CHEMICAL & ENERGY (A1178) 212-9-24 화학 / 정유 Analyst 이동욱 treestump@hanmag.com (2)2185-259 투자의견 BUY( 유지 ) 6 개월목표주가 168, 원 ( 상향 ) KOSPI(9/21) 업종시가총액 발행주식수액면가주가 2,2.37pt 화학 38,237억원 3,468천주 5,원 125,5원 52주최고가 22,원 최저가 14,5원 9일평균거래대금 476억원 외국인지분율 12.1% 주주구성박철완 9.1% 박준경 6.5% 박찬구 6.% 절대수익률 1개월.4% 6개월 -16.3% STOCK PRICE 12 개월 -35.3% ( 원 ) 금호석유주가 KOSPI (PT) 25, 2,5 15, 5, RELATIVE PERFORMANCE (%) 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 11-9 11-9 11-1 11-1 11-11 11-11 11-12 11-12 12-1 12-1 12-2 12-3 12-4 12-5 금호석유 to KOSPI 12-2 12-3 12-4 12-6 12-5 12-7 12-6 12-8 12-7 2, 1,5 1, 5 12-8 역내 Midstream 강자 지속적증설로세계 1 위합성고무지위유지은 212 년 9 월 SBR 8 만톤과 SSBR 6 만톤을증설하여세계합성고무생산능력 1 위 (SBR/BR 기준 ) 를유지할것으로보인다. 글로벌경기위축으로자동차판매량이감소하는등합성고무에대한수요감소우려가있으나, 동사수출의전략시장인아시아의자동차보유대수 ( 천명당 ) 는 4 대로서유럽, 미국대비각각 7.5%, 5.% 수준이고향후글로벌타이어업체의증설계획을고려하면동사합성고무실적성장성은유지될것으로보인다. 특히친환경타이어핵심소재 SSBR 을특화제품으로선정하고투자를확대하고있다. SSBR 은유럽, 미국, 일본, 한국등에도입될예정인타이어라벨링제도가요구하고있는친환경타이어핵심속성인연비절감효과를제공한다. 원재료자급률확대추진동사는연산 27.4 만톤의부타디엔생산능력을보유함에도불구하고합성고무생산능력의공격적증설과국내 3 위의 ABS 생산능력보유로원재료인부타디엔자급률이하락추세에있으며, NCC 를보유하지않은다운스트림업체로 Mixed C4 를전량외부에서구매하고있다. 이에대응하고자동사는원재료자급률향상을위하여필리핀 JG Summit 과부타디엔플랜트합작건설및 On-Purpose 부타디엔플랜트등을건설추진하여단계적으로원재료자급률을높일계획이다. 화학계열사공격적증설로 Midstream 지배력강화금호피앤비화학 ( 페놀유도체 ), 금호폴리켐 (EPDM), 금호미쓰이화학 (MDI) 등화학계열사도공격적증설을하여화학 Midstream 부문경쟁력을더욱확고히할것으로판단된다. 주요연결자회사인금호피앤비화학은페놀및그유도체를생산하고있는데마찬가지로주력제품인 BPA, 페놀, 아세톤의증설을추진하고있다. BPA 의경우 212 년말을목표로 15 만톤증설 (1,3 억원투자 ) 하여총생산능력 45 만톤이되어세계 5 위권업체로진입할것으로보인다. 또한 BPA 생산능력확대로외부판매비중이감소하는페놀 / 아세톤도증설을검토중이다. Financial Metrics 결산기매출액영업이익영업이익률순이익 EPS EBITDA ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 5,719 654 11.4 537 16,56 833 71.9 5.5 3.2 5.9 12/11 6,457 842 13. 544 15,97 994 44. 11.1 4. 7.2 12/12F 6,193 357 5.8 225 6,255 484 13.8 2.1 2.2 12.1 12/13F 7,178 696 9.7 484 13,449 853 25.3 9.3 1.8 6.9 12/14F 7,675 718 9.4 517 14,351 877 22. 8.7 1.5 6.4 자료 : IFRS 연결기준, 한맥투자증권리서치센터
부타디엔유도체생산능력추이 ( 연별 ) ( 천톤 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 SSBR NBR BR SBLatex SBR ABS 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 :, KPIA, 한맥투자증권 부타디엔 /Mixed C4 자급률추이 ( 연별 ) 7% 6% Mixed C4 자급률 BD 자급률 5% 4% 3% 2% 1% 신부타디엔플랜트가동 필리핀 J/V Mixed C4 생산 % 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 * 유도체 1% 가동, 증설시점반영, 단유도체중 SBS 제외 자료 :, KPIA, 한맥투자증권 On-Purpose 부타디엔생산추이 ( 연별 ) 자료 : IHS, 한맥투자증권리서치센터 6
지역별 /On-Purpose 부타디엔가격전망 ( 연별 ) 자료 : IHS, 한맥투자증권리서치센터 및관련회사주요제품생산능력증가율 ( 연별 ) ( 단위 : 천톤 ) 211 212 YoY 213 YoY 에폭시수지 69 9 3% 172 91% MIBK 3 6 1% 6 % 금호피앤비화학 페놀 38 38 % 68 79% 아세톤 238 238 % 423 78% BPA 28 43 54% 43 % 금호폴리켐 EPDM 95 1 5% 16 6% 금호미쓰이화학 MDI 15 2 33% 2 % SBR 481 561 17% 561 % SSBR 24 84 25% 84 % * 연말기준 자료 :, ICIS, KPIA, Chemlocus, Cischem, 한맥투자증권리서치센터 세계주요 Phenol 생산업체현황 ( 천톤 ) 2,5 2, 211 213F 1,5 1, 5 Ineos Phenol Mitsui Chemicals SUNOCO Kumho P&B LG Chem Shell CEPSA FCFC (Taiwan) Taiwan Prosperity Chem SABIC 자료 : The Chemical Daily, 한맥투자증권리서치센터 61
Valuation 동사에대해투자의견 BUY 를유지하며목표주가를 168, 원으로상향조정한다. 목표주가 168, 원은현주가 125,5 원대비 25.3% 의상승여력이있다. 목표주가산정을위해적용한 Sum of Parts Valuation 은동사의양대사업부문인합성고무 / 수지, 금호피앤비화학 ( 기타포함 ) 의영업가치 ( 합산 ) 와투자자산가치를더하여산출하였다. 우선동사의영업가치를산정하기위해세계석유화학업체 12 개월 Forward EV/EBITDA(7.2 배 ) 를 Target EV/EBITDA 로적용하였다. 합성고무의경우생산능력이 BR/SBR 기준으로세계 1 위를유지하고있고, BPA 도추가증설로세계 5 위권업체로등극할것으로예상되어적용에무리가없다는판단이다. 또한투자자산가치는연결법인을제외한투자자산의장부가를 3% 할인하여계산하였다. Valuation ( 억원, 배, 천주 ) 사업부 EBITDA Mutiple Mutiple 비고 합성고무등 7,914 7.2 56,978 석유화학배수, 12개월 Forward 영업가치합 (A) 56,978 투자자산가치 (B) 3,616 장부가치 3% 할인 순차입금 (C) 17,838 12개월 Forward 우선주 (D) 922 9/21일종가기준 시가총액 (E=A+B-C-D) 41,833 주식수 (F) 24,875 자사주제외, CB 전환고려 적정주가 (E/F) 168,172 목표주가 168, 현재주가 125,5 9/21일종가기준 상승여력 25.3% 현재주가대비 자료 :, 한맥투자증권리서치센터 PER Band PBR Band ( 원 ) 3, 25, 15, 5, 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 Adj. Prc. 1.X 4.9X 8.9X 12.8X 16.8X ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 27-12 28-12 29-12 21-12 211-12 212-12 213-12 214-12 Adj. Prc..4X 1.8X 3.2X 4.6X 6.X 자료 : DataGuide, 한맥투자증권리서치센터 자료 : DataGuide, 한맥투자증권리서치센터 62
실적전망 동사의 3 분기영업이익은전분기대비 137.2% 증가하지만전년대비는 68.8% 감소한 683 억이예상된다. SBR/NBR 의경우상대적으로견조한판매를보였으나, BR 의수요감소에따른수출감소를가정하였기때문이다. 3 분기도시장의기대대비저조한실적을기록할것으로보이나, 우리는중국경기부양효과가시화및타이어업체의낮아진합성고무재고, 동남아천연고무생산량감소움직임에따른합성고무가격상승기대로 4 분기부터내년까지합성고무수요는탄력적으로개선될것으로판단된다. 213 년영업이익은전년대비 95.% 상승한 6,956 억원을기록할것으로전망된다. 이는위에기술한내용에, C4 계열수급타이트로인한가격강세및 SBR/SSBR/ 페놀유도체등물량확대효과를반영하였기때문이다. 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 211 212F 213F 매출액 1,622.6 1,584. 1,521. 1,465.8 1,851.3 1,828.9 1,816.6 1,681.3 6,457.4 6,193.3 7,178.1 합성고무, 수지 1,349.3 1,321.5 1,23. 1,172.7 1,514.8 1,496.7 1,487.2 1,342.3 5,292.1 5,73.5 5,841. 유기화합물 36.9 292.1 319.4 32.1 372.7 367.6 364.2 37.6 1,265.1 1,238.4 1,475.1 기타 6. 11.1 11.3 11.5 11.8 12. 12.2 12.5 45.8 39.9 48.5 연결조정 -39.6-4.8-39.7-38.5-47.9-47.4-47.1-44.1-145.6-158.6-186.6 영업이익 129.3 28.8 68.3 13.4 179.6 175.5 181.8 158.8 842.2 356.8 695.6 합성고무, 수지 133.8 19.3 58.1 12.3 152.8 148.6 155.1 131.6 623.5 331.6 588.2 유기화합물 8.4 9.1 1. 9.7 26.5 26.6 26.4 26.8 175.4 37.2 16.3 기타 -.5.8.9.9.9.9.9.9 58. 2.1 3.6 연결조정 -12.4 -.4 -.6 -.6 -.6 -.6 -.6 -.6-14.8-14. -2.4 자료 :, 한맥투자증권리서치센터 주요합성고무 Spreads 추이 ( 월별, 1M Lagging) 주요합성수지 Spreads 추이 ( 주별, 1M Lagging) ($/ 톤 ) 1,8 1,6 1,4 BR SBR NBR ($/ 톤 ) 7 6 5 ABS PS 1,2 4 1, 8 6 4 2 21 211 212 3 2 1-1 -2-3 Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 자료 : KITA, 한맥투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 한맥투자증권리서치센터 63
재무상태표 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 유동자산 1,423 2,58 2,94 2,533 3,16 현금및현금성자산 28 55 66 813 1,179 매출채권및기타채권 634 92 882 1,23 1,93 재고자산 517 582 558 646 691 비유동자산 2,972 2,656 2,879 3,168 3,295 관계기업투자등 57 27 326 49 519 유형자산 2,142 1,922 2,83 2,292 2,38 무형자산 51 35 34 32 31 자산총계 4,395 4,714 4,973 5,71 6,311 유동부채 2,26 2,713 2,742 2,861 2,921 매입채무및기타채무 612 661 634 735 786 단기금융부채 1,459 1,935 1,996 1,996 1,996 비유동부채 1,121 444 515 76 85 장기금융부채 1,86 367 439 628 723 기타비유동부채 21 58 57 58 62 부채총계 3,327 3,157 3,257 3,567 3,725 지배주주지분 848 1,448 1,591 1,976 2,391 자본금 142 167 167 167 167 자본잉여금 9 265 265 265 265 이익잉여금 447 1,47 1,191 1,586 2,11 비지배주주지분 ( 연결 ) 22 19 125 159 195 자본총계 1,69 1,557 1,716 2,135 2,585 포괄손익계산서 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 매출액 5,719 6,457 6,193 7,178 7,675 매출원가 (4,747) (5,41) (5,688) (6,33) (6,764) 매출총이익 971 1,47 56 875 91 판매비와관리비 (317) (28) (174) (198) (212) 조정영업이익 654 839 332 677 699 기타수익 21 96 84 85 기타비용 (198) (71) (65) (65) 발표영업이익 654 842 357 696 718 이자수익 (134) (131) (121) (127) (133) 외환손익 1 (26) (29) (34) (35) 관계기업등투자손익 141 73 68 83 111 세전계속사업이익 711 758 289 639 682 법인세비용 174 215 64 155 165 계속사업이익 537 544 225 484 517 중단사업이익 당기순이익 537 544 225 484 517 지배주주 471 56 29 45 481 EBITDA 833 994 484 853 877 FCF 711 27 123 191 456 EBITDA마진율 (%) 14.6% 15.4% 7.8% 11.9% 11.4% 조정영업이익률 (%) 11.4% 13.% 5.4% 9.4% 9.1% 지배주주귀속순이익률 8.2% 7.8% 3.4% 6.3% 6.3% 현금흐름표 ( 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 534 766 46 583 654 당기순이익 ( 손실 ) 537 544 225 484 517 비현금수익비용가감 1 514 267 368 36 유형자산감가상각비 168 146 145 171 173 무형자산상각비 11 9 6 6 5 영업활동으로인한자산및부채의변동 (13) (196) (26) (115) (58) 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 (69) (11) 8 (14) (71) 재고자산의 ( 증가 ) 감소 (76) (13) 25 (89) (45) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 8 57 (5) 11 51 투자활동으로인한현금흐름 (143) (218) (282) (369) (174) 유형자산처분 ( 취득 ) (274) (291) (38) (379) (189) 무형자산감소 ( 증가 ) (5) (4) (4) (4) (4) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) (66) 57 재무활동으로인한현금흐름 (312) (194) (23) (7) (113) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) (299) (51) 185 19 95 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 (13) (23) (56) (56) (56) 현금의증가 (2) 354 11 27 366 기초현금 228 151 55 66 813 기말현금 28 55 66 813 1,179 자료 : IFRS 연결기준, 한맥투자증권리서치센터 주요투자지표 ( 배, 원, 회,%) 21 211 212F 213F 214F P/E( 배 ) 5.5 11.1 2.1 9.3 8.7 P/CF 4. 8.5 11.6 6.7 6.4 PBR 3.2 4. 2.2 1.8 1.5 EV/EBITDA 5.9 7.2 12.1 6.9 6.4 EPS( 원 ) 16,56 15,97 6,255 13,449 14,351 CFPS 22,866 19,712 1,788 18,71 19,665 BPS 28,34 42,185 55,842 69,681 84,595 DPS 1, 2, 2, 2, 2, 매출액증가율 (%) -17.1% 12.9% -4.1% 15.9% 6.9% EBITDA 증가율 7.4% 19.2% -51.3% 76.3% 2.8% 조정영업이익증가율 492.5% 28.3% -6.4% 13.8% 3.2% 지배주주순이익증가율 흑전 7.3% -58.6% 115.% 6.7% EPS 증가율 흑전 -8.8% -58.6% 115.% 6.7% 매출채권회전율 ( 회 ) 6.7 8.7 7.1 7.8 7.5 재고자산회전율 7.6 11.8 1.9 11.9 11.5 ROA(%) 8.1% 11.9% 4.7% 9.1% 8.6% ROE 71.9% 44.% 13.8% 25.3% 22.% 부채비율 (%) 311.3% 22.8% 189.8% 167.1% 144.1% 순차입금 / 자기자본 214.% 113.3% 14.8% 83.4% 58.4% 조정영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 4.6 6. 2.5 4.8 4.6 64
투자의견및목표주가 변경일 종목명 투자의견 6개월목표주가 21.8.24 (A1178) BUY 75,원 21.12.6 (A1178) BUY 13,원 211.4.19 (A1178) BUY 265,원 211.4.27 (A1178) BUY 265,원 211.7.25 (A1178) BUY 279,원 211.1.27 (A1178) BUY 255,원 212.3.13 (A1178) BUY 22,원 212.6.28 (A1178) BUY 143,원 212.7.19 (A1178) BUY 143,원 212.9.24 (A1178) BUY 168,원 주가흐름 & 목표주가 ( 원 ) 3, Price 목표주가 25, 15, 5, Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이동욱 ) 투자기간및투자등급 : 한맥투자증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분함. - 기업 : 투자기간 6 개월, 절대수익률기준의투자등급 3 단계로구분. Buy: 추천일종가대비 +15% 이상 Hold: 추천일종가대비 +15% 미만 ~ -15% 초과 Sell: 추천일종가대비 -15% 이하 - 산업 : 투자기간 6 개월, 시장수익률대비상대수익률기준의투자등급 3 단계로구분. Overweight: 추천일종가기준시장수익률대비 +5% 이상 Neutral: 추천일종가기준시장수익률대비 +5% 미만 ~ -5% 초과 Underweight: 추천일종가기준시장수익률대비 -5% 이하 한맥투자증권에서발간하는모든리서치자료는홈페이지인 www.hanmag.com 의 [ 리서치 ] 메뉴를통해서조회하실수있습니다. 본자료는참고용자료일뿐이고특정주식에대한투자권유의목적으로작성된것이아닙니다. 본자료는당사의리서치센터가신뢰할만하다고판단되는자료나정보에근거하여작성되었지만그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한고객의투자의사결정은고객자신의판단과책임아래이루어져야하고, 본자료는어떠한경우에도고객의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 아울러본자료는당사고객에게만제공되는자료로서당사의허락없이무단복제 / 전송 / 인용 / 배포할수없습니다. 65