216년 9월 1일 산업분석 미디어 Overweight (유지) 미디어 Analyst 임민규 2-6114-2953 minkyu.lim@hdsrc.com 8월 한/중 박스오피스 점검 8월 박스오피스 액: 한국 (-.7%YoY), 중국 (+12.%YoY) 1. 한국 박스오피스 8월 박스오피스 - 액 2,376억원 (-.7%YoY), 3백만명 (-3.1%YoY), 7,934원 (+2.5%YoY) - 전년동기 흥행 부담으로 역성장, 좌석 차등가격제 도입으로 인상 효과, 국산영화 선전 (점유율 69%) - 작품별 관객순위: 터널 (6.5백만명), 덕혜옹주 (5.4백만명), 인천상륙작전 (4.4백만명), 부산행 (3백만명) - 배급사별 점유율: 쇼박스 (22%), 롯데엔터 (22%), CJ E&M (16%), 유니버설 (13%), NEW (11%) 3분기 박스오피스 전망 - 7~8월 합산 +6.7%YoY, +3.5%YoY, +3.3%YoY - 7월 메르스 기저효과 반영으로 3분기 박스오피스는 +5%YoY 내외의 안정적 성장 기대 - 기대작: 고산자 (9/7, CJ E&M), 밀정 (9/7, 워너브라더스), 아수라 (9/28, CJ E&M) 216년 국내 주요 투자/배급사 hit ratio (BEP 달성 비율) 비교 - 쇼박스 (6%, 5편 중 3편), CJ E&M (25%, 8편 중 2편), NEW (25%, 4편 중 1편), 롯데 (2%, 5편 중 1편) 그림 1> 한국 박스오피스 월별 데이터 %MoM %YoY 월간 1위 당월 박스 오피스 (십억원 ) (백만 명) (원 ) 관객 수 타이 틀 (십억 원) 점유 율 (% ) Jan-15 176 22 7,841 4.6 3.7.9 1.2-4.7 6.2 국제시장 56 32. Feb-15 132 17 7,891-25.4-25.9.6-5.2-1.2 5.5 조선명탐정: 사라진 놉의 딸 28 21.5 Mar-15 9 11 7,919-31.8-32.1.3-6.1-8.7 2.8 킹스맨: 시크릿 에이전트 21 23.9 Apr-15 13 13 8,112 15.1 12.4 2.4 42.9 38.2 3.4 어벤저스: 에이지 오브 울트론 4 38.7 May-15 144 18 8,165 39.8 38.9.6 8. 4.8 3. 어벤저스: 에이지 오브 울트론 48 33.6 Jun-15 116 14 8,193-19.4-19.6.3-8.8-1.6 2. 쥬라기 월드 4 34.5 Jul-15 181 23 7,728 55.6 65. -5.7 16.4 17.9-1.3 암살 42 23.2 Aug-15 239 31 7,744 32.1 31.9.2-4.3-4.1 -.2 베테랑 86 35.8 Sep-15 149 19 7,944-37.8-39.4 2.6 1.8 9.6 1.1 사도 39 26.4 Oct-15 117 15 7,828-21.5-2.3-1.5 22.4 19.4 2.5 마션 36 3.4 Nov-15 119 15 7,82 2.2 2.3 -.1.8.6.3 검은 사제들 39 32.2 Dec-15 149 19 7,841 24.4 24.1.3-11.8-12.6.8 히말라야 39 26.6 Jan-16 133 17 7,845-1.8-1.8.1-24.8-24.8.1 히말라야 2 15.4 Feb-16 167 21 7,859 26.3 26.1.2 27.3 27.9 -.4 검사외전 76 45.2 Mar-16 9 11 7,975-46.4-47.1 1.5.2 -.5.7 귀향 17 18.9 Apr-16 81 1 8,74-1.2-11.3 1.2-21.8-21.4 -.5 캡틴 아메리카: 시빌 워 24 3.2 May-16 148 18 8,156 83. 81.1 1. 2.3 2.5 -.1 곡성 47 32. Jun-16 139 17 8,181-5.7-6..3 19.7 19.8 -.1 아가씨 34 24.4 Jul-16 211 26 8,58 51.8 54.1-1.5 16.7 12. 4.3 부산행 68 32.2 Aug-16 238 3 7,934 12.4 14.1-1.5 -.7-3.1 2.5 터널 53 22.2
216년 9월 1일 2. 중국 박스오피스 8월 박스오피스 - 액 41억위안 (+12.%YoY), 1.26억명 (+2.3%YoY), 32.3위안 (-6.9%YoY) - 도묘필기 (Time Raiders, 8/5) 등 로컬영화 호조로 대폭 증가, 하락세 지속 3분기 박스오피스 전망 - 7~8월 합산 -6%YoY, -1%YoY, -5%YoY - 3분기 역성장 막기 위해서는 9월 +16%YoY 필요, 관객 증가율 체감 및 하락세 지속으로 쉽지 않은 상황 - 기대작: 스타트렉 비욘드 (9/2), 대화서유3 (A Chinese Dyssey:Part Three, 9/15), 작적 (L.O.R.D, 9/3) 한중합작영화 현황 - 8/26, CJ E&M 한중합작영화 화양주신 (Final Recipe) 개봉. 현재 B/O 2.5억위안으로 성과 미미한 편이지만, 최근 중국 당국의 규제강화 루머로 인해 한중합작영화의 개봉에 차질이 생길 것이라는 우려가 해소되고 있음에 의의 - 8/12 개봉 예정이었던 쇼박스의 미호적의외 (Beautiful Accident) 는 파트너사인 화이브라더스의 배급사업 관련 조직 개편 작업으로 일시적으로 개봉이 지연된 상태, 4분기 중 재조율된 개봉 일정 공개 예상 그림 2> 중국 박스오피스 월별 데이터 %MoM %YoY 월간 1위 당월 박스오피스 (백만위안) (백만명) (위안) 타이틀 (백만위안) 점유율 Jan-15 2,69 74 35.5.6 3.7-3. 39. 36.2 2. The Hobbit: The Battle of the Five Armies 576 22.1 Feb-15 4,19 11 37.2 57.5 5.1 4.9 27.1 22.7 3.6 The Man from Macau 2 73 17.1 Mar-15 2,884 83 34.9-29.8-25.2-6.1 78.5 79.4 -.5 The Cinderella 412 14.3 Apr-15 4,18 113 36.3 42.4 37.2 3.8 127.6 122.1 2.5 Fast & Furious 7 2,132 51.9 May-15 3,181 86 37. -22.6-24.1 2. 43.2 36.4 5. Avengers: Age of Ultron 1,49 44.3 Jun-15 3,355 92 36.6 5.5 6.5-1. 18.8 2.5-1.3 Jurassic World 1,293 38.5 Jul-15 5,56 16 34.5 64.1 74.4-5.9 52.2 55. -1.8 Monster Hunt 1,658 3.1 Aug-15 3,617 14 34.6-34.3-34.6.5 38. 37.4.5 Monster Hunt 734 2.3 Sep-15 3,432 12 33.7-5.1-2.4-2.8 82.2 78.8 1.9 Lost In Hong Kong 941 27.4 Oct-15 4,212 127 33.1 22.7 24.7-1.6 52.3 62.9-6.5 Goodbye Mr. Loser 1,372 32.6 Nov-15 2,661 83 32.2-36.8-35. -2.7 14.4 23.2-7.2 7: Spectre 536 2.1 Dec-15 4,21 128 32.9 57.8 54.7 2. 62. 8.1-1.1 Mojin-The Lost Legend 1,373 32.7 Jan-16 3,852 117 33. -8.3-8.6.4 47.7 58.7-7. Star Wars: The Force Awakens 84 2.9 Feb-16 6,885 193 35.7 78.7 65.3 8.1 67.6 74.8-4.1 The Mermaid 3,176 46.1 Mar-16 3,729 19 34.2-45.8-43.4-4.2 29.3 32.2-2.2 Zootopia 1,337 35.9 Apr-16 3,111 97 32.1-16.6-11.1-6.2-24.3-14.3-11.6 The Jungle Book 786 25.3 May-16 3,139 95 32.9.9-1.7 2.6-1.3 11.1-11.1 Captain America: Civil War 1,228 39.1 Jun-16 3,866 112 34.6 23.1 17. 5.3 15.2 22. -5.5 Warcraft 1,461 37.8 Jul-16 4,513 136 33.1 16.7 22. -4.3-18. -14.7-3.9 Skiptrace 733 16.2 Aug-16 4,51 126 32.3-1.2-7.8-2.7 12. 2.3-6.9 Time Raiders - - 3. 이슈 코멘트 완다시네마라인 2분기 실적 리뷰 - 2Q16 액 26억위안 (+5%YoY), 영업이익 4.7억위안 (+29%YoY, OPM 18.2%), 비용 증가로 이익률 소폭 하락 - 1H16 액 57억위안 (+64%YoY): 티켓 4억위안 (+41%YoY, 시장 +21%YoY 상회), 비 티켓 18억위안 - 2분기 말 기준 영화관 32개 (2,789개 스크린) - 시가총액 846억위안 (14조원), 17F PER 34.4배 (vs. 해외 2.8배, IMAX 3.1배, SMI 홀딩스 1.6배) - CJ CGV 1H16 중국 액 (연결+JV) 1,48억원 (약 9억위안, +61%YoY), 영화관 71개 (직영 57개 + JV 14개) - CJ CGV 시가총액 1.7조원, 17F PER 23.배 (컨센서스 21.4배) 2
216년 9월 1일 그림 3> 한국 박스오피스 월별 비교 (십억원) 3 214 215 216 25 2 15 1 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 그림 4> 한국 박스오피스 월별 추이 그림 5> 한국 박스오피스 월별 추이 (백만명) %YoY 35 3 25 2 15 1 5 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 5 4 3 2 1-1 -2-3 %YoY 8,4 8,2 8, 7,8 7,6 7,4 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 8 6 4 2-2 그림 6> 한국 박스오피스 연간 전망 그림 7> 8월 박스오피스 배급사별 점유율 (십억원) 1,8 %YoY 8 25 22% 22% 1,75 1,7 1,65 1,6 1,55 1,5 6 4 2 2 15 1 5 16% 11% 1% % 13% 9% 1,45 213 214 215 216F 3
216년 9월 1일 그림 8> 한국 박스오피스 주요 개봉 예정작 Release Title 9월 7일 밀정 The Age of Shadows 고산자 The map Against The World 28일 아수라 Asura 1월 미정 닥터스트레인지 Doctor Strange Genre Director Cast Country Distributor Action 김지운 송강호, 공유 Korea Warner Brothers Drama 강우석 차승원, 유준상, 남지현, 김인권 Korea CJ E&M Thriller SF 김성수 황정민, 정우성, 주지훈, 곽도원 Korea CJ E&M Scott Derrickson Benedict Cumberbatch, Rachel McAdams, Tilda Swinton USA Walt Disney 럭키 Comedy 이계벽 유해진, 이준, 조윤희, 임지연 Korea 쇼박스 11 ~12월 원라인 가려진 시간 미정 Vanishing Time: A Boy Who Returned 마스터 Master 살인자의 기억법 Memoir of A Murderer 더킹 The King 자료: 영화진흥위원회, 각 사, 현대증권 Drama Fantasy/ Mistery 양경모 임시완, 진구 Korea NEW 엄태화 강동원, 신은수, 이효제, 박진우 Korea 쇼박스 Action 조의석 이병헌, 강동원, 김우빈 Korea CJ E&M Thriller/ Drama Drama 원신연 설경구, 김남길, 설현 Korea 쇼박스 한재림 조인성, 정우성, 배성우, 류준열 Korea NEW 그림 9> 216년 한국 박스오피스 흥행작 순위 Top 2 Rank Movie Title 액 (십억원) 개봉일 1 부산행 92.4 7/2 2 검사외전 77.3 2/3 3 캡틴 아메리카: 시빌 워 72.7 4/27 4 인천상륙작전 54.6 7/27 5 곡성 55.9 5/12 6 터널 52.8 8/1 7 덕혜옹주 42.9 8/3 8 주토피아 37.1 2/17 9 아가씨 35.2 6/1 1 쿵푸팬더3 31.3 1/28 11 귀향 27.2 2/24 12 데드풀 27.6 2/17 13 나우 유 씨 미 2 25.1 7/13 14 엑스맨: 아포칼립스 24.5 5/25 15 히말라야 2.7 12/16 16 제이슨 본 21.2 7/27 17 도리를 찾아서 2.7 7/6 18 정글북 21.5 6/9 19 마이펫의 이중생활 18.9 8/3 2 배트맨 대 슈퍼맨: 저스티스의 시작 18.9 3/24 4
216년 9월 1일 그림 1> 중국 박스오피스 월별 비교 (백만위안) 8, 214 215 216 6, 4, 2, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 그림 11> 중국 박스오피스 월별 추이 그림 12> 중국 박스오피스 월별 추이 (백만명) %YoY 25 15, (위안) %YoY 38 1, 2 15 1 5 1, 5, 36 34 32 5-5 -5, 3-1, 28 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16-1,5 그림 13> 중국 박스오피스 연간 전망 그림 14> 완다시네마라인 누적 티켓 (십억위안) 6 5 4 3 2 1 %YoY 6 5 4 3 2 1 (십억위안) 5 4 3 2 1 완다시네마 누적 티켓 213 214 215 216F 16-Jan 16-Feb 16-Mar 16-Apr 16-May 16-Jun 자료: 완다시네마라인, 현대증권 5
216년 9월 1일 그림 15> 중국 박스오피스 주요 개봉 예정작 Release Title 9월 2일 际 3: Star Trek Beyond 们 年 Days Of Our Own 1월 14일 15일 29일 3일 1일 21일 Cock and Bull 大 话 3 A Chinese Dyssey:Part Three 从 你 界 过 Belonged To You L.O.R.D (Legend of Ravaging Dynasties) 王 牌 逗 王 牌 Mission Milano 惊 Heartfall Arises 11월 4일 Hide and Seek 자료: Wandafilm, mtime, 현대증권 Genre SF Romance Comedy Fantasy Romance Fantasy Comedy Drama Director Cast Country Distributor Justin Lin Chris Pine, Simon Pegg, Zoe Saldana USA Paramount Pictures Joe Ma Baoping Cao Jeffrey Lau Yibai Zhang Jingming Guo Jing Wong Pen-yu Ng Liying Zhao, Kimi, Even Wu, Jiajia Ban Ye Liu, Yi Zhang, Bowen Duan, Olivia Wang Han Geng, Yan Tang, Karen Mok, Jacky Wu Chao Deng, Fay Bai, Yang Yang, Crystal Zhang Bingbing Fan, Kris Wu, Xuedong Chen, William Chan, Amber Kuo Andy Lau, Xiaoming Huang, Cho-lam Wong, Nana Ouyang Nicholas Tse, Ching Wan Lau, Liya Tong, Mavis Fan 亚 长 传 ( 京 ) 公 Meiya Great Wall Media 电 发 联 京 业 公 京 光 线 业 公 Beijing Enlight Pictures Co.,Ltd Le Vision Pictures 视 资 公 Gravity Pictures 建 业 业 公 HENGYE PICTURES Thriller Jie Liu Wallace Huo, Amanda Qin, Qian Wan 线 电 그림 16> 216년 중국 박스오피스 흥행작 순위 Top 2 Rank Movie Title 액 (백만달러) 개봉일 1 The Mermaid (216) 527 2/8 2 Zootopia 236 3/4 3 Warcraft 221 6/8 4 Captain America: Civil War 19 5/6 5 The Monkey King 2 in 3D 185 2/8 6 From Vegas to Macau 3 (Du cheng feng yun III) 172 2/8 7 Kung Fu Panda 3 154 1/29 8 The Jungle Book (216) 15 4/15 9 Time Raiders 146 8/5 1 Skiptrace 134 7/21 11 Star Wars: The Force Awakens 124 1/9 12 Ip Man 3 124 3/4 13 X-Men: Apocalypse 121 6/3 14 Finding Mr. Right 2 119 4/29 15 Cold War 2 12 7/8 16 Now You See Me 2 97 6/24 17 Batman v Superman: Dawn of Justice 96 3/25 18 Big Fish & Begonia (Da Hai) 85 7/8 19 Line Walker 84 8/11 2 The Angry Birds Movie 76 5/2 자료: Box Office Mojo, 현대증권 6
216년 9월 1일 KOSDAQ CJ E&M (1396) BUY (유지) 주가(9/1) 69,원 6일 평균 거래량 252,32주 52주 최고/최저가 (보통주) 95,원 목표주가 1,원 6일 평균 거래대금 172억원 61,원 시가총액 (보통주) 2.7조원 외국인보유비중 18.9% 베타(52주, 주간수익률) 1.1 발행주식수 (보통주) 38,732,89주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 37.3% 주요주주 CJ 외 5 인 42.9% 유동주식비율 56.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.5% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 액 (십억원) 1,232.7 1,347.3 1,457. 1,61. 1,729.9 영업이익 (십억원) (12.6) 52.7 64.7 92.8 124.2 순이익 (십억원) 233.4 52.9 14. 11.6 139.2 지배기업순이익 (십억원) 224.5 54.3 15.6 112. 14.5 EPS 5,821 1,49 2,739 2,94 3,643 수정EPS 5,821 1,49 2,739 2,94 3,643 PER* (배) 9.6-4.9 67.4-26.3 25.2 23.8 18.9 PBR (배) 1. 2. 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA (배) 4.7 8.3 6.3 5.6 4.8 배당수익률 NA.2.3.3.3 ROE 16.4 3.6 6.6 6.6 7.7 ROIC (2.7) 4.8 8.2 7.8 9.9 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: CJ E&M, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -1.6% -1.6% -7.4% 상대 3.2% -6.8% -1.1% 시장대비 주가상승률(좌축) 주가(우축) 3 1, 2 9, 1 8, -1 7, -2 6, -3 5, 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 CJ CGV (7916) BUY (유지) 주가(9/1) 82,7원 6일 평균 거래량 184,468주 52주 최고/최저가 (보통주) 138,5원 목표주가 12,원 6일 평균 거래대금 168억원 8,3원 시가총액 (보통주) 1.8조원 외국인보유비중 2.4% 베타(52주, 주간수익률).8 발행주식수 (보통주) 21,161,313주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 32.1% 주요주주 CJ 외 1 인 39.% 유동주식비율 6.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.5% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 액 (십억원) 1,39.3 1,193.5 1,488.3 1,86.4 2,56.6 영업이익 (십억원) 52.1 66.9 81.3 128.6 192.1 순이익 (십억원) 16. 52.2 56.9 87.6 138. 지배기업순이익 (십억원) 16.7 51.9 56.6 76. 119.7 EPS 787 2,455 2,676 3,59 5,657 수정EPS 787 2,455 2,676 3,59 5,657 PER* (배) 72.2-53. 54.4-22. 3.9 23. 14.6 PBR (배) 3. 6.3 3.7 3.3 2.7 EV/EBITDA (배) 11.1 17.6 13.5 1.1 7.7 배당수익률.6.3.4.4.4 ROE 4.4 12.9 12.7 15.1 2.1 ROIC 4.7 7.8 5. 5.7 8.9 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: CJ CGV, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -6.% -28.7% -29.% 상대 -6.2% -3.5% -33.1% 시장대비 주가상승률(좌축) 주가(우축) 3 148, 2 1 122, -1-2 96, -3-4 7, 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 7
216년 9월 1일 KOSDAQ 쇼박스 (8698) BUY (유지) 주가(9/1) 6,65원 6일 평균 거래량 561,563주 52주 최고/최저가 (보통주) 8,99원 목표주가 1,원 6일 평균 거래대금 42억원 6,44원 시가총액 (보통주) 4,163억원 외국인보유비중 3.4% 베타(52주, 주간수익률) 1. 발행주식수 (보통주) 62,6,주 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 2.1% 주요주주 오리온 외 1 인 57.5% 유동주식비율 42.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.5% 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 액 (십억원) 72. 142. 154.8 164. 171.6 영업이익 (십억원) 1.8 14.1 17.5 2.3 22.5 순이익 (십억원) (.8) 11.5 15.7 18.1 19.9 지배기업순이익 (십억원) (.8) 11.5 15.7 18.1 19.9 EPS (12) 184 251 29 318 수정EPS (12) 184 251 29 318 PER* (배) NA-NA 55.5-25.9 26.5 23. 2.9 PBR (배) 2.8 4. 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA (배) 5.2 3.9 3.9 4.6 4. 배당수익률 NA.7.8.8.8 ROE (.7) 1.4 12.8 13.3 13.1 ROIC 4.4 95.8 (199.1) 215.1 267.4 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 쇼박스, 현대증권 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -14.% -13.% -8.3% 상대 -9.8% -9.2% -11.% 시장대비 주가상승률(좌축) 주가(우축) 2 1-1 9,2 8,4 7,6 6,8-2 6, 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 8
216년 9월 1일 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 132, CJ E&M 종목명 변경일 투자의견 목표주가 CJ E&M 15/11/2 BUY 1, 98, 64, 3, 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 168, 136, CJ CGV 종목명 변경일 투자의견 목표주가 CJ CGV 14/1/3 BUY 62, 15/11/2 BUY 15, 16/8/5 BUY 12, 14, 72, 4, 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 13,2 9,8 쇼박스 종목명 변경일 투자의견 목표주가 쇼박스 15/5/29 BUY 8,9 15/11/2 BUY 9,5 16/1/26 BUY 1, 6,4 3, 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 종목명 인수 합병 1년이내 BW/CW/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IP O 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 CJ E&M CJ CGV 쇼박스 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 (216. 6. 3 기준) 매수 중립 매도 85.6 14..4 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권 은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 9