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1 산업분석 통신서비스 Overweight (Maintain) 비중을줄이기에는하반기가나쁘지않다통신사들의구조적인변화기대와대외적변수로인하여연초이후통신주의주가가양호한모습이다. 기대와달리 1분기마케팅경쟁은소폭과열되었고 2분기에도신규단말기출시등으로크게줄어들지는않겠지만, LTE 보급율이증가하는하반기이후나타날완만한경쟁완화와실적성장세를감안하면통신주에대한비중을줄이기에는아직시기상조라고판단한다. 통신서비스 /SI / 인터넷 / 게임 Analyst 안재민 2) jmahn@kiwoom.com

2 통신주, 비중을 줄이기에는 통신서비스 Contents I. 비중을 줄이기에는 하반기가 나쁘지 않다 > 1Q 마케팅비용 증가, 2Q는 더욱 증가 vs 그래도 하반기가 나쁘지 않다 하반기가 나쁘지 않다 3 2분기 주가조정시 매수 관점 접근 필요 3 당초 기대와 달리 1분기 마케팅 경쟁은 소폭 과열되었고 2분기에도 신규 단말기 출시와 통신3사의 영업정지 종 료 등으로 크게 줄어들지는 않겠지만, LTE 보급율이 증 II. 1분기 마케팅 경쟁 상황 점검 4 가하는 하반기 이후 나타날 완만한 경쟁 완화와 실적 성 > 당초 예상보다 마케팅 경쟁은 심화된 듯 장세를 감안하면 통신주에 대한 비중을 크게 줄이기에는 4 > 2분기까지는 마케팅 경쟁이 크게 줄어들지 않을 것 6 아직 시기상조라고 판단한다. 2분기 실적 우려와 연초 이후 주가 상승에 따른 피로감 누적으로 주가가 조정 받 > 그래도 213년 연간 마케팅 비용은 크게 늘어나지 않을 것 7 을 때, 우리는 하반기를 바라보고 통신주에 대한 매수를 유지하는 전략이 유효하다고 판단한다. 마케팅비용 1Q 증가, 2Q는 더욱 증가 III. 주파수 경매, 이번에는 1조원을 상회할까? 1 > 밀봉입찰방식으로 변경. 1조원을 넘기지는 않을 것으로 전망 1 고, 자사의 기변 가입자의 보조금 증가 등의 영향으로 > 빠르게 성장하는 데이터 트래픽은 ARPU 상승으로 이어질 것 12 상승할 것으로 예상된다. 2분기도 통신3사의 영업정지가 vs 그래도 하반기가 나쁘지 않다 1분기 마케팅 비용은 번호이동 가입자가 크게 줄지 않았 끝남과 동시에 휴대폰 제조사들의 전략 핸드폰이 본격적 으로 출시되어 최근 과열된 경쟁이 이어질 것으로 판단 IV. MWC 이슈 정리 13 > 주요 이슈는 탈통신과 새로운 OS, 그리고 LTE 13 한다. 주파수 경매, 이번에는 1조원을 상회할까? 올해 상반기 중에는 LTE 주파수의 추가적인 경매가 진 V. SK플래닛을 둘러싼 구조조정 이슈 > SK컴즈와 로엔, 상장폐지 또는 SK플래닛과의 합병 가능성 점검 행될 예정이다. 15 현재로서는 1.8Ghz대역의 35Mhz와 2.6GHz의 8MHz가 할당될 예정인데, 추가적으로 1.8GHz의 15MHz의 할당에 대해서도 논의되고 있다. 15 다만, 이번 주파수 경매에서는 211년과 달리 밀봉입찰 방식을 채택할 것으로 알려졌는데, 이로 인해 주파수 경 기업분석 z z z z 2 17 당사는 3월 7일 현재 상기에 언급된 종목들의 발행주식 을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제 공한 사실이 없습니다. 동자료의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 동자료 상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유 하고 있지 않습니다. 동자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 매 단가가 지난번처럼 1조원까지 상승하지는 않을 것으 로 판단한다. Top picks: SK텔레콤, KT, 스카이라이프 우리는 하반기 이후 경쟁완화와 실적 성장세를 감안하여 통 신서비스 업종 투자의견을 Overweight로 유지하며, Toppicks로는 SK텔레콤과 KT, 스카이라이프를 제시한다.

3 I. 비중을줄이기에는하반기가나쁘지않다 1Q 마케팅비용증가, 2Q 는더욱증가 vs 그래도하반기가나쁘지않다 2분기통신주주가조정시매수전략유효당초기대와달리 1분기마케팅경쟁은소폭과열되었고 2분기에도신규단말기출시와통신3사의영업정지종료등으로크게줄어들지는않겠지만, LTE 보급율이증가하는하반기이후나타날완만한경쟁완화와실적성장세를감안하면통신주에대한비중을줄이기에는아직시기상조라고판단한다. 2 분기실적우려와연초이후주가상승에따른피로감누적으로주가가조정받을때, 우리는하반기를바라보고통신주에대한매수를유지하는전략이유효하다고판단한다. 그래도 213년연간마케팅비용은크게늘어나지않을것상반기까지는마케팅경쟁상황이쉽게누그러지지않겠지만, 3분기이후에는안정화국면으로진입할것으로보인다. 휴대폰제조사의 213년플래그십모델이출시되고있으며, 4월갤럭시S4를기점으로올해출시기대작의상당수가출시되어 2분기까지는교체수요와이를잡으려는마케팅경쟁이지속되겠지만, 2분기를 Peak로 3분기부터는경쟁이조금씩둔화될것으로예상한다. 보급율 5% 가넘어서는 3분기부터속도가줄어들것으로예상한다. 주파수경매, 이번에는 1조원을상회할까? 상반기중에는 1.8GHz와 2.6GHz 주파수의추가적인경매가진행될예정이다. 다만, 이번주파수경매에서는 211년과달리밀봉입찰방식을채택할것으로알려졌는데, 이로인해주파수경매단가가지난번처럼 1조원까지상승하지는않을것으로판단한다. Top-picks: SK텔레콤, KT, 스카이라이프우리는하반기이후경쟁완화와실적성장세를감안하여통신서비스업종투자의견을 Overweight 로유지하며, Top-picks 로는 SK텔레콤과 KT, 스카이라이프를제시한다. SK텔레콤 (1767) 은통신3사중 213년실적이가장안정적일것으로예상하며, SK플래닛과하이닉스의가치가본격적으로부각될것으로기대한다. KT(32) 는마케팅경쟁이영업정지후반으로갈수록강해지고있어 KT에불리한환경이고, Maroc Telecom 인수참여에대한우려등으로주가가부진하였는데, 너무과도한우려이며오히려 Valuation 매력 (213년 P/E 기준 6.8배수준 ) 이부각되어관심이필요한시기라고판단한다. 스카이라이프 (5321) 는 3월이후본격적인가입자증가가예상되며, 홈쇼핑송출수수료협상마무리로주가상승으로이어질것으로판단한다. 종목별주요투자포인트 SK 텔레콤 (1767) KT (32) LG유플러스 (3264) SK브로드밴드 (3363) 스카이라이프 (5321) 자료 : 키움증권리서치센터 투자의견및 P/E EV/EBITDA 투자포인트목표주가 212E 213E 212E 213E BUY 안정적인실적과자회사가치부각 TP 22,원 하이닉스 (PC D램가격큰폭상승, Mobile D램공급부족 ) 와 SK플래닛의가치부각 KT의주가만유독부진한이유 너무과도하다고판단. Valuation 매력부각 BUY ) 마케팅경쟁이영업정지후반으로갈수록강해지고있어 KT에불리한환경 TP 47,원 2) 12년 1분기실적역기저효과, 3) Maroc Telecom 인수참여에대한우려 Outperform LTE로인한안정적인무선사업과 IPTV 의가입자확보가진행될유선사업 TP 9,6원 1분기가입자 Good. 하지만, 아쉬운마케팅비용 BUY IPTV가입자순증 : 1월 4.3만, 2월 3.3만으로순항중 TP 6,원 ARPU 상승을위한묶음형채널패키지도입과월정액 VOD 상품판매활성화 BUY 3월이후본격적인가입자증가와홈쇼핑협상마무리로주가상승기대 TP 42,원 지상파수수료상승우려는당장현실성이높지않고, 우려는과도한상황 3

4 II. 1 분기마케팅경쟁상황점검 통신서비스 당초예상보다마케팅경쟁은심화된듯 4 분기보다는마케팅비용이상승할것 통신 3 사의 1 분기마케팅비용은 4 분기보다증가할것으로예상된다. 지난 4 분기통신사들의마케팅 경쟁은지난해 2~3분기의과도한마케팅경쟁과방통위의과당경쟁조사등으로말미암아한단계안정화되었고, 3분기대비 SK텔레콤이 3,26억원, KT가 988억원, LG유플러스가 64억원정도의마케팅비용을줄이면서실적도양호한모습을보였다. 이러한추세가영업정지와더불어 1분기에더욱안정화될것으로기대하였으나, 현재까지상황으로보면번호이동가입자가크게줄지않았고, 자사의기변가입자의보조금증가등의영향으로 1분기마케팅비용은상승할것으로예상된다. 영업정지기간동안번호이동이크게줄지않음이번영업정지기간동안통신3사의번호이동추이를보면당초기대와달리크게줄어들지않았다. 통신3사의번호이동가입자의일평균추이를보면, 지난 1월 7일시작한 LG유플러스의영업정지기간동안일평균 29,44명의이동이있었으며, SK텔레콤의영업정지기간동안에는 25,193명의이동이있었고, KT의영업정지기간 (3월 5일까지집계 ) 동안에는 34,93명의이동이있었다. 이는지난해 3분기평균 35,272명보다는분명낮은수치이지만, 4분기 24,835명보다는높은수준이다. 전체번호이동가입자숫자 ( 자사이동제외 ) 도 1월 96.3만, 2월 79.8만명으로지난 4분기 (1월 53.4만, 11월 74.2만, 12월 1.7만 ) 에비해서는소폭상승하였다. 번호이동뿐만아니라, 자사기변가입자보조금상승 뿐만아니라, 이번영업정지기간동안에는자사의고객이탈을막기위해기변가입자의보조금을크게증가시켰기때문에 1분기마케팅비용은예상보다크게나타날가능성이있다. 일평균번호이동건수비교 4분기보다는마케팅경쟁과열 - 일평균번호이동 ( 명 ) 4, 3, 27,3 25,681 28,5 35,272 24,835 31,81 28,484 29,44 25,193 34,93 추이로보면, 4분기보다는과열 2, 2~3 분기보다는안정 1, 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q LGU SKT KT 영업정지영업정지영업정지 주 : KT 영업정지기간은 3 월 5 일까지집계한수치임자료 : KTOA, 키움증권리서치센터 4

5 영업정지기간번호이동현황 ( 단위 : 천명 ) SKT KT LG 유플러스영업정지 ( ~ ) SK텔레콤영업정지 ( ~ ) KT 영업정지 ( ~ 현재 ) KT SKT 251, ,753 LGU SKT 117, ,554 합계 369, ,37 SKT KT 257,56 184, % LGU KT 51,573 94, 합계 39,79 279, SKT LGU 19,797 16,414-1,2 LGU+ KT LGU 8,12 115,23 -.2% 합계 27,89 275, ,584 전체합계 76, , ,163 일평균번호이동건수 29,44 25,193 34,93 주 : KT영업정지기간은 3월 5일까지집계한수치임 자료 : KTOA, 키움증권리서치센터 이동통신월별번호이동현황 ( 단위 : 천명 ) 월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 1월 2월 KT SKT SKT LGU SKT 합계 번호이동MS 43.5% 43.1% 42.4% 42.7% 43.9% 41.1% 44.% 41.6% 4.7% 41.4% 47.2% 19.8% SKT KT KT LGU KT 합계 번호이동MS 28.2% 26.7% 28.8% 27.3% 27.1% 32.9% 31.9% 28.8% 29.8% 32.3% 42.8% 33.2% SKT LGU KT LGU LGU 합계 번호이동MS 28.3% 3.3% 28.8% 3.1% 29.% 26.% 24.% 29.7% 29.5% 26.3% 1.% 47.% 전체합계 ,35.4 1, , , 자료 : KTOA, 키움증권리서치센터 5

6 2 분기까지는마케팅경쟁이크게줄어들지않을것 통신서비스 2분기는제조사의전략핸드폰이본격적으로출시하는시기우리는최근과열된마케팅경쟁이 2분기까지는이어질것으로판단한다. 통신3사의영업정지가끝남과동시에휴대폰제조사들의전략핸드폰이본격적으로출시되는시기이기때문이다. 이미 LG전자의옵티머스G pro와팬택의베가 No.6가출시되었으며, 삼성전자의갤럭시S4가 3월 14 일에미국에서공개가예정되어있고빠르면 4월부터국내출시가될것이다. 신규핸드폰출시에따른소비자들의기기변경수요와구형단말기의출하량증가등으로 2분기마케팅비용은 1분기보다도소폭증가할것으로예상한다. 또한, 3월 13일로마무리되는통신3사의영업정지이후업체별이해득실 ( 가입자이탈 ) 에따라마케팅경쟁이다시높아질가능성도있기때문이다. 상반기출시예정스마트폰비교 갤럭시 S4 옵티머스 G pro 베가 No.6 갤럭시노트 8. 넥서스 4 OS Android 4.2 Android 4.1 Android 4.1 Android 4.2 Android GHz, Quadcore CPU Snapdragon 1.7GHz, Quadcore 1.5GHz, Quadcore 1.5GHz, Quadcore or 1.5GHz, Quadcore Snapdragon 6 Exynos Snapdragon 1.8GHz, Octacore 엑시노스5 디스플레이 5.인치 5.5인치 4.7인치 5.9인치 8.인치 Full HD SoLux LCD Full HD IPS Display True HD IPS Display 카메라 1,3만 1,3만 1,3만 5만 8만 RAM 2GB 2GB 2GB 2GB 2GB 배터리 - 3,14mAh 3,14mAh 4,6mAh 2,1mAh 사이즈 (mm) 14.1 X 71.8 X X 76.1 X X 83.2 X X X X 68.7 X 9.1 무게 138g 172g 21g 33g 139g 자료 : 각사자료, 언론보도재인용, 키움증권리서치센터 6

7 그래도 213 년연간마케팅비용은크게늘어나지않을것 2분기가지나면경쟁도조금씩줄어들것상반기까지는마케팅경쟁상황이쉽게누그러지지않겠지만, 3분기이후에는안정화국면으로진입할것으로보인다. 휴대폰제조사의 213년플래그십모델이조금씩출시되고있으며, 4월갤럭시S4를기점으로올해출시기대작의상당수가출시되어 2분기까지는교체수요와이를잡으려는마케팅경쟁이지속되겠지만, 2분기를 Peak로 3분기부터는경쟁이조금씩둔화될것으로예상한다. 현재우리가예상하는 2분기 LTE 가입자는 2,457만명으로보급율 45% 를넘어설것으로보이며, 보급율 5% 가넘어서는 3분기부터증가속도는줄어들것으로예상한다. 또한, 지난해 2분기와 3분기에사상최대수준의마케팅비용을지급하였기때문에상대적으로기저효과도예상된다. 지난해통신3사의전체마케팅비용합은 2분기 1.99조원 (19.2% y-y) 과 3분기 2.23 조원 (45.7% y-y) 으로엄청난금액을집행하였는데, 지난해 LTE 시장선점을위한경쟁과제조사 ( 삼성, 애플, LG전자등 ) 의시장지위확보영향이있었기때문이다. 반면올해는그강도가지난해에비해서는낮아질것 (2Q 조원, 3Q 조원전망 ) 이다. 참고로, SK텔레콤은지난해 2분기 9,6억원, 3분기에 1.35조원을마케팅비용으로사용하였고, KT는 5,49억 (2Q12) 과 6,94억원 (3Q12) 을, LG유플러스는 4,866억원 (2Q12) 과 4,997억원 (3Q12) 을쏟아부으면서사상최악의분기를보냈다. 분기별마케팅비용추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E SKT , ,474 3,579 KT ,23 2,427 LGU ,754 1,769 합계 1,475 1,996 2,228 1,76 1,854 2,75 2,18 1,828 7,458 7,775 y-y (%) 주 : SK 텔레콤은별도기준자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 분기별마케팅비용전망 ( 십억원 ) SKT 2,5 KT LGU 1,996 2, 2, 년분기평균 1,865 지난해 2~3분기보다마케팅비용더사용하기쉽지않을것 1,5 1, - LTE 보급율 5% 가넘어서는 3분기부터는 LTE 가입자증가속도 5 는둔화될것 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 7

8 통신서비스 LTE 보급율확대에따른 ARPU 상승과실적성장기대는여전히유효우리가기대하는것처럼 213년연간마케팅비용이크게늘어나지않는다면, 지난해부터보여준 ARPU 상승으로인하여매출성장을견인할것이며이익도크게개선될것으로전망한다. 212년 4분기기준통신사들의평균 ARPU는 3만원초반 (SKT 33,761원, KT 3,697원, LGU 31,85 원 ) 인반면, LTE ARPU는 5만원수준 (SKT 5,2원, KT 48,원, LGU 48,원 ) 을유지하고있다. LTE 보급율이증가할수록 LTE ARPU는하향안정화되겠지만, 전체평균 ARPU는성장하는모습이나타날것이다. ARPU 증가에따른통신사의매출성장세는 213년에뚜렷이나타날것으로전망되며, 마케팅비용의안정화와더불어실적성장으로이어질것으로기대한다. 마케팅비용이크게늘지않는다면, ARPU 상승효과로이익은개선될것 - 212년기저효과등으로마케팅비용이크게늘지않을것 비용증가보다는이익개선효과가더욱크게나타날것 ( 십억원 ) 마케팅비용 ( 좌 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 키움증권리서치센터주 : 통신 3 사합계 매출액 ( 우 ) E 213E ( 십억원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 통신 3 사 ARPU 전망 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E SK텔레콤 ARPU ( 원 ) 32,151 32,743 33,135 33,761 33,833 34,643 35,634 36,115 y-y (%) KT ARPU ( 원 ) 28,722 29,447 29,97 3,697 31,382 32,334 33,21 33,587 y-y (%) LG유플러스 ARPU ( 원 ) 26,645 29,282 3,565 31,85 31,641 32,859 34,269 34,978 y-y (%) 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 ARPU 상승 4분기까지이어질것 - 4Q13 기준 SKT는 7.%, KT는 9.4%, LGU는 12.5% 성장전망 ARPU 전망 ( 원 ) SKT 4, KT LGU+ 35, 3, 25, 8 2, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E 자료 : 키움증권리서치센터

9 분기별 LTE 가입자전망 ( 천명 ) SKT 35, KT 3, LGU 25, 보급율 (%) 2, , , 6.8 5, 연말 LTE 가입자 3,1만명전망 - SKT 1,442만, KT 843만, LGU 816만예상 - 보급율연말기준 56% 넘어설듯 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 자료 : 키움증권리서치센터. 통신서비스 1 분기실적요약및전망 ( 단위 : 십억원, %) 업체명 구분 212 1Q13E 1Q 2Q 3Q 4Q 예상치컨센서스 E 매출액 3,97 4,8 4,126 4,197 4,117 4,221 15,926 16,3 17,191 영업이익 ,131 1,76 2,114 SK 영업이익률 텔레콤세전이익 ,183 1,551 1,973 순이익 ,582 1,116 1,627 매출액 5,76 5,79 6,173 6,23 6,172 6,129 21,272 23,79 25,25 영업이익 ,925 1,214 1,385 KT 영업이익률 세전이익 ,588 1,423 1,686 순이익 ,452 1,112 1,412 매출액 2,541 2,788 2,821 2,755 2,776 2,776 9,256 1,95 11,762 영업이익 LG 영업이익률 유플러스세전이익 순이익 매출액 ,313 2,492 2,694 영업이익 SK 영업이익률 브로드밴드세전이익 순이익 매출액 영업이익 스카이라이프 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : Dataguide, 키움증권리서치센터 9

10 III. 주파수경매, 이번에는 1 조원을상회할까? 통신서비스 밀봉입찰방식으로변경. 1 조원을넘기지는않을것으로전망 상반기중 1.8Ghz, 2.6Ghz 대역의 LTE 주파수경매가진행될것올해상반기중에는 LTE 주파수의추가적인경매가진행될예정이다. 현재로서는 1.8Ghz대역의 35Mhz와 2.6GHz 의 8MHz가할당될예정인데, 추가적으로 1.8GHz의 15MHz의할당에대해서도논의되고있다. 방통위가주파수경매를위해마련한 3가지안은다음과같다. 1안은 2.6GHz대역을 2개의 4MHz폭으로나누어 2개의사업자에게할당하고, 1.8GHz 35MHz을한사업자에게할당하는방식이다. 이때이미 LTE 대역을확보중인 SK텔레콤과 KT는 1.8GHz 참여를제한하여자연스레 LG유플러스가확보하며, 2.6GHz를 SK텔레콤과 KT가가져가는방안이다. 이경우현재 1.8GHz 대역에서 2G 서비스를하고있는 LG유플러스의주파수는종료후반납하게된다. 이는 SK텔레콤과 LG유플러스는찬성하는반면, KT는반대하고있다. 2안은 1안과유사하게 2.6GHz대역을 2개의 4MHz폭으로나누어 2개의사업자에게할당하고, 1.8GHz 35MHz을한사업자에게할당하는방식이지만, SK텔레콤과 KT가 1.8GHz를확보하면기존주파수대역은이전하는조건이다. LG유플러스가할당할경우에도기존주파수는반납한다. 다만, 이는통신3사모두반대하는입장이어서실현가능성은높지않아보인다. 3안은 2.6GHz 대역에서 2개의 4MHz와 1.8GHz의 35MHz 이외에추가적으로 1.8GHz의 15MHz 에대해서도할당하여총 4개의경매가발생하는방식이다. 기존 3개대역에대해서는 2안과똑같은방법이지만, 추가되는 1.8GHz의 15MHz가관건이다. 이 15MHz는현재 KT가보유하고있는 1.8GHz 대역의 2MHz 주파수와인접해있어 KT가이를보유하게될경우, 1.8GHz 대역에서 35MHz를확보하여광대역서비스가가능하게된다. 물론 KT가 15MHz를확보하게될경우, 213 년말까지수도권, 214년 6월까지 5대광역시로광대역서비스를제공하면안된다는조건이있다. 3안에대해서는 SK텔레콤과 LG유플러스가반대하고있다. 참고로, 방통위는 3월 2일전체회의를통해주파수경매방식을결정할예정이며, 상반기중에는주파수할당이이루어질것으로판단한다. 1 밀봉입찰방식채택으로 1조원까지상승하지는않을것이번주파수경매에서는 211년과달리밀봉입찰방식을채택할것으로알려졌는데, 이로인해주파수경매단가가지난번처럼 1조원까지상승하지는않을것으로판단한다. 211년 8월진행된주파수경매에서는동시오름입찰방식을사용하였는데, 당시 1.8GHz 대역의 2MHz 를두고 SK텔레콤과 KT가경쟁을벌였고가격이 9,95 억원까지상승하였다. 하지만, 이러한과열경쟁으로동시오름입찰방식에대한우려가제기되었고, 이번에는비공개로가격을제출하는밀봉입찰방식을사용할것으로알려졌다. 참고로지난 211년주파수경매에서는 8MHz 대역의 1MHz를 KT가 2,61억원에, 1.8GHz의 2MHz 대역을 SK텔레콤이 9,95억원에, 2.1GHz의 2MHz 대역을 LG유플러스가 4,455억원에확보하였다.

11 방통위의주파수경매안 1.8GHz 2.6GHz 조건 통신사의견 1안 35MHz 4MHz폭으로 기존 1.8GHz를보유한 SK텔레콤과 KT는참여제한 1개사업자할당 2개사업자할당 LG유플러스가 1.8GHz를확보하는대신기존 2G 1.8GHz 반납 KT반대 2안 기존 1.8GHz를보유한 SK텔레콤과 KT가할당받으면, 기존 35MHz 4MHz폭으로주파수대역이전 1개사업자할당 2개사업자할당 LG유플러스가 1.8GHz확보하면기존 2G 1.8GHz 반납 3사모두반대 3안 35MHz와 2안의조건과동일 4MHz폭으로 15MHz폭으로 KT가 15MHz를확보할경우, 213년말까지수도권, 2개사업자할당 2개사업자할당 214년 6월까지 5대광역시로광대역서비스제공불가 SKT, LGU 반대 자료 : 방통위, 키움증권리서치센터 상반기에경매로할당될주파수 <2.6 GHz> 상향 하향 A (2MHz) A (2MHz) B (2MHz) B (2MHz) 상반기할당될주파수 - 1안 : A, B, C - 2안 : A, B, C - 3안 : A, B, C, D <1.8 GHz> C (15MHz) D (5MHz) KT SKT LG (2G) C (2MHz) D (1MHz) 자료 : 방통위, 언론보도재인용, 키움증권리서치센터 현재통신 3 사가보유한주파수대역 2G 3G 4G LTE WiBro 23MHz SKT (27MHz) KT (27MHz) 21MHz SKT (4MHz) KT (4MHz) LGU (2MHz) 18MHz LGU (2MHz) SKT (2MHz) KT (2MHz) 9MHz KT (2MHz) 8MHz SKT (1MHz) SKT (2MHz) LGU (2MHz) KT (1MHz) 자료 : 방통위, 키움증권리서치센터 11

12 빠르게성장하는데이터트래픽은 ARPU 상승으로이어질것 통신서비스 1년새데이터트래픽 95.9% 상승 LTE 가입자가빠르게증가하면서무선데이터트래픽증가속도가빠르게증가하고있어주파수에대한통신사들의 needs는계속증가할수밖에없다. 방통위가발표한 213년 1월무선데이터트래픽현황을보면, 212년 1월 29,748TB에서 58,262TB로 2배가량증가하는모습을보였다. 특히, 동영상, 게임등과같은모바일컨텐츠소비가늘어나면서 1인당소비하는데이터사용량이크게증가하고있다. 지난해 1월 47MB 에불과했던 1인당평균데이터사용량은올해 1월 1.7GB 로 127.7% y-y 상승하였다. 각네트워크별로살펴봐도 3G 사용자들이 212 년 1월 958MB 에서올해 1.359GB 로 41.9% y-y 성장하였고, 4G 사용자들이 1.51GB 에서 1.84GB 로 21.7% y-y 성장하는모습을보였다. 이러한데이터사용량의증가로인해통신사들의추가주파수 needs는계속되겠지만, 궁극적으로는 ARPU 상승으로서서히이어질것으로기대한다. 추가적인주파수논의도지속될것또한, 현재방송사업자와통신사업자간에대립하고있는 7MHz 대역에대한추가적인할당도조만간구체화될것으로판단한다. 최근미국, 일본, 호주, 유럽등지에서 7MHz를통신용주파수 (LTE) 로할당하기로결정하였고, 늘어나는데이터사용량을감안하면통신용으로할당될가능성이높아보인다. 빠르게증가하는무선데이터트래픽 - 212년 1월대비트래픽 95.9% 상승 - 1인당평균트래픽사용량도 1GB를넘어섬 (13년1월, 3G 1.36GB / LTE 1.84GB) 월별무선데이터트래픽현황 (TB) 6, 4, 2, 2G 3G 4G WiBro 58,262 WiFi 29, '12.9 ' 자료 : 방통위, 키움증권리서치센터 12 월별무선데이터트래픽현황 ( 단위 : TB) 가입자 1 인당월별트래픽현황 ( 단위 : MB) 2G 3G 4G WiBro WiFi 합계 2G 3G 4G 합계 ,77 2,838 2,685 3,497 29, , ,63 4,181 2,63 3,145 3, , ,627 5,524 3,37 3,695 33, , ,621 7,958 2,989 3,756 36, ,5 1, ,165 1,578 3,12 4,1 39, ,43 1, ,199 12,578 3,77 4,118 41, ,51 1, ,611 15,51 3,115 3,812 45, ,1 1, ,77 18,35 3,275 4,78 48, ,143 1, ' ,376 19,19 3,145 4,519 47,239 ' ,62 1, ' ,7 21,129 3,164 4,282 49,591 ' ,117 1, ' ,975 23,267 3,255 4,517 51,23 ' ,12 1, ' ,267 27,687 3,453 4,546 55,963 ' ,18 1, ,996 3,355 3,522 4,38 58, ,359 1,844 1,7 자료 : 각사자료, 키움증권리서치센터 자료 : KTOA, 키움증권리서치센터

13 IV. MWC 이슈정리 주요이슈는탈통신과새로운 OS, 그리고 LTE MWC 213 이슈정리 (1) 통신사한해통신업체들의주요전략을확인할수있는 MWC(Mobile World Congress) 가지난 2월 25일부터 28일까지 4일동안바르셀로나에서열렸다. 이번 MWC 213에서주로언급된 Keyword 는탈통신 (M2M, B2B) 과새로운 Mobile OS의등장과 LTE 시장확대등으로요약된다. 통신사들은데이터중심의 LTE 서비스를본격적으로활성화하는동시에, 기존통신업을넘어선탈통신으로새로운성장동력을찾으려고한다. 기존네트워크중심의통신업만으로는미래가없다라는인식이빠르게퍼지고있기때문이다. 헬스케어나자동차산업과같은이종산업과의제휴가본격화되고, 클라우드, 모바일커머스, M2M( 사물통신 ), B2B 시장에서통신네트워크를활용한서비스를본격적으로확대해나갈것으로예상한다. MWC 213 주요기업발표내용정리 (1) - 통신사 Company 주요발표내용 현재 LTE 대비두배빠른 15Mbps 속도의 LTE-adv를세계최초로단말기에적용하고, Carrier Aggregation 기술을선보임. 올해 9월상용화예정 새로운성장동력사업으로헬스케어사업의본격추진 : 건강관리서비스, 병의원대상스마트병원솔루션, 그리고 SK 텔레콤의료용체외진단기기개발등을 3대전략분야로선정하고, 본격적인사업화돌입 T스토어의돌비 5.1 사운드지원, 육아교육용로봇 아띠 (Atti), 스마트빔, 스마트카, Picket 등다양한비통신관련상품및서비스소개 가상재화유통을위한글로벌공동마켓의구축제시. ICT 컨버전스기업으로의변화필요성역설 세계최초로핫스팟 2.을바탕으로한해외자동와이파이로밍서비스공개 Quad 안테나와트래픽제어기술을활용하여무선환경을향상시켜주는 LTE WARP Advance 소개 KT 모카 (MoCa) 와주머니 (ZooMoney) 같은모바일커머스플랫폼소개 음악서비스인 지니 (Genie) 와원격회의솔루션인 올레워크스페이스 (olleh WorkSpace) 등 Virtual Goods( 가상재화 ) 서비스소개 GM과협약체결, 214년부터다수의 GM 자동차모델에 AT&T 4G LTE 기술및서비스탑재 가정보안, 자동차연동, 모바일지갑, 모바일헬스케어등다양한모바일및클라우드기반의서비스들의개발및 AT&T 출시에기대 스마트폰시대이후에향후에는클라우드서비스의시대가올것으로전망. 4G와 cloud의접목된서비스들은다양한산업에걸쳐많은변화를가져올것으로전망 213년상반기말쯤브라질, 콜롬비아, 스페인, 그리고베네수엘라지역에 Alcatel One Touch, LG, ZTE 등의 Telefonica 제조업체에서업계최초로 Firefox OS를탑재한단말기출시예정 Sony Mobile와제휴체결하였고, Xperia Z와 Xperia Tablet Z에 Firefox OS 탑재하여출시예정 현재독일및미국에서준비하고있는스마트폰앱을통해운영되는자동차대여서비스 DriveNow 공개 에릭슨, 텔스트라, 퀄컴과손잡고 LTE 방송솔루션을전시. LTE망을이용하여효율성을높임 Vodafone RCS 서비스출시계획발표, 고객들과의연결성강화에주력 새로운 M2M 기술인 MachineLink3G 출시. Accenture, Digi, Intel, 그리고 SAP 등과제휴를통해 M2M 어플리케이션서비스본격화 ( 홈, 헬스케어, 보안, 리테일그리고에너지서비스등 ) IBM과제휴하여전세계소도시에비용효율적인 M2M 솔루션사업전개 Deutsche 이스라엘모바일게임업체인 Extent와제휴, 향후에출시되는안드로이드기반스마트폰및테블릿PC에게임포털인 Telekom GameTanium 탑재계획 유럽에서최초로 Firefox OS를탑재한단말기인 Alcatel One Touch Fire를올해여름에출시예정자료 : MWC, 각사자료, 키움증권리서치센터 13

14 MWC 213 이슈정리 (2) 단말기제조사및새로운 OS 의등장 통신서비스 단말기제조사들은 LTE 시장의본격적인확대로기존선진국뿐만아니라이머징시장에서보급형 LTE 서비스가활성화될것으로예상하였다. 삼성전자, LG전자, 애플뿐만아니라, 2nd Tier 업체인화웨이, ZTE, 소니등이단말기경쟁력을빠르게상승시키고있고, 중국을비롯한보급형 LTE 서비스가확대되는지역을중심으로점유율확대를꾀할것이다. 또한, 높아지고있는안드로이드 OS의의존도를낮추기위해 Firefox OS와타이젠 OS, Ubuntu 등이탑재된스마트폰도조금씩출시할것으로예상한다. 앞서언급했다시피향후 LTE 시장은이머징시장을중심으로한보급형 LTE 시장이본격화될것인데, 후발 OS들은이들시장공략을중심으로발전할것으로보인다. MWC 213 주요기업발표내용정리 (2) 제조사및 OS 개발사 Company 주요발표내용 갤럭시노트 8. 공개 B2B 시장본격공략 : BYOD(Bring Your Own Device ) 분야를겨냥한안드로이드기반기업용보안솔루션 Samsung 녹스 (KNOX) 공개 홈싱크 : 가정내다양한디바이스를연결하는클라우드서비스공개. 셋탑박스역할도가능 ( 애플의 itv 겨냥 ) 삼성전자와인텐등이준비하고있는타이젠 (OS) 이탑재된타이젠폰출시. 5월공식개발자행사준비 4개의새로운윈도우폰단말기출시 Nokia Lumia 72, Lumia 52, Nokia 15, 그리고 Nokia 31 Nokia Nokia Life 출시 : 개인및지역별특성에맞게정보, 뉴스, 엔터테인먼트등의서비스를제공해주는 SMS 기반의서비스. 인도, 중국, 인도네시아, 나이지리아, 케냐등에출시 플래그십모델 Ascend D2 출시 (5인치 Full HD) 와보급형모델과윈도우8을탑재한 Ascend W1 출시 Huawei 중국을비롯한보급형 LTE 시장주력 Firefox OS 탑재단말기출시와타이젠연합참여선언 Firefox OS를탑재한 ZTE Open 출시. 213년중에 Telefonica를통해출시될예정 ZTE ZTE Grand Memo 출시 (5.7인치안드로이드기반 ) 하여삼성전자의갤럭시노트겨냥 타이젠 2. OS 공식출시 Tizen 저가시장만을겨냥중인파이어폭스OS와달리 투트랙 전략을펼칠방침 유럽과일본등에서는고가제품중심. 이머징시장에서는저가제품위주로출시 America Movil, China Unicom, Deutsche Telekom, Etisalat, Hutchison Three Group, KDDI, KT, MegaFon, Qtel, SingTel, Smart, Sprint, Telstra 등약 17개의통신사에서 Firefox OS 공식후원 Mozilla OS 213년상반기 Firefox OS탑재단말기출시예정 Facebook, Twitter, SoundCloud, AccuWeather, EA게임등초기 Firefox OS용앱출시 현재출시된 Ubuntu mobile OS의 demo를기업고객들을포함한다양한고객층에소개 Ubuntu Mobile OS의정식상용화는올해 1월경으로예상자료 : MWC, 각사자료, 키움증권리서치센터 14

15 V. SK 플래닛을둘러싼구조조정이슈 SK 컴즈와로엔, 상장폐지또는 SK 플래닛과의합병가능성점검 예상되는방안은 3가지 상장폐지, SK플래닛과의합병, 매각지난 211년 1월 SK플래닛의분사로제기된 SK컴즈와로엔의처리시한이임박하고있다. 현재 SK 플래닛의자회사 SK컴즈와로엔등은그룹지주회사 SK( 주 ) 의증손자회사에해당되는데, 현재공정거래법상 213년 9월 3일까지이들의지분을 5% 미만으로줄이거나 1% 를취득해야한다. 이를둘러싼처리방안은크게 3가지로요약된다. 첫째는공개매수를통한지분 1% 확보이다. SK컴즈와로엔의지분을매입하여상장폐지를시키는방법인데, 단기적으로는공개매수로인한비용증가가예상된다. 하지만, 비상장사가되면향후 SK플래닛과의합병에있어서도조금더수월하고, 만약합병이되지않더라도 SK플래닛이 IPO 될경우 SK컴즈와로엔의가치도같이인정받을수있다는장점이있다. 또한, 향후 SK플래닛의 IPO를통해 SK텔레콤은현금유입이가능하게되며, 이를또다른투자재원으로활용할수있다. 둘째는 SK플래닛과의합병이다. 이경우증손자회사처리문제는해결되는동시에 SK플래닛이우회상장된다. 궁극적으로 SK플래닛의 IPO를검토하고있다면손쉽게상장되는장점이있으며, 공개매수와같은비용이크게들지않는부분이있다. 셋째는 SK컴즈와로엔의매각이다. 우리는이가능성은그리높지않다고판단한다. SK텔레콤의새로운성장동력중하나는 SK플래닛을통한플랫폼과컨텐츠사업인데, 이를영위하는데 SK컴즈와로엔은시너지가날부분이더많기때문이다. 최근로엔이공시를통해 SK플래닛과의합병은검토한바가없다고밝혀공개매수를통한합병가능성이높아지고있지만, 공정위가유예기간을부여할가능성과부인공시기한이후에합병할가능성도여전히상존해있다. SK 텔레콤계열사현황 SK 텔레콤 21.1% 5.6% 83.5% 1% 1% 5% SK 하이닉스 SK 브로드밴드 SK 텔링크 SK 플래닛 P&S 마케팅 SK M&C 1% 브로드밴드미디어 SK 컴즈 64.6% 1% 51.% 1% 67.6% ( 매각 ) 매드스마트 텔레비전미디어코리아 커머스플래닛로엔팍스넷 1% 서비스인 1% 1% 1% 42.5% 1% 5.% 네트웍오앤에스 서비스에이스 서비스탑 행복나래 SK 와이번스 에프앤유신용정보 자료 : SK 텔레콤, 키움증권리서치센터 15

16 통신서비스 Global Telecom 주가추이 회사명 SKT KT LGU+ SKBB NTT China China KDDI Softbank DoCoMo Mobile Unicom Verizon AT&T 주가 (3월6일, $) , 시가총액 (mn$) 12,619 9,11 3,391 1,383 63,838 3,878 39, ,342 39,697 12, ,576 1 W 상대 1 M 수익률 3 M (%) 6 M Y W 절대 1 M 수익률 3 M (%) 6 M Y 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 Global Telecom Valuation 회사명 SKT KT LGU+ SKBB NTT China China KDDI Softbank DoCoMo Mobile Unicom Verizon AT&T PER ( 배 ) 13F PBR ( 배 ) 13F EV/ EBITDA ( 배 ) 13F ROE (%) 13F Div Yield (%) 13F 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 16

17 기업분석 SK텔레콤 BUY(Maintain)/목표주가 22,원 (1767) 안정적인 실적과 자회사 가치 부각 KT BUY(Maintain)/목표주가 47,원 (32) 이제는 관심이 필요한 시기 LG유플러스 Outperform(Downgrade)/목표주가 9,6원 (3264) SK브로드밴드 (3363) 스카이라이프 (5321) LTE의 실적 견인과 IPTV의 가입자 확보 BUY(Maintain)/목표주가 6,원 1월 4.3만, 2월 3.3만...순항 중 BUY(Maintain)/목표주가 42,원 성수기가 돌아온다 17

18 통신서비스 SK텔레콤 안정적인 실적과 자회사 가치 부각 (1767) BUY(Maintain) 하이닉스와 SK플래닛의 가치 부각 주가(3/7) 184,5원 LTE를 중심으로 한 ARPU 성장과 그에 따른 이익 개선 이 213년 통신산업의 주요 이슈가 되겠지만, SK텔레콤 의 자회사 가치도 본격적으로 부각될 것으로 기대한다. SK하이닉스가 최근 PC D램 고정가격의 큰 폭 상승과 Mobile D램의 공급 부족 등으로 빠르게 업황 및 실적 개선이 예상되고 있다. SK플래닛은 11번가, Tstore 등의 사업을 중심으로 성장 세가 빠르게 지속되고 있으며, 지난 2월 SK M&C(OK 캐시백, 광고 사업)와의 합병을 통해 매출 1.7조원 수준 의 회사로 탈바꿈했다. 관련하여 SK컴즈, 로엔의 처리 문제가 3분기 이전에 마무리될 것으로 전망하며, 이는 SK텔레콤 전체 기업가치의 상승으로 이어질 것이다. 목표주가 22,원 (상향) 연초 기대했던 영업정지 기간의 마케팅 경쟁의 안정화는 어려워 보인다. 하지만, LTE 시장에 서 안정적으로 가입자 확보와 동시에 1위 사업 자 점유율을 꾸준히 유지하고 있어 ARPU 성장 과 이익 개선 효과는 하반기 이후 부각될 것으 로 판단한다. 또한, 최근 SK하이닉스의 업황이 빠르게 개선되고 있고, SK플래닛 가치 부각도 지속되고 있어 자회사를 둘러싼 긍정적 영향도 반영될 것으로 판단한다. 1분기 실적은 기대치 소폭 하회 전망 Stock Data KOSPI (3/7) 2,4.4pt 시가총액 148,976억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 최고가 최저가 184,5원 12,5원.% 53.11% 절대 상대 1M 1.7% -2.% 6M 23.% 18.4% 1Y 29.9% 28.5% Company Data 발행주식수 8,746천주 일평균 거래량(3M) 234천주 외국인 지분율 44.4% 배당수익률(12.E) 6.16% BPS (12.E) 주요 주주 146,816원 SK(주) 25.22% Price Trend (원) 2, 목표주가 22,원 및 Top-pick유지 SK텔레콤에 대해 투자의견 BUY와 업종 Top-pick을 유 지하며, 목표주가를 22,원으로 상향한다. 다만, 포 스코가 보유하고 있는 SK텔레콤 지분 2.84%(229만주) 가 올해안에 매각될 가능성이 존재하며, 현재 포스코가 이를 담보(26만주)로 교환사채를 28년 8월에 발행하 였고 213년 8월 만기에 도래한다. 하지만, SK텔레콤도 마찬가지로 POSCO의 지분 1.4%(124만주)보유하고 있 어 이에 대한 매각도 같이 이루어질 것이다. 투자지표(IFRS 연결) 수정주가(좌) 상대수익률(우) (%) , 2 1, E 213E 214E 124,6 159, ,5 171, ,733 19,868 21,315 17,62 21,184 25,111 2,35 22,51 17,419 21,184 25,111 42,27 47,329 43,546 48,336 52,737 18,169 21,829 15,59 19,771 24,831 14,11 15,821 11,156 16,34 2,55 14,11 16,129 11,573 16,64 2,883 EPS(원) 증감율(%YoY) 17,474 19,975 14,333 2,563 25, PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) '12/3 '12/5 '12/7 '12/1 '12/12 '13/2 매출액(억원) 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원) 5, 18 SK텔레콤의 1분기 실적은 매출액 4.11조원(3.7% y-y, 1.9% q-q), OP 4,993억원(.% y-y), 당기순이익 3,5 억원(16.5% y-y)으로 당초 기대치보다 하락할 것으로 예상되는데, 마케팅 경쟁 심화의 영향이 반영되었다. 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

19 SK 텔레콤 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q13E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 현재기존추정치예상치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 3,97 4,8 4,126 4,197 4,117 4, ,221 영업이익 영업이익률 EBITDA 1,18 1, ,248 1,121 1, ,231 EBITDA 마진 법인세차감전순이익 당기순이익 순이익률 자료 : SKT, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 213E 영업수익 3,97 4,8 4,126 4,197 4,117 4,23 4,39 4,48 15,926 16,3 17,191 이동전화수익 2,621 2,666 2,689 2,782 2,744 2,826 2,924 2,979 1,799 1,758 11,473 망접속정산수익 , 신규사업및기타 기타자회사 ,28 1,38 1,1 1,34 1,118 1,163 3,221 3,957 4,316 영업비용 3,47 3,592 3,825 3,653 3,618 3,728 3,843 3,883 13,631 14,54 15,73 마케팅비용 ( 광고비제외 ) ,238 3,293 3,389 매출액대비비중 영업이익 ,131 1,76 2,117 영업이익률 EBITDA 1,18 1, ,248 1,121 1,123 1,222 1,367 4,77 4,339 4,833 법인세차감전순이익 ,183 1,551 1,976 당기순이익 ,582 1,116 1,63 순이익률 자료 : SKT, 키움증권리서치센터 SK 텔레콤분기별 Data Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 전체가입자 ( 천명 ) 25,989 26,269 26,421 26,553 26,556 26,659 26,778 26,961 27,117 신규 ( 천명 ) 2,237 2,418 2,431 2,382 1,983 2,23 2,5 2,138 2,3 순증 ( 천명 ) 해지율 (%) 스마트폰가입자 ( 천명 ) 5,36 6,86 8,36 11,85 12,574 13,788 15,71 15,979 16,779 LTE 가입자 ( 천명 ) 634 1,766 3,344 5,666 7,53 9,59 ARPU ( 원 )* 33,317 33,592 33,21 32,588 32,151 32,743 33,135 33,761 33,833 y-y (%) 주 : ARPU 는가입비제외한청구기준 ARPU 자료 : SKT, 키움증권리서치센터 19

20 통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 124,6 159, ,5 171, ,733 유동자산 54,829 61,175 58,947 65,559 81,316 매출원가 현금및현금성자산 3,575 16,58 15,457 19,128 3,773 매출총이익 124,6 159, ,5 171, ,733 유동금융자산 6,937 13,229 7,42 7,919 8,588 판매비및일반관리비 14,25 136, ,586 15,78 162,622 매출채권및유동채권 42,41 29,29 27,542 29,395 31,875 영업이익 ( 보고 ) 19,868 21,315 17,62 21,184 25,111 재고자산 9 2,196 2,421 2,6 3,13 영업이익 ( 핵심 ) 2,35 22,51 17,419 21,184 25,111 기타유동비금융자산 1, ,16 6,517 7,67 영업외손익 -2, ,913-1, 비유동자산 134,77 182,486 23,11 217, ,696 이자수익 2,12 1,681 1, 925 1,142 장기매출채권및기타비유동채권 6,931 8,38 7,939 7,894 7,884 배당금수익 투자자산 52,427 34,27 55,863 61,95 67,881 외환이익 유형자산 5,276 9,31 97,42 98,249 13,22 이자비용 2,758 2,972 4,124 4,613 4,791 무형자산 25,137 47,457 44,341 48,657 42,576 외환손실 기타비유동자산 2,382-2,534 1,188 2,333 관계기업지분법손익 -1, ,33 3,377 자산총계 189, ,66 261, ,497 35,12 투자및기타자산처분손익 , 유동부채 42,6 66,736 67,751 68,494 7,826 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,36 33,526 4,799 43,544 47,219 기타 -91 1, 단기차입금 7,7 6,2 8,1 8,625 법인세차감전이익 18,169 21,829 15,59 19,771 24,831 유동성장기차입금 12,86 16,659 8,929 6,138 6,21 법인세비용 4,59 5,991 2,929 3,467 4,326 기타유동부채 154 9,544 12,21 1,81 8,773 유효법인세율 (%) 22.3% 27.4% 18.9% 17.5% 17.4% 비유동부채 32,455 49,597 65,659 75,663 8,958 당기순이익 14,11 15,821 11,156 16,34 2,55 장기매입채무및비유동채무 559 1,597 9,756 16,283 17,237 지배주주지분당기순이익 14,11 16,129 11,573 16,64 2,883 사채및장기차입금 29,536 35,948 5,883 53,421 56,88 EBITDA 42,27 47,329 43,546 48,336 52,737 기타비유동부채 2,36 3,53 5,19 5,959 6,841 현금순이익 (Cash Earnings) 35,966 4,648 37,284 43,455 48,131 부채총계 75,55 116, ,41 144, ,784 수정당기순이익 14,555 14,536 11,275 16,34 2,55 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 매출액 이익잉여금 16,92 116, ,247 13,75 144,454 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -21,963-29,412-32,34-31,158-3,992 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 114, , , , ,68 EBITDA 비지배지분자본총계 1,78 1, 1,143 1,16 지배주주지분당기순이익 자본총계 114, , , ,34 153,229 EPS 순차입금 31,11 29,877 42,937 4,513 32,354 수정순이익 총차입금 41,622 59,614 65,814 67,56 71,715 2 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 영업활동현금흐름 36,829 63,64 7,444 3,61 36,976 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 14,11 15,821 11,156 16,34 2,55 EPS 17,474 19,975 14,333 2,563 25,863 감가상각비 21,857 24,827 26,127 27,152 27,626 BPS 141, , ,816 16,5 177,184 무형자산상각비 주당EBITDA 52,271 58,614 53,93 59,861 65,312 외환손익 CFPS 44,543 5,34 46,174 53,817 59,69 자산처분손익 DPS 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 지분법손익 1, ,33-3,377 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 ,82 4,648 5, PER 기타 ,658-16,194-6,914 PBR 투자활동현금흐름 -21,459-42,391-17,841-25,856-23,744 EV/EBITDA 투자자산의처분 -2,265-3,766 7,83-1,134-2,649 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -18,653-29,66-3,588-21, -19,95 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -53-5,946 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 ,425 4,917-3,722-1,145 EBITDA margin 재무활동현금흐름 -16,1-1,793 9,346-1,75-1,587 순이익률 단기차입금의증가 -1, ,5 1, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -5,651-1,326 14,935 2,538 3,459 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -6,8-6,683-6,551-6,551-6,551 부채비율 기타 -2,49-2,28 1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,914-1,51 3,671 11,645 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 4,26 6,594 16,58 15,457 19,128 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,575 16,58 15,457 19,128 3,773 매출채권회전율 Gross Cash Flow 37,44 41,262 2,796 24,938 37,819 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 18,289 27,44 13,391 27,872 25,867 매입채무회전율

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22 통신서비스 KT 이제는 관심이 필요한 시기 (32) KT만 유독 부진한 이유. 글쎄? BUY(Maintain) 주가(3/7) 36,55원 목표주가 47,원 올해들어 SK텔레콤과 LG유플러스의 주가흐 름이 양호한 반면, KT는 상대적으로 부진한 모습이다. 심해지고 있는 마케팅 경쟁 상황과 1분기 실적에 대한 우려인데, 이는 KT에만 유독 한정된 이슈가 아니라는 점에서 KT의 주가 부진은 과도하다고 판단한다. 상대적인 Valuation 매력도 부각되고 있어 KT에 대한 관심이 필요한 시기라고 판단하 고, 통신서비스 Top-pick으로 추천한다. Stock Data KOSPI (3/7) 2,4.4pt 시가총액 95,436억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 주가수익률 최고가 최저가 39,75원 27,7원 -8.5% 31.95% 절대 상대 -3.6% -7.1% 6M 2.7% -1.2% 1Y 13.2% 11.9% 1M Company Data 261,112천주 발행주식수 1,17천주 일평균 거래량(3M) 47.9% 외국인 지분율 5.63% 배당수익률(12.E) 47,678원 BPS (12.E) 주요 주주 국민연금 6.84% Price Trend 수정주가(좌) (원) 5, 상대수익률(우) (%) 4 3 4, 2 3, 1 2, 1, -1-2 '12/3 22 '12/5 '12/7 '12/1 '12/12 '13/2 SK텔레콤과 LG유플러스의 주가흐름이 양호한 반면, KT 는 상대적으로 부진한 모습이다. 연초대비 SK텔레콤이 18.%, LG유플러스가 9.%의 주가 상승을 보였는데, KT 는 2.% 상승하는데 그쳐 -2%p정도 소외되었다. KT 만 유독 부진했던 이유는 1) 마케팅 경쟁이 영업정지 후 반으로 갈수록 강해지고 있어 KT에 소폭 불리한 환경이 만들어지고 있고, 2) 상당히 양호했던 12년 1분기 실적에 따른 역기저효과, 3) 모로코 Maroc Telecom 인수 참여에 대한 우려가 반영되었기 때문인데, 과도하다고 판단한다. 경쟁 상황에 따른 실적부진은 KT에만 유독 반영될 이슈 는 아니며, Maroc Telecom 인수도 글로벌 거점 지역 확 대에 따른 성장 동력 확보 측면에서 단점보다 장점이 많 을 것으로 예상한다. 참고로 Maroc Telecom은 프랑스 Vivendi가 보유하고 있는 지분 53%(전체 시가총액 $11.1bill)를 매각할 예정이며, Emirates Telecom, Qatar Telecom, KT가 인수전에 참여해있는 상황이다. 2분기 중 LTE시장 MS 2위 탈환할 것 지난해 하반기 이후 회복한 LTE 경쟁력으로 빠르면 2분 기에는 가입자 2위를 탈환할 것으로 예상된다. 지난해 에는 경쟁사에 비해 낮은 LTE 보급율로 인하여 ARPU 상승이 늦고 가입자 확보에 대한 마케팅 비용 증가 우려 가 있었지만, 더 이상 KT 주가의 발목을 잡지는 않을 것으로 판단한다. 목표주가 47,원 유지 및 Top-pick제시 KT에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 47,원을 유 지하며, 통신서비스 Top-pick으로 추천한다. 마케팅비 용 부담이 있는 1분기 실적은 매출액 6.17조원(8.2% yy), 영업이익 3,491억원(-4.2% y-y)으로 소폭 부진할 것으로 예상한다. 투자지표(IFRS 연결) E 213E 214E 22, ,91 237,93 252, ,171 18,934 19,737 12,138 13,849 15,758 2,533 19,737 12,138 13,849 15,758 5,554 49,655 43,76 47,42 48,95 15,17 15,979 14,225 16,859 18,336 11,719 14,52 11,115 14,12 15,516 11,719 14,466 1,557 13,62 14,947 EPS(원) 증감율(%YoY) 4,488 5,54 4,43 5,29 5, PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 매출액(억원) 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

23 KT 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q13E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 현재기존추정치예상치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 5,76 5,79 6,173 6,23 6,172 6, ,129 영업이익 영업이익률 EBITDA 1,347 1,122 1, ,128 1, ,257 EBITDA 마진 법인세차감전순이익 당기순이익 순이익률 자료 : KT, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 매출액 5,76 5,79 6,173 6,23 6,172 6,295 6,489 6,293 21,272 23,79 25,25 무선 1,716 1,74 1,754 1,73 1,822 1,899 1,967 1,957 6,97 6,913 7,645 유선 1,664 1,611 1,568 1,549 1,565 1,531 1,526 1,533 6,951 6,392 6,154 미디어 / 컨텐츠 ,68 1,419 금융 / 렌탈 ,12 1, ,574 4,2 기타서비스 ,227 1,242 1,292 상품매출액 ,312 1,318 1,18 1,22 1,294 1,45 4,328 4,61 4,738 마케팅비용 ( 광고비제외 ) ,642 2,79 2,269 매출액대비비중 영업이익 ,925 1,214 1,385 영업이익률 EBITDA 1,347 1,122 1, ,127 1,96 1,176 1,342 4,914 4,482 4,74 법인세차감전순이익 ,588 1,423 1,686 당기순이익 ,452 1,112 1,412 순이익률 자료 : KT, 키움증권리서치센터 KT 분기별가입자추이 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 초고속인터넷가입자수 ( 천명 ) 7,552 7,629 7,724 7,823 7,922 7,967 8,9 8,37 8,74 순증 ( 천명 ) IPTV 가입자수 ( 천명 ) 2,393 2,622 2,842 3,76 3,316 3,571 3,783 4,3 4,256 순증 ( 천명 ) Broadband 대비 (%) 전화가입자수 ( 천명 ) 16,453 16,234 16,71 15,929 15,771 15,63 15,493 15,318 15,191 순증 ( 천명 ) 인터넷전화가입자수 ( 천명 ) 2,932 3,38 3,156 3,23 3,294 3,326 3,344 3,348 3,351 순증 ( 천명 ) 이동통신가입자수 ( 천명 ) 16,299 16,296 16,391 16,563 16,599 16,488 16,48 16,52 16,527 순증 ( 천명 ) 해지율 (%) 스마트폰가입자 ( 천명 ) 3,837 5,24 6,32 7,653 8,537 9,135 9,787 1,251 1,651 LTE 가입자 ( 천명 ) ,17 2,488 3,9 4,88 이동통신 ARPU ( 원 )* 3,247 3,178 29,69 28,825 28,722 29,447 29,97 3,697 31,382 y-y (%) 주 : 이동통신 ARPU 는접속수익제외자료 : KT, 키움증권 23

24 통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 22, ,91 237,93 252, ,171 유동자산 61,118 97,97 117, , ,12 매출원가 현금및현금성자산 8,943 14,452 26,531 36,185 48,44 매출총이익 22, ,91 237,93 252, ,171 유동금융자산 1,915 12,4 12,337 13,45 13,927 판매비및일반관리비 181,82 2, , , ,412 매출채권및유동채권 41,245 61,598 63,23 64,116 67,867 영업이익 ( 보고 ) 18,934 19,737 12,138 13,849 15,758 재고자산 5,595 6,747 9,349 9,693 1,884 영업이익 ( 핵심 ) 2,533 19,737 12,138 13,849 15,758 기타유동비금융자산 3,421 3,17 6,241 6,85 7,29 영업외손익 -5,363-3,758-1,138 3,11 2,578 비유동자산 179, , , , ,431 이자수익 1,274 1,513 1,879 1,19 1,388 장기매출채권및기타비유동채권 11,62 17,234 1,711 12,98 13,664 배당금수익 투자자산 16,195 32,892 33,864 35,82 4,233 외환이익 ,144 2,83 2,82 유형자산 139,478 14, , , ,594 이자비용 5,49 4,814 5,222 5,581 5,897 무형자산 11,38 26,435 32,793 37,69 42,585 외환손실 525 1,21 1,75 1,96 1,85 기타비유동자산 1,776 6,159 1,32 8,6 9,355 관계기업지분법손익 자산총계 241,1 32, , ,378 45,443 투자및기타자산처분손익 -1,49 유동부채 61,128 87, , ,77 146,447 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 4,913 58,94 72,163 73,612 77,829 기타 -38 1,77 6,26 5,883 단기차입금 4,378 12,764 17,212 2,47 법인세차감전이익 15,17 15,979 14,225 16,859 18,336 유동성장기차입금 19,44 17,28 31,866 32,1 35,883 법인세비용 3,451 3,167 2,794 2,739 2,82 기타유동부채 811 6,961 8,444 9,935 12,329 유효법인세율 (%) 22.8% 19.8% 19.6% 16.2% 15.4% 비유동부채 69,473 18,25 1,677 13,412 17,568 당기순이익 11,719 14,52 11,115 14,12 15,516 장기매입채무및비유동채무 9,341 6,517 7,14 7,168 7,62 지배주주지분당기순이익 11,719 14,466 1,557 13,62 14,947 사채및장기차입금 55,57 89,762 91,12 91,44 94,411 EBITDA 5,554 49,655 43,76 47,42 48,95 기타비유동부채 4,562 11,746 2,543 4,85 5,537 현금순이익 (Cash Earnings) 41,74 44,438 44,92 47,673 48,79 부채총계 13,61 195, , , ,15 수정당기순이익 13,43 14,32 11,755 14,12 15,516 자본금 15,645 15,645 15,645 15,645 15,645 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 14,43 14,43 14,43 14,43 14,43 매출액 이익잉여금 93,718 12,196 17, , ,35 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -13,357-15,22-13,443-13,414-13,49 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 11,49 117,42 124, , ,944 EBITDA 비지배지분자본총계 8,336 7,151 7,42 7,484 지배주주지분당기순이익 자본총계 11,49 125, , , ,428 EPS 순차입금 64,116 84,892 96,881 91,432 88,729 수정순이익 총차입금 74, , ,75 14,662 15,7 24 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 영업활동현금흐름 32,536 23,34 59,592 44,7 5,99 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 11,719 14,52 11,115 14,12 15,516 EPS 4,488 5,54 4,43 5,29 5,724 감가상각비 26,516 26,719 3,574 35,341 34,982 BPS 42,284 44,825 47,678 51,233 55,127 무형자산상각비 3,55 3,199 2,42-1,788-1,79 주당EBITDA 19,361 19,17 16,739 18,154 18,747 외환손익 , CFPS 15,985 17,19 16,886 18,258 18,654 자산처분손익 1,878 2,266 DPS 2,41 2, 2, 2,2 2,2 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -14,96-17,839 14, PER 기타 4,871-6,316 2,359-2,357 3,336 PBR 투자활동현금흐름 -28,8-28,317-41,829-36,189-37,615 EV/EBITDA 투자자산의처분 526-2,97-1,432-2,435-4,676 PCFR 유형자산의처분 257 5,943 수익성 (%) 유형자산의취득 -25,562-32,83-36,525-35,185-32,185 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -2,978-4,621 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 ,353-3,873 1, EBITDA margin 재무활동현금흐름 -8,411 7,685-5,683 1,835-1,435 순이익률 단기차입금의증가 -1,252 8,386 4,448 3,195 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 7,189 11,519 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -4,864-5,952-4,866-4,874-5,362 부채비율 기타 ,118-9,23 2, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 -3,955 2,835 12,8 9,653 11,859 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 12,898 11,616 14,452 26,531 36,185 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 8,943 14,452 26,531 36,185 48,44 매출채권회전율 Gross Cash Flow 47,496 41,179 45,172 44,12 5,84 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 2,383-8,82 19,6 8,752 13,21 매입채무회전율

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26 통신서비스 LG유플러스 LTE의 실적 견인과 IPTV의 가입 (3264) Outperform(Downgrade) 주가(3/7) 8,55원 자 확보 1분기 가입자 Good, 아쉬운 마케팅비 목표주가 9,6원 통신3사 중 지난해에 비해 실적 개선이 확 연이 드러나는 종목이 LG유플러스이다. 지난해 빠르게 모집하였던 LTE 가입자로 인하여 ARPU 성장과 그에 따른 실적 견 인이 나타날 것이며, 지난 3년간 실적의 발목을 잡았던 무형자산상각비(분기 54 억 수준)도 사라지기 때문이다. 뿐만 아니 라, 올해는 IPTV를 중심으로 한 유선 시장 에서도 가입자 확보가 본격적으로 나타날 것으로 기대한다. 1월 영업정지로 인해 1,만명 아래로 잠시 이탈되었 던 전체 가입자가 2월에 다시 순증으로 돌아서면서 번 호이동 시장에서의 우위를 지속하고 있다. 반면, 경쟁 상황이 4분기보다 증가하면서 마케팅 비용(3,65억원 예상)은 연초 기대(3,5억원)보다 증가했을 것으로 판 단한다. LG유플러스의 1분기 실적은 매출액 2.78조원 (9.3% y-y,.7% q-q), 영업이익 921억(38.4% y-y, 27.8% q-q), 당기순이익 397억원(79.8% y-y)으로 예상 한다. LTE로 인한 안정적인 무선사업과 IPTV의 가입자 확보가 진행될 유선사업 Stock Data KOSPI (3/7) 2,4.4pt 시가총액 37,33억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 최고가 최저가 8,98원 5,13원 -4.79% 66.67% 주가수익률 1M 절대 상대 -2.8% -6.4% 6M 14.5% 1.2% 1Y 37.9% 36.4% 목표주가 9,6원은 유지하나, Company Data 436,611천주 발행주식수 2,21천주 일평균 거래량(3M) 23.65% 외국인 지분율.% 배당수익률(12.E) 1,472원 BPS (12.E) 주요 주주 LG 36.5% (원) 수정주가(좌) (%) 1, 상대수익률(우) 5 4 8, 3 6, 2 4, 1 2, '12/5 투자의견은 Outperform으로 하향 조정 LG유플러스에 대한 목표주가 9,6원을 유지하나, 최근 주가 상승을 감안하여 투자의견을 Outperform으로 하 향 조정한다. 투자지표(IFRS 연결) Price Trend '12/3 LG유플러스의 213년은 LTE를 중심으로 한 안정적인 실적 성장이 무선 사업에서 나타나는 동시에, IPTV를 중 심으로 한 유선사업은 가입자 확보에 중점을 둘 것이다. 지난해 말 출시한 구글G TV로 인하여 IPTV 가입자가 빠르게 증가하고 있다. 지난해 월평균 1.2만 순증에 그 쳤던 가입자는 1월에만 4.2만명의 가입자를 모집하여 연 말 가입자 목표 15만도 가능할 것으로 보인다. '12/7 '12/1 '12/12 '13/ E 213E 214E 79,747 91,852 19,46 117, ,451 6,553 2,857 1,268 5,227 7,484 1,293 2, ,227 7,484 13,828 14,41 14,922 18,289 21,581 5,682 1,685-1,292 3,181 6,435 5, ,863 5,469 5, ,859 5,463 EPS(원) 증감율(%YoY) 1, , N/A N/A 91.1 PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%) 매출액(억원) 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원)

27 LG 유플러스 4 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q13E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 현재기존추정치예상치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 2,541 2,787 2,819 2,755 2,776 2, ,776 영업이익 영업이익률 EBITDA EBITDA 마진 법인세차감전순이익 흑전 4, 당기순이익 흑전 순이익률 자료 : LGU, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE E 213E 매출액 2,541 2,788 2,821 2,755 2,776 2,944 3,45 2,997 9,256 1,95 11,762 영업수익 1,644 1,747 1,83 1,811 1,828 1,897 1,951 1,987 6,42 7,5 7,663 단말수익 889 1,35 1, ,47 1,94 1,1 2,753 3,878 4,98 영업비용 2,474 2,789 2,832 2,683 2,683 2,834 2,888 2,833 8,971 1,778 11,239 마케팅비용 ( 광고비제외 ) ,296 1,494 1,495 영업수익대비비중 영업이익 영업이익률 EBITDA ,475 1,53 1,829 법인세차감전순이익 당기순이익 순이익률 자료 : LG유플러스, 키움증권리서치센터 LG 유플러스분기별가입자추이 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 초고속인터넷가입자수 ( 천명 ) 2,787 2,819 2,833 2,81 2,765 2,755 2,736 2,743 2,74 순증 ( 천명 ) IPTV 가입자수 ( 천명 ) ,54 1,131 순증 ( 천명 ) Broadband 대비 (%) 전화가입자수 ( 천명 ) 3,298 3,462 3,68 3,682 3,751 3,864 3,978 4,17 4,2 순증 ( 천명 ) 이동통신가입자수 ( 천명 ) 9,77 9,185 9,35 9,391 9,554 9,852 1,2 1,162 1,291 순증 ( 천명 ) 해지율 (%) 스마트폰가입자 ( 천명 ) 1,15 2,1 3,1 3,84 4,67 5,412 6,19 6,498 6,998 LTE 가입자 ( 천명 ) 557 1,484 2,576 3,564 4,381 5,212 이동통신 ARPU ( 원 )* 24,948 25,462 25,934 26,196 26,645 29,282 3,565 31,85 31,641 y-y (%) 주 : 이동통신 ARPU 는접속수익제외자료 : LG유플러스, 키움증권 27

28 통신서비스 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 79,747 91,852 19,46 117, ,451 유동자산 21,61 26,232 25,795 32,235 41,557 매출원가 현금및현금성자산 5,375 1,188 1,542 6,83 1,89 매출총이익 79,747 91,852 19,46 117, ,451 유동금융자산 판매비및일반관리비 78,455 89,76 18,55 112, ,968 매출채권및유동채권 13,84 2,978 2,413 2,236 24,61 영업이익 ( 보고 ) 6,553 2,857 1,268 5,227 7,484 재고자산 1,91 3,722 3,464 4,761 5,77 영업이익 ( 핵심 ) 1,293 2, ,227 7,484 기타유동비금융자산 영업외손익 4, ,24-2,47-1,49 비유동자산 63,651 84,253 85,158 88,619 91,457 이자수익 ,815 장기매출채권및기타비유동채권 4,432 11,392 1,492 11,413 12,68 배당금수익 투자자산 1,45 1,237 1,765 1,836 1,887 외환이익 유형자산 48,71 56,315 6,788 64,465 65,94 이자비용 1,249 1,661 2,126 2,184 2,39 무형자산 5,172 11,539 8,917 7,23 5,125 외환손실 7 기타비유동자산 3,942 3,771 3,196 3,882 7,282 관계기업지분법손익 자산총계 85,252 11,485 11,953 12, ,13 투자및기타자산처분손익 유동부채 26,12 39,64 35,375 42,424 46,999 금융상품평가및기타금융이익 -28 매입채무및기타유동채무 16,584 26,498 24,88 26,21 27,76 기타 5, 단기차입금 2,619 3, ,28 법인세차감전이익 5,682 1,685-1,292 3,181 6,435 유동성장기차입금 6,538 9,937 9,718 9,983 11,549 법인세비용 기타유동부채 ,68 5,43 6,716 유효법인세율 (%) -.3% 49.8% 53.9% 1.% 15.% 비유동부채 19,648 32,287 38,27 38,45 4,165 당기순이익 5, ,863 5,469 장기매입채무및비유동채무 341 5,281 4,185 4,552 4,813 지배주주지분당기순이익 5, ,859 5,463 사채및장기차입금 18,695 26,226 3,927 33,6 34,59 EBITDA 13,828 14,41 14,922 18,289 21,581 기타비유동부채 , 현금순이익 (Cash Earnings) 18,235 12,743 13,335 15,924 19,566 부채총계 45,767 71,892 73,42 8,469 87,164 수정당기순이익 5, ,863 5,469 자본금 25,74 25,74 25,74 25,74 25,74 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 8,347 8,347 8,366 8,366 8,366 매출액 이익잉여금 12,4 11,613 3,541 6,4 11,863 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -7,18-7, 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 39,469 38,577 37,535 4,366 45,824 EBITDA 비지배지분자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 91.1 자본총계 39,485 38,594 37,551 4,385 45,85 EPS N/A N/A 91.1 순차입금 21,96 37,64 39,272 36,689 35,897 수정순이익 N/A N/A 91.1 총차입금 27,852 39,169 41,145 43,879 47,86 28 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 영업활동현금흐름 12,618 3,138 13,746 2,884 19,57 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5, ,863 5,469 EPS 1, ,251 감가상각비 1,82 9,345 1,972 12,26 13,58 BPS 7,667 7,494 1,472 9,245 1,495 무형자산상각비 2,453 2,551 2,959 1,35 1,39 주당EBITDA 2,7 2,728 3,229 4,189 4,943 외환손익 CFPS 3,56 2,475 2,885 3,647 4,481 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -1,37-1, ,771-2,899 PER 기타 -5, , ,898 PBR 투자활동현금흐름 -1,931-16,937-19,59-15,584-16,268 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -11,831-13,565-19,138-14,797-12,797 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 ,565 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1, ,4 EBITDA margin 재무활동현금흐름 2,25 9,613 5, 순이익률 단기차입금의증가 -7,83-6,687-2, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 11,497 17,814 2,133 1,45 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -1,195-1, ,31 부채비율 기타 ,822-2, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 3,892-4, ,288 3,978 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1,484 5,375 1,188 1,542 6,83 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 5,375 1,188 1,542 6,83 1,89 매출채권회전율 Gross Cash Flow 13,655 13,77 14,665 16,113 22,46 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,726-5,375 6,998 4,74 매입채무회전율

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30 통신서비스 SK브로드밴드 1월 4.3만, 2월 3.3만...순항 중 (3363) BUY(Maintain) IPTV가입자 순증: 1월 4.3만, 2월 3.3만 주가(3/7) 4,74원 213년 들어 LG유플러스와 CATV 업체들의 가입자 모 목표주가 6,원 집 경쟁이 심화되고 있는 상황에서 SK브로드밴드가 보 IPTV에서 경쟁력을 확보하고자 했던 212년 SK브로드밴드의 전략은 상당히 성공적이었 여준 1월 4.3만, 2월 3.3만 수준의 가입자 순증세는 상 당히 고무적이다. 다. 213년에도 경쟁은 심화되겠지만 가입자 SK텔레콤 및 초고속인터넷과의 결합상품 경쟁력 확보로 모집은 지속될 것이며, 동사 경쟁력 상승의 가입자를 빠르게 증가시키고 있으며, 최근에는 ARPU 가장 큰 모멘텀이 될 것이다. 또한, 수익성 상승을 위한 묶음형 채널 패키지 도입과 월정액 VOD 이 높은 기업사업부문(B2B)도 SK텔레콤과의 상품 판매도 활성화되고 있어 매출이 빠르게 성장할 것 시너지를 통해 더욱 부각될 것으로 기대한다. 으로 기대한다. 골프팩(골프+뉴스 채널6개), 스포츠팩 (지상파 스포츠 6개)과 같은 묶음형 채널 패키지를 출시 Stock Data 하여 기본료 ARPU 상승을 주도하고 있으며, CJ E&M KOSDAQ (3/7) 541.3pt 시가총액 14,28억원 52주 주가동향 최고/최저가 대비 등락 최고가 최저가 5,14원 2,85원 -7.78% 68.98% 주가수익률 1M 절대 상대 -4.1% -11.1% 6M 39.6% 31.8% 1Y 39.% 36.7% 발행주식수 295,959천주 일평균 거래량(3M) 4.13% 배당수익률(12.E).% 3,753원 BPS (12.E) SK텔레콤 5.61% 수정주가(좌) 상대수익률(우) 5, (%) 8 6 4, 4 3, 2 2, 1, -2 3 '12/5 SK브로드밴드의 1분기 실적은 매출액 6,36억원(8.7% y-y, -12.3% q-q), 영업이익 214억원(31.2% y-y, q-q)으로 무난한 수준이 예상된다. 투자의견 BUY 및 목표주가 6,원 유지 SK브로드밴드에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 6, 원을 유지한다. IPTV를 중심으로 한 미디어 사업의 실 적 turnaround가 전반적인 실적 성장세를 견인할 것이 Price Trend '12/3 무난한 1분기 실적 전망 1,98천주 외국인 지분율 (원) 6, 매출도 성장할 것이다 % q-q), 당기순이익 78억원(683.3% y-y, -34.2% Company Data 주요 주주 월정액(7천원), 지상파 월정액(1만원) 상품을 통한 VOD '12/7 '12/1 '12/12 '13/2 며, 기업사업부문의 성장도 이어질 것으로 예상한다. 투자지표(IFRS 연결) 매출액(억원) 보고영업이익(억원) 핵심영업이익(억원) EBITDA(억원) 세전이익(억원) 순이익(억원) 지배주주지분순이익(억원) EPS(원) 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 보고영업이익률(%) 핵심영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%) E 213E 214E 21, , N/A , , N/A , , N/A ,943 1,44 1,44 6, ,311 1,976 1,976 6,978 1,364 1,364 1,

31 SK 브로드밴드 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q13E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 현재기존추정치예상치 QoQ YoY 컨센서스 매출액 영업이익 영업이익률 EBITDA EBITDA 마진 법인세차감전순이익 당기순이익 순이익률 자료 : SKBB, FnGuide, 키움증권리서치센터 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 213E 매출액 ,313 2,492 2,694 초고속인터넷 IPTV 집전화 기업사업 기업전화 전용회선 IDC/ 솔루션 기타수익 판매관리비 ,248 2,411 2,55 마케팅비용 ( 광고비제외 ) 매출액대비비중 영업이익 영업이익률 EBITDA 법인세차감전순이익 당기순이익 순이익률 자료 : SK브로드밴드, 키움증권리서치센터 SK 브로드밴드분기별가입자추이 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 초고속인터넷가입자수 ( 천명 ) 4,53 4,111 4,151 4,192 4,242 4,32 4,348 4,394 4,443 순증 ( 천명 ) IPTV 가입자수 ( 천명 ) ,67 1,187 1,37 1,445 1,56 순증 ( 천명 ) Broadband 대비 (%) 전화가입자수 ( 천명 ) 3,964 4,84 4,167 4,24 4,326 4,415 4,48 4,51 4,555 순증 ( 천명 ) 인터넷전화가입자수 ( 천명 ) 1,616 1,666 1,76 1,725 1,766 1,817 1,854 1,86 1,886 순증 ( 천명 ) 전화대비 (%) 자료 : SK브로드밴드, 키움증권 31