보험 OVERWEIGHT Sector Update 알리바바 신드롬 내 숨겨진 거대 담론 - 중국 금융 개혁의 X맨! WHAT S THE STORY? Event: 핀테크는 선진국을 중심으로 급속히 확장 중. 이 중 BAT가 혁신을 이끄는 중 국은 미국, 유럽 등 선진국 대비 늦었지만 그 속도 및 규모는 이미 세계 최고. Impact: 이의 성공 요인은 소비자 니즈 변화와 혁신적인 상품 결합, 무한대적인 공간 확장성과 기존 BAT의 막대한 고객 기반, 느슨한 정부 정책 등이 핵심. Action: 급격한 핀테크 성장에 대한 일부 우려가 존재하지만, 중국 정부의 의도는 이를 적극적으로 육성하여 향후 금융개혁의 메신저로 활용하려는 것. THE QUICK VIEW 장효선, CFA Analyst sean_chang@samsung.com 02 2020 7790 김재우 Analyst jaewoo79.kim@samsung.com 02 2020 7848 신동오 Research Associate dongoh.shin@samsung.com 02 2020 7816 중국의 핀테크 발전 속도는 세계 최고 핀테크는 선진국을 중심으로 급속히 확장 중. 이 중 중국은 미국 및 유럽 등 핀테크 발상지에 비해 출발은 늦었지만 그 규모 및 속도는 선진국을 크게 능가하는데, 이는 소위 BAT로 불리는 바이두, 알리바바, 텐센트가 주도적 역할을 담당. 알리바바는 제3자 결제서비스 알리페이를 시작으로, 위어바오를 통한 수신시장 진입, 빅데이터를 바탕으로 한 대출업무 등을 통해 경험을 축적한 이후 인터넷전문은행으로의 진출을 선언. 중국 핀테크의 대성공 원인 분석(알리바바를 중심으로) 이처럼 중국 핀테크가 대세로 떠오른 이유는 유연한 규제, 중국 자본시장의 특성, 소비자 니즈의 변화, 혁신적 상품의 결합. 즉 공산주의 국가 특성상 아직도 비효율적인 영역으로 남아있는 금융시장 내 정당한 권리를 찾고자 하는 일반 국민의 요구가 폭증하는 상황에서, Arbitrage 기회를 이용하여 초과 이익을 가능케 하는 혁신적인 상품이 출시되자 거대한 Money move가 시작된 것. 여기에 인터넷이라는 무한대적인 공간 확장성과 알리바바 그룹의 막대한 고객 기반 및 강력한 브랜드파워가 맞물리며 시너지 효과 극대화. 강력한 기득권층으로서 혁신에 둔감한 기존 은행들을 견제하기 위한 수단으로서 유연한 라이선스 발급 정책을 유지하고 있는 정부의 규제 스탠스도 큰 역할. 하지만 이 모든 것을 가능케 했던 ' 畵 龍 點 睛 '은 이런 시대적 패러다임의 대이동을 간파한 알리바바 오너의 통찰력 및 과감한 결단력. 핀테크! 중국금융개혁의 메신저! 핀테크의 급속 성장에 대한 우려의 목소리는 상존. 느슨한 정부규제 및 상품 본연의 리스크, 과잉광고로 인한 불완전 판매 가능성, 기존 기득권층의 로비 등이 그것. 하지만 리커창 총리가 위뱅크(텐센트 인터넷전문은행)의 시무식에 직접 참석할 정도로, 중국 정부의 핀테크 육성 정책은 매우 굳건한데, 이는 이를 중국금융개혁의 메신저로 활용하고자 하는 의지 때문. 실제로 중국은 사내외적으로 잠재된 불균형과 양극화가 극심하게 이뤄지고 있는데, 기존 은행들은 이미 관료화되어 시장 메커니즘을 반영하기보다는 손쉬운 이익 챙기기에만 골몰. 향후 BAT에서 촉발된 핀테크 혁명은 궁극적으로 수요와 공급의 미스매칭을 해소하여 중국금융시장을 선진화시키고, 사회내적으로 잠재된 불균형과 극심한 양극화를 해소시키는데 기여할 것. Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
목차 1. BAT가 이끄는 핀테크 격전지 중국 p2 2. 중국 핀테크 성공 요인 분석 - 알리바바를 중심으로 p8 3. 핀테크! 중국 금융 개혁의 메신저 p14 1. BAT가 이끄는 핀테크 격전지 중국 미국 등 해외 시장에서 활발하게 나타나고 있는 IT업체들의 금융 시장 진출은 이미 위협 적인 수준이다. 이 중에서도 중국은 미국 및 유럽 등 핀테크의 발상지에 비해 출발은 늦었 지만 그 규모 및 속도는 선진국을 크게 능가하는데, 이는 소위 BAT로 불리는 바이두, 알 리바바, 텐센트가 세계적으로도 유례 없는 형태로 진화하고 있기 때문이다. 중국 IT기업의 금융산업 진출은 각각의 플랫폼의 특성을 살려 이뤄지고 있다. 알리바바의 경우, 전자상거 래 분야에서의 강점을 살려 모바일 결제 시장 진출을 시작으로 금융시장 내에서의 입지를 넓혀가고 있으며, 텐센트는 중국 1위의 메신저 서비스 위챗을 기반으로, 바이두는 검색 포 털을 기반으로 금융 시장에 진출하고 있다. 핀테크의 출발 - 제 3자 결제 서비스, 알리페이(즈푸바오) 중국 최대 전자상거래 업체인 알리바바는 2003년 전자결제 서비스인 알리페이(즈푸바오) 를 출시하며 금융 시장에 첫 발을 내디뎠다. 알리페이는 에스크로(지급 보증 방식의 안심 결제) 서비스로, 2002년 출시된 C2C 쇼핑몰인 타오바오의 결제를 보완하기 위해 출시되 었다. 당시 중국 전자상거래 환경은 신용카드 보급이 활성화 되어있지 않고, 개인간 거래 에서 잦은 결제 및 배송 사고가 일어나 전자상거래가 크게 활성화되지 못하는 상황이었다. 알리페이는 판매자와 구매자 중간에서 결제를 보증하고 구매자가 배송을 확인하면 판매자 의 계좌에 돈을 입금해주는 방식으로 신뢰를 구축하여 C2C 거래 환경을 조성하였다. 타오바오를 중심으로 활성화된 알리페이는 2005년 알리바바의 독립 자회사로 분리되어 외부 업체들을 대상으로 한 결제 서비스를 본격화하였다. 온라인 쇼핑몰 결제 뿐만 아니라 전기세, 수도세 등 각종 공과금의 납부와 핸드폰 요금 충전, 계좌 이체, 기부, 택시 요금, 게임 머니 구매, 복권 구입 등 결제가 필요한 다양한 분야로 서비스를 확대하였으며, 현재 중국 제3자 결제 시장의 51%를 차지하는 대표적인 결제 플랫폼으로 거듭나게 되었다. 알리페이는 이미 글로벌 최대 결제 플랫폼으로 등극하였으며, 여전히 빠른 성장세를 구가 하고 있다. 현재 알리페이의 등록 가입자는 3억 명으로, 미국의 대표적인 글로벌 결제 플 랫폼인 페이팔의 1.5억 명을 크게 앞서고 있으며, 2013년 기준 전체 결제액 역시 4,560억 달러로, 페이팔의 1,800억 달러를 두 배 이상 상회한다. 또한, 아이리서치에 따르면, 중국 의 3자 결제 시장이 인터넷 쇼핑 시장의 고성장에 힘입어 2017년까지 연평균 36.2%로 빠르게 성장할 것으로 예상하고 있어 알리페이의 전망이 밝다. 2
폭발적으로 성장하는 중국 제 3자 결제 시장 (조위안) (%) 20 140 18 120 16 14 100 12 80 10 8 60 6 40 4 2 20 0 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 거래액 (좌측) 성장률 (우측) 중국 제3자 결제 시장 내 압도적인 알리페이 점유율 Unionpay 11% Yeepay 3% China PNR 5% 99bil 7% Tenpay 19% IPS Other 3% 1% Alipay 51% 자료: 차이나인터넷워치, 아이리서치 참고: 1Q14 거래액 기준 자료: 아이리서치 일상생활에 필요한 대부분의 결제가 가능한 알리페이 모바일 월렛 자료: http://chinapapa.blog.me/ 페이팔의 규모를 압도하는 알리페이 (백만명, 십억 달러) 500 456 450 400 350 300 300 250 200 148 180 148 150 100 50 27 0 가입자* 전체 결제액 모바일 결제액 폭발적으로 성장하는 알리페이 결제 금액 (조위안) (%) 4.5 70 4.0 60 3.5 3.0 50 2.5 40 2.0 30 1.5 20 1.0 0.5 10 0.0 0 2012 2013 2014E 알리페이 페이팔 결제액 (좌측) 성장률 (우측) 참고: * 알리페이: 실명 가입자 기준, 페이팔: 활동 계정 기준 자료: 각 사, 아이리서치 자료: 차이나인터넷워치, 아이리서치 3
핀테크 혁신 - 수신 시장 공략 시작 알리바바는 대다수의 IT기업들이 결제 및 송금 시장 내 비중 확대에 집중하는 것과 달리, 위어바오(정식 명칭: 티엔홍쩡리바오)를 출시하며 자산관리 시장으로 사업을 확장시켰다. 이는 고객의 알리페이에 충전되어 있는 여유 자금을 MMF 등 단기 금융 상품에 투자하고 고객에게 이자를 지급하는 자산관리 상품으로 텐홍 자산운용이 운용을 맡아 하고 있다. 위 어바오는 1) 수시 입출, 소액투자 (최소 단위 1위안), 은행 방문없이 인터넷 계좌 개설 등 이 가능하여 편의성이 높고, 2) 출시 당시 5~6%의 높은 금리를 제공하며 (vs 시중은행 수시 입출식 예금 금리 0.35%) 지난 1년간 가히 파괴적인 성장세를 보이고 있다. 그 결과, 2014년 6월 말 기준 위어바오의 가입자는 1억 명에 달하며, 자산 총액 역시 5,723억 위 안(약 94조원)으로 중국 1위, 글로벌 4위 규모의 펀드로 성장하였다. 알리바바는 위어바 오의 성공적인 출시 이후, 텐홍펀드에 대한 지배력 강화와 금융부문의 추가적인 확장을 위 해 2013년 10월에 11.8억위안 (192.7백만달러)를 들여 텐홍펀드의 51% 지분을 인수했 다. 알리바바의 성공은 다른 중국계 IT기업들의 자산관리 사업 진출을 촉발시켰다. 중국 대표 검색 포털인 바이두는 2013년 10월 바이주안을 출시, 20분만에 목표 판매액 10억 위안 (1,740억원)을 달성하였고, 모바일 메신저 플랫폼 업체인 텐센트 역시 2014년 1월 온라 인 금융상품인 리차이통을 출시하여 출시 하루만에 8억위안(1,402억원)의 판매고를 달성 하였다. 텐홍펀드와 연계하여 높은 금리를 제시하는 위어바오 상품 개요 여유자금 이체 위어바오( 餘 額 寶 ) 여유자금 투자 원리금 지금 텐홍( 天 弘 ) 펀드 현금 충전 즈푸바오 ( 支 付 寶 Alipay) 실시간환매 계좌입금 계좌입금 고객 결제 상품대금 타오바오( 淘 寶 ) 텐마오( 天 猫 ) 인터넷 쇼핑몰 은행계좌 자료: 우리금융경영연구소 알리바바의 텐홍펀드 인수 개요 구분 내용 시기 2013년 10월 개요 Alibaba E-commerce (Alipay의 모회사)의 텐홍기금 지분 51%를 인수 인수대금 11.8억위안 (192.7백만달러) 비고 알리바바의 인수 이후 텐홍펀드 자본은 유상증자를 통해 기존 180백만위안에서 514.3백만 위안까지 증가하며, 자본 기준 중국내 1위 운용사로 성장 알리바바의 인수 이후에도 텐홍기금의 사명, 경영진 및 직원, 본사 등은 그대로 유지 자료: 언론보도, 삼성증권 정리 4
위어바오 가입자 수 및 순자산 규모 (백만명) (십억위안) 120 70 57 54 100 60 80 50 40 60 40 19 100 30 71 20 20 6 43 0 3 14 10 0 0 13년 6월 13년 9월 13년 12월 14년 3월 14년 6월 중국: 위어바오 금리 vs MMF 수익률* 추이 (%) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 13년6월 13년9월 13년12월 14년3월 14년6월 4.2 2.6 가입자 (좌측) 순자산 (우측) 위어바오 금리 MMF 금리 자료: Fund.eastmoney.com, 티엔홍펀드 참고: * 가계 3개월 요구불 예금금리로 추산 자료: 티엔홍펀드, CEIC 중국 IT기업 인터넷 금융상품 출시 현황 회사명 알리바바 텐센트 바이두 왕이 쑤닝 금융상품명 위어바오 리차이퉁 바이주안 시엔진바오 링치엔바오 출시일 2013-06-13 2013-01-16 2013-10-31 2013-12-18 2014-01-15 수익률 (%) 5.5 5.7 5.4 5.4 5.3 최저 가입 금액 1위안 0.01위안 1위안 0.01위안 1위안 플랫폼 종류 PC/모바일 모바일 PC/모바일 PC/모바일 PC/모바일 제3자 있음 없음 있음 있음 있음 특징 알리페이 연결하여 상품 대금을 지불 하고 남은 잔돈을 MMF 등 금융상품 에 투자하는 컨셉 참고: 2014년 3월 20일 기준 자료: Kotra 위챗(WeChat) 연결. 10개 자산 운용사와 손잡고 위챗과 펀드 투자 기능 추가 누적된 빅데이터 를 바탕으로 사용 자에게 적합한 금융상품 개발하 고 홍보 - - 위어바오와 타 금융 상품 비교 최소 가입금액 (위안) 연간 이자율 (%) 자금 인출 위어바오 1 5~6 3일 후 수시 가능 타 금융사 펀드 50,000 4~7 약정 기한 내 불가 은행 수시 입출금 예금 0.01 0.35 수시 가능 자료: 하이통증권 5
핀테크 성숙 - 고객 기반을 활용한 대출 사업 알리바바는 현재 알리바바 파이낸셜 산하의 소액 대출 회사를 통해 자체 B2B 쇼핑몰인 알리바바와 C2C 쇼핑몰인 타오바오의 판매자를 대상으로 소액 대출 서비스를 제공하고 있다. 알리바바의 대출 서비스는 초기에는 기존 금융권과의 제휴를 통해 이루어졌다. 알리바바는 2007년 5월 건설은행과 손잡고 'e대출' 서비스를 시작했는데, 알리바바 회원이 알리바바 사이트에서 축적한 거래 기록을 바탕으로 건설은행에 대출을 신청하는 서비스였다. 2007 년 6월부터는 공상은행과 협력해 타오바오 회원에게 대출 서비스를 제공했으며, 10월 공 상은행과 공동으로 e대출 과 유사한 서비스를 출시했다. 그러던 알리바바 파이낸셜은 2010년 3월, 소액대출 허가를 받고 독자적으로 대출 사업을 영위하기 시작했다. 동사는 크게 1) 알리바바 회원사에 신용대출을 제공하는 알리바바대출 과 2) 타오바오 입점 판매자 대상 신용대출인 타오바오 대출로 분할되어 있으며, 타오바오 대출의 경우 대출 한도는 100만 위안까지 가능하다. 기존 전자상거래와의 시너지 효과를 극대화 한 Ali Small 대출 모델 온라인 비디오 서베이 모드 온라인 데이터 모델 대출 교차 조사 기술 (제3자 인증) 고객신용기록 및 상환능력평가 다양한 채널과 조사를 통해 고객의 신용기록, 거래정보, 불편사항에 대한 정보 획득 알리바바 파이낸셜 정보 고객의 현금흐름 감시 사기 발생 시 차단 Aliyun.com 상품 공급자 자금 흐름 Alipay.com 자금 흐름 상품 구매자 Alibaba.com Tmall.com Taobao.com Alibaba.com Alibaba.com.cn 정보 흐름 정보 흐름 거래명세서 Tmall.com 거래명세서 Taobao.com Alibaba.com 자료: A.T. Kearney 6
핀테크 완성 - 05년 3월 인터넷 전문은행 설립 예정 이런 압도적인 행보를 보이던 알리바바는 드디어 3월 중국 최대 민영투자회사 포선인터내 셔널과 합작해 인터넷 전문은행 왕샹은행을 출범한다. 이를 통해 현재 알리바바가 운영 중 인 금융 관련 서비스로는 소액대출의 아리소액대출, 결제서비스인 알리페이, 위어 바오 및 엔터테인먼트, 영화, 게임 등에 투자하는 상품인 위어바오 를 포괄하는 자산관 리 사이트인 자오차이바오 등과의 시너지 효과가 본격화될 전망이다. 이에 앞서 텐센트는 1월 5일 중국 최초의 인터넷전문은행 위뱅크를 출범했다. 텐센트는 위뱅크를 통해 소매금융부터 기업금융과 신용카드 서비스까지 다양한 은행 업무를 수행한 다. 가입자 8억 명의 온라인메신저 QQ와 6억 명이 사용하는 모바일 메신저 위챗을 위뱅 크와 연계한다. 구민 위뱅크 이사장은 위뱅크는 순수한 인터넷전문은행으로 별도의 지점 없이 IT기술을 통해 대부분의 업무를 수행한다 고 말했다. 구 이사장은 중국에서 가장 활 발하게 인터넷뱅킹 서비스를 제공한 금융지주사 평안그룹 출신이다. 텐센트: WeBank 자료: Google 알리바바 은행 지분구조 텐센트 WeBank 지분구조 Ningbo Jinrun Asset management Baiyeyuan : 16% Tencent: Zhejiang Ant Investment : 30% Financial*: 30% 30% Wanxiang Group: 18% Fosun International : 25% Liya Group: 20% 그외 7인: 20% 참고: * 알리바바 계열 그룹사 자료: 각 사 자료: 각 사 7
목차 1. BAT가 이끄는 핀테크 격전지 중국 p2 2. 중국 핀테크 성공 요인 분석 - 알리바바를 중심으로 p8 3. 핀테크! 중국 금융 개혁의 메신저 p14 2. 중국 핀테크 성공 요인 분석 - 알리바바를 중심으로 상대적으로 시작은 늦었음에도 불구, 이처럼 중국 핀테크가 대세로 떠오른 이유는 무엇일 까? 이는 느슨한 규제, 중국 자본시장의 특성, 소비자 니즈의 변화, 혁신적 상품의 결합이 라고 판단된다. 즉 공산주의 국가 특성상 아직도 비효율적인 영역으로 남아있는 금융시장 내 정당한 권리를 찾고자 하는 일반 국민의 요구가 폭증하는 상황에서, Arbitrage 기회를 이용하여 초과 이익을 가능케 하는 혁신적인 상품이 출시되자 거대한 Money move가 시 작된 것이다. 여기에 인터넷이라는 무한대적인 공간 확장성과 알리바바 그룹의 막대한 고 객 기반 및 강력한 브랜드파워가 맞물리며 시너지 효과는 극대화되었다. 물론 강력한 기득 권층으로서 혁신에 둔감한 기존 은행들을 견제하기 위한 수단으로서 유연한 라이선스 발급 정책을 유지하고 있는 정부의 규제 스탠스도 큰 역할을 했음을 부인할 수 없다. 하지만 이 모든 것을 가능케 했던 畵 龍 點 睛 은 이런 시대적제 패러다임의 대이동을 간파한 알리바바 오너의 통찰력 및 과감한 결단력이다 중국 핀테크 성공 요인 (1) - 중국 금융시스템의 폐쇄성에서 창출되는 Arbitrage 기회 높은 경제 성장률과 엄청난 경제 규모에도 불구하고, 중국 금융시스템은 여러 가지 부문에 서 여전히 공산주의 색채를 벗어나지 못하고 있다. 중국의 은행화폐정책은 여전히 아주 강 한 관치 의 색채를 지니고 있다. 이 중 가장 민감한 예대금리의 고정은 당연히 일반 국 민이 누릴 수 있는 자본시장에서의 정당한 권리를 박탈하는 요인이다. 실제로 중국에서 요 구불예금에 대한 금리는 0.35%, 1년 만기 예금 금리 역시 3%로 고정되어 있다. 또한 대 출금리는 점진적으로 자유화되어 있지만 이후에도 실제 변화는 크지 않아 시장 매커니즘이 작동하는 자본주의라고 볼 수 없다. 중국의 1년 만기 예금/대출 기준금리 추이 (%) 8 1년 만기 대출금리 7 6 5 4 1년 만기 예금금리 3 2 은행 예대마진 (%p) 1 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 자료: CEIC 8
선진국 자본시장에서의 금리 메커니즘은 각국의 중앙은행이 일반적으로 직접 금융기관의 예금금리에 관여하지 않는 대신 은행간 차입금리를 조정하는 형태이다. 실제로 미국의 FRB는 연방기금금리를 조정하는 것을 통하여 은행간 차입금리를 고정하고 조정하는 반면, 예금대출금리를 시장화한다. 그러므로 미국의 은행간 차입금리는 달러의 시장금리 수준을 대표한다. 중국시장 역시 두 가지 이율이 병행되지만, 중앙은행은 은행간 차입금리를 시장화시키는 대신 예금대출금리를 조정한다. 이로 인해 은행간 차입금리는 예금금리보다 훨씬 높다. 결 국 은행간 차입금리가 진정한 시장금리를 대표하는 것이지만, 중국 국민은 이것과는 상관 없는 정책금리에 예금, 대출, 차입 등의 활동을 의지할 수밖에 없다. 중국과 미국의 금리결정 process의 차이 중국 미국 정책금리 은행의 예금 및 대출금리 연방기금금리 은행 금리 결정 자료: 삼성증권 정리 중국인민은행이 설정한 만기별 기준금리 대비 일정비율을 할인/할증 예금금리 상한: 기준금리의 10% 대출금리는 상/하한 모두 자유화 연방기금금리에 연동된 단기금리 스프레드를 가산하여 은행이 자율적으로 대출/예금금리를 결정 자본시장의 자연스러운 금리 결정 메커니즘이 통제되면서, 금융 시장에서는 역설적이게도 매력적인 Arbitrage 기회가 창출되었다. 대표적인 사례는 반기말 자금 수요 집중, 그림자 금융에 대한 우려 증폭, 이를 통제하기 위한 중앙은행의 유동성지원 거부 등에 따라 13년 6월 은행간 차입금리가 13% 이상으로 급등한 이상 현상이다. 이 시기는 위어바오 탄생의 최적기였는데, 자금수요와 공급의 미스매칭을 이용하여 지금까지 중국 국민들이 경험할 수 없었던 고수익률을 제시할 수 있었기 때문이다. 결국 자금수요와 자금공급이 자연스럽게 만날 수 있는 인터넷금융은 중국금융 시장화 개혁의 대배경하에서 신속히 전개되어, P2P 인터넷대출은 한때 수익률이 15%-20%까지 상승하였다. 중국의 은행간 차입이자율(SHIBOR, 1주일 만기) (%) 16 14 12 10 8 6 4 2 리만브라더스 파산 (2007.9월) 물가급등 통화완화정책 무산 (12.1월) 금리인상충격 (11.2월, 11.4월) WMP대규모만기 인민은행긴축대응 (13.6월) 통상적 슈팅레벨 4% 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: CEIC 과거에 무차별한 금리 상황하에서 예금자가 선택하는 금융 기관의 결정 요인은 독점 등 역 사적 원인으로 형성된 천연적인 우세 및 브랜드파워 등에서만 결정되었으나, 지금부터는 금리 등 다양한 요인들로 확대되었다. 9
중국 핀테크 성공 요인 (2) - 타오바오의 대성공 및 이를 통한 막대한 고객기반 확보 이와 같은 혁신적 상품의 탄생은 이미 구축되어 있는 알리바바의 막대한 고객 기반과 인터 넷이라는 무제한적인 공간 확장성과 맞물려 엄청난 폭발력을 창출하였다. 실제로 알리바바 는 C2C를 전문으로 하는 타오바오 및 B2C의 티몰 등에서 압도적인 시장점유율을 보이는 등 사업구조가 매우 광범위하다. 이를 통해 알리바바그룹의 매출액은 FY2014년말 기준(3 월 결산)으로 전년대비 55% 신장한 525억위안(약 8조 4,460억원)을 기록했다. 또한 알 리페이의 2013년 결제액은 약 448조원을 기록했으며, 올해는 전년대비 50% 늘어난 670 조원 규모에 달할 전망이다. 우리나라 전자 상거래 시장 결제액이 약 460조원 수준이라는 점을 감안하면 그 압도적인 규모를 짐작할 수 있다. 알리바바그룹 비즈니스 영역 명칭 사업부문 경쟁업체 및 유사업체 알리페이 (Alipay) 알리윤 (Aliyun) 알리윤 앱 스토어 (Aliyun App Store) 알리윤 OS (Aliyun OS) 오토내비 (AutoNavi) 인타임 (InTime) 쥐화솬 (Juhuasan) 칸박스 (Kanbox) 라이왕 (Laiwang) 리프트, 콰이드 (Lyft, Kuaide) 타오바오 (Taobao) 타오바오 트래블 (Taobao Travel) 티몰 (Tmall) 튜터그룹 (Tutor Group) 웨이보 (Weibo) 샤미 (Xiami) 유쿠 투도우 (Yuku Tudou) 위어바오 (Yu'e Bao) 온라인 결제 클라우드 서비스 모바일 앱 모바일 OS 지도 및 내비게이션 소매 유통 소셜커머스 클라우드 저장매체 모바일 메신저 자동차 서비스, 카셰어링 C2C 오픈마켓 온라인 여행 예약 B2C 오픈마켓 E-learning 마이크로 블로깅 음악 스트리밍 비디오 스트리밍 MMF 자료: Nikhil Sonnad Quartz C2C 시장의 90%는 타오바오가 점유 B2C 시장의 51%는 티몰이 점유 9% 1% 18% 2% 3% 타오바오가 시장 석권 3% 51% 90% 23% 타오바오 (알리바바 그룹) 이베이이취 (ebay) 파이파이 (텐센트 그룹) 티몰 (알리바바 그룹) VIP.com 아마존 360buy 이쉰 (텐센트 그룹) 기타 자료: iresearch 자료: iresearch 결국 고객 입장에서는 단순히 높은 수익률뿐 아니라, 개인적 경제 활동의 상당 부분을 차 지하는 알리바바라는 가상 공간 안에서 사용할 대체 화폐의 개념으로 위어바오에 자금을 이동시키고 있는 것이다. 이는 알리페이를 이미 다른 몇 개의 제3자 지급플랫폼과 확실히 차별화시키는 요인으로 작용하였다. 10
중국 핀테크 성공 요인 (3) - 인터넷플랫폼 + 빅데이터를 통한 낮은 원가율 인터넷플랫폼 기반의 낮은 고객유치 비용과 빅데이터를 활용한 양질의 대출 포트폴리오 역 시 알리바바 금융부분의 핵심 성공 요인이다. 실제로 알리바바 금융부분의 원가율은 태생 적으로 은행을 포함한 금융기관보다 낮은데, 이는 1) 위어바오는 비은행업의 특성상 준비 금을 지급하지 않아도 된다는 기술적 강점의 존재, 2) 기본적인 사업 영위목적이 이윤창출 의 극대화라기보다는 타오바오를 포함한 기존 사업부문의 지배력 유지를 위한 편리성 증대, 3) 이에 따른 타금융사와의 근본적인 포지셔닝 차이 때문이다. 예를 들어, 텐홍펀드는 위어바오로부터 0.3%의 운용수수료와 알리페이로부터 0.25%의 판 매서비스료, 은행으로부터 0.08%의 수탁료를 받고 있다. 따라서 위어바오의 수익모델이 필요로 하는 최소한의 '예대마진'은 0.63%에 불과하다. 시중 은행의 예대마진 3%와 비교 해보면 위어바오는 은행보다 더 높은 금리로 예금을 유치할 수 있고, 은행의 대출금리보다 더 낮은 금리로 대출이 가능하다. 알리소액대출은 빅데이터를 활용한 성공 사례인데, 동사는 수년간의 전자상거래 서비스 제 공으로 방대한 고객 데이터를 보유하였고 이를 바탕으로 무보증, 무담보 신용대출 서비스 를 제공하였다. 이러한 사례는 빅데이터 플랫폼(Big Data Platform)이 금융상품의 리스크 프라이싱(Risk Pricing) 능력을 얼마나 Upgrade 시킬 수 있는가를 증명한다. 실제로 동사는 막강한 고유 신용평가 시스템을 통해 일반 은행과 달리 소액 대출 신청 즉 시 심사를 완료하고, 3분 안에 대출금을 지급한다. 이는 동사가 알리바바와 타오바오를 통 해 회원의 상품 거래량, 현금 흐름, 수도 및 전기 요금 납부 등 온라인 상의 모든 행위를 데이터로 형성, 고유의 신용평가 시스템을 구축했기 때문이다 (알리바바 소액대출의 경우, 매일 800억개의 정보를 처리). 이를 통해 기업의 경영재무상황을 실시간, 동태적으로 파악, 신용 공여 한도 등을 실시간으로 조정하는 것이다 (물론, 1만 위안 이상 대출은 신용자료 외, 은행거래 기록, 수도료, 전기료 납입증명서 등을 토대로 대출을 심사). 그 결과, 동사의 대출자산 건전성은 중국 시중은행 대비 안정적이다. 텐홍펀드: 수취 수수료 업체 수수료 구분 수수료율 (%) 위어바오 운용수수료 0.30 알리페이 판매서비스료 0.25 은행 수탁료 0.08 합계 0.63 자료: 텐홍펀드 위어바오* NPL비율은 중국 시중은행** 대비 양호 (%) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 대형 시중은행 대비 낮은 알리소액대출 NPL비율 0.9 0.9 0.9 1.0 1.3 0.0 알리소액대출 중국공상은행 중국은행 중국건설은행 중국농업은행 참고: * 12년 11월 기준; ** 12년 3분기말 기준 자료: 각 사, Bloomberg, 언론보도, 삼성증권 정리 11
핀테크 성공 요인 (4) - 소비자 니즈를 간파한 창의적 혁신 이런 외부적인 요인만으로 위어바오의 대성공을 정의할 수 없다. 구슬이 서말이라도 꿰어 야 보배인 법, 시대적 패러다임의 변화와 소비자 니즈의 변천, 규제의 방향성까지도 정확 히 간파하고, 이를 실행에 옮길 수 있는 알리바바 오너의 혁신적 창의성 및 통찰력이 바로 그 근간의 핵심이다. 이의 대표적인 사례는 위어바오가 고객들에게 제공한 당일(T+0)환매, 송금, 결제 서비스 이다. 기존의 펀드 상품은 주식과 마찬가지로 환매까지 하루의 유예 기간이 필요하여 (T+1) 요구불예금을 대체하기에는 역부족이었으나, T+0이 완료되며 이러한 불편함이 완 벽히 해소되었다. 결국 위어바오는 높은 수익률을 제공하는 안전한 요구불예금의 성격을 지니게 되었고, 알리바바라는 거대한 바운드리 내에서 모든 생활을 영위할 때 사용할 수 있는 가상화폐로 진화할 수 있었다. 또한 알리페이의 Transaction process 역시 좋은 사례이다. 중국은 이전부터 꽌시(인적 네트워크)를 중시했고, 거래를 할 때도 지인 또는 소개로 만난 사람들과 거래하지 꽌시가 없는 사람과는 거래하기 매우 꺼려했다. 이러한 이유 때문에 타오바오는 만약 결제시스템 이 아웃소싱화한다면, 이용자의 신뢰도가 떨어질 것이라 생각해 결제 시스템을 직접 개발 하기 시작하였다. 타오바오는 결제 시스템 개발을 준비할 때, 당시 가장 강력한 결제 시스템인 미국의 페이 팔을 주의 깊게 분석했다. 페이팔의 결제 시스템은 결제가 이루어진 즉시 판매자의 계좌로 돈이 입금되고 이후 배송 사고 등이 일어났을 때 페이팔이 일정 한도 내의 금액을 구매자 에게 지급해주는 제도를 취하고 있다. 미국과 유럽은 오래전부터 신용카드와 같은 신용 결 제에 대한 신뢰도가 높아 페이팔과 같은 결제 방식이 성공할 수 있지만, 신용 거래에 대한 인식이 매우 낮은 중국에서는 불가능하다는 결론을 내렸다. 이에 따라 제3자 담보(에스크로)라는 창의적인 방법을 찾아냈는데, 여기서 알리페이와 페 이팔의 핵심적인 차이점이 있다. 이는 물품 구매자가 알리페이로 돈을 송금하면 알리페이 는 판매자에게 결제 정보를 알려주고 물품 구매자가 물건을 확인한 후 결제 완료를 선택하 면 판매자에게 돈이 송금되는 시스템이다. 제3자 담보는 결제 안정성을 보장할 수 없었던 페이팔을 중국에 현지화한 신의 한수 였던 것이다. 알리바바 창업자, 마윈의 어록 내일은 잔혹하고, 모레는 더욱 잔혹하다. 그 다음날은 빛이 열릴 것이다. 인터넷은 맥주다. 거품이 있을 때 가장 맛있다. 이베이가 바다의 상어라면 알리바바는 양쯔강의 악어다. 바다에서 싸우면 지겠지만 강에서 붙으면 이긴다. 자료: 삼성증권 12
페이팔은 상품배송 전에 판매자에 입금하지만... 5. 대금 3. 대금 출금 즉시 입금 신용카드, 가상계좌 페이팔 가상 계좌 7. 배송문제시 컴플레인 2. 결제 요청 4. 결제 승인 1. 상품 구매 구매자 6. 상품 배송 판매자 자료: 한국산업은행 알리페이는 상품 배송 확인 후 입금. 꽌시의 니즈를 관통한 창의적 방법 3. 대금 출금 7. 대금 입금 가상계좌 알리페이 가상 계좌 6. 상품확인 2. 결제 요청 4. 결제 승인 1. 상품 구매 구매자 5. 상품 배송 판매자 자료: 한국산업은행 13
목차 1. BAT가 이끄는 핀테크 격전지 중국 p2 2. 중국 핀테크 성공 요인 분석 - 알리바바를 중심으로 p8 3. 핀테크! 중국 금융 개혁의 메신저 p14 3. 핀테크! 중국 금융 개혁의 메신저 위뱅크에 작은 걸음이나 금융개혁에 거대한 발자취가 남을 것이다. 리커창 중국 총리가 중국 IT기업 텐센트의 인터넷전문은행 위뱅크 출범 기념식에 직접 참석한 자리에서 나온 발언이다. 바로 여기에 여러가지 부작용 우려에도 불구하고, 강력히 핀테크 육성을 추진하 는 중국 정부의 이유 및 의지가 담겨있다. 이를 분석한다. 중국 핀테크 급성장에 따른 우려 제기 알리바바 등의 영향력 확대에 따라 중국 핀테크 산업의 규모가 급격히 확장됨에 따라 다양 한 우려들이 제기된 바 있는데, 1) 위어바오 등 MMF 수익률 하락 및 이에 따른 고객 이 탈, 2) 기존 은행들의 견제, 3) 시스템 리스크 및 보안 문제 가능성 제기 등이 그것이다. 실제로 위어바오의 급부상에 따라 은행들 역시 유사상품을 출시하며 대응하였는데, 공상은 행(텐텐이), 중국은행(훠치바오( 活 期 寶 ), 평안은행(핑안잉( 平 安 盈 ), 교통은행(콰이이통( 快 溢 通 ), 민생은행(루이바오( 如 意 寶 ) 등이 그것이다. 공상은행이 저장지구에서 시범적으로 출시한 텐텐이는 위어바오와 같은 시스템에 단일 거래한도액이 3000만위안에 달한다는 장점이 있다. 이와 더불어 기존 은행은 로비 및 제도 변경을 통해 인터넷 금융 확장을 경 계하였는데, 공상은행은 1) 3자 지급 결제 수단으로 이체 가능 금액 월간 5만 위안으로 제 한시키고, 2) 알리페이로 연결되는 접속 경로를 5개에서 1개로 축소하며, 3) 알리페이를 통한 법인 예금 가입을 제한하는 등의 조치를 취한 바 있다. 하지만 이런 견제에도 불구, 중국 정부의 스탠스는 일관되었는데, 이는 바로 바로 알리바 바 등 핀테크를 통해 금융 부문을 개혁하고 경제의 질적인 Level-up을 이루겠다는 대명 제가 존재하기 때문이다. 핀테크 득세에 대한 비관론 은행 예금에서의 대규모 자금이탈에 따른 금융시스템 불안 확대 위어바오 수익률 하락에 따른대규모환매및 컴플라이언스 리스크 증대 핀테크 득세에 대한 비관론 보안문제 등에 따른 대규모 금융사고 발생 가능성 바오 회사들의 과잉경쟁에 따른 부실화 은행권에서의 로비및견제증가 자료: 삼성증권 14
지속적으로 하락하고 있는 위어바오 금리 (%) 7.0 피크 6.7% 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 4.2 3.5 3.0 13년 6월 13년 8월 13년 10월 13년 12월 14년 2월 14년 4월 14년 6월 14년 8월 자료: 삼성증권 위어바오 대성공에 따른 은행권의 유사 상품 출시를 통한 대응 회사 상품명 특징 공상은행 텐텐이 단일 거래한도액이 3천만 위안, 화폐기금에 온건하게 투자 중국은행 훠치바오 평안은행 핑안잉 교통은행 콰이이통 민생은행 루이바오 자료: 언론보도, 삼성증권 IT업체들의 MMF 출시에 자극받아 은행이 출시된 펀드. 연 최대수익률 6%대 기존 은행들의 인터넷 금융 확장에 대한 경계 움직임 일시 주체 내용 14년 3월 14일 14년 3월 18일 14년 3월 자료: 언론보도, 삼성증권 인민은행 (PBOC) 인민은행 (PBOC) 건설은행, 농업은행, 중국은행, 중국공상은행 중국공상은행 온라인 가상 신용카드 서비스 일시 중단 명령 QR코드 통한 지불 서비스 중단 명령 개인간 송금 한도 (1회에 1000위안, 연간 1만위안) 및 온라인 결제 한도 (1회 5000위안, 월간 1만 위안) 제한하는 규제안 발표 3자 지급 결제 수단의 온라인 결제 한도 건당 5000위안으로 축소 3자 지급 결제 수단으로 이체 가능 금액 월간 5만 위안으로 제한 즈푸바오로 연결되는 접속 경로를 5개에서 1개로 축소 알리페이를 통한 법인 예금 가입 제한 15
중국 경제의 고질병인 자원 배분의 불균형 및 극단적 부익부 빈익빈이 심각 중국 내 가장 큰 사회문제는 경제 주체간 자원 배분의 불균형 및 극단적 부익부 빈익빈이 다. 실제로 현재의 중국 경제는 정부 (지방정부, 국유기업)와 민간 (민영기업, 가계)간의 극단적 양극화 및 부익부 빈익빈 현상이 심화되고 있는데 이의 핵심 이유는 경제 주체간 B/S 구성항목 및 금리 차이, 즉 자원배분의 왜곡 때문이다. 1. 국유기업 및 지방정부의 방만한 부채 차입: 국유기업의 부채수준이 민영기업보다 훨씬 높 고 지방정부부채수준은 역시 빠른 속도로 증가하고 있다. 12년 <중국기업가조사계통>의 발표를 보면, 1) 국유기업의 총부채는 12.6조 위안인데 반해 민영기업은 6.5조 위안에 불 과하고, 2) 부채비율 (부채/자본)은 국유기업이 07년부터 재차 반등하여 159%에 육박하 였으며 (vs 민영기업 119%), 3) 국유기업 1개당 부채 잔액은 6.7억 위안으로 민영기업 (3,642만 위안)의 18.5배에 달한다. 지방정부 부채도 1) 07년말 4.5조위안 (GDP대비 17%)에서 13년 상반기말 기준 17.9조 위안까지 급증했으며, 2) 이 가운데 은행 대출이 10.1조 위안에 달할 정도로 은행 의존도가 높게 나타난다. 2. 민영기업, 가계부문 고저축, 저차입 구조 지속: 반면, 가계는 대출보다는 예금을 통해 중국 경제에서 여전히 중요한 자금 원천 역할을 하고 있다. 1) 국민가처분소득대비 가계저축률 은 11년 말 기준 24.8%로 비금융부문(16.8%), 정부 및 기타(9%)에 비해 높고, 2) 가계 금융자산 중 예금 비중도 63.8% (10년말 기준)로 높게 나타나며, 3) 그 결과 은행 전체예 금 중 가계 비중은 44%에 달한다. 반면, 은행대출 중 기업대출 비중은 72%인 반면, 가계 는 28%에 불과하다. 3. 금리차이에 따른 부빅부 빈익빈 심화: 가계로부터 국유기업 및 지방정부로 자금이 이전되 는 과정에서 금리 통제에 따른 금리차는 부익부 빈익빈 현상을 심화시키고 있다. 즉, '부자' 인 국유기업 및 지방정부는 저금리로 대출을 받는 만큼 모럴해저드로 인해 방만한 자금 운 영이 가능하다. 이로 인해 1) 부동산 버블 형성, 2) 민영 경제 활력 억제, 3) 그림자금융 등 사회 전반 리스크가 증대되었다. 반면, 빈자 인 민영기업 및 가계는 1) 금리 통제로 인해 낮은 저축 이자를 받고 2) 대출이 여의치 않아 만성적인 cash flow 문제에 휘둘리고 있다. 16
방만한 국유기업 VS 건전한 민영기업 (백만위안) 800 700 600 국유기업 양극화 되는 국유기업과 민영기업의 부채비율 (%) 금융위기 기점 양극화 190 180 170 500 400 160 150 국유 기업 300 140 200 100 0 민영기업 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 130 120 110 1996 2000 2004 2008 2012 민영 기업 참고: 대차대조표 상의 총부채(Total liabilities 기준) 자료: 중국 국가 통계국 자료: 중국 국가 통계국 금융위기 이후 폭증하는 지방정부 부채 (조위안) (%) 24 GDP대비 비율 (우측) 35 31.5 20 30.6 30 26.5 26.7 16 25 12 17.0 17.7 20 17.9 8 15.9 4 9.0 10.7 15 4.5 5.6 지방정부 부채 잔액 (좌측) 0 10 2007 2008 2009 2010 2012 1H13 자료: 중국 심계서(감사원) 실사자료 가계 저축률 급증. 결국 알뜰한 가계가 방만한 국유기업을 지원하는 꼴 (GNDI대비, %) 가계저축 26 24 22 20 18 16 비금융기업 저축 14 12 10 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 자료: 중국 국가 통계국, 국민소득계정 중국 가계 금융자산 breakdown, 상품별 비중 (2010년 말) 예금주별 은행예금 잔액 비중 (2014년 8월) 채권/펀드 2.1% 기타 12.1% 정부 및 정부기관 15.7% 기타 6.4% 주식 11.4% 보험 10.6% 예금 63.8% 비금융기업 33.8% 가계 44.2% 자료: 중국인민은행 자료: 중국인민은행 17
중국 정부는 점진적 금리자유화를 통해 사회 구조적 문제 해결을 시도하는 중 결국 이런 상황에서 금리자유화는 장기화된 금융억압으로 인한 자원배분의 비효율성을 제 거하고, 금리왜곡으로 발생한 만성적인 초과 자금수요, 과도한 기업부채, 과잉투자 문제를 해결하기 위한 가장 좋은 대안이다. 실제로 금리자유화가 이뤄진다면, 1) 다양한 금융 상품의 개발에 따라 은행 예금에서의 자 금 이탈을 막기 위한 수신 경쟁이 시작되고, 2) 이로 인해 자연스럽게 은행의 대출금리도 상승함에 따라, 3) 기존에 저렴한 Funding cost로 막대한 자금을 방만하게 사용하였던 국 유기업 및 지방정부의 파산 및 구조조정 등으로 귀결될 것이다. 이는 또한 1) 정부가 추진하는 국유기업 개혁 및 부정부패 척결, 2) 안전한 국유기업 위주 의 대출로 복지부동하던 은행들의 우량민영기업 발굴 노력, 3) 이로 인한 민영기업 경쟁력 확대, 4) 자금 수요자와 공급자 간 폭발적으로 증가하였던 그림자금융 수요 억제, 5) 전체 가계금융자산 중 절대규모를 차지하고 있는 예금에서의 수익률 증가로 전체 가계 소득 증 가, 6) 이로 인한 중산층의 확대 및 사회 안정, 7) 내수 기반 확충을 통해 향후 성장 동력 을 기존 수출과 투자에서 서비스업 및 소비 위주로 변화시켜 경제의 근본 체질을 변화시킬 수 있다. 중국 금리자유화의 목적 금리자유화 수신경쟁 시작 은행 대출금리 상승 국유기업, 지방정부 파산및구조조정 효과 귀결 국유기업 개혁 및 부정부패 척결 증가했던 그림자금융 수요 억제 은행들의 우량민영기업 발굴 노력 예금 수익률 증가로 인한 전체 가계 소득 증가 민영기업 경쟁력 확대 중산층의확대및사회안정 내수 기반 확충을 통한 성장 동력의 서비스업 및 소비 위주로의 변화 자료: 삼성증권 중국의 금리자유화는 크게 세 단계로 분류할 수 있는데, 1단계 단기금융시장의 금리자유화, 2단계 채권시장의 금리자유화, 3단계 예대금리 자유화로 현재는 금리자유화 과정에서 가장 중요한 예금금리의 상한선의 완전 자유화가 남아있는 상태이다. 좀 더 구체적으로 살펴보면 1990년대 단기금융시장(Money Market) 및 채권시장 금리에 대한 자유화가 마무리되고 2000년대 들어서는 기업 직접금융시장 활성화와 예금, 대출금 리의 변동폭 확대가 추진 중이다. 시장별로는 금융기관간(wholesale) 시장에서 대고객 (retail) 시장으로, 상품별로는 외화에서 위안화로, 대출에서 예금, 농촌에서 도시, 장기ᆞ 거액에서 단기ᆞ소액 순의 원칙을 바탕으로 추진되고 있다. 이에 따라 현재는 단기금융시 장 및 채권 금리는 모두 시장에서 결정되고 있으며 2013년 7월을 기점으로 예금금리의 하한선, 대출금리의 상한선과 하한선이 철폐되었다. 그리고 2014년 11월 예금금리의 변동 폭이 기존 1.1배에서 1.2배로 확대되었다. 이에 따라 현재는 1.2배의 예금금리의 상한규제 만 잔존해 있다. 금리자유화의 마지막 단계인 예금금리 자유화는 중국경제의 제도적 개혁이 수반되어야하 며, 실질적인 금융시장화 진입을 알리는 시그널이 될 것이다. 그에 앞서 거액 정기예금금 리자유화(CD 발행) 제도개혁(예금보험제도, 금융기관 퇴출제도) 등 금융시장 전반의 개혁에 대한 준비가 선행되어야 한다. 18
금리 자유화 주요 경과 시장금리 예금금리 대출금리 대상 시기 대상 시기 대상 시기 은행 간 대출 (콜시장) 1996 외화 외화 어음할인 1998 300만달러 이상 거래대금 2000 모든 상품 2000 은행 간 채권시장 소액예금 하한선 폐지 2003 위안화 유통시장(현물채권, Repo) 1997 1년물 이상 소액예금 2004 소기업 -10~20% 1998 발행시장 1998 위안화 중소기업 -10~30% 1999 기업 직접금융 보험회사 거액 정기예금(3,000만 위안, 5년) 1999 농촌신용사 -30~50% 1998 단기기업어음 (CD) 2005 농촌 신용사 +30~50% 2002 현( 懸 )이하 금융기관 -10~30% 1999 일반회사채 2007 금리 하한선 폐지 2004 농촌신용사 -10~100% 2002 중기기업어음 (MTN) 2008 금리변동폭 1.1배로 확대 2013 상업은행 -10~70% 2004 자료: 노무라홀딩스, 이트레이드증권 금리변동폭 1.2배로 확대 2014 금리 상한선 폐지 2004 (단, 도시/농촌 신용사 -10~130%) 금리 하한선 폐지 2013 중국정부 주요 관계자들의 금리자유화 언급: 추진 시점이 점차 앞당겨지고 있어... 시기 내용 금리 자유화 추정 시점 12년 12월 23일 인민은행, 향후 10년간 자본시장 개방 청사진 발표, 금리자유화 추진은 3단계 자본시장 개방 목표 2017-2022년 13년 5월 25일 중국 인민은행 통화 정책위원 천위루( 陳 雨 露 ) 인민대 총장, 베이징 금융 세미나에서 '금리와 위안화 2017년 자본계정 개방 로드맵' 보고서 공개, 보고서에 따르면 인민은행은 2017년까지 금리를 자유화하고 2020년까지 위안화 자본계정 개방할 방침 13년 12월 31일 중국 인민은행(PBoC) 정책위원회 회의에서 금리자유화와 환율결정 시스템 개혁 추진에 대해 언급 n/a 14년 3월 11일 전국인민대표대회, 중국 인민은행(PBoC)장 저우샤오촨( 周 小 川 )은 1~2년 내 예금금리 자유화 언급 2015~2016년 14년 7월 10일 저우샤오촨( 周 小 川 ), 미중 전략경제대화(S&ED)에서 2년 내 금리자유화 시행을 언급 2016년 내 자료: 언론보도, 이트레이드증권 19
이 때 핀테크로 촉발된 메기 효과는 은행 개혁의 모멘텀으로 작용 이처럼 금리자유화 등을 통한 금융개혁의 필요성이 제기되었지만, 이미 거대 권력화된 기 존 은행들은 복지부동의 전형을 보여주었고, 정부의 의도와는 반대로 오히려 그림자금융의 유통창구로서 이익 챙기기에 골몰하였다. 이에 정부는 기존의 경쟁 구도를 혁파할 특단의 대책이 필요하였는데, 이것이 바로 유연한 라이선스 발급 정책이다. 중국은 지속적으로 금융개혁을 위한 민간금융기관 설립 및 규제완화의 움직임을 보이고 있 는데, 실제로 14.3월 민영은행을 설립할 10개 기업의 시범사업자를 선정한 바 있으며, 7월 에는 3개 사업자를 정식 허가했다. 이를 통해 올해 3~5곳의 민영은행 설립을 최종 허가하 고, 차후 점진적으로 민영은행 설립을 늘려갈 계획을 밝혔다. 참고로 현재 중국에서 민간 대주주가 실질적으로 경영권을 행사하는 민영 은행은 민성은행 한 곳뿐이다. 또한 중국 정 부가 2010년 비금융기구 결제서비스 관리방법 을 공표하고, 2011년 중 비금융기관의 결제업무를 인가한 이후 제3자 결제 중심의 온라인금융은 폭발적으로 성장하였으며, 현재 까지 중국 중앙은행은 총 250개 업체에 라이선스를 발급한 바 있다. 중국 정부의 유연한 민영은행 라이선스 발급 정책 일자 내용 은행관리감독위원회는 시범사업자 10개사 선정 및 라이선스 발급: 알리바바, 완샹, 텐센트, 바이예위안, 14년 3월 쥔야오, 푸싱, 정타이, 화펑, 화베이, 상후이 라이선스를 발급받은 10개 기업이 두 곳씩 짝을 지어 민영은행 설립이 가능 민영은행 시범사업자 3곳 정식허가 (텐센트, 바이예위안, 리예) 14년 7월 알리바바는 순수 온라인경영을 기반으로 인터넷 은행 설립을 준비 중인 것으로 보도 자료: 언론보도, 삼성증권 정리 이에 따라 중국 비금융사의 종 진출 활발 회사 본업 진출 내용 출시일자 알리바바 텐센트 전자상거래 포털 인터넷 서비스업 온라인 금융상품 위어바오 출시 온라인 금융상품 펀드 리차이통 출시 13년 6월 14년 1월 바이두 인터넷 포탈 인터넷 금융상품 출시 (바이파펀드) 13년 10월 탕쉰 메이디그룹 쑤닝 전자상거래 포털 전자제품 유통 전자제품 유통 자료: 언론보도, 삼성증권 정리 차이푸퉁 펀드를 출시 예금과 대출 및 담보, 결제 등 금융 서비스를 제공하는 소액대출 시장 진입 자회사로 투자회사를 운영하며, 정부로부터 은행 라이선스 취득 13년 12월 13년 12월 14년 1월 결국 이런 정책에 힘입어 알리바바 금융이 급격히 성장하였고, 이에 대응하여 기존의 금융 사들도 서서히 이에 대응하고 있으니, 금융개혁을 위한 정책 당국의 메기효과 전략은 톡톡히 그 효과를 발휘하고 있는 셈이다. 20
미국 MMF 발전 과정에서 보는 중국 MMF 시장의 미래. 중국 2014년 = 미국 1974년 미국의 70년대 MMF 탄생 이후의 성장 사례는 중국 MMF의 미래를 예측하는데 큰 도움 이 된다. 실제로 74년말 MMF의 총자산규모는 2.6억 달러로 미국 저축기관의 전체 예금 액의 0.78%였는데, 이는 14년 기준 중국과 유사하기 때문이다. (14년 중국 MMF의 총 규모는 약 9,000억 위안으로 은행 예금총액에 대한 비율 역시 1% 미만). 70년대 미국 경제는 극심한 경제 불안으로 많은 자금이 투자처를 찾지 못하고 있었다. 미 국 은행법은 요구불예금에 대한 이자 지급을 금지하고 있었고, 레귤레이션Q는 기타 은행 예금의 이자 상한선을 규제하고 있었다. 이로 인해 78년 말 미국의 시장금리가 10%를 돌 파했지만 시중 은행의 요구불 예금 금리는 0%, 기타 계좌의 금리 역시 5~5.5% 사이로 제한되어 있었다. 지금의 중국처럼 금리의 시장 결정 메커니즘이 마비된 상황에서 최초의 MMF인 리저브 펀드(The reserve fund) 가 1971년에 설립되었다. 펀드는 은행 시스템 밖에서 발행되기 때문에 레귤레이션 Q의 제약을 받지 않아 은행의 예금금리보다 더 높은 수익을 제공할 수 있고 FRB에 준비금을 납부할 필요도 없다. 이러한 메리트를 바탕으로 78년말 MMF의 총 자산 규모는 9.3억 달러에서 01년 2.14조 달러로 급증하여 예금 규모의 90%에 육박하였 다. 한편 증권사들이 MMF업계로 진입하면서 촉발된 금융 혁신 역시 MMF 증가의 핵심 요인 이다. 미국 증권업 혁신에 앞장섰던 메릴린치가 75년 MMF에 결제 서비스를 내놓으면서 MMF 가입자도 수표 발행과 신용카드 대금 지불을 할 수 있게 되었다. 이로서 MMF는 은 행 예금자들이 가장 원했던 결제와 안전한 이자 수입이라는 두 가지 기능을 갖추게 되었다. 이러한 기능은 상업은행에 큰 충격을 가져다 주었고, 은행업계는 이것이 금융시스템의 안 정을 위협한다며 크게 반발했다. 하지만 소비자 효익 증대라는 명분 하에 추가적인 규제는 나오지 않았다. 결국 미국의 사례를 기준으로 보면 중국 MMF시장의 규모는 앞으로 30조에서 50조 위안 까지 성장할 것으로 추정할 수 있지만 속도는 판매채널의 혁신에 따라 미국의 그것보다 훨 씬 빠를 가능성이 높다. 미국 MMF 시장 성장 History 총 예금액 대비 MMF 규모 비교: 미국 1974년 vs 중국 2014년 유사 (조달러) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 08':글로벌 금융위기 당시 펀드런 사태 01': 일부 MMF 원금손실 위기 직면 90년대: 은행예금과 수익률 격차 확대 및 안전성과 환금성 매력 부각으로 급성장 '13: MMF 시가평가 도입으로 인한 자금유출 우려 80년부터 금융위기까지 연평균 15.8% 급성장 지속 (억달러, 조위안) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1974년 미국 총예금액 대비 MMF 비중은 현재 중국과 1974년 미국이 유사한 모습 2014년 중국 (%) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 MMF 규모 (좌측) 예금액 대비 비중 (우측) 자료: CEIC, IMF 자료: CEIC, 언론보도 21
다만 미래 중국 MMF의 형태는 지금과는 차이가 클 것 물론 그렇게까지 성장하는 과정이 순탄치는 않을 것이다. 실제로 미국의 페이팔(페이팔)이 계좌 잔액을 MMF에 투자하는 모델을 만들어 온라인결제와 무를 통합시키는 목적 으로 99년 출시한 상품은 11년 7월 수익성 악화로 중단되었다. 하지만 우리는 이러한 극단적인 시나리오가 중국 MMF에 재현될 가능성은 낮다고 판단한 다. 실제로 미국 MMF의 총자산은 70년대 이래로 단 두 차례만 큰 폭으로 감소했는데, 이 시기는 01~05년, 09~14년이다. 두 경우의 공통점은 1971년 이래 미국의 평균금리가 2% 보다 낮았던 시기로서, 이와 같은 기준금리 하에서는 신용등급 최상위 기업들의 조달금리 는 2% 내외로 수렴하고 이에 따라 MMF의 마진율은 거의 0%로 하락한다. 기본적으로 미국은 포화된 저성장국가인 반면, 중국은 여전히 고성장 중인 신흥국임을 감 안하면, 빠른 시일내 중국이 극단적 저금리 국면으로 진입할 가능성은 낮다. 중국과 미국 의 명목성장률 차이는 왜 중국에서 금리가 높은 수준을 유지할 개연성이 높은가를 잘 보여 주는 증거이다. 미국의 명목성장률을 크게 뛰어넘는 중국 이에 따라 중국 국채 금리는 미국보다 150bp 이상 높아 (%) 30 (%) 5.0 중국 25 20 15 10 5 중국 미국 12.7 2.7 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 미국 4.2 2.6 0 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 1.0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: 중국 국가 통계국, US Bureau of Economic Analysis 자료: Bloomberg 다만 미래의 위어바오는 투자포트폴리오 측면에서 현재의 모습과 차이가 클 것이다. 앞서 언급한 바와 같이 위어바오는 현재 보유하고 있는 자금의 약 93%를 협의예금을 통해 은 행에 빌려주고 있다. 5.3%는 단기 국채와 AAA급 금융채와 신용채 등이며 나머지는 현금 이다. 현재 위어바오 포트폴리오 내 은행 협의예금의 비중이 높은 이유는 중국의 단기 자 금 부족에 따른 일시적인 현상이다. 향후에는 자본시장이 효율화됨에 따라 더 많은 우량 기업들이 은행 대출금리보다 낮은 금리로 융자를 받기 위해 은행이 아닌 자본시장을 통해 기업어음을 발행하고, 위어바오가 이들의 주요 수요처가 될 수 있다. 위어바오의 고정비용 (0.63%)를 감안하면 MMF의 펀딩코스트가 초우량 기업의 그것보다 낮고, 예대마진이 1% 미만이 아니라면 이 모델의 Sustainability는 매우 높다. 기본적으로 보면 MMF는 은행간 금리보다 더 낮은 금리를 견딜 수 있다. 이는 초우량 기업의 자금조달비용이 은행간 금리 보다 더 낮을 수 있기 때문이다. 22
위어바오 투자포트폴리오는 은행 협의 예금에 편중 하지만 선진국은 다양한 안전자산에 투자 (한국 사례) 금융자산, 0.8% 채권, 6.7% 기타, 0.3% 수익증권, 0.4% 기타, 5.3% 유동자산, 47.5% 은행예금, 92.2% 채권, 46.8% 자료: 텐홍펀드 참고: 1Q14 기준 자료: 금융투자협회 또한 급격한 성장에 따른 부작용 방지를 위해 규제가 지금보다 강화될 것이다. 미국의 MMF 관련 규제를 살펴보면 투자대상의 평가등급과 부채 듀레이션에 집중되어 있다. 구체 적으로 미국은 MMF에 대해 최고등급에 상당하는 채권을 보유할 것과 단일 채권 듀레이 션 398일, MMF 포트폴리오의 듀레이션 60일, 단일 채권 보유량은 자산 총액의 5%를 넘 지 않을 것을 요구하고 있다. 이 밖에 MMF는 보유하고 있는 채권의 모든 세부사항을 매 월 보고해야 한다. MMF의 본질이 시장을 통해 은행을 피해서 투융자를 행하는 (소위 금 융의 탈중개화) 금융 도구이기 때문에 규제 역시 은행의 그것과는 차별화될 수밖에 없기 때문이다. 향후 중국 당국의 규제 방향 역시 기본적으로 온라인 금융의 혁신을 이해하고 독려하는 기 초 위에서 어떻게 하면 온라인 금융에 부합하는 관리감독을 강화할 수 있을 것인가로 모아 질 것이다. 최소한 현 단계에서 할 수 있는 비교적 합리적인 관리감독 방법은 준비금 요구 가 아니라 투자목적물의 규범화, 리스크 보증금 요구, 듀레이션, 정보 공개 등에 있어 더 많은 요구를 하는 것이다. 아직 중국은 이런 부분에서 미국보다 느슨한 면이 있고 모든 투 자 대상에 대한 세부사항을 의무적으로 보고하게 하는 등 관리감독에 있어서도 개선이 필 요하기 때문이다. 미국 MMF 관련 법률 개요 시기 1983 1991 1994 내용 미국 증권거래위원회는 MMF 투자대상을 미달러화 표시 만기 1년 이내의 단기자산으로 한정하고, 평균 잔존기간을 120일 이내로 제한 만기까지의 평균 잔존기간을 90일 이하로 단축 MMF 운용사는 일정한 신용등급을 취득해야 하며, 투자대상이 적격증권이어야 하는 등의 추가 요건을 도입. 적격증권이란 만기까지의 기간이 13개월 이내이며, 다수의 신용평가기관들로부터 상위 2위 이내의 단기등급을 취득한 것을 지칭 기존에는 허용되던 파생금융상품 편입과 관련하여 MMF의 원금손실 사례가 발생하여, 증권거래위원회가 편입자산으로 적합하지 않은 파생금융상품 목록을 제시 적격증권 중 최상위등급의 편입비율을 최소 95% 이상으로 규제 자료: 한국금융연구원 23
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