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1 원본 이베스트투자증권리서치센터 1

2 이베스트투자증권장도성입니다. 방위산업에대한비중확대를제시합니다. 방위산업은크게국방부분과수출부분으로분류됩니다. 방위산업은산업특성상주요고객이정부임에따라정부의의존도가매우높은산업입니다. 국방예산은크게전력운영비와방위력개선비로분류됩니다. 그중에서도방위력개선비는방산업체의실적과높은상관관계를가지고있습니다. 219 년국방예산은전년동기대비 +8.2% 성장했으며, 방위력개선비는 +13.7% 성장을기록했습니다. 방위력개선비증가에따른방산업체의수주환경개선이기대됩니다. 국방중기계획에따라서향후방위력개선비는지속증가할예정입니다. 이는 1) 동북아군비확산 2) 정부의전시작전권환수의지확고 3) 국방개혁 2. 에기인합니다. 국내방산물자수출액은 28년 1.3억달러 217년 31.2억달러로고성장중에있습니다. 수출품목또한기존탄약 / 부품류등에서항공기, 유도무기등고부가가치무기체계로다각화되고있습니다. 이는국내방산업체의경쟁력제고를의미합니다. 글로벌주요무기수입국들의국방예산증가추세는국내방산기업에게좋은기회로작용할전망입니다. Top Pick 으로한화에어로스페이스를제시합니다. 한화지상방산, 한화디펜스, 한화시스템등방산자회사들의방위력개선비증가에따른수주개선이전망됩니다. 현재한화지상방산에서 K-9자주포를인도, 핀란드, 노르웨이등에수출하고있습니다. 방위산업특성상무기의신뢰도가중요함에따라향후추가수출도용이할전망입니다. 항공사업또한높은수주잔고를바탕으로견조한실적을기록중이며, 향후 GTF엔진개발통한외형성장도기대됨에따라방산 3사중 Top Pick으로제시합니다. 감사합니다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 YKey Charts 자료는크게 2 가지 Part 로구성했습니다. [Part I. 방위산업 : 변한건없다 ] 방위산업의주요고객은정부이며, 정부의의존도가높은산업입니다. 방위력개선비는방위업체실적과높은상관관계를보이고있습니다. 219 년국방예산은전년동기대비 +8.2% 성장을기록했습니다. 방위력개선비또한 +13.7% 로큰폭으로증가했습니다. 방위력개선비증가에따른방산업체수주환경개선이예상됩니다. 최근북한비핵화등으로남북한평화기류가형성됨에따라방위산업의성장성에대한우려가존재합니다. 북한의비핵화에대한구체적인조치도진행되지않은상태이며, 1) 동북아군비확산추세 2) 조기전작권환수의지확고 3) 국방개혁 2. 에따라, 부정적인영향은제한적일것입니다. 국방중기계획에따라방위력개선비는지속증가할것으로전망되며, 그에따른방산업체수혜가예상됩니다. [Part II. 방산수출활성화기대 ] 국내방산물자수출액은 28 년부터연평균 +13.1% 씩성장하면서고성장을보여왔습니다. 고성장하면서수출품목보다기존탄약 / 부품에서항공기, 유도무기등고부가가치무기체계로다각화되었습니다. 이는국내방위업체의제품경쟁력제고를의미합니다. 글로벌주요무기수입국이자국내방위업체주요고객인아시아, 중동국가의국방예산증가추세는국내방산업체에좋은기회로작용될것으로예상되며, 향후추가수주도기대됩니다. 이베스트투자증권리서치센터 3

4 YKey Charts 219 년방위력개선비전년동기대비 +13.7% 증가방위력개선비비중점차확대 ( 억원 ) 방위력개선비 yoy( 우 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 3% 29% 28% 방위력개선비비중 E % 27% E 22E 221E 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 219 년방위력개선비전년동기대비 +13.7% 증가, 방산업체수주환경우호적일전망 219 년방위력개선비비중 32.9% 로 26 년이래최고수준기록, 향후에도지속확대전망 219 년한국형 3 축체계예산 YoY +16.4% 증가한국형미사일방어체계개념도 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3 축체계에산 yoy( 우 ) E 17% 17% 16% 16% 15% 15% 14% 14% 13% 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 219 년한국형 3 축체계예산전년동기대비 +16.4% 증가 남북한평화기류형성에도한국형미사일방어체계는지속진행될예정 이베스트투자증권리서치센터 4

5 YKey Charts ( 백만달러 ) 4, 방산물자수출액 yoy( 우 ) 12% ( 백만달러 ) 기동 / 화력 함정 항공 4, 통신전자 탄약 / 총포 기타 3,5 1% 3,5 3, 8% 3, 2,5 6% 2,5 2, 4% 2, 1,5 2% 1,5 1, % 1, 5-2% % 자료 : 방위사업청, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 방위사업청, 이베스트투자증권리서치센터 28 년방산물자수출액 1.3 억달러 217 년 31.2 억고성장 (28~217 CAGR +13.1%) 수출품목탄약 / 부품 고부가가치무기체계로다각화, 이는제품경쟁력제고의미 Top5 15% 1% 북미중남미아시아유럽중동 중국, 4.% 5% % UAE, 4.4% 인도, 12.% -5% -1% 이집트, 4.5% -15% -2% 사우디아라비아, 1.% 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 아시아국방예산증가율 4~5% 대유지, 중동 217 년유가회복에따른 5.7% 기록 중동, 인도글로벌무기수입에약 74% 차지, 높은수입의존도로국내업체기회로작용될전망 이베스트투자증권리서치센터 5

6 산업분석 방산 Overweight 有備無患 : 방심은금물 Contents PartⅠ 방위산업, 변한건없다 7 Part II 방산수출활성화기대 26 기업분석 한화에어로스페이스 (1245) 36 LIG 넥스원 (7955) 43 한국항공우주 (4781) 49 휴니드 (587) 56 이베스트투자증권리서치센터 6

7 Part I 방위산업, 변한건없다 방위산업 : 방위력개선비지속증가추세전망 방위산업은일반산업과달리주요고객은정부이며, 정부의존도가매우높은산업이다. 국방예산은전력운영비와방위력개선비로분류된다. 방위력개선비는현존전력을향상시키거나, 신규전력을창출하기위해군사력건설에투입되는비용으로방산업체실적과높은상관관계를가지고있다. 219 년국방예산은전년동기대비 +8.2% 성장했으며, 방위력개선비는국방예산보다더가파른 +13.7% 성장을기록했다. 북한비핵화등남북한간의평화기류가형성이되었지만, 방위력개선비는국방중기계획대로지속증가할것으로전망한다. 이는 1) 동북아군비확산추세 2) 정부의전시작전권환수의지확고 3) 국방개혁 2. 에기인한다. 이베스트투자증권리서치센터 7

8 방위산업, 일반산업과다르다 방위산업, 일반산업과달리정부의존도高 방위산업은국가방위를위하여군수적으로소요되는물자의생산과개발에기여하는산업이다. 방산업체가생산하는제품은무기, 탄약등직접접인전투병기뿐만아니라피복, 군량등병영물자등도포함되어있다. 방위산업의특수성에의해다음과같은특징을지니고있다. 방위산업의주요고객은정부, 4분기실적쏠림현상有방위산업은정부가유일한수요자이자공급자인독점적시장형태로이루어져있다. 이에따라정부예산중에서도국방예산의존도가매우높은산업이다. 방위산업시장규모인국방예산은중장기국방예산및군운용계획에의해결정된다. 통상적으로정부예산이많이집행되는 4분기에방산업체실적쏠림현상이있다. 정부에서일정이윤보장해주는구조국방조달시장의독점적수요자및공급자구조, 적정이윤배분실패시의부작용등에따라, 원가등소요비용에적정이윤을가산하는 방산원가대상물자의원가계산에관한규칙 을바탕으로방위산업물자가격선정이이루어진다. 방산업체의영업수익성은안정적이지만, 수익성개선은어려운실정이다. 다품종소량생산이며, 독과점산업구조방위산업의주요수요처는정부임에따라수요가불규칙적인모습을보이며, 주로다품종소량생산으로이루어진다. 불규칙적인수요에따라방위업체의가동률은 216년기준 68.6% 로일반제조업대비 (216 년기준 72.6%) 소폭낮은모습을보이고있다. 현재국내에는 93개의정부지정방산업체가있다. 하지만대부분업체들은주요생산물품에대해독점적지위를누린다. 대표적으로한화지상방산은자주포와장갑차, LIG넥스원은미사일과레이더등에독과점지위를가지고있다. 표 1 주요방산기업현황 ( 총 64 개 ) 부문 주요방산업체 화력 한화디펜스, 두원중공업, 한화지상방산, 미래아이앤지, 현대위아, S&T모티브, S&T중공업, 다산기공 탄약 삼양화학, 삼양정밀화학, 알코닉코리아, 풍산, 풍산 FNS, 한일단조공업, 한화 기동 기아차, 두산, 두산인프라코어, 두산중공업, 삼정터빈, 삼주기업, 평화산업, 현대다이모스, 현대로템, LS엠트론, STX엔진 항공유도 극동통신, 다윈프릭션, 대한항공, 쎄트렉아이, 퍼스텍, 캐스, 한국항공우주, 한화화이바, 한화에어로스페이스, LIG넥스원 함정 강남, 대우조선해양, HSD엔진, 삼강엠앤티, 한국특수전지, 한진중공업, 현대중공업, 효성, STX조선해양 통신전자 디에스티, 지티앤비, 비츠로밀텍, 한화시스템, 연합정밀, 이오시스템, 키프코프룸투, 휴니드, 현대제이콤, 빅텍, 우리별 화생방 산청, 에스지생활안전, 에이치케이씨 기타 대양전기, 동인광학, 삼양컴택, 우경광학, 유텍, 아이펙 자료 : 한국방위산업진흥회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 방위력개선비증가추세지속전망 방위력개선비증가추세지속전망 위에서언급했듯이방위산업은정부예산의의존도가매우높은산업이다. 통상적으로국방예산은전력운영비와방위력개선비로분류된다. 전력운영비는현존전력을유지운영하는비용이다. 급여, 군수지원, 교육훈련등이포함된다. 방위력개선비는현존전력을향상시키거나, 신규전력을창출하기위해군사력건설에투입되는비용이다. 대표적으로첨단무기구입및연구개발비용등이있다. 국방예산은 21년부터연평균 5.2% 로지속적으로성장하고있는추세이다. 現정부들어서는 7`~8% 대급등하는모습을보이고있다. 219년국방예산은 46.7조원으로전년동기대비 +8.2% 성장을기록했다. 이는최근 5년 CAGR 5.5% 대비약 +2.7%p 높은수치다. 방위력개선비는국방예산보다더욱더가파른성장을보이고있다. 219년방위력개선비는약 15.4조로전년동기대비 +13.7% 성장을기록했다. 이또한최근 5년 CAGR 7.9% 대비 5.8%p 높은수치이다. 또한국방예산내방위력개선비비중은 32.9% 로 26년이래최고수준이다. 최근국방중기계획등에의하면향후에도방위력개선비는지속증가할것으로전망되어, 방위산업수주환경에는긍정적일전망이다. 분야별로보면, 219 년방위력개선비고성장은항공기 (F-35A 도입 ), 유도무기 ( 철매 2 양산, L-SAM 개발등 ) 고성장 ( 전년대비각각 47.6%, 7.3% 증가 ) 에기인한다. 방위력개선비증가는수주산업특성상일정시차가존재하지만, 방위산업매출증가로이루어진다. 21~216 년방위력개선비증가율과방위산업매출증가율을비교해보면일정시차를두고같은움직인다. 216년들어반대로움직이는양상을보였는데이는정부의지나친규제와감시및해외무기도입에기인한다. 217년부터방위력개선비내한국형 3축체계구축예산이높은비중을차지하고있다. 이에따라방위력개선비증가에따른국내방산업체실적개선이전망된다. 이베스트투자증권리서치센터 9

10 그림 1 국방예산추이 ( 억원 ) 5, 방위력개선비전력운영비 yoy( 우 ) 1% 4, 8% 3, 6% 2, 4% 1, 2% E % 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 방위력개선비지속증가 ( 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 방위력개선비 yoy( 우 ) E 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 방위력개선비비중지속증가전망 그림 4 방위산업매출액, 방위력개선비증가율추이 37% 36% 35% 34% 방위력개선비비중 34% 29% 24% 방위산업매출증가율 방위력개선비증가율 ( 우 ) 9% 8% 7% 33% 32% 31% 19% 14% 6% 5% 3% 29% 28% 9% 4% 4% 3% 27% E 22E 221E -1% % 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 22~222 년은국방중기계획기준 자료 : 국방부, 방위산업진흥회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1

11 표 2 국방부방위력개선비세부사항추이 ( 억원 ) E 예산안 증감 18 년대비 지휘정찰 13,125 13, % 기동화력 23,79 22,263-1, % 함정 21,728 22, % 항공기 34, ,93 16, % 유도무기 25, ,419 1, % 방위사업정책지원 15,34 16, % 기타 ( 방위사업행정지원등 ) 1,161 1, % 계 135,23 153,733 18, % 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 국방예산을통해서단기방위력개선비의추이를확인할수있다면, 국방중기계획은중기적인방향성을판단할수있는자료이다. 국방중기계획은향후 5개년간의현실적인국방기본및종합계획으로, 통상국방부에서매년 4월쯤발표한다. 올해 219~223 년국방중기계획이발표되어야, 하지만최근남북한평화기조등으로인해아직공개되지않은상태이다. 최근 3 년동안발표된국방중기계획의방위력개선비추이를보면, 216~ 조 원 217~221 년 73.4 조원 218~222 년 78.2 조로다시증가하는모습을보 이고있다. 217 년발표된 218~222 년국방중기계획의핵심은북한의핵과미사일에대응하기 위해 한국형 3 축체계 를당초계획인 22 년대중반 22 년대초반까지완성하는 것이다. 이에따라방위력개선비증가추세는불가피한상태였다. 표3 항목 최근 3 년국방중기계획방위력개선비추이 금액 ( 조원 ) 비중 216~22 국방중기계획 방위력개선비 % 전력운영비 % 총 ~221 국방중기계획 방위력개선비 % 전력운영비 % 총 ~222 국방중기계획 방위력개선비 % 전력운영비 16 67% 총 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 표 4 218~222 년국방중기계획의방위력개선비주요내용 분야 구체적내용 - 정찰위성영상정보체계, 복합유도폭탄등 8 개전력신규반영 한국형 3 축체계조기구축 (2 년대중반 초반 ) - 중거리지대공유도무기, 자항기뢰등 4 개전력의전력화시기, 기간단축 - 장기리공대지유도탄, 탄도탄조기경보레이더 -Ⅱ 등 3 개전력의수량증가 - 서북도서용무인항공기신규반영 현존및잠재적위협대비자주적방위역량강화 - 전술지대지유도무기조기전력화 - K-2 전차, 23mm 급다련장 ( 천무 ), 3 천톤급잠수함, F-45A 확보 - 신무기 ( 무인잠수정, 무인경전투차량 ) 개발역량강화 R&D 투자확대자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 - 국방비 R&D 비중 17 년 6.9% 22 년 8.3% - 국방, 민간기술협력강화 16 년 69 건 22 년 17 건 그림 5 국방예산지속증가전망 그림 6 방위력개선비지속증가전망 ( 억원 ) 6, 국방예산 yoy( 우 ) 9% ( 억원 ) 18, 방위력개선비 yoy( 우 ) 16% 5, 8% 7% 16, 14, 14% 12% 4, 3, 2, 6% 5% 4% 3% 12, 1, 8, 6, 1% 8% 6% 1, 2% 1% 4, 2, 4% 2% E 22E 221E % E 22E 221E % 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 19 년까지는실제예산안, 22~221 년은 17~18 국방중기계획기준 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 19 년까지는실제예산안, 22~221 년은 17~18 국방중기계획기준 올해들어 3차례남북한정상회담개최등남북한관계가급속도로개선되고있는상황이다. 남북한평화기조에도불구하고, 보수적인국방산업특성상 18~22 년국방중기계획처럼방위력개선비지속증가추세는지속될것으로전망한다. 이는 1) 동북아국방예산확산추세, 2) 전작권조기환수의지확고 3) 국방개혁 2. 등에기인한다. 이베스트투자증권리서치센터 12

13 1. 동북아군비확산추세 SIPRI 자료에의하면동북아지역의 211~217 년연평균 CAGR 6.2% 로가장높은 증가율을유지하고있다. 이는전세계국방예산증가율 (.1%) 대비 6 배높은수치이다. 이러한동북아군비확산추세는북한의 6 차핵실험, 미사일발사등에따른안보위협에 기인한다. 북한문제뿐만아니라주변국간의영토분쟁등으로인해동북아군비확산 추세는지속될것으로전망한다. 그림 7 동북아타지역대비가장높은국방예산증가율보이고있음 북미중남미아시아유럽 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 218년 4월북한은핵. 미사일시험중단및풍계리핵실험장폐기를선언하면서비핵화의의지를표명했다. 안보상황은개선되고있다. 하지만아직구체적인조치는취하지않고있는상황이다. 한때우리의주적은북한으로인식되어왔고, 관계가개선되었다하더라도여전히안심하기는이르다고본다. 동북아주변국간의여러영토분쟁들이얽혀있는상황이다. 국내같은경우일본과는독도를두고중국과는이어도베타적경제수역 (EEZ) 을두고갈등이지속되고있다. 일본과중국간에도센카쿠열도분쟁이, 러시아와일본은쿠릴열도분쟁등이진행되고있다. 주변국군비확산추세는지속되고있는상황이다. 일본은 21년중국과센카쿠열도충돌이후더욱공격적인태세를보이고있다. 217년국방예산을 5조 1, 억엔을책정하였고, 218년 5조 1,911 억엔, 219년에도사상최대인 5조 3. 억엔을편성하기로정하면서증가세를이어가고있다. 방위성의차기중기방위력정비계획 (219~223) 에의하면방위비증가율을 1% 이상 확대할계획이라고발표했다. 일본은북미정상회담후에도북한의위협이변하지않았다 고판단, 탄도미사일방위태세를강화하기로결정했다. 이베스트투자증권리서치센터 13

14 러시아또한 212~22 년까지 2 조루블 ( 약 6,667 억달러 ) 투입해군사력을재건하 겠다는계획을추진중에있으며, 중국도 218 년국방비를 1 조 1, 억위안 ( 약 187 조 8,8 억원 ) 책정하면서대폭증가시켰다. 최근우리나라는북한외에도주변국인일본, 중국, 러시아의잠재적위협에도노출되어 있는상황이다. 대표적으로는중국, 러시아군한국방공식별구역 (KADIZ) 침범사례가 있다. 한국방공식별구역은우리나라의영공에는해당하지는않지만영토와영공을방어하기위해설정한구역이다. 전투기의빠른비행속도특성상 KADIZ 침범에대해조기조치를취하지못할경우에는영공침범으로일어날수도있다. 이에따라우리군은중국군과러시아군의통보없이 KADIZ 에침범한부분에대해서전술조치를실시하고있다. 언론에의하면중국군용기가아무통보없이 KADIZ 에침범한사례는 216년 5여건, 217년 7여건에이른다. 최근에는울릉도북쪽해상까지올라오면서영해에서가깝게비행을했다. 북한핵미사일위협뿐만아니라동북아의지속적인군비확산추세와주변국의잠재적 안보위협우려등에따라국방예산증액은불가피할전망이다. 표 5 동아시아영토분쟁현황 상대국가 내용 한국일본 중국일본중국, 대만러시아 이어도베타적경제수역 (EEZ) 분쟁독도분쟁센카쿠열도 ( 다오위다오 ) 분쟁쿠릴열도분쟁 베트남파라셀군도 ( 시사군도 ) 분쟁중국베트남, 필리핀, 말레이시아, 브루나이, 인도네시아, 타이완스프레들리군도 ( 난사군도 ) 분쟁필리핀스카버러섬 ( 황암도 ) 분쟁자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 KADIZ 침범사례 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 2. 정부의전시작전권조기환수의지확고 정부의전시작전권조기환수의지는매우확고한상태이다. 이러한모습은국방개혁 2. 에도내포되어있다. 국방개혁안의군구조분야에보면 한국군합참의장이연합군사 령부를겸직하는연합군사령부개편방안검토중이라는내용이포함되어있다. 작전통제권은평시작전통제권과전시작전통제권으로구분된다. 현재평시작전통제권은한국합참의장이소유하고있다. 전시작전통제권은 195년 7월 14일이승만대통령의서한으로맥아더유엔군사령관에이양되었다. 1953년한미상호방위조약이체결되면서미군주도의연합방위구조가유지되었고, 미군이지금까지전시작전통제권을소유하고있는상태이다. 전시작전권환수에대한논의는 27 년노무현정부때부터진행되어왔다. 수차례논의 끝에 214 년 1 월워싱턴에서열린한미안보협의회에서양국은전시작전통제권을시 기가아니라일정조건을갖췄을때전환하기로합의했다. 해당조건은 1) 안정적전시작전통제권전환에부합하는한반도및역내안보환경 2) 전시작전통제권전환이후한미연합방위를주도할수있는한국군의핵심군사능력구비 3) 국지도발과전면전초기단계에서북한의핵 / 미사일위협에대한한국군의필수대응능력구비등이다. 정부는전작권조기환수를임기내끝낼계획이다. 국방부는예정보다 3~4 년당겨 22 년대초반에넘겨받기를원하고있다. 표6 일자 전시작전통제권변천사 내용 전쟁중한국군전시작전지휘권유엔군사령관에이양 휴전후유엔군사령관에게작전통제권부여 한미연합사 (CFC) 창설후작전통제권연합사령관에게이양 한국합참의장에게정전시 ( 평시 ) 작전통제권전환 한미정상전시작전통제권전환합의 한미국방장관전작권전환시기를 212년 4월 17일로합의 한미정상전작권전환시기를 215년 12월 1일로조정 (1차연기 ) 한미국방장관시기를정하지않고조건에기초해전환키로합의 (2 차연기 ) 한미정상, 전작권전환조속히가능하도록협력지속합의 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 표 7 전작권조기환수 3 단계로드맵 단계 내용 시기 1 단계 기반체계강화 현행연합사체제하한국군주도기반구축 216~218 2 단계 운영능력확충 한국군주도의미래지휘구조적용, 운용능력테스트 219~ 미정 3 단계 최종검증전환 최종검증을통한전환준비완성, 완전임무수행능력테스트미정 ~22년대초반 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15

16 일정조건중 2, 3 번에충족하기위해서정부는 3 축체계구축을 22 년대초까지완료 하겠다는방침이다. 국방부는 3 축체계구축을위해향후 5 년간 78.2 조원투입하는등 전력증강을바탕으로전작권조기전환에차질이없도록하겠다는방침이다. 218년국정감사에서도국방부는 전작권안정적전환여건조기구축 에대해언급함으로써정책변화는없는것으로확인할수있다. 정부의구체적인계획으로는현재의연합사와유사한체재로미래연합군사령부편성, 올해 12월부터연합사본부의국방부내이전을개시할것이라고설명했다. 정부의의지대로전작권조기환수를위해서는일정조건을충족해야하며, 일정조건충 족을위해서는 3 축체계구축은불가피한상태이다. 3. 국방개혁 년 7 월 27 일국방부에서국방개혁 2. 을발표했다. 국방개혁의 3 대목표는 1) 전 방위안보위협대응, 2) 첨단과학기술기반의정예화 3) 선진화된국가에걸맞은군대육 성이다. 국방부는국방개혁 2.의성공적인추진을위해 219~223 년 5년간 27조 7, 억원 ( 연간 54.1조원 ) 필요하다고발표했다. 이중전력운영비는 176.6조원, 방위력개선비는 94.1조원소요될것으로판단된다. 3축체계구축비용은약 57조원으로방위력개선비의 6% 를차지할전망이다. 이에따라국방비의연평균증가율을 7.5% 로산정하여예산안을편성하였다. 이는국가재정운영계획 (218~222) 상정부재정지출연평균증가율 7.3% 보다높은수치이다. 첨단전력확보를위한방위력개선비점유율은 218년 31.3% 223년 36.5% 로상향조정할계획이라고발표했다. 병력자원감소를보완하면서국방력을유지하기위해서는무기체계고도화가필수적이 다. 이에따라국방개혁 2. 에도 3 축체계정상적전력화추진계획내용이포함되어있 다. 제41대합참의장취임식훈시를통해국방부장관은국방개혁 2.중군구조분야기본계획을 12월까지구체화해달라고지시했다. 이에따라올해말까지군구조개편안은완성될것으로보이며, 군구조에포함된 3축체계전력화정상추진도일정대로진행될것으로보인다. 이베스트투자증권리서치센터 16

17 표 8 국방개혁 2. 주요내용 분야세부내용한국군합참의장이연합군사령부를겸직하는연합군사령부개편방안검토중육군 : 1,3야전군사령부통합 ( ) 해군 : 기동전단과항공전단확대개편할예정군구조공군 : 정보감시정찰자산전력화와연계하여정찰비행단창설할예정전력구조 : 3 축체계전력정상적으로전력화추진할계획 61.8 만상비병력을 222 년까지 5 만명으로조정할계획장군감축및계급적정화 (436명 36명 (222년까지) 실질적문민화및정치적중립보장합동성강화및국직 / 합동부대균형편성국방운영여군비중확대및근무여건보장 ( 여군간부비중 17년 5.5% 22년 8.8%) 예비전력내실화 ( 동원예비군 13만명 95만명으로축소 ( 동원기간 4년 3년 ) 청렴성투명성제고를위한개방형국방운영군사법제도개혁징병복지증진 (222년까지병장기준 67만 6천원으로인상할계획 ) 병영문화사회정착을위한일자리창출과취업지원강화군의료체계개선투명성확립방위사업전문성증진과유연성확보국방 R&D 역량및방산경쟁력강화 ( 지체상금상한제확대, 절충교역제도개선 ) 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 한국형 3 축체계구축통한방산업체수주개선기대 한국형 3 축체계구축통한방산업체수주개선기대 한국형 3 축체계는크게유사시북한핵 / 미사일을선제타격하는 1)Kill Chain, 북한이 쏜미사일을요격하는 2)KAMD( 한국형미사일방어체계 ), 탄도미사일을대량으로발사 해북한을응징하는 3)KMPR( 대량응징보복 ) 으로구성된다. 표 9 한국형 3 축체계구축계획 (218~222) 구분 Kill Chain ( 핵미사일타격 ) KAMD ( 핵미사일방어 ) 세부방위력개선추진내용 - 정찰위성, 전략미사일등감시및정밀타격능력보강 - 신규 4개사업 : 정찰위성, 다출처융합정보체계, 복합유도폭탄, GPS유도폭탄 - 보강 3개사업 : 타우러스수량추가, 자항기뢰, 장거리공대지, 레이저유도폭탄등 - 백두체계능력보강, M-SAM 성능개량등을통해탄도탄발사이전징후탐지및핵심시설방어범위확대 - 신규 1개사업 : PAC-3 2차 - 보강 2개사업 : 탄도탄조기경보레이더 2, M-SAM 성능개량조기전력화 - 전담부대침투수단및정찰, 타격능력향상하고위력이증대된미사일을확보하여응징보복능력확대 KMPR - 신규 3개사업 : UH-6 성능개량, 특수작전용 UAV, 특수작전용유탄발사기 ( 대량응징보복 ) - 보강 2개사업 : CH-47D 성능개량, 특수작전용 UAV, 특수작전용유탄발사기자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 정부의확고한전작권조기환수의지로인해 3축체계구축은더욱더가속화될전망이다. 18~22 국방중기계획에의하면기존 22년대중반 초반구축예정으로단축되었다. 219년 3축체계예산또한 218년 (4조 3,628 억원 ) 대비 +16.4% 증가한 5조 785억원을편성했다. 그림 9 한국형 3 축체계개념도 그림 1 한국형 3 축체계에산지속증가 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3 축체계에산 yoy( 우 ) E 17% 17% 16% 16% 15% 15% 14% 14% 13% 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18

19 최근북한비핵화등남북관계가개선됨에따라 3축체계추진이축소되거나중단될우려도있다. 218년 9월 7일 LIG넥스원이 3축체계중 KAMD 일부사업인철매 2 성능개량양산사업을수주공시하였다. 이에따라 3축체계는현재원활하게진행됨을의미한다. 1월국정감사에서합참은북한안보환경변화에따라미전략자산전개및 3축체계구축은북한의비핵화진행과연계해융통성있게검토할것이라고밝혔다. 또업무보고에서북의비핵화 ( 북한모든핵시설, 현존핵무기폐기 ) 완료시까지 3축체계구축은지속추진한다고밝혔다. 현재북한에서비핵화에대한의지만표명하고있고, 여전히구체화된부분은없다. 하지만합참의장의발언대로북한비핵화가진행될경우 3축체계축소될우려도충분히존재한다. 국정감사에서합참은 SM-3도입추진을한다고발표하였다. SM-3 는적의탄도미사일을공중에서요격하는미사일로, 해군이지스함에서발사된다. SM-3의요격고도는 15`~5km 이며, 합참전력기획부장은 KAMD 상층에서적의탄도탄요역하는체계라고설명했다. SM-3 구입이최종확정된것은아니지만, SM-3 구입할경우 3축체계중 KAMD는원활하게진행됨을의미한다. 국정감사에서합참의장의발언을정리하면, 북한비핵화의구체적인조치없을경우, 예 정대로진행이며, 비핵화로인해일부조정되더라도 KAMD 예산부분에대한부정적인 영향은제한적일것으로판단된다. 국내방산업체실적에직접적일영향을줄사업은정찰위성및 KAMD 한국형 3 축체계에서방산업체실적에직접적인영향을주는사업은정찰위성및 KAMD 사업등이있다. 3 축체계가원활하게진행될경우, 두사업참여업체의수주잔 고개선이기대된다. 425 사업 425 사업은 Kill Chain 의일환으로국방부가북한전역의군사표적을정밀감시하기위해추진중인정찰위성사업이다. 사업을통해합성개구레이더 (SAR) 위성 4기와전자광학 (EO)/ 적외선 (IR) 위성 1기등모두 5기의정찰위성확보를목표로하고있다. 국방중기계획에따르면사업총예산은약 1조 789억원규모로, 작지않은사업에속한다. 정찰위성 5기는 22년에 1기, 221년에 2기, 222년에 2기등실전배치될계획이다. 425사업의우선협상대상업체는 LIG넥스원이었으나, 사업의주관기관인국방과학연구소와협상이결렬되면서, 4월 2순위협상대상업체인한국항공우주로변경되었다. 방사청에따르면 11월초경방사청 -국방과학연구소 -KAI간계약이체결될것으로예상된다. 이베스트투자증권리서치센터 19

20 그림 11 Kill chain 사업개념도 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 KAMD( 한국형미사일방어체계 )) 한국형미사일방어체계는 1~3km 의낮은고도에서적의탄도탄이나항공기를공중에서요격하는하층방어체계이다. KAMD 계획에따르면탄도탄요격은먼저 L-SAM 이고고도요격을담당하고, 이를돌파한일부미사일을패트리어트 2, 3와 M-SAM 이최종적으로요격하는구도이다. 이를구축하기위해한국군은 L-SAM( 한국형사드 ) 과 M-SAM( 한국형패트리엇 ) 등미사일방어체계국산화작업을진행하고있다. M-SAM 은 9월 7일 LIG넥스원과양산사업을체결하였다. 계약기간은 218년 9월 ~223 년 3월, 약 4년 6개월이며, 계약금액은약 4,391억원 (LIG넥스원 217년매출액의약 25%) 이다. L-SAM은대항공기용은 LIG넥스원이, 대탄도탄용은 한화가개발중에있다. 그림 12 한국형미사일방어체계 (KAMD) 개념도 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

21 표1 한국형미사일방어체계 (KAMD) 담당방산기업 고도 시스템 담당기업 비고 4~15km 사드 (THAAD) 록히드마틴 대항공기용 : LIG넥스원대항공기용의탄두, 로켓장치는한화가담당 4~6km L-SAM 대탄도탄용 : 한화 대탄도용의탐색기, 유도조정장치는 LIG넥스원이담당 2~4km M-SAM LIG넥스원양산결정패트리어트 3 Ratheon( 미국 ) 15~2km 패트리어트2 Ratheon( 미국 ) 자료 : 정부보도자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 방산산업향후주요프로젝트정리 방위력개선비증가뿐만아니라, 향후에도방위업체에긍정적인프로젝트들이계획되어있다. 대표적인프로젝트로는 1) 전술정보통신체계 (TICN), 2) 피아식별장비성능개량, 3)L-SAM 등이있다. 3개사업모두장기프로젝트면서투입된예산또한 1조원이상으로서방위업체수주잔고개선에큰기여를할것으로기대된다. 1. 군전술정보통신체계 (TICN): (5.4 조원, 216~224 년 ) 전술정보통신체계 (TICN) 은현재육군에서운영중인 SPIDER 전술통신체계와전투무선 망을대체해, 고속, 대용량, 원거리, 무선중계전송으로발전시키기위한사업이다. 대규 모국방정보화사업으로국방과학연구소주관하에진행되었다. TICN 은크게망관리및교환접속체계, 전술이동통신체계, 소용량무선전송체계, 보안 관제체계, 대용량무선전송체계 (HCTRS), 전투무선체계 (TMMR) 로구성되어있다. TICN전력화가완료되면군은 5여개무기체계를연동해대용량음성및영상데이터를기동중에도실시간으로전송할수있게된다. 또전시에유 / 무선망이파괴되어도군지휘통제및전술통신체계를그대로유지할수있게된다. 이를통해네트워크중심의미래전장에대응한통합전투역량이극대화될것으로기대된다. TICN 참여업체로는한화시스템 (1245), 휴니드 (587), LIG 넥스원 (7955), KT(32) 등이있다. 현재 2 차양산사업진행중에있으며, 224 년까지 3 차, 4 차 사업등이계획되어있어, 참여업체는안정적인매출이발생할전망이다. 그림 13 TICN 체계개념도 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22

23 표 11 군전술정보통신체계 (TICN) 참여업체현황 분야망관리. 및교환접속, 전술이통통신, 소용량무선전송, 보안관제체계대용량무선전송체계 (HCTRS) 전투무선체계 (TMMR) 무선망설계자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 참여기업한화시스템휴니드 LIG넥스원 KT 2. 피아식별장비 (IFF) 성능개량 : (2.2 조원, 219~22 년추정 ) 피아식별장치 (IFF: Identification Friend or Foe) 는적과아군을식별하는암호장비로명령하달과관제를위해고안된식별시스템이다. IFF장치는보조감시레이더의일종으로상대방의국적과임무, 방향, 속도, 고도등의정보를알려준다. IFF를장착하면아군끼리오인사격을피할수있다. 항공기와대공미사일포대, 대공포등은필수적으로관련장비를갖춰야한다. 장비는 Mode-1 부터시작되어 Mode-4 까지발전해왔으며, 최근미국등을중심으로 Mode-5 로교체작업을진행중에있다. 미군은 22 년 7 월까지 Mode-4 IFF 장치를 성능이개량된 Mode-5 로교체할계획이다. 한국군과미군은매년 2 차례 ( 키리졸브 (Key Resolve), 을지프리덤가디언 (UFG)) 연합 훈련을진행한다. IFF 장비가다른상태에서훈련할경우훈련효과가저하될예정이다. 이에따른빠른피아식별장비성능개량사업은필수적이다. 현재한화시스템, LIG넥스원, 한국항공우주가입찰참여를계획하고있다. 한화시스템은경쟁업체들보다우선적으로미국방부의 IFF인증프로그램인 AIMS 승인완료된상태이다. LIG넥스원은 218년 9월 AIMS 인증을위해 AIMS인증전문기관인 KBR과독점적업무협약을체결했다. 또개발생산무기인신궁에 Mode-5 를적용한상태이다. 마지막으로한국항공우주는 BAE Systems 와협력중에있으며, F-15k전투기, T-5 훈련기및수리온에 Mode-5 장비를장착할것으로전망된다. 표 12 피아식별장비성능개량사업입찰참여업체현황 국내기업 협력업체 비고 한화시스템 Raytheon( 미국 ),Hensoldt( 독일 ) 미국방부의 IFF인증프로그램인 AIMS 승인완료, LIG 넥스원 Leonardo( 이탈리아 ), Thales( 프랑스 ) AIMS 인증위해 AIMS 인증전문기관 (KBR) 과독점적업무협약체결, 신궁에 Mode-5 적용한상태 한국항공우주 BAE Systems ( 영국 ) F-15K전투기, T-5 훈련기및수리온헬기등항공기에 Mode-5 장비장착할것으로전망자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

24 3. L-SAM( 한국형 THAAD): 1.1 조원, 219~223 년 ) 한국형 THAAD라고불리는 L-SAM 은적항공기및탄도탄위협으로부터주요방호목표및핵심시설을방어하기위해개발되고있는장거리방공체계이다. 223년까지개발완료예정이며장거리탄도미사일, 항공기요격체계. 탐색개발에 5천억, 체계개발에 6천억원총 1.1조원의예산이투입된다. 대탄도탄유도탄의체계개발은한화, 대항공기유도탄체계개발은 LIG넥스원이담당한다. L-SAM 은 1개포대당다기능레이더 1대, 교전통제소 1대, 작전통제소 1대, 대항공기유도탄발사대 2대, 대탄도탄유도탄발사대 2대로구성된다. 단일포대에서항공기요격과탄도탄요격동시수행가능할수록개발되고있으며, 이를위해대탄도탄유도탄 (ABM) 과대항공기유도탄 (AAM) 개발되고있다. 최근언론에따르면다른이유로인해 4월부터계획된발사시험이두차례연기가되었다. 북한의비핵화진행에따라지연되는우려는존재하나, 군당국에서는국외발사시험진행도고려하고있는상황이다. L-SAM 사업또한철매2 양산사업처럼지속진행될가능성이높다고판단, 개발중인 LIG넥스원, 한화에대한부정적인영향은제한적일전망이다. 표 13 L-SAM 사업추진경과 일자 내용 29 국방기본계획반영 21.5 장기소요결정 ( 제246차합동참모회의 ) 기술성숙도평가 ( 기품원 ) 비용분석 ( 충성대연구소 ) 선행연구 ( 건국대학교 ) 사업타당성조사 (KIDA) 사업추진기본전략 ( 안 ) 승인 ( 제8회방추위 ) 탐색개발기본계획 ( 안 ) 승인 ( 제179회분과위 ) 215.5~9 탐색개발시제업체선정 ( 국과연주관 ) ~ 탐색개발 219~223 체계개발 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 그외부품국산화율제고등에따른방위산업수주증가또한전망된다. 방위사업청 의자료에따르면국내무기체계국산화율은 213 년 63.2% 217 년 66.3% 로 소폭개선되었으나, 여전히낮은수준이다. 분야별로보면국내기술기반이비교적양호한통신전자분야경우높은편이다. 하지 만주요핵심부품을해외구매에의존하고있는항공분야경우낮은 46.1% 로낮은 국산화율을보이고있다. 이베스트투자증권리서치센터 24

25 그림 14 무기체계 ( 완제품기준 ) 국산화율추이그림 15 완제품대비주요구성품국산화율현황 (217 년기준 ) 67% 67% 66% 66% 65% 65% 64% 64% 63% 63% 62% 62% 국산화율 (%) 완제품 주요구성품 전체화력탄약기동통신전자유도함정항공광학화생방기타 자료 : 방위사업청, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 국산화율 (%)= 총조달가격 - 외화총지출액 / 총조달가격 )*1 총조달가격 = 제조원가 + 일반관리비 + 이윤 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 Part II 방산수출활성화기대 방산수출활성화기대 국내방산수출금액은 28 년 1.3 억달러 217 년 31.2 억달러로큰폭의성장을기록했다 (28~217 +CAGR 13.1%) 하지만방산수출비중은 16.1%(216 년기준 ) 로, 방산선진국대비매우낮은수준을기록중에있다. 지역별국방예산증가율추이를보면북미는최근 5 년 (212~217)CAGR 은 -3.4%, 중남미 +.5%, 아시아 +4.9%, 유럽 +.6%, 중동 -1.1% 를기록헀다. 아시아, 중동지역합산할경우전세계무기수입의약 74% 를차지한다. 선진국대비상대적으로낮은국방기술을보유하고있는아시아와중동국가입장에서는무기수입에의존할수밖에없는상황이다. 중동지역과아시아지역의국방예산증가추세와높은무기수입의존도는국내 방산기업한테는좋은기회로작용할전망이다. 이베스트투자증권리서치센터 26

27 방산수출활성화기대 수출품목및권역확대진행중이나여전히수출비중少 국내방산수출금액은 28 년 1.3 억달러 217 년 31.2 억달러로큰폭의성장을기 록했다 (28~217 CAGR 13.1%). 216 년수출이급감했으나, 217 년 K-9 자주포 ( 약 7 억달러 ), T-5(2.5 억달러 ) 수출을통해회복한상태이다. 방산수출은지속성장해왔으나생산대비수출비중은 216 년기준약 16% 로, 이스라 엘 (214 년기준수출비중 75%) 을비롯한주요방산선진국대비매우낮은수준에 그치고있다. 방위산업수출은탄약, 부품류위주에서항공기, 유도무기등첨단기술력에기반을둔고부가가치무기체계로수출품목이다양화되고있다. 최근 5년간전력분야별수출실적을보면 213년기동 / 화력비중은 5.1% 217년 47.1% 로상승했다. 이는국내방산업체의제품경쟁력제고를의미한다. 권역별로도전통수출대상지역인아시아, 중동외에도유럽, CIS 및아프리카등으로다변화되고있다. 여전히중동, 아시아, 북미가 217년기준 82.6% 로높은비중을차지하고있다. 국내방산업체는 217년태국 T-5, 인도 K-9자주포수출등을통해제품경쟁력을인정받았다. 방위산업은보수적인산업으로, 수출실적같은제품의래퍼런스가매우중요한산업이다. 방위산업수출액은과거의수출실적을바탕으로향후에도수출이용이할전망이다. 그림 16 방산물자수출액추이 ( 백만달러 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 방산물자수출액 yoy( 우 ) % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 자료 : 방위사업청, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 그림 17 한국방산내수 vs 수출비중 (216) 그림 18 이스라엘방산내수 vs 수출비중 (214) 수출, 16.1% 내수, 25% 내수, 83.9% 수출, 75% 자료 : 산업연구원, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 산업연구원, 이베스트투자증권리서치센터 그림 19 전력분야별방산수출현황 그림 2 권역별방산수출현황 ( 백만달러 ) 4, 3,5 기동 / 화력함정항공 통신전자탄약 / 총포기타 ( 백만달러 ) 4, 3,5 중동 북미 아시아 중남미 아프리카 유럽 러시아 /CIS 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 자료 : 방위사업청, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 방위사업청, 이베스트투자증권리서치센터 아시아, 중동지역국가는무기수출국의주요고객 IHS Jane s 에따르면세계국방예산규모는 18년 1조 6,296 억달러 221년 1조 7,22 억달러로점진적인증가를전망한다 (CAGR 1.4%). 이는 IS사태, 북한핵실험, 일본자위대능력강화등글로벌안보위협증가와미트럼프정부의방위비수익자부담정책에따른전세계주요동맹국국방예산증액에기인한다. 표 14 세계국방예산전망 (1 억달러 ) E 219E 22E 221E 국방예산 획득 R&D 운용유지 기타 자료 : Jane s Defence Budgets, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 지역별국방예산증가율추이를보면북미의최근 5년 (212~217)CAGR 은 -3.4%, 중남미 +.5%, 아시아 +4.9%, 유럽 +.6%, 중동 -1.1% 를기록헀다. 북한의핵미사일위협및동아시아주변국영토분쟁이있는아시아는매년약 5% 대지속적인성장을보이고있다. 반면에선진국인북미와유럽은긴축정책에의해역성장을기록했다. 마지막으로중동은 211~214 년까지한자랏수중후반대고성장을보여오다가, 215, 216년유가하락에의한역성장하는모습을보여왔다. 그림 21 지역별국방예산증가율추이 15% 북미중남미아시아유럽중동 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 217 년무기거래규모는약 억 TIV 로최근 5 년간연평균 1.9% 씩증가해왔다. 최근 5 년간 (213~217) 누계기준으로 1,456 억 TIV 로과거 5 년 (28~212, 1,323 억 TIV) 대비약 1% 로고성장을해왔다. 213~217 년주요무기수출국가로는미국 (34%), 러시아 (22%), 프랑스 (6.7%), 독일 (5.8%), 중국 (5.7%) 이며, 이들은전체무기수출의 74.2% 높은비중을차지했다. 195년이래미국과러시아는계속최대수출국을유지하고있으며, 서유럽국가들과함께항상상위 1위권을점유해왔다. 주요무기수입국가로는인도 (12%), 사우디아라비아 (1%), 이집트 (4.5%), UAE(4.4%), 중국 (4%) 이며, 총무기수입량의약 35% 를차지했다. 지역별로는아시아 / 오세아니아지역이주요무기수입총량의 42% 를차지했으며, 중동지역은 32% 를차지했다. 28~212 년대비 213~217 년기간에중동지역으로의무기공급은 +13% 로최근들어급등하는지역이다. 이베스트투자증권리서치센터 29

30 그림 22 세계무기수출액추이 ( 백만 TIV) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 수출액 yoy( 우 ) 2% 16% 12% 8% 4% % -4% % 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 주 : TIV(Trend indicator value): 는글로벌시장에서국가간무기거래규모를보여주는지표 그림 23 주요무기수출국 Top5(213~217) 그림 24 주요무기수입국 Top5(213~217) 독일, 5.8% 중국, 5.7% 중국, 4.% 프랑스, 6.7% 미국, 34.% UAE, 4.4% 인도, 12.% 이집트, 4.5% 러시아, 22.% 사우디아라비아, 1.% 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 아시아, 중동지역, 국내방위업체의기회의땅 아시아, 중동지역을합산할경우전세계무기수입의약 74% 를차지한다. 선진국대비상대적으로낮은국방기술을보유하고있는아시아와중동국가입장에서는무기수입에의존할수밖에없는상황이다. 두지역의높은무기수입의존도는향후에도지속유지될전망이다. 중동지역과아시아지역의국방예산증가추세와높은무기수입의존도는국내방산기업한테는좋은기회로작용할전망이다. 국가경제를석유수출에의존하고있는중동국가의경우, 정부의석유수익의규모가재정지출결정에큰영향을미친다. 211년사우디아라비아재정세입중석유수익이차지하는비중은 92.6% 217년 63% 까지감소하였다. 하지만여전히재정수입의 5% 이상을차지하고있어, 재정수입의유가의존도는높을것으로전망된다, 이베스트투자증권리서치센터 3

31 214년의유가하락으로중동국가의정부세입이심각하게줄어들었고, 216년까지국방예산은지속감소해왔다. 현수준의유가수준은 217년도유가대비소폭개선된상황이다. 유가와국방예산높은상관관계를바탕으로국방예산은 217년대비소폭증가할것으로전망된다. 국방예산증가에따라주요무기수입도구조적으로증가할전망이다. 그림 25 유가와중동국방예산높은상관관계보여 ( 달러 ) 유가중동국방예산 ( 우 ) ( 십억달러 ) /1 /12 1/12 2/12 3/12 4/12 5/11 6/11 7/11 12 자료 : Bloomberg, SIPRI, 이베스트투자증권리서치센터 그림 26 사우디아라비아재정수입중석유수익차지하는비중여전히高 1% 석유수익 기타수익 8% 6% 4% 2% % 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 최근중동은 1) 사우디 - 이란갈등 2) 사우디 - 카타르갈등 3) 미국 - 이란갈등으로정세 가불안해지고있다. 계속되는중동지역패권장악에따른정세불안은중동국가의무기 수입을지속시킬전망이다. 사우디 -이란갈등은명목상이슬람종파 ( 수니- 시아 ) 간의갈등이지만, 이란에대한제재가재개되면서, 경제적으로는원유감산을둘러싸고대립양상을보이고있는상황이다. 이란과사우디는시리아내전, 예멘내전, 카타르사태등에서계속대립되는모습을보이고있다. 이베스트투자증권리서치센터 31

32 표15 이란-사우디주요갈등요인이란시리아정부지지시아파후티반군지원카타르적극지원자료 : 이베스트투자증권리서치센터 갈등요인시리아내전예멘내전카타르사태 사우디현정권퇴진요구수니파정부지원카타르와단교 218년 6월 5일사우디주도로아랍 1여개국이카타르와단교및경제봉쇄조치를취하면서걸프지역에긴장이고조되었다. 단교와함께사우디, UAE, 바레인등은카타르로통하는자국육상, 해상, 영공등의통과를봉쇄하였고, 군사동맹관계도단절한상태이다. 사우디는카타르와국교정상화조건으로이란과의단교, 알자지라방송국폐쇄등 13가지요구조건을발표했다. 그러나카타르는자주권침해라며요구조건을거부하고있어사태는장기화될전망이다. 미국트럼프대통령이이란핵협정에서탈퇴하면서미국과이란의관계는더욱더악화되고있다. 최근에는사우디아라비아언론인카슈끄지암살의혹으로사우디와유럽주요국가및미국과도갈등양상을보이고있다. 사우디정부는암살배후설을전면부인하고있는상태이고미국의회에선사우디에제재를가해야한다는목소리가커지고있다. 갈등이확산될경우중동정세는더욱더악화될전망이다. 아시아에서도인도와중국을중심으로주변국들과영토분쟁이진행되고있다. 인도의 경우중국, 파키스탄, 방글라데시등과갈등중이며, 파키스탄과는서크릭지역에대한 영유권분쟁중에있다. 최근동남아시아국가들과남중국해영토분쟁이심화되고있다, 남중국해영유권분쟁은 196년대후반석유및천연가스등이풍부하다는부존가능성이제기되면서시작되었다. 현재분쟁중인지역으로는스프래틀리군도, 중사군도, 파라셀제도, 스카버러암초, 나투나제도등이있다. 216년상설중재재판소 (PCA) 에서중국이패소하였지만, 중국은남중국해에서대규모군사훈련을하는등무력시위를하고있다. 최근무력충돌은발생하지않았지만, 이러한대치구도는장기화될가능성이높다. 그림 27 남중국해분쟁 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 32

33 국내무기체계를해외에홍보할수있는자리는해외국방인사내한과해외전시회참여뿐이다. 218년에도세계각지에서여러방산전시회들이진행되고있다. 218 년계획된방산전시회수는총 52개이며, 1월이후에도여전히 9개전시회일정이남아있는상황이다. 남아있는 9개전시회에대한국내업체참여여부는확인되고있지않다. 남은전시회일정을바탕으로올해추가수출도가능성할전망이다. 표 년글로벌주요방산전시회일정 전시회명 개최국 기간 전시품목 전시회명 개최국 기간 전시품목 SHOT Show 미국 1.23~26 총기 / 탄약 International Police Expo 인도 5.17~5.18 경찰 / 보안 International Security and Defence Exhibition 코트디부아르 1.23~1.26 방산 / 보안 KADEX 카자흐스탄 6.2~5 육 / 해 / 공 ADECS 싱가포르 1.3~1.31 방산 / 보안 Eurosatory 프랑스 6.11~6.15 육 / 해 / 공 Singapore Airshow 싱가포르 2.6~2.11 항공 Aeromart Summit India 인도 6.12~14 항공 AeroCon West 미국 2.22~23 항공 Aerospace Meetings 베트남 6월중 항공 HAI Heli-Expo 미국 2.26~3.1 항공 RIDEX 브라질 6.27~29 해상 Marine Military Expo West 미국 2월중 해병 Farnborough Airshow 영국 7.16~2 항공 Defexpo india 인도 2월중 방산 / 해상 Land Forces Australia Indo Asia Pacific 호주 9.4~6 지상 UAE ISNR UAE 3.6~3.8 방산 / 보안 DX Korea 대한민국 9.12~16 방산 IWA Show 독일 3.9 ~12 아웃도어 Africa Aerospace & Defence 남아공 9.19~9.23 항공 / 방산 UMEX UAE 3.25~3.27 무인기 ADAS 필리핀 9.26~28 방산 / 보안 PROTECT 필리핀 3월중 ( 미정 ) 보안 / 대테러 Marine Military Expo - Modern Day Marine 미국 9월중 ( 미정 ) 해병 Border Securiy Expo 미국 4월중 ( 미정 ) 보안 MSPO 폴란드 9월중 ( 미정 ) 육 / 해 / 공 FIDAE 칠레 4.3~8 항공 / 방산 AUSA 미국 1.8~1 지상 LAAD Security 브라질 4.1~4.12 보안 Industrial Cooperation Days in Defense & Aerospace DSA 말레이시아 4.16~4.19 방산 / 보안 Euronaval AEROSPACE & MRO MEETINGS 베트남 4.27~4.29 항공 Future Forces Exhibition & Conference SPIE 미국 4.17~19 방산 / 보안 BIDEC Sea Aero Global Maritime Marine Military Expo south 미국 4월중 ( 미정 ) 해상 ZHUHAI Airshow 미국 4월또는 6월해상 AEROMART Toulouse AUVSI 미국 4.3~5.3 무인시스템 Indo Defence SOFEX 요르단 5.7~5.1 특수전장비 Black Sea Defense & Aerospace Gulf Information Security Expo 루마니아 5.16~5.18 해상 / 항공 IDEAS Japan International Aerospace Exhibition UAE 5.1~3 보안 Milipol Qatar ITEC 독일 5.15~17 육 / 해 / 공 EXPONAVAL Homeland Security Expo 인도 5.17~5.18 보안 / 재난 / 감시 자료 : 한국방위산업진흥회, 이베스트투자증권리서치센터주 : 방산전시회개최여부및일정은주최국및주최측의사정에따라변동가능 Saudi Aerospace Summit 터키 1.16~18 항공 / 방산 프랑스 1.17~1.21 해상 체코 1.17~19 육 / 해 / 공 바레인 1 월중 ( 미정 ) 육 / 해 / 공 중국 11.1~11.6 항공 프랑스 11.4 ~6 항공 인도네시아 11.7~1 육 / 해 / 공 일본 11.25~29 항공 파키스탄 11.27~3 육 / 해 / 공 카타르 12.29~31 민 / 군 / 보안 칠레 12.4~7 해상 사우디 12 월중 ( 미정 ) 항공 이베스트투자증권리서치센터 33

34 이베스트투자증권리서치센터 34

35 기업분석 한화에어로스페이스 (1245) 36 LIG 넥스원 (7955) 43 한국항공우주 (4781) 49 휴니드 (587) 56 Universe 종목명 투자판단 목표주가 한화에어로스페이스 Buy ( 신규 ) 42, 원 ( 신규 ) LIG 넥스원 Buy ( 신규 ) 49, 원 ( 신규 ) 한국항공우주 Buy ( 신규 ) 44, 원 ( 신규 ) 휴니드 NR NR 이베스트투자증권리서치센터 35

36 한화에어로스페이스 (1245) 방산 + 비방산분야의조화 투자의견 Buy 및목표주가 42,원, Top -Pick으로커버리지개시한화에어로스페이스에대해투자의견 Buy, 목표주가 42, 원으로제시하며커버리지개시한다. 목표주가는 219 년 BPS 42,78 원에 Target PBR 1 배를적용해산출했다. 동사는크게항공, 방산, 비방산부문으로분류할수있다. 1) 항공부문은높은수주잔고로견조한매출이발생중이며, 향후 GTF 엔진개발통한외형성장이기대된다. 2) 방산부문은방위력개선비증가에따른수혜가예상되며, K-9 자주포등추가수출도기대된다. 3) 비방산부문, 한화정밀기계는넓은수요처를바탕으로두자릿수성장중이며, 그외법인들도턴어라운드하기시작되었다. 동사는향후안정적인성장이예상된다. 이에따라동사의현재주가기준 P/B.7 배는 Valuation 저평가구간이라고판단된다. 3Q18 연결기준매출액 1조 1,49억원, 영업이익 221억원 (OPM 2%) 전망 3Q18 연결기준매출액 1 조 1,49 억원 (YoY +27.2%), 영업이익 221 억원 (YoY +94.4%, OPM 2.%) 를전망한다. 실적개선은높은수주잔고를바탕으로한항공사업의견조한매출성장, 지상방산의 K-9 자주포 11 차양산사업및해외수출, 한화시스템의 TICN 매출및한화 S&C 합병통한외형성장에기인한다. 낮은영업이익률은 GTF 엔진개발관련 RSP 비용에기인하며, 내년까지는이러한기조가지속될것으로예상된다. 방위력개선비증가에따른직접적수혜예상 219 년책정된방위력개선비는전년동기대비 +13.7% 증가했다. 3 축체계예산또한전년동기대비 +16.4% 증가했다. 개선비증가에따른동사의방산자회사 ( 지상방산, 한화디펜스, 한화시스템 ) 의수혜가예상된다. 한화디펜스는유도무기발사체계및유도 / 대공무기체계사업을영위한다. 3 축체계예산증가에따른현무, 현궁등유도무기수요확대가예상된다. 한화시스템은 TICN( 군전술정보통신체계사업 ) 우선입찰대상으로선정되어, 납품중에있어향후에도지속적인성장이기대된다. 한화지상방산은주로 K- 9 자주포및장갑차를생산하고있으며현재인도, 핀란드, 노르웨이등에수출중에있다. 과거수출이력을바탕으로추가수출도가능할전망이며, 비호복합등추가수출도기대된다 방산 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI (1/19) 시가총액 발행주식수 Analyst 장도성 Ehtjd9911@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 42, 원 29,5 원 하회 2, pt 15,118 억원 52,4 천주 52 주최고가 / 최저가 4,5 / 21,6 원 9 일일평균거래대금 92.1 억원 외국인지분율 11.7% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 41,28 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 19.2% 6 개월 24.6% 12 개월 -1.8% 주주구성 ( 주 ) 한화외 2 인 33.% Stock Price 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 국민연금공단 11.1% 미래에셋자산운용투자 5.1% 한화에어로스페이스 KOSPI 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 216 3, ,498 5, , 적전 E 4, 흑전 E 5, , E 5, , 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 36

37 투자의견 Buy 및목표주가 42, 원, Top -Pick 으로커버리지개시 한화에어로스페이스에대해투자의견 Buy, 목표주가 42, 원으로제시하며커버리지개시한다. 목표주가는 219년 BPS 42,78 원에 Target PBR 1배를적용해산출했다. 동사의사업부는크게항공, 방산, 비방산부문으로분류할수있다. 1) 항공부문은높은수주잔고로견조한매출이발생중이며, 향후 GTF엔진개발통한외형성장이기대된다. 2) 방산부문은방위력개선비증가에따른수혜가예상되며, K-9자주포등추가수출도기대된다. 3) 비방산부문, 한화정밀기계는넓은수요처를바탕으로두자릿수성장중이며, 그외법인들도턴어라운드하기시작되었다. 이에따라동사의현재주가기준 P/B.7배는 Valuation 저평가구간이라고판단된다. 표17 Valuation Table 목표주가산정 219년 BPS 42,78 Target P/B (x) 1. Target Price ( 원 ) 42,78 현재주가 ( 원 ) 29,5 괴리율 47.3% 자료 : 한화에어로스페이스. 이베스트투자증권리서치센터 그림 28 PER 밴드차트 그림 29 PBR 밴드차트 25, Price , Price , 1, 15, 8, 1, 5, 6, 4, -5, 2, -1, 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 한화에어로스페이스. 이베스트투자증권리서치센터 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 한화에어로스페이스. 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 37

38 3Q18 연결기준매출액 1 조 1,49 억원, 영업이익 221 억원 (OPM 2%) 전망 3Q18 연결기준매출액 1조 1,49 억원 (YoY +27.2%), 영업이익 221억원 (YoY +94.4%, OPM 2.%) 를전망한다. 실적개선은높은수주잔고를바탕으로한항공사업의견조한매출성장, 지상방산의 K-9자주포 11차양산사업및해외수출, 한화시스템의 TICN매출및한화S&C 합병통한외형성장에기인한다. 낮은영업이익률은 GTF 엔진개발관련 RSP비용에기인, 내년까지는이러한기조가지속될것으로예상된다. 표18 컨센서스비교 ( 억원 ) 3Q18 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 컨센서스 컨센서스대비 매출액 11,49 8, % 1, % 1, % 영업이익 % % % 지배순이익 흑전 % % OPM 2.%.3% 1.7%p 1.4%.6%p 2.3% -.3%p 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터 표 19 분기 / 연간실적추정 ( 억원 ) E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 42,155 44,746 5,23 7,742 1,364 8,687 15,362 7,48 1,114 11,49 16,13 항공 9,41 1,831 11,547 2,21 2,346 2,133 2,712 2,2 2,353 2,67 3,672 지상방산 7,714 5,868 6,664 1,15 1,877 1,498 3, ,394 1,458 2,138 디펜스 6,716 6,971 7, ,527 1,295 2,967 1,325 1,583 1,635 2,428 시스템 8,586 1,347 13,555 1,532 1,696 1,53 3,855 1,223 2,38 2,718 4,26 테크윈 5,86 6,21 7,12 1,367 1,664 1,429 1,346 1,234 1,311 1,492 2,174 파워시스템 1,998 1,53 1, 정밀기계 2,575 3,341 3, ,19 YoY(%) 항공 지상방산 디펜스 시스템 테크윈 파워시스템 정밀기계 영업이익 , YoY(%) -45. 적전 적전 OPM(%) 지배순이익 YoY(%) 적전 흑전 적전 적전 적전 8.4 흑전 흑전 NPM(%) EPS( 원 ) ,368 P/E(x) n/a BPS( 원 ) 41,433 41,28 42,78 P/B(x) 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터, 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 38

39 방산 : 방위력개선비증가 + 수출활성화에따른매출성장기대 219년책정된방위력개선비는전년동기대비 +13.7% 증가했다. 3축체계예산또한전년동기대비 +16.4% 증가했다. 개선비증가에따른동사의방산자회사 ( 지상방산, 한화디펜스, 한화시스템 ) 의수혜가예상된다. 한화디펜스는유도무기발사체계및유도 / 대공무기체계사업을영위한다. 3축체계예산증가에따른현무, 현궁등유도무기수요확대가예상된다. 한화시스템은 TICN( 군전술정보통신체계사업 ) 우선입찰대상으로선정, 납품중에있어향후에도지속적인성장이기대된다. (TICN 사업 : 216~224 년, 총사업규모 5.4조중동사 5% 차지 ) 한화지상방산은주로 K-9 자주포및장갑차를생산하고있으며현재인도, 핀란드, 노 르웨이등에수출중에있다. 과거수출이력을바탕으로추가수출도가능할전망이며, 비호복합등추가수출도기대된다. 그림 년방위력개선비 +13.7% 증가 그림 31 3 축체계에산또한 +16.4% 증가 ( 억원 ) 18, 방위력개선비 yoy( 우 ) 16% ( 억원 ) 6, 3 축체계에산 yoy( 우 ) 17% 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 5, 4, 3, 2, 1, 17% 16% 16% 15% 15% 14% 14% E % E 13% 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 그림 32 방산부문매출액추이 그림 33 TICN 사업개념도 ( 억원 ) 12, 한화지상방산한화디펜스한화시스템 1, 8, 6, 4, 2, 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 39

40 항공 : 향후의주요성장동력으로자리매김할예정 항공부문은한화에어로스페이스주요사업으로, 크게민항기엔진과군용엔진으로분류된다. 동사는 4년이상정부대상으로엔진을독점생산하고있다. 엔진사업경우주기적인정비가필요함에따라 MRO매출이지속발생하는장점이있다. MRO사업경우수익성또한기존엔진사업보다좋아, M/S가높을수록외형성장이진행되는구조이다. 군용엔진은현재 KF-X 사업의엔진체계개발사업 (216.6~226.6, 사업규모 2,41 억원 ) 에참여중에있다. 그외공군에서사용중인몇몇전투기 MRO 사업등을진 행하고있다. 민항기엔진사업은글로벌엔진사에엔진부품을납품하고있으며, 주요고객으로는 G 사, R사등다각화되어있다. 동사는 215년세계 3대항공기엔진제작사인미국 P&W와최신형항공기엔진인 GTF엔진공동개발사업 (RSP: Risk Sharing Program) 을체결했다. 계약기간은 215.5~26.12 총 46년이며, 계약규모는 11조 6,424억원이다. GTF(Geard Turbo Fan Engine) 엔진은제트엔진의일종으로일반엔진대비연료효율성이약 18% 높은장점을보유하고있다. RSP 계약은엔진원제작사와매출및이익을참여지분에따라공유하는프로그램으로, 엔진빌드기간초기투자비용이큰편이다. 217 년동사는 RSP 비용으로 478 억집행 했으며, 올해는약 95 억정도예상된다. 219 년에도이러한기조는지속될계획이다. 비록 RSP 비용이초기에많이발생하지만, 개발완료이후에는추가 MRO 수익도발생 함에외형성장이예상된다. 또글로벌엔진사와 RSP 를통해향후동사의납품하는부 품군확대또한기대된다. 그림 34 항공엔진부문매출액추이 그림 35 RSP 및조정비용포함 / 제외 OPM 추이 ( 억원 ) 항공부문 yoy( 우 ) (%) RSP 비용포함 OPM RSP 비용제외 OPM 4, 4% 6 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 3% 2% 1% % -1% % -4 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E -3% -6 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4

41 기업개요 동사는 1977년설립. 한화에어로스페이스는항공기엔진개발생산사업을영위하고있다. 218년 4월사업분할을통해존속법인한화에어로스페이스는기존자회사 4곳 ( 한화지상방산, 한화파워시스템, 한화정밀기계, 한화시스템 ) 과신설법인한화테크윈 ( 시큐리티부문 ) 총 5개자회사를보유하고있다. 자회사인한화지상방산은 K-9자주포, 장갑차등을생산, 한화디펜스는대공 / 유도무기체계생산, 한화시스템은감시. 정찰, 지휘통제, 항공우주시스템체계사업을영위하고있다. 218년 8월 1일부로한화시스템은한화 SI업체인한화S&C 를흡수합병하면서동사의한화시스템지분율은 1% 52.9% 로변동되었다. 비방산분야인한화테크윈은 CCTV 등영상감시장비제조업을영위하고있으며, 한화파워시스템은터보엔진기술기반한공기 / 가스압축기 ( 컴프레셔 ) 장비를납품하고있다. 주로플랜트 LNG액화등에서활용된다. 한화정밀기계는칩마운터와협동로봇을생산하며, 전자제품, 반도체등수요처가다각화되어있어고성장중에있다. 그림 36 매출액비중추이 (1H18 기준 ) 한화파워시스템, 3.3% 한화정밀기계, 8.2% 한화테크윈, 14.2% 항공, 25.4% 한화시스템, 2.1% 한화디펜스, 16.2% 한화지상방산, 12.7% 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터 주 :K-IFRS 연결기준 그림 37 매출액추이 그림 38 영업이익및 OPM 추이 ( 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 좌 ) yoy( 우 ) (%) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) OPM( 우 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 41

42 한화에어로스페이스 ( ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 2,78 2,835 4,194 4,392 4,369 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 924 1,112 1,523 1,662 1,798 재고자산 ,164 2,36 2,555 기타유동자산 비유동자산 2,872 2,912 3,194 3,466 3,769 관계기업투자등 유형자산 1,36 1,427 1,524 1,569 1,654 무형자산 ,118 1,321 1,516 자산총계 5,652 5,748 7,388 7,857 8,138 유동부채 1,969 2,141 3,62 3,75 3,91 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 1,159 1,184 2,3 2,393 2,491 비유동부채 1,343 1,426 1,646 1,896 1,931 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 3,312 3,567 5,248 5,646 5,832 지배주주지분 2,339 2,179 2,138 2,29 2,35 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,35 1,291 1,278 1,349 1,444 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 2,341 2,181 2,14 2,211 2,36 현금흐름표 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) , 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) -16 배당금의지급 16 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 한화에어로스페이스, 이베스트투자증권리서치센터 손익계산서 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 3,519 4,215 4,474 5,2 5,434 매출원가 2,82 3,447 3,633 4,38 4,347 매출총이익 ,87 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 주요투자지표 E 219E 22E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 흑전 세전이익 흑전 당기순이익 5,438.9 적전 흑전 EPS 5,917.1 적전 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 1,186 1,346 1,656 1,656 1,656 순차입금 ( 십억원 ) ,472 1,622 1,99 주당지표 ( 원 ) EPS 6, ,368 1,828 BPS 44,25 41,433 41,87 42,455 44,284 CFPS 5,232 5,16 5,961 8,871 5,43 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 42

43 LIG 넥스원 (7955) 218 년보다 219 년기대 투자의견 Buy 및목표주가 49,원으로커버리지개시 LIG 넥스원에대해투자의견 Buy 및목표주가 49, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 219 년예상 BPS 28,892 원에 17~18 년평균 PBR 1.7 배를적용해산출했다. 동사는정밀타격 (PGM), 감시정찰 (ISR), 지휘통제 (C4I), 항공 / 전자전 (AEW) 사업을영위한다. 동사는유도폭탄, 탐색레이더, 전자전장비등분야에서우수한기술력을바탕으로독점적인시장지배력을가지고있다. 이에따라방위력개선비증가에따른매출성장이예상된다. 사업특성상계약기간이긴사업들이많아서매출반영에는일정시간소요된다. 실적은올해보다는내년, 내년보다는내후년으로갈수록개선될전망이다. 3Q18 별도기준매출액 3,945억원, 영업이익 189억원 (OPM 4.8%) 전망 3Q18 별도기준매출액 3,945 억원 (YoY -19.4%), 영업이익 189 억원 (YoY -39.1%, OPM +4.8%) 을전망한다. 매출액, 영업이익감소는올해매출로인식되는 16~17 년수주감소에기인한다. 동사는이번분기최소 6,21 억원 ( 철매 -2 성능개량양산사업 : 4,391 억원, 대포병탐지레이더 -2 양산사업 : 1,81 억원 ) 신규수주를기록했다. 신규수주로인한수주잔고는개선될전망이며, 향후에도다양한수주프로젝트 (IFF Mode5 사업자선정및무기국산화 ) 들이계획되어긍정적이다. 3축체계예산증가에따른직접적인수혜기대 219 년국방예산안에따르면 3 축체계예산이전년동기대비 +16.4% 큰폭으로증가했다. 동사는 3 축체계의일환인 KAMD 사업에서 M-SAM, L-SAM ( 항공기용 ) 사업을진행중에있다. 동사가영위하는사업은 3 축체계에서높은비중을차지하고있다. 북한비핵화등으로 3 축체계구축에대한우려가있으나, 중고도요격을담당하는 M-SAM 이순조롭게진행함에따라무리없이진행될것으로판단된다. 3 축체계예산증가에따른직접적인수혜가예상된다. 동사또한대형프로젝트인군전술정보통신체계 (TICN) 사업에참여하고있어내년부터는외형성장도가능할전망이다 방산 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI (1/19) 시가총액 발행주식수 Analyst 장도성 Ehtjd9911@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 49, 원 33,65 원 하회 2, pt 7,43 억원 22, 천주 52 주최고가 / 최저가 77,7 / 31,15 원 9 일일평균거래대금 45.9 억원 외국인지분율 8.3% 배당수익률 (18.12E) 1.5% BPS(18.12E) 27,373 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 7.9% 6 개월 -8.9% 12 개월 -43.9% 주주구성엘아이지외 16 인 47.1% Stock Price 1, 8, 6, 4, 2, LIG 넥스원 국민연금공단 8.9% KOSPI 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 216 1, , , 적전 E 1, 흑전 E 1, , E 1, , 자료 : LIG넥스원, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 43

44 투자의견 Buy 및목표주가 49, 원으로커버리지개시 LIG넥스원에대해투자의견 Buy 및목표주가 49, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 219년예상 BPS 28,892 원에 17~18 년평균 PBR 1.7배를적용해산출했다. 동사는정밀타격 (PGM), 감시정찰 (ISR), 지휘통제 (C4I), 항공 / 전자전 (AEW) 사업을영위한다. 동사는유도폭탄, 탐색레이더, 전자전장비등분야에서우수한기술력을바탕으로독점적인시장지배력을가지고있다. 이에따라방위력개선비증가에따른매출성장이예상된다. 하지만계약특성상계약기간이긴사업들이많아서매출반영에는일정시간소요된다. 실적은올해보다는내년, 내년보다는내후년으로갈수록개선될전망이다. 표2 Valuation Table 목표주가산정 비고 219년 BPS( 원 ) 28,892 Target P/B (x) ~18년평균 P/B Target Price ( 원 ) 49,116 현재주가 ( 원 ) 33,65 괴리율 45.96% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 39 PER 밴드차트 그림 4 PBR 밴드차트 16, Price , Price , 12, 1, 12, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 2, 4, 2, -2, 16/1 17/1 18/1 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 16/1 17/1 18/1 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 44

45 3Q18 별도기준매출액 3,945 억원, 영업이익 189 억원 (OPM 4.8%) 전망 3Q18 별도기준매출액 3,945 억원 (YoY -19.4%), 영업이익 189억원 (YoY -39.1%, OPM +4.8%) 을전망한다. 매출액, 영업이익감소는올해매출로인식되는 16~17 년수주감소에기인한다. 동사는이번분기최소 6,21 억원 ( 철매-2 성능개량양산사업 : 4,391억원, 대포병탐지레이더 -2 양산사업 : 1,81억원 ) 신규수주를기록했다. 신규수주로인한수주잔고개선될전망이며, 향후에도다양한수주프로젝트 (IFF Mode5 사업자선정및무기국산화 ) 들이계획되어긍정적이다. 표 21 컨센서스비교 ( 억원 ) 3Q18 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 컨센서스 컨센서스 매출액 3,945 4, % 3,63 8.7% 3, % 영업이익 % % % 지배순이익 % -4 흑전 % OPM 4.8% 6.4% -1.6%p 3.5% 1.3%p 4.1%.7%p 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 별도기준 대비 표 22 분기 / 연간실적추정 ( 억원 ) E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 17,2 15,78 17,734 3,585 4,739 4,894 3,82 3,759 3,63 3,945 4,45 PGM 12,5 11,273 12,587 2,847 3,469 3,76 2,423 2,834 2,625 2,953 2,861 ISR 1,473 1,884 1, AEW 1,834 1,49 1, C4I 1, , 기타 YoY(%) PGM ISR AEW C4I 기타 영업이익 , YoY(%) 적전흑전 적전 흑전 OPM 순이익 YoY 적전흑전 적전 적전 흑전 NPM EPS( 원 ) ,951 P/E(x) n/a.. DPS( 원 ) 27,454 27,373 28,824 P/B(x) 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터주 :2Q18 부터 K-IFRS 연결에서별도기준으로변경 이베스트투자증권리서치센터 45

46 방위력개선비증가에따른수주잔고개선기대 219년국방예산안에따르면 3축체계예산이전년동기대비 +16.4% 큰폭으로증가했다. 동사는 3축체계의일환인 KAMD사업에서 M-SAM, L-SAM( 항공기용 ) 사업을진행중에있다. 동사가영위하는사업은 3축체계에서높은비중을차지하고있다. 북한비핵화등으로 3축체계구축에대한우려가있으나, 중고도요격을담당하는 M-SAM 이순조롭게진행함에따라무리없이진행될것으로판단된다. 3축체계예산증가에따른직접적인수혜가예상된다. 동사또한대형프로젝트인군전술정보통신체계 (TICN) 사업에참여하고있어내년부터는외형성장도가능할전망이다. 그림 년 3 축체계예산안 yoy +16.4% 증가 그림 43 한국형미사일방어체계 (KAMD) 개념도 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3 축체계에산 yoy( 우 ) E 17% 17% 16% 16% 15% 15% 14% 14% 13% 자료 : 국방부, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 그림 44 신규수주추이 그림 45 수주잔고추이 ( 억원 ) 7, 신규수주 ( 억원 ) 45, 수주잔고 6, 4, 5, 35, 3, 4, 25, 3, 2, 2, 15, 1, 1, 5, 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 46

47 기업개요 동사는 24년 7월 LG이노텍시스템 ( 방산 ) 사업부가분사하여넥스원퓨처로출범. 27년 LIG넥스원으로사명변경하였다. 주요사업으로는정밀유도무기 (PGM, 1H18 기준 73.9%), 감시정찰 (ISR, 12.5%), 지휘통제 (C4I, 5.3%), 항공 / 전자전 (AEW, 7.4%), 기타 (1.%) 으로구성된다. 정밀유도무기가매출의 7% 이상을차지하고있다. 동사의매출은크게양산매출, 개발매출, 수출매출, MRO매출로구성되며, 양산매출이대다수를차지하고있다. 동사의수출매출비중은 17.8% 로미미한상태이다. 개발매출은국방과학연구소의시제업체로연구개발에참여하며발생하는매출이다. 향후양산단계로진입하게되면동사의외형성장에기여할예정이다. 그림 46 매출비중 (1H18 기준 ) 기타, 1.% ISR, 12.5% AEW, 7.4% C4I, 5.3% PGM, 73.9% 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 그림 47 매출액추이 그림 48 매출액비중 ( 억원 ) 6, 매출액 yoy( 우 ) 2% ( 억원 ) 4 영업이익 OPM( 우 ) 1% 5, 15% 1% 2 5% 4, 3, 2, 5% % -5% -1% -2-4 % -5% 1, -15% -2% -6-1% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E -25% -8 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E -15% 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : LIG 넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 별도기준 이베스트투자증권리서치센터 47

48 LIG 넥스원 ( ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 1,26 1,166 1,342 1,351 1,369 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 1,791 2,7 2,188 2,268 2,365 유동부채 1,13 1,139 1,216 1,267 1,329 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,16 1,43 1,586 1,638 1,72 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 현금흐름표 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 1 3 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주 : K-IFRS 별도기준자료 : LIG넥스원, 이베스트투자증권리서치센터 손익계산서 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,86 1,76 1,578 1,774 1,996 매출원가 1,665 1,617 1,397 1,559 1,755 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 주요투자지표 E 219E 22E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 -2.5 적전 흑전 당기순이익 -7.2 적전 흑전 EPS -7.2 적전 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 3, ,746 1,98 BPS 28,711 27,454 27,373 28,619 3,99 CFPS 7,663 4,316 4,666 4,258 4,687 DPS 이베스트투자증권리서치센터 48

49 한국항공우주 (4781) APT 수주실패했으나여전히성장모멘텀존재 투자의견 Buy 및목표주가 44,원으로커버리지개시한국항공우주에대한투자의견 Buy 및목표주가 44, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 219 년 BPS 12,913 원에 17~18 년평균 PBR 3.4 배를적용해산출했다. 동사는국내유일항공기생산업체로, 독점적으로생산하고있다. 동사의주가는미고등훈련기사업 (APT) 수주실패후급락한상태이다. 하지만동사는현재 1) 기체부품에서높은수주잔고를바탕으로안정적매출발생 2)FA-5 해외수출과거이력을바탕으로한추가수출가능성. 3) KF-X 사업 (226 년체계개발종료 ), 민수헬기 LCH, 소형공격형헬기 LAH 사업들도순조롭게진행되고있음에따라긍정적이다. 217 년회계기준변경이슈도해소된상태이고진행중인소송들도결과에따라향후충당금환입또한가능할전망이다. 3Q18 연결기준매출액 6,555억원, 영업이익 379억원 (OPM 5.8%) 전망 3Q18 연결기준매출액 6,555 억원 (YoY +37.4%), 영업이익 379 억원 (YoY 흑전, OPM5.8%) 을전망한다. 매출성장은전년동기대비완제기수출성장에기인한다. 3Q18 은마린온사고로인해마린온관련헬기인수리온또한운항정지되어있었다. 이에따른납품지연도발생한것으로추정된다. 하반기에는이라크비행장및활주로공사지연에따른충당금일부환입될예정에따라개선될것이다. 4Q18 에 3Q18 대비더많은납품일정들이계획되어있어 4Q18 에는더욱더성장이전망된다. APT수주실패했으나여전히성장모멘텀존재 APT 수주실패이후동사의주가는큰폭의하락을기록했다. 수주실패발표전일인 9 월 27 일부터 1 월 19 일까지약 -35.7% 하락을기록했다. 하지만이러한주가하락은과도하다고판단된다. 우선 APT 수주에성공하였어도, 저가수주함에따라단기간에는수익성이보장받지못했을것이기때문이다. 다만해군및 F-35 도입국가에대한잠재물량은아쉬운부분이다. 동사는 APT 말고도한국형차세대전투기 KF-X 사업, 소형무장헬기 LAH 사업, 소형민수헬기 LCH 사업등도순조롭게진행되고여전히모멘텀은있다고판단된다. 3 개의체계개발사업규모만약총 9 조에해당된다. 체계개발이후양산단계돌입시더욱더외형성장이기대된다 방산 컨센서스대비 상회 Stock Data KOSPI (1/19) 시가총액 발행주식수 Analyst 장도성 ehtjd9911@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 부합 44, 원 32,15 원 하회 2, pt 31,338 억원 97,475 천주 52 주최고가 / 최저가 58,4 / 3,6 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.3% 배당수익률 (18.12E).% BPS(18.12E) 11,4 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -22.6% 6 개월 -16.5% 12 개월 -3.% 주주구성한국수출입은행 26.4% Stock Price 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한국항공우주 국민연금공단 7.% KOSPI 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 216 2, , , ,413 적전 E 2, ,363 흑전 E 3, , E 3, , 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 49

50 투자의견 Buy 및목표주가 44, 원으로커버리지개시 한국항공우주에대한투자의견 Buy 및목표주가 44, 원으로커버리지개시한다. 목표주가는 219년 BPS 12,913 원에 17~18 년평균 PBR 3.4배를적용해산출했다. 동사는국내유일항공기생산업체로, 독점적으로생산하고있다. 동사의주가는미고등훈련기사업 (APT) 수주실패후급락한상태이다. 하지만동사는현재 1) 기체부품에서높은수주잔고를바탕으로안정적매출발생 2)FA-5 해외수출과거이력을바탕으로한추가수출가능성. 3) KF-X사업 (226 년체계개발종료 ), 민수헬기 LCH, 소형공격형헬기 LAH 사업들도순조롭게진행되고있음에따라긍정적이다. 217 년회계기준변경이슈도해소된상태이고진행중인소송들도결과에따라향후충당금환입또한가능할전망이다. 표 23 Valuation Table 목표주가산정 비고 219년 BPS( 원 ) 12,913 Target P/B (x) ~18년평균 P/B Target Price ( 원 ) 43,94 현재주가 ( 원 ) 32,15 괴리율 36.6% 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터 그림 49 PER 밴드차트추이 그림 5 PBR 밴드차트추이 15, Price , Price , 1, 5, 8, 6, 4, -5, 2, -1, 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

51 3Q18 연결기준매출액 6,555 억원, 영업이익 379 억원 (OPM 5.8%) 전망 3Q18 연결기준매출액 6,555 억원 (YoY +37.4%), 영업이익 379억원 (YoY 흑전, OPM5.8%) 을전망한다. 매출성장은전년동기대비완제기수출성장에기인한다. 3Q18은마린온사고로인해헬기인수리온또한운항정지되어있었다. 이에따른납품지연도발생한것으로추정된다. 하반기에는이라크비행장및활주로공사지연에따른충당금일부환입될예정에따라개선될것이다. 4Q18에 3Q18 대비더많은납품일정들이계획되어있어 4Q18 에는더욱더성장이기대된다. 표 24 컨센서스비교 ( 억원 ) 3Q18 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 컨센서스 컨센서스 매출액 6,555 4, % 8, % 5, % 영업이익 흑전 % % 지배순이익 흑전 % % OPM 5.8% -19.1% 흑전 4.% 1.8%p 4.6% 1.2%p 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준 대비 표 25 분기 / 연간실적추정 ( 억원 ) E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 2,722 29,136 3,42 5,873 5,451 4,772 4,626 6,412 8,391 6,555 7,779 군수 7,743 11,289 11,58 2,228 1,927 1,67 1,918 2,569 3,439 2,277 3,4 완제기수출 1,747 6,67 5, ,133 2,533 1,346 1,595 기체부품 11,232 11,24 13,399 3,15 2,738 2,893 2,496 2,71 2,419 2,932 3,179 YoY 군수 완제기수출 기체부품 영업이익 -2,89 1,778 2, YoY 적전흑전 적전적전적지 흑전흑전 OPM 순이익 -2,352 1,329 1, , YoY 적전흑전 11. 적전적전적전적전흑전흑전흑전 NPM EPS( 원 ) -2,413 1,363 1,513 P/E(x) n/a DPS( 원 ) 11,699 11,4 12,913 P/B(x) 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터주 : K-IFRS 연결기준 흑전 흑전 이베스트투자증권리서치센터 51

52 향후완제기수출가능성여전히有 7월 17일포항공항에서정비를마치고정비상태의이상유무를확인하기위한시험비행중인마린온헬기가 13.7m 상공에서추락해탑승했던해병대장병 5명이순직했다. 마린온은수리온을개조한헬기로, 7월 18일마린온헬기추락사고이후군부대에배치된 9여대수리온헬기운항을전면중지했다. 육군에서는수리온의운항은마린온사고조사결과가나온이후운항재개를검토할것이라고발표했다. 218년 9월 21일마린온추락사고를조사해온민. 관. 군합동사고조사위원회는중간조사결과를발표했다. 사고원인은로터마스트부품결함 ( 제조공정에서발생한균열 ) 이다. 로터마스트는엔진에서동력을받아헬기메인로터를돌게하는중심축이다. 로터마스트제조업체인에어버스하청업체프랑스오베르듀발사도제조공정상오류를인정했다고설명했다. 하지만아직최종조사결과가남아있어조사경위에대한지속적인모니터링이필요하다고판단된다. 동사는현재수리온후속양산 3차진행중이며사업기간은 222년까지이며, 총사업규모는약 1,5조에달한다. 동사에서개발생산한한국형공격기 FA-5 은초음속다목적경전투기이다. 이는 F5를대체하기위해개발한제품으로국내공군에서도 F-5대체용으로전력화되어있는상태이다. F-5는미국군수업체노스롭사에서개발한경량의초음속제트기로서단순한구조로정비하기쉬우며, 가격이저렴하다는장점으로고가의전투기를구매하기힘든미국의동맹국중심으로대량도입되었다. F-5는생산된지 2~3 년이지난노후화전투기이다. F-5노후화에따른교체수요가발생할전망이며, 이에따른동사의추가수주도가능할전망이다. 언론에의하면 217년말공군에서 FA-5 6대에대해성능개량연구용역을진행하였다. 주요개선내용으로는 1) 유효사거리가긴공대공미사일장착 2) 장거리공대지유도미사일장착이다. FA-5의공대공미사일은 AIM-9X로적외선미사일로유효사거리가 7km에불과하다, 성능개량을통해향후 AIM-12( 유효사거리약 6km) 장착도가능할전망이다. 성능개량사업이진행될경우공군추가수주도가능할전망이며, 수출면에서도 FA-5 의경쟁력이제고될전망이다. 그림 51 신규수주비중 (1H18 기준 ) 그림 52 수주잔고비중 (1H18 기준 ) 군수, 5.3% 완제기수출, 5.% 민수기타, 8% 에어버스, 21% T-5 계열, 42% 기체부품, 89.6% 완제기기타, 3% 보잉, 11% T-5수출, 1% 군수기타, 1% KUH 계열, 13% 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 한국항공우주, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 52