212. 3. 16 기업분석 삼성전자 (593/매수) 반도체 아직 정상( 頂 上 )이 아니다! Valuation 및 투자의견: 목표주가 1,5,원으로 상향 삼성전자에 대한 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가를 기존의 1,4,원에서 1,5,원 으로 7% 상향한다. 212년 ROE를 16.5%에서 18.1% 상향하였고, P/B 2.2배(기존 2.1배)를 적 용하였다. 1Q12 스마트폰 출하 호조(3,9만대 4,5만대)에 따라, 1Q12 예상 영업이익을 5조 3,억원으로 +9.5% 상향하였고, 연간 영업이익은 전망은 22.7조원(+39.8% YoY)으로 +7% 상향하였다. 최근 주가 상승에도 불구하고, 현 Valuation은 올해 예상 P/B 1.86배에 불과하다. 동사의 성장성, 경쟁력, 펀더멘탈에 비해 아직 주가가 고평가되어 있다고 보기 어렵다. Catalyst: 1Q12 어닝스 써프라이즈 갤럭시 S3 출시로 모멘텀 강화 예상 1Q12 삼성전자 영업이익의 65% 이상이 통신 부문에서 창출되고 있어, 스마트폰 출하 호조 는 곧 어닝스 써프라이즈를 의미한다. 올해 삼성전자의 스마트폰 출하는 2억 5만대(+117% YoY)로 예상되며, 1Q12 통신 부문 영업이익은 3.5조원에 달할 것으로 추정된다. 삼성전자의 스마트폰 출하 호조 요인은 무엇일까? 주력(Flagship) 모델에만 집중하는 애플 과 달리, 동사는 1) 분기 휴대폰 출하 9천만대 이상의 강력한 마케팅 인프라, 2) 범용휴대폰에서 스마트폰으로의 빠른 수요 이동, 3) High-end부터 범용 스마트폰까지 다양한 제품 라인업, 4) 가장 성장성이 높은 중국시장에서의 높은 시장지배력 등을 갖추고 있다. 한편, 우리는 차기 주력모델인 갤럭시 S3가 5월에 전세계 주요 지역에서 동시에 출시될 것으로 예상한다. 따라서, 2Q12를 지나며 동사의 스마트폰 출하 모멘텀은 더욱 강화될 가능성이 높다. 애플의 iphone5가 출시되기 전까지 당분간 경쟁자는 없을 것이다. What s New: 삼성전자의 자체 베이스밴드 칩 생산 가능성 갤럭시 S3의 주요 사양은 1) 4.8인치의 AMOLED 디스플레이, 2) 8mm 이하의 초박막 두께, 3) 1.5~1.8Ghz 쿼드코어 AP(Exynos4412), 4) Android 4. OS, 5) 2,mAh 이상의 고용량 배 터리, 6) 세라믹 소재 케이스 등으로 예상된다. 추가적으로 우리는 삼성전자가 LTE와 3G를 동시 지원하는 통신칩을 자체 생산할 가능성이 있다 고 판단한다. 1) 퀄컴의 원칩 SoC(System on Chip)인 MSM896의 경우 효율성에도 불구 하고 속도 저하 문제 등이 예상되며, 2) LTE+3G 를 지원하는 퀄컴의 통신칩(MDM9615) 은 6월 이후에나 생산될 예정이기 때문이다. 삼성전자의 자체적인 베이스밴드 칩 생산은, 동사의 비메모리 부문에 새로운 성장 동력이 추가됨을 의미할 것이다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/9 138,994 11,578 8.3 9,65 56,717 22,737 1,36 15.5 14.1 2.1 5.5 12/1 154,63 17,297 11.2 15,799 92,863 28,15-76 2.7 1.2 1.9 5.3 12/11 165,2 16,25 9.9 13,359 78,522 29,47 2,497 14.6 13.5 1.9 5.7 12/12F 25,736 22,718 11. 19,66 115,556 35,117 6,16 18.3 1.8 1.9 5.6 12/13F 229,4 25,156 11. 2,921 122,968 39,9 8,38 16.5 1.2 1.6 5. 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 송종호 2-768-3722 james.song@dwsec.com 이왕섭 2-768-4168 will.lee@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 1,5, 현재주가(12/3/15,원) 1,25, 상승여력(%) 2. EPS 성장률(12F,%) 47.2 MKT EPS 성장률(12F,%) 17.9 P/E(12F,x) 1.8 MKT P/E(12F,x) 1. KOSPI 2,43.76 시가총액(십억원) 184,124 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 325 6D 일평균 거래대금(십억원) 359 배당수익률(12F,%).8 유동주식비율(%) 7.9 52주 최저가(원) 672, 52주 최고가(원) 1,26, 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.2 외국인 보유비중(%) 44.2 주요주주 이건희 외 12인(17.59%) 삼성전자 자사주(11.55%) 국민연금관리공단(6%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.1 62.1 45.4 상대주가 9.2 46.9 39.1 반도체, 핸드셋, LCD, 가전제품 제조 및 판매 16 14 12 1 8 6 4 삼성전자 KOSPI 11.3 11.7 11.11 12.3
Valuation 및 투자의견 1Q12 스마트폰 출하 기대 이상! 목표주가 1,5,원으로 상향 실적 전망 상향 목표주가 1,5,원으로 상향 스마트폰 출하 호조 어닝스 써프라이즈 당분간 통신 부문의 높은 수익성 유지 예상 삼성전자에 대한 투자 의견 매수를 유지하며, 목표주가를 기존의 1,4,원에서 1,5,원으로 7% 상향한다. 212년 예상 ROE를 16.5%에서 18.1%로 상향하며, P/B 2.2배(기존 2.1배)를 적용하였다. 1Q12 스마트폰 출하 예상을 3,9만대에서 4,5만대로 상향함에 따라, 1Q12 예상 영업이익을 4조 8, 억원에서 5조 3,억원으로 9.5% 상향하였다. 삼성전자의 올해 연간 스마트폰 출하는 2억 5백만대로 예상되며, 연간 영업이익전망은 22.7조원(+39.8% YoY)으로 7.% 상향하였다. 1Q12 스마트폰 출하 호조에 따라, 삼성전자는 다시 글로벌 No.1 스마트폰 업체의 위치를 회복할 것 으로 판단된다. 2Q12에 신규 주력(Flagship) 모델인 갤럭시 S3가 출시될 가능성이 높다는 점에서, 2Q12~3Q12에도 삼성전자의 스마트폰 출하 호조 모멘텀은 더욱 강화될 수 있을 것으로 판단된다. 현재 1) 영업이익의 65% 이상이 통신 부문에서 창출되고 있고, 2) High-end 스마트폰 출하 증가에 따른 ASP 상승 효과가 있어, 당분간 통신 부문의 영업이익은 3.5조원 내외에서 유지될 수 있을 것이 다. 다만, 1) 3Q12 iphone5 출시에 따른 마케팅 비용 증가 가능성과 2) 2 nd Tier 스마트폰 업체들을 겨냥한 가 격 인하 가능성은 추가적인 영업 이익 확대에 있어서 잠재적 리스크 요인이 될 것으로 판단한다. 그림 1. 삼성전자 스마트폰 출하 예상 추정치 변화 (백만대) 25 기존 추정 2 신규추정 17 25 15 1 5 45 5 55 35 39 42 46 5 55 35 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 그림 2. 삼성전자 분기 영업이익 추정치 변화 그림 3. 삼성전자 연간 영업이익 추정치 변화 (조원) 7 기존 추정 신규추정 6.3 (조원) 26 기존 추정 신규추정 25.2 6 5.3 5.3 5.7 5.9 5.5 24 22.7 23.5 5 5.3 5.4 5.4 22 21.5 4.8 4 2 3 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 18 212F 213F 2
그림 4. 삼성전자의 P/B 밴드 추이 (만원) 14 12 1 8 2.x 1.8x 1.6x 1.4x 1.2x 6 4 2 4 6 8 1 12F 그림 5. 글로벌 대표 IT 기업 12F ROE vs. P/B (P/B,x) 4. y =.823x +.3634 Apple 3. TSMC 2. 삼성전자 Intel Dell Nokia AMAT 1. Sony HP. (ROE,%) 1 2 3 4 자료: Thomson Reuters, KDB대우증권 리서치센터 예상 표 1. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation 212F EBITDA 34,623 Semiconductor 13,991 DP 4,18 Telecom 14,869 DM&A 1,656 적정 EV/EBITDA 배수 5.1 Semiconductor 5. Intel 5.3x, Hynix 5.9x, Micron 4.5x DP 2. LGD 2.8x, AUO 4.3x Telecom 6.5 Apple 7.8x, Nokia 6.4x, LGE 8.2x DM&A 2. Sony 3.8x, LGE 8.2x EV A 178,128 Semiconductor 69,954 DP 8,216 Telecom 96,646 DM&A 3,311 비고 (십억원,원,배) 순차입금 B -12,231 4Q11 현금성자산 26.9조원 투자유가증권 C 16,691 상장사 시가 25% 할인, 비상장사 장부가 대비 25% 할인 자사주 D 15,73 자사주 시가 25% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 222,123 주당가치 1,5, 주: K-IFRS 연결 기준, 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 3
실적 전망 1Q12 통신 부문 주도로 어닝스 써프라이즈 예상 1Q12 영업이익 5.3조원 예상 - 통신 3.5조원 연간 영업이익 22.7조원(+39.8% YoY) 예상 삼성전자의 1Q12 실적은 매출액 46.4조원(-2.% QoQ, +25.4% YoY), 영업이익 5.3조원(-.2% QoQ, +79.3% YoY, 영업이익률 11.4%)의 어닝스 써프라이즈로 예상된다. 부문별 영업이익은 통신 3.5조원, 반 도체 1.1조원, 디스플레이.1조원, DM&A.4조원 등으로, 전체 영업이익의 67%가 통신 부문에서 창 출될 것으로 추정된다. 1Q12 스마트폰 출하는 4,5만대로 추정되며, 특히 갤럭시노트 등 High-end 스마트폰 매출 증가가 실적 호조에 견인차 역할을 하고 있다. 연간 실적은 매출액 25.7조원(+24.7% YoY), 영업이익 22.7조원(+39.8% YoY)로 추정되며, 분기 영업이익 은 3Q12에 6조원을 상회할 것으로 판단된다. 표 2. 삼성전자의 분기 및 연간 실적 추이와 전망 (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 21 211 212F 213F 매출액 36,985 39,439 41,274 47,34 46,38 49,736 54,551 55,69 154,63 165,2 25,735 229,4 % QoQ -11.7 6.6 4.7 14.6-2. 7.2 9.7.9 % YoY 6.8 4.1 2.6 13. 25.4 26.1 32.2 16.4 13.4 6.7 24.7 11.3 반도체 9,18 9,16 9,48 9,17 8,527 9,275 1,483 11,128 37,64 36,99 39,414 44,823 메모리 5,87 5,89 5,5 5,45 5,144 5,66 6,353 6,637 25,83 22,71 23,74 26,114 DRAM 3,61 3,686 2,965 3,22 2,974 3,45 3,998 4,281 16,352 13,283 14,73 16,173 NAND 2,678 2,65 2,7 2,618 2,17 2,156 2,355 2,356 9,423 1,646 9,37 9,941 비메모리 2,32 2,49 2,8 3,22 3,155 3,51 4,83 4,486 6,5 1,83 15,235 19,28 DP 6,51 7,9 7,8 8,55 7,459 7,97 8,368 8,376 29,91 29,23 32,11 35,321 통신 1,64 12,18 14,9 17,82 2,415 22,12 23,84 23,219 41,19 55,54 89,54 12,971 DM&A 13,52 14,7 14,36 16,96 13,47 14,195 16,2 16,49 57,25 58,91 6,157 63,165 매출원가 26,54 26,827 27,754 31,59 31,74 33,572 36,822 37,447 12,667 112,145 138,915 155,747 매출총이익 1,931 12,612 13,52 15,795 15,35 16,164 17,729 17,622 51,964 52,857 66,821 73,293 매출총이익률 29.6 32. 32.8 33.4 33. 32.5 32.5 32. 33.6 32. 32.5 32. 판관비 8,135 8,96 9,16 11,295 1,118 1,567 11,472 12,145 35,342 37,549 44,33 48,536 영업이익 2,949 3,752 4,253 5,296 5,287 5,697 6,257 5,477 17,297 16,25 22,718 25,156 % QoQ -2.1 27.2 13.4 24.5 -.2 7.7 9.8-12.5 % YoY -33.1-25.2-12.6 75.8 79.3 51.8 47.1 3.4 58.3-6.1 39.8 1.7 반도체 1,64 1,79 1,59 2,31 1,91 1,374 1,826 1,895 1,12 7,33 6,187 8,325 메모리 1,495 1,565 1,156 1,725 676 898 1,228 1,172 9,616 5,943 3,974 5,273 DRAM 949 1,57 642 964 562 754 929 884 7,48 3,612 3,13 3,882 NAND 829 746 727 874 268 313 489 487 3,276 3,176 1,556 1,392 비메모리 29 274 42 483 365 426 548 673 554 1,386 2,13 2,551 DP -23-21 -9-22 142 235 413 316 1,99-75 1,17 1,766 통신 1,43 1,67 2,52 2,64 3,533 3,68 3,722 3,46 4,3 8,26 13,98 13,386 DM&A 1 51 24 57 42 38 296 32 45 1,42 1,416 1,579 영업이익률 8. 9.5 1.3 11.2 11.4 11.5 11.5 9.9 11.2 9.8 11. 11. 반도체 17.9 19.5 16.8 25.2 12.8 14.8 17.4 17. 26.9 19.8 15.7 19.2 메모리 25.5 26.6 21. 31.7 13.1 16. 19.3 17.7 37.2 26.2 16.7 2.2 DRAM 26.3 28.7 21.7 31.9 18.9 21.9 23.2 2.7 45.3 27.2 21.3 24. NAND 31. 28.1 26.9 33.4 12.4 14.5 2.8 2.7 34.8 29.8 17.2 14. 비메모리 9. 11. 15. 15. 11.6 12.1 13.4 15. 8.5 12.8 13.2 15. DP -3.5-3. -1.3-2.6 1.9 3. 4.9 3.8 6.7-2.6 3.4 5. 통신 13.4 13.7 16.9 14.8 17.3 16.3 15.6 13.1 1.4 14.9 15.5 13. DM&A.7 3.6 1.7 3.4 3.1 2.7 1.8 1.9.8 2.4 2.4 2.5 순이익 2,715 3,457 3,3 3,887 4,67 4,775 5,332 4,947 15,799 13,359 19,66 2,921 % QoQ -17.7 27.3-4.5 17.8 18.5 3.6 11.7-7.2 % YoY -32.4-17.2-23.4 17.8 69.7 38.1 61.6 27.3 61.9-15.4 47.2 6.4 주: K-IFRS 연결 기준, 4
표 3. 수익 예상 비교 전후 (십억원,%) 수정 전 수정 후 변경률 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 186,845 215,468 25,735 229,4 1.1 6.3 영업이익 21,52 23,56 22,718 25,156 5.6 7. 순이익 17,68 19,295 19,66 2,921 11.7 8.4 영업이익률 11.5 1.9 11. 11. 순이익률 9.4 9. 9.6 9.1 주: K-IFRS 연결 기준, 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 표 4. 부문별 주요 추정 (백만대,천장,%,US$,원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 21 211 212F DRAM 출하(1Gb 환산, 백만대) 2,11 2,119 2,38 2,525 2,63 3,58 3,717 4,458 5,826 8,963 12,452 Bit Growth(%QoQ, %YOY) 15.2 5.4 8.9 9.4 3.1 17.5 21.5 19.9 71.4 53.8 38.9 평균판가(1Gb 환산, US$) 1.8 1.8 1.5 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 2.6 1.5 1.1 %QoQ, %YoY -16.6.1-18.1-11.7-2.4-1.3-4.6-1.7 15.6-42.3-25.5 영업이익률 24.5 28.6 19.8 18.5 12.2 16.1 18.2 16. 4.2 23.2 15.8 NAND 출하(8Gb환산, 백만대) 1,592 1,781 2,137 2,157 2,98 2,76 3,511 4,233 4,138 7,667 12,547 Bit Growth(%QoQ, %YOY) 31.5 11.9 2..9-2.8 29. 29.8 2.6 7.1 85.3 63.6 평균판가(8Gb 환산, US$) 1.5 1.4 1.2 1.1.9.7.6.5 2. 1.3.6 %QoQ, %YoY -1. -8.6-15.2-8.9-12.9-23. -15.8-17. -16.4-36.6-48.7 영업이익률 3.4 28.1 26.4 29.5 1. 12.2 18.6 18.5 33.8 28.6 15. TFT-LCD 중대형 패널 출하(천장) 38,541 42,742 43,412 46,432 41,789 43,735 46,33 47,257 151,342 171,127 179,84 %QoQ, %YoY -3.1 1.9 1.6 7. -1. 4.7 5.9 2.1 2.8 13.1 4.6 TV 판가(US$) 268 255 247 234 234 252 267 268 317 25 24 %QoQ, %YoY -5. -5. -3.2-5.. 7.3 6..6 6.1-21.1-4.1 영업이익률 -6.2-5.7-5.2-7.2-4.2-3.3 -.4-3.5 5.8-6.1-1.9 Handset 휴대폰출하(백만대) 7.3 75.1 89. 93. 95.5 98. 99.5 96. 282.7 327.4 386. %QoQ, %YoY -15.8 6.8 18.5 4.5 2.7 2.6 1.5-3.5 23.2 12.9 21.6 스마트폰출하(백만대) 12.3 2.2 27. 35. 45. 5. 55. 55. 25.4 94.5 25. %QoQ, %YoY 1.9 64.2 33.7 29.6 28.6 11.1 1.. 333.2 271.5 116.9 영업이익률 14. 13.5 17.9 16.1 17.5 16.4 15.8 13.2 12.4 15.6 11.7 원/달러 환율 1,119 1,83 1,85 1,145 1,12 1,12 1,12 1,12 1,154 1,18 1,12 그림 6. 삼성전자의 연간 영업이익 추이와 전망 (조원) (%) 3 연간 영업이익 (L) 1 25 % YoY (R) 22.7 25.2 8 2 17.3 6 15 1 9. 9. 6. 1.9 16.2 4 2 5-2 6 7 8 9 1 11 12F 13F -4 5
그림 7. 삼성전자의 분기 영업이익 추이와 전망 (조원) 7. 5. 3. 분기 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 2.6 2.7 2.4 4.2 3.4 4.4 5. 4.9 3. 2.9 3.8 4.3 5.3 5.3 5.7 6.3 5.5 (%) 2 1 1. 1.4.6-1. -.7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -1 그림 8. 삼성전자의 부문별 분기 영업이익 추이와 전망 (Wtr) 4. 3. 반도체 DP 통신 DM &A 2. 1.. -1. 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 그림 9. 삼성전자 스마트폰 출하와 통신 부문 영업이익 추이와 전망 (백만대) 6 삼성전자 스마트폰 출하 (L) 통신부문 영업이익 (R) 분기 스마트폰 출하 4,5만대 영업이익 3.5조원 (%) 4. 3. 4 2. 2 1. 8 9 1 11 12F. 6
1Q12 스마트폰 출하 글로벌 1위 재탈환 예상 삼성전자의 예상보다 빠른 스마트폰 출하 호조 요인은? 삼성전자의 스마트폰 출하 성장이 예상보다 빠르게 나타나고 있는 이유는 네 가지로 판단된다. 1) 분 기 휴대폰 출하량(스마트폰을 포함) 9천만대를 상회하는 강력한 마케팅 인프라, 2) 범용 휴대폰(Feature Phone)에서 스마트폰으로 예상보다 빠른 수요 이동, 3) High-end 주력 모델부터 범용 스마트폰까지 다양한 제품 라인업, 4) 가장 빠르게 성장하고 있는 중국 시장에서의 높은 시장 점유율 등이다. 반면, 애플의 스마트폰 출하 성장은 주력(Flagship) 모델의 출시에 집중되어 있다는 점에서 삼성전자 의 비즈니스 모델과는 분명한 차이가 있다. 따라서, 애플이 iphone5를 출시하기 전인 2Q12~3Q12가 삼 성전자의 스마트폰 시장 지배력 확대에 있어서 매우 중요한 시기가 될 것이다. 그림 1. 삼성전자와 애플의 분기 스마트폰 출하 추이와 전망 (백만대) 7 6 Samsung Apple Galaxy Note Galaxy S3 55 5 4 3 2 1 45 Galaxy S2 35 27 2 iphone 4S 12 1 7 2 4 1 1 1 2 2 2 1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 5 iphone 5 55 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 11. 글로벌 스마트폰 출하와 삼성전자,애플의 M/S 추이와 전망 (백만대) (%) 2, 1,5 스마트폰출하 (L) 삼성전자 M/S (R) 애플 M/S (R) 21~215년 CAGR 41% 예상 1,291 1,685 4 3 1, 966 2 71 5 134 173 35 472 1 8 9 1 11 12F 13F 14F 15F 자료: 각 사, IDC, KDB대우증권 리서치센터 예상 7
그림 12. 삼성전자의 지역별 스마트폰 판매 비중 그림 13. 4Q11 중국 내 스마트폰 업체별 M/S (%) 6 5 Asia/Pacific Latin America North America Japan Eastern Europe Middle East & Africa Wetern Europe 5 1 15 2 25 3 (%) Samsung Nokia Huaw ei 4 ZTE Apple 3 Motorola 2 Sony Ericsson Lenovo 1 Yulong HTC 8 9 1 11 Xiaomi LG Electronics 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 자료: Gartner, KDB대우증권 리서치센터 표 5. 주요 스마트폰 업체별 연간 출하 추이와 전망 (백만대) 9 1 11 12F 13F 14F 15F Samsung 6.8 22.9 94.6 25. 297.3 41.2 549.7 Apple 25.1 47.5 93. 184. 257.6 35.3 462.4 Nokia 67.8 1.3 84.6 54. 62.1 74.5 93.2 HTC 11.7 21.7 43. 4. 52. 65. 81.3 LGE.6 6.4 19. 3. 39. 5.7 64.9 RIM 34. 48.8 51.5 49. 56.4 67.6 81.1 Motorola 3.6 14. 17.4 3. 39. 5.7 63.4 Huawei -.8 2. 5. 75. 18.8 146.8 ZTE -.3 12. 25. 36.3 52.6 71. Sony Ericsson 1.7 1.6 17.5 22. 27.5 33. 39.6 Others 21.8 31.2 24.9 21. 24.2 27.8 31.9 Total 173.1 34.6 471.7 71. 966.2 1,291.2 1,685.2 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 예상 표 6. 주요 스마트폰 업체별 연간 M/S 추이와 전망 (%) 9 1 11 12F 13F 14F 15F Samsung 3.9 7.5 2.1 28.9 3.8 31.8 32.6 Apple 14.5 15.6 19.7 25.9 26.7 27.1 27.4 Nokia 39.2 32.9 17.9 7.6 6.4 5.8 5.5 HTC 6.8 7.1 9.1 5.6 5.4 5. 4.8 LGE.3 2.1 4. 4.2 4. 3.9 3.9 RIM 19.6 16. 1.9 6.9 5.8 5.2 4.8 Motorola 2.1 4.6 3.7 4.2 4. 3.9 3.8 Huawei..3 4.2 7. 7.8 8.4 8.7 ZTE..1 2.5 3.5 3.8 4.1 4.2 Sony Ericsson 1. 3.5 3.7 3.1 2.8 2.6 2.3 Others 12.6 1.2 5.3 3. 2.5 2.2 1.9 Total 1 1 11 1 1 1 1 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 예상 8
그림 14. 삼성전자와 애플의 현재 주력 스마트폰 모델 사양 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 2Q12 갤럭시 S3 출시에 따른 모멘텀 강화 예상 2Q12 갤럭시S3의 출시 계획에 따라, 삼성전자의 스마트폰 시장 지배력은 더욱 확대되고, 스마트폰 출하 모멘텀은 더욱 강화될 수 있을 것으로 판단된다. 갤럭시 S3 출시 시기와 발표 장소는 올림픽이 열리는 오는 5월 영국 런던 으로 추정되며, 글로벌 동시 런칭 전략 을 통해 2분기 마케팅 효과를 극 대화할 것으로 예상된다. 갤럭시S3 주요 사양(예상)은? 갤럭시 S3의 주요 사양(예상)은 다음과 같이 예상된다. 1) 4.8인치 Super AMOLED HD 디스플레이 2) 8mm 이하의 초박막 두께 3) 1.5~1.8Ghz 쿼드코어 AP(Exynos 4412) : ARM Coretex A9 CPU + ARM Mali T64 GPU, 32nm High K Metal Gate 공정 생산 4) 자체 생산 LTE + 3G 베이스밴드(통신) 칩, 3G 모델의 경우 퀄컴 베이스밴드칩 5) Android 4. 아이스크림 샌드위치 OS 6) 2,mAh 이상의 고용량 배터리 7) 세라믹 케이스(가능성) 9
그림 15. 삼성전자 갤럭시 S3와 iphone5 주요 사양(예상) 비교 Model Apple's iphone 5 Samsung's Galaxy S3 Winner Design New form factor Curved glass display Sleek metal back Highly plastic design Thinner than Galaxy S2 (< 8mm) iphone 5 Performance AP: Quad-core A6, 1.GHz RAM: 1GB AP: Quad-core, 1.5~1.8GHz, RAM: 2GB (Exynos 4412, 32nm HKMG) BP: LTE+3G (Produced by SEC or Qualcomm) Galaxy S3 Storage (Memory) 16GB / 32GB / 64GB (No expandable memory card) 16GB / 32GB (Expandable memory card: up to 32GB SD card) Galaxy S3 Display Camera OS The X factor 35 ppi IGZO screen 4. inch screen Much more power efficient than iphone 4S 8MP camera Same features from iphone 4S (with the addition of a panoramic shot mode) ios 6 imaps: high resolution 3D maps Advanced Siri: more languages and countries Facial recognition system for unlock feature (Patents submitted by Apple) 33 ppi Super AMOLED HD 4.8 inch screen 8MP or 12MP camera (with Carl Zeiss optronics) Front camera will also be capable of 72p HD Draw Galaxy S3 Android 4. Ice Cream Sandwich iphone 5 Ceramic case iphone 5 Conclusion Which one will be the winner? iphone 5 or Galaxy S3? 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 그림 16. 갤럭시S3 외형 관련 루머(4.8 AMOLED, 8mm 이하, 세라믹 소재) 자료: 언론자료 1
(참고) 삼성전자의 자체 통신 칩 생산 가능성 삼성전자는 AP는 물론 자체 통신칩도 생산 예상 (3G + LTE 동시 지원) 갤럭시 S3의 3G 모델에서는 삼성전자의 쿼드코어 AP와 퀄컴의 통신 칩(BP, Baseband Processor) 을 조합시키는 데에는 큰 문제가 없을 것이다. 그러나, LTE 모델에서는 1) 퀄컴의 원칩 SoC(System On Chip, AP+BP)을 사용하거나, 2) 삼성전자의 쿼드 코어 AP와 퀄컴의 BP(3G+LTE)을 조합시킬 때에 다음 과 같은 문제점이 발생할 수 있다. 퀄컴의 원칩 SoC(MSM896): AP+BP(3G+LTE) 통합 SoC(System On Chip)으로 효율성 향상 및 저전력 구현. TSMC의 28nm 공정에서 생산되며, 그래픽 성능(Adreno225) 크게 향상. 그러나 비 동기식(In-Order Execution) 설계에 따라, 퀄컴의 고질적인 문제인 멀티 테스킹에서 속도 저하 현 상에 대한 검증이 안된 상황. 참고로 삼성전자 Exynos5의 그래픽 성능(Mali T-64)은 퀄컴의 원 칩 쏠루션(Adreno225)에 비해 약 3.5배 빠르다고 추정됨 삼성전자 쿼드 코어 AP(Exynos4412) + 퀄컴 BP(MDM9615, 3G+LTE): MDM9615는 3G와 LTE를 동 시에 지원하며, 퀄컴 외에 타사 AP와 조합이 가능한 베이스밴드 칩. MDM9615는 TSMC에서 6월 부터 생산될 계획이므로, 갤럭시 S3의 5월 출시 일정을 맞추기 어려운 상황. 또한, 쿼드코어 AP와 LTE 지원 BP 조합에 따른 전력 소모 증가 등에 대한 검증이 아직 안됨. 한편 iphone5 역시 퀄컴 의 MDM9615를 채택할 경우, 원활한 칩 공급에 대한 문제가 발생할 가능성이 있음 쿼드 코어 AP + LTE에 대한 최적의 구현 예상 따라서, 1) 쿼드코어 + LTE 의 최적 구현, 2) 저전력 구현, 3) 갤럭시S3 출시 일정, 4) 향후 원활한 통신 칩 공급 문제 등을 고려할 때, 삼성전자가 베이스밴드 칩을 자체 생산하는 것이 가장 최선의 방안으로 판 단된다. 모바일 AP에 이어 베이스밴드 칩 시장에 본격적으로 진출할 경우, 삼성전자의 비메모리 부 문은 또 다른 큰 발걸음을 내딛는 셈이 될 것이다. 그림 17. 갤럭시 S3의 AP 및 BP 채택 관련 시나리오 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 Compliance Notice - 삼성전자: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. 삼성전자: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 2,, 1,5, 1,, 5, 삼성전자 1.3 11.3 12.3 11
삼성전자 (593) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/1 12/11 12/12F 12/13F (십억원) 12/1 12/11 12/12F 12/13F 매출액 154,63 165,2 25,736 229,4 유동자산 61,43 71,52 78,714 82,66 매출원가 -12,667-112,145-138,915-155,747 현금 및 현금성자산 9,791 14,692 14,579 14,148 매출총이익 51,964 52,857 66,821 73,293 매출채권 및 기타채권 21,39 24,153 28,118 29,741 판매비와관리비 -35,343-37,42-44,33-48,537 재고자산 13,365 15,717 18,297 2,369 조정영업이익 16,621 15,455 22,518 24,756 기타유동자산 4,249 4,755 5,535 6,162 영업이익 17,297 16,25 22,718 25,156 비유동자산 72,886 84,129 12,277 121,276 비영업손익 2,32 99 1,714 796 관계기업투자등 8,335 9,24 1,628 12,528 순금융비용 -23 62-7 -24 유형자산 52,965 62,44 72,38 83,37 관계기업등 투자손익 2,267 1,399 1,224 1,5 무형자산 2,779 3,355 3,416 3,486 세전계속사업손익 19,329 17,159 24,431 25,952 자산총계 134,289 155,631 18,991 23,882 계속사업법인세비용 3,182 3,425 4,398 4,671 유동부채 39,945 44,319 49,4 52,571 계속사업이익 16,147 13,734 2,34 21,281 매입채무 및 기타채무 16,5 18,51 21,548 23,989 중단사업이익 단기금융부채 9,554 9,684 8,684 7,684 당기순이익 16,147 13,734 2,34 21,281 기타유동부채 14,341 16,126 18,772 2,899 지배주주 15,799 13,359 19,66 2,921 비유동부채 4,995 9,467 1,359 1,22 비지배주주 348 375 374 36 장기금융부채 1,222 4,963 5,963 5,463 총포괄이익 17,288 13,232 2,434 21,681 기타비유동부채 3,175 4,86 4,157 4,32 지배주주 16,91 12,82 2,3 21,281 부채총계 44,94 53,786 59,363 62,593 비지배주주 387 43 44 4 지배주주지분 85,59 97,6 116,978 136,24 EBITDA 28,15 29,47 35,117 39,9 자본금 898 898 898 898 FCF -76 2,497 6,16 8,38 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA마진율 (%) 18.1 17.6 17.1 17. 이익잉여금 85,15 97,543 116,551 135,452 영업이익률 (%) 11.2 9.8 11. 11. 비지배주주지분 3,76 4,246 4,649 5,49 지배주주귀속 순이익률 (%) 1.2 8.1 9.6 9.1 자본총계 89,349 11,845 121,628 141,289 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/1 12/11 12/12F 12/13F 12/1 12/11 12/12F 12/13F 영업활동으로 인한 현금흐름 22,432 22,175 28,25 33,697 P/E (x) 1.2 13.5 1.8 1.2 당기순이익 16,147 13,734 2,34 21,281 P/CF (x) 5.9 6.7 6.6 6.1 비현금수익비용가감 14,88 16,476 15,83 37,285 P/B (x) 1.9 1.9 1.9 1.6 유형자산감가상각비 1,847 12,934 12,6 13,669 EV/EBITDA (x) 5.3 5.7 5.1 4.6 무형자산상각비 547 658 594 584 EPS (원) 92,863 78,522 115,556 122,968 기타 -1,779-858 94-3 CFPS (원) 159,834 158,413 189,611 26,742 영업활동으로인한자산및부채의변동 -5,668-4,57-2,469-64 BPS (원) 49,97 557,23 67,57 783,372 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -1,936-2,197-3,965-1,623 DPS (원) 15, 5 1,5 11, 재고자산 감소(증가) -4,813-3,92-2,58-2,73 배당성향 (%) 9.5. 7. 6.9 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 2,415 1,126 3,38 2,441 배당수익률 (%) 1.6..8.9 법인세납부 -2,135-3,977-4,398-4,671 매출액증가율 (%) 11.2 6.7 24.7 11.3 투자활동으로 인한 현금흐름 -22,7-19,728-26,883-29,876 EBITDA증가율 (%) 23.2 3.7 2.9 11.1 유형자산처분(취득) -2,391-21,586-21,96-24,95 영업이익증가율 (%) 49.4-6.1 39.8 1.7 무형자산감소(증가) -1,243-654 -654-654 EPS증가율 (%) 63.7-15.4 47.2 6.4 장단기금융자산의 감소(증가) -2,416 59-5, -5, 매출채권 회전율 (회) 8.5 8. 8.7 8.8 기타투자활동 2,43 1,922 731 728 재고자산 회전율 (회) 13.3 11.4 12.1 11.9 재무활동으로 인한 현금흐름 -735 2,468-1,481-4,252 매입채무 회전율 (회) 17.8 17. 18.5 18.1 장단기금융부채의 증가(감소) 1,72 3,758-1,5 ROA (%) 12.8 9.5 11.9 11.1 자본의 증가(감소) 184 161 ROE (%) 2.7 14.6 18.3 16.5 배당금의 지급 -1,918-875 -651-2,2 ROIC (%) 23.6 16.7 21.6 2.8 기타재무활동 -73-576 -829-732 부채비율 (%) 5.3 52.8 48.8 44.3 현금의증가 -359 4,9-113 -43 유동비율 (%) 153.7 161.3 16.6 157.1 기초현금 1,15 9,791 14,692 14,579 순차입금/자기자본 (%) -13.1-12. -1. -9.3 기말현금 9,791 14,692 14,579 14,148 영업이익/금융비용 (x) 29.8 25.2 29.1 34.4 12