심텍 (2228) Focus Charts 사업부별적용어플리케이션 - 심텍의주요제품구성 - 모듈 PCB는일종의마더보드개념으로디바이스안에서일정부분의칩들 ( 반도체를메인으로하는 ) 의모음판이되는 PCB임. 반도체용중전통적인의미의 PCB와가까운형태로전방은 PC/ 서버 /SSD

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1 심텍 (2228) 강태신 2) 한유정 2) 심텍 (2228) 기업코멘트 반도체물량증가수혜, 낮은 PSR 투자의견 BUY (Initiation) 목표주가 14,원 (Initiation) Upside / Downside (%) 25. 현재가 (11/25, 원 ) 11,2 Consensus target price ( 원 ) n/a Difference from consensus (%) n/a 반도체용 PCB 생산업체, 턴어라운드지속중 중저가포지셔닝을통한중국향 FC-CSP 매출에주목 투자의견매수, 목표주가 14, 원으로커버리지개시 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 217E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 52 1,242 1,427 증감률 (%) n/a PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) n/a 배당수익률 (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 주가 ( 좌, 원 ) KOSDAQ지수대비 ( 우, pts) 12, 2 1, 18 8, , 12 4, 1 2, 월 5월 11월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 246 유통주식수 ( 백만주 ) 12 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 11,2 / 5,53 거래대금 (3M, 십억원 ) 4 외국인소Initiation 분율 (%) 11.4 주요주주지분율 (%) 심텍홀딩스외 2인 43.1 자료 : Fnguide, KB투자증권 반도체용 PCB 생산업체, 턴어라운드지속중반도체용 PCB 특화전문기업. 사업부는크게 Module PCB와 Package Substrate로나뉜다. Module PCB는메인보드개념으로전자제품의본체에해당하는 PCB이며, 적용되는어플리케이션의형태에따라나뉘게된다. Package Substrate 은각종반도체칩에직접부착되어전자제품본체와연결되는사업부이다. 213년화재이후모바일성장둔화를포함하는전방시장악재로인해형성된저점구간을탈피하는중이다. 중저가포지셔닝을통한중국향 FC-CSP 매출에주목중화권모바일용중저가 FC-CSP의수요에주목한다. 경쟁사대비중저가포지션에속하기에중국스마트폰업체들의스펙경쟁속에서심텍 FC- CSP의적용비율은구조적으로상승할것으로예측된다. MCP 역시동일한이유로지속상승을예상한다. 상위스마트폰업체의 M/S가정체되는구간속에서중화권파트너쉽을통한성장은턴어라운드를가속화시킬수있을것이다. 저PSR 주식임을감안할때향후안정적인주가상승가능성이높아보인다. 투자의견매수, 목표주가 14,원으로커버리지개시투자의견매수, 목표주가 14,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 KB투자증권추정 217년 EPS 1,4원에 Target PER 1X를적용하였다. 현재좋은포지셔닝으로세일즈믹스개선을통한턴어라운드가진행되고있는상황이라고판단하기에안정적이고지속적인실적호조세를예상한다. 21

2 심텍 (2228) Focus Charts 사업부별적용어플리케이션 - 심텍의주요제품구성 - 모듈 PCB는일종의마더보드개념으로디바이스안에서일정부분의칩들 ( 반도체를메인으로하는 ) 의모음판이되는 PCB임. 반도체용중전통적인의미의 PCB와가까운형태로전방은 PC/ 서버 /SSD 등임 - Substrate PCB는반도체를올리기위한발판으로이해할수있음. 칩의전기적인신호를전자제품이본체에연결해주는역할을함. 적용어플리케이션은모바일 DRAM, NAND/AP, 베이스밴드 /DDR4 등으로현재심텍의주요사업부임 심텍매출현황 : 지속성장중 년화재이후심텍은지속적인성장을이어오고있음 ( 십억원 ) Smart Phone SSD Sever PC/Notebook Others 213 년 2 월공장화재사고영향 F - FC-CSP는중저가중국고객사와손잡은것이성장의포인트. 현재고가거래선인삼성및애플의경우성장의한계를맞아거래처들의물량정체기이나, 중국로컬용 MCP를공급하고있는심텍의경우는중화권모바일성장에맞춰중저가시장포지셔닝이안전하게이루어지는모습임 - MCP의경우시장성장의과실을수확하고있는모습임. 과점화된시장속에서중저가에포진해있는심텍의가격경쟁력이상대적인고성장을시현할수있는원동력으로보임 턴어라운드의시작 - 턴어라운드의지속은실적에서찾을수있음 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) Q16 누적 (2) (4) (6) (8) - 세일즈믹스의개선에따른매출및수익성의증가는마진율추이를통해확인가능함. 고성장이끝난상황에서턴어라운드의특징은가동률의상승과함께급격한마진스프레드의상승을동반함. 현재저마진상태인심텍은향후정상마진궤도에오를때까지시간이남은것으로파악됨 22

3 심텍 (2228) 기업분석및투자전략 1. 기업개요 반도체용 PCB 특화전문기업. 사업부는크게 Module PCB와 Package Substrate 로나뉜다. Module PCB는메인보드개념으로전자제품의본체에해당하는 PCB로, 적용되는어플리케이션의형태에따라나뉘게된다. Package Substrate 는각종반도체칩에직접부착되어전자제품본체와연결되는사업부이다. 매출액비중은 3Q16 누적기준 Module PCB 36.1%, Package Substrate 62.7%, 기타 1.2% 수준이다. 3Q16 누적매출액비중 심텍주주현황 (%) Build-up.1 BIB 1.1 (%) Module PCB 36.1 심텍홀딩스외 2 인 43.1 Package Substrate 62.7 기타 56.9 연간실적추이 주 : 3 분기분기보고서기준 분기실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) 7 12 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM ( 우 ) (%) (2) (4) (6) (8) Q 4Q 1Q 2Q 3Q

4 심텍 (2228) 2. 투자포인트 1) 반도체호황기 : 해당 PCB 물량증가수혜 다음은사업부별제품구분이다. 1 Module PCB: 기존사업부로현재저마진상태, PC Memory Module PCB, Server Memory Module PCB, SSD Module PCB, 기타로나뉨 2 Substrate: MCP (Mobile DRAM, Embeded NAND), FC-CSP (AP, B/B), 기타로나뉨사업부구분에서보여지듯, 현재심텍의이익을책임지는사업부는 Substrate 이다. Module PCB에해당하는어플리케이션시장의성장한계가눈에보이는상황에서심텍의성장은 1) 중화권고객향매출증가를통한 FC-CSP의 M/S 증가와 2) 가동률상승을통한정상마진회복에있다. 업황의저점을지나세일즈믹스개선을통한턴어라운드스토리를기대하는것이다. 2) 전략의성공 : 가동률상승을통한정상화 심텍 Substrate 의약점은글로벌양대스마트폰회사로의 FC-CSP 진입이되지않았다는것이었다. 이는현재모바일기기성장정체상황, 특히갤럭시노트 7 단종상태에서두드러진다. 타부품사들의저조한실적속에서심텍은다시한번시장기대치를넘어서는호실적을보이고있다. 이유는중저가포지션내에서의전략의성공으로보여진다. 중화권업체와의코웍을통한지속적인물량상승은현재중국모바일시장의구조적인스토리이기에상당기간지속될가능성이높아보인다. 여기에 MCP의경우모바일모델증가를통해지속적인상승세를이어가고있는것역시고무적이다. 과점시장, 크지않은제품간성능차이등을고려할때, 현재시장은중저가포지션인심텍에게유리한상황임이확실하다. 심텍의투자포인트는이러한턴어라운드성장스토리속에서 PSR에있다. 가동률상승을통한정상화가진행될경우, 낮은 PSR은매력적인투자포인트로다가올것이다. 24

5 심텍 (2228) 3. 실적추정 & 벨류에이션 KB 투자증권추정 216 년연결기준매출액 8, 억원, 영업이익 37 억원을제시한다. 217 년의경우는연결기준매출액 8,3 억원 (+3.8% YoY), 영업이익 47 억원 (+27.% YoY) 을 제시한다. 심텍실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 매출액 ( 연결 ) Module PCB Substrate 기타 영업이익 OPM (%) 순이익 ( 지배주주 ) NPM (%) 성장률 (YoY, %) 매출액 ( 연결 ) 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) (13.7) (44.7) 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 심텍목표주가산정 항목 적정가치계산 비고 217년예상 EPS ( 원 ) 1,4 적용 Multiple (X) 1. 목표주가 ( 원 ) 14, 현재주가 ( 원 ) 년 11월 25일종가기준 상승여력 (%) 25. 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 4. 전망 & 투자방향 심텍을찾게된계기는저PSR이었다. 여기에반도체물량이증가되면서일반소재중에서물량에비례할수있는종목군중초기상황에서레버리지가가장높은업체를찾는작업을병행하였다. 그교집합이바로심텍인것이다. 턴어라운드스토리가진행되는속에서업황및전략적인판단이동시에맞아떨어질경우낮은 PSR은좋은투자포인트가될수있다는판단이다. 업종의특성상가동률에따라이익률의변동폭을맞추기힘들수있으나, 업황을고려할때현재정상화를향해가고있는마진률이단기에꺾이기는어려울것으로보인다. 향후안정적인성장이가능할것이라예측하며, KB투자증권추정 217년 EPS 1,4원을기반으로목표가 14,원으로커버리지를개시한다. 25

6 심텍 (2228) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E E 217E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 적지 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 적지 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 적지 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 유동부채 기타 (3) (11) (31) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 적지 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 적지 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (1) (7) (7) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 217E E 217E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 11 5 (28) PSR 운전자본증감 23 (28) 1 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 9 (21) (2) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) 9 (16) (3) EPS 52 1,242 1,427 매입채무증가 ( 감소 ) BPS 5,753 6,577 7,74 기타 (9) (7) SPS 19,75 36,443 37,836 투자현금 (16) (33) (18) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) 3 () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 7 29 ROA n/a 설비투자 (21) (36) (44) ROE n/a 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (1) (2) ROIC n/a 재무현금 (47) (12) (6) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (47) (6) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (6) (6) 순차입비율 배당금지급 6 6 유동비율 현금증감 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (45) 22 (1) 총자산회전율 n/a (-) 설비투자 매출채권회전율 n/a (+) 자산매각 (1) (1) (2) 재고자산회전율 n/a Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (7) (29) 투하자본 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 26