216. 11. 29 217 년경제전망정치적불확실성과달러사이클 Economist 문정희 / 3777-892 / mjhsilon@kbsec.co.kr RA 김상훈 / 3777-957 / sanghun.kim@kbsec.co.kr 1
Contents 요약 (Summary) 1. 기본전망 (Base Outlook) 2. 정치적불확실성 (Political Uncertainty) 3. 달러사이클 (U.S. Dollar Cycle) 4. 217년국내경제전망 5. 217년환율전망 [ 참고 ] 채권금리전망및매크로이벤트 3 6 19 34 47 62 79 2
요약 : 217 년경제전망 정치적불확실성과달러사이클 (1) 217년미약하지만, 216년보다개선될세계경제 - IMF 등주요기관에서는 217년세계경제가 216년에비해개선될것으로전망한다. 주요근거는 상품가격반등 글로벌교역개선 신흥국경기회복 글로벌경기회복 이라는경로이다. 단, 이러한 logic이성립되기위해서는원자재수요지속과달러화의안정이필요하다. 문제는과연 달러화안정 이예상대로될것인가의여부이다. 216년보다고조될 217년의정치적불확실성 - 216년키워드는영국의 EU 탈퇴를의미하는 Brexit 이다. 그리고, 오는 216년 12월의이탈리아의헌법개정총투표를포함, 217년에는네덜란드총선, 프랑스대선, 독일총선등유럽경제의 75% 가선거를치른다. 유럽내극우정당의지지율이상승하고있어유럽은또다시 선거공포 에빠질수있다. - 45대대통령으로당선된미국공화당의트럼프는이미공약에서감세와재정지출확대, 보호무역강화등을주장한바있다. 문제는미국의고립주의가미국경제는물론세계경제를더욱불확실하게만들것이라는불안감이다. - 국내에서도정치적불확실성이우려된다. 217년은현정권말기로정책의공백에따른소비와투자의위축등이나타날수있다. 216년 11월소비심리는 95.8p를기록하여금융위기이후최저치를기록했다. 217년은달러강세사이클의정점 (P) - 217년달러는안정될수있을까? 흥미로운점은과거달러의장기사이클을유추해보면 217년은강세사이클의정점 (Peak) 일것으로사료된다. 1) 211년 8월남유럽재정위기이후 6년여의강세사이클, 2) 과거공화당집권기간평균적인달러약세 (7.2% 약세 ), 3) 22년부시감세보다더확대될트럼프감세및재정지출계획등이다. - 217년은달러의 강세지속 기간후반부로예상된다. 과거이기간에는미국증시 (S&P5) 와국제유가 (WTI) 는동조화흐름을보였다. 장기물금리는단기상승이후다시완만하게하락했다. 3
요약 : 217 년경제전망 정치적불확실성과달러사이클 (2) 217년국내경제 정치적불확실성과대내외수요약화 - 216년국내경제는순수출보다내수성장에힘입어연간 2.7% 의성장률을기록할전망이다. 내수에서는설비투자의부진에도건설투자가 58% 의성장기여율로전체성장을견인할것이다. - 217년에는순수출의마이너스성장기여도는축소되겠지만, 내수성장은전년도보다약화될것이다. 216년급증했던건설투자는 217년에둔화될전망이며, 대내외정치적불확실성으로민간소비와투자의성장기여도도하락할것으로예상된다. 217년국내경제성장률은연간 2.5% 를기록할전망이다. 217년환율전망 달러화및원 / 달러환율 상고하저 전망 - 217년미국경제는유로, 일본, 영국등주요국경제에비해성장률, 물가, 금리등에서모두우세할것으로예상된다. 하지만현재의달러강세는이러한전망 ( 예상경로 ) 이상당부분반영되고있는것으로판단된다. - 217년달러 / 유로환율은 1.8달러 (-2.7% YoY), 엔 / 달러환율은 11.5엔 (+2.4% YoY), 달러 / 파운드환율은 1.23달러 (-9.4% YoY) 등이예상된다. 217년달러화지수는평균 99.5~1.p로 216년보다 3.~3.2% 상승할전망이다. - 원 / 달러환율은 216년평균 1,159원을기록할전망이다. 217년에는연평균 1,165원을전망한다. 216년과유사하게상반기 1,18원에서하반기 1,15원으로상고하저사이클이다. 연평균환율은.5% 상승한수준이다. 217년도불확실성의한해 - 지난 211년이후세계경제전망은연초이후계속하향되었다. 세계곳곳에서발생한 불확실성 (uncertainty) 이세계경제와글로벌금융시장을다른경로 (shift-down) 로이동시켰기때문이다. IMF와 OECD 등주요전문기관들은또다시 217년경기회복을예상한다. 하지만 217년불확실성은 216년에못지않을것으로판단된다. - 217년경제전망에서는 정치적불확실성과달러사이클 을생각했다. 217년경기회복을위한전제조건이불확실성과달러안정여부이다. 217년불확실성은지속되겠으나, 달러강세사이클은종반에도달할것으로예상된다. 4
요약 : Macro-Time Scenario 216 년 217 년 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 미국경제 - 1.6% 성장 (215, 2.6%) - 민간소비견인, 투자는부진 - 1 월 2 일, 트럼프정권출범 - 공화당트럼프내각구성 - 재무부환율보고서 - 연준추가금리인상예상 - 미잭슨홀미팅 ( 연준 ) - 트럼프조세정책수정예상 - 미연준추가금리인상 ( 예 ) - 미국재정이슈부각 ( 예 ) 유로경제 - 3 월 ECB 양적완화확대 - 6 월영국브렉시트결정 - 3 월네덜란드총선 - 3 월 ECB QE 종료 ( 예정 ) - 4~5 월프랑스대선 - 영국브렉시트발동 ( 상반 ) - 8~1 월독일총선 - ECB 양적완화축소부각 ( 예 ) 매크로 일본경제 - 1 월마이너스금리시행 - 9 월수익률곡선조절시행 - 1 월 BOJ 반기보고서 - 4 월 BOJ 경제동향및전망 - 1 월 BOJ 반기보고서 중국경제 - 부동산규제강화 - 위안화약세 ( 자본유출 ) 지속 - 3월전인대개최 - 베이따이허회의 (7~8월) - 18기 7중전회 ( 예 ) - 11월 19기 1중전회 ( 예 ) 한국경제 - 부동산규제강화 - 정치적불확실성고조 - 건설투자둔화 - 가계소비심리부진 - 정책공백, 소비와투자둔화 - 한은추가금리인하 ( 예 ) - 19 대대선준비, 불확실성 - 12 월대통령선거 ( 예정 ) 시장금리 미국채 1 년금리 국내국고 1 년금리 - 시장금리상승 ( 기대인플레 ) - 트럼프당선, 12 월금리인상 - 상저하고사이클 - 글로벌장기금리상승동조 - 에너지인플레이션영향 - 기대인플레로금리상승압력 - 물가및미금리상승영향 - 장기물금리 2.% 수렴 ( 예 ) - 단기상승에대한조정 - 하지만 6 월금리인상기대 - 국내경제에대한우려 - 단기금리상승에대한되돌림 - 금리조정이벤트소멸 - 재정에대한우려로하락 - 국내기준금리인하 (7 월예 ) - 장기금리 flat 흐름예상 - 연준추가금리인상에도, - 218 년재정에대한우려 - 218 년기대인플레이션 - 장기금리완만한상승예상 외환시장 달러화지수 원 / 달러환율 - 상저하고사이클 - 6 월브렉시트이후상승 - 상고하저사이클 - 상반기불확실성고조 - 트럼프정책, 기대인플레 - 1~15pt 등락전망 - 대외불확실성, 달러강세 - 1,18~1,22 원등락 - 단기달러상승에대한되돌림 - 96~1pt 등락전망 - 달러강세완화, 재무부보고서 - 1,15~1,2 원등락 - 미국재정, 부채에대한우려 - 94~98pt 등락전망 - 미국재정우려, 국내금리조정 - 1.14~1,18 원등락 - 미국재정이슈, 유로화반등 - 92~96pt 등락전망 - 달러강세둔화, 유로화반등 - 1,12~1,16 원등락 원자재 WTI 유가 - 상저하고사이클 - 1 월저점이후반등 - 대외불확실성, 달러강세 - 35~45 달러예상 - 달러강세완화, 드라이빙시즌 - 4~5 달러예상 - 달러강세완화, 불확실성지속 - 45~55 달러예상 - 달러강세둔화, 유로화반등 - 5~6 달러예상 국내증시 국내증시 - 상저하고사이클 - 성장주조정, 소재업종반등 - 연초효과, Topline 개선기대 - 글로벌보호주의확대 - 경기재, 금융업실적개선기대 - 유로정치적불확실성 - 달러강세완화, 유가반등 - 환율효과등은긍정적 - 대선불확실성, 연말영향 - 인플레이션이오히려부정적 투자전략 상품 - 연초원자재급락시투자 - 미국, 원자재수출국 - 원자재가격조정시투자 - 인플레상승으로채권축소 - 원자재수출국, 아시아수출국 - 금리조정에도채권투자보류 - 달러조정, 신흥국자본유입 - 국내증시 ( 소재, 산업재 ) - 달러조정지속 - 원자재, 신흥국투자확대 5
Part 1. 기본전망 (Base Outlook) 6
1. IMF 세계경제전망 (217 WEO) IMF 에서는 217 년세계경제성장률 3.4% 전망, 216 년 3.1% 에비해상승 216년 1월, IMF의세계경제전망 (WEO) 발표 216년 3.1%, 217년 3.4% 로회복전망 하지만, 주제는 Subdued Demand Symptoms and Remedies / 가라앉은수요 증상과치료 주요현안은 1) 글로벌교역둔화와보호무역, 2) 통화정책과디스인플레이션, 3) 신흥국의이주와이민 IMF 세계경제전망 (WEO) 216 년 3.1%, 217 년 3.4% 로회복전망 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 7
2. 선진국보다신흥국성장률회복전망 미국등선진국성장률전망은하향, 러시아와인도등신흥국성장률전망은상향 선진국경제는지난 4월전망보다하향 미국과캐나다등성장률전망하향 ( 미국은 GDP 조정영향 ) 신흥국은 4월전망보다상향 러시아, 인도등성장률상향 ( 멕시코와아프리카등은하향 ) 따라서, 선진국경제는 212년하반기저점 / 신흥국경제는 215년하반기저점 216년에는동반회복 선진국경제 기존전망보다하향 신흥국경제 기존전망보다상향 (YoY %) 4 선진국경제 (216 년 4 월전망 ) 선진국경제 (216 년 1 월전망 ) (YoY %) 1 신흥국경제 (216 년 4 월전망 ) 신흥국경제 (216 년 1 월전망 ) 3 8 6 2 4 1 2 21 211 212 213 214 215 216 217 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 8
3. 원자재가격안정으로글로벌교역개선 국제유가등원자재가격의반등이글로벌교역회복, 신흥국경기회복을시사 농산물, 비철금속과원유등주요원자재가격의안정전망 216년 1분기저점이후반등지속 국제유가의반등은글로벌교역회복에영향 글로벌교역에서원자재비중이 3% ( 원자재에서원유 6%) 단서 ) 유가등원자재가격반등 (1Q16) 글로벌교역감소폭축소 ( 상관.86) 신흥국경기회복 원자재가격의안정전망 유가의반등과글로벌교역의회복 (214=1) 2 농산물비철금속원유 (3 종 ) (YoY %) WTI 유가등락률 ( 좌 ) (YoY %) 15 글로벌교역액증감률 ( 우 ) 3 16 1 2 12 Forecast 5 1 8 (5) (1) 4 (1) (2) 7년1월 9년1월 11년1월 13년1월 15년1월 17년1월 (15) 22 24 26 28 21 212 214 216 (3) 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 자료 : CPB, Bloomberg, KB 투자증권 9
4. 중요한전제 - 국제유가의완만한상승전망 IMF 와 EIA 등주요전문기관에서도유가가 217 년에는상승할것으로전망 주요기관에서는 217년유가가 216년에비해상승할것으로전망 EIA, IMF, OECD, WB 등 (Consensus) 미에너지정보청 (EIA) 의최근 WTI 유가전망 216년연평균 42.7달러, 217년 5.달러 (+17.1% YoY) IMF 3대유종평균가격 216년 43.달러, 217년 5.6달러로연간 17.9% 상승전망 미에너지정보청 (EIA), WTI 가격의완만한상승전망 IMF 의국제유가전망 217 년 17.9% 상승 ( 연평균 5.6 달러 ) (USD/ 배럴 ) 7 EIA (4 월 ) EIA (7 월 ) EIA (1 월 ) (%) 4 IMF 4 월전망 IMF 7 월전망 IMF 1 월전망 6 5 54. 2 17.9 17.9 4 3 2 47. 47. 48. 51. 46. 42. 35. 36.4 38. (2) (7.5) (7.5) (15.4) 1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 (F) (4) (6) (31.6) (47.2) (47.2) 214 215 216 (F) 217 (F) 자료 : EIA (216.1), KB 투자증권 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 1
5. 원유의초과공급완화와달러화의안정 원유소비증가로초과공급완화, 미국의금리인상지연등달러화도안정전망 원유시장의수급불균형완화 저유가에따른공급둔화 (.4%), 반면소비증가 (1.4%) 로초과공급완화 원유소비증가 중국과인도등신흥국의원유소비량증가전망 ( 일일 2~4만배럴증가 ) 미달러화의박스권등락전망 달러의강세는미국경제에부정적, 미연준은매우점진적금리인상전망 216 년하반기부터원유의초과공급완화미달러화의박스권등락지속 ( 백만배럴 / 일 ) ( 백만배럴 / 일 ) 11 초과공급 ( 우 ) 원유공급 ( 좌 ) 3. 원유소비 ( 좌 ) 98 2. (pt) 달러화지수 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 15 WTI 근월물 ( 우, 역계열 ) 1 1 3 95 1. 95 5 9 7 92. 85 9 89 (1.) 8 11 86 212 213 214 215 216 217 (2.) 75 14년1월 15년1월 16년1월 13 자료 : EIA (216.1), KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 11
6. 에너지인플레이션 디스인플레이션완화 216 년 4 분기부터에너지인플레이션에따른물가상승압력회복 유가상승전망 (217년배럴당 5달러, +17.9% YoY) 글로벌인플레이션압력에영향 217년주요국의물가상승률은대부분중앙은행목표치에도달 미국 2%, 유로 1.5%, 일본.6% 유가상승 에너지인플레이션 각국의물가상승압력 저물가압력완화 리플레이션 (Reflation) 경기 유가전망 ( 배럴당 5 달러 ) 에따른미국의물가상승압력 217 년주요국의디스인플레이션 ( 물가부재 ) 소멸 (YoY %) WTI 유가상승률 ( 좌 ) (YoY %) 6 미국소비자물가상승률 ( 우 ) 4 4 2.9 3 2 2. 1.9 2.1 2.1 2 (YoY %) 6. 4. 소비자물가유로 소비자물가미국 장기기대물가일본 소비자물가일본 장기기대물가유로 장기기대물가미국 (2) 1.1 1. 1.1 1 2. (4) -.1..1.5. (6) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 (1) (2.) 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : EIA (216.1), KB 투자증권 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 12
7. 연준의고압경제 (High pressure) 물가압력에도미국연준은금리를천천히인상할것이라고주장 ( 고압경제 ) 에너지인플레이션, 미국의물가상승압력에영향 ( 연평균 PCE 디플레이터 1.9% 도달전망 ) 미국연준 216년 12월금리인상 (.5~.75%), 217년두차례금리인상시사 (1.~1.25%) 217년미국은물가 2% 에도기준금리 1.125% 전망 - 고압경제 ( 물가압력에도금리를천천히인상할것 ) 미국연준의물가전망 218 년이후에도 2.% 로수렴 미국의금리인상지연 금년한차례, 217 년두차례 자료 : FRB (216.9), KB 투자증권 자료 : FRB (216.9), KB 투자증권 13
8. 하지만 Subdued Demand ( 가라앉은수요 ) 저성장의장기화로보호무역확대, 전세계의과잉설비문제는해결되지않아 저성장이장기화됨에따라선진국의보호무역확대 관세부과, 정책적환율조작등 에너지인플레이션 비용측면의인플레이션, 기저효과 (base effect) 의영향 전세계생산활동부진 ( 과잉설비 ) 낮은노동수요, 낮은임금상승압력 장기적으로낮은물가상승압력영향 보호무역확산시글로벌경제의성장둔화 낮은임금상승압력 낮은물가상승압력 (%) 1. 글로벌경제성장률 글로벌물가상승률 (YoY %) 선진국임금상승률 ( 좌 ) (YoY %) 8 선진국근원소비자물가상승률 ( 우 ) 3.5 6. 4 2 (.5) (1.) 2 1 (1.5) (2.) 1 2 3 4 5 (2) 22 24 26 28 21 212 214 216 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 14
9. IMF 의주요경제전망 결국 217 년세계경제회복의근거는 상품가격반등, 글로벌교역개선 이핵심 전세게경제는 216년을저점으로 217년에회복 214년성장수준 ( 유가속락이전수준 ) 경기회복의근거는 상품가격의반등 글로벌교역개선 신흥국및글로벌경기의회복 그럼에도 미약한수요 장기저성장에따른보호무역강화, 과잉설비에따른생산활동부진 ( 낮은임금압력 ) 상품가격반등 글로벌교역개선 신흥국경기회복 글로벌경기회복 214 215 216 217 214 215 216 217 전세계 3.4 3.2 3.1 3.4 선진국 1.9 2.1 1.6 1.8 신흥국 4.6 4. 4.2 4.6 미국 2.4 2.6 1.6 2.2 러시아.7-3.7 -.8 1.1 유럽 1.1 2. 1.7 1.5 중국 7.3 6.9 6.6 6.2 독일 1.6 1.5 1.7 1.4 인도 7.2 7.6 7.6 7.6 일본..5.5.6 브라질.1-3.8-3.3 -.5 영국 3.1 2.2 1.8 1.1 한국 3.3 2.6 2.7 3. 세계교역 3.9 2.6 2.3 3.8 소비자물가 원유가격 -7.5-47.2-15.4 17.9 선진국 1.4.3.8 1.7 비원유가격 -4. -17.5-2.7.9 신흥국 4.7 4.7 4.5 4.4 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 15
1. 한국은행국내경제전망 (216.1) 세계경제및글로벌교역회복이라는전망이전제되어야국내경제도성장 한국은행의 216~217년경제전망 (216.1) 216년 2.7% 성장, 217년 2.8% 성장전망 근거 세계교역신장률확대로상품수출증가, 216년부진했던설비투자회복 만약세계경제전망의전제치가수정될경우국내경제성장률전망치도수정 과거 5년동안의성장하향배경 국내경제전망을위한세계경제전망전제치한국은행의국내경제전망 (216.1) 자료 : 한국은행 (216.1), KB 투자증권 자료 : 한국은행 (216.1), KB 투자증권 16
11. 주요기관의경제전망 (216.1) 세계경제의성장회복전망에도국내경제의성장회복에는의문 IMF 외에도세계은행 (WB) 이나주요투자은행 (IB) 에서는내년세계경제가올해보다개선될것으로전망 반면, 국내경제의경우정부기관과민간연구기관간의성장률전망차이 민간기관이더보수적전망 국내경제는평균 2.6%, 상단 3.% 에서하단 2.2% 전망 216년 2.7% 성장과유사 주요기관의세계경제성장률전망 216 년에비해개선 국내경제성장률전망 정부와민간의전망차이뚜렷 (%) 3.8% 217 년세계경제성장률 (%) 3.5% 217 년한국경제성장률 3.6% 3.4% 3.6% 3.4% 3.4% 3.% 2.5% 3.% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.2% 2.2% 2.% 3.2% 3.2% 1.5% 3.% 세계은행 (WB) IMF OECD 6 개 IB 자료 : 각기관 (216.11), KB 투자증권 자료 : 각기관 (216.11), KB 투자증권 17
12. 전제에대한의문 - 유가하락과공급과잉의인과관계 원유재고누적때문에유가하락이아닌, 유가하락때문에원유재고의누적 원유의초과공급때문에국제유가가하락한것인가? 유가하락으로인해초과공급 ( 재고누적 ) 확대 결국유가가상승하는경우초과공급완화, 하지만유가가다시하락하는경우초과공급확대 (J-Curve effect) 국제에너지기구 (IEA), 글로벌원유수요증가율은둔화전망 216년 1.4%, 217년 1.2% 유가하락과공급과잉의인과관계 국제에너지기구 (IEA), 원유수요증가세둔화전망 ( 백만배럴 / 일일 ) (USD/ 배럴 ) 3 원유초과공급 ( 우 ) WTI 유가 ( 우 ) 12 (YoY %) 8 글로벌원유수요 (IEA) 글로벌 GDP (IMF) 2 1 (1) 1 8 6 4 6 4 2 (2) (2) 212 213 214 215 216 217 2 (4) 25 27 29 211 213 215 217 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : IEA, IMF, KB 투자증권 18
Part 2. 정치적불확실성 (Political Uncertainty) 19
1. 216 년 Keyword 는 Brexit EU 와갈라선영국, 이민자문제, 반 EU 정서, 실업과빈곤등이탈퇴의배경 216년 6월 23일, 영국인들의 EU 탈퇴 (Brexit) 를묻는총투표에서과반이상의찬성으로브렉시트결정 영국이 EU를탈퇴할경우막대한정치, 상회, 경제적손실이예상되었음에도불구하고, 영국인들이 EU를탈퇴한이유는 1) 이민 / 이민자문제, 2) 반 EU 정서 ( 주권침해 ), 3) 실업, 빈곤등임 216 년 6 월 23 일, 영국총투표에서 Brexit 결정영국인들이생각하는영국이직면한이슈들 이민 / 이민자 38 의료 / 헬스케어 33 유럽연합 / 유럽 28 경제교육 / 학교국방 / 외교 / 테러주택실업 18 17 16 15 23 빈곤 / 불평등 범죄 / 법 8 14 1 2 3 4 5 자료 : BBC, Economist, KB 투자증권 자료 : Ipsos MORI, KOTRA, KB 투자증권 2
2. 217 년상반기에브렉시트일정시작 217 년상반기, 영국은 EU 탈퇴공식화예상. 2 년여동안유럽에서는브렉시트일정진행 영국정부가유럽정상회의에서탈퇴의사통보 ( 리스본조약 5조 ) 유럽의회에서탈퇴안승인 (6개월예상 ) 새로운협정체결 각료이사회에서새로운협정안승인 개별회원국과새로운협정안비준 ( 총 2년여시간 ) 영국메이총리 217년 3월시작발언, 영국법원의반대 217년 3~6월에는시작될것으로판단 217 년부터진행될영국의 EU 탈퇴절차 2 년여동안유럽각국과새로운협정비준 자료 : 한국은행, KB 투자증권 21
3. 후폭풍, 그리고전염효과 영국장기물금리급락과파운드화속락, 더심각한건반 EU 정서의확산 영국의브렉시트결정이후 영국국채 1년물금리급락 (BOE 금리인하 ), 영국파운드화급락 파운드화약세로영국의제조업경기는양호 하지만 217년브렉시트일정이후영국내자본유출은우려 전염효과 반 EU에대한정서확산, 그리스등남유럽국가들외에도프랑스와독일역시심각한반 EU 정서 브렉시트결정이후영국파운드화급락, 사상최저치경신 반 EU 에대한정서 독일, 프랑스역시심각한문제 ( 달러 / 파운드 ) 2.2 2. 달러 / 파운드환율 Ave Std-1 Std+1 (%) 그리스프랑스 61 비우호적 71 우호적 27 38 1.8 스페인독일 49 48 47 5 1.6 영국네덜란드 48 46 44 51 1.4 1.2 1991~1992 소로스쇼크 21.7 IT 버블붕괴 28.1 리먼파산 1. 199 1994 1998 22 26 21 214 216.6 브렉시트 스웨덴이탈리아헝가리폴란드 44 54 39 58 37 61 22 72 2 4 6 8 1 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Pew Research Center Spring 216, KB 투자증권 22
4. 더욱이 217 년유럽은선거의한해 217 년까지유럽경제의 75% 가선거일정, 제 2 혹은제 3 의브렉시트발생우려 216년 12월 4일 이탈리아헌법개정총투표, 오스트리아대통령선거 217년 네덜란드총선 (3월), 프랑스대선 (4~5월), 독일총선 (1월) 등유럽경제의 75% 가선거예정 유럽내극우정당지지율상승, 제 2 혹은제 3의브렉시트발생우려 특히프랑스와독일은중요한변수 유럽은선거의한해 217 년유럽경제의 75% 가선거예정 ( 이탈리아, 오스트리아, 네덜란드, 프랑스, 독일 ) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 23
Pax Europaea 의위기, 이제유럽은 통합의위기 영국은역사적으로유럽회의론이강했다 - 1차세계대전이발발하기이전만해도영국파운드화는세계의기축통화였다. 하지만두번의전란을겪은이후영국파운드화지위는미국달러화에게양도되었고, 독일과프랑스는영국을배제한통합된유럽연합을계획했다. - 영국보수당의정신적지주라할수있는마가렛대처수상은 1988년이미유럽통합으로인해영국의주권이제한되는것에대해공개적으로경고한바있다. 211년재정위기이후유럽연합은 더긴밀한통합 으로, 하지만회원국은추가적주권제한 - 211년남유럽재정위기이후유럽에는경제위기와안보위기가가중되어유럽연합은더강한통합으로향하기를원했고, 이에영국을비롯한회원국들에대한추가적주권제한은불가피하게되었다. - 영국은유럽연합의 더긴밀해지는연합 을위한비용분담의무에서면제되었고, 영국의회가유럽연합의법령을거부할수있는권한도얻었다. 은행동맹에도동참하지않았다. 유럽연합은영국에게이미충분한특권을승인했다. 29년금융위기, 211년재정위기, 그리고 216년통합의위기 - 29년금융위기로유럽국가들은경제적충격을입었으며, 211년남유럽재정위기는북유럽과남유럽간의역내불균형문제를드러냈다. 212년은행동맹과재정동맹등으로위기는진정되었지만, 정치적불안은지속되고있다. - 216년영국의브렉시트결정으로영국과 EU는결별의수순을밟을것이지만, 문제는영국이 EU를탈퇴할경우유럽연합이그토록원했던 더긴밀해지는연합 은약해질수밖에없다. 유럽은새로운통합의위기에직면했다. - 아산정책연구원 Pax Europaea 의위기 : 주권과통합간의갈등, 일부인용 24
5. 216 년미국대선 공화당의트럼프당선 45 대대선에서공화당의트럼프당선, 백인우월주의의승리 11월 8일, 미국대통령선거인단선출선거에서시장의예상과다르게공화당의트럼프압승 상원 (51석) 은물론하원 (235석) 모두공화당이승리 정권교체및다수여당집권 트럼프당선 전체투표권자의 7% 를차지하는백인의지지 감세, 재정지출, 이민자제한, 보호무역선호 예상치못한결과, 미국공화당트럼프의압승전체투표권자의 7% 를차지하는백인의지지 1% 클린턴투표율트럼프투표율기타 8% 74% 6% 58% 4% 2% % 37% 21% 5% 5% 백인 (7%) 유색인 (3%) 자료 : CNN, KB 투자증권 자료 : CNN, KB 투자증권 25
6. 트럼프의공약 감세, 재정지출, 이민제한, 보호무역 공화당의트럼프는 강한미국, 자국우선주의, 그리고 고립주의 (isolation) 표방 트럼프의정책공약 세금감면, 재정지출확대, 이민자제한, 보호무역강화, 에너지자립등 세금감면 법인세 35% 15%, 개인소득세 7구간의최고세율 39.6% 4구간의 25% 로감면 재정지출확대및이민자제한 ( 불법이민자추방 ), 무역협정폐기혹은재협상등강력한보호무역공약 소득세율구간을기존 7 단계에서 4 단계로축소 트럼프의감세 vs. 클린턴의과세 자료 : CNN, KB 투자증권 자료 : Urban-Brookings Tax Policy Center, KB 투자증권 26
7. 트럼프노믹스 (Trump-Nomics) 세수감소, 세출증대로재정악화심화. 결국미국경제의성장경로수정 트럼프의감세정책이실행될경우, 미국재정수입은최소 1.5조달러에서최대 9.5조달러부족 재정적자는급격히확대될것이며, 이로인해미국의경제성장률은둔화 -219~22년마이너스성장예상 재정수입은축소, 반면재정지출은확대, 급격한재정수지악화 미국경제성장경로의하향 (shift-down) 감세와재정지출확대시미국의재정적자확대, 성장률도하강 트럼프의미국경제, 218 년부터새로운성장경로로이동 (%) 8 재정수지 (% of GDP) 실질 GDP 성장률 4 (4) (8) (12) (16) 216 218 22 222 224 226 자료 : BEA, Moody s Analysis, KB 투자증권 자료 : BEA, Moody s Analysis, KB 투자증권 27
8. 리플레이션? 스태그플레이션? 217 년에는경기부양과물가상승, 218 년부터물가급등, 경기하강등스태그위험 트럼프정책실행에대한 3가지시나리오 완전정책 (Trump Policies), 부분정책 (Lite), 일부정책 (DC, 의회 ) 트럼프의감세및재정지출확대정책이실행될경우 미국의물가상승압력고조, 장기물금리는급등 217년첫해에는감세및재정지출확대로 경기부양, 물가상승, 2년차에는 물가급등, 경기하강 스태그플레이션 트럼프의정책실행시미국의물가상승압력고조 트럼프정책에따른장기물금리급등전망 (YoY %) 7 6 5 4 3 2 1.4 CPI ( 현재경로 ) CPI (Trump Lite) 5.4 CPI (Trump Policies) CPI (Trump DC) 4.2 3.9 3.3 2.7 2.8 2.8 2.4 (%) 12 1 8 6 4 1년물금리 ( 현재경로 ) 1년물금리 (Trump Policies) 1년물금리 (Trump Lite) 1년물금리 (Trump DC) 8.6 7.9 7. 5.6 3.6 4. 4. 4. 2.4 1 2 216 217 218 219 22 216 217 218 219 22 자료 : Moody s Analysis, KB 투자증권 자료 : Moody s Analysis, KB 투자증권 28
9. 국내정치불확실성 217 년은현정권마지막해 217 년 12 월대통령선거예정, 정권말기에는정부정책의공백 217년 12월, 19대대통령선거예정 217년은현정권의마지막한해 과거노태우정부에서박근혜정부까지 정권후반으로갈수록성장률둔화 ( 민간부문의성장기여도하락 ) 217년정권말기의정부정책공백 정부지출은물론소비와투자등내수성장기여도둔화가능성 1988 년이후국내정권과경제성장률추이노태우정부에서박근혜정부까지, 정권후반으로갈수록성장둔화 (YoY %) 16 국내실질 GDP 성장률 (%, %p) 8 민간기여도정부기여도 GDP 성장률 12 7 8 6 5 4 4 (4) 노태우 김영삼 김대중 노무현 이명박 박근혜 정부 정부 정부 정부 정부 정부 (8) 1988 1993 1998 23 28 213 3 2 1 6.2 5. 5.3 4.6 2.8.8 1..7.9.8 1년차 2년차 3년차 4년차 5년차 자료 : 한국은행, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권 29
1. 정권말기, 민간투자및지가상승세둔화 민간투자는정부정책영향으로 2~3 년차에집중, 후반부로갈수록둔화 건설및설비투자는정부집권 2년차와 3년차에증가, 후반부로갈수록투자증가세는둔화 전국지가상승률도정권후반부로갈수록둔화, 특히지방도시의지가상승률둔화 민간투자는정권 3년차까지증가 ( 정부정책집중 ) 후반부로갈수록민간투자는저조, 지가상승세도둔화 정권사이클에따른건설과설비투자의성장기여도 평균지가상승률도정권후반부로갈수록둔화 (%p) 2.5 2. 1.5 1..5. (.5) (1.) 건설투자성장기여도 1.9 1.4 1.2.7.6 -.5 설비투자성장기여도 1..7.3.2.7.8 1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차평균 (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 지가 ( 전국 ) 지가 ( 서울 ) 지가 (6대도시 ) 7.2 6.9 6.9 6. 5. 4.8 4.6 4.1 3.7 3.9 3. 2.6 1.8 1.4 1.1 1년차 2년차 3년차 4년차 5년차 자료 : 한국은행, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권 3
11. 정치불확실성영향 1) 민간투자와소비지연 불확실성이확대될경우민간소비와설비투자등에부정적 불확실성의영향, 1) 실물옵션효과 ( 설비투자와가계소비지연 ), 2) 예비적저축효과, 3) 금융마찰효과 기업은투자지연, 가계는소비지연 특히가전과자동차등내구재판매에부정적영향 가계소비심리에부정적, 소비지출의지약화 216년 11월소비심리지수 (CSI) 95.8로전월보다 6.1p 하락 국내설비투자와내구재판매 불확실성증대시투자와소비위축 소비심리에부정적, 가계의소비지출전망하향 (YoY %) 5 4 3 2 1 (1) (2) 설비투자증감률내구재판매증감률 (index=1) 13 21 213 12 216 11 1 9 8 (3) 21 211 212 213 214 215 216 자료 : 통계청, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권 31
12. 정치불확실성영향 2) 금융마찰, 투자심리위축 정치적불확실성은투자심리위축, 안전자산선호유도, 211 년이후달러강세요인 금융마찰효과 불확실성증대시신용위험상승, 은행의대출태도강화, 시중유동성위축 금융시장에즉각적으로영향 시장변동성상승 투자심리위축, 안전자산선호 안전자산선호 달러화에대한선호증가, 신흥국통화및원자재가격의하락 211년이후달러강세요인 브렉시트이후영국파운드화급락 정치리스크의영향 유로에대한신뢰저하 달러화에대한선호증가 (1973.3=1) 11 1 달러화지수 (DXY, 선물 ) 215 년 12 월미국금리인상 216 년 11 월트럼프당선 9 212 년 9 월미국 QE3 시작 216 년 6 월영국브렉시트 8 7 211 년 8 월남유럽재정위기 214 년 5 월우크라이나사태 6 211 212 213 214 215 216 217 자료 : Bloomberg, Barclays, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 32
13. 정치불확실성영향 3) 성장둔화, 물가하락 217 년유로와미국, 국내의정치적불확실성지속. 경기회복여력약화가능성 불확실성은결국경제성장둔화, 물가상승압력둔화 GDP 갭하락과물가압력하락영향 211년이후주요기관의경제전망은줄곧하향 남유럽재정위기, 미국테이퍼링, 우크라이나사태, 브렉시트 217년에도유로, 미국, 국내의정치적불확실성지속 당초전망보다경기회복여력약화가능성 불확실성충격이경제에미치는영향 GDP 갭하락과물가상승압력둔화 자료 : 한국은행경제전망보고서 (216.1), KB 투자증권 33
Part 3. 달러사이클 (U.S. Dollar Cycle) 34
1. 211 년 8 월이후미달러화의강세 211 년 8 월남유럽재정위기의시작이달러화강세사이클을촉발 지난 3년동안달러화의강세는유로화와일본엔화, 영국파운드화등다른선진국통화의약세에기인 달러화지수 (DXY, 선물지수 ) 2년이후달러화지수는 22년 2월고점, 211년 8월저점사이클 211년 8월 남유럽재정위기촉발, 지금과같은달러강세사이클은 신뢰가약화된유로화 (EUR) 영향 4 대통화의연도별통화가치등락 211 년 8 월남유럽재정위기이후달러화지수상승 (YoY %) 214 215 216 2 16.6 1.7 1 1.3..2 (1973.3=1) 13 22년 2월달러지수고점 12 11 1 달러화지수 (DXY) (1) (2) (3) (8.4) (7.8) (11.3) (14.5) (19.7) 미달러화 유로화 일본엔화 영국파운드화 9 8 7 211년 8월 달러지수저점 6 2 22 24 26 28 21 212 214 216 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 35
2. 미달러화의장기사이클 1) 사이클의주기 미달러화지수는 1 년약세, 6 년강세 사이클을반복, 현재 5.2 년째강세사이클진행중 달러화지수 (DXY, 선물 ) 는 1969년이후 1년약세, 6년강세 사이클 3번의약세와강세를반복 최근사이클은 211년 8월 ( 남유럽재정위기 ) 저점으로 216년 11월 ( 트럼프당선 ) 까지 5년 2개월강세 단서 1) 과거달러의장기사이클을감안하면, 달러지수정점은 217년하반기혹은 218년상반기예상 1967 년이후미국의달러화지수추이 달러사이클은 1 년약세, 6 년강세 사이클반복 (1973.3=1) 18 달러화지수 (DXY, 선물 ) 16 1985.2. 플라자합의 14 12 1 1969.7. 미재정악화 9.3 년약세 6.3 년강세 1.2 년약세 6.8 년강세 22.2. 부시감세 9.5 년약세 5.2 년강세 216.11. 트럼프당선 8 1978.1. 1995.4. 중동혁명일본고베대지진 211.8. (2차오일쇼크 ) 남유럽재정위기 6 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 22 27 212 217 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 36
3. 미달러화의장기사이클 2) 미연준의금리사이클 금리인상사이클과달러강세사이클이동반된구간은네차례 ( 특히 1999 년, 215 년 ) 197년이후미국연준은 7차례의금리인상 인상폭으로는최대 14.5%p (1976), 최소.25%p (215) 연준의금리인상사이클과달러강세사이클이동반된구간은네차례 1983년, 1986년, 1999년, 215년 단서 2) 연준의금리인상사이클과달러강세사이클의동반구간은네차례, 나머지세차례는달러약세 197 년이후미국연준은총 7 차례의금리인상사이클 금리인상과달러강세가맞물린사이클은모두네차례 (1973.3=1) 달러화지수 (DXY, 선물, 좌 ) 연방기금금리 ( 우 ) (%) 18 25 16 1973.1. 4.75%p 1976.3. 14.5%p 1983.5. 3.25%p 1986.9. 3.87%p 1994.2. 3.%p 1999.6. 1.75%p 24.6. 4.25%p 215.12..25%p 2 14 15 12 1 1 8 5 6 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 22 27 212 217 자료 : Bloomberg, KB투자증권 37
4. 미달러화의장기사이클 3) 미국의정치사이클 정치사이클, 민주당집권시달러강세 (+7.4%), 공화당집권시달러약세 (-7.2%) 정치사이클과달러사이클관계 민주당집권시달러화는평균 7.4% 상승, 공화당집권시평균 7.2% 하락 정치성향의차이 민주당은 큰정부, 복지강화, 증세 vs. 공화당은 작은정부, 복지축소, 감세 단서 3) 217년부터공화당집권 감세, 재정지출확대, 복지축소 등을강조, 달러약세영향 1969 년이후미국의정권은여섯차례교체 ( 공화당 3, 민주당 3) 민주당집권시달러강세 ( 평균 7.4%), 공화당집권시달러약세 (7.2%) (1973.3=1) 달러화지수 (DXY, 선물 ) 18 16 공화당 (1969~1977) 민주당 (~1981) 공화당레이건 (~1989) 공화당 (~1993) 민주당클린턴 (~21) 공화당 G.W. 부시 (~29) 민주당오바마 (~216) 14 12 1 8 6 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 38
5. 미달러화의장기사이클 4) 전환점에서의이벤트 과거달러강세사이클의종료는미국경제의펀더멘털악화때문 달러의강세전환 상대국경제 ( 통화 ) 의펀더멘털악화 1995 일본고베대지진, 211 남유럽재정위기 달러의약세전환 미국경제 ( 통화 ) 의펀더멘털악화 1985 플라자합의, 22 IT 붕괴이후부시감세 단서 4) 결국, 현달러강세사이클의약세전환 ( 정점 ) 미국의재정악화등경제펀더멘털악화때문일것 미달러화의장기사이클에서발생한주요이벤트 시점기간달러화지수방향 등락폭 (%) ( 고 저 ) 주기폭 (%) ( 고 고 ) 이벤트 1969.7~1978.1 1년 4개월 122.4~86.1 약세 (29.7) 1978.1~1985.2 6년 4개월 86.1~158.5 강세 84.1 29.7 1985.2~1995.4 1년 2개월 158.5~81.6 약세 (48.5) 1995.4~22.2 6년 1개월 81.6~119. 강세 45.8 (24.9) 22.2~211.8 9년 6개월 119.~74.2 약세 (37.6) 211.8~216.11 5년 2개월 74.2~97.7 강세 31.6 (17.9) 217~218 6~7년 강세종료 미국 베트남참전에따른재정악화해외 1 차오일쇼크 (1973), 중동혁명 (1978) 미국 - 물가안정을위한금리인상 (19%) 해외 독일과일본의무역흑자확대 미국 1984 년 9 월금리인하사이클해외 1985 년플라자합의로달러약세용인 미국 1994 년 2 월금리인상사이클해외 95 년일본고베대지진, 역플라자합의 미국 21 년 IT 버블붕괴, 부시감세해외 99 년유로화시작, 중국등신흥국통화의강세 미국 양적완화종료, 금리인상시작해외 - 남유럽재정위기, 유럽과일본의 QE 지속 미국 재정악화등경제펀더멘털약화해외 상대통화의회복, 새로운통화의등장 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 39
6. 달러화약세를위한추가조건 상대국통화의회복 시장에서도달러의고점 (P) 을 217 년으로전망, 브렉시트보다트럼프영향이더클것 213~214년아베노믹스로엔화약세, 215년유로화약세 상대적으로달러화강세 하지만 217년이후유로의총부채비율하락 ( 브렉시트감안안함 ) 미국과유로의부채비율격차확대 브렉시트의유로화 와 트럼프의달러화 여전히시장에서는 217년달러의고점 (P) 을전망 미국과상대국 ( 달러화지수구성 ) 의총부채비율전망 브렉시트의유로화와트럼프의달러화 218 년부터격차축소 (% of GDP) (% of GDP) 13 유로존부채비율 ( 좌 ) 영국부채비율 ( 좌 ) 27 12 미국부채비율 9좌 ) 일본부채비율 ( 우 ) 26 11 25 1 24 9 23 8 22 ( 달러 / 유로 ) (pt) 달러 / 유로환율전망 ( 좌 ) 1.4 15 달러화지수전망 (DXY, 우 ) 99.3 1.3 96.4 98.3 1 95 1.2 9 1.15 1.1 1.11 1.9 85 7 211 212 213 214 215 216 217 218 219 21 1. 214 215 216 217 218 219 22 8 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 4
7. 달러화약세를위한추가조건 새로운통화의등장 218 년이후달러화약세는새로운통화의등장을의미, 중국위안화의 SDR 편입 1985년 2월플라자합의이후달러화약세 독일마르크화 (DEM) 와일본엔화 (JPY) 의강세 22년 2월부시감세이후달러화약세 유로화 (EUR) 강세에영향, 중국등신흥국등장 (2년 WTO 가입 ) 218년이후달러화약세 새로운통화의등장, 중국위안화 (CNY) 의 IMF SDR 편입 중국위안화 215 년 IMF 의 SDR 편입 (3 대통화 ) 최근위안화약세는중국장기물금리의하락에기인 44 (%) 41.9 41.7 위안화편입전비중 (%) ( 위안 / 달러 ) 미국국채 1년물금리 ( 좌 ) 6. 9 중국국채 1년물금리 ( 좌 ) 37.4 위안화편입후비중 5. 중국위안 / 달러환율 ( 우 ) 8 29 3.9 4. 8 3. 7 15 1.9 11.3 8.3 9.4 8.1 2. 7 1. 6 달러화 유로화 위안화 엔화 파운드화. 26 28 21 212 214 216 6 자료 : IMF, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 41
8. 달러강세사이클의후반기예상경로 217 년상반기까지달러강세지속, 하반기부터달러강세는완화될전망 과거세차례의달러강세사이클을비교 세구간으로구분 강세초기, 강세심화, 강세지속 현재달러강세사이클은 6개월 (5년 2개월 ) 째진행중 달러강세지속구간의중반을지나 217년상반기까지달러강세지속, 하반기부터달러강세는완화될전망, 218년에는약세전환전망 달러강세사이클 (6 년, 72 개월 ) 의세단계과정 달러강세사이클세단계에서의강세폭 (D=1) 2 1978 년강세사이클 1995 년강세사이클 211 년강세사이클 (YoY %) 4 1978 년강세사이클 1995 년강세사이클 211 년강세사이클 18 3 16 강세지속 2 14 강세심화 1 12 강세초기 1 (1) 강세초기강세심화강세지속 8 D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 (2) D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 42
9. 금융시장의경로 1) 연방금리와시장금리 과거와다른달러강세사이클에서시장금리, 단기상승이후조정구간진입예상 과거달러강세사이클의종료는미국연준의금리인하시작시점 (1981년 6월, 21년 1월등 ) 현재기금금리사이클은인상국면, 매우점진적금리인상경로 이번달러강세종료는기금금리동결예상 과거에비해달러강세사이클에서도연준금리와시장금리는단기상승이후조정구간진입예상 과거달러강세사이클의종료는연준의금리인하시작시점 장기물금리상승압력은달러강세사이클종료전에하락 (%) 25 2 연방기금금리 (1978 년, 좌 ) 연방기금금리 (1995 년, 우 ) 연방기금금리 (211 년, 우 ) (%) 8 6 (%) (%) 미국채 1년물금리 (1978년, 좌 ) 2 4 미국채 1년물금리 (1995년, 좌 ) 미국채 1년물금리 (211년, 우 ) 16 3 15 12 4 2 1 8 5 강세초기강세심화강세지속 2 4 강세초기강세심화강세지속 1 D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 43
1. 금융시장의경로 2) 미증시와원자재시장 달러 강세지속 기간후반에는미증시와국제유가의흐름유사, 두가격지표모두조정 과거달러강세사이클에서미증시는양호한수익률 1978년평균 9.8%, 1995년 18.3%, 211년 1.4% 하지만달러 강세지속 기간후반부터미국증시조정 달러강세가오히려부정적영향 원유가격은달러 강세지속 기간반등, 후반부터하락조정 강세지속 기간에미증시와유가등락률유사 달러 강세지속 구간후반부터주가조정, 강세종료이후반등 유가는 강세지속 기간반등, 하지만후반부터미증시와동조 (YoY %) 6 S&P5 (1978 년 ) S&P5 (1995 년 ) S&P5 (211 년 ) (YoY %) 2 Oil Price (1995 년 ) Oil Price (211 년 ) 4 15 2 1 5 (2) 강세초기강세심화강세지속 (5) 강세초기강세심화강세지속 (4) D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 (1) D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 44
11. 달러사이클의조정 (1 개월후행 ) 과거와유사한달러사이클가정 (1 개월후행 ), 달러강세및시장금리상승도연장 만약달러강세사이클을조정 (1개월후행 ), 달러저점은 212년 6월이며, 달러의정점은 218년예상 달러강세폭은연간 9~1% 로판단, 미국장기물금리는 2.5% 상회, 하지만 217년하반기부터다시둔화 과거와유사한달러사이클가정 (1개월후행 ) 달러사이클고점은 218년, 미국장기물금리도상승 달러강세사이클의조정 저점 211 년 8 월 212 년 6 월 달러강세기간이연장된다면미장기물금리의상승폭확대 (YoY %) 4 3 2 1 1978 년강세사이클 1995 년강세사이클 211 년강세사이클 (1 개월후행 ) (%) (%) 미국채 1년물금리 (1978년, 좌 ) 2 미국채 1년물금리 (1995년, 좌 ) 4 미국채 1년물금리 (211년, 우 ) 16 12 8 3 2 (1) 4 강세초기강세심화강세지속 1 (2) D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 45
12. 달러사이클의조정 (1 개월후행 ) 달러강세기간의연장 ( 저점의 1 개월후행 ) 일경우미증시의상승과유가반등이유사 만약달러사이클을 1개월후행하면추이는유사 미국증시는 217년상반기까지상승압력지속 그런데, 1995년의경우달러강세, 미증시의상승과함께유가의상승폭도확대 기대인플레이션의영향 달러 강세지속 구간의연장기간에도미국증시상승과유가의상승흐름은유사 217년금융시장전망 달러강세사이클 1 개월후행, 미국증시의상승폭확대 유가사이클도 1 개월후행, 미국증시와유가상승이동조화흐름 (YoY %) 6 S&P5 (1978 년 ) S&P5 (1995 년 ) S&P5 (211 년, 1 개월후행 ) (YoY %) 2 Oil Price (1995 년 ) Oil Price (211 년, 1 개월후행 ) 4 15 2 1 5 (2) 강세초기강세심화강세지속 (5) 강세초기강세심화강세지속 (4) D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 (1) D D+12 D+24 D+36 D+48 D+6 D+72 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 46
Part 4. 217 년국내경제전망 47
1. 국내외여건 (216 년 1 월 ) 유가반등등으로신흥국경기및글로벌경기회복전망, 하지만전세계수요는여전히미약 세계경제 - IMF, OECD, WB 등주요기관에서는 216년에비해 217년성장률개선전망 국제유가반등, 달러화안정 글로벌교역개선 신흥국성장률반등 글로벌경기회복 최근까지글로벌 PMI 제조업지수상승, 반면 OECD 선행경기는여전히하강 미약한세계경기 유가반등, 달러안정등으로글로벌교역및성장률개선, 하지만세계경제는여전히미약한수요 주요기관의세계경제성장률전망 글로벌제조업업황회복, 반면 OECD 선행경기는하강 발표기관전망시점 215 216 217 IMF 216.1. 3.2 3.1 (.) 3.4 (.) (index=5) 54 53 글로벌 PMI 제조업 ( 좌 ) OECD 선행지수 ( 우 ) (index=1) 1.8 1.6 ( 선진국 ) 2.1 1.6 (-.2) 1.8 (.) 52 1.4 ( 신흥국 ) 4. 4.2 (+.1) 4.6 (.) 51 1.2 OECD 216.9 3.1 2.9 (-.1) 3.2 (-.1) 5 1. World Bank 216.6 3.1 3.1 3.6 49 99.8 Global Insight 216.6 3.1 3. 3.6 48 99.6 IB 평균 216.6 3.1 3. 3.4 47 14년1월 15년1월 16년1월 99.4 자료 : 한국은행, 주요기관 update, KB 투자증권주 : ( ) 는이전전망치대비수정폭 (%p) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 48
2. 국내외경제여건 - 주요국경제 미국, 유로, 일본, 중국등주요국제조업업황개선, 217 년성장률도 216 년보다상향 미국, 유로, 일본, 중국등주요국의 PMI 제조업지수상승 유가반등과제조업업황개선 선진국경제 미국과영국의성장률전망하향, 유럽과일본의성장률전망상향 신흥국경제 러시아성장률전망상향, 중국과브라질성장률전망은기존전망유지 주요국의 PMI 제조업지수 1 월결과는모두확장국면진입 IMF, 217 년주요국경제성장률전망 (index=5) 56 미국 ISM 제조업 유로 PMI 제조업 215 216 217 미국 2.6 1.6 (-.6) 2.2 (-.3) 54 일본 PMI 제조업 중국 PMI 제조업 유럽 2. 1.7 (.1) 1.5 (.1) 52 5 48 46 15년1월 16년1월 16년4월 16년7월 16년1월 선진국 신흥국 독일 1.5 1.7 (.1) 1.4 (.2) 영국 2.2 1.8 (.1) 1.1 (-.2) 일본.5.5 (.2).6 (.5) 중국 6.9 6.6 (.) 6.2 (.) 브라질 -3.8-3.3 (.).5 (.) 러시아 -3.7 -.8 (.4) 1.1 (.1) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : IMF (216.1), KB 투자증권주 : ( ) 이전전망치대비수정폭 (%p) 49
3. 국내외경제여건 - 글로벌상품시장 국제유가는 216 년 1Q 저점이후반등, 217 년에는평균 5.6 달러전망 (18~21% 상승 ) 국제유가 (WTI) 는 16년 1Q 저점으로 2분기반등 달러화는박스권등락, 글로벌제조업업황개선 주요기관및시장의유가전망 원유의공급과잉이완만하게해소될전망, WTI 유가도점진적상승전망 EIA 9월에너지전망보고서 216년 WTI 평균유가 41.9달러, 217년 5.6달러 (+2.7%) IMF 217년세계경제전망 3대유종평단가 216년 42.96달러, 217년 5.64달러 (+17.9%) 국제유가 (WTI), 현수준만지속되어도 164Q 에는 YoY 로플러스 EIA, 217 년하반기에는원유의공급과잉해소전망 (USD/ 배럴 ) (YoY %) 12 WTI 유가 ( 좌 ) 전년비등락률 ( 우 ) 4 1 8 98.6 13. 97.4 2 6 4 2 73. 57.8 48.7 46.6 45.7 42.1 45. 45. 33.6 (2) (4) (6) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (F) 214 215 216 (8) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : EIA (216.1), KB 투자증권 5
4. 국내외경제여건 - 국내주택가격 주택매매와전세가격은전월대비상승지속, 주택시장은여전히양호 국내주택시장은실물경기에중요한변수 가계부채, 가계의소비경기와은행건전성등에영향 주택매매가격과전세가격상승률 (YoY) 은 215년 11월고점이후둔화, 반면전월대비상승률은꾸준히상승 주택매매가격및전세가격의전년비상승률은둔화, 반면전월대비로는상승지속, 여전히양호한흐름 주택매매가격과전세가격의전년비상승률은 215 년 11 월이후둔화 반면전월대비가격상승률은연초이후상승중 (YoY %) 15 주택매매가격전국 주택전세가격전국 (MoM %).8 주택매매가격전국 주택전세가격전국 1.6 5.4.2 (5) (1) 24 26 28 21 212 214 216. 14년1월 15년1월 16년1월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 51
5. 국내경제전망 - 주요전제 217 년세계경제성장률은 216 년보다개선, 교역신장률의개선속도는기존전망보다완만 주요전망의전제치 세계경제성장률, 주요국경제성장률, 세계교역증감률, 원유도입단가등 IMF와블룸버그전망대입 217년세계경제 ( 교역, 원유가격등 ) 는 16년보다개선, 교역증가율은하향 미국성장률은 216년 2분기에이전 3년치조정 216년성장률 1.5%, 217년에 2.2% ( 장기수준 ) 주요전망의전제치 ( ), 7 월전망대비수정폭 215년 216년 217년 연간 상반 하반 연간 연간 세계경제성장률 (YoY %) 3.1 3. 3. 3. 3.2 미국 2.6 (.2) 1.4 (-.5) 1.7 (-.2) 1.5 (-.4) 2.2 (.) 유로 2. (.3) 1.7 (.1) 1.4 (.1) 1.5 (.1) 1.3 (.) 일본.6 (.1).4 (.1).8 (.2).6 (.2).8 (.2) 중국 6.9 6.7 6.6 (.1) 6.6 6.3 (-.1) 세계교역신장률 (YoY %) 2.8 2.3 (-.4) 2.3 (-.4) 2.3 (-.4) 3.8 (-.1) 원유도입단가 ( 달러 / 배럴 ) 53. 38. 46. 42. 5.6 (1.6) 기타원자재가격상승률 (YoY %) -17.5 - - -2.7 (1.1).9 (1.5) 자료 : IMF, Bloomberg Consensus (216.1.11), KB 투자증권 52
6. 민간소비 최근내구재판매부진, 소비심리약화. 217 년에도소비경기는밋밋할전망 상반기양호했던소비경기가하반기로갈수록성장둔화 최근내구재판매부진으로소매판매도둔화 11월소비심리지수 (CSI) 95.8pt로전월보다 6.1p 하락 생활형편, 경기판단및전망모두후퇴 216년민간소비 2.4% 성장 ( 상반기 2.8%, 하반기 2.1%), 217년 2.2% 성장 ( 상반 2.1%, 하반 2.2%) 최근내구재판매부진, 소비심리약화, 217년에도정치적불확실성등으로소비경기는밋밋할전망 국내소매판매 최근내구재판매부진으로소매판매둔화민간소비 216 년 2.4% (BOK 2.3%), 217 년 2.2% (2.2%) (YoY %) 3 내구재판매전년비증감률소매판매전년비증감률 (%) 4. 민간소비 ( 전기비 ) 민간소비 ( 전년비 ) 2 3. 2. 1 1.. (1) 211 212 213 214 215 216 (1.) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 214 215 216 217 자료 : 통계청, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권전망 53
7. 설비투자 제조업의높은재고율과낮은가동률등으로설비투자는기저효과개선에그칠전망 수출경기와제조업업황은완만하게개선되고있으나, 여전히높은재고율, 낮은가동률등이지속 특히, 제조업평균가동률은 71.4% 로장기평균 8% 를하회 설비투자는기저효과로 217년소폭개선 수출경기의완만한회복에도높은재고율, 낮은가동률등으로설비투자는기저효과개선에그칠전망 제조업의평균가동률하락으로설비투자도부진설비투자 216 년 -4.2% (BOK -3.9%), 217 년 3.5% (2.3%) (%) 85 제조업평균가동률 ( 좌 ) 설비투자증감률 ( 우 ) (YoY %) 6 (%) 1 설비투자 ( 전기비 ) 설비투자 ( 전년비 ) 8 4 5 75 2 7 (5) 65 (2) 6 24 26 28 21 212 214 216 (4) (1) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 214 215 216 217 자료 : 통계청, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권전망 54
8. 건설투자 (1) 저금리와규제완화등으로급증했던건설투자는 216 년 4 분기부터 217 년까지둔화전망 건설경기는 215년에이어 216년에도호황 저금리와규제완화등으로건물건설수주및착공급증 8월과 11월, 정부의부동산정책 ( 가계부채관리 ) 등으로 216년 4분기부터건설수주증가세둔화전망 216년건설투자는저금리와규제완화등으로급증, 217년시장금리상승, 정부규제등으로둔화전망 215~216 년급증했던건설수주와건설기성건설투자 216 년 11.3% (BOK 1.5%), 217 년 2.1% (4.1%) (YoY %, 3ma) 12 건설수주증감률 건설기성전년비증감률 (%) 15 건설투자 ( 전기비 ) 건설투자 ( 전년비 ) 8 1 4 5 (4) (5) (8) 24 26 28 21 212 214 216 (1) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 214 215 216 217 자료 : 통계청, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권전망 55
9. 건설투자 (2) 216 년국내경제성장의 58% 를차지한건설투자, 217 년에는기여도와기여율하락전망 216년건설투자의성장기여도는 1.5%p 전망 전체성장률 2.7% 를감안하면성장기여율은 58% 수준 건설투자증가추세는 211년이후둔화에서상승 216년증가추세는 213년과유사, 과도한증가세 216년국내경제성장의 58% 를차지한건설투자, 217년에는기여도와기여율하락전망 216 년건설투자의높은성장기여도와기여율건설투자, 장기추세선을크게벗어난증가세 (%p) 건설투자기여도 ( 좌 ) (%) 2. 1 건설투자기여율 ( 우 ) (YoY %) 15 GDP 건설투자 ( 실질 ) GDP 건설투자 ( 실질, HP) 1. 5 1. 5 (1.) (5) (5) (2.) 26 28 21 212 214 216 (1) (1) 22 24 26 28 21 212 214 216 자료 : 한국은행, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권 56
1. 상품수출 (1) 216 년국내경제성장의 58% 를차지한건설투자, 217 년에는기여도와기여율하락전망 국제유가반등 (YoY +17%), 글로벌교역개선 (+3.8%) 으로국내수출경기도 216년보다개선될전망 하지만, 217년국내외정치불확실성, 달러강세영향, 선진국의보호무역강화등이국내수출경기에부정적 기존국내수출경기전망은연간 1.~2.5% 수준, 정치적불확실성과보호무역강화등으로수출전망하향 글로벌교역 ( 수량 ) 증감률과국내 GDP 상품수출증감률은유사상품수출 216 년.6% (BOK 1.%), 217 년 1.9% (2.5%) (YoY %) 4 3 글로벌교역 ( 수량 ) 증감률 국내 GDP 상품수출증감률 (%) 4. 상품수출 ( 전기비 ) 상품수출 ( 전년비 ) 2 2. 1. (1) (2.) (2) (3) 22 24 26 28 21 212 214 216 (4.) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 214 215 216 217 자료 : CPB, Bloomberg, 한국은행, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권 57
11. 상품수출 (2) 미국의보호무역강화, 중국의경제보복등이 217 년국내수출경기에부정적 미국트럼프공약 보호무역강화, 중국등대외무역적자국가에대한관세부과, 한미 FTA 재협상주장 중국의경제보복우려 한미사드 (THAAD) 배치결정과한일군사정보협정체결등으로중국의무역보복우려 217년에는미국의보호무역심화, 중국의경제보복등이국내수출경기에부정적 IMF 보호무역영향 일방적관세부과시성장률.1%p 하향 글로벌보호무역확산시전세계경제성장률둔화 (%).1 일방적관세부과 보복적관세부과 (%) 1. 글로벌경제성장률 글로벌물가상승률.5.. (.1) (.5) (1.) (.2) (1.5) (.3) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 (2.) 1 2 3 4 5 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 자료 : IMF WEO (216.1), KB 투자증권 58
12. 국내경제전망 (GDP 성장률 ) 국내외경기의완만한회복으로 216 년 2.7%, 217 년 2.5% 성장전망 (.3%p 하향 ) 국내경기순환 동행경기와선행경기모두확장국면지속, 212년 4분기저점이후완만한개선추세 216년에는 2.7% 성장, 217년에는연간 2.5% 성장전망 글로벌경기회복세에도상반기불확실성감안 국내잠재 GDP는 2.7~2.9% 추정 217년보다 218년 2.8% 로잠재성장수준에근접할전망 국내경기순환 선행경기및동행경기모두확장국면지속 216 년 2.7%, 217 년 2.5% 로성장둔화 상반기불확실성 (index=1) 14 12 선행지수순환변동치 동행지수순환변동치 (%) 4 3 2.8 2.2 실질 GDP ( 전기비 ) 실질 GDP ( 전년비 ) 3.1 3.2 2.8 2.7 3. 2.4 2.2 2.3 2.2 2.3 2 1 1.2 98 1.8.4.7.5.8.7.2.5.7.8.9 96 24 26 28 21 212 214 216 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 자료 : 통계청, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권전망 59
13. 국내경제전망 ( 물가 ) 216 년소비자물가는 1.% 전망, 217 년 1.9% 상승전망 ( 에너지인플레이션영향 ) 9월소비자물가 전월대비.6%, 전년동월대비 1.2% 상승 농산물가격급등영향 216년연간소비자물가상승률 1.% 전망 (BOK, KB투자증권 ) 전월대비.1~.2% 상승지속 217년소비자물가상승률 1.9% (BOK, KB투자증권 ) 전망 기저효과와에너지가격상승영향 211 년이후물가상승률은둔화 216 년연간 1.% 예상 217 년소비자물가 1.9% 상승전망 기저효과, 에너지가격영향 (MoM %) (YoY %) 3. 소비자물가전월비 ( 좌 ) 6 소비자물가전년동월비 ( 우 ) 2. 4 1. 2 (QoQ %) (YoY %).3 소비자물가등락률 ( 전기비, 좌 ) 소비자물가등락률 ( 전년비, 우 ) 2.1 2.5 1.9 2. 2..2 1.4 1.5 1.5 1.1 1..9.8.6.5.7 1..1..5-1. 8년1월 1년1월 12년1월 14년1월 16년1월 (2). 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217. 자료 : 한국은행, KB 투자증권 자료 : 한국은행, KB 투자증권전망 6
14. 국내경제전망 (Table) 217 년국내경제는대내외불확실성과미약한수요로성장둔화, 218 년에는수요회복전망 216년국내경제는 2.7% 성장 순수출은마이너스, 내수 ( 건설투자 ) 성장위주 217년 2.5% 성장으로둔화 순수출마이너스기여도는축소, 소비지출과민간투자 ( 건설, 설비 ) 둔화 218년에는 2.8% 성장전망 순수출플러스성장, 내수경기도회복전망 217년은대내외불확실성과미약한수요등으로성장둔화. 218년에는대내외수요회복전망 216 년 2.7% 성장에서 217 년 2.5% 로둔화, 218 년에는대내외수요회복으로 2.8% 성장률회복전망 215 216 217 218 연간 상반 하반 연간 상반 하반 연간 연간 GDP (YoY %) 2.6 3. 2.5 2.7 2.3 2.7 2.5 2.8 (QoQ %).6.9.5.7 민간소비 2.2 2.8 2.1 2.4 2.1 2.2 2.2 2.4 정부지출 3.4 4.1 3.5 3.8 3. 2.6 2.8 2.3 설비투자 5.3-3.6-4.7-4.2 2.8 4.1 3.5 5.2 건설투자 3.9 1.3 12.3 11.3 4.4 -.2 2. 1.4 상품수출.5. 1.2.6 2.1 1.7 1.9 3.8 상품수입 2..7.9.8 3.4.6 2. 4.6 실업률 (%) 3.6 3.7 3.8 3.7 3.8 3.8 3.8 3.7 소비자물가 (YoY %).7 1. 1.1 1. 1.8 2.1 1.9 2. 무역수지 ( 억달러 ) 93 493 413 96 411 396 87 836 경상수지 ( 억달러 ) 1,58 5 426 926 42 44 824 85 자료 : KB투자증권전망 61
Part 5. 217 년환율전망 62
1. 미달러화의등락 (1) 달러화지수는연준의금리인상여부와대외불확실성등에따라상승과하락반복 215년이후미달러화지수는 9~12pt에서등락 연초와연말상승, 연중조정양상의반복 216년 11월미대선이후달러화지수 11pt 상회 트럼프당선에대한기대심리, 연말연준금리인상전망 최근달러화지수는 1) 연준의금리인상여부, 2) 대외불확실성등에따라상승과하락을반복 215 년이후달러화지수 (DXY, 선물 ) 의등락과각시점에서의주요이벤트 (pt) 14 12 ECB QE ('15.3) 달러화지수 (DXY, 선물 ) 미금리인상 ('15.12) 트럼프당선 ('16.11) 1 98 영국브렉시트 ('16.6) 96 94 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 92 단기급등에미금리인상지연따른조정 ('16.4) 9 15년1월 15년4월 15년7월 15년1월 16년1월 16년4월 16년7월 16년1월 63
2. 미달러화의등락 (2) 일본의아베노믹스와유로의마이너스금리, 그리고영국의브렉시트등이초래한달러의강세 213년과 214년일본의엔화약세 아베노믹스, 일본은행의양적완화 (QE) 확대 달러화강세영향 215년유로화약세 ECB의마이너스금리, 양적완화시작, 그러나미국의양적완화종료및금리인상시작 216년에는영국브렉시트에따른파운드화약세, 그러나일본엔화의강세 213~214년에는엔화약세, 215~216년에는유로화, 영국파운드화약세심화 213~214 년에는엔화약세, 215 년유로화약세, 216 년파운드화약세 달러화 (DXY) 유로존유로화 (EUR) 일본엔화 (JPY) 영국파운드 (GBP) 캐나다달러 (CAD) 스웨덴크로네 (SEK) 스위스프랑 (CHF) 달러비중 1.% 57.6% 13.6% 11.9% 9.1% 4.2% 3.6% 213 (%) 1.1-3.2 22.2 1.3 3. -3.8 1.2 기여도 (%p) -1.8 3..2.3 -.2. 214 (%) 1.3 -.2 8.4-5.1 7.2 5.2 1.4 기여도 (%p) -.1 1.2 -.7.7.2. 215 (%) 16.6 19.7 14.5 7.8 15.6 23. -5. 기여도 (%p) 11.3 2. 1.1 1.4 1. -.2 216 (%). -.2-1.7 11.3 3.7.4-1.8 기여도 (%p) -.1-1.5 1.5.3.. 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 64
3. 신흥국통화의반등 연초이후국제유가안정, 달러화약세로신흥국통화반등, 중국위안화등아시아통화약세 달러화강세로신흥국통화의약세도심화되었으나, 216년연초이후달러화횡보및신흥국통화반등 신흥국통화는국제유가흐름과높은상관성 국제유가의반등과함께원자재수출국통화부터반등 6월브렉시트이후신흥국통화와아시아통화의격차확대 아시아통화약세는중국위안화 (42% 비중 ) 약세 연초이후달러화횡보로신흥국통화반등, 좁은박스권등락의역상관. 아시아에서는중국위안화약세심화 달러화지수횡보로신흥국통화지수도안정 6 월브렉시트이후신흥국통화대비아시아통화약세 (pt) 12 11 달러화지수 신흥국통화지수 (pt) 72 7 신흥국통화지수 ( 좌 ) 아시아통화지수 ( 우 ) (pt) 111 1 9 68 19 8 66 17 7 6 214.9. 5 211 212 213 214 215 216 64 62 6.23. Brexit 6 15년1월 16년1월 16년4월 16년7월 16년1월 15 13 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 65
4. 신흥국통화의안정 216 년반등에도여전히신흥국통화는약세, 국내원화에도영향 212~213년에는브라질헤알화, 인도루피화및인도네시아루피아화의약세 214~215년국제유가등원자재가격급락으로원자재수출국통화약세심화 브라질. 러시아멕시코등 216년반등에도여전히신흥국통화약세, 국내원화에도영향, 등락폭 ( 변동성 ) 은제한적 신흥국통화의미달러화대비연간등락률 (YoY %) 브라질헤알화 (BRL) 멕시코페소화 (MXN) 인도루피화 (INR) 러시아루블화 (RUB) 중국위안화 (CNY) 인니루피아화 (IDR) 한국원화 (KRW) 212 (%) 16.7 5.7 14.4 5.7-2.4 7. 1.7 213 (%) 1.4-3. 9.6 2.5-2.5 11.1-2.8 214 (%) 9. 4.2 4.3 2.4.2 13.8-3.9 215 (%) 41.2 19.2 5.1 59.1 2. 12.7 7.4 216 (%) 5.7 16. 4.6 1.9 5.1 -.6 2.4 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 66
5. 국내원화환율의등락 216 년원 / 달러환율은 상고하저 사이클, 평균 1,159 원으로당사전망치소폭상회 216년원 / 달러환율은상고하저사이클 평균 1,159원 ( 상단 1,24원, 하단 1,91원 ) 원 /1엔재정환율 평균 1,74원에서상반기상승, 하반기하락 ( 엔화환율의변동에따른영향 ) 216년원 / 달러환율은상고하저사이클 ( 평균 1,159원 ), KB투자증권전망치 1,155원소폭상회 216 년원 / 달러환율은 상고하저 사이클원 /1 엔재정환율의등락 11 월이후평균선하회 ( 원 / 달러 ) 1,3 원 / 달러환율 ( 원 /1 엔 ) 1,2 원 /1 엔재정환율 1,25 1,15 1,2 1,1 1,15 Ave. 1,158.8 1,5 Ave. 1,73.8 1, 1,1 95 1,5 15년1월 16년1월 16년4월 16년7월 16년1월 9 15년1월 16년1월 16년4월 16년7월 16년1월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 67
6. 주요국통화전망 유로화 (1) 미국과유로존의경제지표차이는 217 년에도미국경제가우세할전망 미국경제성장률은 216년 1.6%, 217년 2.2% 전망 / 유로존성장률은 216년 1.6%, 217년 1.4% 미국과유로의주요경제지표에대한시장전망 성장률격차와정책금리및시장금리격차확대전망 브렉시트의유로, 트럼프의달러 217년에는미국의성장률과금리상승등으로달러화강세전망 217년미국은성장률과물가상승, 금리인상등이지속. 반면유로는성장둔화, 정책금리동결전망 미국과유로의주요경제지표전망 성장률격차및정책금리격차확대 215 년 216 217 (F) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (F) 1Q 2Q 3Q 4Q 비고 미국성장률 (U g ) 2.2 1.9 1.6 1.3 1.5 1.8 2.1 2.3 2.2 2.1 상승 유로성장률 (E g ) 2. 2. 1.7 1.6 1.6 1.5 1.3 1.4 1.4 1.4 둔화 성장갭 (U g -E g ).2 -.1 -.1 -.3 -.1.3.8.9.8.7 갭확대 미국물가 (U p ).3.4.9 1. 1. 1.5 1.9 1.9 2. 2. 상승 유로물가 (E p ).1.1. -.1.3.7 1.2 1.1 1.2 1.3 상승 물가갭 (U p -E p ).2.3.9 1.1.7.8.7.8.8.7 갭축소 미국정책금리 (U r ).25.5.5.5.5.75.8.95 1.1 1.3 인상 유로정책금리 (E r ).5.5........ 동결 금리갭 (U r -E r ).2.45.5.5.5.75.8.95 1.1 1.3 갭확대 미국 1년물금리 (U yr ) 2.4 2.27 1.77 1.47 1.6 2.6 2.18 2.3 2.43 2.54 상승 유로 1년물금리 (E yr ).59.63.15 -.13 -.12.17.1.7.1.7 유지 시장금리갭 (U yr -E yr ) 1.45 1.64 1.62 1.6 1.72 1.89 2.8 2.23 2.33 2.47 갭확대 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 68
7. 주요국통화전망 유로화 (2) 216 년연평균달러 / 유로환율은 1.11 달러, 217 년에는 1.8 달러로유로화약세전망 217년상반기에는미국과유로존성장률및금리차확대, 하반기에는금리차확대, 성장률격차는축소 216년연평균달러 / 유로환율은 1.11달러, 217년에는 1.8달러전망 ( 환율 -2.7%, 유로화 -2.8%) 217년미국과유로존의성장갭및금리차확대로연평균 1.8달러전망 ( 환율및유로화모두약세 ) 미국과유로존의성장갭과정책금리격차추이및전망 달러 / 유로환율전망 상반기 1.7 달러, 하반기 1.9 달러 (%p) 1.5 성장갭 정책금리갭 (%p) 성장갭 ( 좌 ) ( 달러 / 유로 ) 1.5 정책금리갭 ( 좌 ) 1. 달러 / 유로환율 ( 우, 역계열 ) 1. 1. 1.5.5.5 1.1.. 1.15 (.5) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (.5) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1.2 215 216 217 215 216 217 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 69
8. 주요국통화전망 일본엔화 (1) 일본경제도 217 년은 216 년에비해개선될전망이나, 엔화약세를위해마이너스금리지속 일본의경제성장률과물가상승률모두 216년보다 217년개선전망, 하지만정책금리는동결 217년에도일본경제는미국경제보다열위, 특히정책금리와시장금리격차는큰폭으로확대 일본은경제성장률및물가상승률개선에도정책금리동결 ( 엔화약세유도 ) 전망 미국과일본의주요경제지표전망 성장률및물가상승률, 정책금리와시장금리격차모두확대 215년 216 217 (F) 비고 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (F) 1Q 2Q 3Q 4Q 미국 (U g ) 2.2 1.9 1.6 1.3 1.5 1.8 2.1 2.3 2.2 2.1 상승 일본 (J g ) 1.9.7.2.6.9 1.1.8.9.9 1. 상승 성장갭 (U g -J g ).3 1.2 1.4.7.6.7 1.3 1.4 1.3 1.1 갭확대 미국 (U p ).3.4.9 1. 1. 1.5 1.9 1.9 2. 2. 상승 일본 (J p ).1.3. -.4 -.5 -.2.1.4.5.7 상승 물가갭 (U p -J p ).2.1.9 1.4 1.5 1.7 1.8 1.5 1.5 1.3 갭확대 미국 (U r ).25.5.5.5.5.75.8.95 1.1 1.3 인상 일본 (J r ).. -.1 -.1 -.1 -.1 -.1 -.1 -.1 -.1 동결 금리갭 (U r -J r ).25.5.6.6.6.85.9 1.5 1.2 1.4 갭확대 미국 (U yr ) 2.4 2.27 1.77 1.47 1.6 2.6 2.18 2.3 2.43 2.54 상승 일본 (J yr ).36.26 -.3 -.22 -.9 -.3 -.6 -.6 -.7 -.5 유지 시장금리갭 (U yr -J yr ) 1.68 2.1 1.8 1.69 1.69 2.9 2.24 2.36 2.5 2.59 갭확대 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 7
9. 주요국통화전망 일본엔화 (2) 216 년엔 / 달러환율은 18 엔, 217 년에는 11.5 엔으로연간 2.4% 상승전망 217년상반기에이어하반기에도미국과일본의경제지표차이는확대지속 엔화약세에영향 216년연평균엔 / 달러환율은 18엔, 217년 11.5엔전망 연간 2.4% 상승 ( 엔화약세, 달러강세 ) 217년미국과일본의경제펀더멘털차이확대지속, 엔 / 달러환율은 11.5엔 (2.4% 상승 ) 전망 미국과일본의성장률격차및정책금리격차확대전망 엔 / 달러환율전망 상반기 19 엔, 하반기 111 엔전망 (%p) 2. 성장갭 정책금리갭 (%p) 성장갭 ( 좌 ) ( 엔 / 달러 ) 2. 정책금리갭 ( 좌 ) 13 엔 / 달러환율 ( 우 ) 1.5 1.5 12 1. 1. 11.5.5 1. 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217. 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 9 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 71
1. 주요국통화전망 영국파운드화 (1) 영국은브렉시트일정에따라실물경기와금융시장변동, 현재는성장둔화전망 영국의경제성장률은 216년 2.% 에서 217년 1.1% 로둔화, 반면물가압력은상승 영국정책금리상반기추가인하가능성, 하반기동결전망, 시장금리는점진적상승전망 영국은브렉시트일정에따라변동폭이클수있음. 성장률은 216년보다둔화, 물가상승률은상승전망 미국과영국의주요경제지표전망 성장률및정책금리와시장금리격차확대전망 215 년 216 217 (F) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (F) 1Q 2Q 3Q 4Q 비고 미국 (U g ) 2.2 1.9 1.6 1.3 1.5 1.8 2.1 2.3 2.2 2.1 상승 영국 (Gg) 1.9 1.7 1.9 2.1 2.3 1.8 1.6 1.1.8.9 둔화 성장갭 (Ug-Gg).3.2 -.3 -.8 -.8..5 1.2 1.4 1.2 갭확대 미국 (U p ).3.4.9 1. 1. 1.5 1.9 1.9 2. 2. 상승 영국 (Gp)..1.4.4.7 1.3 2. 2.4 2.6 2.6 상승 물가갭 (Up-Gp).3.3.5.6.3.2 -.1 -.5 -.6 -.6 갭축소 미국 (U r ).25.5.5.5.5.75.8.95 1.1 1.3 인상 영국 (Gr).5.5.5.5.25.25.2.2.25.25 인하 금리갭 (Ur-Gr) -.25....25.5.6.75.85 1.5 갭확대 미국 (U yr ) 2.4 2.27 1.77 1.47 1.6 2.6 2.18 2.3 2.43 2.54 상승 영국 (Gyr) 1.76 1.96 1.41.86.75 1.26 1.33 1.38 1.42 1.5 상승 시장금리갭 (Uyr-Gyr).28.31.36.61.85.8.85.92 1.1 1.4 갭확대 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 72
11. 주요국통화전망 영국파운드화 (2) 216 년달러 / 파운드환율은 1.35 달러, 217 년 1.23 달러로파운드화 1.4% 약세전망 217년상반기에이어하반기에도미국과영국의성장률격차및정책금리격차확대전망 216년평균달러 / 파운드환율은 1.35달러, 217년 1.23달러전망 환율 9.4% 하락, 파운드화 1.4% 약세 217년상반기파운드화약세심화, 하반기에는파운드화반등예상, 브렉시트일정에따라변동폭확대 미국과영국의성장갭및정책금리갭확대전망 달러 / 파운드환율 217 년상반기 1.22 달러, 하반기 1.24 달러 (%p) 2. 성장갭 정책금리갭 (%p) 성장갭 ( 좌 ) ( 달러 / 파운드 ) 2. 정책금리갭 ( 좌 ) 1. 1.5 1.5 달러 / 파운드환율 ( 우, 역계열 ) 1.1 1. 1. 1.2.5.5 1.3.. 1.4 (.5) (.5) 1.5 (1.) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 (1.) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 216 217 1.6 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 73
12. 주요국통화전망 달러화지수 (1) 주요국통화전망치를대입하여달러화지수추정, 217 년달러화는 3.~3.2% 상승전망 유로화와일본엔화, 영국파운드화는달러화지수를구성하는대표통화 3대통화의비중은 83.1% 3대통화의전망치를이용해달러화에미칠기여도 (%p) 를산출 달러화지수의흐름을추정 달러화지수는 216년대비 217년 3.~3.2% 상승전망 달러화지수는평균 99.5~1.pt 수준 유로화 (57.6%) 와일본엔화 (13.6%), 영국파운드화 (11.9%) 추정치를통한달러화지수전망 215 년 216 217 (F) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (F) 1Q 2Q 3Q 4Q 비고 유로 / 달러.9.91.91.88.89.92.93.93.93.92 유지 등락률 (YoY %) 19.8 13.7 2.9-2.2 -.9.9 2.8 5.6 3.7. 상승 기여도 (%p) 9.1 7.4 -.4 -.2..5 3.5 2.1 2.1 -.5 상승 엔 / 달러환율 122.2 121.4 115.3 18.1 12.4 16. 18. 11. 111. 113. 상승 등락률 (YoY %) 17.6 6.4-3.3-1.9-16.2-12.7-6.3 1.8 8.4 6.6 상승 기여도 (%p) 2.1.7 -.8-2. -2.1-1.6 -.7.8 1.1.5 상승 달러 / 파운드환율.64.66.7.69.76.81.82.83.81.8 상승 등락률 (YoY %) 7.7 4.4 5.7 6.2 18.2 23.5 17.6 19.1 6.7-1.6 둔화 기여도 (%p) 1.1.9.6 1.6 1.7 1.9 1.8 1.1.6 -.2 하락 달러화지수 ( 컨센 ) 96.3 97.6 97.4 94.6 95.8 99.7 1.4 1.5 99.9 99.3 상승 달러화지수 ( 추정 ) 96.5 97.7 97.5 94.5 95.8 98.6 12. 98.2 99.4 98.4 상승 등락률 (YoY %) 12.3 9. -.6 -.7 -.4.9 4.7 3.9 3.8 -.2 상승 자료 : KB 투자증권전망 74
13. 주요국통화전망 달러화지수 (2) 217 년달러화는연 3.~3.2% 상승 ( 유로화약세 ), 상반기고점이후둔화전망 217년달러화지수는평균 99.5~1.pt 전망 유로화약세의영향이가장클것으로판단 달러화지수는상반기상승, 하반기에는둔화 상고하저사이클 (1~2분기고점 ) 217년달러화는연간 3.~3.2% 상승 ( 유로화약세영향 ), 상반기고점이후하반기둔화전망 3 대통화의달러화에미칠기여도추이달러화지수 상반기상승이후하반기에는둔화전망 (%p) 15 1 영국파운드화기여도 유로화기여도 일본엔화기여도 (pt) 15 12 달러화지수 ( 컨센서스 ) 달러화지수 (KB 투자증권 ) 12. 5 99 96 98.6 99.4 98.2 98.4 93 97.6 97.4 96.1 96.3 95.8 94.9 94.6 (5) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 9 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 216 217 215 216 217 자료 : KB 투자증권전망 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권 75
14. 주요국통화전망 국내원화 (1) 국내경제성장률은 216 년보다소폭둔화, 정책금리와시장금리갭은확대전망 국내경제성장률은 217년 2.5~2.6% ( 시장 2.6%) 전망, 216년보다성장률소폭둔화 미국과국내성장률갭은축소, 하지만정책금리와시장금리갭은확대 미국금리인상, 국내금리인하전망 국내경제성장률은전년도보다소폭둔화 ( 성장갭축소 ), 정책금리격차확대로시장금리차확대전망 미국과국내의주요경제지표전망 성장률갭축소, 정책금리와시장금리갭은확대 215 년 216 217 (F) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q (F) 1Q 2Q 3Q 4Q 비고 미국 (Ug) 2.2 1.9 1.6 1.3 1.5 1.8 2.1 2.3 2.2 2.1 상승 한국 (Kg) 2.8 3.1 2.8 3.2 2.7 2.2 2.3 2.2 2.3 3. 둔화 성장갭 (Ug-Kg) -.6-1.2-1.2-1.9-1.2 -.4 -.2.1 -.1 -.9 갭축소 미국 (U p ).3.4.9 1. 1. 1.5 1.9 1.9 2. 2. 상승 한국 (Kp).7 1.1 1..9.8 1.4 1.6 1.8 2.1 2. 상승 물가갭 (Up-Kp) -.4 -.7 -.1.1.2.1.3.1 -.1. 갭유지 미국 (U r ).25.5.5.5.5.75.8.95 1.1 1.3 인상 한국 (Kr) 1.5 1.5 1.5 1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 1. 1. 인하 금리갭 (Ur-Kr) -1.25-1. -1. -.75 -.75 -.5 -.45 -.3.1.3 갭확대 미국 (U yr ) 2.4 2.27 1.77 1.47 1.6 2.6 2.18 2.3 2.43 2.54 상승 한국 (Kyr) 2.7 2.9 1.8 1.47 1.42 1.71 1.69 1.74 1.76 1.83 상승 시장금리갭 (Uyr-Kyr) -.3.18 -.3..18.35.49.56.67.71 갭확대 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권전망 76
15. 주요국통화전망 국내원화 (2) 217 년원 / 달러환율은상고하저사이클로연평균 1,165 원전망 (+.5% YoY) 미국과국내의성장률갭은축소 ( 미국상승, 국내소폭둔화 ), 정책금리갭은확대 216년원 / 달러환율 1,159원전망, 217년 1,165원전망 ( 상고하저, +.5% YoY 상승 ) 원 / 달러환율은달러화지수추이와유사하게상고하저사이클전망, 연평균 1,165원 (+.5% YoY) 미국과국내성장률격차및정책금리격차전망 원 / 달러환율 상반기 1,18 원, 하반기 1,15 원전망 (%p).5 성장갭 ( 좌 ) 정책금리갭 ( 좌 ) (pt) 달러화지수 (KB투자증권, 좌 ) ( 원 / 달러 ) 15 원 / 달러환율 (KB투자증권, 우 ) 1,24. 12 1,2 (.5) 99 1,16 (1.) (1.5) 96 1,12 (2.) 93 1,8 (2.5) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 9 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1,4 215 216 217 215 216 217 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권전망 자료 : Bloomberg Consensus (216.11), KB 투자증권전망 77
[ 참고 ] 채권금리전망및매크로이벤트 78
참고 > 217 년국내채권금리전망 시기금리상승요인금리하락요인전망 217 년상반기 - 유가기저효과에의한물가상승압력확대. 이에따른연준의공격적인금리인상전망부각 - 공화당이장악한의회에서트럼프의재정정책예산안에큰반대없이우호적인입장보일경우 - 국내정치적리스크및트럼프정부의대북강경대응등으로소버린리스크확대시외국인자금이탈가능성 ( 연중 ) - 연준투표권자비둘기파증가 - 트럼프의취임 1 일계획인중국환율조작국지정, 2 일계획인 NAFTA 탈퇴시차후국내수출경기에부정적영향 - 트럼프당선의영향으로유럽에서브렉시트, 프랑스대선등에서탈유럽의견이우세할시안전자산선호 - 정부의재정건전성강조에따른국채발행감소로수급부담완화 물가및미금리상승이국내금리상승압력으로작용예상. 듀레이션축소및스티프닝대응. 2 분기후반으로갈수록유가기저효과완화및국내성장률하락등으로금리인하가능성부각이예상되면서듀레이션점진적확대. 유럽선거이벤트, 외국인수급동향이변수 217 년하반기 - 미경기개선, 물가상승, 국채발행가시화시 - 218 년 2 월임기종료인옐런의장을재지명하지않고친트럼프성향인사임명가능성. 현실화시통화정책방향을떠나연준의독립성논란 ( 금리에중립적영향가능성도 ) - 국내금리인하를제약하던가계대출이정부규제로감소하는가운데, 경기개선부진시인하기대확대 - 미금리상승에따른부정적영향 ( 부동산및경기둔화, 달러강세로인한수출기업이익감소, 국채발행시이자부담증가등 ) 으로미금리인상속도조절론부각및 218 년미경기에대한눈높이하향 인하기대극대화시기가금리저점이될것으로예상. 금리인하단행시인하기대약화로금리반등이예상되므로듀레이션축소. 연말로갈수록미정책금리와의갭축소로단기금리는하단제한, 장기금리는 218 년의미경기에대한눈높이가낮춰지면서커브플래트닝시도예상 217 년금리전망 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 기준금리 ( 말 ) 1.25 1.25 1.25 1. 1. 1. 국고 3 년 ( 평균 ) 1.45 1.55 1.45 1.5 1.55 1.51 국고 1 년 ( 평균 ) 1.75 2. 1.85 1.93 1.95 1.93 79
참고 > 217 년주요이슈및이벤트 8
KB 투자증권리서치센터 81
217 년경제전망정치적불확실성과달러사이클 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 82