SBS (034120) 4Q12 Review : 2 분기연속어닝쇼크 Analyst 최찬석 02) 2184-2316_nethead@ktb.co.kr 28 Jan. 2013 R.A. 정하성 02) 2184-2353_haschung@ktb.co.kr HOLD 현재 직전 변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 45,000 유지 Earnings 하향 Valuation Call 단기이익모멘텀 Negative 장기성장성 Stock Information 현재가 (1/25) 46,200원 예상주가상승률 -2.6% 시가총액 8,433 억원 비중 (KOSPI내) 0.07% 발행주식수 18,253 천주 52 주최저가 / 최고가 31,300-46,200원 3개월일평균거래대금 25 억원 외국인지분율 0.0% 주요주주지분율 (%) SBS 미디어홀딩스 ( 주 ) 34.7 Investment Point 동사주가가최근 3개월간 11.6% Outperform 했음에도불구하고 4분기영업익은어닝쇼크로 3분기어닝쇼크에이은연속 2분기어닝쇼크. 2013년에도크게기대할요인은없어투자의견및목표가는유지. 1) 2분기연속어닝쇼크매출 2,006억원 (YoY 2.9%), 영업익 91억원 (YoY 468.8%), 순이익 60억원 (YoY 160.8%) 으로컨센서스대비영업익 53% 하회하는어닝쇼크. 2) 광고수입저조, 제작비증가광고수입은 1,659 억원 (YoY 0.2%) 으로경기요인에따른 TV 부문의낮은판매율 (2011년 63%, 2012년 48%) 로저조하였으나제작비는 1,450 억원으로 18 대대선관련경비등전년동기대비감소하지않았음. 그나마 MSO 재송신타결등으로사업수익은 YoY 17% 증가한 346 억원달성. 3분기실적 Review 에서코멘트했듯이부진한경기영향과, 기업들의광고예산이올림픽이있었던금년 2~3 분기에선집행되었던영향이상당한듯. 3) 2013 년도큰변화는없을듯홀수년에경기둔화요인으로실적모멘텀저조할듯. 다만 2012년 1분기가민영미디어렙이전에따른실적부진에따른기저효과존재하므로단기적인기대감이있을수있으나 2분기에는올림픽에따른역기저효과다시발생가능성. 높은실적변동성에밸류에이션프리미엄주기는다소부담. Valuation 1) 투자의견및목표가유지 2013 년실적추정치변동폭크지않아 DCF 기준목표가는유지. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 14.6 43.3 32.8 9.0 KOSPI 대비상대수익률 (%) 16.4 33.2 33.0 11.5 Price Trend 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12.1 12.4 12.7 12.10 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 140 130 120 110 100 90 80 70 60 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2010 2011 2012P 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 682 721 757 768 810 846 875 영업이익 (4) 75 37 74 81 86 88 EBITDA 19 98 63 101 109 116 120 순이익 4 58 29 60 66 70 72 자산총계 660 849 862 916 973 1,033 1,096 자본총계 467 533 549 596 648 704 762 순차입금 (39) (65) (61) (69) (86) (107) (132) 매출액증가율 22.8 5.6 5.1 1.5 5.4 4.4 3.4 영업이익률 (0.6) 10.4 4.9 9.7 10.0 10.1 10.1 순이익률 0.6 8.1 3.8 7.9 8.1 8.3 8.2 ROE 0.8 11.6 5.4 10.6 10.6 10.3 9.8 ROIC (0.9) 13.2 5.6 11.5 11.7 11.7 11.3 P/E 138.4 11.7 29.0 14.0 12.8 12.1 11.7 P/B 1.1 1.3 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 25.3 6.3 12.5 7.7 6.9 6.3 5.9 배당수익률 0.0 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 자료 : IFRS 별도기준, KTB 투자증권
< 표 1> 분기실적코멘트 (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 2012.12(P) 2012.12(E) 차이 (%) 2011.12A 차이 (%) 2012.09A 차이 (%) 2012.12(E) 차이 (%) 매출액 200.5 189.4 5.8 195.0 2.8 217.3 (7.7) 199.1 0.7 영업이익 9.1 18.3 (50.4) 1.6 454.3 7.5 21.6 19.3 (52.8) 순이익 6.2 13.0 (52.3) 2.3 166.8 7.7 (19.8) 15.4 (59.7) 이익률 (%) 영업이익 4.5 9.7 0.8 3.4 9.7 순이익 3.1 6.9 1.2 3.6 7.7 이익률차이 (%P) 영업이익 (5.1) 3.7 1.1 (5.2) 순이익 (3.8) 1.9 (0.5) (4.6) < 표 2> 분기실적추정변경 (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 2013.03 2013.06 2013.09 2013.12 매출액 135.3 213.6 180.2 204.2 140.4 221.6 187.0 219.0 3.8 3.8 3.8 7.2 영업이익 9.7 24.1 17.2 21.2 10.1 24.7 17.8 21.7 4.2 2.7 3.1 2.4 영업이익률 (%) 7.2 11.3 9.6 10.4 7.2 11.1 9.5 9.9 0.0 (0.1) (0.1) (0.5) EBITDA 16.1 30.6 23.9 27.9 16.5 31.3 24.5 28.5 2.6 2.2 2.4 2.0 EBITDA이익률 (%) 11.9 14.3 13.2 13.7 11.8 14.1 13.1 13.0 (0.1) (0.2) (0.2) (0.7) 순이익 8.2 19.1 13.9 17.0 8.9 19.6 14.4 17.4 9.0 2.8 3.4 2.8 < 표 3> 연간실적추정변경 (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 매출액 733.4 776.9 819.1 768.1 809.9 845.8 4.7 4.2 3.3 영업이익 72.2 79.8 86.9 74.3 81.0 85.8 2.9 1.5 (1.3) 영업이익률 (%) 9.8 10.3 10.6 9.7 10.0 10.1 (0.2) (0.3) (0.5) EBITDA 98.5 107.8 116.7 100.7 109.3 115.9 2.3 1.4 (0.6) EBITDA이익률 (%) 13.4 13.9 14.2 13.1 13.5 13.7 (0.3) (0.4) (0.5) 순이익 58.2 64.4 70.2 60.4 65.9 69.9 3.8 2.4 (0.4) Company Report 2 page
재무제표 대차대조표 유동자산 309.5 441.5 431.6 456.9 485.2 현금성자산 127.5 187.8 190.9 198.9 215.8 매출채권 159.9 192.7 179.4 196.0 206.7 재고자산 7.1 2.0 1.6 1.7 1.8 비유동자산 350.3 407.4 430.8 458.7 487.6 투자자산 71.2 53.6 90.2 93.8 97.7 유형자산 289.0 329.5 335.4 359.1 383.6 무형자산 0.7 5.0 5.2 5.8 6.3 자산총계 659.7 848.9 862.4 915.6 972.7 유동부채 119.7 296.2 245.0 250.7 254.9 매입채무 50.5 73.6 49.9 54.5 57.4 유동성이자부채 38.7 108.8 80.1 80.1 80.1 비유동부채 73.1 19.3 68.5 69.2 70.0 비유동이자부채 50.2 13.6 50.1 50.1 50.1 부채총계 192.9 315.6 313.4 319.9 324.8 자본금 91.3 91.3 91.3 91.3 91.3 자본잉여금 57.9 57.9 57.9 57.9 57.9 이익잉여금 317.7 384.0 399.8 446.4 498.7 자본조정 0.0 0.1 (0.0) (0.0) (0.0) 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 466.9 533.3 548.9 595.6 647.9 투하자본 412.8 446.4 482.9 521.4 556.5 순차입금 (38.6) (65.4) (60.7) (68.8) (85.7) ROA 0.6 7.7 3.4 6.8 7.0 ROE 0.8 11.6 5.4 10.6 10.6 ROIC (0.9) 13.2 5.6 11.5 11.7 손익계산서 매출액 682.1 720.6 757.0 768.1 809.9 증가율 (Y-Y,%) 22.8 5.6 5.1 1.5 5.4 영업이익 (4.3) 75.0 36.9 74.3 81.0 증가율 (Y-Y,%) 적전 흑전 (50.9) 101.5 9.1 EBITDA 19.0 98.1 62.8 100.7 109.3 영업외손익 8.8 2.0 4.3 3.1 3.5 순이자수익 3.3 1.7 1.5 2.2 2.6 외화관련손익 1.6 0.2 1.3 0.0 0.0 지분법손익 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업손익 4.5 77.0 41.2 77.4 84.5 당기순이익 3.8 58.0 29.1 60.4 65.9 증가율 (Y-Y,%) (84.2) 1,446.7 (49.9) 107.5 9.2 NOPLAT (3.6) 56.6 26.1 58.0 63.2 (+) Dep 23.3 23.0 25.9 26.4 28.3 (-) 운전자본투자 (46.6) (34.6) 9.5 11.5 7.2 (-) Capex 35.2 46.7 39.7 49.7 52.4 OpFCF 31.1 67.6 2.8 23.1 31.8 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 2.4 5.9 10.9 4.0 4.0 영업이익증가율 (3Yr) n/a 138.6 33.5 n/a 2.6 EBITDA증가율 (3Yr) (32.9) 40.0 20.5 74.3 3.7 순이익증가율 (3Yr) (58.9) 96.0 7.0 152.5 4.3 매출총이익율 (%) 21.5 33.4 25.1 30.0 30.2 영업이익률 (%) (0.6) 10.4 4.9 9.7 10.0 EBITDA마진 (%) 2.8 13.6 8.3 13.1 13.5 순이익률 (%) 0.6 8.1 3.8 7.9 8.1 현금흐름표 영업현금 43.1 80.6 45.0 76.0 87.8 당기순이익 3.8 58.0 29.1 60.4 65.9 자산상각비 23.3 23.0 25.9 26.4 28.3 운전자본증감 7.9 (24.6) (22.7) (11.5) (7.2) 매출채권감소 ( 증가 ) (21.8) (32.7) 12.8 (16.5) (10.7) 재고자산감소 ( 증가 ) 1.1 (0.1) 0.4 (0.1) (0.1) 매입채무증가 ( 감소 ) 9.6 23.2 (23.3) 4.6 3.0 투자현금 (38.2) (102.4) (4.7) (58.9) (61.9) 단기투자자산감소 (0.5) (55.9) 46.6 (4.6) (4.8) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.2) (0.2) 설비투자 (35.2) (46.7) (39.7) (49.7) (52.4) 유무형자산감소 0.4 0.2 (0.3) (0.9) (0.9) 재무현금 2.1 20.4 7.4 (13.7) (13.7) 차입금증가 18.6 20.4 22.8 0.0 0.0 자본증가 (9.1) 0.0 (13.7) (13.7) (13.7) 배당금지급 9.1 0.0 13.7 13.7 13.7 현금증감 7.1 (1.5) 47.7 3.4 12.1 총현금흐름 (Gross CF) 35.1 104.0 92.0 87.6 95.0 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (46.6) (34.6) 9.5 11.5 7.2 (-) 설비투자 35.2 46.7 39.7 49.7 52.4 (+) 자산매각 0.4 0.2 (0.3) (0.9) (0.9) Free Cash Flow 46.9 92.2 42.5 25.4 34.4 (-) 기타투자 0.0 0.0 0.1 0.2 0.2 잉여현금 46.9 92.2 42.4 25.2 34.2 주 : IFRS 별도기준 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012P 2013E 2014E Per share Data EPS 206 3,180 1,594 3,308 3,613 BPS 25,577 29,220 30,074 32,633 35,495 DPS 0 750 750 750 750 Multiples(x,%) PER 138.4 11.7 29.0 14.0 12.8 PBR 1.1 1.3 1.5 1.4 1.3 EV/ EBITDA 25.3 6.3 12.5 7.7 6.9 배당수익율 0.0 2.0 1.6 1.6 1.6 PCR 14.8 6.5 9.2 9.6 8.9 PSR 0.8 0.9 1.1 1.1 1.0 재무건전성 (%) 부채비율 41.3 59.2 57.1 53.7 50.1 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 258.5 149.0 176.2 182.2 190.4 이자보상배율 1.3 n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 자산구조투하자본 (%) 67.5 64.9 63.2 64.0 64.0 현금 + 투자자산 (%) 32.5 35.1 36.8 36.0 36.0 자본구조차입금 (%) 16.0 18.7 19.2 17.9 16.7 자기자본 (%) 84.0 81.3 80.8 82.1 83.3 Company Report 3 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 2011.1.5 2011.1.26 2011.03.30 2011.04.26 2011.06.07 2011.06.30 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 30,000 원 27,000 원 29,000 원 36,000 원 36,000 원 36,000 원 일자 2011.07.22 2011.10.26 2011.12.01 2012.1.30 2012.2.10 2012.3.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 40,000 원 52,000 원 52,000 원 45,000 원 45,000 원 45,000 원 일자 2012.4.26 2012.6.28 2012.7.27 2012.10.26 2013.01.04 2013.01.21 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD 목표주가 45,000 원 45,000 원 45,000 원 45,000 원 45,000 원 45,000 원 일자 2013.01.28 투자의견 HOLD 목표주가 45,000 원 Company Report 4 page
최근 2 년간목표주가변경추이 60,000 ( 원 ) SBS 목표주가 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 5 page