215. 3. 19 China Focus CHINA STRATEGY 선강통시대개막과투자전략 중국 4 차증시개방 & 신경제투자기회 China Research Team Strategist 전종규 juhn21@samsung.com 2 22 754 Economist 이승훈 sh213.lee@samsung.com 2 22 7836 Research Associate 최제환 j_will.choi@samsung.com 2 22 783 중국선강통시대가도래하고있다. 지난해하반기후강통을통해한국투자자들은중국증시의강력한리레이팅을경험한바있다. 전인대를통해중국정부가강력한중국자본시장개혁추진을발표하면서선강통이가시화되고있다. 우리는선강통이이르면 7 월부터시작될것으로예상한다. 선강통시대개막의의미와투자전략을점검해보고자한다. I. 선강통개요 : 중국 4 차증시개방 중국 QFII, RQFII, 그리고후강통을지나이제중국의네번째주식시장개방조치가가시화되고있다. 심천지수는메인보드, 중소판 ( 中小板, SME Board), 창업판 ( 創業版, ChiNext) 기업으로구성되어있으며 3 월현재시가총액규모는 2.6 조달러로 KOSPI 의두배를넘어서고있다. 심천거래소는시진핑지도부가주창하고있는신창타이 (New normal) 비즈니스의인큐베이터다. 선강통시대개막은후강통과는또다른다양한기회를제공해줄것으로예상한다. II. 선강통기대효과 : 증시부양 신경제투자기회 중소형주의약진 선강통시대가예고되었다. 지난해후강통이중국증시의강력한상승촉매로작동한바있어선강통에대한시장의관심과기대가벌써부터부상하고있다. 선강통이중국자본시장과한국투자자, 그리고중국주식시장의 style 에미치는효과는 1) 중국증시리레이팅가속 2) 중국신경제투자기회확대 3) 중소형성장주상승모멘텀으로나타나게될것이다. III. 선강통투자전략 : 세가지키워드 중국증시는선강통시대의투자전략을세개의키워드로정리해본다면 1) 성장주옥석가리기 2) 구조개혁수혜주 3) 후강통밸런스투자로제시할수있다. 심천증시는중국의중소형성장주를대표하는시장이다. 고수익고위험의기회와리스크가병존하는시장이다. 중국의성장스토리에서한국투자자가경험했던 인구통계학적성장기업 을선택하고시진핑지도부가강력하게진행하고있는 4 개구조개혁 을주목해야한다. 마지막으로선강통대비매력적인밸류에이션을보유한후강통대표기업의포트폴리오구축도훌륭한투자전략이될것이다. IV. 중국증시전망 Up-date: 강세장의귀환 전인대가마무리되면서기대했던대로중국증시의강세장이복원되었다. 상해지수는전고점을돌파한 3,577.3 을기록하면서 28 년 5 월이래최고치를써내려가고있다. 전인대이후나타난증시의반등은정책기대감과수급부담완화 (IPO) 과결합된결과물이다. 중국증시의상승추세는당분간더이어질것이다. 3 월메가프로젝트발표이후 2 분기중국경기의 bottoming-out 을기대한다. 더불어 18 일발표된미국 FOMC 의결정문또한 Dovish 하게마무리되었다. 중국증시개방 vs. 상해종합지수추이 ( 지수 ) 7, 6, 1 차개방 QFII (23.7 월 ) 상해종합지수 ( 좌측 ) 2 차개방 RQFII (211.7 월 ) 3차개방 4차개방후강통선강통예정 (214.11월) (215. 하반기 ) (%) 1 9 8 5, 7 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변경, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. 당사는고객님의투자위험관리를위하여고객님이中國본토주식에투자하실경우자산의 3% 이내에서분산투자하실것을권고드립니다 4, 3, 2, 1, 외국인비중 ( 우측 ) 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : CEIC, 삼성증권 6 5 4 3 2 1 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
215. 3. 19 목차 Ⅰ. 선강통개요 p2 Ⅱ. 선강통기대효과 p11 III. 선강통투자전략 IV. 주식시장전망 Up-date p18 p22 I. 선강통개요 중국증시개방의네번째파고 선강통시대가개막된다. 올해전인대에서인민은행과증감회는강력한중국자본시장개혁추진을발표하면서자본시장개혁의두축으로 1) 시장화와 2) 개방속도가속화를선언하였다. 이는중국증시의상장기업 (IPO) 요건완화와선강통을의미한다. 우리는선강통이이르면 4 월하순에인준되어 7 월부터시작될것으로예상한다. 지난해후강통에이어중국직접투자의기회가넓어지는것이다. 선강통진행경과와심천시장, 선강통프로세스에대해서점검해본다. 선강통진행경과 : 주식시장 4 차개방 QFII, RQFII, 그리고후강통을지나이제중국의네번째주식시장개방조치가가시화되고있다. 상해가중국의금융중심지로도약하면서심천증시는그동안큰주목을받지못했다. 우리는심천증시가이번개방을통해글로벌시장에서의위상을키워나갈것으로기대한다. 또한, 심천증시가상해증시와다양한측면에서다르다는점을고려할때이번개방조치가후강통과는또다른다양한기회를제공해줄것으로예상한다. 선전증시개요 : 신창타이 ( 新常态 ) 경제의인큐베이터 심천지수는메인보드, 중소판 ( 中小板, SME Board), 창업판 ( 創業版, ChiNext) 총 1,68 개기업으로구성되어있으며 3 월현재시가총액규모는 2.6 조달러로 KOSPI 의두배를넘어서고있다. 심천거래소는시진핑지도부가주창하고있는신창타이 (New normal) 비즈니스의인큐베이터다. 심천증시는중국신창타이경제를주도하는 IT 소비재 헬스케어 문화컨텐츠기업이다수포진되어있는성장형시장이다. 중국신경제기업들에대한투자기회가확대되는것이다. 선강통프로세스 : 후강통프로세스벤치마킹 중국의선강통의매매프로세스는후강통과유사할것으로예상된다. 후강통과마찬가지로심천거래소와홍콩거래소의투자자들이규정된범위내에서현지증권회사를통해증권시장거래를할수있게상호연결하는것이다. 먼저투자한도역시선구통의경우 3, 억위안으로예상되고있는데이는심천증권거래소의규모가상해증권거래소에비해작은규모인점을고려해볼때, 상대적으로후강통대비큰규모의자본개방으로해석할수있다. 세금및거래비용역시후강통과유사할것으로전망된다. 주식거래중발생한매매차익에대한자본이득세를잠정적으로면제할것으로기대되며, 배당소득세에대해서만 1% 의과세정책을펼칠것으로보인다. 선강통대상종목은심천 3 지수종목과홍콩과심천에동시상장된기업은확정적이며올해전인대에서의심천거래소총경리보고에따르면창업판기업도추가적으로검토되고있다. 2
215. 3. 19 선강통 ( 沈灣通 ) 진행경과 주식시장 4 차개방 선강통시대가개막된다. 선강통이처음으로언급된것은 214 년 8 월이다. 중국증권감독관리위원회 (CSRC) 는심천자본시장개혁혁신신 15 조정책을통해심천의발전을지지할것임을밝혔다. 이정책에포함된것이후강통의출시경험을토대로심천과홍콩거래소간의협력도추진을하겠다는내용이었다. 이후리커창총리가올해 1 월 5 일심천을방문하면서후강통에이어선강통을출시할것을주문하였고, 선강통출시준비가본격화되었다. 올해전인대에서자본시장개방의주요화두중하나역시선강통이었다. 저우샤오촨인민은행장이올해중선강통제도시행을언급했을뿐더러, 안중칭전인대부주임이언급한 4 월에진행될증권법개정안의내용에도선강통시행이포함된것으로알려졌다. 또한, 숭리핑심천증권거래소총경리는선강통이올상반기중승인을얻어하반기에개통될것이라고정확한시기를언급하는모습을보였다. QFII, RQFII, 그리고후강통을지나이제중국의네번째주식시장개방조치가가시화되고있다. 상해가중국의금융중심지로도약하면서심천증시는그동안큰주목을받지못했다. 우리는심천증시가이번개방을통해글로벌시장에서의위상을키워나갈것으로기대한다. 또한, 심천증시가상해증시와다양한측면에서다르다는점을고려할때이번개방조치가후강통과는또다른다양한기회를제공해줄것으로예상한다. 표 1. 중국주식시장개방조치비교 QFII RQFII 후강통 선강통 도입시기 23년 7월 211년 7월 214년 11월 17일 215년 6~7월경예상 투자자 해외적격기관투자자 중국계해외기관투자자 해외개인 / 기관투자자 해외개인 / 기관투자자 투자한도 1,5 억달러 (7 월말 56 억달러승인 ) 5,8 억위안 (7 월말 2,6 억위안승인 ) 투자대상중국본토주식, 채권중국본토주식, 채권 3, 억위안 3, 억위안 ( 후강통과동일 ) SSE 18, SSE 38, 상해 - 홍콩동시상장기업 통화달러 base 위안화위안화위안화 투자규제주식 5% 이상규제없음 롱숏매매규제, T+2 내공휴일매매규제등 자금회수외환관리국규제규제없음규제없음규제없음 세금배당소득세 1% 배당소득세 1% 배당소득세 1% 미정 자료 : 언론보도, 삼성증권정리 그림 1. 중국증시개방 vs. 상해종합지수추이 심천 3 지수구성종목, 심천 - 홍콩동시상장기업 미정 ( 지수 ) 1차개방 7, QFII (23.7월) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 외국인비중 ( 우측 ) 상해종합지수 ( 좌측 ) 2 차개방 RQFII (211.7 월 ) 3차개방 4차개방후강통선강통예정 (214.11월) (215. 하반기 ) 23 25 27 29 211 213 215 217 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : CEIC, 삼성증권 3
215. 3. 19 심천증권거래소역사 심천증권거래소는상해증권거래소가설립된지 1 년후인 1991 년 6 개의상장사와함께출범하였다. 초기에는상해증권거래소와마찬가지로메인보드만이존재하였다. 심천거래소출범초기에는해남성, 광동성, 복건성기업의상장만을허용했으나 1993 년부터전국으로확대하였다. 1995 년에는상장사의지역별쿼터가부분자유화됨에따라상해, 심천거래소는중대형 국유기업상장등에있어경쟁관계로진입한다. 심천거래소의차별화는 25 년부터시작되었다. 중국정부는 1) 자본시장다원화와 2) 중소기업의직접금융시장구축을위해중소기업시장을육성하기로결정하고 25 년 5 월, 증권법개정과심천거래소중소판개설을단행하였다. 상해거래소와심천거래소의정책차별화가본격화되면서상해거래소는대기업위주의상장전략을펼치고있는반면심천거래소는중소기업시장육성에주력하고있다. 심천증권거래소의가장특성있는시장이창업판이다. 창업판은 1999 년 1 월심천거래소가중국증권감독관리위원회에설립의사를표명하며계획되었었다. 2 년미국 IT 버블붕괴와중국내주가조작등의금융사건이발생하며창업판설립대신메인보드와유사한수준의상장요건을요구하는중소판이우선적으로개설되었으나중소판은상장요건이높은수준이었기때문에신시장이라기보다는메인보드의보조시장에가깝게구성되었다. 29 년 1 월설립된창업판은실질적인중소기업시장이다. 메인보드와중소판에비해상장요건을크게낮췄으며첨단산업분야의기업들을집중적으로상장시키고자노력하였다. 메인보드의상장요건을충족시키지못했던고성장, 스타트업기업들에게자금조달의기회를제공하는진정한의미의중소기업전용시장이라고할수있다. 심천거래소는중소기업전용시장으로써빠르게성장하고있다. 상해거래소와심천거래소의메인보드는상장기업수측면에서더딘성장을보였으나, 심천거래소의중소판, 창업판의경우규모가급격하게커지는모습을보였다. 이에따라중국주식시장에서중소기업및벤처기업의비중이빠르게늘어나고있다. 표 2. 중국자본시장발전역사 날짜 내용 199년 12월 19일 상해증권거래소설립. 8개상장사 1991년 7월 3일 심천증권거래소설립. 6개상장사 1992년 1월 국무원증권위원회및증권감독위설립 1994년 공사법 ( 기업법 ) 제정 : 주식회사체제및기업증권발행, 거래등명문화 1996년 12월 1% 의상, 하한가도입 1999년 7월 증권법발효 ( 전국증권시장의제도통일 ) 23년 7월 QFII 제도시행 25년 5월 주식개혁단행 ( 비유통주문제에대한개선작업 ) 25년 5월 심천증권거래소중소판신설 26년 9월 상해금융파생거래소설립 29년 1월 심천증권거래소창업판설립 211년 7월 RQFII 제도시행 214년 11월 17일 후강통시행 215년 7월 선강통시행 ( 예상 ) 자료 : 중국증권거래소 4
215. 3. 19 심천증시현황 신창타이의인큐베이터 심천거래소는메인보드, 중소판 ( 中小板, SME Board), 창업판 ( 創業版, ChiNext) 으로구성되어있다. 이는메인보드로만구성되어있는상해거래소와의가장큰차이점으로, 심천거래소가중소기업중심의시장임을보여준다. 특히, 창업판의경우메인보드, 중소판보다도상장요건이크게완화된시장으로성장잠재력이큰소형주들로구성되어있다. 3 월 13 일기준, 중소판과창업판에상장된기업수는각각 74 개, 421 개에달하며 29 년이후메인보드보다더많은숫자를유지중이다. 메인보드가 2 년이후상장기업이꾸준히줄어드는모습을보이는반면, 중소판과창업판은출범이후지속적으로성장하는모습을보이고있다. 시가총액기준으로도중소판, 창업판은각각 6.6 조위안, 3.1 조위안에달하며, 중소판의시가총액이메인보드보다큰모습이다. 표 3. 상해거래소, 심천거래소비교 상해거래소 심천거래소 메인보드 메인보드 중소판 창업판 시가총액 ( 조달러 ) 4.1 1. 1.1.5 상장기업수 ( 개 ) 1,15 519 74 421 거래대금 ( 조달러 )* 6.2 2.2 2.5 1.3 참고 :* 거래대금의경우 214년기준 ; 자료 : 상해증권거래소, 심천증권거래소 그림 2. 상장기업추이 : 상해거래소 vs 심천거래소 그림 3. 시가총액추이 : 상해거래소 vs 심천거래소 ( 개 ) ( 조달러 ) 1,8 4.5 1,6 1,4 421 4. 3.5 1,2 3. 1, 8 74 2.5 2..5 6 1.5 1.1 4 2 519 1..5 1.. 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 메인보드중소판창업판상해거래소 메인보드중소판창업판상해거래소 참고 : 3 월 13 일기준자료 : 상해증권거래소, 심천증권거래소 참고 : 3 월 13 일기준자료 : 상해증권거래소, 심천증권거래소 상장요건역시창업판의경우메인보드, 중소기업보다완화된모습을보인다. 24 년설립된중소판의경우시장안정에초점을맞춘나머지주식발행수에서차이가나는것외에는메인보드와큰차이가없는반면, 29 년설립된창업판의경우중소기업들의자금조달과첨단사업지원이라는목표를위해실질적인요건완화를시행하였다. 표 4. 심천증권거래소상장요건 심천증권거래소 메인보드 / 중소판 창업판 주주의수 2명이상 2명이상 매출및현금흐름 1. 최근 3개연도누적영업활동조달순현금 5,만위안이상 2. 최근 3개연도누적연간매출액 3억 없음 위안이상 주식수 자기자본 3,만위안이상 발행후총액 3,만위안이상 이익규모 자료 : 심천증권거래소 최근 3 개연도순이익이흑자이면서누적금액이 3, 만위안이상 1. 최근 2 개연도순이익흑자이면서누적금액이 1, 만위안이상 2. 최근연도순이익흑자이면서순이익 5 만위안, 매출액 5, 만위안이상 5
215. 3. 19 시가총액대비활성화된시장 심천증시가빠르게성장중이긴하나심천거래소전체시가총액은 16.1 조위안으로여전히중국의다른거래소인상해거래소 (26.1 조위안 ), 홍콩거래소 (21.2 조위안 ) 에비해작은규모다. 특히중국본토증시에서상해거래소가 61.3% 를차지하고있는반면심천은 38.7% 의모습을보이고있다. 다만, 거래량및회전율의경우심천거래소가압도적인모습을보여준다. 상대적으로작은규모의거래소임에도불구하고심천거래소의회전율은굉장히높은편으로메인보드, 중소판, 창업판의시가총액회전율은 214 년기준각각 299%, 345%, 422% 에달한다. 이는상해거래소와홍콩거래소의 191%, 7% 를크게상회하는수치로심천거래소가시가총액대비거래가크게활성화되어있음을보여준다. 그림 4. 중국본토증시시가총액비중비교 심천메인보드 : 15.4% 상해거래소 : 61.3 % 중소판 : 15.9% 창업판 : 7.4% 참고 : 3 월 13 일기준자료 : Wind 그림 5. 중국증권거래소시가총액비교 그림 6. 중국증권거래소회전율비교 ( 조달러 ) 19.4 2 18 16 14 12 1 8 6 4.2 3.4 4 2.6 1.2 2 뉴욕거래소상해거래소홍콩거래소선전거래소한국거래소 (%) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 422 창업판 ( 심천 ) 345 중소판 ( 심천 ) 299 메인보드 ( 심천 ) 191 상해 7 홍콩 82 한국 42 미국 참고 : 홍콩, 뉴욕, 한국은 2 월말기준자료 : 상해증권거래소, 심천증권거래소, 홍콩증권거래소, WFE 참고 : 214 년기준자료 : 상해증권거래소, 심천증권거래소, 홍콩증권거래소, Bloomberg 6
215. 3. 19 성장잠재력이큰업종 / 기업위주의업종구성 심천거래소는상해거래소대비시가총액이업종별로고르게분배된모습을보인다. 이는상해거래소가금융, 에너지, 산업재업종에편중되어있기때문이다. 이세업종의시가총액이상해거래소의 8% 에달한다. 심천거래소는상대적으로고른모습을보이나그중에서도 IT, 경기소비재두업종의비중이 3% 를차지하는모습을보인다. 특히, IT 업종은비중이빠르게상승하는모습을보이고있다. IT 와경기소비재는중국의구조적성장업종이다. 따라서심천거래소는성장기업들이주된구성종목임을의미한다. 그림 7. 심천증권거래소업종비중 그림 8. 상해증권거래소업종비중 유틸리티통신 3% 3% 에너지 2% 통신유틸리티 IT 1% 4% 3% 금융 12% IT 17% 소재 14% 산업재 18% 금융 44% 에너지 15% 소재 6% 산업재 13% 헬스케어 8% 필수소비재 7% 경기소비재 16% 경기소비재 7% 필수소비재헬스케어 4% 3% 참고 : 3 월 13 일기준자료 : Wind 참고 : 3 월 13 일기준자료 : Wind 이러한업종구성특성관계로심천종합지수는상해종합지수대비밸류에이션이높은모습을보이고있다. 특히창업판출범이전인 29 년이전에는상해와심천지수가비슷한흐름을보였으나, 창업판출범이후중소기업및벤처캐피탈들의상장이본격화됨에따라두지수의밸류에이션이차별화되는모습을보이고있다. 214 년이후심천지수의랠리가지속됨에따라밸류에이션갭은점차확대되고있는추세이다. 그림 9. 상해종합지수, 심천종합지수밸류에이션추이 ( 배 ) 4 35 3 25 2 15 심천지수 23.5 배 12.3 배 1 5 상해지수 24 26 28 21 212 214 참고 : 12 개월예상 P/E 기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권추정 7
215. 3. 19 선강통프로세스 선강통의매매프로세스는후강통과유사할것으로예상된다. 후강통과마찬가지로심천거래소와홍콩거래소의투자자들이규정된범위내에서현지증권회사를통해증권시장거래를할수있게상호연결하는것이다. 대부분의규정역시후강통과유사할것으로보인다. 먼저투자한도역시선구통의경우 3, 억위안으로예상되고있으며, 강구통의경우에는 2,5 억위안으로예상된다. 이는심천증권거래소의규모가상해증권거래소에비해작은규모인점을고려해볼때, 상대적으로후강통대비큰규모의자본개방으로해석할수있다. 선구통의경우홍콩거래소회원증권사에계좌를보유한모든해외기관및개인투자자가투자자격을갖는반면, 강구통의경우기관은제한이없으나개인투자자의경우 5 만위안이상의주식 / 현금을보유한경우에만투자자격이부여될예정이다. 다만, 현재후강통의경우에투자한도대비거래량이부진하다는점에있어서, 현지에서는추후개인투자자의투자권한규제가완화될가능성을높게보고있다. 세금및거래비용역시후강통과유사할것으로전망된다. 주식거래중발생한매매차익에대한자본이득세를잠정적으로면제할것으로기대되며, 배당소득세에대해서만 1% 의과세정책을펼칠것으로보인다. 거래비용은 QFII 와 RQFII 에비해서는살짝높을것으로예상되나이역시부담스러운수준은아닐것으로보인다. 이러한외국인투자자를위한면세혜택을통해초기자금유입이더활발할것으로기대된다. 그림 1. 선강통매매프로세스 선구통 (Northbound trading) 홍콩거래소회원 ( 중신 / 신은만국등 ) 홍콩거래소자회사 심천 3 지수 홍콩해외투자자 중국본토투자자 강구통 (Southbound trading) 항셍지수 심천거래소자회사 심천거래소회원 자료 : 삼성증권정리 8
215. 3. 19 선강통대상종목 선강통대상종목은심천 3 지수종목과홍콩과심천에동시상장된기업은확정적이며올해전인대에서심천거래소총경리보고에따르면창업판기업도추가적으로검토되고있다. 만일, 창업판 5 종목이추가된다면선강통대상종목은 358 개정도로예상된다. 이는시가총액기준 7.8 조위안수준으로심천종합지수의 51%, 종목수기준 18% 에불과한수준으로후강통이상해종합지수의 9%, 6% 에달했던것과비교해볼때커버리지는다소축소된것이다. 다만선강통은규모는작지만대상업종은후강통보다다각화된개방임을알수있다. 심천 3 지수의시가총액상위 5 종목중금융, 경기소비재, IT 업종이각각 12 개, 1 개, 9 개기업을차지하고있다. 이는금융업종이시가총액상위 5 종목의 5% 를차지하는상해 18 지수에비해다양한투자기회를제공한다고할수있다. 심천 - 홍콩동시상장기업의경우심천 3 지수에포함되어있는종목을제외하고 8 개로예상된다. 후강통과비교했을때이역시작은규모이나이는많은동시상장종목이심천 3 지수에포함되어있기때문이다. 이 8 개종목모두는심천시장에서홍콩시장대비프리미엄을받는모습을보이고있다. 이는중국전체증시에서가장높은밸류에이션으로거래되고있는심천증시특성상불가피한현상으로, 선강통출범이후밸류에이션의정상화가일어날수있기때문에신중한접근이필요하다. 표 5. 후강통, 선강통매매대상비교후강통 매매대상 SSE 18, SSE 38 & 상해 - 홍콩동시상장기업 (67 개 ) 선강통 심천 3 지수 & 심천 - 홍콩동시상장기업 (8 개 ), 창업판 5 대상기업수 ( 개 ) 568 358 시가총액 ( 조위안 ) 18 7.8+ 알파 시가총액대비비중 상해종합지수의 9% 심천종합지수의 51% 전체종목수대비비중 상해종합지수의 6% 심천종합지수의 18% 거래대금대비비중 상해종합지수의 8% 심천종합지수의 45% 자료 : 삼성증권정리 표 6. 심천-홍콩동시상장기업 ( 선강통대상 ) 코드기업명업종심천시가총액홍콩시가총액심천시장주가프리미엄 215년밸류에이션 ( 배, %) ( 십억위안 ) ( 십억위안 ) ( 위안화 ) (%) P/E P/B ROE 585.SZ Northeast Electric Development 산업재 8.2 6.2 1.2 3.9 NA NA NA 666.SZ Jingwei Textile Machinery 산업재 4.8 3.8 5.5 27.2 NA NA NA 756.SZ Shandong Xinhua Pharmaceutical 헬스케어 4.1 3.2 8.9 26.9 NA NA NA 921.SZ Hisense Kelon Electrical Holdings 경기소비재 8.5 6.7 26.9 26.4 NA NA NA 488.SZ Shandong Chenming Paper Holdings 소재 12.8 1.3 6.6 25.2 24.8.9 4.6 Shandong Molong Petroleum 249.SZ Machinery 에너지 13.7 11.4 1.1 2.3 13.7 3.4 26.8 2672.SZ Dongjiang Environmental 산업재 12.8 1.9 18.2 17.3 21.9 2.3 14.2 273.SZ Zhejiang Shibao 경기소비재 14.1 12.7 4.5 11.1 53.9 5.5 13.3 참고 : 3월 13일기준자료 : Wind 9
215. 3. 19 표 7. 심천 3 지수시가총액상위 5 기업 티커기업명업종시가총액심천시장주가 215 년밸류에이션 ( 배, %) ( 십억위안 ) ( 위안화 ) P/E P/B ROE 166.SZ Shenwan Hongyuan Group 금융 228.1 15.4 44.9 6.1 19.6 1.SZ Ping An Bank 금융 171.3 15. 8.9 1.3 15.9 2.SZ China Vanke 금융 135.1 12.2 7.5 1.4 2.1 776.SZ GF Securities 금융 135. 22.8 21.8 2.9 14.2 333.SZ Midea Group 경기소비재 13.7 31. 12.2 3.1 26. 2594.SZ BYD 경기소비재 123.8 5. 134.1 5.6 5. 651.SZ Gree Electric Appliances 경기소비재 12.1 39.9 8.8 2.6 29.3 2415.SZ Hangzhou Hikvision Digital Technology IT 115. 28.3 17.4 5.6 33.2 725.SZ BOE Technology Group IT 11.8 3.1 46.3 2.1 4.9 625.SZ Chongqing Changan Automobile 경기소비재 94.6 2.3 12.4 3.6 3.7 224.SZ Suning Commerce Group Co., Ltd. 경기소비재 83.6 11.3 NA 2.9 NA 234.SZ Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock 필수소비재 82.3 76.5 17.3 4. 22.4 858.SZ Wuliangye Yibin 필수소비재 82.1 21.6 13.9 2. 14.6 895.SZ Henan Shuanghui Investment & Development 필수소비재 71.8 32.6 16.7 4.5 27.3 314.SZ Leshi Internet Information & Technology IT 69.6 82.7 182.6 NA 17.6 2252.SZ Shanghai RAAS Blood Products 헬스케어 69.4 5.8 156.7 NA NA 63.SZ ZTE IT 69.3 2.2 25.1 2.7 12.5 768.SZ Avic Aircraft 산업재 68.9 26. 158. 6. 4.9 783.SZ Changjiang Securities 금융 68.1 14.4 42.2 4.9 13.8 538.SZ Yunnan Baiyao Group 헬스케어 65.5 62.9 26.5 5.9 21.9 1.SZ TCL Corporation 경기소비재 62.4 5.1 16.3 2.4 16.3 728.SZ Guoyuan Securities 금융 62.2 31.7 52.6 3.8 8.4 24.SZ China Merchants Property Development 금융 62. 24.1 11.5 1.7 15. 46.SZ Oceanwide Holdings 금융 61.1 13.4 4.5 5.9 2.5 69.SZ Shenzhen Overseas Chinese Town 경기소비재 57.3 7.9 11.1 2. 18.8 2142.SZ Bank of Ningbo 금융 57.1 17.6 1.1 1.7 18.7 338.SZ Weichai Power 산업재 53.7 26.8 1. 1.7 12.6 39.SZ China International Marine Containers 산업재 53.5 2. 22. 2.2 11.9 359.SZ East Money Information IT 49.9 41.3 122.4 23.3 18.4 157.SZ Zoomlion Heavy Industry Science and Technology 산업재 48.5 6.3 33. 1.1 3.9 2241.SZ Goertek IT 47.2 3.9 26.8 6. 24.5 281.SZ Suzhou Gold Mantis Construction Decoration 산업재 47.1 26.7 23. 6.4 27.6 156.SZ Wasu Media Holding 경기소비재 46.2 4.3 141.4 21.6 19.8 792.SZ Qinghai Salt Lake Industry 소재 43. 27. 36.5 2.5 1.9 2673.SZ Western Securities 금융 42.9 35.8 79.6 7.3 15.2 265.SZ DHC Software IT 41.2 27.1 38.9 8.2 22.7 898.SZ Angang Steel 소재 4.2 5.6 4.9.8 2.5 37.SZ Beijing Originwater Technology 산업재 4.2 37.5 33.9 5.9 22.1 75.SZ Sealand Securities 금융 39.4 17.1 77.9 5.8 11. 222.SZ Xinjiang Goldwind Science&Technology 산업재 39.1 14.5 21.7 2.6 14.6 876.SZ New Hope Liuhe 필수소비재 38.7 18.6 16.5 2.1 15.3 25.SZ Shanxi Securities 금융 38.3 15.2 69.6 5.2 9.3 79.SZ Hebei Iron and Steel 소재 38. 3.6 57.9.9 2. 3251.SZ Beijing Enlight Media 경기소비재 37.9 33.6 86.7 14.8 19. 2385.SZ Beijing Dabeinong Technology Group 필수소비재 37.6 22.6 44.8 6.5 16.6 327.SZ Huayi Brothers Media 경기소비재 37.5 3.3 47.7 8.4 18.4 2236.SZ Zhejiang Dahua Technology IT 37.1 31.7 26.6 6.9 29. 3315.SZ Ourpalm IT 37. 28.5 116. 8.6 12.3 53.SZ Searainbow Holding 헬스케어 36.9 41. 2,33.4 29.1 2. 245.SZ Jiangsu Kangde Xin Composite Material 소재 36.2 38.1 36.6 7.7 2.2 참고 : 3월 13일기준자료 : Wind 1
215. 3. 19 목차 Ⅰ. 선강통개요 p2 Ⅱ. 선강통기대효과 p11 III. 선강통투자전략 IV. 주식시장전망 Up-date p18 p22 II. 선강통기대효과 세가지효과 선강통시대가예고되었다. 지난해후강통이중국증시의강력한상승촉매로작동한바있어선강통에대한시장의관심과기대가벌써부터부상하고있다. 선강통이중국자본시장과한국투자자, 그리고중국주식시장의 style 에미치는효과는 1) 중국증시리레이팅가속 2) 중국신경제투자기회확대 3) 중소형성장주상승모멘텀으로나타나게될것이다. 1) 중국본토증시리레이팅가속 선강통을통한중국정부의자본시장개방가속화는중국증시의리레이팅을지지하는강력한축이될것이다. 이는한국증시가 1992 년 ~ 1994 년에걸쳐경험했던리레이팅사이클과유사하다. 선강통은중국본토증시의리레이팅을지지하게될것이다. 우리는중국본토주식시장이향후 2 년 ~ 3 년동안강력한리레이팅을시도할것으로예상하고있다. 중국증시의리레이팅은정부정책 ( 부양 / 개혁 / 개방 ) 밸류에이션매력 유동성이결합된결과로중국정부의자본개방가속화는중국증시레벨업의한축이다. 향후중국증시리레이팅은기관과외국인이주도하게될것이다. 중국증시의수급주체가개인투자자중심에서기관과외국인으로전환되는과정은자본시장발전의중요한우호지분을확보하는것이다. 2) 중국신경제투자기회확대 심천증시는중국신창타이경제를주도하는 IT 소비재 헬스케어 문화컨텐츠기업이다수포진되어있는성장형시장이다. 선강통을통해한국투자자는중국신경제에대한직접투자기회를제공받게되는것이다. 심천시장은전술한바와같이민영기업 성장주 중소형주 ( 창업판포함 ) 중심으로구성되어있으며중국시진핑지도부가강조하고있는신창타이 ( 新常态, New normal) 경제구조로의구조재편을주도하는업종과기업들이다수포진되어있다. 선강통투자는중국의뉴노멀산업재편의주인공으로지목되고있는내수 서비스 고부가가치산업으로집중될것으로예상된다. 3) 중소형성장주모멘텀강화 당분간중국중소형성장주의주가모멘텀이강화될가능성이높다. 선강통에대한기대감이반영될것이기때문이다. 연초리커창총리의선강통실시발언이후중국중소형주의주가모멘텀이다시강화되고있다. 상해증시의중소형지수는연초이후급반등하면서 3 월 18 일 4,547p 를기록, 28 년최고치 4,69p 에바짝다가섰다. 선강통이본격적으로거래되기전인올해상반기까지는중국의중소형지수가사상최고치를기록지속적인강세를보일것으로예상한다. 선강통은투자자들에게넓어진기회만큼리스크도존재한다. 시장의기대치가주가에반영되면서밸류에이션이상해시장에비해대체로두배이상높게형성되어있어옥석가리기가반드시선행되어야한다.. 11
215. 3. 19 I. 중국본토증시리레이팅가속 본토증시리레이팅의동력 선강통은중국자본시장에긍정적인이벤트다. 중국본토증시의리레이팅을지지하게될것이다. 우리는중국본토주식시장이향후 2 년 ~ 3 년동안강력한리레이팅을시도할것으로예상하고있다. 중국증시의리레이팅은정부정책 ( 부양 / 개혁 / 개방 ) 밸류에이션매력 유동성이결합된결과로중국정부의자본개방가속화는중국증시레벨업의한축이다. 후강통을통한증시레벨 - 업학습효과가선강통을앞두고선전증시의선취매현상으로재현되면서전반적인증시레벨 - 업으로연결될가능성이높다. 자본시장개방이벤트가증시의건전성확보와유동성보강면에서긍정적인영향을미쳤다는것은이미한국 (1992 년 ~ 1994 년 ) 에서확인된바있다. 다만, 대만은증시개방 (2 년 ) 이후큰폭의주가조정을경험한바있는데이는미국 IT 버블붕괴와나스닥급락영향에의한것이었으며대만증시역시 2 년리스크이후점진적인상승추세를회복하였다. 향후중국증시리레이팅은기관과외국인이주도하게될것이다. 중국증시의수급주체가개인투자자중심에서기관과외국인으로전환되는과정은자본시장발전의중요한우호지분을확보하는것이다. 특히중국기관투자자의주식비중확대를주목해야한다. 대표적인성장형투자자산을보유하고있는중국보험사는지난해말기준 9.3 조위안 ( 최근 5 년간 CAGR 22%) 의투자자산중에서주식비중이 11.1% 에불과했으나올해 15% 수준까지주식비중확대가능성을 IR 을통해서발표한바있으며중국퇴직연금인양로보험 ( 자산 3.6 조위안 ) 관리부서인인력자원 사회보장부는전인대를통해주식투자허용을골자로하는운영방안을하반기에보고할것으로밝힌바있다. 중국증시의기관장세가강화될것이다. 강력한기관매수세의유입은대형우량주의리레이팅으로연결되는중요한계기로작동할것이다. 올해중국기관의매수여력은보험 5, 억위안 (9 조원 ) 양로보험 / 기금 3, 억위안 (54 조원 ) 은행 1, 억위안 (18 조원 ) 신탁 1 조위안 (18 조원 ) 으로대략 1.9 조위안에달할것이다. 중국본토증시는증시개방과유동성환경이한국의 1992 년사이클과정확하게궤적을같이하고있다. 그림 11. 한국 중국 대만증시개방이후주가추이및전망 ( 지수화 : Y=1) 3 중국 예상궤적 25 2 한국 15 1 5 대만 참고 : 증시개방시기는한국 2 년, 대만 1992 년, 중국 214 년기준자료 : Thomson Reuters 12
215. 3. 19 그림 12. 중국보험사투자자산중주식비중추이및전망 (%) 3 25 2 15 5, 억위안유입가능 15% 1 5 11.1% 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : CEIC, 삼성증권 그림 13. 중국보험사투자자산증가추이 ( 조위안 ) 9.3조 1 최근 5년 CAGR: 22% 9 8 7 6 5 4.조 4 3 2 1 4Q4 4Q7 4Q8 4Q9 4Q12 4Q13 4Q14 자료 : CEIC 그림 14. 중국 CIC( 중국투자청 ) 투자자산포트폴리오추이 ( 십억달러 ) 25 2 15 1 5 87.4 93.1 32.7 48.5 34.9 28.1 34.9 38.6 36.4 45.8 25.4 39.8 65.6 59.7 6.9 82.9 28 29 21 211 212 213 주식채권기타 자료 : CIC 13
215. 3. 19 한국증시개방 Case study: Remember 1992 년 중국자본시장개방의벤치마킹대상은한국과대만이다. 한국과대만의자본시장개방결과는지수적인측면에서는한국증시의리레이팅과대만증시의큰폭조정이라는상반된결과물로나타났으나대만증시의개방이 2 년미국 IT 버블붕괴와나스닥급락사이클이었다는점을감안하면중국자본시장개방이증시에미치는영향은시기적으로한국과유사하게나타날것으로예상한다. 한국증시개방과리레이팅스토리는 1992 년시작되었다. 1992 년한국 Kospi 의상황은앞서경험한급등락사이클 (1987 년 ~ 89 년 3 저호황과유동성랠리와 199 년급락 ) 여파로기간조정이이어지고있었으나 1992 년 1 월증권관리위원회의전격적인증시개방으로 1994 년까지 1,1p 를돌파하는전기를마련하는데성공하였다. 한국증시의리레이팅은 1) 증시개방을통한유동성확대, 2) 내수경기회복을발판으로달성한것이다. Kospi 의 1992 년 ~ 1994 년리레이팅사이클의매수주체는외국인과기관이었다. 한국주식시장에서외국인의직접투자가허용된이후외국인지분율이 3% 에서 1% 로확대되는데소요된시간은불과 3 년이었으며기관투자자들은은행 보험사를중심으로주식비중을확대하며기관의주식보유비중은 1992 년사상처음으로 3% 를돌파하였다. 1992 년한국리레이팅사이클과 215 년중국본토증시리레이팅사이클의차이점이있다면한국보다현재중국의기관투자자매수여력이더욱강력하다는것이다. 그림 15. 한국외국인지분율 & KOSPI 추이 (%) 45 증시개방사이클 (1992-1994 년 ) 산업재편사이클 (1997년 ~2년 ) 외국인지분율 ( 좌측 ) ( 지수 ) 2,5 4 35 2, 3 25 1,5 2 15 1, 1 KOSPI ( 우측 ) 5 5 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 자료 : 한국거래소 그림 16. 한국기관보유비중 & KOSPI 추이 (%) 증시개방사이클 ( 지수 ) 35 1,2 3 KOSPI ( 우측 ) 1, 25 2 기관보유비중 ( 좌측 ) 8 6 15 4 1 2 5 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 자료 : 한국거래소 14
215. 3. 19 II. 중국신경제투자기회확대 중국신경제에투자 심천주식시장은중국신경제를대표한다. 선강통을통해한국투자자는중국신경제에대한직접투자기회를제공받게되는것이다. 심천시장은전술한바와같이민영기업 성장주 중소형주 ( 창업판포함 ) 중심으로구성되어있으며중국시진핑지도부가강조하고있는신창타이 ( 新常, New normal) 경제구조로의구조재편을주도하는업종과기업들이다수포진되어있다. 선강통투자는중국의뉴노멀산업재편의주인공으로지목되고있는내수 서비스 고부가가치산업으로집중될것으로예상된다. 심천거래소상장기업은성장주의 IPO 가진행되면서점차매출증가율과영업이익증가율이상해증시보다높게나타나고있다. 지난해기준심천증시기업의매출액과영업이익증가율은각각 1.5% 와 11.% 를기록하며상해증시기업의 5.6% 와 8.8% 에비해빠른외형성장과수익의성장성을확인시켜주었다. 심천지수의업종별시가총액구성비중을살펴보면, 올드경제를상징하는에너지 소재 산업재 금융 유틸리티비중이지속적으로낮아지면서 215 년 3 월현재, IT 소비재 통신 헬스케어등신경제업종이심천지수에서차지하는비중이 52% 를넘어섰다. 이는올드경제가차지하는비중이 82% 에달하는상해증시와의차별화포인트다. 심천증시의대표적인신성장산업군과기업은 IT(Media BOE TCL ZTE) 자동차 (BYD) 헬스케어 ( 상하이 RAAS 윈난 Baiyao) 미디어 ( 화이브라더스 화처미디어 ) 유통 ( 수닝 ) 이다. 그림 17. 심천증시 vs. 상해증시상장기업매출액성장률추이 ( 전년대비, %) 8 7 6 상해증시 5 4 심천증시 3 2 1 2 22 24 26 28 21 212 214 참고 : 214 년은 3 분기 YTD 기준자료 : Wind 1.5 5.6 그림 18. 심천거래소업종별시총비중추이 (%) 1 8 6 4 2 1993 1995 2 25 21 215 에너지 소재 산업재 금융 유틸리티 경기소비재 필수소비재 헬스케어 IT 통신 Old Economy 자료 : Wind 15
215. 3. 19 그림 19. 상해거래소업종별시가총액비중추이 (%) 1 8 6 4 2 1993 1995 2 25 21 215 에너지 소재 산업재 금융 유틸리티 경기소비재 필수소비재 헬스케어 IT 통신 Old Economy 자료 : Wind 그림 2. 심천증시 vs. 상해증시 ROE 추이 (%) 35 심천증시 3 25 2 15 1 5 상해증시 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : Wind 그림 21. 심천증시 VS. 상해증시부채비율추이 (%) 65 상해거래소 62.% 6 55 5 심천거래소 55.4% 45 4 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 참고 : 214 년은 3 분기말기준자료 : Wind 16
215. 3. 19 III. 중국중소형성장주모멘텀 중소형주강세장 당분간중국중소형성장주의주가모멘텀이강화될가능성이높다. 선강통에대한기대감이반영될것이기때문이다. 중국중소형성장주는 211 년이후지난해까지이어진약세장에서상대적인강세를보였으나지난해하반기이후후강통이슈를발판으로대형우량주의강력한반등세에다소주춤한흐름을보인것이사실이다. 연초리커창총리의선강통실시발언이후중국중소형성장주의주가모멘텀이다시강화되고있다. 상해증시의중소형지수는연초이후급반등하면서 3 월 18 일 4,547p 를기록, 28 년최고치 4,69p 에바짝다가섰다. 중국의중소형주주가흐름이신성장을대변하는나스닥의최고치경신과도궤적을같이하고있는셈인데, 선강통이본격적으로거래되기전인올해상반기까지는중국의중소형지수가사상최고치를기록지속적인강세를보일것으로예상한다. 후강통학습효과로인해선전증시와중소형성장주의모멘텀이강화되는과정에서밸류에이션부담도점차가중될수있다. 따라서인덱스투자가아닌중국중소형주직접투자의경우확실한리레이팅스토리에근거한옥석가리기가가장중요하다. 그림 22. 상해종합지수 vs. 중소형지수추이 ( 지수 ) 7, 6, 5, 중소형지수사상최고치접근 : 4,547p vs 4,69p 4, 상해중소형지수 3, 2, 1, 상해종합지수 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 그림 23. 심천지수추이 ( 지수 ) ( 지수 ) 2,5 8, 중소판지수 ( 우측 ) 7, 2, 6, 1,5 5, 1, 5 창업판지수 ( 좌측 ) 심천종합지수 ( 좌측 ) 4, 3, 2, 1, 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 17
215. 3. 19 목차 Ⅰ. 선강통개요 p2 Ⅱ. 선강통기대효과 p11 III. 선강통투자전략 IV. 주식시장전망 Up-date p18 p22 III. 투자전략 세가지투자전략 선강통시대의투자전략을세개의키워드로정리해본다면 1) 성장주옥석가리기 2) 구조개혁수혜주 3) 후강통밸런스투자로제시할수있다. 심천증시는중국의중소형성장주를대표하는시장이다. 고수익고위험의기회와리스크가병존하는시장이다. 중국의성장스토리에서한국투자자가경험했던 인구통계학적성장기업 을선택하고시진핑지도부가강력하게진행하고있는 4 개구조개혁 을주목해야한다. 마지막으로선강통대비매력적인밸류에이션을보유한후강통대표기업의포트폴리오구축도훌륭한투자전략이될것이다. 1) 인구통계학적성장주 중국기업의성장스토리중에서가장편안한대상이한국투자자가경험했던중장기인구통계학적성장이다. 중국의인구지도는이미 23 년까지중국경제지도의변화를예고하고있다. 중국의인구통계학적인소비구조변화에대응하는성장산업을일순위로평가한다. 인구통계학적으로예고되어있는중국의변화는 1) 고령화, 2) 소비의이분화 (5 천달러 vs. 1 만 5 천달러소비시장 ), 3) 신도시인구유입확대로나타나게될것이며이에따라선전증시의헬스케어 교육 문화컨텐츠 여유소비재기업의성장이가파르게나타나게될것이다. 2) 4 대구조개혁수혜주 중국시진핑지도부는올해전인대를통해중국경제구조개혁의청사진을더욱명확하게제시하였다. 중국경제의전면적인구조재편을의미하는신창타이 (New normal) 을이룩하기위해중국정부가선택한전략은 1) 인구개혁 2) 대규모메가프로젝트 3) 자본시장개방 4) 국유기업개혁이다. 신창타이주도기업의성장을주목해야한다. 구체적으로는중국의전면적인한가구두자녀정책확대, Onebelt one-road 정책의본격적인집행, 선강통시대개막과국유기업개혁의수혜주가좋은투자대상인셈이다. 중국구조개혁이수혜군은아동용품 여유소비재 고속철도 에너지망 ( 초고압 / 발전소 ) 교통망 ( 공항 / 고속도로 ) 기업 증권 금융 ( 보험 ) 통신 에너지 환경기업이다. 3) 후강통밸런스투자 선강통거래가시작되고나면후강통투자의상대적밸류에이션매력도가더높아질것이다. 선강통기대감으로상반기까지는심천증시와중소형주의주가상승모멘텀이더욱강하게나타날수있으나밸류에이션갭을메우는차원에서상해증시의우량주비중을높게유지하는것을추천하며후강통 Top-picks 로서국제여행사 상해복성제약 상해자동차 평안보험 정주우통버스 상해국제공항 보리부동산의편입을권고한다. 18
215. 3. 19 인구통계학적성장 예고된성장 중국기업의리레이팅스토리중에서가장확고한근거를보유하고있는섹터가중국의인구통계학적인소비구조변화에대응하는성장산업이다. 인구통계학적으로예고되어있는중국의변화는 1) 고령화, 2) 소비의이분화 (5 천달러 vs. 1 만 5 천달러소비시장 ), 3) 신도시인구유입확대로나타나게될것이며이에따라선전증시의헬스케어 교육 문화컨텐츠 여유소비재기업의성장이가파르게나타나게될것이다. 1) 고령화 : 중국은빠르게노화되고있는젊은국가다. UN 에따르면 215 년중국의평균연령은 36 세로선진 6 개국평균보다 6.8 세젊다. 그만큼경제적탄성은선진국보다나은상황이나문제는 1979 년부터시작된산아제한정책인일태화 ( 一胎化 ) 의영향이다. 중국은일태화정책으로 7 년초 3.% 에달했던인구증가율을 4 년만에 1/6 수준인.5% 로낮추는데성공했으나이제부터그후폭풍과마주해야한다. 2) 소득의이분화 : 중국특유의현상이다. 일반적인양극화개념은소수의부가집중된그룹과일반그룹간의차별화로설명되지만중국은 OECD 국가의소득표준분포와는달리낮은도시화율 (52.8%) 로인해두개의거대한소득구간이양립되어있다. 중국정부의도시화정책으로 22 년까지도시인구비중이 6% 까지도달하게되겠으나당분간도 농간, 빈 부간격차구조에따라서중국특유의소득과소비구조의이분화구도가유지될것이다. 궁극적으로는 5 천달러와 1 만 5 천달러구간의인구집중도가높아질것이며여유소비재의수요증가가가장빠르게나타날것으로예상한다. 3) 신도시인구유입확대 : 올해전인대에서중국의호구제개혁이본격적으로추진될것임이천명되었다. 올해부터는 5 만이하도시에거주하는농민공부터차례로도시민으로편입된다. 시진핑지도부의호구제개혁은 22 년까지강력한경제적추동력을획득하게될것이다. 215 년 ~ 22 년까지 1 억명의새로운도시인구가유입될것으로예상된다. 호구제개혁은소비시장으로서는반가운일이다. 향후 1 년동안 1.6 억명의농민공이 3,~1 만달러구간의소비자로서역할을강화하게될것이며헬스케어와교육, 문화컨텐츠수요또한촉발하게될것이다. 그림 24. 중국인구통계학적변화와선전상장대표기업 건국초기 195 년 ~1978 년 개혁개방 1978 년 ~ 214 년 시진핑개혁 215 년 ~22 년 선전상장대표기업 연령구조 인구폭발적성장노동인구 2.5 억증가 산아제한정책인구보너스노동력 4.1 억증가 경제활동인구정체노동인구비율.3%pt 감소 상하이 RAAS 윈난 Baiyao 소득구조 다수의빈곤층소득 1 달러 부의확산연 1% 소득성장 (7, 달러 ) 소득증가둔화소득양극화 5 천달러 vs. 1.5 만 Media BYD 지역구조 호구제통제농촌인구 호구제반개방농민공급증 (2.3 억명 ) 호구제개혁도시민증가 (1 억 ~1.6 억 ) 화처미디어화이브라더스 자료 : 삼성증권정리 19
215. 3. 19 4 대구조개혁수혜주 신창타이주도기업 중국시진핑지도부는올해전인대를통해중국경제구조개혁의청사진을더욱명확하게제시하였다. 중국경제의전면적인구조재편을의미하는신창타이 (New normal) 을이룩하기위해중국정부가선택한전략은 1) 인구개혁 2) 대규모메가프로젝트 3) 자본시장개방 4) 국유기업개혁이다. 신창타이주도기업의성장을주목해야한다. 인구개혁 : 인구전략의변화 올해전인대를통해중국의인구개혁은강한탄력을받게되었다. 중국의중장기잠재성장률을위협하는인구통계학적인위기 ( 고령화 저가노동인구감소 ) 에대응하는인구개혁은 1) 산아제한완화와 2) 호구제개혁으로진행될것이다. 전면적인두자녀허용에따른출산율제고와호구제개혁을통한아동용품 여유소비재시장의성장이예상된다. 성장개혁 : 三大메가프로젝트 올해전인대를통해중국의세가지지역연계개발메가프로젝트원년이선언되었다. 지역연계개발프로젝트는 1) One-belt one-road 2) 징진지 ( 京津冀 ) 3) 창장 ( 長江 ) 프로그램으로신실크로드프로젝트는 3월말세부계획안발표가예정되어있다. 중국의대대적인경기부양프로그램이진행되면서중국의인프라관련주와고속철도 에너지망 ( 초고압 / 발전소 ) 교통망 ( 공항 / 고속도로 ) 기업의성장이기대된다. 자본시장개혁 : 선강통수혜기업 중국의자본시장개혁이가속페달을밟고있다. 시장화와개방의투트랙으로자본시장개혁이진행되면서올해는사상최대규모의 IPO와선강통개시가예고되어있다. 중국자본시장개혁의최대수혜군으로금융업종이부상하고있으며 IPO 확대와증시레벨- 업의수혜는증권업종이수확하게될것이다. 국유기업개혁 : 최우선산업구조재편과제 시진핑지도부의산업구조재편에서공기업개혁이최우선과제로떠올랐다. 중국정부는 78년개혁개방이후 1) 정부주도의중소국유기업매각 (199년 ~ 1998년 ) 2) 주롱치주도의대형국유기업개혁 ( 주식제개혁과도태 ), 두차례의국유기업기업지배구조개혁을주도해왔다. 중국의공기업개혁은세번째단계로올라서는셈이다. 3월전인대에서발표된국유기업개혁의골자는적극적인시장화를유도하기위한지분민간기업매각과정부이사회제도와같은지배구조개선이며금융 ( 보험 ) 통신 에너지 환경기업의리레이팅을기대한다. 그림 25. 중국메가프로젝트추진 Map 독일 이탈리아 자료 : 삼성증권정리 카자흐스탄 베이징징진지프로젝트 터키우즈베키스탄 허베이성 텐진 우루무치실크로드경제밸트시안그리스키르키즈스탄 ( 육로 ) 이란파키스탄 방글라데시 창강프로젝트 광저우 미얀마 예멘 탄자니아 몰디브 스리랑카 태국 신실크로드 ( 해상 ) 2
215. 3. 19 III. 후강통밸런스투자 후강통투자의매력 선강통은중국주식시장의투자자에게분명한기회와리스크를제공하게될것이다. 전술한바와같이선강통투자는중국의신경제와성장에대한투자인반면, 기대수익률과리스크의상관관계를감안할때고위험고수익 (High risk high return) 형포트폴리오가될것이기때문이다. 선강통투자에있어서중요한조건은포트폴리오구축이다. 이는심천시장의밸류에이션부담을감안한것이며, 심천증시의높은변동성과리스크요인을반드시염두에두어야만한다. 선강통거래가시작되고나면후강통투자의상대적밸류에이션매력도가더높아질것이다. 선강통기대감으로상반기까지는심천증시와중소형주의주가상승모멘텀이더욱강하게나타날수있으나밸류에이션갭을메우는차원에서상해증시의우량주비중을높게유지하는것을권고한다. 참고로상해증시의 P/E 밸류에이션이 12.3 배수준인데반해심천증시의중소판과창업판의 P/E 는각각 48.9 배와 76.9 배에달하고있다. 심천증시와상해증시에상장된주요기업들의밸류에이션을비교해보면당사가제시하고있는후강통 Top-picks 의 P/E 가 1 배에서 35 배사이에서거래되는반면에심천 3 에리스트된대표기업의 P/E 는대체로 15 배에서 5 배를넘어서고있다. 선전지수의강한상승탄력은후강통기업의밸류에이션매력을강화시켜주는요인이다. 후강통 Top-picks 로서국제여행사 상해복성제약 상해자동차 평안보험 정주우통버스 상해국제공항 보리부동산의편입을권고한다. 그림 26. 중국심천증시밸류에이션추이 ( 배 ) 1 9 8 76.9 창업판 7 6 중소판 5 4 48.9 메인보드 3 2 28.8 1 2 22 24 26 28 21 212 214 참고 : 12개월 trailing P/E 기준 ; 자료 : Wind 그림 27. 심천증시주요기업 vs. 상해증시주요기업밸류에이션과 EPS 성장률비교 15 년예상 EPS 성장률 (%, 전년대비 ) 1 5 BYD 4 화처미디어 3 2 1 (1) 보리부동산 정주우통버스 상해국제공항 평안보험 국제여행사 Midea ZTE 상해차 복성제약 윈난Baiyao 화이브라더스 상하이 RAAS (2) 자료 : Wind 2 4 6 15 8 1 2 15년예상 P/E ( 배 ) 21
215. 3. 19 목차 Ⅰ. 선강통개요 p2 Ⅱ. 선강통기대효과 p11 III. 선강통투자전략 IV. 주식시장전망 Up-date p18 p22 IV. 중국주식시장전망 up-date 상승추세복원 전인대가마무리되면서기대했던대로중국증시의강세장이복원되었다. 상해지수는전고점을돌파한 3,577.3 을기록하면서 28 년 5 월이래최고치를써내려가고있다. 지난해하반기후강통이슈와더불어 5% 에달했던주가상승률에대한반대급부로진행된기간조정이마무리되는셈이다. 중국증시의상승추세는당분간더이어질것이다. 3 월메가프로젝트발표이후 2 분기중국경기의 bottoming-out 을기대한다. 전인대이후나타난증시의반등은정책기대감과수급부담완화 (IPO) 과결합된결과인데구체적인정부정책으로는 1) 정부의유동성확충 ( 양로보험 ) 2) 메가프로젝트발표 (One-belt one road) 기대 3) 증시개방 ( 선강통 ) 4) 부동산규제완화이슈가연결되면서시장기대감이강화되었기때문이다. 더불어 18 일발표된미국 FOMC 의결정또한 Dovish 하게마무리되었다. 예상대로금리인하전단계인 be patient 문구가삭제되었으나올연말까지금리인상폭을 1.125% 에서.625% 로하향조정하면서금리인하조기화가능성을크게낮추었다. 향후미국 FOMC 정책효과가중국본토증시에미치는영향은상대적으로제한적일것으로예상한다. 이는중국증시가외국인개방율이낮아전통적으로미국정책보다중국정부정책에민감하게반응해왔고미국과는차별화된정책 ( 금리인하와부양기조 ) 을유지하고있기때문이다. 미국 FOMC 정책에따른조정이일시적으로나타나게된다면이는매수의기회다. 2 분기는중국경기의 bottoming-out 을기대한다. 특히인프라투자지표와부동산지표가핵심이다. 3 월중국정부의 One-belt one-road 정책이발표된이후본격적인인프라투자집행이예상된다. 전인대에서중국정부가발표한지방정부의채무교환프로그램은지방정부가지난해와는달리적극적인재정투자를집행할수있도록지원하는 game changer 의역할을담당하게될것으로기대를모은다. 중국부동산에대한바닥기대가올라오고있다. 최근상해의부동산규제완화와리커창총리의부동산부양발언은달라진분위기를대변하고있다. 중국중앙정부는 1 급지인북경과상해에대한규제는최대한유지해왔으나상해에서부동산규제완화가발표되면서실질적인전면적인부동산규제완화가현실화된셈이다. 중국정부의규제완화와 3 년주기의주택사이클을감안한다면중국부동산경기바닥은 2 분기가유력하다. 2 분기부터중국경기와주식시장은한국증시에도긍정적인영향을미치게될것으로기대한다. 3 월이후대규모중국정부의메가프로젝트집행과부동산경기바닥통과는한국의인프라관련주 ( 건설 화학주 ) 의반등에긍정적인재료가될것이기때문이다. 22
215. 3. 19 강세장의귀환 정책기대감 중국증시가기대했던대로전인대를마무리지으면서전고점돌파에성공하였다. 이번랠리의경우, 1) 정책기대감과 2) 수급부담완화 (IPO) 과결합된결과인데정부정책에대한기대감이강세장회복의일등공신이되었다. 구체적인정부정책으로는 1) 정부의유동성확충 ( 양로보험 ) 2) 메가프로젝트발표 (One-belt one road) 기대 3) 증시개방 ( 선강통 ) 4) 부동산규제완화이슈가연결되면서시장기대감이강화되었기때문이다. 더불어 18 일미국 FOMC 의결정또한온화하게마무리되었다. 예상대로금리인상전단계인 'be patient' 문구삭제가결정되었으나금리인상폭전망에대해절반으로낮추면서조기금리인상가능성이낮아진것이다. 우리는향후미국 FOMC 정책효과가중국본토증시에미치는영향은상대적으로제한적일것으로예상한다. 이는중국증시가외국인개방율이낮아전통적으로미국정책보다중국정부정책에민감하게반응해왔고미국과는차별화된정책 ( 금리인하와부양기조 ) 을유지하고있기때문이다. 미국 FOMC 정책에따른조정이일시적으로나타나게된다면이는매수의기회다. 그림 28. 상해증시추이와정부정책 ( 지수 ) 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 지준율인하금리인하 (12.5~7 월 ) 인민은행예대율적용규제완화 (14.12 월 ) 금리인하 (14.11 월 ) 후강통실시그림자금융 (14.11월) 규제완화 (13.6월) 부동산규제완화 (14.6월) 신용거래규제조치 (15.1 월 ) 전인대증시개방 (15.3 월 ) 기준금리인하 (15.2 월 ) 2,1 1,9 21 211 212 213 214 215 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 그림 29. 중국상해증시미국정책 vs. 중국정책영향비교 ( 지수 ) 7, 중국긴축미국긴축사이클 중국부양사이클 미국양적완화축소 6, 5, 4, 중국부양사이클 3, 2, 1, 24 26 28 21 212 214 자료 : Thomson Reuters 23
215. 3. 19 증시전망 2 분기부터한국증시에도긍정적영향기대 중국증시의리레이팅장세가이어질것으로기대한다. 미국 FOMC 의정책리스크가부상한다면단기적인조정사유가될수있겠으나영향력은제한적이며구조적인중국증시의리레이팅이훼손될것으로생각하지않기때문이다. 2 분기부터는중국증시가경기의 Bottoming-out 을기대하게될것이며이는지난해하반기부터이어져왔던중국증시와한국증시의디커플링을완화시켜줄것으로기대한다. 지난해하반기이후나타난중국증시의반등은경기둔화에도불구하고강력한유동성과정책기대감에의한랠리였다는점에서한국증시에대한긍정적인영향은미미하였다. 2 분기중국경기의 bottoming-out 이현실화된다면한국에긍정적인재료가될것이다. 특히중국의인프라투자지표와부동산지표를주목한다. 3 월중국정부의 One-belt oneroad 정책이발표된이후본격적인인프라투자집행이예상된다. 전인대에서중국정부가발표한지방정부의채무교환프로그램은지방정부가지난해와는달리적극적인재정투자를집행할수있도록지원하는 game changer 의역할을담당하게될것으로기대를모으고있으며, 중국부동산에대한바닥기대가올라오고있다. 대규모중국정부의메가프로젝트집행과부동산경기바닥통과는한국의인프라관련주 ( 건설 화학주 ) 의반등에긍정적인재료가될것이다. 그림 3. 중국고정자산투자증가율추이 ( 전년대비, %) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : CEIC 그림 31. 중국부동산투자증가율추이 vs. 롯데케미칼주가추이 (12개월이동평균, 전년대비 %) ( 지수화 : 1999년 1월 =1) 4 3,5 부동산투자증가율 ( 좌측 ) 35 3, 3 25 롯데케미칼 ( 우측 ) 2,5 2, 2 1,5 15 1, 1 5 5 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : CEIC, WiseFn 24
215. 3. 19 주간중국증시변동요인 정책 지방정부채무교환프로그램발표 : 중국재정부는 1 일지방정부채무교환프로그램을이용하여지방정부부채문제를해결하겠다는의지표명. 이는지방정부채권의만기를연장해주거나고금리채권을저금리채권으로전환하는방안. 재정부에따르면대상채권의규모는 1 조위안규모로, 지방정부는 4~5 억위안의이자비용을절감시킬수있을것으로기대. 이를통해지방정부의채무부담이줄어들면지방정부에대출을해준은행의리스크역시줄어들것으로기대 양로보험기금운용방침변경 : 양로보험기금을관리하는인력자원 사회보장부는양회에서기금의운영과투자방안을올해하반기국무원에보고할예정이라고발표. 퇴직연금의일종인양로보험기금규모는약 3 조 6 억원위안에달하나리스크관리를이유로은행계좌에만존재했던상황. 다만, 은행계좌를통한수익률이낮아짐에따라액티브한운용의필요성이높아짐에따라유동성유입기대감확대 중국금리자유화가능성 : 저우샤오촨인민은행총재가 12 일금리자유화가올해시행될가능성이매우크다는언급을함. 중국은현재대출금리는하한이없어진자유화상태이나예금금리에는구간제한이존재. 이는예금금리제한역시올해폐지될것을암시하는발언으로금리완전자유화가시행될가능성이크다는것을암시 수급 - 3 월 1~18 일간에걸친 24 개기업신규상장완료. 총 213.6 억위안상당의규모로 212 년 3 월이후월간최대규모였으나양로보험기금의운용방침변경등유동성기대감이커지며영향이제한적이었음. IPO 전 1~2 주일약세흐름을보이다가공모주청약이진행되는주부터는지수가회복되는패턴을반복. 추후예정된새로운 IPO 는현재까지없는상태로 IPO 부담완화 - 후강통을통한순매수는전주에도이어지며 1 억위안가량의큰폭의순매수세유입되며누적순매수금액 1,2 억위안을돌파. 2 월이후유입속도가둔화되었던후강통자금유입이다시점차확대되는모습을보임 중국증시 IPO 추이 후강통순매수누적금액추이 ( 억위안 ) 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 188 14 년 1 월 36 2 월 3 월 4 월 5 월 17 6 월 46 35 69 7 월 8 월 9 월 214 194 122 132 54 29 1 월 11 월 12 월 15 년 1 월 2 월 3 월 ( 누적, 십억위안 ) 14 12 1 8 6 4 2 11월 17일 12월 16일 1월 21일 2월 26일 자료 : Wind 자료 : CEIC 25
215. 3. 19 기업이익 CSI3 지수의 EPS 전망치는지속적으로하락하는모습. 업종별차별화는지속되고있는데, 증권, 유틸리티업종의전망은지속적으로상향조정되는반면, 에너지, 유통업종의전망은지속적으로하향조정. 전주에유가가다시큰폭으로하락함에따라운송업종전망치가상향조정된것이주목할부분. 이에따라운송업종주가역시양호한흐름을보였음. EPS 낙폭이컸던소재및 IT 업종의경우조정이둔화된모습을보이는상황 CSI3: 215년 EPS 전망변화율 215년 EPS 전망변화율 (%) 1개월 3개월 6개월 YTD (1.2) (2.4) (4.7) (1.9) 증권 14.8 22.8 34.6 18.6 유틸리티 4.9 3.2 4.9 1.6 운송 2.6 11.1 11.1 (2.4) 보험 2.3 7.1 12.9 9.1 부동산 1.4.7 (6.) (21.7) IT하드웨어... (47.6) 소재.. (11.9) (17.8) 산업재... (7.2) 소프트웨어.. (2.5) (33.9) 제약 (.8) (.8) (3.1) (17.8) 자동차 (.9) (.5) 3.3 8.3 은행 (1.1) (1.1) (2.2) (5.2) 미디어 (1.3) (2.5) 1. 11.6 음식료 (1.7) (2.8) (7.9) (26.2) 유통 (4.3) (4.3) (21.4) (54.2) 에너지 (14.1) (22.5) (3.4) (33.7) 자료 : Wind 특이사항 주요항공주급등 : 국제유가가하락세로돌입함에따라중국남방항공 (629), 중국동방항공 (6115), 중국국제항공 (61111) 등주요항공주가한주간지속적으로상승하는모습을보임 주요은행주급등 : 지방정부채무교환프로그램발표에따라지방정부의채무부담이줄어들것으로기대. 이에따라지방정부에대출을해준은행의리스크감소기대로은행주급등. 12 일흥업은행 (61166), 남경은행 (619), 북경은행 (61169) 는각각 8.8%, 6.5%, 5.8% 상승마감 26
215. 3. 19 시장수익률및밸류에이션 주요지역 / 국가별수익률및밸류에이션 수익률 (%) P/E ( 배 ) EPS 성장률 (%) P/B ( 배 ) ROE (%) 1 주 1 개월 3 개월 215E 216E 215E 215E 216E 215E 전세계 (1.8) 1.. 16.5 14.7 3.7 2. 1.9 12.3 선진시장 (1.7) 1.2.2 17.2 15.3 2.9 2.1 2. 12.4 신흥시장 (1.9) (.8) (1.5) 11.9 1.7 8.2 1.4 1.3 11.9 상해종합지수 (2.1) 5.4 1.3 12.6 1.8 1.1 1.6 1.5 12.9 심천종합지수 1.3 1.5 13.6 25.4 19.5 32.3 3.1 2.7 12.4 HSCEI 지수 (4.8) (.8).1 7. 6.4 4.9 1.1.9 15. 대만.3 2. 4.8 13.4 12.5 12.7 1.8 1.7 13.3 한국 1.4 2.9 1.3 1.6 1. 27.9 1..9 9.4 참고 : 3월 18일기준 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수추이 HSCEI 지수추이 ( 지수 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25 27 29 211 213 215 ( 지수 ) 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 25 27 29 211 213 215 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 주간상해종합지수섹터별등락률 주간 MSCI China 섹터별등락률 (%) (%) 5 3 1 (1) (3) (5) (7) 2.6 헬스케어 1.5 1.3 필수소비재 소재.4.2 IT 경기소비재 (1.2) (1.6) (2.) (2.1) (2.1) 에너지산업재유틸리티통신업상해종합지수 (5.4) 금융 6. 4. 2.. (2.) (4.) (6.) (8.) 4. 2.3 1.4.8. (.6) (1.5) (1.8)(2.2)(2.6) (2.8)(3.1) (4.)(4.1) (4.1) (4.3) (4.4) (6.1) 제약유틸리티 IT 철강유통자동차및부품화학필수소비재운송 MSCI China 건설소프트웨어조선 / 기계에너지통신증권은행보험 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 27
215. 3. 19 업종별수익률및밸류에이션 MSCI China: 업종별수익률및밸류에이션 수익률 (%) 12 개월예상밸류에이션 ( 배 ) 1주 1개월 P/E P/B 절대 상대 절대 상대 현재 평균 -1SD 현재 평균 -1SD 시장 (2.6) (.) 1.1 1.8 8.7 1.3 1.7 1.3 제약 4. 6.6 5.5 5.5 18. 19.5 12.1 2.5 3. 1.1 유틸리티 2.3 4.9 3.5 3.6 11.1 12.6 11.3 1.6 1.5 1.4 IT 1.4 4.1 3.3 3.3 25.9 2.3 15.1 5.1 3.6 2.1 철강.8 3.4 6.8 6.9 21.7 12.9 8. 1. 1.4.9 유통. 2.6.1.1 9.2 16.6 12.1.8 2.5 1.6 자동차및부품 (.6) 2.1 9.8 9.9 9.6 1. 8.2 1.7 1.7 1.3 화학 (1.5) 1.1 16. 16. 13.4 11.7 8.3 1.1 1.4 1. 필수소비재 (1.8).8 (4.3) (4.3) 21.2 17. 12.6 2.5 2.7 2.1 운송 (2.2).4 (.8) (.8) 13.8 14.6 9.6 1.2 1.3 1. 건설 (2.8) (.1) 7.5 7.5 8. 1.8 5.4 1. 1.6 (.5) 소프트웨어 (3.1) (.4) (1.9) (1.9) 3.9 24.9 17.5 8.5 7. 3.7 조선 / 기계 (4.) (1.4) 3.6 3.6 13.2 1.1 7.1 1.8 1.6 1.1 에너지 (4.1) (1.5) (1.6) (1.5) 13.7 9.5 8.1.9 1.6 1.2 통신 (4.1) (1.5) (3.9) (3.8) 15.1 12.4 1.6 1.6 1.8 1.3 증권 (4.3) (1.7) 2.8 2.8 11.9 14.2 8.8 1.4 1.1.8 은행 (4.4) (1.8) (2.5) (2.5) 5.4 9.3 4.9.9 1.6 1. 보험 (6.1) (3.4).4.4 14.9 18.1 12.7 2.1 2.5 1.8 참고 : 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 상해종합지수 P/E 추이 ( 배 ) 35 3 25 2 +1SD 15 평균 1-1SD 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 상해종합지수 P/B 추이 ( 배 ) 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. +1SD 2.5 2. 평균 1.5-1SD 1. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 HSCEI 지수 P/E 추이 ( 배 ) 25 23 21 19 17 15 13 +1SD 11 평균 9 7-1SD 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 HSCEI 지수 P/B 추이 ( 배 ) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 +1SD 2. 1.5 평균 1. -1SD.5. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 12 개월 forward 기준. 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 참고 : 12 개월 forward 기준. 평균밸류에이션의경우 27 년버블시기제외자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 28
215. 3. 19 주요종목수익률 상해, 심천, 홍콩시장주요종목수익률 업종종목코드시장 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 YTD IT 자동차 금융 텐센트 7 홍콩 3.2 3.9 21.4 1.6 19.9 레노보 992 홍콩 (2.5) (7.7) 11.2 (8.) 8. 소녕운상그룹 224 심천 1.4 6.8 39.8 45.9 42. 동풍자동차 66 상해 7.5 5.9 2. 41.8 13. 상해자동차 614 상해 6.7 6.7 14.5 4.3 2.7 BYD 1211 홍콩 7.4 9.3 5.3 (28.9) 22.4 공상은행 61398 상해 6.1 5.3 8.7 32.9.4 중국건설은행 61939 상해 8.3 9.1 6.1 48.7 (7.) 중국인수보험 61628 상해 6.9 (1.) 48.7 146.4 11.6 중국평안보험 61318 상해 16.9 9.7 17.8 84.3 6.4 중신증권 63 상해 9.1 2.7 (5.5) 13.8 (1.4) 만과 2 심천 1.1 2.9 13.1 42.4 4. 귀주모태주 6519 상해 3.9 9.5 11.2 25.2 6.7 소비재 청도맥주 66 상해 5.3 4.8 2.2 6.1 3.3 중국몽우우유 2319 홍콩 1.3 (.8) 3.4 1.8 13.7 중국국제여행사 61888 상해 2.2 3. 2.1 35.5 19.3 헬스케어 복성제약 6196 상해 4.9 6.6 15.5 3.2 17.4 통신 에너지 소재 차이나텔레콤 728 홍콩 4.5 (1.2) 8.8 1. 7.6 차이나모바일 941 홍콩 5.7 (3.5) 15.8 9.3 14.2 페트로차이나 61857 상해 8.4 5.1 19. 45.1 11.5 시노펙 628 상해 5.9 9. 7.4 18.5 2.6 중국신화에너지 6188 상해 1.1 6.9 9.2 28.9 (.8) 보산철강 619 상해 1.2 4.7 8.8 56.4 1.3 안강스틸 898 심천 13.9 13.9 5.7 73.4 3. 중국중철 6139 상해 11.9 8.9 9.7 2. (1.7) 산업재 중국국제항공 61111 상해 26.8 29.4 29.8 161.2 28.4 중국해운컨테이너운송 61866 상해 19. 21.5 1.2 68.8 5.3 참고 : 3월 18일기준 자료 : Bloomberg 29
215. 3. 19 실적조정모멘텀 MSCI China: 업종별 12 개월 forward EPS 변화율 12 개월 forward EPS 전망변화율 (%) 1 개월 3 개월 6 개월 1 년연초대비 시장 (1.) (4.2) (6.7) (113.7) (113.8) 철강 9.5 8.7 2.3 (1.6) 11. 증권 4.3 15. 22.3 42.3 11.8 화학 4.1 1.3 (26.6) (37.8) 9.4 소프트웨어 2.7 6.8 9.4 45.9 7.3 보험 2.6 1.7 15. 2.2 9.1 운송 2.5 12.8 2.2 19.2 1.5 IT 2.1 4.3 6.9 3.4 5.1 자동차및부품 1.5 3.5 4.1 14.6 4.7 제약 1.1 3.7 5.3 12.2 3.9 건설 1. 1.9 4.3 5.7 2.3 조선 / 기계.5 (4.7) (5.8) (1.6) (4.2) 필수소비재.5 (.7) (3.7) (8.9) (.3) 은행.2 (.3).6 4.9.2 통신 (.8) 1.5 1.6 (4.) 2. 유틸리티 (1.) (2.7) 2.6 11.2 (2.3) 유통 (8.4).6 (3.4) (6.).9 에너지 (9.1) (32.4) (44.3) (44.7) (3.2) 참고 : 3 월 13 일기준자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 12 개월예상 EPS 변화율 (Depth) 이익순상향비율 (Breadth) (%) (%) 1. 2..5 1... (.5) (1.) (1.) (2.) (1.5) (2.) (3.) (2.5) (4.) (3.) (5.) 13년 3월 13년 9월 14년 3월 14년 9월 15년 3월 3개월전대비 ( 우측 ) 1개월전대비 ( 좌측 ) 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 (%) 4 2 (2) (4) (6) (8) 13년 3월 13년 9월 14년 3월 14년 9월 15년 3월 참고 : ( 상향조정수 - 하향조정수 ) / ( 총추정치개수 ) * 1; 4 주이동평균자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 3
215. 3. 19 스크리닝 : EPS 상향 / 하향 CSI 3: 대형주순위코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 224 소녕운상그룹 94.6 96.8 98.6 1 616 중국알루미늄 72.8 (47.7) (47.7) 2 61688 화태증권 14.6 7.3 3.3 2 61 내몽고포두철강연합 98.4 (17.) (17.) 3 629 중국남방항공 67.7 5.2 17.5 3 2594 비아적 11.9 (8.4) (19.1) 4 61377 흥업증권 76.8 4.8 11. 4 628 시노펙 739.5 (8.) (17.2) 5 728 국원증권 64.7 4.2 22.2 5 24 초상국부동산개발 61.8 (5.) (5.9) 6 61318 중국평안보험 681.7 2.3 3.6 6 619 보산철강 114.1 (4.3) (8.5) 7 6837 해통증권 21.7 2.2 12.9 7 6118 영파항 66.4 (4.2) (4.2) 8 1 평안은행 177.2 2.2 4.9 8 1 TCL그룹 7.7 (3.9).3 9 69 장강전력 173.3 1.8 5.5 9 234 강소양하주류 85.7 (3.4) (3.9) 1 6115 중국동방항공 77.1 1.8 19.6 1 61898 중매에너지 76.2 (3.2) 7. CSI 3: 중형주순위코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) 순위 코드 종목명 시가총액 EPS 변화율 (%) ( 십억위안 ) 1개월 3개월 ( 십억위안 ) 1개월 3개월 최대상향 1개종목 최대하향 1개종목 1 686 동북증권 37.7 18.8 48.7 1 425 서공중장비 35.3 (64.5) (6.7) 2 6998 구주통 42. 2.6 2.6 2 61866 중국해운컨테이너운송 48.4 (52.9) 81.8 3 6637 백시통뉴미디어 54.1 2.3 (.8) 3 615 중국선박공업 53.6 (29.4) (29.4) 4 627 화전국제전력 54. 2.1 5. 4 157 중연중공업 47.7 (16.1) (9.9) 5 327 화이형제미디어 39.1 1.9 3.1 5 223 신비정보테크 37. (7.1) (6.8) 6 666 복요유리 31.5 1.9 (.4) 6 338 유시동력 54.7 (5.1) (4.3) 7 69 상해국제공항 48.6 1.8 1.1 7 2153 석기정보 3.6 (5.) (4.9) 8 639 만화화학 49.4 1.6 1. 8 61992 북경금우그룹 42.5 (4.7) (12.) 9 6188 연주석탄채굴 52.9 1.5 (2.2) 9 281 금당랑 5.6 (4.6) (5.2) 1 6271 항천정보 41. 1.2 3.2 1 2353 제루이유전서비스 36. (4.6) (9.4) CSI 3: 소형주 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 순위코드종목명시가총액 EPS 변화율 (%) 최대상향 1 개종목 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 ( 십억위안 ) 1 개월 3 개월 최대하향 1 개종목 1 61258 방대그룹 26.6 183.3 183.3 1 257 베이인메이 18.1 (19.3) (33.9) 2 317 상해왕수테크 28.6 1.4 1.8 2 41 당산기동시멘트 18. (15.1) (33.6) 3 778 신흥주관 22.2 7.1 5. 3 2653 하이스커제약 28. (11.4) (4.6) 4 963 화동제약 27.8 5.2 5.2 4 937 기중에너지 23.2 (11.1) (48.4) 5 999 화윤삼구제약 25.1 3. 2.3 5 2344 해녕피혁성 23.4 (7.5) (8.3) 6 324 로봇 29.7 2.9 (1.3) 6 21 절강신화성 19. (5.6) (25.4) 7 869 연태장유포도주 21.7 1.3 3.7 7 3133 화책영상 23.7 (4.3) (3.) 8 6436 장주편자황제약 19.4 1.1 1.7 8 2456 어우페이광 26.1 (4.3) (1.2) 9 6655 상해예원여행마트 2.9.9 1.7 9 2422 과륜제약 26.9 (3.4) (6.1) 1 826 상덕환경자원 24.5.8 3. 1 2429 심천조치 17.7 (3.3) (5.7) 참고 : 3월 18일기준. 대형주는 CSI 시총상위 1기업, 중형주는 11-2위기업, 소형주는하위 1기업기준자료 : Bloomberg 31
215. 3. 19 스크리닝 : 상위 / 하위수익률 CSI 3: 대형주 코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 1개종목 하위수익률 1개종목 629 중국남방항공 67.7 41.9 6276 항서제약 64.7 (1.4) 6115 중국동방항공 77.1 31.3 63288 해천미업 75.9 1.3 61111 중국국제항공 11.9 26.8 619 국금증권 66.2 2.9 725 경동방테크놀로지 135.1 24.7 333 메이디그룹 134.9 3.3 61818 중국광대은행 216.3 2.1 538 운남백약그룹 68.1 3.5 61 내몽고포두철강연합 98.4 18.7 6519 귀주모태주 227.8 3.9 61688 화태증권 14.6 18.2 2415 해강위시 117.9 4. 61166 흥업은행 326.2 17.5 61633 장성자동차 14.7 4.4 657 항생전자 59.6 17.5 234 강소양하주류 85.7 4.5 61336 신화보험 153.8 17.3 2252 상해래시 72.4 4.7 CSI 3: 중형주 코드 종목명 시가총액 절대수익률 코드 종목명 시가총액 절대수익률 ( 십억위안 ) (%, 1주 ) ( 십억위안 ) (%, 1주 ) 상위수익률 1개종목 하위수익률 1개종목 6221 해남항공 52.5 3. 2475 입신정밀 32.3 (4.) 6415 중국소상품시티그룹 55.4 26.8 8 제일자동차 3.7 (2.2) 61866 중국해운컨테이너운송 48.4 19. 639 만화화학 49.4 (.5) 6188 연주석탄채굴 52.9 18.6 3251 광선미디어 38.. 6153 하문건발 34.4 16. 581 무석위부하이테크 32.8 1. 69 상해국제공항 48.6 15.3 2153 석기정보 3.6 1. 79 하북철강 42. 14.5 2236 대화기술 37.3 2.2 898 안강스틸 42.5 13.9 6198 중남미디어 36.8 2.4 61555 동오증권 59.5 13.9 63 인민망 3.8 2.5 6637 백시통뉴미디어 54.1 13.1 666 정주우통버스 41.5 2.6 CSI 3: 소형주 코드종목명시가총액절대수익률코드종목명시가총액절대수익률 상위수익률 1 개종목 ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) ( 십억위안 ) (%, 1 주 ) 하위수익률 1 개종목 6839 사천장홍전자 27.7 19.8 638 합비항공공업 28.2 (4.4) 6718 동연그룹 29.6 18.8 6867 통화동보제약 19.8 (.1) 963 화동제약 27.8 18.6 2653 하이스커제약 28. 1.1 629 반지화뉴스틸 & 바나듐 32. 18. 688 성도박서전파 15.7 1.6 6436 장주편자황제약 19.4 17.5 2294 SALUBRIS 제약 28.7 1.7 238 북경쌍로제약 23.9 17.3 679 인복제약 16.8 1.7 41 당산기동시멘트 18. 15.4 315 아얼안과 22.2 1.8 241 과연달소프트웨어 28.2 15.1 6267 절강해정제약 19. 2. 2344 해녕피혁성 23.4 14.4 96 운남주석 24.8 2.1 658 오광발전 19.6 14.3 6315 상해가화연합 28.3 2.1 참고 : 3월 18일기준. 대형주는 CSI 시총상위 1기업, 중형주는 11-2대기업, 소형주는하위 1기업기준자료 : Bloomberg 32
215. 3. 19 수급 Check 상해종합지수거래대금 HSCEI 지수거래대금 ( 조위안 ) 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 ( 백만홍콩달러 ) 35 3 25 2 15 1 5 22 24 26 28 21 212 214 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 자료 : Thomson Reuters, 삼성증권 후강통거래금액추이 ( 십억위안 ) (%) 12 1 8 6 4 2 11월 17일 쿼터소진율 ( 우측 ) 11 월 27 일 12 월 9 일 12 월 19 일 1 월 7 일 참고 : 쿼터소진율의경우순매수금액기준자료 : CEIC 1 월 19 일 후강통거래금액 ( 좌측 ) 1 월 29 일 2 월 1 일 2 월 27 일 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 위탁계좌수증가추이 ( 백만개 ) 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : CEIC QFII & RQFII 승인금액추이 APAC 국가별벤치마크대비투자비중 ( 십억달러 ) ( 십억위안 ) 8 35 7 3 6 25 5 2 4 15 3 QFII 승인금액 ( 좌측 ) 1 2 1 5 RQFII 승인금액 ( 우측 ) 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국국가외환관리국 인도 태국 홍콩 싱가포르 필리핀 인도네시아 중국 (.9) 말레이시아 (1.3) 대만 (2.4) 한국 (4.1) 참고 : 15 년 1 월말기준자료 : EPFR, Thomson Reuters.3 1.3 3.9 3.7 4.7 8.3 (6) (4) (2) 2 4 6 8 1 (%pt) 33
215. 3. 19 Macro Monitor GDP 성장률과산업생산증가율 3 차산업고정자산투자 : 부동산포함 vs 부동산제외 ( 전년대비, %) ( 전년대비, %) (3개월이동평균, 전년대비 %) 18 산업생산 ( 우측 ) 22 6 16 2 5 18 14 16 4 12 14 3 부동산제외 3차산업투자 12 1 1 2 8 8 1 6 부동산투자 6 4 GDP성장률 ( 좌측 ) 4 2 (1) 2 22 24 26 28 21 212 214 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국국가통계국 자료 : 중국국가통계국 주거용건물거래대금및거래면적 재정수입과재정지출증가율 (3 개월이동평균, 전년대비 %) 14 12 (6개월이동평균, 전년대비 %) 5 4 재정수입 1 8 주거용건물거래면적 주거용건물거래대금 3 6 4 2 2 1 (2) (4) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국국가통계국 재정지출 (1) 25 27 29 211 213 215 자료 : 중국재정부 수출입증가율과무역수지 (3 개월이동평균, 전년대비 %) (3 개월이동평균, 십억달러 ) 8 수입증가율 ( 우측 ) 8 6 6 4 무역수지 ( 우측 ) 4 2 2 (2) (2) 수출증가율 ( 좌측 ) (4) (4) 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국해관 소비자물가와생산자물가 ( 전년대비, %) 12 1 8 6 4 소비자물가 2 (2) (4) (6) 생산자물가 (8) (1) 2 22 24 26 28 21 212 214 자료 : 중국국가통계국 34
215. 3. 19 7 개주요도시주택가격전월대비등락률제조업, 비제조업 PMI ( 전월대비, %) 2. 1.5 1..5. (.5) (1.) ( 지수 ) 65 6 55 5 45 4 비제조업 PMI 제조업 PMI (1.5) 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국국가통계국, Wind 35 27 28 29 21 211 212 213 214 215 자료 : 중국물류구매연합회 은행대출과총사회융자증가율 지급준비율과 1 년만기대출금리 ( 전년대비, %) 4 전사회융자총액증가율 (%) 25 35 2 3 지급준비율 15 25 2 1 15 은행대출 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 5 1 년만기대출금리 1 25 27 29 211 213 215 자료 : 중국인민은행 25 27 29 211 213 215 자료 : 중국인민은행 7 일물 SHIBOR 위안 / 달러환율 (%) 12 1 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg ( 위안 ) 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6. 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 35
215. 3. 19 Commodity Monitor 중국열연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 중국냉연가격추이 ( 위안 / 톤 ) 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 석탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 친황다오석탄가격기준자료 : Bloomberg 돼지고기도매가격추이 ( 위안 /kg) 28 26 24 22 2 18 16 14 12 29 21 211 212 213 214 215 자료 : Bloomberg 구리선물가격추이 ( 위안 / 톤 ) 8, 7, 6, 철광석가격추이 ( 위안 / 톤 ) 1,6 1,4 1,2 5, 4, 3, 2, 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 상해선물거래소기준자료 : Bloomberg 1, 8 6 4 29 21 211 212 213 214 215 참고 : 칭다오항수입가격기준자료 : Bloomberg 36
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