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1 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주1 The China Strategy 완다시네마(2739.SZ) 내 꿈은 세계 최대 영화관

2 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 지난 214년 11월, 후강통을 기점으로 시작된 중국 주식시장의 호황기는 중국 내외에서 화제가 되었습니다. 또한 이는 우리나라에서의 중국 주식 직접투자에 대한 관심으로 이어졌습니다. 그러나 변동성 큰 중국증시에서 꾸준히 시장을 Outperform하기란 쉽지 않습니다. 또한 개별 기업의 내부정보를 속속들이 확인하는 것 역시 쉽지 않습니다. 이에 따라 당사는 주식시장의 주요 변수를 고려하는 LEVES 모델을 통해 중국 시장의 방향성을 전망하고 6가지 지 표로 투자 매력도를 산정하여 포트폴리오를 구성하는 등 다양한 시도를 하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 시시각 각 터지는 중국 본토 내 이벤트를 반영하기는 쉽지 않다고 판단해 저희 ebest는 외인의 시각에서 중국 추천주 시 리즈를 시작하게 되었습니다. 향후 성장성이 두드러지는 산업 혹은 글로벌 변화를 주도하고 있는 산업을 중심으로 살펴보고자 합니다. 이와 동시 에 해당 산업 내 기업들도 함께 살펴봄으로써 선호주도 함께 제시하고자 합니다. 외인 시각으로 살펴 본 中 추천 주 첫 번째 산업은 영화산업, 기업은 완다시네마입니다. 이베스트투자증권 리서치센터 2

3 기업분석 / 완다시네마 이베스트투자증권 리서치센터 3

4 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 Part I Valuation 및 투자전략 영화산업: 원선/상영관 > 배급사 > 제작사 중국 영화산업은 눈부신 성장을 거듭하고 있다. 215년 기준 연간 관객수는 12.6억 명, 박스오피스는 44.7억 위안(한화 7.4조 원)을 기록했다. 지난 15년간 연평균 성장률 3%에 육박하는 성장을 보이며, 박스오피스 기준 글로벌 2위에 올라섰다. 영화산업 밸류체인 내 있는 제작사, 배급사, 원선/상영관 중 우리는 원선/상영관에 투자 하는 것을 추천한다. 물론 영화산업 성장에 있어서 제작사의 성장 잠재력이 원선/상영 관보다 크다. 그러나 중국의 1인당 영화관람 횟수가.92회에 불과하다는 점을 고려할 때, 영화관람이 이제 막 보편화되기 시작했다고 볼 수 있다. 한국의 경험을 떠올리면 쉽게 이해가 가능하다. 한국식 블록버스터의 최초의 도전이자 가장 큰 성공(최초 5만)을 거둔 영화 쉬리 는 1998년 개봉했다. 당시 한국의 1인당 영화관람 횟수는 1.8회에 불과하다. 그리고 첫 1,만 관객을 동원한 영화인 실미도 는 23년 개봉했으며 당시 1인당 영화관람 횟수는 2.5회에 불과했다. 자국영화의 흥 행은 영화관람 횟수 증가로 반영되며 영화산업의 성장동력으로 활용된다. 중국의 경우, 212년 박스오피스 기준 첫 1억 위안을 돌파한 Lost In Thailand( 人 再 囧 途 之 泰 囧 )가 한국의 쉬리처럼 영화관람의 보편화, 횟수 증가의 모멘텀으로 작용했다 고 판단한다. 215년 Monster Hunt( 捉 妖 记 ), 216년 The Mermaid( 美 人 鱼 ) 등 중국 영화들이 역대 박스오피스 1위를 하고 있는 상황이라는 점을 고려할 때, 중국인의 영화 관람 횟수는 점차 증가할 것으로 판단된다. 그림1 한국의 1 인당 관람횟수와 한국영화 점유율: 한국영화의 흥행은 영화관람 횟수 증가로 반영 (회) 한국영화 점유율(우) 1인당 관람횟수(좌) 실미도(1.18) 5. 태극기 휘날리며(1,175) 공동경비구역JSA (58) 친구(812) 왕의남자(1.51) 괴물(1,92) 4.29 (%) 쉬리(62) 자료: 영화진흥위원회, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 4

5 기업분석 / 완다시네마 제작사는 시장집중도가 높지 않아 메이저 제작사라고 할지라도 그 해 개봉한 영화의 흥 행성적이 좋지 않을 경우, 실적 역시 부진할 수 있다. 영화 제작사에 대한 투자는 시장 집중도의 개선이 선제적으로 필요하다고 판단한다. 215년 기준 상위 1개 제작사의 점유율은 19.6%에 불과하기 때문이다. 배급사의 경우, China Film과 huaxia Film 두 개의 국영배급만이 외화배급을 독점하고 있어 전체 시장 점유율의 약 5%를 차지하고 있다. 즉, 외화의 흥행은 곧 국영 배급사 의 호재로 작용한다. 한편 지난 8월 9일 상장한 China Film은 아직까지 후강퉁으로 거 래가 불가능하다. 원선/상영관 중에서는 7년 연속 점유율 1위를 기록하고 있는 완다시네마(2739.SZ) 를 추천한다. 완다시네마는 충성도 높은 5,만 회원을 기반으로 그룹사의 지원을 받 으며 안정적으로 성장하고 있다. 중국인의 영화관람 횟수가 점차 증가하는 시점에서는 원선/상영관 역시 안정적으로 성장할 수 있다고 판단한다. 표1 이러한 시장상황을 고려할 때, 중국 영화산업 내 선호도는 원선/상영관>배급사>제작사 를 제시한다. 영화 제작/배급 기업 시가총액 P/E(배) P/B(배) ROE(%) Performance(%) (USD mn) E 217E E 217E E 217E 1M 3M 6M 월트 디즈니 153, (1.6) (3.3) st FOX 46, (7.6) (13.8) (7.9) CJ E&M 2, (7.8) (1.8) (7.7) 쇼박스 (2.6) (11.) (6.6) NEW (2.8) (3.) 3.2 화이 브라더스 5, (8.1) 7.3 베이징 인라이트 5, (.5) (9.) 12.5 화처 필름 & TV 3, (7.8) (4.6) 2.3 알리바바 픽처스 5, (2.) (3.) (9.1) (9.1) (2.5) China Film 1, 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 표2 영화 원선/상영 Peer Valuation Table 기업 시가총액 P/E(배) P/B(배) ROE(%) (USD mn) E 217E E 217E E 217E Performance(%) 1M 3M 6M Cinemark 4, (1.6) Regal 3, (16.6) (23.2) (1.2) AMC 2, CJ CGV 1, (5.7) (24.5) (22.1) 완다 시네마 13, (6.5) (6.5) SMI 홀딩스 1, (6.9) (2.9) (17.1) IMAX China 2, (197.6) (.7) 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 5

6 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 Part II 중국 영화산업 톺아보기 그들의 데이트도 밥 먹고, 영화 보고 여: 주말에 뭐 할꺼야? 남: 차 마시고, 영화 보고, 밥 먹고 여: 다음 주말엔? 남: 영화 보고, 밥 먹고, 차 마실까? 여: 또? 212년 쌍용자동차의 코란도 스포츠 광고이다. 데이트마다 영화보고 밥 먹고 차 마시 고 하는 것들은 너무나 일상이 되어서 이제는 진부하기까지 하니, 코란도 스포츠를 타 고 여행을 떠나자 라는 것이 CF의 내용이었다. 연인의 대화에서 우리에게 영화 관람은 더 이상 특별한 이벤트라기 보다는 이미 일상이 되었음을 알 수 있다. 중국의 연인들도 데이트 코스로 복합 쇼핑몰에서의 식사, 쇼핑, 영화관람이 점차 잦아지 고 있다. 어쩌면 단기간 내 빠른 경제성장을 보인 국가들의 경우, 문화산업의 발전은 상 대적으로 느리게 진행됨에 따라 여가시간을 보낼 수 있는 보편적인 취미활동이 많지 않 기 때문인 것으로 판단된다. 물론 이 같은 데이트는 중국 도시에서만 가능하다. 즉, 중국 영화산업의 발전은 결국 도시화 진행에 따른 변화에서 비롯되었다. 물론 제도 적인 부분에서의 뒷받침도 필요한 것은 사실이나, 전체적인 시장의 성장은 중국의 높은 경제성장률 때문이다. 가처분 소득의 증가, 이에 따른 문화/여가에 대한 지출 확대 등을 들 수 있다. 이처럼 성장한 중국의 영화산업은 지난 15년간 연평균 3.6% 성장했다. 그림2 중국의 영화산업, 지난 15 년간 연평균 3.6% 성장 (억위안) 원선제 시행으로 전면적인 산업화 시작 베이징 시민 1인당 영화 관람횟수 1.회 돌파 상하이 시민 1인당 영화 관람횟수 1.회 돌파 도시인구 기준 1인당 영화관람 횟수 1.회 돌파 박스오피스 1억 위안을 상회하는 영화의 탄생 Lost in Thailand 자료: 중국 광전총국( 廣 電 總 局 ), 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 6

7 기업분석 / 완다시네마 214년 도시인구 기준의 1인당 영화관람 횟수는 1회를 돌파했다. 즉, 도시에 사는 사 람들은 평균적으로 1년에 1번은 영화를 본다는 것이다. 그러나 이를 전체 인구 기준으 로 살펴보면, 전혀 다른 그림이 나타난다. 215년에도 아직 1인당 1회의 벽을 넘지 못 했다. 이는 결국 경제발전의 속도 차이에 기인한다. 베이징은 28년, 상하이 21년, 그리고 214년에 도시 인구 기준으로 연간 관람횟 수 1회 돌파, 그리고 215년 전국 인구 기준의.92회임을 고려하면 아직까지 중국에 서 영화관람은 우리네만큼 보편화된 여가활동이 아님을 알 수 있다. 즉, 우리의 2년 대가 중국에서 다시 반복되고 있다. 춘절, 추석, 국경절, 여름방학, 겨울방학은 전통적으로 여행 성수기이다. 명절에는 고향 으로 떠나고 방학에는 중국 전역에 여행을 가는 인파로 중국은 들썩인다. 그러나 최근 에는 춘절과 추석이 영화 성수기로 구분된다. 점차 많은 사람들이 여행을 떠나거나 고 향에서 머무르는 것보다 도심에서의 영화관람을 선택하고 있다는 것이다. 215년 월간 박스오피스 규모를 살펴보면 명확하게 나타난다. 춘절, 여름방학, 추석/국 경절, 그리고 겨울방학의 박스오피스 규모가 증가한다. 문화생활 혹은 여가생활을 즐기 는 다양한 수단 중에 분명 영화관람은 가장 손쉽고 가성비가 뛰어나다. 이는 헤드라인 경제성장률이 점진적으로 둔화되는 중국으로 하여금 작은 사치 로 반영될 수 있다. 한편 중국영화의 역대 흥행순위를 살펴보면, 상위 5개 영화 중 외화는 22개로 44%에 달한다. 그 중 쿵푸팬더3, 미션임파서블 등 일부 제작에 참여한 영화를 제외하면 모두 할리우드에서 모두 제작되어 수입된 영화들이다. 중국의 외화 수입 총량 규제로 인해 배급사는 보다 높은 수익이 예상되는 영화들을 위주로 수입함에 따라 중국에서 상영되 는 외화는 대부분 할리우드 작품이 많은 편이다. 그림3 인구기준에 따라 영화관람 발전속도가 달라져 (회,1인당 관람횟수) 전체 인구 기준 도시 인구 기준 자료: 중국 광전총국( 廣 電 總 局 ), CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 그림4 중국도 이제 연휴에 영화를 본다 (억위안,월간B/O) 216년 215년 214년 8 213년 212년 211년 춘절 7 6 여름방학 추석 5 국경절 겨울방학 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 7

8 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 표3 순위 중국영화 역대 흥행순위(216 년 8 월 22 일 기준) 영화명 B/O (만위안) 관객수 (만명) ATP (위안) 영화형식 개봉시기 1 The Mermaid 美 人 鱼 339,14 9, D Monster Hunt 捉 妖 记 243,954 6, D/3D/IMAX Fast & Furious 7 速 度 与 激 情 7 242,655 6, D/3D/IMAX Transformers: Age of Extinction 变 形 金 刚 4: 绝 迹 重 生 197,757 4, D/IMAX Mojin-The Lost Legend 寻 龙 诀 168,214 4, D/3D/IMAX Lost In Hong Kong 港 囧 161,336 4, D/IMAX Zootopia 疯 狂 动 物 城 153,3 4, D/3D/IMAX Warcraft 魔 兽 147,195 3, D/3D/IMAX Avengers: Age of Ultron 复 仇 者 联 盟 2: 奥 创 纪 元 146,438 3, D/3D/IMAX Goodbye Mr. Loser 夏 洛 特 烦 恼 144,145 4, D Jurassic World 侏 罗 纪 世 界 142,66 3, D/IMAX Avatar 阿 凡 达 133,983 2, D/IMAX Lost In Thailand 人 再 囧 途 之 泰 囧 1,34 3, D Journey to the West: Conquering the Demons 西 游 降 魔 篇 124,699 3, D/IMAX Captain America: Civil War 美 国 队 长 3: 英 雄 内 战 124,617 3, D/IMAX The Monkey King 2 西 游 记 之 孙 悟 空 三 打 白 骨 精 12,79 3, D/IMAX Breakup Buddies 心 花 路 放 117,3 3, D/IMAX Jian Bing Man 煎 饼 侠 116,16 3, D The Man From Macau 3 澳 门 风 云 3 111,784 3, D/3D Transformers 3: The Dark of the Moon 变 形 金 刚 3 17,15 2, D/3D/IMAX The Monkey King 西 游 记 之 大 闹 天 宫 14,56 2, D/IMAX Kung Fu Panda 3 功 夫 熊 猫 3 1,176 2, D/3D/IMAX The Jungle Book 奇 幻 森 林 97,932 2, D/3D/IMAX The Man From Macau Ⅱ 澳 门 风 云 2 97,474 2, D/3D Monkey King:Hero is Back 西 游 记 之 大 圣 归 来 95,644 2, D/3D Time Raiders 盗 墓 笔 记 95,429 2, D/IMAX Titanic 3D 泰 坦 尼 克 号 3D 94,621 2, D/IMAX Mr. Six 老 炮 儿 9,261 2, D Skiptrace 绝 地 逃 亡 88,789 2, D/3D/IMAX The Taking Of Tiger Mountain 智 取 威 虎 山 3D 88,187 2, D CZ12 十 二 生 肖 88,118 2, D/3D/IMAX Mission: Impossible - Rogue Nation 碟 中 谍 5: 神 秘 国 度 86,964 2, D/IMAX Star Wars: The Force Awakens 星 球 大 战 : 原 力 觉 醒 82,539 2, D/3D/IMAX Detective Chinatown 唐 人 街 探 案 82,339 2, D X-Men: Apocalypse X 战 警 : 天 启 8,268 2, D/3D/IMAX Book Of Love 北 京 遇 上 西 雅 图 之 不 二 情 书 78,67 2, D Ip Man 3 叶 问 3 77,28 1, D/3D The Hobbit: The Battle of the Five Armies 霍 比 特 人 : 五 军 之 战 76,68 1, D/IMAX Interstellar 星 际 穿 越 75,537 2, D/IMAX Iron Man 3 钢 铁 侠 3 75,487 1, D/IMAX Dragon Blade 天 将 雄 师 74,41 1, D/3D/IMAX Captain America: The Winter Soldier 美 国 队 长 2: 冬 日 战 士 73,344 2, D/IMAX Terminator: Genisys 终 结 者 : 创 世 纪 72,529 3, D/IMAX X-Men: Days of Future Past X 战 警 : 逆 转 未 来 71,919 2, D So Young 致 我 们 终 将 逝 去 的 青 春 71,381 1, D Personal Tailor 私 人 订 制 7,925 2, D Dawn of the Planet of the Apes 猩 球 崛 起 : 黎 明 之 战 7,211 2, D Painted Skin:The Resurrection 画 皮 2 7,19 1, D/3D Wolf Totem 狼 图 腾 69,684 2, D/3D/IMAX Dad, Where are We Going 爸 爸 去 哪 儿 69,466 1, D 주: 관객수는 B/O와 ATP를 기준으로 추산. 음영부분은 외화 자료: China Box Office, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 8

9 기업분석 / 완다시네마 중국 영화산업의 밸류체인 199년대 이전까지 중국의 영화산업은 국가에서 투자, 제작, 배급, 상영을 모두 관리했 다. 16개의 국영 제작사는 매년 지정된 규모의 영화를 생산하고 국가는 이를 사들여 성 시( 省 市 )의 배급사에 넘겨 국영 영화관에서 상영했다. 당시에는 영화를 예술작품이나 문화 콘텐츠로 받아들이기 보다는 영화를 통한 선전기능 과 대중교육의 효과에 주목하면서 영화의 사회적 기능이 강조되었다. 이러한 상황은 198년대까지도 지속되었다. 이러한 역사적 배경으로 현재까지도 영화에 시대상을 반 영한 작품이 많은 편이다. 문화산업에서 개혁개방의 필요성이 제기되면서 199년대부터 중국의 영화산업에도 변 화가 시작되었다. 199년대 이후 체계가 형성된 중국 영화산업은 제작, 투자 및 배급, 원선, 상영 부문으로 이어지는 밸류체인으로 구성되어 있다. 한국과의 가장 큰 차이점은 배급사와 극장 중간단계에 원선( 院 線 ) 이라는 2차 배급사가 있는 것이다. 원선제는 한 개의 배급주체(원선)와 약간의 영화관이 자본 혹은 계약(3년)의 형식으로 형성한 배급상영체제를 의미한다. 원선제의 목적은 배급사에서 중국 전역의 영화관으로 영화를 배포하는 단계가 복잡해 제작 완료 후 개봉까지 많은 시간이 소요됨에 따라 제 작자에게 회수되는 수익이 적었던 폐단을 없애기 위한 것이다. 이처럼 중간단계에서의 불필요한 과정을 줄이고자 시행된 원선제는 2년에 제정되 어 22년부터 시행되었다. 즉, 우리가 현재 접하는 중국 영화산업 시스템은 2년 이후부터 정립되기 시작한 것이다. 이에 따라 일반적으로 현대 중국 영화산업의 눈부신 발전을 이야기할 때는 대부분 2년대 이후를 기준으로 삼는다. 그림5 중국 영화산업의 밸류체인: 온라인 영화예매에 따른 변화 파생상품 가 격 보 전 간편결제 영화예매 시, 결제수단 활용 유도 관객 상영작 정보 공개 제작사 온라인 영화예매 영화관람 (오프라인) 식품 가 격 보 전 마케팅 행사 공동진행 영화관 브랜드 홍보 업스트림 상품/서비스 제공 플랫폼, 투자자 다운스트림 사용자 자료: Analysys, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 9

10 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 한 편의 영화를 상영함으로써 발생하는 박스오피스를 밸류체인 내 있는 제작사, 배급사, 원선, 영화관으로 분배한다. 영화마다 세부적인 분배 비율은 달라질 수 있으나, 대략적 인 수익 분배구조는 영화관 45%, 원선 7%, 배급사 4.7%, 제작사 35% 수준이다. 영화 관은 고정비가 필요하나 안정적이며, 제작사는 High Risk, High Return에 가깝다. 그림6 중국 영화산업 수익분배 구조 영화발전기금 5.% 중국 B/O 매출 부가가치세 3.3% 39.4% 배급사업자 51.3% 극장사업자 35% 4.4% 6.4% 45.9% 제작자 배급사 원선 영화관 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 그림7 영화산업 밸류체인 내 가장 안정적인 분야는 상영, High Risk, High Return 은 제작 (%) 제작 배급 상영 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 자료: Bona Film, 이베스트투자증권 리서치센터 그림8 중국 영화산업의 밸류체인 제작 투자 및 배급 원선 상영 업체가 매우 다양해 시장 집중도 낮은 편 순위 변동이 매우 잦아 외국자본의 독립제작 금지 국영기업의 영향력 절대적 으로 시장점유율 56% 육박 (국유기업: 상위 2개사) 외국자본의 참여 금지 배급사와 극장 중간단계로 상위 5개사의 시장 점유율은 44%. 민영기업이 절대적 외국자본의 참여 금지 Wanda Cinema를 제외하 고 대부분 2~5%의 점유율 로 분화된 시장 외국자본의 참여가 가능 Wanda Media Tencent Video Enlight Pictures Youku Tudou Inc. Huayi Bros. Media China Film Group Dream Sky Entertainment Bona Film Group Union Pictures EDKO Films China Film HuaXia Film Wizhou Film Bona Film Group Union Pictures Le Vision Pictures Yinglian Media Enlight Pictures Huayi Bros. Media Group Hengye Film Wanda Cinema Line China Film Stellar Dadi Cinema Circuit Shanghai United Circuit China Film South Cinema Jinyi Movie Circuit China Film Group Digital HG Entertainment Movies World Omnijoi International Cinema Wanda Cinema Dadi Cinema Jinyi Movie Circuit China Film Group China Film Stellar HG Entertainment CGV UME International Cineplex Shanghai Film Group Golden Harvest 주: 밸류체인 하단의 기업은 215년 기준 시장점유율 순으로 나열. 그 중 국영기업은 밑줄로 표시 / 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 1

11 기업분석 / 완다시네마 제작사: 대박 아니면 쪽박 중국정부는 외국 영화의 독점적 시장 지배를 견제함으로써 자국 영화 산업을 유지하려 는 산업 보호 정책으로 1수입영화 수량 제한, 2자국영화 상영 비중에 따른 영화발전 기금 환급, 3자국영화 보호기간(주로 성수기)을 활용하고 있다. 먼저, 중국정부는 영화 수입수량 제한을 통해 자국 영화산업을 보호한다. 특히 수입영화 중에서도 영화 흥행수입을 제작/배급/상영 주체가 나누어 가지는 방식인 분장제 로 수 입되는 영화수량을 매년 34편으로 제한하고 있다. 한편 외국 제작사에게 판권료만 지급 하고 중국 내 배급권을 구매하는 방식인 매단제 수입은 매년 약 3편 가량 수준이다. 두번째로 자국영화 상영비중에 따라 영화발전기금 을 환급해주고 있다. 이는 212년 11월부터 시행된 정책으로 1연간 박스오피스 수익 중 자국영화의 비중 5%이면 자국 영화의 영화발전기금 1% 환급, 245~5%는 기금 8% 환급, 345% 이하인 경우, 영화발전기금 을 5% 환급해주고 있다. 마지막으로 자국영화 보호기간은 명문화된 정책은 아니다. 그러나 비공식적으로 24 년부터 중국 상영관은 여름 성수기(6월 1일~7월 1일)에는 분장제로 수입한 영화 개봉을 지양한다. 이러한 비공식적인 정책은 현재 춘절, 여름 성수기, 국경절 등으로 적 용되고 있다. 이러한 정책들은 중국 영화 제작사를 위한 육성정책이라 할 수 있다. 표4 전체 박스오피스 규모가 같은 상영관도 중국영화 박스오피스 비중에 따른 환급금 상이 자국영화 비중 5% 이상 자국영화 비중 45~5% 자국영화 비중 45% 이하 항목 만위안 항목 만위안 항목 만위안 중국영화 B/O 38,32 중국영화 B/O 283,579 중국영화 B/O 222,787 수입영화 B/O 28,752 수입영화 B/O 35,493 수입영화 B/O 366,285 전체 B/O 589,72 전체 B/O 589,72 전체 B/O 589,72 중국영화 B/O 비중 중국영화 B/O 비중 중국영화 B/O 비중 영화발전기금 환급 영화발전기금 환급 영화발전기금 환급 중국영화 B/O*5% 15,416 중국영화 B/O*5% 14,179 중국영화 B/O*5% 11,139 그 중 1% 15,416 그 중 8% 11,343 그 중 5% 5,57 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 표5 노동절 연휴와 여름 성수기, 그리고 국경절 연휴를 피해서 개봉 215년 수입영화 흥행 순위 박스오피스(만위안 만위안) 미국 개봉일자 한국 개봉일자 중국 개봉일자 1 분노의 질주: 더 세븐 242, 어벤져스: 에이지 오브 울트론 146, 쥬라기 월드 142, 미션 임파서블: 로그네이션 86, 호빗: 다섯 군대 전투 76, 터미네이터 제니시스 72, 앤트맨 67, 샌 안드레아스 62, 마션 58, 스펙터 54, 주: 음영 부분는 중국 내 성수기에 따른 외화 상영시기가 조정되었을 것으로 추산되는 영화 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 11

12 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 이 같은 자국 영화산업 육성정책에 힘입어 중국 박스오피스 시장은 215년 44.7억 위안(한화 7.3조 원)으로 전년대비 48.7% 성장했다. 그 중 중국영화의 점유율은 65.45%로 사상 최고치를 기록했다. 한국에서 자국 영화의 시장점유율이 59.7%(213년) 수준이라는 점을 고려할 때, 중국 영화제작 능력은 이미 괘도에 오른 것으로 보이므로 현재 중국의 자국 영화산업 보호는 과도하다고 판단될 수 있다. 그러나 아직까지 중국의 영화산업은 성숙된 시장이라고 보 기 어렵다. 최근 빠르게 성장하고 있는 수준으로 보는 것이 정확하다. 이는 중국의 박스 오피스 성과를 통해 확인할 수 있다. 중국은 매년 영화를 약 6편(분장제 34편+매단제 약 3편) 가량을 수입한다. 215년 으로 예를 들면, 중국 전체 박스오피스 시장의 65.45%는 자국영화 45편의 성과이고, 나머지 34.55%는 수입한 영화 6편 가량의 성과이다. 수입 영화의 평균 박스오피스는 2.77억 위안이나, 중국제작 영화는.61억 위안에 불과하다. 수입 영화와 중국 내 제작 영화의 흥행성 혹은 제작 능력은 여전히 그 격차가 매우 크다고 할 수 있다. 그림9 215 년 중국영화 점유율 62.3%로 제고 그림1 제작된 영화가 상영되는 비중 45%에 불과 (부) 중국영화 B/O(좌) 외국영화 B/O(좌) 중국영화 비중(우) (%) (부) 상영작(좌) 총 제작규모(좌) 상영비중(우) (%) 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 그림11 수입영화: 분장제 34 편 + 매단제 3 편 수준 (편) 분장제 매단제 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 그림12 수입영화 평균 B/O 2.7 억 위안, 중국영화의 4.5 배 (억위안) 중국영화 평균 B/O 3. 수입영화 평균 B/O 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 12

13 기업분석 / 완다시네마 지난 22년부터 민간기업의 영화제작이 시작되면서 영화제작 산업은 본격적으로 성 장하기 시작했다. 그러나 아직까지 성장기에 불과하다. 박스오피스 1억 위안을 상회하 는 영화는 212년 Lost in Thailand( 人 再 囧 途 之 泰 囧 ) 을 시작으로 12편에 불과하다. 역대 박스오피스 1위 영화 관객 역시 9,3만 명(한국 3만 관객 수준)에 불과하다. 즉, 이는 향후 성장 잠재력이 풍부하다는 것을 의미한다. 중국의 주요 영화제작사로는 국영기업인 China Film Group( 中 国 电 影 ), China Movie Channel SARFT( 电 影 频 道, CCTV 6) 등과 민영기업 Wanda Pictures( 万 达 影 视 ), Bona Film Group( 博 纳 影 业 ), Enlight Pictures( 光 线 影 业 ) 등이 있다. 대형 제작사의 경우, 탄탄한 자금력과 풍부한 인력으로 매년 여러 편의 영화를 제작할 수 있는 환경이 조성되어 있으나, 대부분의 영화 제작사는 그렇지 못하다. 매년 개봉하 는 3~4편 영화의 B/O 결과에 따라 시장 점유율이 결정되므로 시장 집중도는 높지 않 다. 상위 1개 제작사의 B/O 비중은 2% 수준에 불과하다. 표6 박스오피스 1 억 위안을 상회하는 영화 12 편: China Film 을 제외하면 제작사별 1 억 위안 돌파는 1 편에 불과 연도 영화 제목 B/O(만위안 만위안) 관객수(만명 만명) 제작사 212 Lost in Thailand 人 再 囧 途 之 泰 囧 126,816 3,963 Enlight Pictures 光 线 影 业 213 Journey to the West 西 游 降 魔 篇 124,7 3,117 Huayi Bros. Media 华 谊 兄 弟 The Monkey King 西 游 记 之 大 闹 天 宫 14,561 2,49 Xianghao Pictures 星 皓 影 业 Breakup Buddies 心 花 路 放 117,3 3,441 China Film Group 中 国 电 影 Monster Hunt 捉 妖 记 243,954 6,593 Dream Sky Entertainment 蓝 色 星 空 Jian Bing Man 煎 饼 侠 116,16 3,516 Jinhu Media 金 狐 文 化 Lost In Hong Kong 港 囧 161,337 4,889 Zhenledao Media 真 乐 道 文 化 Goodbye Mr. Loser 夏 洛 特 烦 恼 144,147 4,55 Happy Mahua Pictures 开 心 麻 花 Mojin-The Lost Legend 寻 龙 诀 168,214 4,673 Wanda Media 万 达 影 视 The Mermaid 美 人 鱼 339,14 9,166 China Film Group 中 国 电 影 The Monkey King 2 西 游 记 之 孙 悟 空 三 打 白 骨 精 12,79 3,245 Variety Star Media 星 皓 文 化 The Man From Macau 3 澳 门 风 云 3 111,784 3,15 Bona Film Group 博 纳 影 业 주: 관객수는 Box Office와 ATP를 기준으로 추산 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 표7 중국 제작사 시장 점유율 TOP 1: 산업 집중도가 매우 낮아 순위 213년 214년 215년 제작사 점유율 제작사 점유율 제작사 점유율 1 China Film Group 中 国 电 影 5.% China Film Group 中 国 电 影 4.1% Wanda Media 万 达 影 视 3.1% 2 Enlight Pictures 光 线 影 业 3.3% Wanda Media 万 达 影 视 3.2% Tencent Video 腾 讯 视 频 2.9% 3 Huayi Bros. Media 华 谊 兄 弟 2.8% Bona Film Group 博 纳 影 业 2.6% Enlight Pictures 光 线 影 业 2.5% 4 Village Roadshow Pictures 威 秀 亚 洲 2.7% Le Vision Pictures 乐 视 影 业 2.4% Youku Tudou Inc. 合 一 影 业 2.5% 5 China Movie Channel 电 影 频 道 2.6% 195 Internet 195 网 络 2.2% Huayi Bros. Media 华 谊 兄 弟 2.2% 6 Zhiyi Culture Media 文 化 中 国 2.4% Galloping Horse Media 小 麦 奔 腾 2.1% China Film Group 中 国 电 影 1.4% 7 Bona Film Group 博 纳 影 业 2.% Motianlun Media 摩 天 轮 文 化 1.8% Dream Sky Entertainment 蓝 色 星 空 1.4% 8 TIK Films 电 广 影 业 1.9% H/B Studio 黄 渤 工 作 室 1.6% Bona Film Group 博 纳 影 业 1.3% 9 MaxTimes 麦 特 文 化 1.7% Asia Union 中 联 华 盟 1.5% Union Pictures 联 瑞 影 业 1.2% 1 EE Media 天 娱 传 媒 1.5% Huace Film & TV 华 策 影 视 1.4% EDKO Films 安 乐 影 业 1.2% CR5 16.4% CR5 14.4% CR5 13.2% CR1 25.9% CR1 22.8% CR1 19.6% 자료: EBOT, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 13

14 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 배급사: 외화배급은 국영기업만 가능해. 그래서 국영기업의 점유율이 높아 중국의 영화산업은 22년을 기점으로 변화했다. 배급사 역시 마찬가지다. 22년 이 후 민간기업이 배급업무에 참여하기 시작하면서 배급사 간의 경쟁이 심화되었다. 그러 나 이는 모두 중국 내 제작 영화 혹은 외국 자본과의 합작영화에만 해당된다. 중국은 여전히 영화 수입 업무는 라이센스를 부여한 특정기업이 담당하고 있기 때문이다. 중국에서 영화를 수입하는 방식은 크게 두 가지로 나뉜다. 흥행수입을 제작/배급/상영 주체가 나누어 가지는 방식의 분장제 와 외국 제작사에게 판권료만 지급하고 중국 내 배급권을 사오는 매단제 이다. 분장제로의 영화 수입은 상대적으로 엄격하게 관리되고 있으며 매년 34편만 수입이 가능하다. 한편 매단제로의 영화 수입은 약 3편 내외로 연간 수입되는 영화는 6편 수준이다. 분장제로 영화를 수입할 수 있는 주체는 국무원 승인을 받은 China Film Group( 中 国 电 影 集 团 ) 이 유일하다. China Film Group에서 분장제로 영화를 수입하면 중국 내 배급 은 China Film( 中 影 )과 HuaXia Film( 华 夏 电 影 ) 두 기업이 담당한다. 물론 어떤 기업이 배급할지는 China Film Group이 결정한다. 그 외 매단제로의 영화 수입은 중국 내 수 입영화 배급사인 China Film과 HuaXia Film이 개별적으로 진행한다. 21년 WTO 가입 당시, 분장제로 영화를 수입할 경우, 해외 제작사/배급사에게 귀속 되는 수익은 박스오피스의 13~17.5% 수준이었다. 그러나 지난 212년 2월 미국정부 와의 중미 WTO의 영화 관련 MOU 체결로 미국에서 분장제로 영화를 수입할 경우, 제 작사/배급사에 귀속되는 수익을 박스오피스의 25%로 상향 조정한 바 있다. 이는 분장제로의 영화 수입의 비용 상승으로 반영된다. 그러나 중국의 박스오피스 시장 의 규모 확대는 법안 변경에 따른 중국 배급사의 피해를 최소화할 수 있었다. 실제로 China Film의 수입영화 수익은 지속적으로 증가하는 모습을 보이고 있다. 그림13 수입영화에 대한 수익 분배구조 매단제 분장제 영화발전기금 5.% 중국 B/O 매출 영화발전기금 5.% 중국 B/O 매출 부가가치세 3.3% 49% 극장사업자 부가가치세 3.3% 39.4% 배급사업자 52.3% 극장사업자 42.7% 3% 46% 25% 14.4% 배급사업자 원선 영화관 제작자 배급사 원선 영화관 주: 수익분배구조는 일반적인 수준을 추산한 것으로 실제 영화의 계약조건에 따라 분배구조는 달라질 수 있음 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 14

15 기업분석 / 완다시네마 수입영화 수익의 분배구조는 명확하게 정해진 것은 아니다. 제작사와의 협의에 따라 혹 은 해당 제작사의 전작 흥행성적에 따라 수익 분배구조는 달라질 수 있다. 이에 따라 우리는 배급사의 배급영화 박스오피스를 통해 수익 배분 규모를 추정해보고자 한다. China Film이 215년에 배급한 수입영화의 박스오피스는 89억 위안에 달한다. 이를 통해 동사는 32억 위안의 수익을 얻을 수 있었다. 즉, 박스오피스 중 실제로 Chian Film으로 분배되는 수익은 36% 수준이다. 일반적으로 분장제는 23.7%, 매단제는 36.3%(6.41%는 China Film Group으로 이전)의 수익을 배급사에게 분배된다. 그러나 중국 배급사가 수입한 영화 중 분장제와 매단제의 규모를 공개하지 않으므로 흥 행성적을 토대로 수익을 추정하기 어렵다. 이에 따라 213~215년의 수입영화 박스 오피스 중 배급사 분배 비중은 32.8% 수준으로 추정된다. 이와 같은 방식으로 추정한 중국제작 영화의 배급사 수익배분 비중은 5.1% 수준이다. 물론 이를 통해서 정확하게 개별 배급사의 수익을 추정하기는 어렵다. 그러나 이 같은 같은 추정방식은 정확한 정보가 제공되지 않은 상황에서 대략의 경영상황을 점검할 수 있는 데이터로의 활용도는 충분하다고 판단한다. 표8 China Film 의 배급 수익 현황 시기 배급 총 수익 수입영화 배급 수익 비중 국내영화 배급수익 비중 (억위안) (억위안) (%) (억위안) (%) 213년 년 년 자료: China Film, 이베스트투자증권 리서치센터 표9 China Film 배급영화를 통한 배급사 수익배분 비중 추정: 국내영화 5.1%, 수입영화 32.8% 시기 수입영화 B/O (억위안) 배급사 수익 배분 (%) 국내영화의 B/O (억위안) 배급사 수익 배분 (%) 추정 배급수익 (억 위안) 213년 년 년 주: 추정 배급수익은 213~215년 중 China Film이 배급한 수입영화 국내영화 B/O에 3년 평균 수익 분배비중을 적용하여 추산 자료: China Film, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 15

16 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 배급사 TOP 1 중 China Film와 HuaXia Film만이 국영기업이다. 이들의 점유율은 215년 기준 45.2%에 달한다. 앞서 살펴본 바와 같이 China Film와 HuaXia Film만 이 수입영화를 배급할 수 있어 상대적으로 높은 시장 점유율을 보이는 것이다. 물론 이 들의 시장 점유율은 수입영화의 흥행성적에 따라 결정된다. TOP 1 기업이 전체 시장에서 차지하는 비중은 점차 높아지고 있다. 215년에는 95.7%에 달했다. 시장 집중도는 매우 높으나, 순위변동은 매우 잦다. 이는 개별 영화의 흥행성적에 따라 배급사의 시장 점유율이 결정되기 때문이다. 215년 기준, 눈에 띄는 변화를 보이는 배급사는 바로 Wuzhou Film( 五 洲 发 行 )이다. Wuzhou Film은 214년 11월, Wanda Cinema( 万 达 院 线 ), Dadi Cinema( 大 地 影 院 ), Jinyi Movie Circuit( 金 逸 影 视 ), HG Entertainment( 横 店 院 线 ) 4개 상영관(원선)이 함 께 설립한 영화 배급사이다. 이는 상영관의 수익창출 능력이 제고됨에 따라 산업 내 장 악력을 확보하기 위한 수단의 일환이다. 표1 중국 배급사 시장 점유율 TOP 1: 국영 배급사의 영향력이 절대적 순위 213년 214년 215년 배급사 점유율 배급사 점유율 배급사 점유율 1 China Film 中 国 电 影 32.5% China Film 中 国 电 影 32.8% China Film 中 国 电 影 25.1% 2 HuaXia Film 华 夏 电 影 17.4% HuaXia Film 华 夏 电 影 22.9% HuaXia Film 华 夏 电 影 2.1% 3 Huayi Bros. Media 华 谊 兄 弟 12.5% Enlight Pictures 光 线 影 业 7.8% Wuzhou Film 五 洲 发 行 15.3% 4 Enlight Pictures 光 线 影 业 3.7% Bona Film Group 博 纳 影 业 6.% Enlight Pictures 光 线 影 业 8.6% 5 Bona Film Group 博 纳 影 业 3.5% Wanda Pictures 万 达 影 视 5.2% Bona Film Group 博 纳 影 业 6.9% 6 Mei Ah Huatianxia 美 亚 华 天 下 3.5% Le Vision Pictures 乐 视 影 业 4.1% Union Pictures 联 瑞 影 业 6.7% 7 Le Vision Pictures 乐 视 影 业 1.9% Yinglian Media 影 联 传 媒 2.3% Le Vision Pictures 乐 视 影 业 5.2% 8 Stellar Mega Films 星 美 影 业 1.5% Huayi Bros. Media 华 谊 兄 弟 2.% Yinglian Media 影 联 传 媒 3.% 9 EDKO Films 安 乐 影 业 1.5% Hengye Film 恒 业 影 业 1.8% Huayi Bros. Media 华 谊 兄 弟 2.8% 1 Sil-Metropole 银 都 电 影 1.2% EDKO Films 安 乐 影 业 1.5% Hengye Film 恒 业 影 业 2.% CR2 49.9% CR2 55.7% CR2 45.2% CR1 79.2% CR1 86.3% CR1 95.7% 자료: EBOT, 이베스트투자증권 리서치센터 표11 213~215 년 외화 흥행순위: 214 년의 외화 박스오피스의 점유율이 가장 높아 국영 배급사의 점유율 상승 213년 214년 215년 순위 B/O 영화제목 (만위안) B/O (만위안) B/O (만위안) 1 아이언맨 3 75,487 트랜스포머: 사라진 시대 197,757 분노의 질주: 더 세븐 242,655 2 퍼시픽 림 69,465 인터스텔라 75,537 어벤져스: 에이지 오브 울트론 146,438 3 그래비티 43,554 엑스맨: Days of Future Past 72,297 쥬라기 월드 142,66 4 분노의 질주: 더 맥시멈 41,331 캡틴 아메리카: 윈터 솔져 71,853 미션 임파서블: 로그네이션 86,964 5 크루즈 패밀리 39,473 혹성탈출: 반격의 서막 7,925 호빗: 다섯 군대 전투 76,68 연간 박스오피스의 12.37% 269,31 연간 박스오피스의 16.48% 488,369 연간 박스오피스의 15.76% 694,731 자료: China Box Office, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 16

17 기업분석 / 완다시네마 원선/상영관: 넘나 안정적인 것 199년대 이후 체계가 형성된 중국 영화산업은 제작, 투자 및 배급, 원선, 상영 부문으 로 이어지는 밸류체인으로 구성되어 있다. 한국과의 가장 큰 차이점은 배급사와 극장 중간단계에 원선( 院 線 ) 이라는 2차 배급사가 있는 것이다. 원선제는 한 개의 배급주체(원선)와 약간의 영화관이 자본 혹은 계약(3년)의 형식으로 형성한 배급상영체제를 의미한다. 원선제는 22년부터 시작되어 배급사에서 중국 전 역의 영화관으로 영화를 배포하는 단계가 복잡해 제작 완료 후 개봉까지 많은 시간이 소요됨에 따라 제작자에게 회수되는 수익이 적었던 폐단을 없애기 위해 시작되었다. 영화산업의 성장기와 함께 원선의 규모도 함께 증가하고 있는 추세로 미국과 비교할 때, 시장 집중도는 상대적으로 낮다. 과거 미국의 사례를 감안할 때, 영화산업이 안정기에 진입함과 동시에 기업 간 인수합병이 진행되어 시장 집중도가 제고될 것으로 판단한다. 그림 년 원선은 48 개, 영화관은 6,148 개에 달해 그림15 중국 원선의 시장집중도, 미국에 비해 매우 낮아 (개) 원선(좌) 농촌 원선(좌) 영화관(우) 4 (개) 7, (%) 중국 미국 , 5, 4, 3, 2, 1, 자료: 恩 据 (entgroup), 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 恩 据 (entgroup), MPAA, 이베스트투자증권 리서치센터 표12 중국 원선 시장 점유율 TOP 1 순위 213년 214년 215년 원선 점유율 원선 점유율 원선 점유율 1 Wanda Cinema Line 万 达 院 线 14.7% Wanda Cinema Line 万 达 院 线 14.3% Wanda Cinema Line 万 达 院 线 13.4% 2 China Film Stellar 星 美 影 院 8.6% China Film Stellar 星 美 影 院 8.3% China Film Stellar 星 美 影 院 8.6% 3 Shanghai United 上 海 联 合 8.2% Dadi Cinema 大 地 影 院 8.% Dadi Cinema 大 地 影 院 8.% 4 Dadi Cinema 大 地 影 院 7.4% Shanghai United 上 海 联 合 7.5% Shanghai United 上 海 联 合 6.9% 5 Jinyi Movie Circuit 金 逸 影 视 7.2% Jinyi Movie Circuit 金 逸 影 视 7.1% China Film South Cinema 南 方 新 干 线 6.8% 6 China Film South Cinema 南 方 新 干 线 6.9% China Film South Cinema 南 方 新 干 线 6.7% Jinyi Movie Circuit 金 逸 影 视 6.5% 7 New Film Ticketing 北 京 新 影 联 4.1% Movies World 浙 江 时 代 4.% China Film Group Digital 中 影 数 字 4.8% 8 Movies World 浙 江 时 代 4.1% China Film Group Digital 中 影 数 字 3.8% HG Entertainment 横 店 院 线 4.5% 9 HG Entertainment 横 店 院 线 3.6% HG Entertainment 横 店 院 线 3.6% Movies World 浙 江 时 代 3.5% 1 China Film Group Digital 中 影 数 字 3.5% New Film Ticketing 北 京 新 影 联 3.5% Omnijoi International 幸 福 蓝 海 3.1% CR5 46.1% CR5 45.2% CR5 43.6% CR1 68.3% CR1 66.8% CR1 66.% 자료: EBOT, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 17

18 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 중국 박스오피스 규모가 지난 15년간 연평균 3.6% 성장함에 따라 영화관의 규모도 급속도로 증가했다. 원선의 경우, 다수의 영화관을 관리하는 2차 배급사의 역할을 하므 로 그 규모가 빠르게 증가하지는 않았다. 23년 원선이 관리하는 영화관이 평균 35개 에 불과했던 데에 반해 215년에는 128개까지 증가했다. 지난 29년부터 원선 점유율 1위를 기록하고 있는 완다 시네마는 상영관 중에서도 점유율 1위를 기록하고 있다. 완다 원선의 경우, 완다 시네마 외의 다른 상영관은 관리 하지 않는다. 즉, 완다 시네마와 완다 원선은 한 개의 기업으로 봐도 무방하다. 이에 따 라 원선 내 완다 시네마의 점유율과 상영관 내 점유율은 동일하다. 독보적 점유율 1위를 기록하고 있는 완다 시네마를 제외하고 주목할 만한 상영관은 바 로 Dadi와 CGV가 있다. Dadi는 26년 광동( 廣 東 )성에 설립된 기업으로 현재 31개 의 영화관을 보유하고 있다. 주로 남부지방에 입점이 집중되어 있으며 STAR MAX 라 는 자체적인 프리미엄 상영관을 통해 점유율을 빠르게 늘려가고 있다. CGV는 26년 상하이 1호점을 시작으로 현재 7개의 영화관을 운영하고 있다. CGV 는 영화산업 내 외자기업이 유일하게 진출할 수 있는 상영관 분야에 진출한 상황이다. 즉, 3년마다 다른 원선 사업자와 계약을 체결해 영화 배급과 관리를 받고 있다. 중국 진 출 9년만인 215년 CGV는 상영관 TOP 1에 이름을 올리게 되었다. 215년 말 7위(점유율 2.3%)에서 현재는 6위 3.34%로 조금씩 점유율을 높여가고 있 다. 중국에서 CGV의 성과 개선은 영화 제작 필름의 업그레이드에 있다. 중국은 21 년 최초의 IMAX 필름의 영화 After Shock 를 개봉했다. 외화에 그치지 않고 중국 내 에서의 IMAX 영화의 개봉은 자연스럽게 프리미엄 상영관에 대한 수요확대로 이어졌다. CGV는 215년 6월말 기준 19개의 IMAX 스크린을 보유하고 있다. 당시 상영관이 47개였다는 점을 고려하면 2개점 출점 당 약 1개의 IMAX 스크린을 보유하고 있는 것 이다. 즉, 높은 프리미엄 상영관의 비중이 CGV의 점유율 제고로 반영되었다. 표13 중국 상영관 시장 점유율 TOP 1 순위 213년 214년 215년 상영관 점유율 상영관 점유율 상영관 점유율 1 Wanda Cinema 万 达 影 视 14.7% Wanda Cinema 万 达 影 视 14.3% Wanda Cinema 万 达 影 视 13.4% 2 Jinyi Movie Circuit 金 逸 影 视 5.9% Jinyi Movie Circuit 金 逸 影 视 5.6% Dadi Cinema 大 地 影 院 5.% 3 Dadi Cinema 大 地 影 院 4.7% Dadi Cinema 大 地 影 院 4.9% Jinyi Movie Circuit 金 逸 影 视 4.4% 4 China Film Group 中 影 影 投 4.1% China Film Group 中 影 影 投 4.% China Film Group 中 影 影 投 3.9% 5 HG Entertainment 横 店 院 线 3.7% HG Entertainment 横 店 院 线 3.6% China Film Stellar 星 美 影 院 3.7% 6 Shanghai Film 上 影 影 院 3.3% China Film Stellar 星 美 影 院 2.7% HG Entertainment 横 店 院 线 3.3% 7 UME Cineplex UME 影 院 2.6% Shanghai Film Group 上 影 影 院 2.7% CGV 星 聚 汇 2.3% 8 China Film Stellar 星 美 影 院 2.6% UME Cineplex UME 影 院 2.5% UME Cineplex UME 影 院 1.8% 9 Culture & Film 文 化 影 视 2.3% Golden Harvest 橙 天 嘉 禾 2.1% Shanghai Film Group 上 影 影 院 1.8% 1 Sichuan Film 四 川 电 影 2.2% Culture & Film 文 化 影 视 1.9% Golden Harvest 橙 天 嘉 禾 1.8% CR5 33.1% CR5 32.4% CR5 3.4% CR1 46.% CR1 44.3% CR1 41.4% 자료: EBOT, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 18

19 기업분석 / 완다시네마 Part III 산업전망 1년만에 21배 성장한 중국 영화산업, 앞으로는? 지난 25년 2.5억 위안에 불과했던 중국 전체 박스오피스 시장 규모는 215년 기 준 44.7억 위안(한화 7.3조 원)으로 약 21배 증가했다. 이는 연평균 41% 증가한 규 모이다. 지난 26년 중국의 박스오피스 시장은 미국의 4.4%에 불과했으나, 215년 기준 61.3%까지 성장했다. 관객 규모는 6천만 명 차이에 불과해 217년에는 중국이 미국을 넘어서 글로벌 최대 박스오피스 시장이 될 것으로 예상된다. 중국의 영화산업이 이처럼 빠른 속도로 성장할 수 있었던 것은 바로 중국의 높은 경제 성장률 때문이다. 구체적으로는 1 가처분소득의 증가, 2 문화/여가에 대한 지출 증가, 3 지방도시로의 영화관 건설 확대, 4 3D, IMAX 등 영화 기술 발전을 들 수 있다. 그림16 중국 박스오피스 44.7 억 위안으로 미국의 61% 규모 (억위안) B/O(좌) 미국 대비 중국의 B/O(우) 중국 전체 박스오피스 시장 규모 25년 2.5억 위안 215년 44.7억 위안 1년간 연평균 41% 증가 자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터 (%) 그림 년 중국의 관람객 규모는 미국과 6 천만명 차이 (억명) 중국 미국 자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터 그림18 문화/여가 서비스에 대한 지출 증가 그림19 상영관의 기술력 확보는 티켓가격 상승으로 이어져 (위안) (개) 3D 스크린(좌) 평균 티켓가격(우) 14, (위안) , , 8, 6, , 28 2, E 214E 215E 자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 19

20 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 1선 도시의 1인당 영화관람 횟수는 전국 기준의 3.6배에 달해 지난 1년간 21배 증가한 중국의 박스오피스 시장 규모는 향후 얼마나 성장할 수 있을 까? 과거 1년간 매우 빠른 속도로 시장이 성장해왔으므로 미래의 성장속도가 다소 둔 화될 수 있다는 우려감이 존재한다. 그러나 다른 나라들과 중국을 비교해보면, 여전히 중국 영화산업의 잠재력이 풍부하다는 것을 확인할 수 있다. 그러나 전체 인구 기준의 중국 박스오피스 시장을 기준만으로 성장 잠재력을 평가하기 는 어렵다. 왜냐하면 박스오피스 규모에 영향을 미치는 인구는 도시인구로 214년 기 준, 중국의 도시화는 54.8%에 불과하기 때문이다. 실제로 215년 기준 1선 도시의 1 인당 연간 영화 관람횟수는 3.3회에 달한다. 이는 프랑스, 호주 수준에 달한다. 중국 1선도시의 1인당 연간 영화 관람횟수는 전국 기준의 1인당 연간 관람횟수.92회 의 3.6배에 달한다. 즉, 도시화율 진행속도에 따라 중국의 박스오피스 시장의 성장속도 역시 결정될 것이다. 그간 주요 대도시를 중심으로 성장했다면 앞으로는 2, 3, 4선 등 지방도시의 성장과 도시화 진행에 달려 있다. 그림2 글로벌 박스오피스 TOP 1 국가 그림21 주요국의 1 인당 관람횟수 (십억달러) (회) US/Canada China UK Japan India South Korea France Germany Australia Mexico Russia 한국 아이슬란드 싱가포르 미국 호주 프랑스 1.3 일본.9 중국 자료: 미국영화협회, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: HIS, EntGroup, 영화진흥위원회, 이베스트투자증권 리서치센터 표14 중국의 지역별 영화시장 현황 도시 1인당 영화관람 횟수(회) 214년 215년 평균 박스오피스(억위안 위안) 인구(억명 억명) YoY,% 티켓가격(위안 위안) 215년 중국 내 비중(%) Tier Tier Tier Tier 4, 대 도시 전국 주: 중국의 도시(시) 4새 직할시 포함 총 279개에 달함. 상기 조사대상의 1대 도시의 인구비중은 45%에 불과하나 GDP 비중은 %에 달함 자료: EntGroup, 화태증권( 华 泰 券 ), 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 2

21 기업분석 / 완다시네마 22년 중국 박스오피스 시장, 215년의 2.5배에 달할 것 22년 중국 박스오피스 시장 규모를 전망해보자. 1전국 박스오피스 시장 중 1대 도시의 비중은 85%(214년 81%, 215년 83% 수준), 222년 전체 인구는 14. 억 명(UN 인구전망), 322년 1대 도시 인구는 7.5억 명(도시화율 62%, 1대 도시 유입인구는 연평균 1.9%로 설정)으로 가정한다. 217년을 기점으로 글로벌 1위 시장으로 성장한 중국의 22년 박스오피스 시장은 1,1억 위안(중립)에 달할 것으로 전망된다. 이는 215년 기준의 2.5배 수준으로 주 요 도시(1대 도시)의 1인당 영화관람 횟수는 3.2회로 현재 1선도시 수준으로 제고 될 것으로 판단한다. 표15 22 년 중국 박스오피스 시장, 최소 8 억 위안 ~ 최대 1,5 억 위안으로 전망 구분 1인당 관람 티켓가격 1대 도시 관객(억명) 박스오피스(억원) 횟수(회) (위안) 인구(억명) 1대 도시 전국 1대 도시 전국 215년 비관 중립 ,84.9 낙관 , ,495.6 자료: EntGroup, 화태증권( 华 泰 券 ), UN World Population Prospects(215 Revision), 이베스트투자증권 리서치센터 표16 시나리오별 22 년 중국 박스오피스 시장 규모 전망 1 중립: 티켓가격 연평균 상승률 CPI 1.5% 적용 CAGR 2% 도시 참고 데이터 1인당 관람횟수 티켓가격 인구 관객 박스오피스 (회) (위안) (억명) (억명) (억원) Tier 1 한국(5.회) Tier 2 미국(4.2회) Tier 3 프랑스(3.7회) Tier 4, 5 일본(1.7회) 대 도시 전국 , 낙관: 티켓가격 연평균 상승률 CPI 3.% 적용 CAGR 28% 도시 참고 데이터 1인당 관람횟수 티켓가격 인구 관객 박스오피스 (회) (위안) (억명) (억명) (억원) Tier 1 한국(5.회) Tier 2 미국(4.2회) Tier 3 프랑스(3.7회) Tier 4, 5 일본(1.7회) 대 도시 ,271.3 전국 , 비관: 티켓가격 연평균 상승률 CPI.7% 적용 CAGR 13% 도시 참고 데이터 1인당 관람횟수 티켓가격 인구 관객 박스오피스 (회) (위안) (억명) (억명) (억원) Tier 1 한국(5.회) Tier 2 미국(4.2회) Tier 3 프랑스(3.7회) Tier 4, 5 일본(1.7회) 대 도시 전국 자료: EntGroup, 화태증권( 华 泰 券 ), UN World Population Prospects(215 Revision), 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 21

22 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 중국의 1인 1팝콘을 기다립니다 영화관의 핵심은 분명 상영 영화의 흥행이다. 그러나 부수적이나 이익창출에 기여도가 더 높은 것은 영화관 내 식품 판매와 영화관련 상품 판매이다. 상품 판매의 영업이익률 은 7% 수준으로 매우 안정적이다. 그러나 영화 상영의 경우, 해당 영화의 배급가격의 차이와 흥행 여부에 따라 영업이익률이 달라진다. 평균적으로 약 25% 수준이다. 한편 중국 영화관은 영화상영 외 수익원( 源 )의 영업이익 비중이 낮다. 215년 기준, Wanda의 상품판매는 전체의 11.5%에 불과하다. 그러나 미국의 Regal, AMC, Cinemark는 전체의 3% 수준이다. 이는 현재 Wanda Cinema의 2배 수준이다. 즉, 상대적으로 완다시네마의 전반적인 영업이익률이 낮을 수 밖에 없음을 의미한다. 중국 영화관에서 판매하는 음료와 팝콘의 가격 때문에 판매가 부진 하다고 보기는 어렵 다. 韓 中 모두 음식료 가격은 영화티켓의 약 4%로 비슷하다. 영화관에서의 팝콘과 음 료의 절대적인 가격 문제라기 보다는 심리적인 장벽의 문제라 판단한다. 한국의 경우, 1인당 가처분소득은 27,34달러로 한화 3,만원에 달한다. 1인당 영화 관람횟수는 215년 기준 4.22회이다. 즉, 영화를 보기 위해서 매년 33,76원(ATP 8,원 적용)을 쓴다는 것이다. 이는 가처분소득의.11%에 지나지 않는다. 즉, 우리 는 영화를 볼 때, 팝콘을 먹거나 콜라를 먹는 것이 전혀 부담이 되지 않는다는 것이다. 중국을 살펴보자. 215년 기준, 중국 도시민의 가처분 소득은 31,194.8위안, 그 중 문 화/엔터 서비스에 대한 지출규모는 1,79.3위안(한화 18만원)이다. 도시민의 1인당 영 화관람횟수는 1.64회임을 감안할 때, 매년 영화관람을 위해서 57.4위안(한화 9,6원) 을 쓴다. 이는 가처분소득의.18%에 달한다. 사실상 차이가 없는 것처럼 보일 수 있으나, 만약 한국과 중국(도시)의 1인당 가처분소 득이 모두 3,만원이라고 가정할 경우, 한국은 영화를 보기 위해서 3만원을 지출한 다. 그러나 중국의 경우, 5.7만원을 지출해야 한다. 즉, 우리가 느끼는 영화관에서의 스 낵 가격을 약 2배 수준의 부담감으로 느끼는 수준이다. 이에 따라 중국인의 영화관람 횟수 증가에 따른 기타 상품 판매의 매출이 단기간 내 동 시에 증가할 것이라 기대하기는 어려워 보인다. 물론 중장기적으로는 중국인의 가처분 소득 증가, 그리고 문화/엔터 서비스에 대한 지출규모와 비중 상승은 긍정적이라는 점 에는 동의한다. 2~21년, 1년간이 영화관람 경험이 증가하는 구간이었다고 보면, 211~22 년, 1년 간은 영화관람 횟수가 증가하는 2차 성장기라 판단한다. 영화관람 외 다양한 서비스에 대한 지출은 점진적으로 증가할 것으로 판단한다. 단기간 내 이를 주도하는 동력은 인터넷 영화예매 서비스에서 제공하는 영화관 내 스낵의 공동구매가 될 것이다. 이베스트투자증권 리서치센터 22

23 기업분석 / 완다시네마 그림22 중국 영화관은 영화상영 외에 상품, 광고 등 다양한 수익원( 源 )의 비중이 낮아 (%) 영화 상영 상품 기타 Wanda Cinema Regal AMC Cinemark Holding 자료: Wanda Cinema, 이베스트투자증권 리서치센터 그림23 영화관에서 팝콘 판매의 영업이익률 약 7% 수준 그림24 중국 팝콘은 비싼가? 영화티켓의 약 4% 수준 (%,영업이익률) 영화상영 상품 주: 상품은 영화관련 IP 상품과 음식료(콜라, 팝콘 등)을 모두 포함 자료: Wanda Cinema, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 한국 Wanda Cinema CGV 일반가 회원가 팝콘(L)1 + 음료(M) 2 8, IMAX 3D 18, 15 9 식음료 가격 비중(%) 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 그림25 영화예매 화면의 영화관 내 스낵의 공동구매: 단기간 내 스낵 판매증가의 동력으로 작용할 것 지역: 베이징 영화: 제이슨 본 스크린: : 3D IMAX 영화관: 베이징 CBD 완다플라자 16oz 콜라+팝콘(S) 15.9위안(정가 23위안) 5ml 생수+팝콘(S) 17.9위안(정가 28위안) 자료: meituan.com, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 23

24 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 Part IV 리스크 분석 중국 영화산업의 가파른 성장속도는 중국의 높은 경제성장률에 기인한다. 구체적으로는 1가처분소득의 증가, 2문화/여가 지출 증가, 3지방도시로의 영화관 건설 확대, 43D, IMAX 등 영화 제작기술 발전을 들 수 있다. 이러한 영화산업의 리스크는 외부환경에 서 비롯되는 성장속도 부진이다. 물론 흥행작 부재라는 리스크 요인도 있다. 우리는 22년 중국의 박스오피스 규모는 연평균 성장률 2%(낙관 CAGR 28%, 비 관 CAGR 13%) 성장해 1,85억 위안으로 전망한다. 중국 영화산업의 성장속도가 부 진할 수 있는 가능성은 ⑴경착륙에 따른 가처분 소득 감소, ⑵중동호흡기증후군(MERS 메르스) 등 전염성 질병의 유행, ⑶ 포켓몬 Go 와 같은 흥행 게임의 확산을 들 수 있다. 중국 경착륙 의 현실화에 따른 가처분소득 감소 우려가 제기될 수 있음 중국의 경제성장률이 점진적으로 둔화되지 않고 급락함으로써 벌어지는 시스템 리스크 는 중국에 있어 가장 절대적인 리스크 요인이다. 중국의 경제성장률이 2~3%대로 급락 하는 경착륙 이 현실화될 경우, 개인의 가처분소득의 증가율 역시 경제성장률과 함께 둔화될 수 있다는 우려가 제기될 수 있다. 물론 국유기업 구조조정, 중소형 은행의 부실확대, 지방정부의 부채 등 중국 경기둔화로 이어질 수 있는 요인이 산재되어 있다. 그러나 이 같은 리스크 요인으로 인해 중국이 경착륙할 가능성은 제한적이라 판단한다. 인프라 투자 등 재정지출 확대를 통한 하방경 직성을 강화함과 동시에 적극적인 정부의 재정투입을 통해 국유기업, 중소형 은행의 부 실로 인한 시스템 리스크를 최소화하기 위한 정책들을 시범 운영하고 있기 때문이다. 그림26 경제성장률은 정부지출을 통해 하방경직성 강화 전망 (YoY,%) 경제성장률 도시 가처분소득 주: 216년 이후 성장률은 2년 GDP를 1년대비 2배가 되는 성장률 자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 그림27 문화/엔터 서비스 지출 비중, 점진적 증가 (YoY,%) 가처분소득 문화/엔터 서비스 지출 주: 216년 이후 문화/엔터 서비스 지출 증가율은 그림25 25을 기준으로 추산 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 24

25 기업분석 / 완다시네마 전염성 질병의 유행 호흡기를 통해 전염되는 MERS 등 전염병의 확산은 백화점, 영화관 등 사람이 많이 모 여야 하는 곳에는 치명적이다. 또한 이는 불안심리 확산으로 이어져 소비심리와 투자심 리가 악화되어 산업 전반에서 생산이 둔화되고 투자 마저 크게 위축될 수 있다. 이를 영화산업에 대입하면, 관객수와 박스오피스 감소 등 흥행실패로 반영되는 등 즉각 적인 타격이 있을 것으로 전망된다. 실제로 215년 5월 말 한국에서 메르스 환자가 발 생하면서 메르스 공포가 확산되기 시작했다. 이에 따라 215년 6월 영화 관객 수는 1,42만명으로 전월대비 19.6% 감소한 바 있다. 이 같은 전염병의 타격이 즉각적이며 심리에까지 영향을 미치는 것은 예상치 못한 상황 에서 발생하기 때문이다. 즉, 전염성 질병의 발생은 영화산업에 미치는 영향이 매우 막 대하나, 그 가능성 역시 예측할 수 없으므로 이에 따른 우려는 지양해야 할 것이다. 그 러나 만약 실제로 전염성 질병이 실제로 발생한다면 이는 분명 영화산업에 부정적이다. 그림 년 5 월 메르스 첫 환자 발생 이후 38 명 사망하면서 메르스 공포를 혹독히 겪어 (억원) B/O(좌) 215년 관객수(우) 3, (만명) 3,5 2,5 2, 1,5 1, 5 215년 5월 2일 메르스 환자 발생 215년 6월 8일 메르스 환자 첫 확진 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료: 영화진흥위원회, 이베스트투자증권 리서치센터 대박 게임 의 흥행 성공 마지막 리스크 요인은 영화 대체제의 성공이다. 영화감상은 취미 혹은 여가시간을 활용 하기 위한 수단이다. 즉, 메가톤 급의 게임의 흥행은 개인의 여가시간을 활용함에 있어 서 영화감상을 선택할 가능성이 낮아진다는 것을 의미한다. 우리는 영화의 대체재를 DVD, TV 드라마 등 다른 미디어 매체라기 보다는 사람들이 여가시간을 보낼 수 있는 수단이라 판단한다. 즉, 게임 등 대체재의 확산은 자연스럽게 영화관람의 수요 둔화로 반영될 가능성이 높다. 그러나 영화감상의 경우, 혼자보다는 2 명 이상의 무리가 함께 즐기는 여가라는 점을 고려할 때, 게임의 흥행만으로 성장속도 가 둔화될 것으로 보기는 어렵다. 이베스트투자증권 리서치센터 25

26 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 이베스트투자증권 리서치센터 26

27 기업분석 / 완다시네마 기업분석 완다시네마(2739.SZ) 이베스트투자증권 리서치센터 27

28 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 완다시네마를 아십니까 완다시네마는 25년 설립된 원선/상영관 사업자이다. 1988년 설립된 중국의 대표 부 동산 개발업체인 완다그룹 내 문화/엔터테인먼트 사업부에 속해있다. 215년 말 기준 완다시네마의 관객은 1.51억 명, 박스오피스는 63억 위안으로 시장 점유율은 14%에 달하는 등 원선/상영관 점유율 1위 자리를 7년 연속 지키고 있다. 215년 1월 22일 선전( 深 川 ) 거래소에 상장하여 현재 명실공히 중국 미디어 산업의 대표 기업으로 자리매김했다. 주요 매출분야는 역시 영화상영에서 발생하는 박스오피스 수익이다. 그 외에는 상품(스낵, 영화 IP 상품), 영화 내 혹은 영화관 내 광고로 수익을 창출하고 있다. 주요 비용은 분장제로 수입한 영화의 제작/배급사에 대한 수익 배분 (46.4%), 그리고 임대료(12.62%)를 들 수 있다. 그림 년 완다미디어 매출 비중 외부광고.8% 영화 내 광고 5.8% 상품 11.5% 기타 2.1% 박스오피스 79.8% 자료: Wanda Cinema, 이베스트투자증권 리서치센터 그림3 원선 사업자 점유율 추이: 완다시네마는 29 년부터 7 년 연속 점유율 1 위를 기록 (%) Wanda Cinema China Stellar Dadi Cinema Shanghai United 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 28

29 기업분석 / 완다시네마 완다미디어가 글로벌 엔터테인먼트로의 사업역량을 집중시키기 위해 공격적인 인수합 병(M&A)를 추진하고 있다. 215년에는 중국 내 소규모 원선/상영관 사업자에 대해 인수합병을 통한 효율적인 점유율 제고, 출점을 진행한 바 있다. 올해의 M&A 방향성 은 중국 내외 실력 있는 기업들의 흡수이다. 완다시네마는 배트맨 비긴즈, 3, 인셉션, 쥬라기월드, 다크나이트 라이즈, 고질라 등 할리우드 영화를 제작한 할리우드 영화사 Legendary Pictures를 인수함으로써 영 화제작 능력 제고를 꾀하고 있다. 물론 Legendary Pictures는 완다미디어 자회사로 아 직까지 완다시네마에게는 관계사 중 하나이다. 그 외에도 완다그룹이 자회사로 편입한 AMC가 런던에 본사를 둔 유럽 최대 영화관인 Odeon & UCI를 인수했다. 이는 중국 내에서는 영화관 증설 혹은 소형 영화관 인수함 과 동시에 해외에서 인수합병(M&A)을 병행해 세계 최대 영화관 체인업체가 되겠다는 완다의 구상이 착착 진행되고 있는 것이다. 완다그룹은 213년 전세계 박스오피스 시장의 2%를 차지하는 글로벌 최대 영화관 체인업체를 운영하겠다는 목표를 공식화한 바 있다. 즉, 완다그룹의, 완다시네마의 공격 적인 인수합병은 완다그룹의 목표달성을 위한 수단으로 활용되고 있다. 표17 완다시네마의 공격적인 M&A 인수시기 인수기업명 해당기업 사업 내용 인수금액 인수형태 AMC 影 院 公 司 AMC Theatres 미국 영화발행 기업 26억 달러 주식 및 채권 지분 HG Hold co 호주 영화상영, 판매, 광고 등 19.81억위안 자기자본(1%) 幕 威 时 尚 文 化 传 播 CCM Group 중국 영화 투자, 광고 등 12.억위안 주식지분 매입 + 현금지급(1%) 重 庆 江 安 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.1억위안 주식지분 매입(1%) 福 州 广 达 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.28억위안 주식지분 매입(1%) 贵 阳 瑞 金 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.73억위안 주식지분 매입(1%) 济 南 明 湖 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.9억위안 주식지분 매입(1%) 昆 明 正 义 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.65억위안 주식지분 매입(1%) 昆 山 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.76억위안 주식지분 매입(1%) 洛 阳 开 元 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.32억위안 주식지분 매입(1%) 南 昌 赣 江 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.억위안 주식지분 매입(1%) 南 通 新 东 路 挖 大 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.41억위안 주식지분 매입(1%) 上 海 虹 桥 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.26억위안 주식지분 매입(1%) 绍 兴 迪 荡 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등 1.6억위안 주식지분 매입(1%) 苏 州 宝 带 西 路 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.35억위안 주식지분 매입(1%) 徐 州 云 龙 万 达 电 影 城 영화 상영, 판매, 서비스 등.15억위안 주식지분 매입(1%) 上 海 闸 北 万 达 影 院 管 理 有 限 公 司 영화 상영, 판매, 서비스 등.33억위안 주식지분 매입(1%) 大 连 奥 纳 중국 내 미디어 파생산업 - 진행 중 厚 品 文 化 중국 내 미디어 파생산업 - 진행 중 赤 峰 北 斗 星 중국 내 미디어 파생산업 - 진행 중 Legendary Pictures, Inc. 영화 제작사 35억 달러 지분 매입(사모 방식 통한 자금조달) Propaganda GEM 영화/기업 마케팅 - 주식지분 매입(1%) 互 爱 互 动 Hoolai Games 모바일 게임업체 - 주식지분 매입(1%) Odeon & UCI 유럽 최대 영화관 체인 9.21억 주식 75% + 현금 25% 지급 Carmike Cinemas 미국 내 4위 영화관 체인 8억 달러 지분 매입(AMC 주식지분 교환) 자료: 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 29

30 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 투자포인트 1 빠르게 성장하는 중국 영화산업 내의 점유율 1위 빠르게 성장하는 중국 영화산업 지난 25년 2.5억 위안에 불과했던 중국 전체 박스오피스 시장 규모는 215년 기 준 44.7억 위안(한화 7.3조 원)으로 약 21배 증가했다. 이는 연평균 41% 증가한 규 모이다. 지난 26년 중국의 박스오피스 시장은 미국의 4.4%에 불과했으나, 215년 기준 61.3%까지 성장했다. 관객 규모는 6천만 명 차이에 불과해 217년에는 중국이 미국을 넘어서 글로벌 최대 박스오피스 시장이 될 것으로 예상된다. 이처럼 빠르게 성장하는 중국 영화산업에서 완다 시네마는 7년 연속 원선/상영관 점유 율 1위를 기록하고 있다. 설립 초기에는 시장 성장률을 크게 웃도는 속도로 빠르게 확 장해왔으나, 21년 이후부터는 시장의 성장속도와 유사한 증가율을 보이고 있다. 향후 에도 완다 시네마가 시장의 성장속도를 상회하는 수준의 박스오피스 성장을 보이기는 어렵다 판단한다. 이를 고려할 때, 향후 5년간 19.7% 성장을 예상하는 바이다. 그림31 중국 박스오피스 44.7 억 위안으로 미국의 61% 규모 (억위안) B/O(좌) 미국 대비 중국의 B/O(우) 중국 전체 박스오피스 시장 규모 25년 2.5억 위안 215년 44.7억 위안 1년간 연평균 41% 증가 자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터 (%) 그림 년 중국의 관람객 규모는 미국과 6 천만명 차이 (억명) 중국 미국 자료: EntGroup, MPAA, ERC, Variety, 이베스트투자증권 리서치센터 그림33 완다시네마, 29 년부터 7 년 연속 1 위 그림34 완다시네마 영화상영, 5 년간 연평균 19.7% 성장 (%) Wanda Cinema China Stellar DADI Cinema 6 Shanghai United South Cinema Jinyi Movie (억위안) 중국 내(좌) (YoY,%) 해외(호주,좌) 증가율(우) 향후 5년간 연평균 증가율 19.7% 전망 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 주: 완다시네마의 해외 매출은 호주 Hoyts만을 고려. 215년부터 반영 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 3

31 기업분석 / 완다시네마 프리미엄 상영관과 높은 ATP 완다 시네마의 총 스크린 규모는 2,133개(215년말 기준)에 달한다. 그 중 IMAX 스 크린은 전체의 6.8%인 146개를 보유하고 있다. 이는 중국 전역 기준의 IMAX 스크린 비중인.9%의 약 7배를 상회하는 수준이다. IMAX 등 프리미엄 상영관의 유치는 완 다 시네마가 좋은 입지조건의 사이트를 확보했다는 것을 의미한다. 박스오피스 수익은 P*Q로 결정된다. 즉, 티켓 가격과 관객수로 결정된다. 프리미엄 상 영관의 비중 확대를 통한 평균 티켓 가격 상승은 전체 박스오피스 규모 확대로 이어진 다. 완다 시네마의 평균 티켓 가격(ATP)은 중국 전역의 ATP에 비해 약 23% 높은 수 준이다. 이는 완다 시네마가 일반 상영관보다 ATP가 높은 디지털 상영관, 3D 상영관, IMAX 상영관 등 프리미엄 상영관 보유 비중이 높기 때문이다. 한편 완다 시네마는 올해 초 향후 6년간 IMAX 상영관 15개 추가, 향후 5년간 돌비 시스템 시네마 1개 추가할 계획임을 밝혔다. 시스템에 대한 적극적인 투자는 설립 4 년만에 중국 원선 중 점유율 1위를 기록한 원동력이라 할 수 있다. 이 같은 선제적인 투자는 프리미엄 상영관 비중 제고로 반영되었고 이는 7년간 점유율 1위로 반영되었다. 그러나 설비투자에만 의존하는 점유율은 장기간 이어지기는 어렵다. 이에 따라 완다 시 네마는 이 외에 회원제 운영을 통한 효율적이고 안정적인 수익창출을 꾀하고 있다. 표18 상영관 종류에 따라 영화티켓 가격이 달라져 상영관 종류 정상가 (위안) 인터넷 회원가 (위안) 2D D IMAX-3D 주: 1영화관 위치: 베이징 CBD 완다 플라자, 2날짜: 8월 22일 월요일, 3 시간: 저녁 6~9시 자료: Wanda Cinema, Mtime, 이베스트투자증권 리서치센터 그림35 전국보다 약 23%가량 높은 완다 시네마의 ATP 그림36 프리미엄 상영관의 보유 비중이 높아 (위안) 완다 전국 5 (개) 35, 스크린 총 규모 (개) 35 IMAX 스크린 , 25, , 15, 2 15 완다 시네마 비중 49.8% , 5, 완다 시네마 비중 6.7% /2 16/3 16/4 16/5 16/6 완다 시네마 전국 기준 완다 시네마 전국 기준 자료: EntGroup, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EntGroup, 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 31

32 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 투자포인트 2 안정적인 수익창출의 핵심, 회원제도 완다시네마의 회원은 215년말 기준 5,만명에 달한다. 215년 초 회원수가 2,6 만 명이었음을 고려할 때, 215년 월평균 218.2만 명의 회원이 증가한 것이다. 완다시 네마의 매출액 중 완다시네마 회원에 의한 소비 비중은 8%에 달한다. 이는 사실상 완 다시네마에게 매우 안정적인 수익창출로 이어질 수 있다. 완다시네마의 회원으로 가입한다는 것은 적어도 일회성이 아닌 여러 차례 방문할 계획 이 있음을 내포하고 있다. 이를 좀 더 명확히 확인하기 위해서 우리는 2D, 3D, 3D IMAX 영화를 선정해 정가, 인터넷 회원가, 그리고 소셜커머스 가격을 비교해봄과 동시 에 영화관람 횟수를 기준으로 그 혜택을 추산해보았다. 물론 영화에 따라 그리고 시간대에 따라 정가와 인터넷 회원가, 그리고 소셜커머스의 할인폭은 상이할 수 있다. 이를 감안하고 보더라도 2등급 이상의 회원은 단 한차례 영 화를 보더라도 소셜커머스보다 낮은 가격으로 영화를 볼 수 있다. 물론 1등급의 회원은 적어도 2D 혹은 3D 영화를 1번은 봐야 소셜커머스보다 경제적이라 할 수 있다. 한편 2등급 이상의 회원부터는 요구조건에 가입비 납부 외에 회원카드 충전이 필요하 다. 2등급 회원이 가장 비싼 3D IMAX로만 영화를 관람한다고 가정하여도 적어도 3번 은 영화를 봐야 충전한 금액(5위안)을 모두 소진 가능하다. 즉, 완다시네마 회원으로 가입한다는 것은 일회성이 아닌 지속적인 영화관람을 위한 선택으로 보아도 무방하다. 동일 기준으로 다른 등급을 살펴보면 3등급은 12회, 4등급은 27회, 5등급은 77회의 관 람으로 기하급수적으로 늘어난다. 2인 이상이 같이 사용한다고 하더라도 사실상 적어도 2차례 이상을 방문할 계획이 있을 때 소셜커머스에 비해 경제적이다. 이러한 회원제도 를 운영하고 있어 완다시네마 회원의 연평균 영화 관람 횟수가 6회에 달하는 것이다. 완다시네마의 회원 수가 증가한다는 것은 단순한 가입자 수의 증가라기 보다는 완다시 네마의 수익창출이 더욱 안정적으로 변모하고 있음을 의미한다. 그림 년 기준 완다시네마 회원 5 천만명에 육박 그림38 완다시네마 회원, 연평균 영화 6 회 관람 (만명) 6, 5, 4, 4, 5, (회) , 2,6 2, 1,1 1, 1,3 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/ Wanda 회원 한국 싱가포르 미국 중국_1 Tier 호주 프랑스 1.7 일본.9 중국 자료: 완다 시네마, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 완다 시네마, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 32

33 기업분석 / 완다시네마 표19 회원등급에 따른 혜택을 살펴보기 위한 가정 상영관 종류 영화 오프라인 정가 (위안) 인터넷 회원가 (위안) 소셜커머스( ) (위안) 2D Line Walker / 8월 24일 / 18시 55분 D 제이슨 본 / 8월 24일 / 2시 55분 IMAX 3D 제이슨 본 / 8월 25일 / 17시 1분 주: 공통된 가정은 영화관 위치. 베이징 CBD 완다 플라자 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 표2 완다시네마 회원등급에 따른 혜택 1등급 가입비 3위안, 인터넷 회원가 적용, 유효기간 1년 영화 관람 횟수 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 1회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 ,2. 1,13. 소셜커머스( 猫 眼 ) 등급 가입비 1위안, 티켓가격 2% 할인, 5위안 충전, 유효기간 1년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가) 영화 관람 횟수 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 1회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 등급 가입비 1위안, 티켓가격 3% 할인, 1,위안 충전, 유효기간 1년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가) 영화 관람 횟수 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 1회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 등급 가입비 1위안, 티켓가격 4% 할인, 2,위안 충전, 유효기간 1년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가) 영화 관람 횟수 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 1회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 등급 가입비 없음, 티켓가격 5% 할인, 5,위안 충전, 유효기간 2년(유효기간 만료 시, 미사용 금액 환불 가능. 그러나 가입비는 환불 불가) 영화 관람 횟수 1회 2회 3회 4회 5회 6회 7회 8회 9회 1회 2D 3D IMAX 3D 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 회원가 소셜커머스( 猫 眼 ) 주: 특정 영화를 기준으로 추산한 것으로 영화에 따라 시간대에 따라 가격은 달라질 수 있음. 음영부분은 소셜커머스보다 회원이 저렴하게 티켓을 구매하는 구간 자료: Wanda Film, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 33

34 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 투자포인트 3 탄탄한 그룹사의 든든한 지원 완다 시네마의 6%는 완다 플라자 내 입점 백화점은 쇼핑몰로, 쇼핑몰은 단순히 쇼핑만을 위한 공간이라기 보다는 문화생활, 쇼핑, 외식 등을 해결할 수 있는 복합 쇼핑몰로 탈바꿈하고 있다. 이는 비단 한국뿐만 아니라 중국에서도 일어나고 있는 변화이다. 이 같은 변화의 선두주자로 있는 것이 바로 완다 부동산이다. 중국 전체 복합 쇼핑몰은 28년 1,977개에서 215년 4,321개로 8년간 연평균 1.3% 증가해왔다. 완다 부동산은 완다그룹의 핵심 계열사로 29년부터 적극적으로 완다플 라자를 개장해 지난 8년간 연평균 37%의 증가세를 보였다. 29년 18개에 불과하던 완다플라자는 215년말 기준 124개로 확대되었다. 완다플라자의 공격적인 확장은 완다시네마에 긍정적이다. 복합 쇼핑몰 특성상 다양한 업태의 점포가 입점해 다른 유통업체에 비해 트래픽(고객)이 집중되는 경향이 있다. 즉, 다른 입점 사이트보다 복합 쇼핑몰에 입점하는 것이 영화관의 모객에도 긍정적이다. 실 제로 24개의 완다시네마 중 약 61%(약 14개 가량)가 완다플라자에 입점해있다. 또한 이는 그룹사간의 시너지 창출에도 매우 유리하다. 우리가 롯데백화점에서 롯데시 네마를 연상하고, CJ CGV 내에서 투썸플레이스를 떠올리는 것과 마찬가지이다. 완다플 라자 내에서의 완다시네마는 완다그룹이 주요 사업모델을 기존 부동산에서 문화/미디어 산업으로 전환하고 있음으로 인식시키는데 효과적이다. 즉, 그룹사의 이미지 창출에 효 과적이라 할 수 있다. 산업 연구와 자문업무를 하는 智 研 数 据 中 心 (abaogao.com)은 225년까지 중국 내 대 형 쇼핑몰이 7,여개에 달할 것으로 전망했다. 완다플라자는 28년 전국 대형쇼핑 몰 중.5%에 불과했으나, 215년 2.87%까지 제고되었다. 이 같은 추세를 반영하면, 225년 완다플라자는 5.78%의 약 43개로 예상된다. 이는 곧 좋은 입점 사이트에 완 다시네마 역시 출점할 수 있어 그룹사의 탄탄한 지원으로 안정적인 성장이 예상된다. 그림39 29 년 이후 완다플라자 개점 규모는 연평균 37% 증가 (YoY,%) 완다 플라자(우) 완다 플라자 증가율(좌) 대형 쇼핑몰 증가율(좌) (개) 자료: 완다그룹, abaogao.com, 이베스트투자증권 리서치센터 이베스트투자증권 리서치센터 34

35 기업분석 / 완다시네마 완다미디어, 그리고 레전더리 픽쳐스 완다시네마는 완다미디어와 레전더리 픽쳐스 인수 계획을 발표한 바 있다. 완다그룹 내 의 영화/미디어 관련 관계사를 통합함에 따라 문화 미디어 사업의 수직계열화를 통해 종합 엔터테인먼트사로 탈바꿈하는 등 시너지를 누리겠다는 것이다. 그러나 지난 8월 1 일 저녁, 완다시네마는 완다미디어와의 M&A 절차를 잠정 중단한다고 공시했다. 완다시네마는 M&A 절차에 따른 경영, 재무, 인사 등 기업 간 내부 업무 조정의 시간이 필요한 상태라고 그 이유를 밝혔다. 향후 완다미디어를 자회사로 전환할 경우, 레전더리 픽쳐스의 IP(지적재산권)를 활용하여 게임, 상품 제작 가능성이 높아진다. 이는 완다시 네마의 수익원( 源 ) 다변화, 영업이익률 개선으로 반영될 것으로 판단한다. 그림4 완다그룹 내 문화 미디어 사업부의 지배구조 왕젠린( 王 健 林 ) 98.% Dalian Hexing Investment 大 连 合 兴 投 资 99.76% Dalian Wanda Group 大 连 万 达 集 团.24% 24.69% 1% Beijing Wanda Culture and Tourism Group 北 京 万 达 文 化 产 业 1.2% 99.8% Beijing Wanda Investment 北 京 万 达 投 资 1.66% 49.6% 54.79% 17% Wanda Cinema 万 达 电 影 院 线 원선/상영 Wanda Media 万 达 影 视 제작사 1% 1% 44.5% Wanda Media 万 达 影 视 배급 Wanda Studios Qingdao 青 岛 万 达 影 视 投 资 Wuzhou Film 五 洲 电 影 发 行 *8월 1일 공시 완다 시네마의 완다 미디어 지분 인수 잠정 중단 1% Legendary Pictures 美 国 传 奇 电 影 배급 할리우드 제작사 자료: Wanda Cinema Annual Report, 이베스트투자증권 리서치센터 표21 완다시네마의 완다미디어 인수: 수직계열화를 통한 시너지 창출 가능 제작 배급 원선 상영 Wanda Media 万 影 Legendary Pictures 美 奇 影 자료: 이베스트투자증권 리서치센터 Wuzhou Film 五 洲 影 行 Wanda Studios Qingdao Wanda Cinema 万 影 院 이베스트투자증권 리서치센터 35

36 The ChinaC Strategy 외인 시각으로 살펴 본 中 추천주 1 투자포인트 4 217년 할리우드 대작이 몰려온다 2917년에 개봉 예정인 할리우드 영화 중에는 유난히 시리즈물이 많다. 역대 중국 박스 오피스 사상 가장 흥행한 외화인 분노의 질주( 速 度 与 激 情 )의 시즌 8, 지속적으로 안정 적인 흥행성적을 기록하고 있는 트랜스포머( 变 形 金 刚 ), 그리고 3D 스크린을 대중화한 아바타( 阿 凡 达 )도 개봉할 예정이다. 이처럼 외화의 흥행이 기대되는 경우, 완다시네마 등 원선/상영관보다는 배급사의 수익 창출에 대한 여력이 더욱 크다. 그러나 대표적인 국영배급사인 China Film의 경우, 올 해 8월 17일 상장했으나, 아직까지 후강퉁으로 거래가 불가능하므로 외국 개인투자자 에게는 영화 관람객 증가에 따른 수혜가 기대되는 완다시네마를 추천한다. 표 년 개봉 예정인 할리우드 영화 영화제목 개봉시기 Resident Evil 6: The Final Chapter 生 化 危 机 6: 终 章 Fifty Shades Darker 2 五 十 度 黑 The Maze Runner 3: The Death Cure 移 动 迷 宫 3: 死 亡 解 药 Wolverine 3 金 刚 狼 3: 暮 狼 寻 乡 Kong: Skull Island 金 刚 : 骷 髅 岛 Beauty & the Beast 美 女 与 野 兽 The Mummy 新 木 仍 伊 Ghost in the Shell 攻 壳 机 动 队 Smurfs: The Lost Village 蓝 精 灵 : 失 落 的 村 庄 Fast & Furious 8 速 度 与 激 情 Guardians of the Galaxy 2 银 河 护 卫 队 Untitled Terminator 2 终 结 者 Kingsman 2:TheGoldenCircle 王 牌 特 工 2: 黄 金 圈 Toy Story 4 玩 具 总 动 员 Car 3 赛 车 总 动 员 Transformers: The Last Knight 变 形 金 刚 Wonder Woman 神 奇 女 侠 Lego Batman 乐 高 蝙 蝠 侠 Despicable Me3 神 偷 奶 爸 Pirates of the Caribbean 5:Dead 5 Men Tell No Tales 加 勒 比 海 盗 5: 死 无 对 证 Spider-Man: Homecoming 蜘 蛛 侠 : 归 来 War of the Planet of the Apes 猩 球 崛 起 3: 终 极 之 战 Pacific Rim 2 环 太 平 洋 The EMOJI Movie Emoji 表 情 大 电 影 Alien: Covenant 异 形 : 契 约 Jungle Book: Origins 丛 林 之 书 : 起 源 Blade Runner 2 银 翼 杀 手 Thor 3: Ragnarok 雷 神 3: 诸 神 黄 昏 Justice League Star Wars: Episode 8 The Croods 2 Avatar 2 주: 개봉시기는 미국에서의 개봉시기이므로 중국에서 개봉 일정은 다를 수 있음 음영 처리된 영화는 전 시리즈의 흥행성적이 좋은 영화 자료: 언론자료 종합, 이베스트투자증권 리서치센터 正 义 联 盟 星 球 大 战 疯 狂 原 始 人 阿 凡 达 이베스트투자증권 리서치센터 36