수험경제학 동국대학교 교수이시영 이교과목은교육과학기술부국고지원금으로개발되었습니다.
제 24 장 화폐의공급과수요 2
학습목표 화폐수량설과금융정책의효과에대해분석한다. 다양한화폐수요이론을이해한다.
학습순서 화폐수량설과금융정책의효과 화폐의수요
24-4. 화폐수량설과금융정책의효과 (1) 수량방정식 (quantity equation) : 한나라경제의통화량은거래할때교환되는화폐의규모와밀접한관계가있다. 거래액과통화량의관계는다음의수량방정식으로나타낼수있는데, 교환방정식 (exchange equation) 이라고도한다. 수량방정식은피셔 (Irving Fisher) 가주창한화폐수량설 (quantity theory of money) 의핵심이다. MV=PY M : 통화량, V : 화폐유통속도, P : 물가지수, Y : 실질 GDP
(2) 화폐유통속도 (transaction velocity of money) : 화폐가유통되는속도. 예를들어명목 GDP가 PY=100조원이고통화량이 M=25조원이면화폐유통속도는 V=4이다. 이는전체통화량 25조원이연간 4번유통되었다는것을뜻한다. 그런데화폐유통속도는대체로안정적으로유지되고있는것으로알려져있다. (3) 통화량과인플레이션의관계 : 화폐유통속도가불변인경우에통화량 M이증가하면명목GDP PY도비례적으로증가한다. 그리고경제의생산능력이실질GDP Y를결정한다면, 통화량 M의수준에따라물가수준 P가결정된다.
(4) 인플레이션과이자율의관계 : 명목이자율 i는실질이자율 r과인플레이션율 π의합인데, 다음식을피셔방정식 (Fisher equation) 이라한다. i=r+π 앞의화폐수량설과피셔방정식에따르면, 통화량이 1% 증가하면인플레이션율이 1% 상승하고이는다시명목이자율의 1% 상승으로이어진다는것을알수있다. 이와같이인플레이션율과명목이자율의 1대 1 관계를피셔효과 (Fisher effect) 라한다.
24-5. 화폐의수요 (1) 화폐의기능과화폐수요 : 화폐수요이론은대체로화폐의지불수단으로서의기능과관련된이론과화폐의가치저장기능과관련된이론으로구분된다. 화폐의지불수단으로서의기능과관련된화폐수요이론으로는캐임브리지학파의이론이있으며, 화폐의가치저장기능과관련된이론으로는케인즈 (J. M. Keynes) 의유동성선호설이있다. 그리고두이론의통합적이론이라볼수있는프리드만 (M. Friedman) 의신화폐수량설이있다.
(2) 현금잔고수량설 (cash balance theory) : 캐임브리지학파 (Cambridge School) 의마샬 (A. Marshall) 과피구 (A. C. Pigou) 가화폐수량설에기초하여주창한화폐수요이론이다. 이이론은화폐의기능중에서지불수단으로서의기능과깊이관련되어있는데, 화폐수요는생산활동의규모에의해비례적으로결정된다는것이다. 즉, 화폐수요 M D 는명목GDP PY의일정비율로결정된다는것이다. 다음식에서 k를마샬의 k(marshallian k) 라고하며, 수량방정식의화폐유통속도와 k=1/v의관계가있다. 여기에서 M/P를실질화폐잔고 (real money balances) 라하고 M D /P를실질화폐잔고의수요라한다.
(3) 유동성선호설 (liquidity preference theory) : 케인즈 (J. M. Keynes) 의화폐수요이론으로서, 사람들은다음의 3 가지동기로유동성이높은화폐를선호한다는것이다. ⅰ. 거래적동기와예비적동기에의한화폐수요 : 가계와기업이거를위해화폐를수요하는것을거래적동기 (transaction motive) 에의한화폐수요라고한다. 그리고돌발적으로일어날지도모르는화폐의필요에대비하기위한화폐수요를예비적동기 (precautionary motive) 에의한화폐수요라한다. 그런데소득 Y 가상승하면두가지동기에의한화폐수요 L 1 은증가하고, 소득이감소하면화폐수요도감소할것이다. 즉, L 1 =L 1 (Y)
(3) 유동성선호설 (liquidity preference theory) : 케인즈 (J. M. Keynes) 의화폐수요이론으로서, 사람들은다음의 3 가지동기로유동성이높은화폐를선호한다는것이다. ⅰ. 거래적동기와예비적동기에의한화폐수요 : 가계와기업이거를위해화폐를수요하는것을거래적동기 (transaction motive) 에의한화폐수요라고한다. 그리고돌발적으로일어날지도모르는화폐의필요에대비하기위한화폐수요를예비적동기 (precautionary motive) 에의한화폐수요라한다. 그런데소득 Y 가상승하면두가지동기에의한화폐수요 L 1 은증가하고, 소득이감소하면화폐수요도감소할것이다. 즉, L 1 =L 1 (Y)
ⅱ. 투기적동기 (speculative motive) 에의한화폐수요 : 주식과채권등의증권투기를목적으로보유하려는화폐수요. 투기적동기에의한화폐수요 L 2 는이자율 r이상승하면감소하고이자율이하락하면증가한다. 즉, L 2 =L 2 (r)
ⅲ. 화폐수요함수 : 화폐수요함수는앞에서언급한두가지유형의 화폐수요 L 1 과 L 2 를합한것이다. 즉, 실질화폐잔고의수요 M D /P 는 ⅳ. 화폐시장의균형과이자율 : 실질화폐잔고의공급 M S /P 는중앙은행에의해외생적으로결정되므로이자율의변화와관련이없다. 그러나실질화폐잔고의수요 M D /P 는이자율과반대로변한다. 그러므로다음 [ 그림 24-2] 와같이실질화폐잔고의수요와공급이일치하는점 E 에서균형이자율이결정된다는것이케인즈의이자율결정이론이다. 화폐의공급이 M S 0 에서 M S 1 로증가하면균형이자율은 r 0 에서 r 1 로하락할것이다.
ⅴ. 유동성함정 (liquidity trap) : 이자율이매우낮은수준에서화폐수요가이자율에대해완전탄력적으로되어, 화폐수요곡선이수평선이되는구간. 유동성함정은대체로경제가극심한침체상태에있을때발생한다. 유동성함정에서는화폐의공급이변하더라도이자율은변하지않고통화량만변하는특성이있다.
(4) 프리드만 (M. Friedman) 의신화폐수량설 : 프리드만은경제주체들이화폐를보유하는것은화폐보유에의해얻어지는효용때문이며, 경제주체의화폐수요는효용함수와예산제약에의해결정된다고보았다. 이와같은논리에따라그가유도한화폐수요함수는다음과같다. 여기에서항상소득 (permanent income) 이란미래소득의평균, 즉 미래에기대되는평균적소득수준을의미한다.
(5) 재고이론 ⅰ. 재고이론 (inventory theory) 의의의 : 보몰 (W. Baumol) 이주창한거래적화폐수요이론. 재고이론은소득의수취시점과지출시점의불일치에의해거래적동기에의한화폐수요가소득뿐만아니라이자율에의해결정된다는것이다. ⅱ. 이론의가정 1 개인은한기간의초기에 PY 의명목소득을획득하여 (P : 물가지수, Y : 실질소득 ) 이를수익증권으로저축한다. 2 개인은명목소득 PY 를 n 회에걸쳐매회 M 만큼을화폐로교환하여각기간에균일하게지출한다. 즉, PY/n=M 또는 n=py/m 이다. 3 수익증권의수익률은 r 이며, 수익증권을매번 M 의화폐로교환하기위한거래비용은 Pb 이며일정하다 (b 는실질거래비용 ).
ⅲ. 화폐보유비용 : 수익증권을화폐로교환하는데소요되는거래비용은거래회수 1 회당거래비용 =(PY/M) Pb=P 2 by/m 이다. 그리고 [ 그림 24-3] 과같이평균화폐보유액은 M/2 이므로화폐보유의기회비용은평균화폐보유액 이자율 =(M/2) r=rm/2 이다. 그러므로화폐보유의총비용 C 는
ⅳ. 화폐수요함수 : 개인이화폐보유비용 C 가최소가되도록 M 을 결정한다면, 다음의조건을만족한다. 평균화폐보유액 M/2 이화폐수요 M D 이므로화폐수요함수는 따라서소득 Y 와실질거래비용 b 가증가하면화폐수요는 증가하고, 이자율이상승하면화폐수요는감소한다. 그리고물가 P 가상승하면명목화폐수요 M D 가비례적으로증가한다.
(6) 자산선택이론 ⅰ. 자산선택이론 (theory of portfolio selection) 의개념 : 투기적동기의화폐수요를자산선택 (portfolio) 의관점에서수익성과위험성을고려하여화폐와증권을어떻게선택하는지고찰한이론으로서, 토빈 (J. Tobin) 이정립하였다. ⅱ. 이론의가정 1 자산은화폐와채권의두가지형태만존재한다. 2 개인은위험기피자 (risk averter) 이며, 화폐한단위가치에해당하는채권의기대수익률 ( 평균수익률 ) 은 r이며기대수익률의표준편차 (standard deviation) 는 σ g 이다. 3 개인은 A 만큼의자산을보유하고있으며, αa를채권으로보유하고 (1-α)A를화폐로보유한다.
ⅲ. 자산의기대수익률과표준편차의관계 : 화폐한단위가치에해당하는채권의수익률 R 은채권의이자율 r 과자본이득률 g 의합이다. 즉, R=r+g 이다. 여기에서이자율 r 은확정적인수치이지만, 자본이득률 g 는평균이 0 이며분산이 σ g2 인확률변수이다. 그러므로화폐한단위가치에해당하는채권의수익률 R 의기대수익률 E(R) 과분산 σ R2 은각각 E(R)=r+E(g)=r σ R2 =σ g 2 그리고화폐한단위의수익률의기대치와분산은 E(M)=σ M2 =0 이다. 따라서 αa 의채권과 (1-α)A 의화폐로부터얻어지는수익 π 의기대치 ( 평균 ) E(π) 와분산 σ π2 는각각 E(π)=αA E(R)+(1-α)A E(M)=αAr σ π2 =(αaσ g ) 2 +[(1-α)σ M ] 2 =(αaσ g ) 2
따라서 π 의표준편차는 σ π =αaσ g 이다. 즉, αa=σ π /σ g 이다. 이를기대수익률 E(π) 에대입하면, 보유자산의기대수익률과표준편차사이에다음의관계가성립함을알수있다. 이를그림으로나타낸것이 [ 그림 24-4] 인데, 이그림은기대수익이높을수록위험 ( 표준편차 ) 도높아진다는것을보여주고있다.
ⅳ. 투자자의무차별곡선 : 기대수익률이높을수록그리고위험이낮을수록투자자의만족이높아지므로, 투자자의효용함수를 U=f(E(π), σ π ) 와같이나타낼수있다. 그러므로투자자의무차별곡선은우상향의곡선으로나타난다. 그리고투자자는위험기피자이므로위험이높아질때동일한만족수준을유지하기위해서는기대수익률이상대적으로더높아져야하므로, 투자자의무차별곡선은 [ 그림 24-5] 와같이우상향하면서 σ π 축에대해볼록한곡선으로나타난다. 그림에서무차별곡선 I 1 은 I 0 에비해높은만족수준을나타낸다.
ⅴ. 투자자균형 : 투자자는 [ 그림 24-4] 의기대수익률과표준편차의관계식에서가장높은만족을주는점을선택할것이다. 즉, [ 그림 24-6] 과같이투자자는기대수익률과표준편차의관계식과무차별곡선 I 0 이접하는점 E 0 에서균형을이룬다. 이점에서투자자는전체자산 A 중에서채권을 OA/OB의비율로보유하고화폐를 AB/OB의비율로보유한다.
ⅵ. 이자율과화폐수요의관계 : 이자율이상승하면기대수익률과표준편차의관계식은 [ 그림 24-6] 과같이 OC 에서 OD 로변한다. 이자율이상승하면그림 a 와같이채권의보유비율이증가할수도있고그림 b 와같이채권보유비율이감소할수도있다. 이것은이자율이변동하여발생하는대체효과와소득효과의상대적크기에의해결정되는문제이다. 즉, 대체효과 : 화폐보유기회비용상승 화폐보유감소 채권보유증가 소득효과 : 실질소득상승 화폐보유증가 채권보유감소 따라서이자율이상승할때대체효과가소득효과보다크면화폐수요가감소하지만, 소득효과가대체효과보다크면오히려화폐수요가증가한다.
문제풀이
24-23. 풀이 : 여행자수표 (traveler's check) 란해외여행자가여행중에현금대신이용할수있는수표이며, 은행이발행하는일종의자기앞수표이다. 여행수표라고도하며, 줄여서 T/C라고도한다. 이문제의핵심은여행자수표가 M1에포함되는지의여부를판단하는것이다. 여행자수표는은행이발행한자기앞수표의일종이라는점에서당연히현금통화에포함된다. 그러므로 M1에포함된다.
24-25. 풀이 : 신용카드의기본적기능은신분증명서기능, 결제기능, 신용공여기능등이다. 일반적으로신용카드는소비자가급히필요로하는물품, 서비스, 현금등을후불또는변제하는기능을보유하고있으므로, 신용카드는유가증권은아니지만이와동등한효과를가진다.
24-26. 풀이 : 보몰은 1952년에거래적화폐수요도이자율에영향을받는다는논문을발표하였는데, 이이론을재고이론적접근 (inventory theoretic approach) 이라한다. 화폐를보유하는데소요되는기회비용은현금보유에따라포기해야하는이자소득과필요시증권을화폐로전환하는데소요되는전환비용으로구분된다. 이러한비용의변동이화폐수요에영향을준다는것이재고이론의핵심이다.
24C-5. 풀이 : 민간이화폐를보유하지않는경우의통화량이 MS, 본원통화가 R, 통화승수가 m일때 MS=mR의관계가있다. 그런데 R= 화폐발행액 + 지급준비예치금이므로 가 는옳지못하다.
학습정리 화폐수량설 ( 교환방정식, 화폐유통속도, 금융정책의효과 ) 화폐수요이론 ( 현금잔고이론, 유동성선호설, 신화폐수량설, 재고이론, 자산선택이론 )