0 3.9 EPC 47.9 19.9 0.0 0.0 40.0 0.0 0.0 0.0 0.0 가구 22.3 12.9 13.3 14.6 16.1 6.1 5.4 11.5 3.1 비중 (%) 부동산 55.8 74.0 91.2 88.6 75.0 89.0 85.2 87.6 90.6 발전 0.2 0.8 1.2 5.4 5.3 5.1 5.9 5.4 5.3 가구 14.0 9.9 7.6 6.1 5.6 5.8 8.9 7.0 4.1 영업이익 9.5 9.8 25.2 36.0 40.6 14.3 7.9 11.8 26.1 9.9 영업이익률 (%) 6.0 7.6 14.4 15.0 14.3 13.6 13.4 19.4 15.7 13.4 순이익 4.7 8.1 19.1 27.0 30.4 11.7 5.3 7.4 19.1 7.9 순이익률 (%) 3.0 6.2 10.9 11.2 10.7 11.2 8.9 12.2 11.5 10.6 2
Appendix Peers Comparison 디벨로퍼 Peers Comparison 투자의견 BUY BUY 목표주가 (원) 92,000 93,000 SK D&D 현대산업 에머슨퍼시픽 한국토지신탁 MITSUI FUDOSAN MITSUBISHI ESTATE SUMITOMO DAIKYO REALTY& DEVELOPMENT TOKYU FUDOSAN HOLDINGS 현재주가 (원, USD, 11/13) 63,000 41,150 40,950 2,960 26 21 32 2 7 Upside (%) 46.0 126.0 시가총액 (십억원, 백만USD) 679 3,102 450 747 26,108 29,598 15,063 1,351 4,342 절대수익률 (%) 1M 20.5 (34.4) 18.0 (15.2) (5.9) 0.8 (4.9) (8.4) (1.4) (3.4) 3M (29.5) (35.2) (1.3) (21.2) (13.0) (8.6) (15.0) (7.5) (11.0) (15.8) 6M n/a (33.1) 33.6 (7.1) (10.0) (0.4) (16.1) 5.4 (8.6) (4.0) 1Y n/a 11.5 232.9 (14.6) (8.8) (5.9) (13.2) (0.9) (1.3) 22.2 YTD (6.8) 6.3 235.7 (20.5) (0.2) 2.5 (5.8) 6.6 (0.2) 24.2 초과수익률 (%) 1M 22.7 (32.1) 20.3 (12.9) (7.0) (0.3) (6.0) (9.6) (2.6) (3.1) 3M (29.0) (34.7) (0.8) (20.7) (10.7) (6.2) (12.6) (5.2) (8.7) (14.3) 6M n/a (26.4) 40.3 (0.4) (7.4) 2.1 (13.5) 7.9 (6.0) 0.3 1Y n/a 10.9 232.3 (15.2) (10.1) (7.2) (14.5) (2.1) (2.6) 21.2 YTD (9.8) 3.3 232.7 (23.6) (0.3) 2.4 (5.9) 6.5 (0.2) 22.8 PER (X) 2014 n/a 41.3 45.4 15.3 34.0 52.7 25.4 12.6 19.8 30.8 2015C 24.7 13.6 12.7 10.9 28.9 47.0 20.5 13.1 17.8 21.0 2016C 22.9 10.0 10.7 9.5 26.2 43.1 19.3 11.9 15.3 18.8 PBR (X) 2014 n/a 1.3 2.9 2.2 1.9 2.6 2.5 1.0 1.3 1.9 2015C 3.8 1.3 5.5 1.5 1.6 2.3 2.0 1.0 1.2 2.2 2016C 3.3 1.2 3.6 1.3 1.6 2.2 1.9 0.9 1.2 1.9 ROE (%) 2014 n/a 3.2 8.0 14.8 6.4 5.2 10.5 8.1 6.6 7.8 2015C 16.2 10.2 54.8 14.9 5.7 4.9 10.3 7.9 7.2 14.7 2016C 15.2 12.4 40.6 14.9 5.9 5.3 9.9 8.5 7.7 13.4 매출액성장률 (%) 2014 34.4 6.2 127.4 (14.3) (7.6) (5.5) (5.3) (13.0) (0.9) 13.5 2015C 45.8 7.5 218.9 2.1 (6.6) (18.6) (6.1) (4.7) (9.8) 25.4 2016C 25.3 13.4 12.8 14.0 4.9 8.3 4.6 3.2 1.4 9.8 영업이익성장률 (%) 2014 156.1 흑전 흑전 18.4 (1.3) (11.2) (5.3) (8.5) (5.7) 20.4 2015C 27.5 60.5 368.1 12.0 (4.5) (16.6) (5.7) (8.3) (6.6) 47.4 2016C 27.4 30.0 15.6 14.4 8.5 13.7 5.4 10.0 8.4 14.8 순이익성장률 (%) 2014 137.2 흑전 흑전 15.7 19.4 4.4 5.8 (49.0) (2.6) 18.7 2015C 26.7 229.9 1,098.4 14.9 (2.3) (7.7) (1.2) (5.1) 0.6 150.5 2016C 25.0 35.8 18.6 14.5 10.3 9.8 6.2 10.1 15.1 16.2 영업이익률 (%) 2014 14.4 5.0 21.5 57.2 12.2 14.1 20.6 5.7 8.2 17.6 2015C 12.6 7.5 31.5 62.7 12.4 14.4 20.7 5.5 8.5 19.5 2016C 12.8 8.6 32.3 62.9 12.9 15.1 20.8 5.9 9.1 20.0 순이익률 (%) 2014 10.9 1.5 6.3 42.4 6.6 6.6 10.0 3.8 3.3 10.1 2015C 9.5 4.7 23.5 47.7 6.9 7.5 10.5 3.8 3.6 13.1 2016C 9.5 5.6 24.7 47.9 7.2 7.6 10.7 4.1 4.1 13.5 자료: Fnguide, Bloomberg, KB투자증권 주: SK D&D와 에머슨퍼시픽 추정치는 Fnguide 기준 평균 3
손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 매출액 130 175 240 285 352 자산총계 241 387 462 524 594 증감률 (YoY %) (18.5) 34.4 37.4 18.4 23.8 유동자산 186 249 298 350 419 매출원가 99 130 86 72 71 현금성자산 35 23 44 92 103 판매 및 일반관리비 22 20 28 33 33 매출채권 26 88 82 87 108 기타 0 0 91 139 192 재고자산 101 110 132 125 154 영업이익 10 25 36 41 56 기타 23 28 40 46 54 증감률 (YoY %) 2.9 156.1 43.2 12.5 37.5 비유동자산 55 138 164 174 175 EBITDA 10 26 37 41 56 투자자산 43 46 70 75 72 증감률 (YoY %) 5.7 148.4 42.6 12.5 37.1 유형자산 9 88 91 95 99 이자수익 1 1 1 1 1 무형자산 4 3 3 3 3 이자비용 1 1 2 2 2 부채총계 171 267 311 343 372 지분법손익 0 1 1 1 1 유동부채 49 143 186 216 243 기타 0 (3) 0 0 0 매입채무 19 34 22 21 22 세전계속사업손익 10 23 36 40 56 유동성이자부채 2 80 80 80 80 증감률 (YoY %) 40.6 123.0 56.9 12.5 37.5 기타 29 28 84 115 140 법인세비용 2 4 9 10 14 비유동부채 122 124 125 127 129 당기순이익 8 19 27 30 42 비유동이자부채 112 113 115 116 118 증감률 (YoY %) 70.0 137.2 41.2 12.5 37.5 기타 9 11 11 11 11 순손익의 귀속 자본총계 70 120 150 181 222 지배주주 8 19 27 30 42 자본금 7 8 11 11 11 비지배주주 0 0 0 0 0 자본잉여금 16 46 46 46 46 이익률 (%) 이익잉여금 48 67 94 124 166 영업이익률 7.6 14.4 15.0 14.3 15.8 자본조정 (0) 0 0 0 0 EBITDA마진 7.9 14.7 15.2 14.5 16.0 지배주주지분 70 120 150 181 222 세전이익률 7.9 13.1 15.0 14.2 15.8 순차입금 82 269 253 210 205 순이익률 6.2 10.9 11.2 10.7 11.9 이자지급성부채 116 293 298 303 308 현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 영업현금 37 (47) 24 54 16 Multiples (X, %, 원) 당기순이익 8 19 27 30 42 PER n/a n/a 25.1 22.3 16.2 자산상각비 1 2 8 7 7 PBR n/a n/a 4.6 3.8 3.1 기타비현금성손익 0 6 6 6 6 PSR n/a n/a 2.8 2.4 1.9 운전자본증감 28 (74) (16) 11 (38) EV/EBITDA 7.9 10.5 25.5 21.6 15.7 매출채권감소 (증가) 37 (62) 7 (5) (21) 배당수익률 n/a n/a 0.0 0.0 0.0 재고자산감소 (증가) 19 (9) (22) 7 (30) EPS 793 1,775 2,507 2,820 3,878 매입채무증가 (감소) (38) 16 (12) (2) 2 BPS 6,544 10,841 13,636 16,456 20,334 기타 11 (19) 11 11 11 SPS 12,792 16,236 22,313 26,421 32,700 투자현금 (5) (92) (12) (12) (12) DPS 0 13,000 0 0 0 단기투자자산감소 (증가) 2 (10) 0 0 0 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 (증가) (20) 107 2 2 2 ROA 3.1 6.1 6.4 6.2 7.5 설비투자 (1) (81) (11) (11) (11) ROE 10.0 20.1 20.0 18.4 20.7 유무형자산감소 (증가) 0 (0) 0 0 0 ROIC 2.9 4.6 5.6 6.4 8.2 재무현금 (34) 128 9 6 6 안정성지표 (%, X) 차입금증가 (감소) (34) 125 2 2 2 부채비율 242.7 221.9 207.2 189.8 167.1 자본증가 (감소) 0 3 3 0 0 순차입비율 115.9 224.2 168.5 116.4 92.1 배당금지급 (1) (4) 0 0 0 유동비율 377.7 174.6 160.0 162.2 172.8 현금 증감 1 (11) 21 48 10 이자보상배율 17.6 17.5 19.3 26.1 26.1 총현금흐름 (Gross CF) 10 27 41 43 54 활동성지표 (회) (-) 운전자본증가 (감소) (28) 74 16 (11) 38 총자산회전율 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 (-) 설비투자 1 81 11 11 11 매출채권회전율 4.9 2.0 2.9 3.3 3.3 (+) 자산매각 0 0 0 0 0 재고자산회전율 1.3 1.6 1.8 2.3 2.3 Free Cash Flow 36 (128) 13 43 5 자산/자본구조 (%) (-) 기타투자 (1) (4) (4) (4) (4) 투하자본 109.1 121.1 104.8 90.2 85.9 잉여현금 37 (124) 17 47 9 차입금 48.2 75.7 64.5 57.8 51.8 자료: Fnguide, KB투자증권 주: EPS는 완전희석 EPS 4
KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 SK D&D 기준 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 투자기간 장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 스타일 가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 투자성향 배당 고위험 중위험 저위험 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이 존재하는 종목 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 SK D&D 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 2015/06/22 BUY 60,000 (원) 주가 목표주가 2015/10/05 BUY 92,000 100,000 2015/11/16 BUY 92,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15년06월 15년08월 15년10월 투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 2015/09/30) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율 업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 84.5% NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 15.5% UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL 0% 기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 5