In-Depth Display Industry Outlook 2014 년 LCD 업황, 시장기대보다좋을수있다! Jan. 2014 6 디스플레이 / 전기전자박상현연구위원 2184-2311 shpark@ktb.co.kr Tech coverage opinion 종목명투자의견목표가 Top-picks LG전자 BUY 90,000원 LG디스플레이 BUY 33,000원 삼성SDI BUY 190,000원 삼성전기 BUY 90,000원 제일모직 BUY 110,000원 덕산하이메탈BUY 25,000원 Issue 2014년 LCD 산업의주요이슈점검과수급전망. LG디스플레이에대한투자전략및중소형관심주제시 Pitch LCD TV 수요회복및 UHD 포함대면적제품비중증가로올해 LCD 패널수요는당초예상보다긍정적. 신규 8G Fab 3군데가동에도불구하고 CAPA 증가율은제한적. 가동률이변수지만수요증가율이 CAPA 증가율을상회해 LCD 수급은개선될가능성높음. TV 패널과잉재고는 1분기후반에적정수준으로회복될전망. 2분기부터 LCD 가격이안정화되면서실적개선예상. LCD 주가의 Indicator인매출액 YoY 증감률은 1분기반등. 현시점 LG디스플레이비중확대권고 Rationale - 구매력기준 GDP 성장률과 TV 수요증감률은방향성동일. 특히그동안부진했던유럽의경기회복이 LCD TV 수요증가에기여할전망. 선진시장의 TV 교체주기도래에따른대면적 TV 비중증가및주요이머징국가의아날로그방송종료가 2014년부터시작되는점도긍정적 - UHD TV 시장본격개화. 올해는중국, 내년이후에는글로벌침투율증가예상. UHD는대면적 TV 수요성장을견인해 LCD 수급에기여할전망 - 역사적으로 TV 패널재고소진이후 2개분기가경과하면 LCD 업황이개선되는데, 전년 4분기부터재고소진시작. 과잉재고소진으로 LCD 가격은 1분기후반까지하락한이후 2분기부터안정화되면서 LCD 수익성개선전망 - 2014년면적기준대형 LCD 수요증가율 6% > 5G 이상 CAPA 증가율 2% 예상. 가동률이전년수준 (84.5%) 으로유지될경우공급과잉률은전년 7.3% 에서올해 3.9% 로축소될전망 TV 의구조적인저성장에도불구하고 2014 년 TV 수요는글로벌경기확장으로회복될전망 2014 년 LCD CAPA 증가는제한적인가운데면적기준수요증가로 LCD 업황개선전망 Source: IMF, Industry Data, KTB 투자증권 Source: Industry Data, DisplaySearch, KTB 투자증권
C. o. n. t. e. n. t. s 03 04 06 06 13 18 20 20 23 25 27 27 28 29 37 38 42 I. Summary II. Key Chart & Table III. 2014년 LCD 산업의 3가지이슈분석 Ⅲ-1. 이슈 #1: 2014년 LCD TV 수요회복될것인가? Ⅲ-2. 이슈 #2: UHD TV, LCD 업황개선에기여할것인가? Ⅲ-3. 이슈 #3: LCD TV 패널과잉재고가해소되는시기는언제일까? Ⅳ. 2014년대형 LCD 수급전망 Ⅳ-1. 공급전망 : CAPA 증가율은제한적일것이다 Ⅳ-2. 수요전망 : TV 대형화가면적기준수요성장을견인할것이다 Ⅳ-3. 수급전망 : 상반기공급과잉축소, 하반기균형이예상된다 Ⅴ. LCD 주가의 Indicator 점검 Ⅴ-1. 매출액 YoY 증감률과 LCD 주가의방향성은일치한다 Ⅴ-2. 패널가격 QoQ 증감률과 LCD 실적방향성은동행한다 Ⅵ. Appendix Ⅶ. 종목별투자의견 LG디스플레이 (034220) 엘엠에스 (073110)
I. Summary LCD TV 수요회복전망 : 1) 선진국 Pent-up Demand 2) 이머징아날로그방송종료 3) 대면적 TV 교체주기도래 2012~2013년저조한성장을기록했던 TV 수요가올해에는회복될가능성이높다고본다. 이는다음의 3가지근거에기인한다. 첫째, 선진국경기가본격적인확장국면에진입하면서 TV Pent-up 수요가나타날것으로전망된다. 역사적으로구매력기준 GDP 성장률과금액기준 TV 수요증감률은동일한방향성을보여왔다. 특히그동안상당히 TV 수요가부진했던유럽의경기확장은 TV 수요회복에기여하는바가클것으로예상된다. 둘째, 올해부터주요이머징국가의아날로그방송이종료된다. 2014년인도, 2015년중국 / 러시아 / 터키, 2016년브라질이해당국가다. 이는디지털 TV 수요증가로이어질것이다. 셋째, 선진국 LCD TV 수요는 2007년부터본격화되었는데, TV 교체주기가 7년이므로올해부터교체주기가도래할것이다. 특히 7년전 32 TV 가격과현재 55 TV 가격이유사한만큼대면적 TV로의교체수요가기대된다. UHD TV, 예상보다빠른성장대면적 TV 수요확대에기여 올해부터 UHD TV 시장개화가본격화될것으로전망된다. 특히중국수요비중이압도적일것으로보인다. 중국로컬업체의 UHD TV는글로벌브랜드대비사양이낮아소비자들의선택을받을수있을만큼가격이매력적이기때문이다. 글로벌시장으로의 UHD TV 본격확대는 FHD 대비가격프리미엄이 30% 이내로축소되는 2015년후반으로예상된다. UHD TV는대면적 TV 수요확대를견인해 LCD 패널수급개선에기여할것으로전망된다. LCD TV 패널의채널과잉재고 1분기후반해소전망 역사적으로 LCD 패널의채널재고소진이 2개분기가량진행되면, LCD 수급이안정화되는모습을보였다. 전년 9~10월부터 TV 패널채널재고가축소되기시작한것으로파악된다. 이에힘입어최근 LCD TV 패널가격하락폭이축소되고있다. 당사의추정으로는 1분기후반까지는패널가격이하락하겠지만, 2분기부터안정화될것으로전망된다. 올해 CAPA 증가율은제한적 : 중소형모바일생산비중확대, Oxide/LTPS 기판전환에기인 올해 5G 이상면적기준 LCD CAPA 증가율은 2% 에그칠것으로예상된다. 전년 11월삼성디스플레이쑤저우 8G Fab이신규가동되었고, 올해 4월 BOE 허페이 8G Fab, 6월 LG디스플레이광저우 8G Fab이신규가동될예정이다. 이로인해시장은하반기재차수급악화를우려하고있다. 그러나기존라인에서의중소형모바일패널생산비중확대, Oxide/LTPS로의기판전환에따른가동중단등을감안하면실질 CAPA 증가율은제한적일전망이다. 2014년수급개선전망 : 상반기공급과잉축소, 하반기수급균형도달 올해면적기준 LCD 수요증가율은 CAPA 증가율 (2%) 보다높은 6% 로예상된다. 이는대면적 LCD TV 수요증가와, 재고가적정수준까지감소한 IT용패널재고축적수요에기인한다. 패널업계의큰폭의가동률상승만없다면, LCD 공급과잉률은전년 3분기를고점으로올해연말까지축소가예상된다. 당사추정으로는전년과동일한가동률 (84.5%) 을가정하면올해공급과잉률은 3.9% 까지축소될전망이다. 상반기는공급과잉축소, 하반기는수급균형으로예상된다. LG디스플레이 Top Pick 제시현시점비중확대권고중소형관심주는엘엠에스 LCD 주가의 Indicator는매출액 ( 또는면적기준평균판가 ) 의 YoY 증감률이다. 당사는글로벌대형 LCD 매출액 YoY 증감률이 1분기부터반등할것으로전망한다. 또한 LCD 업체의실적도비수기인 1분기를저점으로, 2분기부터패널가격안정화를바탕으로개선될것으로전망한다. 따라서현시점이 LG디스플레이 (034220) 에대한비중확대적기로판단한다. 한편디스플레이중소형관심주로는삼성전자태블릿PC 수혜주인엘엠에스 (073110) 를제시한다. 동사는전년에이어올해도큰폭의실적성장이예상된다. 3 Page
II. Key Chart & Table Fig. 01 글로벌 GDP 성장률과금액기준 TV 수요증감률 : 2014 년경기회복으로 TV 시장회복전망 Fig. 02 2014 년 LCD TV 판매량은전년대비 4.5% 증가한 2.17 억대전망 Source: Industry Data, IMF, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 03 인치별 LCD TV 판매량비중 : 39 인치이하비중감소 Vs. 40 인치이상비중큰폭증가전망 Fig. 04 UHD TV 판매량및비중 : 2014 년 12.7 백만대로전체 LCD TV 중 5.8% 에달할전망 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 05 글로벌 UHD LCD TV 평균판매가격전망 (3D 120Hz 기준 ): 2015 년 UHD 의 FHD 대비프리미엄 30% 이하 Fig. 06 해상도별 LCD TV 판매비중전망 ( 수량기준 ): UHD 비중은 2014 년 5.8% 에서 2017 년 23.9% 로상승세지속 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 4 Page
Fig. 07 월별 LCD TV 세트판매량및 TV 패널출하량비교 : 9 월부터채널내 TV 패널재고소진중 Fig. 08 TV 패널의채널재고흐름과 TV 패널평균가격증감률추이 : 재고축적시기부터패널가격증감률상승 Source: DisplaySearch, IHS, KTB 투자증권 Fig. 09 2014 년대형 LCD 면적기준수요증감률 2% > CAPA 증감률 6% 수급개선전망 Fig. 10 대형 TFT-LCD 패널분기별수급전망 : 2014 년상반기공급과잉폭축소, 하반기수급균형수준 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, Industry Data, KTB 투자증권 Fig. 11 주요 LCD 업체의시가총액및매출액 YoY 증감률추이 : 매출액 YoY 증감률은 1Q14 반등전망 Fig. 12 LG 디스플레이영업이익및주가추이 : 1 분기를바닥으로개선전망되므로현시점부터비중확대권고 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Datastream, LG 디스플레이, KTB 투자증권 5 Page
III. 2014 년 LCD 산업의 3 가지이슈분석 Ⅲ-1. 이슈 #1: 2014 년 LCD TV 수요회복될것인가? 2014년 LCD TV 수요회복동인 : 1 선진시장경기회복 2 이머징아날로그방송종료 3 대형 TV로의본격교체 LCD 업황을결정하는변수는무엇보다도 TV 수요전망일것이다. 생산능력 (CAPA) 과가동률의산출물인공급은비교적예측하기쉬운반면수요는전망하기어렵다. 1년전인 2013년초에각종시장조사기관에따르면 LCD TV 판매량은 10% 가까이성장할것으로예상되었다. 그러나성장률은한자리수초반에그친것으로추산된다. 이와같은 TV 수요정체로재고가증가한가운데, 5월말중국절전보조금정책이종료되면서 LCD 수급악화와가격급락을경험했다. 그렇다면구조적저성장국면에진입한 TV 수요가재차증가할수있을까? 당사는다음의 3가지근거를감안해 LCD TV 수요가큰폭은아니지만회복할것으로전망한다. 1 선진시장, 특히유럽의경기회복에따른 Pent-up Demand 가살아날것이다 2 인도, 중국등이머징시장의아날로그방송종료에따른디지털 TV 수요가증가할것이다 3 교체 Cycle( 약 7년 ), TV 가격인하를감안하면대형 TV로의교체가본격화될것이다 Fig. 13 2014 년 LCD TV 판매량은 YoY 4.5% 성장전망 당사가예상하는 2014 년 LCD TV 수요는전년대비 4.5% 성장한 2.17 억 대이다. LCD TV 보급이본격화되었던 2010년이전과대비하면매우낮은성장률에불과하다. 그러나 LCD 생산능력증가가제한적이라는점과대면적 TV로의교체수요라는점을감안하면, LCD 수급상황에는 Source: DisplaySearch, UN, KTB투자증권 긍정적인영향을미칠것으로전망된다. 또한 2013년하반기부터글로벌 TV 업체들이재고소진에주력했다는점에서올해는재고축적수요가나타날가능성이높다고판단된다. 특히 P7의 <Fig. 17> 을살펴보면, 2013년마이너스 (-) 성장을기록했던선진시장 ( 북미, 서유럽, 일본 ) 의 LCD TV 수요는경기회복에힘입어올해는플러스 (+) 성장으로반전될것으로전망된다. 한편브라질월드컵개최로인해중남미지역의수요성장도기대된다. 경기회복에따른 TV Pent-up Demand 기대구매력기준 GDP 성장률과 TV 수요증감률은방향성일치 먼저글로벌 GDP 성장률과 TV의금액기준수요증감률이동일한방향성을보이고있다는점에주목할필요가있다. TV가내구재성격이강해경기회복에따른수요민감도가제한적일수있지만, 경기흐름에영향을받을수밖에없다. IMF에서제시하는글로벌구매력기준 GDP 성장률은 2010년 6.3% 를고점으로 2013년 4.2% 까지하락했다. 그러나올해는경기회복에힘입어 5.2% 로상승반전할것으로전망된다. 글로벌 TV 금액기준성장률은 2012년 -5.5%, 2013년 -11.9% 를기록했으나, 올해는 -2.7% 로마이너스 (-) 성장폭이축소될것으로예상된다. LCD TV의수요가급감한유로존경기회복은올해 LCD TV 수요에긍정적 특히두드러진경기둔화를보였던유로존의금액기준 TV 수요성장률은전년 -26.5% 로큰폭의하락세를기록했다. 그러나유로존의구매력기준 GDP 성장률이전년 1.4% 에서올해 2.9% 로개선될것으로전망되는만큼올해유럽지역의금액기준 TV 성장률은 -8.4% 로마이너스 (-) 성장폭이대폭축소될것으로예상된다. 전년서유럽 LCD TV 판매량 YoY 성장률이 -12.5% 를기록했으나, 올해는 YoY 1.1% 증가할것으로전망된다. 6 Page
Fig. 14 글로벌 GDP 성장률과금액기준 TV 수요증감률 : 2014 년경기회복으로 TV 시장회복전망 Fig. 15 유로존 GDP 성장률과금액기준 TV 수요증감률 : 특히유럽경기회복이 TV 수요회복에큰영향을미칠듯 Source: Industry Data, IMF, KTB 투자증권 Source: Industry Data, IMF, KTB 투자증권 Fig. 16 글로벌 TV 수요및증감률 : 구조적저성장국면진입. 그러나 2014 년은경기회복으로 YoY (+) 성장으로반전될전망 Fig. 17 지역별 LCD TV 수요및증감률 : 중남미를포함한이머징수요증가속에북미및서유럽등선진시장성장률 (+) 반전전망 7 Page
미국가전소매판매성장감안, 선진시장의경기확장에따른 TV Pent-up Demand 예상 선진시장에서의 TV Pent-up Demand가나타날것이라는전망은 2013년미국가전소매판매증가에서도힌트를얻을수있다. 미국을포함한선진국경기가본격확장국면으로진입하는가운데, 소비자들의 Tech 구매도증가하고있다. 미국가전매장의오프라인소매판매는전년 8월부터전년동기대비증감률이상승하고있다 (<Fig. 18> 참조 ). 10월및 11월에는각각전년동기대비 7.1%, 6.8% 증가한것으로나타났다. 특히전년 4월이후대형가전의소매판매가전년동기대비빠르게상승하는것이눈에띈다 (<Fig. 19> 참조 ). Fig. 18 미국가전매장소매판매및증감률 : 주택경기회복및자산소득증가효과로 2013 년성장률우상향지속 Fig. 19 미국대형가전소매판매및증감률 : 2013 년 4 월이후백색가전수요성장양호 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: Datastream, KTB 투자증권 미국주택경기회복으로백색가전교체수요증가미국가전유통채널매출액은 2013년사상최대치경신 미국백색가전의소매판매증가는경기확장과더불어, 특히주택경기회복과관련이높다. 주택가격상승등과같은부동산경기회복추세는주지하고있는사실이다. 과거미국부동산경기가정점이었던 2004~2006년에구매했던가전에대한교체수요가, 금번주택경기회복 ( 신규주택착공증가, 기존주택판매및리모델링확대등 ) 과맞물려본격화되고있는것으로판단된다. 미국의대표적인대형가전유통채널인 Home Depot, Lowe s 의매출액및수익성개선추세에서도볼수있듯이, 양사의 2013년매출액은과거부동산경기고점인 2006년수준을상회한것으로추정된다 (<Fig. 21> 참조 ). Fig. 20 미국주택가격지수와가전주문증감률 : 주택시장지수추이를감안하면가전성장세지속전망 Fig. 21 미국주요가전유통채널의매출액및영업이익률 : 과거주택경기 Peak( 04~ 06) 수준으로개선전망 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: 각사, Bloomberg, KTB 투자증권 8 Page
미국, 서유럽의 LCD TV 판매본격화시점이 2007년이고, TV 교체주기가 7년이라는점은 TV 수요회복가능성을높여 매크로경기가확장국면으로진입하면서그동안억눌렸던소비가증가할것인데, Tech 제품의경우에는 TV, 노트북PC의 Pent-up Demand가나타날가능성이높다는판단이다. 특히미국등선진시장에서 LCD TV 판매가본격화되기시작했던시점이 2007년이라는점에주목해봐야할것이다. LCD TV의교체주기가약 7년이라는점을감안하면, 올해부터선진국의경기확장과함께 TV 수요회복가능성이증가했다고점쳐볼수있겠다. 과거 2~3년동안스마트폰의빠른보급확산이있었기때문에, 이제는소비자들의개선된구매력이 LCD TV나노트북 PC 소비로옮겨질가능성이높지않겠는가? 다만경기회복속도가빠르지는않을것으로보여, 중저가제품에대한수요가상대적으로양호할것으로전망된다. 이머징국가아날로그방송종료 2014~2016년집중 당사가 LCD TV 수요회복의두번째근거는주요이머징국가의디지털방송전환에따른디지털 TV 수요이다. <Fig. 22> 에서볼수있듯이주요이머징국가의아날로그방송전환은 2014~2016년에집중되어있다. 특히인구가가장많은인도및중국이각각 2014년과 2015년에아날로그방송이종료된다는점이주목할만하다. Fig. 22 주요국가별아날로그방송종료시기 : 2014 년인도및 2015 년중국, 터키등주요이머징국가의디지털 TV 수요증가예상 Sweden 2007 UK 2013 Spain 2010 Turkey 2015 Finland 2007 Germany 2008 Russia 2015 France 2011 Korea 2012 Italy 2012 Japan 2011 China 2015 India 2014 Canada 2011 US 2009 Brazil 2016 Australia 2013 Source: IHS 여전히이머징위주의성장전망이머징지역의가구당 LCD TV 보급률은아직낮은수준 이머징지역의 LCD TV 판매점유율이 2/3에이르고있어, 가구당 LCD TV 보급률이높을것같지만그만큼인구도많기때문에아직보급률이높지않다. 인도의경우에는전년말기준으로가구당 LCD TV 보급률이 30% 수준에그치는것으로추산된다. 또한세계 1위의 LCD TV 수요국인중국의경우에도전년말기준보급률은 69% 로추정된다 (P10의 <Fig. 23> 참조 ). 선진시장의 LCD TV 가구당보급률이 160% 수준이라는점을감안하면, 여전히이머징시장의수요가글로벌 LCD TV 성장을견인할것으로전망된다. 이머징지역의 LCD TV 비중도아직은 90% 미만브라질월드컵, 올림픽개최로 TV 수요성장가능성높음 P10의 <Fig. 24> 에지역별 TV 판매량중 LCD TV가차지하는비중을보면, 이머징지역인아시아및중남미지역은각각 78%, 90% 로나타나있다. 아직은이러한지역에서 CRT TV를대체할수있는 LCD TV 성장여지가남아있는셈이다. 한편브라질의경우에는올해 6월월드컵개최라는스포츠이벤트가있고, 아날로그방송이종료되는 2016년에는 8월에올림픽이치러진다는점에서중남미지역의 LCD TV 성장성도밝다고하겠다. 9 Page
Fig. 23 주요지역별가구당 LCD TV 보급률추정 : 2013 년말기준중국 69%, 기타이머징지역 30% 에불과 Fig. 24 2013 년기준지역별전체 TV 판매대비 LCD TV 침투율현황 : 이머징지역의 LCD TV 비중은 90% 이하 Source: Industry Data, UN, KTB 투자증권 중국수량기준성장둔화될것금액기준성장은양호할전망절전보조금이부활한다면 TV 수요는더욱긍정적 내년 LCD TV 수요전망에있어중국의절전보조금부활여부가중요한포인트다. 당사의채널체크결과, 아직은별다른소식은들리지않는다. 당사는보수적인관점에서절전보조금정책이시행되지않을것으로가정해올해중국 LCD TV 성장률을 1.6% 에그칠것이라고전망한다. 그러나 2015년아날로그방송종료를앞두고디지털 TV 구매가증가하는방향성은유효하다고본다. 한편중국의 TV( 대형가전포함 ) 소매판매는예년대비 YoY 성장률이둔화되기는했으나, UHD TV 및스마트 TV 등의하이엔드 TV 판매비중증가로연간 10% 중 후반을기록하고있다. 이는전년수량기준 YoY 성장률인 10% 을상회한다. 즉중국시장은수량기준성장도의미있지만금액기준의질적성장도주요한관전포인트라고판단된다. Fig. 25 중국디지털 TV 시청가구수규모 : 2015 년아날로그방송종료를앞두고 LCD TV 수요증가지속될전망 Fig. 26 중국 TV 포함가전소매판매규모및증감률 : 과거대비성장률둔화되었으나여전히성장은진행형 Source: KOTRA, KTB 투자증권 Source: CEIC, KTB 투자증권 10 Page
TV 수요성장은대면적위주 40 이상비중 : 13년 40% 14년 46.4% 2014년 LCD TV의수요가상기의근거로회복될것으로전망되는가운데, 대면적 TV로의교체본격화가예상된다. 3D, Smart 등의차별화요인이부각되지않음에따라, 소비자들의 TV 구매요인은가격과대형화로집중되고있다 (P11의 <Fig. 27 참조 >). 이를감안해 TV 업체들은 40 인치이상의대형 TV 판매를확대할계획이다. 올해 40인치이상대면적 TV의판매성장률은최소한 20% 를상회할것으로전망된다. LCD TV 패널또한 30 대축소 반면 40 이상확대계획 그동안주력크기모델이었던 32인치 TV의비중이올해큰폭으로하락할것으로전망된다. 30 인치대 TV 판매비중은전년 46.4% 에서올해 41.4% 로 5%p 가량하락할것으로예상된다. 반면 40인치대는전년대비 4.1%p 상승한 32.5%, 50인치이상비중은 2.3%p 상승한 13.9% 에이를것으로전망된다. 올해판매가대폭증가하게될 UHD TV도 TV의대형화에일조할것으로예상된다. 또한 LCD 패널업체들은올해 39.5/40인치및 48/49인치패널을신규로공급할계획이며, 32인치패널공급을대폭줄일계획인것으로파악된다. 이러한대면적 TV의판매증가는 LCD 생산능력을축소시켜 LCD 업황개선에기여할것으로판단된다. Fig. 27 TV 구매요인 : 소비자의 TV 수요를자극하는유인은 1 가격, 2 크기. 즉싸고큰 TV 를구매하기원함 Fig. 28 사이즈범주별 LCD TV 판매량증감률 : 2014 년 40 인치대이상전년대비 20% 이상증가전망 Source: IHS, KTB 투자증권 Fig. 29 인치별 LCD TV 판매량비중 : 39 인치이하비중감소 Vs. 40 인치이상비중큰폭증가전망 Fig. 30 LCD TV 전체판매량중 50 이상은 2012 년 7.3% 에서 2013 년 11.6%, 2014 년 13.9% 로상승전망 11 Page
선진국 LCD TV 교체주기도래 7년前 32 가격 현재 55 가격대면적 TV로의본격교체전망 선진시장의 TV 교체주기가올해부터도래할것으로보인다. 선진시장에 LCD TV가본격적으로보급이확산되기시작했던시기가 2007년이고, LCD TV 교체주기가약 7년이라는점을감안한것이다. 앞에서언급한바와같이선진시장의경기확장국면진입으로 TV의 Pent-up Demand가나타남과동시에, 교체되는 TV는거의대면적 TV가될것으로전망된다. 이는글로벌경기회복에따른소비자들의구매여력상승과그동안지속된대형 TV의가격인하에기인한다. <Fig. 31> 을보면, 7년전인 2007년북미 32인치 LCD TV(HD/CCFL/60Hz) 평균판가와현재 55인치 LCD TV(Full HD/LED/120Hz) 평균판가가유사하다는것을알수있다. 또한 2007년 42인치 LCD TV 가격과현재 65인치 LCD TV 가격도유사하다. 심지어 55인치 UHD LCD TV의경우에는올해말에는이와유사한가격수준까지하락할것으로전망된다. 이를감안하면올해부터 30인치대이하 TV 판매비중은빠르게하락하고, 40인치대이상의 TV 판매비중이급격히상승할가능성이높다. Fig. 31 북미시장시기별 LCD TV 평균판매가격 (2D 기준 ) 비교 : 7 년전 32 가격과현재의 55 가격이유사해대형 TV 선호 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 12 Page
Ⅲ-2. UHD TV, LCD 업황개선에기여할것인가? UHD TV 공급본격화전망되나이는빠른가격인하에달려있음 LCD 업계에는수익성보다는 TV 대형화에따른수급개선에긍정적일듯 올해 TV 산업에서최대화두는 UHD(4K2K) LCD TV일것이다. 시장조사기관들의 UHD TV 판매량전망치는전년말급격히상향조정되었다. 이는 TV의구조적인저성장진입, 그리고 H/W 사양의차별화요인이사라져버린가운데, TV 업체들이수익성개선을위한유일한돌파구로해상도개선을선택했기때문인것으로해석된다. 그렇다면과연 UHD는 LCD 업황개선에기여할수있을것인가? 당사는결론적으로패널및세트업체의수익성개선은제한적일것으로전망하나, TV의대형화일조로 LCD 수급개선에는긍정적일것으로예상한다. Fig. 32 시장조사기관의 UHD LCD TV 판매량전망상향조정 시장조사기관에따르면전년 2백만대판매에미치지못하는 UHD LCD TV가올해는 13백만대수준으로판매량이급격히증가할것으로전망된다. 전년 5월만하더라도올해 UHD LCD TV 판매량전망치는 3.9백만대였으나, 10월에는 5.6백만대로상향조정되었고, 전년말에는 12.7백만대로대폭상향되었다. 글로벌 TV 업체들이가격인하를통한판매량확대보다는대면적 UHD TV 판매를통한수익성위주의사업전개를선택했고, LCD 패널업체들또한 TV 패널의수익성개선을위해 UHD 패널공급을본격적으로확대할것으로전망하기때문일것이다. 현재 LCD 패널업체들의올해 UHD TV 패널생산목표는 26.5 백만대에이르고있다. 결국 UHD TV의수요본격화는패널및세트의빠른가격인하에달려있다고판단된다. 면적기준 UHD TV 비중은올해 9.4% 까지상승해 LCD 수급개선에크게기여할듯 전체 LCD TV 판매량중 UHD 비중은전년 0.9% 에서, 올해 5.8%, 2017년 23.9% 로급격히상승할것으로전망된다. LCD 업황전망에서는 UHD TV의빠른판매량성장성못지않게중요한것은면적기준비중상승률이다. UHD TV가 40인치이상이기때문에, 전체 LCD TV 판매면적중 UHD 비중은전년 1.6% 에서, 올해 9.4%, 2017년 38.5% 로대폭상승할것으로추정된다. 이는앞에서언급한바와같이 LCD 생산능력을축소시켜 LCD 수급개선에기여할것으로전망된다. Fig. 33 UHD TV 판매량및비중 : 2014 년 12.7 백만대로전체 LCD TV 중 5.8% 에달할전망 Fig. 34 UHD TV 판매면적및비중 : 2014 년전체 LCD TV 판매면적중 9.4% 에이를전망 13 Page
2016년까지중국 UHD TV 비중이글로벌판매량의절반을상회할듯이는평균가격이매우낮기때문 UHD LCD TV의지역별판매전망을살펴보면중국이압도적인비중을차지한다. 시장조사기관에따르면글로벌 UHD TV 중중국에서판매되는비중은전년 86.7%, 올해 78% 에이를전망이다. 이를가격적인관점에서보면전년 4분기기준으로중국의 UHD TV 평균판매가격 ($1,204) 은북미 ($3,421) 의 35.2% 수준에불과한것으로추정된다 (<Fig. 36> 참조 ). 즉중국의 UHD 비중이높은이유는평균판매가격이소비자가수용할수있는가격수준으로형성되어있기때문이다. 중국로컬 UHD TV 사양은글로벌기준보다낮음중국 UHD TV의본격확대불구글로벌브랜드에게는뜨거운감자 이러한가격차이가발생하는이유는무얼까? 이는중국에서판매되는 UHD TV는상대적으로 40인치대판매량이많고, Frame Rate도 60Hz 비중이매우높기때문이다. 즉중국에서판매되는 UHD TV의사양이글로벌기준보다낮다는의미다. P15의 <Fig. 39> 에서보는바와같이글로벌브랜드와중국로컬브랜드의영상입출력구조가상이하다. 중국 UHD TV의입력영상은 4K이나출력영상은 Full HD로 Down Grade된다. 이점은삼성전자및 LG전자등과같은글로벌 TV 업체에게는, 중국 UHD TV 시장의본격적인확대에도불구하고고민거리가될수밖에없다. 왜냐하면낮은사양의제품에의해브랜드이미지가훼손될수있기때문이다. Fig. 35 지역별 UHD LCD TV 판매규모 : 중국비중이 2014 년 78% 로압도적일전망 Fig. 36 중국과북미의 UHD TV 평균판매가격전망비교 : 2014 년중국 UHD TV 평균가격은북미의절반수준 Fig. 37 2014 년인치별중국및중국외지역의 UHD TV 판매량전망비교 Fig. 38 2014 년 Frame Rate 별중국및중국외지역의 UHD TV 판매량전망비교 14 Page
Fig. 39 글로벌브랜드와중국로컬브랜드의 UHD TV 영상입출력구조비교 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 현재의가격인하속도를감안하면 내년 UHD TV 시장의본격개화가가능할전망 그렇다면 UHD TV 시장이본격적으로확대되기위한조건은무엇일까? P11의 <Fig. 27> 와 P14의 <Fig. 36> 에서보았듯이결국은싸야한다는점이다. LCD TV의해상도별가격비교를통해 UHD TV가동일한사양에서어느정도로가격프리미엄을받는지살펴본것이아래그림이다. <Fig. 40>, <Fig. 41> 은중국에서 UHD TV 가격프리미엄이어떠한속도로축소되고있는지, 그리고사이즈별로가격프리미엄격차를비교해본것이다. 먼저 50인치 3D TV 기준으로 UHD 가격프리미엄은 Full HD( 이하 FHD) 대비 1Q13 173% 에서 4Q13 41% 까지급격히하락했다. 소비자들의신규 TV 모델을수용하는가격이구모델대비 30% 라고봤을때, 내년중에중국 UHD TV 판매가본격화될가능성이높다는판단이다. 한편 55인치및 65인치 TV의 FHD 대비 UHD 가격은 1.7배와 2.7배수준으로매우높다. 다만 TV 업체들은 UHD TV 가격프로모션을강화할것으로보여 55, 65 등의대면적 UHD TV 가격은빠르게하락할것으로전망된다. Fig. 40 중국 50" 3D LCD TV 평균판매가격및 UHD 가격프리미엄추이 Fig. 41 중국주요사이즈별 FHD 및 UHD LCD TV 가격및 UHD 프리미엄현황 (4Q13) 15 Page
중국이외의글로벌 UHD TV 판매가본격화되는시기는 2015년하반기로전망 중국시장이아닌글로벌시장에서는 UHD TV가어느시점부터본격화될수있을까? 이는과거 FHD TV 판매가본격화된시기와 HD 대비 FHD의가격프리미엄의추이를봐야할것이다. 북미시장을예로들면, HD 대비 FHD TV의가격프리미엄이 30% 까지축소되는시점인 4Q08 부터 FHD TV의판매가본격화되었다는것을알수있다 (<Fig. 42> 참조 ). 이를감안할때, 북미를포함한글로벌 UHD TV 시장확대는 UHD TV의 FHD 대비가격프리미엄이 30% 미만으로축소되는 2015년하반기부터본격화될가능성이높아보인다 (<Fig. 44> 참조 ). Fig. 42 과거해상도별 LCD TV 판매량및 FHD 가격프리미엄추이 ( 미국, 40" 120Hz) Fig. 43 글로벌 UHD LCD TV 평균판매가격전망 (3D 120Hz 기준 ) Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 44 북미 UHD LCD TV(3D 120Hz) 가격전망 : 가격프리미엄이 30% 이하로내려가는 2015 년하반기판매본격화예상 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 Fig. 45 해상도별 LCD TV 판매비중전망 ( 수량기준 ): UHD 비중은 2014 년 5.8% 에서 2017 년 23.9% 로상승추세지속 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 16 Page
2014년 UHD TV 판매량 12.7M 관련 LCD 판매량 26.5M 전망재고급증에따른큰폭의가격인하예상 본격적인 UHD TV의시장개화를위해서는세트가격인하와더불어패널가격인하가필수적이다. 시장조사기관에따르면올해 LCD 패널업체들의 UHD TV 패널판매계획은 26.5 백만대에이르는것으로파악되었다. 중국 UHD TV 시장의압도적인비중을감안할때, Innolux 및 AUO의 UHD TV 패널판매목표가매우공격적으로설정된것으로보인다 (<Fig. 46> 참조 ). 한편올해 UHD TV 판매량전망치가 12.7 백만대라는점을감안하면, 채널내 UHD TV 패널재고가크게증가할것으로추정된다. 물론패널업체의판매목표가공격적으로설정되었을것이라는점을감안하더라도, 패널재고증가는불가피할것으로보인다. 참고로 55인치및 65인치 UHD TV 패널가격은전년 1분기부터 4분기까지 43% 가량하락했다 (<Fig. 48> 참조 ). Fig. 46 업체별 2014 년 UHD LCD TV 패널판매계획 Source: Industry Data, KTB투자증권 Fig. 47 UHD LCD TV 세트및패널출하량전망비교 : 2014 년세트 12.7 백만대 Vs. 패널 26.5 백만대 Fig. 48 UHD LCD TV Panel 가격추이 : 패널업체들의공격적인판매계획으로인해패널가격의빠른하락전망 Source: Industry Data, KTB투자증권 Source: Industry Data, KTB투자증권 Fig. 49 50 인치 UHD TV 패널수율별수익성분석 (4Q13) Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 UHD TV 패널가격급락에도 LCD 업체들이돈을벌수있을까? 이에대한해답은수율에있을것으로보인다. 현재 UHD TV 패널가격은 FHD 패널의 1.36배에해당한다. 반면제조원가는수율에따라상이한데, FHD 패널수율이 98% 라고가정하면 UHD 패널수율은 80% 를상회해야 FHD 대비수익성이높다고추정된다. 수율상승에따른원가도하락할것이지만, UHD TV 패널가격또한빠르게하락할것이므로향후수익성확보가쉽지않을것으로 전망된다. 따라서 UHD TV 시장본격화에따른 LCD 패널수익성개선보다는, TV 대형화에따른 LCD 생산여력축소및수급개선을기대하는것이보다바람직하다는판단이다. 17 Page
Ⅲ-3. 이슈 #3: LCD TV 패널과잉재고가해소되는시기는언제일까? LCD TV 패널과잉재고는 1분기후반에적정수준으로회복할것으로전망 전년유럽중심의 LCD TV 수요부진심화및패널업계의가동률상승에따른채널내 TV 패널재고증가로 TV 패널가격은 7월부터급격히하락했다. 앞에서올해글로벌 TV 수요회복이예상된다고분석했는데, 패널과잉재고는언제부터해소될수있을까? 당사는 TV 업체의주문축소및패널업체의가동률조정에힘입어 1분기후반에는채널내 TV 패널재고가적정수준으로회복될것으로전망한다. 이에따른패널가격은 2분기부터안정화될것으로예상한다. Fig. 50 LCD TV 패널 Open Cell 가격동향 : 최근하락폭축소 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 TV 패널가격하락추세는지속되고있으나, 전년 11월이후그폭은축소되고있다. 이는채널내패널과잉재고가축소되고있기때문이다. 즉 TV 세트업체의연말공격적인가격프로모션을통한강도높은재고소진이나타났고, 패널업체들은계절적성수기에도불구하고재고수준을통제하기위해가동률상승을억제했기때문이다. 중국국경절 (10월초 ) 이전중국내 LCD TV 재고는 8~9주수준이었으나, 현재는 7주수준으로축소된것으로파악된다. 여전히재고는적정수준을상회하고있고, 1분기중반까지는계절적비수기라는점을감안하면, TV 업체의재고축적수요는 1분기후반내지는 2분기초반부터시작될가능성이높아보인다. 따라서 1분기후반까지는패널가격하락이지속되겠으나, 그이후부터 LCD 업황은개선될것으로예상된다. LCD TV 패널의채널재고는 9월부터소진되기시작패널재고소진이길어질수록업황반등은강하게나타날것 LCD 패널의채널재고 (Pipe Line 상의재고 ) 측정은패널출하량에서세트판매량 (Sell-in) 을차감하는것이다. <Fig. 51> 에서보는바와같이전년 1월부터 TV 패널출하량이세트판매량을상회 ( 채널내재고가꾸준히증가 ) 했으나, 9월부터 11월까지 3개월연속세트판매량을하회 ( 채널내재고가감소 ) 하고있다. 채널재고소진초기에는패널가격이큰폭으로하락하다가소진이지속되면서하락폭이축소되는데, 현재가바로그시기라고볼수있다. 전년상반기에는 TV 패널의채널재고가 2008년금융위기이후가장높게형성되었던것으로추정된다 (<Fig. 52> 참조 ). 따라서하반기패널가격하락폭이클수밖에없었던것으로분석된다. Fig. 51 월별 LCD TV 세트판매량및 TV 패널출하량비교 : 9 월부터채널내 TV 패널재고소진중 Fig. 52 분기별채널내 TV 패널재고수준추정 : 1Q14 까지패널재고가감소해야재고가적정수준까지내려올전망 Source: DisplaySearch, IHS, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 18 Page
채널내 TV 패널재고수준및 LCD 업체재고수준을감안하면 1분기후반이후업황반등가능성높다는판단 채널내 TV 패널재고수준과패널가격증감률을비교해보면이러한관계가명확하게나타난다. <Fig. 53> 를보면, 채널내패널재고수준 (= 패널출하량을 TV 판매량으로나눈비율 ) 과면적기준 TV 패널평균가격의 QoQ 증감률의방향성이동일함을알수있다. TV 업체의 LCD 패널재고축적수요가나타난시기에서는패널가격의 QoQ 증감률이상승하는반면, 재고소진시기에는하락하는모습을보였다. 따라서올해 1분기부터 TV 업체의패널재고축적수요가나타날것으로전망되는점을감안하면, LCD 업황은이시기부터개선될가능성이높다는것이다. 한편 LCD 업체의재고수준과패널가격증감률을비교해보면, 재고수준 (Turnover 일수 ) 이패널가격증감률을 2개분기선행함을알수있다 (<Fig. 54> 참조 ). 패널업체의가동률조정에따른재고통제가 11월부터나타났다는점을감안하면, 이또한 1분기이후패널가격안정화가나타날가능성이높다고판단된다. Fig. 53 TV 패널의채널재고흐름과 TV 패널평균가격증감률추이 : 재고축적시기부터패널가격증감률상승 Fig. 54 패널업체의재고회전일수와 TV 패널가격증감률추이 : 재고수준이패널가격증감률을약 2 개분기선행 Source: Witsview, AUO, KTB 투자증권 패널가동률은연말연초조정 & 중국로컬 TV 업체재고축적수요는 3월부터시작전망 계절적비수기에진입한가운데중국로컬 TV 업체향 TV 패널공급은 12~2월에감소가예상된다. 그러나 3월부터신규 TV 출시및노동절특수대비차원의재고축적수요가전망된다. 이는패널업계의가동률조정과더불어단기적인업황개선요인으로작용할전망이다. 만약중국절전보조금정책이부활한다면예상보다재고축적수요가강하게나올수있다. Fig. 55 중국로컬 TV 업체로부터의 LCD TV 패널주문추이 : 12~2 월감소후 3 월부터재고축적수요전망 Fig. 56 주요패널업체의 2H13~1Q14 가동률전망 : 계절적비수기진입으로가동률조정가능성이높음 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 19 Page
Ⅳ. 2014 년대형 LCD 수급전망 Ⅳ-1. 공급전망 : CAPA 증가율은제한적일것이다 대형 LCD 신규가동 Fab 은전년에 1곳, 올해에 2곳 CAPA 증가에따른수급악화우려상존 2014년 LCD 수급전망에있어서먼저패널업계의생산능력 (CAPA) 증가율부터살펴보자. 전년에는 5G 이상라인중신규로가동된 Fab은삼성디스플레이의중국쑤저우 8G 라인하나였다. 이 Fab도 11월말에가동되었기때문에전년에 5G 이상라인의면적기준 CAPA 증가율은역사적으로가장낮은 1.9% 에그쳤다. 그러나 TV 및 PC 수요부진에따른면적기준수요가정체를보이면서매우높은공급과잉률을기록할수밖에없었다. Fig. 57 4Q13~4Q14 LCD 신규 8G Fab CAPA 가동계획 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 올해신규가동이예정되어있는대형 LCD Fab은 BOE의 8G ( 중국허페이, 4월가동 ) 라인과, LG디스플레이의 8G ( 중국광저우, 6월가동 ) 라인으로전년보다하나많은 2군데이다. 따라서 CAPA 증가율상승에따른 LCD 수급악화우려가상존해있다. 또한가동시기가 2분기로예정되어있어하반기수급악화우려가많다. 그러나상기 2개신규 Fab이 CAPA 증가율에미치는영향은제한적일것으로추정된다. 이는다음의 2가지근거에기인한다. 첫째, Designed CAPA에비해올해연말 가동되는 CAPA는절반수준에그칠것으로예상된다. 이는패널업체들이신규 Fab의 Ramp up 속도조절을통해수요흐름에대응할것으로보이기때문이다. 둘째, 신규 Fab을가동함과동시에기존라인의중소형모바일생산비중확대및 Oxide/LTPS 등으로의 Backplane 전환도예정되어있다는점이다. 신규가동 Fab 수증가에도불구올해 5G 이상 CAPA 증가율은 YoY +2% 로제한적 당사가추정하는올해신규가동 Fab 수증가에도불구하고, 5G 이상면적기준 CAPA 증가율은전년과유사한 2% 에그칠전망이다. <Fig. 58> 에서보는바와같이 8G Fab은신규라인가동으로인해 CAPA 증가를견인하지만, 기존 Fab들의 CAPA가다소축소되고있다. 또한시장에서우려하는중국패널업체들의공격적인 CAPA 증가도올해에는크지않을것으로예상된다. 중국패널업체들의 5G 이상면적기준 CAPA 점유율은 2012년에큰폭 (4.4%p) 으로상승했으나, 올해는 1.4%p 상승에그칠전망이다. Fig. 58 국가별 5G 이상면적기준 CAPA 증가율 : 13 년 1.9% 에이어 14 년 2% 로제한적인증가에그칠전망 Fig. 59 국가별 5 세대이상면적기준 CAPA 점유율 : 중국의확대추세지만 2014 년증가폭은제한적 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 20 Page
CAPA 증가율이제한적인원인 : 1) 중소형생산비중확대, 2) LTPS/Oxide 기판으로의전환 당사가추정하는 5G 이상대형 LCD CAPA 증가율이시장조사기관이나패널업체의가이던스대비낮은이유는, 중소형모바일생산을위한 CAPA 할당이나, a-si 기판의 LTPS/Oxide 기판으로의전환을감안했기때문이다. DisplaySearch의 5G 이상면적기준 CAPA 증가율과당사가추정하는 CAPA 증가율은 2011년까지는유사했다. 그러나 2012년부터당사가추정하는대형 LCD CAPA 증가율이낮다. 이는상기한바와같이첫째, 스마트폰의급격한수요확산에따른 5, 6G Fab에서의중소형생산비중증가, 둘째, 고해상도모바일 LTPS 패널및 AMOLED TV 패널생산을위한 Backplane 전환등으로기존 Fab의대형 LCD 패널생산을위한실질 CAPA 축소에기인한다. Fig. 60 5G 이상 LCD CAPA 의중소형및 Oxide/LTPS 기판전환전후증감률비교 Fig. 61 글로벌 6G 라인의애플리케이션별생산비중추이 : 스마트모바일기기생산확대로모니터 / 노트북비중축소 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 5, 6G 라인에서중소형모바일패널생산비중확대 대형 LCD 생산을위한 CAPA 증가제한 <Fig. 61> 은글로벌 6G 라인의애플리케이션별생산비중추이를나타낸것이다. 중소형모바일기기 (10인치미만태블릿PC 포함 ) 용패널생산비중은 2012년 1분기에는 0.8% 에그쳤지만, 2013년 3분기에는 10.9% 로대폭확대되었으며, 올해 4분기에는 17.1% 까지큰폭의상승세가지속될것으로전망된다. 그리고 <Fig. 62> 부터 <Fig. 66> 는주요 LCD 업체의애플리케이션별생산비중추이를보여주고있는데, 올해모바일용패널생산비중확대가지속될전망이다. 이로인해대형 LCD 생산을위한 CAPA 증가율은제한적일것이다. 한편 LCD 업체들의세대별면적기준 CAPA 현황은 Ⅵ. Appendix P30의 <Fig. 86> 을참고하기바란다. Fig. 62 주요 LCD 패널업체들의세대별라인의애플리케이션별생산비중추이 - LG 디스플레이 21 Page
Fig. 63 주요 LCD 패널업체들의세대별라인의애플리케이션별생산비중추이 - 삼성디스플레이 Fig. 64 주요 LCD 패널업체들의세대별라인의애플리케이션별생산비중추이 Innolux Corp. Fig. 65 주요 LCD 패널업체들의세대별라인의애플리케이션별생산비중추이 AUO Optronics Fig. 66 주요 LCD 패널업체들의세대별라인의애플리케이션별생산비중추이 BOE Technology 22 Page
Ⅳ-2. 수요전망 : TV 대형화가면적기준수요성장을견인할것이다 전년면적기준대형 LCD 수요는마이너스 (-) 성장추정올해는대면적 TV 비중확대로 (+) 성장으로반전전망 대형 LCD 패널의면적기준수요는전년에마이너스 (-) 성장한것으로추정된다. 이는 LCD 패널수요의 70% 이상을차지하는 TV의구조적저성장국면진입과더불어, PC 수요부진에기인한다. 노트북PC 및모니터수요는태블릿PC 호조영향으로올해에도마이너스 (-) 성장또는정체가예상된다. 그러나올해 TV는앞에서언급한바와같이선진시장의본격적인경기확장및 TV 교체주기도래, 주요이머징국가의아날로그방송종료시작에따른수량기준성장과더불어, UHD TV 공급본격화에따른대면적비중증가가전망된다. Fig. 67 면적기준 LCD 수요는 14년회복될전망 (YoY +6%) Source: DisplaySearch, KTB투자증권 당사가전망하는올해면적기준대형 LCD 패널수요성장률은 YoY +6% 이다. 전년성장률은 YoY -1% 로추정된다. PC 세트기준으로보면, 노트북및 9인치이상태블릿PC 수요는올해 4.5% 증가할것으로전망된다. LCD 모니터수요는 2012년부터감소하기시작했지만, 올해감소폭은 2.2% 로전년 (-3.7%) 대비축소될것으로전망된다. 그러나관련 LCD 패널수요는전년에세트업체의재고조정영향으로큰폭으로감소했다. 노트북및 9인치이상태블릿PC 패널은 17.2%, 모니터패널은 6.4% 감소한것으로추정된다. 그러나올해는전년말 IT용패널의재고정상화및 PC 업체의패널재고축적수요로인해각각 6.7%, 1.3% 증가할것으로예상된다. 한편모니터의대형화로인해면적기준모니터패널수요는 4.4% 증가할것으로예상된다. IT 패널은재고축적수요로, TV 패널은대면적비중증가로대형 LCD 수요면적은 YoY +6% 로회복전망 앞에서살펴본바와같이올해 LCD TV 수요는 4.5% 증가할것으로예상된다. 그러나수량기준패널수요증가율은 YoY +3.5% 로세트수요성장률보다낮을것으로전망된다. 이는 2012년 TV 업체의많은패널재고축적에따른반작용의결과로보인다. 2012년 LCD TV 면적은 9.2% 증가한반면, 패널면적은 17.3% 증가했다. 전년에도재고조정여파로인해 TV 세트수요성장률은 YoY +2.3% 였으나, 패널수요증감률은 YoY -2.1% 로추정된다. 다만대면적 TV 수요증가로인해면적기준성장률은올해 YoY 6% 증가할것으로전망된다. 대형 LCD 애플리케이션별세트및패널수요전망은 P24의 <Fig. 70> 를참고하기바란다. Fig. 68 글로벌 LCD TV 수요면적및증가율 : 2014 년면적기준증가율은전년수준을상회할전망 Fig. 69 LCD TV 패널수요면적및증감률 : TV 대형화및재고축적수요로인해 2014 년수요성장률은우상향전망 23 Page
Fig. 70 대형 LCD 애플리케이션별세트및패널수요전망 24 Page
Ⅳ-3. 수급전망 : 상반기공급과잉축소, 하반기균형이예상된다 2014년대형 LCD 면적기준수요 YoY 6% > CAPA YoY 2% 수급개선전망 올해대형 LCD 수급상황은전년대비개선될것으로전망된다. 이는 LCD TV 수요회복국면속에대면적 TV 비중증가가예상되는반면, 업계의 CAPA 증가율은제한적일것으로보이기때문이다. 패널업계의가동률이변수이기는하나전년과동일한수준을유지한다면올해대형 LCD 공급과잉률은축소될것으로예상된다. 당사추정에따르면상반기는공급과잉축소가진행될것이며, 하반기는수급균형에도달할것으로전망된다. Fig. 71 2014년대형 LCD 수요증감률 > CAPA 증감률 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 역사적인 LCD 업황은가동률이변수이기는하나, 수요증가율이 CAPA 증가율을상회하는시기에는 Up Cycle 을, 하회하는시기에는 Down Cycle 을기록했다. 전년에는제한적인 CAPA 증가에도불구하고, PC 및 TV 수요부진에따른세트업체의재고소진으로수요가감소함에따라수급이악화되었다. 그러나올해면적기준수요와 CAPA의전년대비증가율은각각 6%, 2% 로전년대비수급개선이예상된다. LCD 업황의 Up Cycle 은 2007, 2009, 2012년에, Down Cycle 은 2008, 2010, 2011, 2013년에나타났다. 다만 LCD 산업이성숙기에진입한만큼, 큰폭의 Up Cycle 을기대하기는어려운것이사실이다. 따라서채널내 LCD 재고수준과패널업체들의가동률이 LCD 수급요인에더욱중요한변수로부각되고있다. 올해가동률을전년수준으로가정할경우 LCD 공급과잉률 3.9% 로축소 여전히 LCD 산업은공급과잉에직면해있으며, 쉽게해소되기도어렵다. 패널업체의정기보수및 CAPA의 R&D 할당등을감안해생산능력의 95% 가풀가동된다면, 전년보다개선은되겠지만올해면적기준공급과잉률은 15% 에이를것으로추정된다 (<Fig. 72> 참조 ). 따라서큰폭의수요증가가없다면공급과잉상황에서벗어나기어려울것이다. 이로인해패널업체들의가동률은 80% 초 중반수준에서등락을거듭하고있다. 만약패널업계의평균가동률이전년과유사하다면수요증가율이 CAPA 증가율을상회하므로수급이개선될것이다. 전년과동일한수준의가동률을가정할경우올해공급과잉률은 3.9% 로공급과잉폭이축소될것으로전망된다. Fig. 72 가동률조정을감안하지않은대형 LCD 공급과잉률은올해 15% 로축소될전망 Fig. 73 전년과동일한가동률을가정하면올해공급과잉률은 YoY 3.4%p 축소된 3.9% 가될전망 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 25 Page
올해가동률 87% 까지는전년대비수급개선전망 전년패널업계의 5G 이상라인의가동률은 2012년 (81.7%) 대비 2.8%p 상승한 84.5% 수준으로추정된다. 업계의 CAPA 증가가제한적이었던만큼가동률상승을통해공급을늘린것으로보인다. 전년업체별평균가동률은 LG디스플레이 82%, 삼성디스플레이 83%, AUO 87%, Innolux 91%, BOE 89%, China Star 88%, Sharp 85% 를기록한것으로추정된다. 상대적으로국내업체위주의가동률조정이있었던것으로풀이된다. 한편올해에도 CAPA 증가율이 2% 에그치기때문에가동률상승추세는이어질것으로예상된다. 당사추정에따르면패널업계의평균가동률이 87% 가될때까지는전년대비공급과잉률축소가가능할것으로전망된다. Fig. 74 2007 년이후 LCD 패널업계의 5G 이상의라인의가동률추이 Fig. 75 2014 년가동률변화에따른대형 LCD 공급과잉폭시나리오 : 가동률 87% 까지는전년대비수급개선전망 Source: KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 올해대형 LCD 수급전망 : 상반기공급과잉축소하반기수급균형 당사의수급전망에따르면대형 LCD 공급과잉률은전년 3분기 9.2% 를고점으로올해 3분기까지꾸준히축소될것으로추정된다. 분기별로는 1분기 5.6%, 2분기 3.8%, 3분기 3.1%, 4분기 3.5% 로, 상반기는공급과잉축소가, 하반기는수급균형에이를것으로전망된다. 당사가적용한평균가동률은전년대비소폭상승한 85.1% 이다. 글로벌경기확장속도가당초예상보다빨라지거나, 중국절전보조금정책이부활된다면, 패널업체들의가동률상승에도불구하고 LCD 업황은당사전망및시장기대보다좋을수있다! Fig. 76 대형 TFT-LCD 패널분기별수급전망 : 2014 년상반기공급과잉폭축소, 하반기수급균형수준 Source: DisplaySearch, Industry Data, KTB 투자증권 26 Page
In-Depth Display Industry Outlook Analyst 박상현 Ⅴ. LCD 주가 Indicator 점검 Ⅴ-1. 매출액 YoY 증감률과 LCD 주가의 방향성은 일치한다 LCD 매출액 YoY 증감률과 LCD 업황 데이터 중 LCD 주가의 Indicator가 될 수 있는 지표는 매출액의 YoY 증감률이다. LCD 주가 방향성 동행 특히 LCD 평균가격의 YoY 증감률과 LCD 주가의 방향성은 특정 시기를 제외하고는 거의 일치해 매출액 YoY 증감률은 왔다. <Fig. 77>과 < Fig. 78>는 각각 주요 LCD 업체의 합산 시가총액과 글로벌 대형 LCD 1분기부터 상승 반전 예상 산업의 매출액 YoY 증감률 추이와, LG디스플레이 시가총액과 매출액 YoY 증감률을 보여 주고 있는데, 매출액 YoY 증감률이 LCD 주가의 Indicator로 손색이 없음을 보여주고 있다. LG디스플레이 비중확대는 당사 추정에 따르면 LG디스플레이 매출액의 YoY 증감률은 4Q13~1Q14를 저점으로 연말까지 1Q14인 현 시점이 적기로 판단 상승할 것으로 전망된다. 이를 감안하면 현 시점이 LG디스플레이에 대한 비중 확대의 적기라고 사료된다. 주요 LCD 업체의 시가총액 및 합산 매출액 및 YoY 증감률 추이: 매출액 YoY 증감률은 1Q14 반등 전망 Fig. 77 93/333 ERH LQ[ DXR OJG #(\r\+, +XV'#P, 83/333 73/333 433( LG디스플레이 시가총액 및 매출액 YoY 증감률도 동일한 흐름을 보여주고 있음 Fig. 78 58/333 OJᖾ 㖶ᢲ # ಪ OJᖾ 㖶ᢲ # #\r\# ᨊ +XV'#pq, ;3( 93( 73( 483( 53/333 433( 48/333 83( 53( 63/333 3( 53/333 053( 43/333 43/333 3( 8/333 083( 073( 3 093( 3 58/333 +XV'#P, 63( 53( 53/333 48/333 43/333 8/333 OJᖾ 㖶ᢲ # ಪ ᬞ #㑳ຊಪ #\r\# ᨊ 3; 3< 43 Source: DisplaySearch, KTB투자증권 44 45 3< 43 44 45 46 46 47 LG디스플레이 매출액의 YoY 증감률은 1Q14부터 반등할 전망 Fig. 80 +XV'#P, </333 OJᖾ 㖶ᢲ # +, \r\# ᨊ+, 453( 433( 43( :/333 ;3( 3( 9/333 93( 8/333 73( 7/333 53( 6/333 3( 063( 5/333 053( 073( 4/333 073( 083( 3 053( 3: 3; ;/333 043( 3 3: Source: Datastream, DisplaySearch, KTB투자증권 LG디스플레이 시가총액 및 글로벌 면적기준 LCD 평균가격 YoY 증감률 추이 Fig. 79 0433( 39 4T39 4T3: 4T3; 4T3< 4T43 4T44 4T45 4T46 4T47H Source: Bloomberg, KTB투자증권 Note: LG디스플레이, AUO, Innolux 합산 매출액 YoY 증감률 533( 093( 4T39 4T3: 4T3; 4T3< 4T43 4T44 4T45 4T46 4T47H Source: LG디스플레이, KTB투자증권 27 Page
Ⅴ-2. 패널가격 QoQ 증감률과 LCD 실적방향성은동행한다 LCD 가격 QoQ 증감률및 LCD 업계수익성은 2Q부터우상향전망 패널업체의수익성에영향을미치는결정변수는무엇보다도 LCD 가격의 QoQ 증감률이다. <Fig. 81> 은글로벌면적기준 LCD 평균가격의 QoQ 변동률과 LCD 업계의영업이익률추이를보여주고있다. 최근들어 LCD TV 패널가격하락폭이축소되고있으나, 면적기준평균가격 QoQ 증감률은전년 4분기와올해 1분기에우하향한이후 2분기부터반등할것으로전망된다. 즉 LCD 업계의영업이익률은 2분기부터패널가격안정화를바탕으로개선될것으로예상된다. 실적바닥구간인 1분기에 LG디스플레이에대한비중확대권고 LG디스플레이의영업이익과주가추이를살펴본그림이 <Fig. 83> 이다. LG디스플레이의영업이익은전년 3분기를고점으로올해 1분기까지감소했다가, 2분기부터회복될것으로전망된다. 앞에서살펴본매출액 YoY 증감률및면적기준 LCD 평균가격의 QoQ 증감률이라는 Indicator는모두 1분기가 LCD 주에대한비중확대시기라는것을가리키고있다. 현시점 LG디스플레이에대한비중확대를권고한다. Fig. 81 면적기준 LCD 평균가격 QoQ 증감률과업계영업이익률추이 : 최근패널가격하락폭축소를감안할때 2Q14 부터영업이익률개선전망 Source: DisplaySearch, Industry Data, KTB 투자증권 Fig. 82 주요 LCD 업체의시가총액과합산영업이익추이 Fig. 83 LG 디스플레이영업이익과주가추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Note: LG 디스플레이, AUO, Innolux 합산영업이익 Source: Datastream, LG 디스플레이, KTB 투자증권 28 Page
Ⅵ. Appendix: LCD DATA Fig. 84 대형 LCD 애플리케이션별출하량 ( 면적 ), 매출액, 평균판가 ( 수량및면적기준 ) 추이 Source: Industry Data Fig. 85 주요 LCD 업체별 TV 패널출하면적및시장점유율추이 Source: Industry Data 29 Page
Fig. 86 주요 LCD 업체별면적기준 CAPA (000m 2 ) Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 30 Page
Fig. 87 주요 LCD 업체별실적및재무구조추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 31 Page
Fig. 88 주요 LCD 업체별매출액추이 Fig. 89 주요 LCD 업체별영업이익추이 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Fig. 90 주요 LCD 업체별 EBITDA 추이 Fig. 91 주요 LCD 업체별순차입금추이 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Fig. 92 주요 LCD 업체별영업이익률추이 Fig. 93 주요 LCD 업체별 EBITDA 마진율추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 32 Page
Fig. 94 LG 디스플레이시가총액, 영업이익, EBITDA 추이 Fig. 95 AUO 시가총액, 영업이익, EBITDA 추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 96 Innolux 시가총액, 영업이익, EBITDA 추이 Fig. 97 Sharp 시가총액, 영업이익, EBITDA 추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 98 BOE Technology 시가총액, 영업이익추이 Fig. 99 주요 LCD 업체별시가총액추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 33 Page
Fig. 100 업체별 UHD TV LCD 패널출하량추이 (000s) Source: DisplaySearch Fig. 101 업체별태블릿 PC 패널출하량추이 (000s) Source: DisplaySearch Fig. 102 인치별태블릿 PC 패널출하량추이 Fig. 103 ipad(mini 포함 ) LCD 패널점유율추이 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 34 Page
Fig. 104 TV 업체의 2014 년 LCD TV 판매량및시장점유율전망 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 105 LCD 업체의애플리케이션별패널판매목표 Source: Industry Data Fig. 106 LCD 업체의 2013, 2014 년사이즈별 TV 패널생산비중계획 Source: Industry Data 35 Page
Fig. 107 LCD TV 패널서플라이체인 Source: Industry Data Fig. 108 LCD TV 패널서플라이체인 Source: Industry Data Fig. 109 2014 년글로벌 TV 업체들의사이즈별 UHD TV 생산계획 Source: Industry Data 36 Page
In-Depth Display Industry Outlook Ⅶ. 종목별투자의견 종목투자의견목표주가 ( 원 ) LG 디스플레이 (034220) BUY 33,000 엘엠에스 (073110) Not Rated 37 Page
LG 디스플레이 (034220) 밀짚모자는겨울에산다 BUY 현재직전변동 Issue LCD 업황에대한연간전망과더불어동사의실적전망점검및투자전략제시. 2014년 LCD 업황이당초예상보다다소좋을것으로예상되어실적전망상향조정 투자의견 BUY 유지 Pitch 목표주가 33,000 유지 올해 LCD 업황전망및동사실적전망방향성, 밸류에이션지표를감안할때, 현시점이 Earnings 상향 비중확대적기로판단. LCD 주가의 Indicator 인매출액 YoY 증감률이 1 분기부터반등하고, Stock Information 현재가 (1/3) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 (%) LG전자국민연금관리공단 Valuation wide PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 Performance 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 24,850원 32.8% 88,559억원 0.77% 357,816천주 22,300-33,050원 466억원 26.0% 37.90 7.05 2012 2013E 2014E 47.6 16.0 14.8 1.1 0.8 0.8 2.4 2.1 2.4 0.0 2.0 2.0 1M 6M 12M YTD 4.2 (6.7) (21.5) (2.0) 4.6 (14.5) (18.3) (0.2) 2분기부터는 TV 패널가격안정화에힘입어실적개선전망. 다만 AMOLED TV 패널에대한의미있는수율개선을보이기전까지는동사에대한트레이딩전략 (PBR 0.8~1.1 배 ) 을유지함. 현주가는 2014년기준 PBR 0.81배로주가하락 Risk는매우제한적이라는판단. 목표주가는 2014년 PBR 1.1배에해당함 Rationale - 2014년 LCD 시황은 TV 수요회복과본격적인 UHD TV 시장개화, 제한적인 CAPA 증가률로인해전년대비개선될전망. 상반기공급과잉축소, 하반기수급균형예상. 세트업체들의패널재고축적수요가 2분기부터나타나면서실적개선예상 - 2014년면적기준 LCD TV 수요성장률 11.1% 로수량기준성장률인 4.5% 를크게상회할전망. 이는 UHD TV를포함한대면적 TV 비중증가에기인. UHD TV 판매량은 12.7백만대로급증하면서면적기준 LCD TV 수요중 9.4% 까지급격히개선될듯 - 대면적 TV 증가로면적기준수요증가율이 YoY 6% 증가하는반면, 5G 이상 CAPA 증가율은 2% 로제한적일전망. 따라서 2014년 LCD 수급개선가능할전망 - 전년 10월부터 LCD TV 패널의채널재고본격소진중. 역사적으로재고소진이후 2개분기가경과하면업황부진및패널가격안정화가나타났다는점에서 2분기부터는업황및동사실적개선전망 - 2014년매출액및영업이익은각각 YoY 2.3%, 9.7% 감소한 26.5조원과 1.04조원예상. 그러나분기별실적흐름은비수기인 1분기까지감소한이후개선될전망 - 동사를디스플레이종목중 Top Pick으로제시함 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) Price Trend 38 Page 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 24,291 29,430 27,168 26,531 27,539 28,503 29,443 영업이익 (764) 912 1,149 1,038 1,385 1,517 1,632 EBITDA 2,888 5,382 5,019 4,518 4,748 4,824 4,884 순이익 (788) 236 547 599 772 874 962 자산총계 25,163 24,456 23,530 24,159 24,936 25,543 26,337 자본총계 10,131 10,240 10,977 11,397 11,990 12,685 13,469 순차입금 2,284 1,802 1,261 1,690 1,065 985 816 매출액증가율 (4.8) 21.2 (7.7) (2.3) 3.8 3.5 3.3 영업이익률 (3.1) 3.1 4.2 3.9 5.0 5.3 5.5 순이익률 (3.2) 0.8 2.0 2.3 2.8 3.1 3.3 EPS증가율 적전 흑전 136.7 8.1 28.8 13.1 10.2 ROE (7.4) 2.3 5.2 5.4 6.7 7.1 7.4 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB투자증권
Fig. 110 LG 디스플레이분기실적전망및주요가정 ( 단위 : 십억원 ) Source: LG디스플레이, KTB투자증권 Fig. 111 LG 디스플레이 Historical PBR Band 및 ROE 추이 Fig. 112 LG 디스플레이기관및외국인누적순매수추이 Source: Datastream, KTB 투자증권 Source: 증권전산, KTB 투자증권 39 Page
유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 재무제표 (LG 디스플레이 / K-IFRS 연결 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 7,858.1 8,914.7 8,849.0 8,928.9 9,433.6 2,333.0 2,653.8 2,742.8 2,296.7 2,903.1 2,937.4 3,524.3 3,168.1 3,448.1 3,386.1 2,317.4 2,390.0 2,648.6 2,882.7 2,830.9 17,304.9 15,540.8 14,680.7 15,230.1 15,502.9 2,072.9 1,935.7 1,957.2 2,072.5 2,193.7 14,696.8 13,107.5 12,274.8 12,739.1 12,891.3 535.1 497.6 448.7 418.5 417.9 25,162.9 24,455.5 23,529.7 24,159.0 24,936.5 9,911.4 9,206.2 7,946.6 8,457.9 8,340.5 7,775.3 6,958.2 5,819.0 6,333.4 6,219.4 895.0 1,015.3 658.8 640.9 622.7 5,120.5 5,009.2 4,606.6 4,304.1 4,605.6 3,722.4 3,440.6 3,345.3 3,345.3 3,345.3 15,031.9 14,215.3 12,553.2 12,761.9 12,946.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 6,063.4 6,239.0 6,788.6 7,209.1 7,802.5 12.2 (69.4) 56.1 56.1 56.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 10,131.0 10,240.2 10,976.5 11,397.1 11,990.4 12,016.6 11,624.0 11,807.1 12,602.6 12,514.6 2,284.4 1,802.1 1,261.3 1,689.6 1,064.9 (3.2) 1.0 2.3 2.5 3.1 (7.4) 2.3 5.2 5.4 6.7 (4.6) 4.0 6.3 6.4 8.3 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 24,291.3 29,429.7 27,168.5 26,530.8 27,539.0 (4.8) 21.2 (7.7) (2.3) 3.8 (763.5) 912.4 1,149.4 1,038.1 1,384.8 적전 흑전 26.0 (9.7) 33.4 2,887.9 5,381.8 5,019.0 4,518.1 4,747.8 (317.4) (453.8) (295.8) (238.8) (355.2) (86.4) (158.2) (121.0) (101.9) (94.8) (61.6) 200.3 58.6 63.6 (18.2) 2.0 36.3 35.2 33.3 36.7 (1,081.0) 458.5 853.6 799.3 1,029.6 (787.9) 236.3 546.5 599.5 772.2 (771.2) 233.2 552.0 596.5 768.4 적전 흑전 131.2 9.7 28.8 (553.6) 470.3 735.9 778.6 1,038.6 3,651.4 4,469.4 3,869.5 3,480.0 3,362.9 (2,407.6) 1,561.4 748.3 (3.1) (2.6) 4,063.1 3,972.5 3,556.8 3,714.3 3,304.7 1,442.4 (594.2) 300.3 547.4 1,099.4 14.3 13.7 2.1 3.0 (2.2) n/a (3.3) (4.3) n/a 14.9 (12.3) 11.8 5.8 16.1 (4.1) n/a (40.4) (22.2) n/a 48.4 (3.1) 3.1 4.2 3.9 5.0 11.9 18.3 18.5 17.0 17.2 (3.2) 0.8 2.0 2.3 2.8 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 Source: KTB 투자증권 3,665.9 4,569.7 4,207.9 3,746.8 4,402.6 (787.9) 236.3 546.5 599.5 772.2 3,651.4 4,469.4 3,869.5 3,480.0 3,362.9 818.8 (721.3) (726.7) 3.1 2.6 296.7 (1,456.9) (206.4) (280.1) 62.1 (102.2) (72.6) (258.6) (234.1) 51.9 889.8 148.4 (295.8) 514.4 (114.0) (3,494.5) (3,688.2) (4,019.2) (4,018.7) (3,622.5) 0.1 (0.0) 12.6 (22.6) (23.5) 0.0 0.0 51.0 (20.0) (20.0) (4,063.1) (3,972.5) (3,556.8) (3,714.3) (3,304.7) (214.6) (227.0) (170.1) (199.8) (209.8) (278.2) (48.1) (346.5) (196.8) (197.1) (105.1) (61.2) (456.7) (17.9) (18.2) (178.9) 0.0 58.1 (178.9) (178.9) 178.9 0.0 0.0 178.9 178.9 (113.0) 820.7 (152.3) (468.7) 582.9 3,095.4 5,528.7 5,155.2 3,743.7 4,400.0 (2,407.6) 1,561.4 748.3 (3.1) (2.6) 4,063.1 3,972.5 3,556.8 3,714.3 3,304.7 (214.6) (227.0) (170.1) (199.8) (209.8) 1,225.3 (232.3) 679.9 (167.3) 888.1 0.0 0.0 (51.0) 20.0 20.0 1,225.3 (232.3) 730.8 (187.3) 868.1 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) (2,155) 652 1,543 1,667 2,147 26,775 27,143 30,295 31,362 33,020 0 0 500 500 500 n/a 47.6 16.0 14.8 11.5 0.9 1.1 0.8 0.8 0.8 3.8 2.4 2.1 2.4 2.1 0.0 0.0 2.0 2.0 2.0 2.8 2.0 1.8 2.4 2.1 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 148.4 138.8 114.4 112.0 108.0 22.5 17.6 11.5 14.8 8.9 79.1 33.5 25.1 37.4 22.4 79.3 96.8 111.4 105.6 113.1 n/a 5.8 9.5 10.2 14.6 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 73.2 71.7 71.5 74.3 71.1 26.8 28.3 28.5 25.7 28.9 31.3 30.3 26.7 25.9 24.9 68.7 69.7 73.3 74.1 75.1 40 Page
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엘엠에스 (073110) 올해는실적개선속도가더빨라질것이다 BUY 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated 목표주가 Earnings Stock Information 현재가 (1/3) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 19,450원 - 1,709억원 0.01% 8,748천주 11,100-20,650원 19억원 1.7% 주요주주지분율 (%) 나우주외 4인한국증권금융 29.88 4.27 Issue 2014년디스플레이업종중소형주중에서실적개선가능성이높은종목발굴. 삼성전자태블릿PC 물량대폭확대로수혜가가능한중소형디스플레이종목선호 Pitch 동사에대한투자포인트 3가지는다음과같음. 첫째, 삼성전자태블릿PC 물량확대에따른프리즘시트물량급증예상. 둘째, 중저가스마트폰비중확대에도불구하고중소형프리즘시트과점화를바탕으로한단가인하방어력보유. 셋째, 기존사업의성장속에신규제품및거래선다변화전망. 이를바탕으로전년실적개선에이어올해에도큰폭의실적성장이가능할전망. 올해예상이익기준 PER 7.5배에불과에밸류에이션매력까지보유판단 Rationale - 중소형 LCD BLU에사용되는프리즘시트는동사와 3M으로과점화체제. 삼성전자내동사의점유율은스마트폰 (LCD 채용 ) 및태블릿PC용 80% 차지 - 2013년매출액및영업이익은각각 1,120억원 (YoY +31.5%), 168억원 (YoY +47%) 전망. 중국의빠른스마트폰보급확산과더불어, 동사의중국향소형프리즘시트매출비중이 2012년말 15% 수준에서전년말 35% 까지급상승. 또한삼성전자의태블릿PC물량확대수혜까지더해져전년프리즘시트매출액은 30% 이상성장. 프리즘시트매출액의 Valuation wide PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 Performance 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 2010 2011 2012 8.3 19.3 11.5 2.3 2.4 1.2 7.4 10.8 7.3 0.3 0.8 0.4 1M 6M 12M YTD (2.3) 27.5 59.4 (1.3) 0.9 21.5 62.6 0.9 거래처별구성은삼성 35%, 중국 35%, LG 15%, 기타 15% - 다만 4분기실적은컨센서스를다소하회할전망. 이는전방업체의연말재고조정영향에기인함. 4분기매출액및영업이익은각각 320억원 (QoQ -3.1%, YoY +49.5%), 50억원 (QoQ -5.6%, YoY +34.1%) 예상 - 2014년매출액및영업이익은각각 1,615억원 (YoY +44.3%), 266억원 (YoY +59.8%) 전망. 프리즘시트매출액은 1,300억원으로 YoY 36.8% 성장할것으로예상. 전년에본사를평택으로이전함에따라올해까지법인세가감면된다는점도긍정적 - 중국스마트모바일기기성장및삼성전자의태블릿PC 물량급증을감안하면, 단가인하압력에도불구하고실적성장가능성이매우높다는판단. 여기에동사가개발중인스마트폰부품의신규진입가능성도높아실적성장에기여할전망 Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원,%, 배 ) Price Trend 42 Page 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 매출액 534.0 669.6 770.1 809.4 937.1 851.4 1,119.5 영업이익 55.5 60.1 169.4 189.6 129.4 113.5 116.8 EBITDA 74.2 89. 182.5 224.5 230.5 174.3 231.1 순이익 40.3 33.8 103.9 188.6 91.0 90.5 145.9 자산총계 744.1 728.1 949.5 1,232.2 1,480.8 1,515.9 n/a 자본총계 362.2 391.6 472.3 648.3 737.9 792.9 n/a 순차입금 247.3 132.1 194.1 244.7 180.4 248.4 n/a 매출액증가율 89.0 25.4 15.0 5.1 15.8-9.2 31.5 영업이익률 10.4 9.0 22.0 23.4 13.8 13.3 15.0 순이익률 7.6 5.0 13.5 23.3 9.7 10.6 13.1 EPS증가율 -26.8-29.6 210.6 84.8-17.6-31.6 62.4 ROE 9.4 5.9 15.5 21.3 8.6-7.8 n/a Note: 2011 년이후 K-IFRS 연결, 2008~2010 년 K-GAAP 연결, 2007 년이전 K-GAAP 별도 Source: KTB 투자증권
Fig. 113 삼성전자태블릿 PC 판매량및점유율전망 Fig. 114 업체별태블릿 PC 용 LCD 패널출하량추이 Source: DisplaySearch, KTB 투자증권 Fig. 115 엘엠에스매출액및영업이익전망 Fig. 116 엘엠에스분기영업이익과월중주가추이 Source: 엘엠에스, KTB 투자증권 Note: 2011 년부터 K-IFRS 연결기준으로변경 Source: Datastream, 엘엠에스, KTB 투자증권 Note: 2011 년부터 IFRS 연결기준으로변경 43 Page
>> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 LG디스플레이 (034220) 일자 2012.1.30 2012.3.26 2012.3.29 2012.4.25 2012.6.11 2012.6.26 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 35,000원 35,000원 35,000원 35,000원 27,000원 27,000원 일자 2012.7.27 2012.9.25 2012.10.15 2012.10.29 2012.11.13 2012.11.20 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 27,000원 32,000원 32,000원 39,000원 39,000원 42,000원 일자 2012.12.12 2013.1.3 2013.1.24 2013.3.13 2013.3.25 2013.4.12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 42,000원 40,000원 40,000원 40,000원 41,000원 41,000원 일자 2013.4.23 2013.5.13 2013.5.27 2013.6.12 2013.6.27 2013.7.12 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 41,000원 41,000원 41,000원 41,000원 37,000원 37,000원 일자 2013.7.22 2013.8.13 2013.9.23 2013.10.14 2013.10.18 2014.1.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 35,000원 35,000원 35,000원 35,000원 33,000원 33,000원 일자 2014.1.6 투자의견 BUY 목표주가 33,000원 엘엠에스 (073110) 일자 2013.8.19 2014.1.6 투자의견 Not Rated Not Rated 목표주가 - - >> 최근 2 년간목표주가변경추이 LG 디스플레이 (034220) 엘엠에스 (073110) 44 Page
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