Analyst 김상재 02) 3772-7152 sjkim@koreastock.co.kr Analyst 안성호 02) 3772-7475 shan@koreastock.co.kr 아이씨디 (040910) FPD 전공정 장비업계의 숨은 고수, 증시에 출사표를 던지다. FPD 건식 식각(Dry Etching) 장비분야, 국내 1위 제조업체 - 아이씨디는 FPD 전공정 중 식각 단계에서 필요한 건식 식각 장비의 핵심 제조 기술을 보유한 전공정 장비 국내 1 위 제조업체임. - 동사는 AMOLED 제조용 건식 식각 장비인 HDP Etcher (High Density Plasma Etcher)와 증착기 부속 장비인 증착전 Asher 를 제조 공급하고 있음. - 또한 TFT-LCD 제조용 건식 식각 장비인 Dry Etcher 와 불량 기판에 증착 된 유기막을 제거하는 Plasma Asher 도 생산하여 국내외 업체에 공급하고 있음. AMOLED 5.5G용 HDP Etcher, SMD에 Main Vendor로 공급 - 아이씨디는 AMOLED 5.5G 용 HDP Etcher 를 세계 최초로 개발, 양산하여 SMD 의 5.5G 라인에 Main Vendor 로 공급하고 있음. - 국내 경쟁업체의 경우 기술적인 격차를 인하여 HDP Etcher 를 생산하고 있 지 못하고 있음. 또한 해외업체들의 경우에도 삼성의 장비업체 국산화 정 책, 납기의 용이성 등의 이유로 점유율이 감소하고 있음. - 따라서 AMOLED HDP Etcher 에서 동사의 독보적 지위는 지속될 것으로 예 상되며, SMD 의 연속적인 신규 라인 투자 계획에 따른 수혜로 향후 동사의 영업실적은 급증할 것으로 예상. - 2011 년 예상 실적은 회사측 가이던스 기준, 매출액 1,568 억원(+340%YoY), 영업이익 380 억원(+784%YoY), 당기순이익 283 억원(+911%YoY)으로 환골탈 퇴 수준의 영업실적 증가를 보일 전망. 리서치센터 I 기업분석팀 2011.08.04 Not-Rated 공모가: 34,000원 액면가: 500원 디스플레이 공모가 34,000원, 2011년 예상 EPS 3,667원 기준 PER 9.3배 - 아이씨디의 최종 확정 공모가는 희망 공모가 밴드(23,000 원~27,000 원) 상단 보다 25% 높은 34,000 원에 확정됨에 따라 공모가 기준, 시가총액은 2,625 억원에 이를 것으로 판단됨. - 공모가 34,000 원은 회사측 가이던스 기준, 2011 년 예상 EPS 3,667 원 대비 PER 9.3 배임. AMOLED 관련 장비 업체의 2011 년 기준 평균 PER 이 16.6 배임을 감안하면 상장 후에도 주가 상승 여력이 매우 높은 것으로 판단. Financial Data(9월말 결산) 2007 2008 2009 2010 2011E 매출액(억원) 84 166 84 355 1,568 영업이익(억원) -25 22-2 43 380 세전계속사업손익(억원) -28 21-12 29 374 순이익(억원) -22 15-10 28 283 영업이익률(%) - 13.3-12.1 24.2 Stock Data KODAQ(08/) 531.91pt 시가총액(공모가) 2,625 억원 발행주식수 7,721천주 52주 최고/최저 - / -원 * 2011년 추정치는 당사 추정치가 아닌 회사측 가이던스임.
Morning Brief 아이씨디 www.koreastock.co.kr FPD 건식 식각 (Dry Etching) 장비분야, 국내 1위 제조업체 아이씨디는 FPD 전공정 중 식각 단계에서 필요한 건식 식각 장비의 핵심 제조 기술 을 보유한 전공정 장비 국내 1 위 제조업체이다. 동사는 TFT-LCD 용 건식 식각 장비인 Dry Etcher 및 불량 기판에 증착된 유기막을 제거하는 Plasma Asher 를 통해 평판디스플레이(FPD) 장비 제조시장에 진입하여 최 근 AMOLED 용 건식 식각 장비인 HDP Etcher (High Density Plasma Etcher)를 SMD 에 공급하며 AMOLED 장비 시장에 진출하였다. [그림1] FPD 전공정 중 식각(Etching) 단계에 필요한 Dry Etcher 생산 자료: 한화증권 리서치센터 TFT-LCD 용 Dry Etcher 및 Plasma Asher 를 통해 FPD 장비제조업을 시작했을 당시 동사의 주요 매출처는 BOE, CMO 등 대만 및 중국의 TFT-LCD 패널업체들이었다. 이러한 동사의 매출처는 동사가 기술력 및 제품 경쟁력을 획득하며, 점차 LG 디스플 레이와 같은 글로벌 Top-tier 디스플레이 업체로 확대되었으며, Dry Etcher 를 제조하 며 축적된 기술을 활용하여 AMOLED 용 HDP Etcher 를 개발 완료, SMD 에 AMOLED 용 장비를 공급하고 있다. [표1] 아이씨디 제품 라인업 고객사 제품 설명 비 고 HDP Etcher SMD AMOLED 용 건식 식각 장비 고해상도 구현 위한 필수 장비 2006.국내 최초 납품 2009. 5.5G 세계 최초 개발 / 양산 증착전 Asher TOKKI( 日 ) AMOLED 유기물 증착 전에 표면을 전처리 하는 장비 2010. 국내 양산 수주 Dry Etcher LGD, BOE 등 TFT-LCD 건식 식각 장비 2008. 국내 최초 수출 4G~8G 양산 납품 Plasma Asher LGD, AUO 등 불량기판 위의 유기막을 제거하여 불량기판을 재사용 가능하게 함 2002. 국내 최초 수출 4G~8G 양산 납품 2 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 아아씨디 Morning Brief AMOLED 5.5G HDP Etcher, SMD에 Main Vendor로 공급 아이씨디는 AMOLED 5.5G 용 HDP Etcher 를 세계 최초로 개발 및 양산하여 SMD 의 5.5G 라인에 Main Vendor 로 공급하고 있다. SMD 는 사실상 현재 세계 유일한 AMOLED 패널 양산 업체이다. SMD 는 4G 급 A1 라 인 구축 시 일본의 TEL(Tokyo Electron)과 Y.A.C 의 Etcher 를 사용하여 양산라인을 구축했으나, 5.5G A2 라인 설비에는 아이씨디와 일본의 Y.A.C 가 HDP Etcher 를 납품 하고 있다. Y.A.C 의 공급 점유율은 극히 낮은 걸로 예측되며, 동사의 2011 년 AMOLED HDP Etcher 의 SMD 내 공급 점유율은 적어도 90%이상을 유지할 것으로 판단한다. [그림2] 핵심 기술력을 바탕으로 AMOLED HDP Etcher, SMD 내 공급 점유율 확대 (1,000m2) 350 300 250 200 ICD YAC TEL SMD, 2011년 5.5G A2 Line 양산 150 100 50 0 1Q09 2Q 3Q 4Q 1Q10 2Q 3Q 4Q 1Q11 2QE 3QE 4QE 국내 경쟁업체의 경우 기술적인 격차로 인하여 HDP Etcher 생산을 하지 못하고 있으 며, 해외업체들의 경우, 삼성그룹의 장비업체 국산화 정책, 납기의 용이성 등의 이유 로 점차 점유율이 감소하고 있는 실정이다. 따라서 AMOLED HDP Etcher 장비에서의 동사의 독보적 지위는 지속될 것으로 예상 되며, SMD 의 연속적인 신규라인 투자 계획에 따른 수혜로 동사의 영업실적이 급증 할 것으로 판단된다. 향후 LG 디스플레이 및 해외 패널업체들의 AMOLED 투자가 시 작될 경우 동사의 실적은 더욱 개선될 것으로 보인다. 이에 따라 2011 년 예상 실적은 회사측 가이던스 기준, 매출액 1,568 억원(+340%YoY), 영업이익 380 억원(+784%YoY), 당기순이익 283 억원(+911%YoY)으로 환골탈퇴 수준의 영업실적 증가를 나타낼 전망이다. 한화증권 리서치센터 3
Morning Brief 아이씨디 www.koreastock.co.kr [그림3] SMD AMOLED 생산 Capa. 추정 : 2010년 대비 2013년 11배 급증 (1,000m^2) 1,200 1,000 800 600 400 SMD Line 별 예상 가동 시기 A2 Ph3 A2 Ph2 A2 Ph1 V1 A3 Ph1 A3 Ph3 / V2 A3 Ph2 1,035 200 94 0 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12E 1Q13E 자료: DisplaySearch, 한화증권 리서치센터 [그림4] AMOLED 장비 매출 비중 확대 : AMOLED 분야 성공적 진입 (억원) 1,800 1,600 1,400 TFT-LCD AMOLED 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2008년 2009년 2010년 2011년 반기 2011년(E) [표2] 주력 제품의 변화 (단위 : 억원) 제 품 2008 2009 2010 2011E AMOLED HDP Etcher 32-74 1,200 AMOLED 증착전 Asher - - 21 143 TFT-LCD Dry Etcher 112 3 229 175 TFT-LCD Plasma Asher 14 39 9 - 기타 7 42 22 50 매출액 166 84 355 1,568 4 한화증권 리서치센터
www.koreastock.co.kr 아아씨디 Morning Brief 공모가 34,000원, 20011년 예상 EPS 3,667원 기준 PER 9.3배 아이씨디의 최종 확정 공모가는 희망 공모가 밴드(23,000 원~27,000 원) 상단보다 25% 높은 34,000 원에 확정됨에 따라 공모가 기준, 시가총액은 2,625 억원에 이를 것으로 판단한다. 공모가 34,000 원은 회사측 가이던스 기준, 2011 년 예상 EPS 3,667 원 대비 PER 9.3 배이며 최근 AMOLED 로 주목 받고 있는 장비업체의 2011 년 기준 평균 PER 이 16.6 배임을 고려하면 상장 이후에도 주가 상승여력이 매우 높은 것으로 판단된다. [표3] 국내 AMOLED 장비 업체 Valuation 아이씨디 에스에프에이 AP 시스템 시가총액(억원) 2,625 11,473 3,425 매출액(억원) 1,568 7,652 2,511 영업이익(억원) 380 1,042 197 당기순이익(억원) 283 875 178 PER (배, 2011 년 기준) 9.3 13.3 19.9 자료: Fnguide, 한화증권 리서치센터 [표4] 공모 후 주주 구성 : 상장 예정주식 중 65%인 4,999,756주 유통 가능 물량 구 분 주주명 주식수 지분율 보호예수기간 보호예수 물량 최대주주 등 2,162,076 주 28% 1 년 벤처금융 560,000 주 7% 1 년 보호예수 물량 소계 2,722,076 주 35% 1 년 유통물량 가타주주 3,449,756 주 45% 공모주주 1,550,000 주 20% 유통물량 소계 4,999,756 주 65% 총계 7,721,832 주 100% [표5] 공모현황 : 2011년 8월 5일 KOSDAQ 상장 예정 최종 확정 공모가 공모 주식수 공모 예정금액 액면가 주관 증권사 상장 예정일 34,000 원 1,550,000 주 527 억원 500 원 동양종합금융증권 2011 년 08 월 05 일 한화증권 리서치센터 5
Morning Brief 아이씨디 www.koreastock.co.kr Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김상재, 안성호) 상기종목에 대하여 2011년 08월 04일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 2011년 08월 04일 기준으로 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다. 당사는 2011년 08월 04일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기 업 산 업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 6 한화증권 리서치센터