신금융투자상품의구조와활용 2011. 6. 연구위원연구위원중앙대학교명지대학교 박철호김형욱박연우빈기범

신금융투자상품의 구조와 활용 32 을 끌어올리는 투기적 거래를 한 것으로 추측되기도 한다 그러나 이에 대한 명확한 근거는 없다.. <그림 Ⅱ-2> 각종 S&P GSCI 지수의 추이 800 S&P GSCI Crude Oil Total Return S&P GSCI Heating Oil Total Return 700 S&P GSCI Natural Gas Total Return S&P GSCI Gold Total Return 600 S&P GSCI Agriculturl Total Return 500 400 300 200 100 0 11/01/03 10/07/03 10/01/03 09/07/03 09/01/03 08/07/03 08/01/03 07/07/03 07/01/03 06/07/03 06/01/03 05/07/03 05/01/03 04/07/03 04/01/03 03/07/03 03/01/03 02/07/03 02/01/03 01/07/03 01/01/03 자료 : 1) 00/07/03 00/01/03 주 세 지수 모두 미국 달러화 표시 지수이다 년 월 일부터 년 월 일까지의 일별 추이이며 세 지수 공히 년 월 일을 으로 정규화하였다. 2) 2000 1 1 2000 1 1 2011 1 12, 100. : Datastream 그럼에도 불구하고 당시 그렇게까지 에너지 가격이 상승해야 할 이 유 역시 찾기 어렵다 그림 에서 보듯 년 들어 에너지 가격 이 거의 수직으로 폭락한 것을 보면 그 이전 달러화 약세와 같은 기대 가 형성되었다고 볼 수도 없다 또한 당시 금융위기로 인한 실물경제의 위축까지도 충분히 예상되는 상황에서 에너지에 대한 수요 상승의 기대 감이 있었다고 보기도 어렵다 당시 급작스럽게 전세계적으로 에너지 수 요가 급증한 것도 아니다 이와는 달리 글로벌 금융위기가 고조되어감 에 따라 안전자산 선호현상으로 금 가격이 상승하고 금융위기의 여파가, Ⅱ-2>. <, 2009,...,,

3,000 5,000 4,500 2,500 4,000 2,000 3,500 3,000 1,500 2,500 2,000 1,000 1,500 500 1,000 500 0 0 10/01/02 09/11/02 09/09/02 09/07/02 09/05/02 09/03/02 09/01/02 08/11/02 08/09/02 08/07/02 08/05/02 08/03/02 08/01/02 10/01/21 09/12/21 09/11/21 09/10/21 09/09/21 09/08/21 09/07/21 09/06/21 09/05/21 09/04/21 09/03/21 09/02/21 09/01/21 08/12/21 08/11/21 08/10/21 08/09/21 08/08/21 08/07/21

160,000 140,000 139,409 120,000 100,000 80,000 60,000 50,600 40,000 20,000 9,383 0 ELS ELW DLS 파생결합증권

US$100M US$6.5M Borrower Investor US$6.5M LIBOR(3M)- a Redemption Amount =US$100M [1+(SPM-4.46)/4.46] Difference between Redemption Amount and US$100M Swap Counterparty 6.7% pa quarterly LIBOR(3M) Swap Market Silver Forward or Futures at Price US$4.4 per ounce Silver Forward (or Futures) Market

250 200 207206 214 170 150 132131 100 87 50 0 0 0 1 1 1 1 2 4 6 7 51 15 19 26 33 36 41 38 41 25 23 24 11 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982 1981 1980

해외부동산형, 52, 1% 해외주식혼합형, 88, 2% 커머더티형, 97, 2% 해외채권형, 44, 1% 부동산형, 18, 0% 해외채권혼합형, 114, 2% 주식혼합형, 199, 4% MMF, 230, 5% 해외주식형, 1,373, 27% 절대수익추구형, 341, 7% 채권형, 379, 8% 채권혼합형, 456, 9% 주식형, 1,082, 21% 기타, 565, 11% 절대수익추구형, 175, 1% 해외채권혼합형, 40, 0% 부동산형, 104, 0% 해외부동산형, 179, 1% 커머더티형, 45, 0% 주식혼합형, 283, 1% 해외채권형, 93, 0% 기타, 465, 2% 채권혼합형, 467, 2% 해외주식혼합형, 549, 3% 채권형, 718, 3% MMF, 7,967, 38% 해외주식형, 4,929, 23% 주식형, 5,756, 26%

수탁회사또는자산보관기관 일반사무관리회사 위탁수수료자산보관수수료사무대행 투자자 ( 법인 / 개인 ) 배당 투자 부동산펀드 임대료, 투자수익등 투자 투자자산부동산, 부동산권리투자증권, 파생상품, 간접투자증권등 상품판매지원 자산운용 수수료 판매회사 자산운용회사

투자대상비중 투자자비중 업무용빌딩 72 % 72% 상업시설 24 % 24% 주거 / 레저 4% 금융기관 26.2 % 26.2% 일반공모 15 % 15% 19.7 연기금 % 19.7% AMC 10.4 % 10.4% 28.7 외국계% 28.7%

35 30 25 20 15 10 5 0 2008 년 9 월 2008 년 10 월 2008 년 11 월 2008 년 12 월 2009 년 1 월 2009 년 2 월 2009 년 3 월 2009 년 4 월 2009 년 5 월 2009 년 6 월 2009 년 7 월

국토해양부 인가 / 감독 극동건설 부동산양도 매매대금 맥쿼리센트럴오피스기업구조조정부동산투자회사 배당 출자 투자자 자산관리 / 투자 맥쿼리프로퍼티어드바이저스코리아 자산보관 ( 부동산, 유가증권 ) 우리은행

Receiver of Real Estate Exposure Total Return on Real Estate Index Fixed % Return Seller of Real Estate Exposure

30 25 26.9 20 15 15.5 19.2 10 5 4 6.6 6.4 0-5 총수익률임대수익률자본수익률 -2.3 2006 2007 2008

12000 11000 10000 Total Outstanding Notional ( m) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 Q1 2005 Q2 2005 Q3 2005 Q4 2005 Q1 2006 Q2 2006 Q3 2006 Q4 2006 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009

Fixed Income Interest Rate Products Banks Banks Landlords Developers Investment Banks Private Banks Retail Banks Exotics Real Estate (Finance) CMBS/RMBS Business Development Corporate Strategy Private Wealth Management Asset Management Property Funds / Hedge Funds / Pension Funds / Funds of Funds Private Equity Groups

β α α α Physical Property * office portfolio a + ß Property Company LIBOR + 100bp Bank ß LIBOR + 350bp Beta cancels out Net Cash Flow is a Swap Counterparty LIBOR cancels out Net Cash Flow is 250 bp

프리미엄지급 보장매입자 보장매도자 신용사건발생시손실액보전 준거자산 ( 기초자산 )

80 60 62 55 45 40 26 34 39 31 30 20 8 12 17 0 '04.12 '05.6 '05.12 '06.6 '06.12 '07.6 '07.12 '08.6 '08.12 '09.6 '09.12

80,000 60,000 Multi-name CDS Single-name CDS 40,000 20,000 0 '04.12 '05.6 '05.12 '06.6 '06.12 '07.6 '07.12 '08.6 '08.12 '09.6 '09.12 80,000 60,000 5 년초과 1 년 ~5 년 1 년이하 40,000 20,000 0 '04.12 '05.6 '05.12 '06.6 '06.12 '07.6 '07.12 '08.6 '08.12 '09.6 '09.12

CDS 계약 CLN 계약 보장매입자 ( 해외투자은행 ) 프리미엄지급 신용사건발생시손실액보전 CLN 발행자 ( 증권회사또는 SPV) 약정이자 + 원금 원금 ( 매입대금 ) CLN 매입자 ( 투자자 ) 이자수익 채권매수 준거자산 ( 국내기업채권 ) CDS 거래담보설정 우량채권

1) CDS 거래 SK 채권 ( 기초자산 ) 산업은행 ( 보장매입자 ) CDS 프리미엄 신용사건발생시손실보전 JP Morgan ( 보장매도자 ) 2) 채권매입및금리스왑거래 고정금리 AAA 채권매입산업은행원화금리스왑고정금리 CD+Spread

거래당사자 A IRS receiver 변동금리 IRS 금리 거래당사자 B IRS payer

3,500 3,000 3,000 2,500 2,500 2,000 2,000 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 옵션스왑선도 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 옵션스왑선도

금리스왑시장 변동금리 (CD) IRS 투자자 변동금리 (CD) KRW 국내자금시장 국고채수익률 채권매입 (KRW) 국내채권시장

자금시장 대출자 CD + 가산금리 loan 스왑은행 CD IRS(Fixed) 은행 loan Fixed 은행채투자자 스왑시장 채권시장

스왑시장 채권시장 스왑은행 IRS(Fixed) CD 정부 투자금 CD + 가산금리 변동금리부국고채투자자

투자자 구조화채권이자 발행기관 구조화채권이자 스왑은행 헤지거래 파생상품시장 구조화채권투자 ( 옵션매도 ) 일상적이자 ( 옵션매도 )

기타, 4% Dual Range Accrual, 2% CD Range Accrual, 27% Vanilla FRN, 45% MSB Spread Accural, 7% Bond-Swap Spread Accrual, 3% UCMS Spread Accural, 2% CMS Spread Power Accrual, 2% Spread, 7% ECMS Spread Accural, 1%

투자자 Max(α-CD, 0) 발행기관 α cap 매입 헤지거래 파생상품시장 CD 고정금리 (β) 스왑은행

α β β

Repo 시장 β KTB(3M) β 투자원금 투자원금 투자원금 투자자 β KTB(3M) 발행기관 α β 투자원금 채권시장 α+β CD(3M) β KTB(T) β CD(3M) β IRS(T) 금리스왑시장 발행자 payoff: β(ktb-irs)

200 150 100 50 0 '06Q3 '07Q1 '07Q3 '08Q1 '08Q3 '09Q1 '09Q3 '10Q1 '10Q3

800 600 400 200 0 '06Q1 '06Q3 '07Q1 '07Q3 '08Q1 '08Q3 '09Q1 '09Q3 '10Q1 '10Q3

1. 계약초기 스왑시장 2. 계약기간중 달러차입 원화대출 거래당사자 A CRS receiver 해외투자 국제자본시장 스왑시장 3. 계약종료시점스왑시장 Libor(6M) CRS 금리 달러차입원금상환 원화대출원금상환 거래당사자 A CRS receiver 거래당사자 A CRS receiver 투자수익 Libor+α 투자원금 국제자본시장 국제자본시장

12,000 12,000 10,000 10,000 8,000 8,000 6,000 6,000 4,000 4,000 2,000 2,000 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 옵션 스왑 선도 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 옵션스왑선도

통화스왑시장 USD USD 국내외은지점국제 CRS Libor 외국인투자자금융시장 KRW Libor 채권매입 (KRW) 국고채수익률 국내채권시장

금리스왑시장 IRS 변동금리 (CD) 통화스왑시장 USD USD 국내외은지점국제 CRS Libor 외국인투자자금융시장 KRW Libor 채권매입 (KRW) 변동금리 (CD) 국내채권시장

스왑시장 수출기업 ( 선물환매도 ) 선물환계약 국내은행 ( 선물환매입 ) 현물환매도 (USD) KRW Libor CRS USD KRW 국내외은지점외국인투자자 KRW 국채수익률 Libor USD 국제금융시장 외환시장 채권시장

스왑시장 자산운용사 ( 선물환매도 ) ( 현물환매입 ) 선물환매입 현물환매도 (USD) 국내은행 Libor CRS USD KRW 국내외은지점외국인투자자 Libor USD 국제금융시장 KRW 국채수익률 채권시장