218/4/26 NAVER(3542) LINE: 투자확대로수익성하락은불가피 인터넷 / 게임 / 미디어김민정 (2122-918) mjkim@hi-ib.com Buy(Maintain) 1Q18 Review: 영업수익 +22% YoY, 영업이익 -69% YoY 라인의 1 분기영업수익과영업이익은각각 52 억엔 (+22.5% YoY, +3.8% QoQ), 12 목표주가 (12M) 종가 (218/4/25) 1,25, 원 743, 원 억엔 (-69.1% YoY, +18.4% QoQ) 으로영업이익은시장컨센서스를하회했다. 주요수익원인광고매출액은디스플레이광고의고성장과라인비즈니스계정인 라인앳 (LINE@) 서비스확대로전년동기대비 38.% 증가하며외형성장을견인했다. 최근대만의 AI 기업인애피어의데이터정보솔루션을 ' 라인 ' 에통합해라인비즈니스계정고객이잠재고객에게맞춤형메시지를전송하고구매를촉진할수있게하는등기술을접목하고있어광고사업의성장은지속될전망이다. AI, 핀테크등신사업부문의지속적인인력충원및라인모바일사업관련아웃소싱비용증가로영업이익은부진한실적을기록했는데당분간투자는지속될것으로수익성개선은다소늦어질전망이다. 콘텐츠매출액 2 분기에플러스성장기대 콘텐츠매출액은게임신작출시부재로하락세가지속되고있는데지난 3월출시한 Jumpti Heroes 의평균일매출액이 1.6억원수준발생하고있고 2분기내에 MMOPRG 가디언즈 를출시할예정으로 2분기에는콘텐츠매출액이플러스로돌아설것으로전망한다. 더불어지난해 7월설립한자회사라인게임즈는개발과퍼블리싱체계를적극적으로확보하고있어콘텐츠매출액성장에기여를할것으로기대한다. 금융서비스를통한이용자락인효과강화 라인은이용자락인효과를강화하기위해다양한서비스를집약하고있는데이용자와중장기적인관계를구축할수있는금융콘텐츠를적극적으로활용하고있 Stock Indicator 자본금 16십억원 발행주식수 3,296만주 시가총액 24,491 십억원 외국인지분율 59.6% 배당금 (217) 1,446원 EPS(218E) 29,248 원 BPS(218E) 168,19 원 ROE(218E) 18.7% 52주주가 72,~96, 원 6일평균거래량 1,813 주 6일평균거래대금 81.십억원 Price Trend 'S NAVER 126. (217/4/25~218/4/25) 976. 926. 876. 826. 776. 726. 676. 626. 576. Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr 1.14 1.9 1.4.99.94.89.84.79 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 다. 금융서비스를강화하기위해올해약 3천억원의투자가계획되어있으며, 그중절반은핀테크에집행될예정이다. 지난 1월설립된라인의금융자회사라인파이낸셜은손보재팬과의업무제휴를통해보험상품을판매할예정이며, 라인페이에서보험료입금도가능해질것이다. 또한데이터분석을기반으로이용자에게필요한보험을추천하고해외주식투자및자산운용수단을메신저로제공하여온라인금융서비스만의차별성을확대시킬전망이다.
< 표 1> LINE 1 분기잠정실적 ( 단위 : 십억엔 ) 217 218E 219E 1Q17 4Q17 1Q18P 컨센서스차이 (%) 총영업수익 186.5 22.4 26.2 41. 48.4 5.2 49.1 2.2 YoY(%) 27.3 18.2 18.1 2.2 26.9 22.4 19.8 2.6p QoQ(%) 7.5 7.9 3.6 1.5 2.2p 영업이익 25.1 9.9 24.5 4..6 1.2 3.4-63.7 YoY(%) 27.2-6.6 148.3-22.6-62. -69.1-14.8-54.2p QoQ(%) 155.9-89.8 18.4 473.6-365.2p 이익률 (%) 13.4 4.5 9.4 9.8 1.2 2.5 7. -4.5p 순이익 8.2 1.4 2.3 1.6-4. -1.8.3-69. 이익률 (%) 4.4.6 7.8 4. -8.2-3.5.6-4.1p 주 : 연결기준 HI Research 2
< 표 2> LINE 연결실적추이 ( 단위 : 십억엔 ) 217 218E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 총영업수익 186.5 22.4 26.2 41. 52.3 44.8 48.4 5.2 53.2 56.3 6.7 영업수익 174.2 212.7 252.3 4.6 41.6 44.3 47.7 48.7 51.5 54.2 58.2 Core Buisness 156.2 185.2 218. 37.4 37.3 4.1 41.4 42.7 44.9 47. 5.7 Ads 83.1 113.8 143.2 18.3 19.1 22. 23.7 25.2 27.2 29. 32.4 Account Ads 44.8 61.7 74. 1.5 1.1 11.5 12.6 13.5 14.7 15.6 17.9 Display Ads 27. 42.1 58.9 5. 5.7 7.8 8.5 9.1 9.9 1.9 12. Portal Ads 11.3 1. 1.2 2.7 3.3 2.7 2.6 2.6 2.5 2.5 2.5 Communication 3.2 29.5 3.4 8.1 7.5 7.5 7.1 7.4 7.4 7.4 7.4 Content 4.1 37.9 39.4 1.4 1.1 9.9 9.7 9.2 9.4 9.6 9.8 Others 2.7 4. 5..7.5.7.9.9 1. 1. 1.2 Strategic Buisness 18. 27.4 34.3 3.2 4.3 4.2 6.3 6.1 6.6 7.2 7.6 LINE FRIENDS 12.3 13.5 13.9 2.6 2.5 3. 4.1 3.4 3.4 3.4 3.3 Fintech/AI/ Commerce/Mobile 5.7 13.9 14.5.6 1.8 1.2 2.2 2.7 3.2 3.8 4.2 기타영업수익 12.2 7.7 7.9.3 1.7.5.7 1.4 1.7 2.1 2.5 영업이익 25.1 9.9 24.5 4. 14.6 5.8.6 1.2 1.7 2.5 4.4 세전이익 18.1 4.3 19. 3.6 13.4 4.2-3.1 -.1.4 1.1 3. 순이익 8.2 1.4 2.3 1.6 8.9 1.6-4. -1.8.3.8 2.1 성장률 (YoY %) 총영업수익 27.3 18.2 18.1 2.2 36.8 24.1 26.9 22.4 1.8 25.5 25.5 영업수익 n/a 22. 18.6 n/a n/a n/a n/a 19.9 23.8 22.3 22.1 Core Buisness n/a 18.6 17.7 n/a n/a n/a n/a 14. 2.4 17.2 22.4 Ads n/a 36.9 25.8 n/a n/a n/a n/a 38. 42. 31.7 36.7 Account Ads n/a 37.6 2. n/a n/a n/a n/a 27.9 44.9 35.4 42. Display Ads n/a 55.7 4. n/a n/a n/a n/a 81.4 75.2 39.7 42. Portal Ads n/a -11.1 2. n/a n/a n/a n/a -3.8-23.6-7.5-6.4 Communication n/a -2.4 3. n/a n/a n/a n/a -8.3-2.2-2.1 3.8 Content n/a -5.5 4. n/a n/a n/a n/a -11.9-6.9-3.1.2 Others n/a 47.1 25. n/a n/a n/a n/a 3.7 8.6 53.2 34.2 Strategic Buisness n/a 52.3 25. n/a n/a n/a n/a 88.5 54.1 7.7 2.3 LINE FRIENDS n/a 9.9 3. n/a n/a n/a n/a 28.5 35.4 1.6-18.3 Fintech/AI/Comm erce/mobile n/a 143.2 4. n/a n/a n/a n/a 364.8 8.2 225.9 92. 기타영업수익 n/a -37.1 3. n/a n/a n/a n/a 32.2-83.9 322. 256.8 영업이익 27.2-6.6 148.3-22.6 82.5 18.3-62. -69.1-88. -56.8 629.9 세전이익 -11.5-76. 337.1 n/a n/a -7.4 적전적전 -97.3-73.1 흑전 순이익 -13.8-83. 1,348. 17. 187.6-42. 적전적전 -97.1-51.2 흑전 이익률 (%) 영업이익률 13.4 4.5 9.4 9.8 27.9 13. 1.2 2.5 3.3 4.5 7.2 세전이익률 9.7 2. 7.3 8.7 25.6 9.5-6.3 -.3.7 2. 4.9 순이익률 4.4.6 7.8 4. 17.1 3.6-8.2-3.5.5 1.4 3.4 주 : 연결기준 HI Research 3
< 그림 1> LINE 망가의분기별총매출액추이 < 그림 2> LINE 뮤직의분기별총매출액추이 ( 억엔 ) (YoY, %) 35 6 ( 억엔 ) (QoQ, %) 16 5 3 25 2 15 1 5 5 4 3 2 1 14 12 1 8 6 4 2 4 3 2 1 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 < 그림 3> LINE 페이의분기별거래액추이 < 그림 4> LINE 의 MAU 추이 ( 십억엔 ) 25 ( 백만명 ) 18 일본 대만, 태국, 인도네시아 16 2 14 15 12 1 1 8 6 5 4 2 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 < 그림 5> 라인금융사업전략 자료 : 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 4,784 6,71 7,548 9,283 매출액 4,678 5,282 6,8 6,763 현금및현금성자산 1,98 3,6 4,316 5,73 증가율 (%) 16.3 12.9 13.7 12.6 단기금융자산 1,69 1,65 1,525 1,449 매출원가 - - - - 매출채권 1,25 1,157 1,316 1,482 매출총이익 4,678 5,282 6,8 6,763 재고자산 36 41 46 52 판매비와관리비 3,499 3,879 4,32 4,774 비유동자산 3,235 3,6 2,973 2,948 연구개발비 - - - - 유형자산 1,15 899 722 598 기타영업수익 - - - - 무형자산 34 32 277 262 기타영업비용 - - - - 자산총계 8,19 9,131 1,521 12,231 영업이익 1,179 1,43 1,688 1,989 유동부채 2,33 2,639 3,67 3,61 증가율 (%) 7. 19. 2.3 17.8 매입채무 - - - - 영업이익률 (%) 25.2 26.6 28.1 29.4 단기차입금 211 211 211 211 이자수익 - - - - 유동성장기부채 15 15 15 15 이자비용 - - - - 비유동부채 411 411 411 411 지분법이익 ( 손실 ) -14-13 -13-13 사채 - - - - 기타영업외손익 -52-11 -9-1 장기차입금 5 5 5 5 세전계속사업이익 1,196 1,434 1,713 2,17 부채총계 2,714 3,51 3,478 4,21 법인세비용 423 473 565 666 지배주주지분 4,762 5,541 6,58 7,679 세전계속이익률 (%) 25.6 27.1 28.5 29.8 자본금 16 16 16 16 당기순이익 77 961 1,148 1,351 자본잉여금 1,58 1,58 1,58 1,58 순이익률 (%) 16.5 18.2 19.1 2. 이익잉여금 4,556 5,477 6,587 7,91 지배주주귀속순이익 773 964 1,152 1,356 기타자본항목 -1,2-1,2-1,2-1,2 기타포괄이익 -143-143 -143-143 비지배주주지분 543 539 535 53 총포괄이익 627 818 1,5 1,29 자본총계 5,35 6,81 7,43 8,21 지배주주귀속총포괄이익 621 81 995 1,197 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 94 1,55 1,639 1,87 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 77 961 1,148 1,351 EPS 23,447 29,248 34,951 41,147 유형자산감가상각비 183 251 177 124 BPS 144,477 168,19 197,443 232,974 무형자산상각비 24 38 24 16 CFPS 29,74 38,2 41,53 45,395 지분법관련손실 ( 이익 ) -14-13 -13-13 DPS 1,446 1,446 1,446 1,446 투자활동현금흐름 -1,31-232 -237-241 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -472 - - - PER 37.1 25.4 21.3 18.1 무형자산의처분 ( 취득 ) -31 - - - PBR 6. 4.4 3.8 3.2 금융상품의증감 -22 84 8 76 PCR 29.3 19.5 18.1 16.4 재무활동현금흐름 636 8 8 8 EV/EBITDA 18.4 12. 1.1 8.3 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 18.5 18.7 19.1 19.1 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 29.6 32. 31.4 31.5 배당금지급 -33-42 -42-42 부채비율 51.2 5.2 49.4 49. 현금및현금성자산의증감 181 1,152 1,256 1,414 순부채비율 -6.1-7. -77.1-82.4 기초현금및현금성자산 1,726 1,98 3,6 4,316 매출채권회전율 (x) 5.4 4.8 4.9 4.8 기말현금및현금성자산 1,98 3,6 4,316 5,73 재고자산회전율 (x) 21. 137.1 137.5 136.9 자료 : NAVER, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (NAVER) 1,32, 1,12, 92, 72, 52, 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-4-3( 담당자변경 ) Buy 1,5, 6개월 -22.5% -8.6% 217-7-17 Buy 1,5, 1년 -22.3% -9.5% 218-1-26 Buy 1,25, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 6