넥센타이어 (235/KS 매수( 상향 ) T.P 8,5 원 ( 유지 )) 악재보다는턴어라운드가능성에주목 222 년 1 분기실적매출액 5,33 억원 (YoY +7.9%), 영업이익 -429 억원 (YoY 적자전환, OPM -8.1%) 으로전분기대비적자폭확대. 운반및보관원가의증가와원재료가격상승이수익성에부담으로작용. 2 분기까지부진이이어지겠지만, 우호적인환율환경과낮아질운반비부담, ASP 개선에주목. 사상최저수준인 PBR 도감안할필요. 주가상승여력이발생함에따라투자의견은중립에서매수로상향, 목표주가는 8,5 원유지 악재보다는턴어라운드가능성에주목 222 년 1 분기실적은매출액 5,33 억원 (YoY +7.9%), 영업이익 -429 억원 (YoY 적자전환, OPM -8.1%), 당기순이익 -258 억원 (YoY 적자전환, NIM -4.8%) 으로전분기대비적자폭이확대되었다. 부진의주요인으로는상승한운반비영향으로큰폭으로증가한운반및보관원가를꼽을수있다. 222 년 1 분기운반및보관원가는 1,54 억원으로전년동기대비 157%, 전분기대비 31% 증가하며수익성악화에영향을주었다. 원가에서높은비중을차지하는원재료가격의상승도스프레드에영향을주었다. Company Data 자본금 541 억원 발행주식수 1,417 만주 자사주 15 만주 액면가 5 원 시가총액 6,241 억원 주요주주 넥센 ( 외2) 66.95% 국민연금공단 6.6% 외국인지분률 4.1% 배당수익률 1.6% Stock Data 주가 (22/5/19) 6,28 원 KOSPI 2592.34 pt 52주 Beta 1.24 52 주최고가 1,6 원 52 주최저가 5,96 원 6일평균거래대금 12 억원 주가및상대수익률 Analyst 권순우 soonwoo@sks.co.kr 2-3773-8882 ( 원 ) 넥센타이어 (%) 11, KOSPI 대비상대수익률 3 25 2 9, 15 1 8, 5 7, 6, -5-1 5, -15 4, -2 21.5 21.8 21.11 22.2 22.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -7.4% -5.% 6개월 -8.1% 3.2% 12개월 -21.6% -5.3% 다만우호적인환율영향과판매가격상승, 믹스개선에힘입어 ASP 가 221 년평균인 52,464 원대비 56,832 원으로상승하며최대분기매출을기록했다는점은긍정적이다. 지역별로는아시아와기타지역을제외한내수와북미, 유럽과중동모두에서외형이성장했다. 운임이하락할경우, 빠른수익성회복을기대할수있는요인이다. 당분간운반비부담이이어질것으로예상됨에따라적자기조는 2 분기까지이어질전망이다. 다만추가적으로비용부담이커지기보다는줄어들가능성이높고, 환율환경이우호적이며, ASP 개선이이루어짐에따라적자폭이축소되며하반기부터는흑자전환이가능할것으로판단한다. PBR 또한사상최저수준인.4 배라는점도밸류에이션부담을낮추는요인이다. 주가에기반영된악재보다는턴어라운드에초점을둘필요가있다. 목표주가 8,5 원을유지하며, 투자의견은주가하락으로목표주가와비교하여상승여력이발생함에따라기존중립에서매수로상향한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 219 22 221 222E 223E 224E 매출액 억원 2,223 16,981 2,794 22,586 23,555 24,811 yoy % 1.9-16. 22.5 8.6 4.3 5.3 영업이익 억원 2,74 394 44-231 1,6 1,365 yoy % 13.7-81. -88.9 적전 흑전 28.7 EBITDA 억원 3,725 2,266 1,891 1,627 2,89 3,17 세전이익 억원 1,843-127 165 55 955 1,254 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,182-168 48-69 726 953 영업이익률 % % 1.3 2.3.2-1. 4.5 5.5 EBITDA% % 18.4 13.4 9.1 7.2 11.9 12.2 순이익률 % 5.9-1..2 -.3 3.1 3.8 EPS( 계속사업 ) 원 1,135-161 46-66 697 915 PER 배 8. N/A 147.5 N/A 9.2 7. PBR 배.6.4.5.4.4.4 EV/EBITDA 배 5.7 8.2 9.8 11.1 5.9 5. ROE % 7.9-1.1.3 -.4 4.3 5.2 순차입금 억원 9,37 9,684 9,19 8,965 7,599 6,173 부채비율 % 12.6 128.9 139. 131.3 117. 13.7
SK Company Analysis Analyst 권순우 soonwoo@sks.co.kr / 2-3773-8882 ESG 하이라이트 넥센타이어의종합 ESG 평가등급변화추이 Peer 그룹과의 ESG 평가등급비교 A A BBB BB B A BBB 지속가능발전소 Refinitiv Bloomberg 넥센타이어종합등급 BBB N.A 47.5 환경 (Environment) 5.8 N.A. 45.7 사회 (Social) 37. N.A. 36.8 지배구조 (Governance) 52. N.A. 62.5 < 비교업체종합등급 > 현대모비스 B 47.5 한국타이어앤테크놀로지 BB A- 57. CCC 만도 A B- 36. 한온시스템 A B- 32.2 217 218 219 22 221 자료 : 지속가능발전소, SK 증권 자료 : 지속가능발전소, Bloomberg, Refinitiv, SK 증권 SK 증권리서치의넥센타이어 ESG 평가 넥센타이어의 ESG 채권발행내역 글로벌플랫폼 GPSNR(Global Platform for Sustainable Natural Rubber) 가입, 가이드에맞추어지속가능한천연고무생산및 발행일 세부섹터 발행규모 ( 백만원 ) 표면금리 (%) 유통정책발표 N.A. 폐타이어등과같은재활용원재료비중확대, 자연및바이오 자원으로부터의재생가능원료발굴및적용 국책과제로서스테이너블소재적용미래차용친환경타이어 기술개발진행, 향후지속가능한원재료의비율은현재 23% 수준에서추가확대계획 자료 : SK 증권 자료 : KRX, SK 증권 넥센타이어의 ESG 관련뉴스 Flow 일자세부섹터내용 221.6.14 사회 (Social) 대리점최저가통제넥센타이어, 1 심서벌금 2 만원 221.5.25 사회 (Social) 국내타이어美반덤핑관세확정..6~11%p 낮아져 22.6.24 사회 (Social) 美반덤핑조사착수국내타이어업계비상 219.7.21 사회 (Social) 한국타이어도타이어판매가격부당통제 공정위타이어빅 3 모두적발 219.4.3 사회 (Social) 최저판매가격강요한금호ㆍ넥센타이어 공정위, 과징금 59 억원부과 217.12.13 사회 (Social) 넥센타이어, 안전경영시스템뒤에숨겨진청년노동자의안타까운사고 자료 : 주요언론사, SK 증권 2
넥센타이어 (235/KS) < 표 1> 넥센타이어실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 21.1Q 21.2Q 21.3Q 21.4Q 22.1Q 22.2Q(F) 22.3Q(F) 22.4Q(F) 221 222(F) 매출액 4,938 5,55 5,349 5,452 5,33 5,78 5,747 5,81 2,794 22,586 국내 3,46 3,483 3,634 3,573 4,356 4,354 4,354 4,32 14,15 17,383 중국 767 775 787 894 677 838 878 938 3,223 3,331 유럽및기타 992 1,16 1,197 1,291 637 882 882 937 4,585 3,337 영업이익 132 125 13-226 -429-177 144 232 44-231 % 2.7 2.5.2-4.1-8.1-3.1 2.5 4..2-1. 세전이익 242 144 48-269 -222-151 17 258 165 55 % 4.9 2.8.9-4.9-4.2-2.6 3. 4.5.8.2 당기순이익 191 96 38-279 -258-136 129 196 46-69 % 3.9 1.9.7-5.1-4.8-2.4 2.2 3.4.2 -.3 자료 : 넥센타이어, SK 증권추정 < 그림 1> 운송및보관원가추이 - 221 년부터지속되는부담 < 그림 2> PBR 밴드차트 넥센타이어 ( 억원 ) 1,2 1, 8 운송및보관원가 1,54 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 주가 X.3 X.8 X 1.3 X 1.8 X 2.3 6 2, 4 15, 2 5, 2.1Q 2.2Q 2.3Q 2.4Q 21.1Q 21.2Q 21.3Q 21.4Q 22.1Q 자료 : Quantiwise, SK 증권 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 22 자료 : Quantiwise, SK 증권 3
SK Company Analysis Analyst 권순우 soonwoo@sks.co.kr / 2-3773-8882 일시투자의견목표주가 목표가격 대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 222.5.2 매수 8,5원 6개월 221.8.19 중립 8,5 원 6개월 -11.27% 24.71% 221.5.2 중립 8,5 원 6개월 6.88% 24.71% 221.1.25 중립 7,원 6개월 -2.26% 32.% 22.9.28 매수 7,원 6개월 -16.6% -3.71% 22.5.2 매수 8, 원 6개월 -31.21% -2.% ( 원 ) 11, 9, 8, 수정주가 목표주가 7, 6, 5, 4, 2.5 2.12 21.7 22.2 Compliance Notice 작성자 ( 권순우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 3 단계 (6 개월기준 ) 15% 이상 매수 / -15%~15% 중립 / -15% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (222 년 5 월 2 일기준 ) 매수 92.91% 중립 7.9% 매도 % 4
넥센타이어 (235/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 22 221 222E 223E 224E 월결산 ( 억원 ) 22 221 222E 223E 224E 유동자산 12,3 14,76 14,463 15,89 15,91 매출액 16,981 2,794 22,586 23,555 24,811 현금및현금성자산 2,61 3,223 2,77 2,243 2,469 매출원가 12,598 16,398 18,171 17,92 18,68 매출채권및기타채권 3,752 4,374 4,751 4,955 5,219 매출총이익 4,383 4,396 4,415 5,653 6,23 재고자산 3,465 4,971 5,399 5,631 5,931 매출총이익률 (%) 25.8 21.1 19.6 24. 25. 비유동자산 23,48 23,474 23,485 23,124 22,877 판매비와관리비 3,989 4,352 4,645 4,593 4,838 장기금융자산 1,38 1,347 1,347 1,347 1,347 영업이익 394 44-231 1,6 1,365 유형자산 2,967 2,688 19,831 18,882 18,29 영업이익률 (%) 2.3.2-1. 4.5 5.5 무형자산 285 314 322 329 337 비영업손익 -521 121 285-15 -111 자산총계 35,411 38,234 37,948 38,213 38,787 순금융비용 123 117-16 79 83 유동부채 7,668 1,417 1,286 9,939 9,668 외환관련손익 -31 257 53-39 -41 단기금융부채 4,825 4,981 4,381 3,781 3,181 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 1,882 3,738 4,6 4,235 4,46 세전계속사업이익 -127 165 55 955 1,254 단기충당부채 129 134 146 152 16 세전계속사업이익률 (%) -.8.8.2 4.1 5.1 비유동부채 12,274 11,818 11,254 1,663 1,79 계속사업법인세 39 118 124 229 31 장기금융부채 9,364 8,942 8,342 7,742 7,142 계속사업이익 -166 46-69 726 953 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 218 34 339 347 362 * 법인세효과 부채총계 19,941 22,235 21,54 2,62 19,746 당기순이익 -166 46-69 726 953 지배주주지분 15,431 15,957 16,365 17,568 18,999 순이익률 (%) -1..2 -.3 3.1 3.8 자본금 541 541 541 541 541 지배주주 -168 48-69 726 953 자본잉여금 674 674 674 674 674 지배주주귀속순이익률 (%) -.99.23 -.3 3.8 3.84 기타자본구성요소 -3-3 -3-3 -3 비지배주주 2-2 자기주식 -3-3 -3-3 -3 총포괄이익 -1 632 517 1,311 1,538 이익잉여금 14,7 14,215 14,38 14,656 15,5 지배주주 -12 634 517 1,311 1,538 비지배주주지분 39 43 42 42 42 비지배주주 2-2 자본총계 15,47 15,999 16,48 17,611 19,41 EBITDA 2,266 1,891 1,627 2,89 3,17 부채와자본총계 35,411 38,234 37,948 38,213 38,787 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 22 221 222E 223E 224E 월결산 ( 억원 ) 22 221 222E 223E 224E 영업활동현금흐름 1,897 2,768 1,64 2,361 2,425 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -166 46-69 726 953 매출액 -16. 22.5 8.6 4.3 5.3 비현금성항목등 2,928 2,57 1,695 2,84 2,64 영업이익 -81. -88.9 적전 흑전 28.7 유형자산감가상각비 1,872 1,847 1,857 1,749 1,653 세전계속사업이익 적전 흑전 -66.8 1,643.2 31.3 무형자산상각비 EBITDA -39.2-16.5-14. 72.7 7.4 기타 72 68-127 -12-13 EPS( 계속사업 ) 적전 흑전 적전 흑전 31.3 운전자본감소 ( 증가 ) -384 282-439 -22-292 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -316-427 -377-24 -264 ROE -1.1.3 -.4 4.3 5.2 재고자산감소 ( 증가 ) 32-1,41-428 -232-3 ROA -.5.1 -.2 1.9 2.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -547 858 322 174 226 EBITDA 마진 13.4 9.1 7.2 11.9 12.2 기타 158 1,261 44 42 47 안정성 (%) 법인세납부 -48-13 -124-229 -31 유동비율 156.5 141.7 14.6 151.8 164.6 투자활동현금흐름 -2,21-1,225-371 -243-212 부채비율 128.9 139. 131.3 117. 13.7 금융자산감소 ( 증가 ) -1,25 178 순차입금 / 자기자본 62.6 56.4 54.6 43.2 32.4 유형자산감소 ( 증가 ) -1,62-1,118-1, -8-8 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 12.4 9.9 3.1 4.4 4.5 무형자산감소 ( 증가 ) 3-8 -8-8 -8 주당지표 ( 원 ) 기타 64-277 637 565 595 EPS( 계속사업 ) -161 46-66 697 915 재무활동현금흐름 1,134-1,2-1,84-1,952-1,986 BPS 14,814 15,318 15,711 16,866 18,239 단기금융부채증가 ( 감소 ) -6-6 -6 CFPS 1,636 1,82 1,717 2,376 2,51 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,415-72 -6-6 -6 주당현금배당금 15 15 15 15 15 자본의증가 ( 감소 ) 6 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -18-18 -18-18 -18 PER( 최고 ) N/A 229.2 N/A 1.4 7.9 기타 -173-198 -531-644 -678 PER( 최저 ) N/A 13.6 N/A 8.6 6.5 현금의증가 ( 감소 ) 1,128 622-1,146 166 226 PBR( 최고 ).6.7.5.4.4 기초현금 1,473 2,61 3,223 2,77 2,243 PBR( 최저 ).3.4.4.4.3 기말현금 2,61 3,223 2,77 2,243 2,469 PCR 3.8 3.8 3.7 2.7 2.6 FCF 946 593 38 1,527 1,59 EV/EBITDA( 최고 ) 9.4 11.8 11.6 6.2 5.3 자료 : 넥센타이어, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 7.2 9.4 1.8 5.8 4.9 5