CJ CGV CJ CGV (7916) Contents Stock Data KOSPI (11/19) 1,966.87pt 시가총액(억원) 11,152억원 52주 주가동향 최고가 최저가 56,7원 41,65원 최고/최저가 대비 등락율 -7.5% 26.53% 수익률 절대 상대

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1 기 업 분 석 CJ CGV(7916) BUY (Reinitiate) 주가(11/19) 52,7원 목표주가 67,원 중국에서도 Premium관으로 통한다 중국 영화시장은 218년까지 연평균 3% 성장해 미국 시장을 추월할 것으로 예상. CJ CGV는 중국 1,2선 도시에서 프리미엄 현지화 전략으로 질적 성장을 실현, 3,4선 도시에서 공격적인 사이트 확장을 통해 양적 성장 이룰 것. 중국사업은 215년부터 연간 흑자 전환, 217년에는 규모의 경제를 갖춰 자금 조달 부담이 크게 감소, 22년 중국 Top 3 사업자 진입 예상. 중국 중심의 해외 시장 진출 전략은 충분한 성장 모멘텀 제공. 엔터테인먼트/레저 Analyst 홍정표 2) [email protected]

2 CJ CGV CJ CGV (7916) Contents Stock Data KOSPI (11/19) 1,966.87pt 시가총액(억원) 11,152억원 52주 주가동향 최고가 최저가 56,7원 41,65원 최고/최저가 대비 등락율 -7.5% 26.53% 수익률 절대 상대 1M 9.3% 5.7% 6M 22.% 25.% 1Y 6.4% 9.9% Company Data 발행주식수(천주) 21,161천주 일평균 거래량(3M) 143천주 외국인 지분율 15.19% 배당수익률(14.E).67% BPS(14.E) 18,82원 주요 주주 CJ 39.% Price Trend Summary 3 > 투자 포인트 3 > 중국 영화시장 218년 세계 최대 시장 전망 3 I. 실적 전망 및 Valuation 4 > 실적 전망 4 > Valuation 5 II. 중국 영화 시장 동향 및 전망 6 > 중국 영화시장 구조 6 > 중국 영화 시장 성장 배경 1 > 중국 영화 시장 전망 12 > 국내 업체들의 중국 영화시장 진출 현황 14 (원) 6, 수정주가(좌) 상대수익률(우) (%) 25 5, 4, 3, 2, 1, III. CJ CGV 경쟁력 점검 15 > 국내 프리미엄 전략 15 > 중국 사업 Timeline: 215년, 217년, 22년 17 > 베트남 시장 진출 전략 '13/11 '14/2 '14/5 '14/8 '14/11 당사는 11월 19일 현재 CJ CGV(7916) 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 2

3 Summary 투자 포인트 CJ CGV에 대해 목표주가 67,원 과 투자의견 BUY 를 신규로 제시한다. 투자포인트는 첫째, 국내에서 축적한 프리미엄 브랜드화 전략을 기반으로 중국 1,2선 도시에서 질적인 성장을 달성하고, 둘째, 중국 3,4선 도시에서 공격적인 사이트 확보를 통해 규모의 경제를 실현할 것이 며, 셋째, 215년 중국 영화관 사업 실적이 흑자전환하고, 217년부터는 중국 투자에 필요한 자체 현금 창출 능력이 5%를 넘어 중장기적으로 동사의 성장성과 이익창출 능력을 향상시킬 것이다. 중국 영화관 사업은 연 평균 24개 사이트 증설을 통해 22년까지 규모의 경제를 갖춰 시장 점유율 Top3를 달성할 것이며, 중국 매출(연결 법인 및 합작 투자회사 합산)은 214년 1,157억원에서 217년 4,613억원으로 전체 매출에서 차지하는 비중은 11%에서 3%로 확대될 것이다. 국내 영화관 사업에서 안정적인 현금창출능력을 확인한 만큼, 중국을 중심으로 베트남과 인도네시아 등 지속적인 해외 확장 진출은 동사의 투자 매력을 높일 것이다. 중국 영화시장 218년 세계 최대 시장 전망 중국 영화 시장 규모는 218년까지 연평균 29.8% 증가해 13억달러로 미국을 추월해 글로벌 최대 영 화 시장으로 성장할 것이다. 22년 이후 정부 정책 주도하에 발전한 중국 영화 산업은 소득수준 향상, 민간 자본 참여 확대 등을 통해 양적 성장을 이뤘다. 22년부터 21년까지는 영화 상영 매출(CAGR 35.4%) 증가율이 영화관 스크린(CAGR 16.5%) 증가율을 상회한 반면, 211년부터 213년에는 영화 상영 매출(28.8% CAGR) 증가율이 영화관 스크린(CAGR 4.%) 증가율을 하회했다. 이는 21년 이후 1선 도시 대비 상대적 으로 사이트 당 매출이 낮은 2,3선 도시 중심으로 영화관 시장이 성장했기 때문이다. 따라서, 향후 중 국 영화 시장은 1,2선 도시를 중심으로 질적인 성장과 함께 3,4선 도시에서 양적으로 확장하는 균형 잡힌 성장이 나타날 것이다. 동사의 경쟁력은 프리미엄 브랜드 구축과 규모의 경제를 기반으로 한 시장 지배력 확대로서 중국 시장 성장과 궤를 함께 할 것이다. 투자지표, IFRS 연결 E 215E 216E 매출액(억원) 7,793 9,159 1,337 12,278 14,22 증감율(%YoY) 영업이익(억원) ,11 증감율(%YoY) EBITDA(억원) 1,113 1,186 1,332 1,698 2,47 세전이익(억원) 지분법적용 순이익(억원) EPS(원) 2, , ,27.4 2,966.5 증감율(%YoY) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) ROE(%) 순부채비율(%)

4 CJ CGV I. 실적 전망 및 Valuation 실적 전망 국내 영화 시장 안정적 이익 창출 215년 별도 매출은 6.5% 증가한 9,184억원, 영업이익은 8.2% 증가한 775억원을 기록할 전망이다. 올해 상반기 실시한 티켓가격 세분화 정책효과가 지속돼 티켓 가격이 2.7% 상승하고, 지속적인 점유 율 확대로 영화 관람객 수는 3.7% 증가할 것이다. 1위 사업자로서의 시장 지배력 강화와 함께 효율성 극대화 정책으로 수익성 개선 효과가 나타날 것이다. 중국 사업 215년부터 흑자 전환 215년 중국 연결 법인 매출은 1,45억원(YoY 141%), 영업이익은 11억원(YoY 흑자전환)을 기록할 것이다. 분기별로는 내년 2분기부터 연결 법인이 흑자 전환에 성공할 것이다. 중국 사업은 기대 이상의 속도로 수익성 개선 추세가 진행되고 있다. 중국 합작법인은 이미 연간 8% 이상의 안정적인 순이익률을 달성 중이며, 213년 이후 출점한 연결 법인 사이트의 평균 손익분기점 도달 기간이 12개월로 단축되고 있다. 중국 연결 법인 매출은 214년부터 218년까지 연 평균 63% 성장하고, 218년에는 연간 37억원의 영업이익 규모를 달성할 전망이다. 베트남 시장 지배력 확대 215년 베트남 매출은 2% 증가한 837억원, 영업이익은 33% 증가한 12억원을 기록할 것이다. 지속 적인 사이트 확장 계획에 따라 규모의 경제를 실현하고, 지난해부터 진행한 CGV로의 브랜드 전환이 마무리돼 수익성이 개선될 것이다. 베트남 매출은 시장 성장을 초과 달성해 시장 점유율은 5%에서 지속적으로 확대될 것이다. 내년 추가 실적 개선 개연성 높아 215년 CJ CGV 연결 매출액과 영업이익은 1조 2,278억원과 881억원으로 214년 대비 각각 18.8%, 63.2% 증가할 것이다. 중국 사업이 흑자전환하고 국내 자회사 4D플렉스가 적자폭을 축소해 수익성 개선을 주도할 것이다. 중국 사이트 평균 손익 분기점 도달 기간이 단축되고 있으며, 중국 영화관 사업 호조에 따라 실적 개선 속도는 더욱 빠르게 진행 될 수 있을 것이다. CJ CGV 실적 전망 (단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E YoY 215E YoY 매출액 2,47 2,254 3,78 2,534 2,855 2,696 3,77 3,2 9,159 1, % 12, % 별도 2,13 1,8 2,663 2,54 2,28 1,919 2,823 2,235 7,73 8, % 9, % 중국 % 1, % 베트남 % % 기타 % % 영업이익 % % 영업이익률 3.9% 1.4% 11.% 2.9% 9.% 9.6% 1.3% 8.4% 5.6% 5.2% -.4%p 7.2% 2.%p 자료: CJ CGV, 키움증권, 4

5 Valuation 목표주가 67,원 제시 CJ CGV에 대해 투자의견 BUY 와 목표주가 67, 원을 제시한다. 목표주가는 215년 추정 EPS에 중국 영화 시장 관련 업체 평균 PER Multiple 29.6배를 적용했다. 중국에 직접 진출한 유일한 해외 영 화관 업체로서 중국 시장 점유율 확대 및 베트남과 인도네시아 등 해외 시장 진출에 대한 성장 프리미 엄을 반영했다. 안정성과 성장성 겸비 영화 산업은 운영 영화관 수 확대, 규모의 경제 실현, 수익성 향상, 추가 자금여력 확보, 신규투자로 이어 지는 사이클이 반복된다. CJ CGV는 국내 영화 산업에서 성공한 노하우를 기반으로 중국, 베트남, 인도네 시아 등 해외 시장 진출에 적용해 중장기적으로 동사의 성장성과 이익창출 능력을 향상 시킬 것이다. 주요 영화업체 Valuation 지표 비교 업체명 PER EV/EBITDA 14E 15E 14E 15E 북미 AMC Entertainment Cinemark Carmike Cinemas Cineplex 중국 Bona Film Huayi Brothers Enlight Media 중국 평균 자료: Bloomberg 5

6 CJ CGV II. 중국 영화 시장 동향 및 전망 중국 영화시장 구조 22년 이후 영화시장 개혁 성공 중국 영화 시장 구조는 22년 이후 본격적인 정부 정책 개선을 통해 현재의 제작(Production), 배급 (Distribution), 상영(Cinema Circuit/Cinema)으로 통일된 하나의 시스템으로 발전했다. 영화 산업 체 질 개선을 위한 중국 정부 정책은 국영기업이 독점하던 제작 및 배급 시스템에 민간 기업 진출을 허가 해 투자를 촉진시켰고, 배급 상영 부문에서 원선제 ( 院 線 制 )를 도입해 영화 배급 절차가 간소화돼 효 율성을 높였다. 엄격한 통제 속에 제한됐던 수입 영화 쿼터제는 점차 완화돼 212년 연간 분장제 수입 편수를 기존 2편에서 34편으로 확대했고, 영화 공동제작 협정을 통해 중국과 외국의 합작 영화 제작 요건을 완화하고 있다. 중국 영화 시장 구조 자료: Ent Group 6

7 제작(Production)회사 현재 중국에는 수천 개의 현지 영화 제작회사가 존재하며, 베이징 지역에만 1,5개 제작회사가 있는 것으로 파악된다. 한편, 매년 1편 이상의 영화를 제작할 수 있는 능력을 보유한 회사는 1개 내외에 불과해 제작회사 간 양극화 현상이 매우 심하다. 213년 중국 현지 영화 제작편수는 총 638개를 기록했으며, 지난 8년간 연 평균 11.9% 증가했다. 지 난해 영화 제작편수는 전년 대비 17편 감소한 반면, 상영 편수는 17편 증가해 상영비율(상영/제작)이 전년 대비 7.9%pt 상승한 38.9%를 기록했다. 영화 상영 비율은 21년 17.3%에서 지속적으로 개선 추세에 있어 중국 영화 제작 업체들의 콘텐츠 향상 성과가 가시화되고 있다. 중국 영화 제작편수 vs 상영 비율 (편) 자료: Ent Group 중국 영화 제작 편 수(좌) 중국 영화 상영 비율(우) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 (%) 중국 영화 제작회사 점유율 EE-MEDIA Beijing Maite Media TIK FILMS BONA Film Group China Vision China Movie Channel Village Roadshow Huayi Brothers Enlight Pictures CFG 자료: Ent Group Market Shares of the TOP 1 Producers in 213.% 1.% 2.% 3.% 4.% 5.% 중국 영화 시장 급성장과 함께 외국 기업들은 중국 시장 진출 전략을 강화하고 있으며, 공동제작을 통 해 현지화 전략을 적극적으로 추진하고 있다. 공동제작 영화로 인정받을 경우 수입쿼터에 제한을 받지 않고 중국영화로 개봉할 수 있는 장점이 있다. 중국 공동제작 영화 시장은 29년 23억 위안에서 213년 71억위안으로 5년간 3배가 넘게 성장했다. 213년 극장에서 개봉한 공동제작 영화 편수는 총 3편으로, 중국-홍콩 2편, 중국-홍콩-대만 2편, 중국-한국 2편 등이 공동제작에 참여했다. 중국 공동제작 영화로 승인 받기 위해서는 광파전시총국(광전총국) 산하 중국 영화 공동제작회(China Film Co-Production Corporation)에서 규정한 엄격한 조건을 충족해야 한다. 합작영화가 중국 영화관 에 개봉되려면 까다로운 심의를 통과해야 되고, 중국 합작 제작 업체와 계약하고, 수익배분 등의 이슈 를 해결해야 한다. 다만, 최근에는 영국, 한국 등 다양한 국가와 협약 체결을 통해 공동제작 충족 요건 을 완화되고 있다. 중국 공동 제작 Box office 추이 (억위안) 중국 공동 제작 Box office '8 '13 자료: Ent Group 213년 중국 공동 제작 중국-기타 공동제작 중국-일본 중국-미국 중국-영국 중국-마카오 중국-한국 중국-홍콩-대만 중국-홍콩 (편) 자료: Ent Group, 주: 대만 영화는 수입 영화 쿼터제 적용 받지 않음 7

8 CJ CGV 배급(Distribution)회사 중국 영화 배급시장은 수입영화에 대해 독점적인 배급권을 보유한 국영기업 China Film Group(CFG, 차이나필름)이 압도적으로 주도하고 있다. 또 다른 국영기업 Huaxia film(화샤필름)은 CFG의 외화 배 급 대행 역할을 하고, 국산영화 배급을 민영 영화사와 공동 배급 형태로 진행하고 있다. 22년 Bona Film과 New Pictures를 포함한 7개 민영회사가 국산 영화 배급권을 획득해 민간 기업이 배급 시장에 진출했고, 최근 Huayi Brothers, Enlight Media, Bona Film 등 다수의 민영 기업들이 공격적으로 점유 율을 높이며 경쟁이 심화되고 있다. 중국 영화 배급 시장 점유율 SMG Pictures Beijing Union Pictures EDKO Wanda Media BONA Film Group Le Vision Pictures Enlight Pictures Huayi Brothers Huaxia China Film Group 213년 시장 점유율 % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 자료: EntGroup 중국은 자국 영화 보호를 목적으로 해외 수입영화에 대해 쿼터제를 운영하고 있다. 1994년 China Film Group이 처음으로 분장제 방식의 해외 수입영화 1편을 도입한 이후 22년과 212년에는 각각 추 가로 2편, 34편까지 쿼터제를 확대했다. 판권 수출 판매 형식으로 수입되는 매단제 방식의 외국 영화 는 연간 3편이 수입되고 있다. 217~218년에는 추가적인 해외 영화 허용이 예상된다. 중국 합작영화로 인정 받을 경우 제작업체의 수익 배분율은 43%로 수입 영화에 적용되는 25% 대비 18%pt 높은 반면, 중국 자본 투자, 중국 배우 출연, 중국 현지 촬영 등의 기준을 충족해야 하고, 국내 영화와 동등한 기준의 심사 과정을 통과해야 한다. 212년 수입 분장제 영화 수익 배분율은 기존 17% 에서 25% 수준으로 상향됐다. 중국 국내/수입 영화 상영 매출 ($bil) Domestic Films 4. Imported Films 중국 국내/수입 영화 수익 배분율 수입 수입 중국 매단제 분장제 국내 영화 영화 영화 제작 38%~43% 수십~수백만 위안 최대 25% 배급 4~6% 43% 22~28% 원선 3~7% 3~7% 3~7%. '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 영화관 5~52% 5~52% 5~52% 자료: Ent Group 자료: Ent Group 8

9 상영관(Cinema/Cinema Chain) 중국 상영관 시스템은 22년 원선제 가 강력히 추진된 이후 영화관 체인 시스템이 도입되며 급속도 로 발전했다. 중국 정부의 정책적인 지원속에 디지털. 3D, IMAX 상영관 도입으로 영화관람 환경이 대 폭 개선 됐고, 민간 영화 업체들이 브랜드화 및 경쟁체제를 도입하며 발전 속도가 가속화 됐다. 중국 상영관 사이트와 스크린 수는 22년부터 213년까지 각각 연평균 15%, 23% 증가했다. 영화관 은 22년부터 21년까지는 북경, 광저우, 상해, 심천 등 1선 도시 중심으로 성장했고, 최근에는 2선 과 3선 도시로 영화관이 빠르게 확대되고 있다. 중국 사이트 및 스크린 수 추이 (unit) 25, 2, 15, 1, 5, 자료: Ent Group Number of Movie Theaters Number of Screens '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) 중국 디지털 스크린 수 추이 (개) Total Number of Screens 2, Number of Digital Movie Screens 15, 1, 5, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료: Ent Group 중국 최대 영화관 사업자는 Wanda Cinema Line으로 25년 설립 이후 28년부터 시장 점유율 1위 를 기록하며 현재 시장 점유율 15%를 기록하며 시장 지배력을 확대하고 있다. Wanda의 핵심 경쟁력 은 핵심 상권 위치 선점으로 중국 3대 부동산 기업을 모 기업으로 보유하고 있어 주요 거점에 영화관 을 확보했다. 지난 212년에는 미국 영화관 2위 사업자 AMC Entertainment를 26억 달러에 인수해 북미 시장 진출에 성공 했다. 213년에는 매출 6억6,만 달러, 214년 1월~6월까지 누적 매출 4억 1,만 달러를 기록했다. 최근, Wanda Cinema를 포함한 중국 업체들은 공격적인 투자를 위한 자금력 확보를 위해 상장 준비를 추진하고 있다. 중국 상영관 점유율 (%) 중국 상영관 점유율 Wanda Jinyi Dadi CFG CGV 자료: CJ CGV Wanda Cinema Line 실적 (억 위안) 자료: 업계 자료 매출액(좌) 순이익률(우) '11 '12 '13 (%)

10 CJ CGV 중국 영화 시장 성장 배경 가처분 소득 증가 중국 영화 시장 성장 배경에는 소득 수준 향상이 크게 기여했다. 특히, 대도시에 위치한 소득 상위 1% 인구에 해당하는 약 7천만명의 인구당 가처분 소득은 212년 처음으로 1, 달러를 돌파했다. 소득 수준 증가는 레저, 문화, 서비스 산업에 대한 수요를 자극했고, 영화 콘텐츠 및 유통 시스템 발전 으로 급속한 성장이 나타났다. 향후 중국 영화 시장은 대도시를 중심으로는 영화 상영문화가 대중화되 고, 추세가 넓게 확산될 것이다. 중국 도시 인구 비중별 인당 가처분 소득 추이 (달러/인당) 1% 12, 1~2% 2~4% 1, 4~6% 6~8% 8, 6, 8~9% 9~1% 4, 2, 자료: 중국 통계청 정부의 정책적인 지원 22년 이후 중국 영화 정책은 중국 영화 시장의 급속도로 발전하는 계기를 마련해 줬다. 1) 영화 배 급시장에 효율화를 갖췄으며, 2) 구조적 변화에 속도를 내게 됐으며, 3) 지분 투자를 통해 영화관과 영 화관 체인들의 지역간의 협력을 도모했다. 29년 이후 발표된 영화 관련 정책은 더욱 구체화됐다. 중국 정부는 문화 산업 육성 정책을 본격적 으로 시행하고, 21년 영화 산업을 중국 주력산업으로 지정했다. 정부의 우호적인 정책 환경 조성으 로 관련 투자 시장이 활성화 됐고, 영화 시장 발전을 촉진시켰다. 중국 정부 영화 산업 지원 정책 시기 정책 내용 29년 국무원 '중국문화산업진흥규획' 발표 문화산업 육성 정책 본격적인 시행 21년 국무원 '영화산업 번영 발전 촉진에 관한 지도 의견' 발표 영화 산업을 중국 주력산업으로 지정 211년 '12차 5개년 계획' 발표 문화산업의 핵심 기업과 전략 투자자 육성 의지 발표, 중국 광파전영전시총국 '영화산업 촉진법 의견수렴안' 발표 중국 영화시장의 건전한 발전 촉진 212년 중앙위원회 '3D 영화산업 육성 계획' 공식화 3D, IMAX 등 하이테크 영화 산업 지원 발표 헐리웃 영화 수입 쿼터수량 2편에서 34편으로 확대, 수익 배분률 13%에서 25%로 확대 213년 '일반적 주제' 영화 각본사전검열 중단 '일반적 주제'에 해당하는 영화 대상 검열 일부 완화 214년 중국 정부, '영화발전 지원에 관한 약간의 경제정책 통지 발표 5년 동안 영화관련 기업들의 배급 수입, 판권 수입 등에 대한 증치세(부가가치세)를 면제 1 자료: 키움증권 정리

11 영화 시스템 인프라 개선 22년 이후 중국 상영관 시스템은 사이트 당 스크린 수가 많은 대형 멀티플렉스가 도입되고, 디지털, 3D, IMAX 등 신규 기술을 갖춘 상영관이 도입되며 영화관 및 편의 시설이 보급화됐다. 29년 사이 트 당 스크린 개수는 2.8개에서 214년 4.2개로 증가했으며, 같은 기간 디지털 영화관 비중은 34%에 서 95%까지 확대됐다. 향후에는 IMAX와 4DX 등 신규 기술 도입이 확산되고, 영화관 서비스 개선 등 선진화된 영화관 시스 템이 본격적으로 정착할 것이다. 중국 디지털 스크린 추이 사이트 당 스크린 개수 (개) 2, Total Number of Screens Number of Digital Movie Screens (개) 5. 15, 1, , 1. 사이트 당 스크린 수 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13. '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) 자료: EntGroup 자료: EntGroup 11

12 CJ CGV 중국 영화 시장 전망 218년 전세계 최대 영화 시장 달성 전망 213년 중국 영화시장 규모는 35.1억 달러로 지난 6년간 연평균 36% 성장했다. 212년에는 일본을 넘어 세계 2위 시장 규모로 성장했고, 218년까지 연평균 29.8% 성장해 미국 시장을 추월해 전세계 최대 영화 시장으로 부상할 것으로 전망된다. 중국 인당 평균 영화 관람 횟수는 213년.45회에서 218년 1.4회까지 상승할 것이다. 중국 영화 시장 vs 북미 영화 시장 규모 추이 ($ Bil) 중국 영화 시장 14 북미 영화 시장 '7 '9 '11 '13 '15(E) '17(E) 자료: Ent Group, 키움증권 추정 인당 영화 관람 횟수 (억명) 영화관 관람객 수(좌) 25 인당 영화 관람 횟수(우) '9 '11 '13 '15(E) '17(E) 자료: Ent Group, 키움증권 추정 (회/연) 균형 잡힌 성장 구조 22년부터 21년까지 중국 영화 상영 매출(CAGR 35.4%) 증가율은 영화관 스크린(CAGR 16.5%) 증가율을 상회한 반면, 211부터 213년에는 영화 상영 매출(CAGR 28.8%) 증가율이 영화관 스크린 (CAGR 4.%) 증가율을 하회 했다. 이는 21년 이후 스크린 증가가 1,2선 도시 대비 영화관 당 평 균 상영 매출이 상대적으로 낮은 3,4선 중심으로 나타났기 때문이다. 중국 1,2선 도시에는 이미 주요 지역에 영화관 침투율이 포화상태에 진입하고 있어, 질적인 성장을 통해 상영관 당 매출 증가가 필요 한 시점이다. 반면, 고 성장하고 있는 3,4선 도시는 경제 발전 및 가계 소득 증가 추세로 영화 관람객 에 대한 수요가 증가하며 양적인 성장을 주도할 것이다. 결국, 중국 영화 시장은 양적인 성장을 넘어 질적 성장이 동시에 수반되는 균형 잡힌 성장이 나타날 것이다. 중국 상영 매출 증가율 vs 스크린 증가율 (%) 상영 매출 증가율 7 스크린 증가율 자료: SARFT '8 '9 '1 '11 '12 '13

13 편당 중국 국내 영화 매출, 외국 영화 매출 격차 축소 전망 213년 중국 국내 영화는 편당 평균 5,1만 RMB의 상영 매출을 기록한 반면, 해외 수입 영화는 편 당 평균 1억5,8만 RMB 상영 매출을 기록했다. 해외 영화 매출 대비 중국 국내 영화 매출 비율은 32%이며, 중국 공동제작 영화를 제외한 경우 현저히 낮은 수준이다. 중국 영화시장은 자국 영화 산업을 보호를 위해 외국 영화 수입을 엄격하게 규제하고 있기 때문에 구 조적으로 국내 영화 흥행이 전체 시장 규모를 키우는 지렛대 역할을 할 것이다. 따라서, 중국 자체 영 화 콘텐츠 향상을 위해 공동 제작이 활성화 되고, 제작 역량 강화 노력이 수반되고 있다. 영화 콘텐츠 수준을 반영하는 상영 비율(상영편수/제작편수)은 211년 17.3%에서 213년 38.9%으로 추세적으로 확대되고 있어 중국 국내 영화 매출 확대 가능성을 높이고 있다. 중국 국내/해외 편 당 영화 상영 매출 (백만 위안) 상영 매출 domestic movies import movies 자료: Ent Group 해외 영화 대비 국내 영화 편 당 상영 매출 비율 (%) 해외 영화 대비 국내 영화 편 당 상영 매출 한국 중국 자료: Ent Group, 한국 영화 진흥회 3,4선 도시는 빠르게 확장 중 21년 이후 1선 도시에 스크린 수는 포화상태에 진입하기 시작해 증가율이 둔화 추세인 반면, 2선 이 하 급 도시는 소비여력 확대와 함께 문화 산업 수요 증가로 1선 도시 스크린 증가율을 상회하고 있다. 21년부터 212년 까지 2,3,4선 급의 스크린 증가율은 각각 연평균 36.4%, 41.4%, 1% 증가한 반 면, 같은 기간 1선 도시 스크린 증가율은 3.4%에 불과 했다. 중국 영화 티켓가격은 22부터 21년까지 연 평균 11.2% 증가한 반면, 21부터 213년까지는 연 평균.3% 상승하는데 그쳤다. 이는 21년 이후 상대적으로 평균 티켓 가격이 낮은 2선 이하 도시 비중이 늘어나고 있음을 시사한다. 1선 도시의 평균 티켓 가격은 6~8RMB에 형성돼있는 반면, 2선 도시 이하의 평균 티켓 가격은 35~4RMB에 형성돼 있다. 따라서, 향후 평균 티켓 가격은 완만한 상 승세를 유지할 것이다. 213년 인당 관람 횟수 vs 백만명 당 스크린 수 (개) 백만명당 스크린 수(좌) 14 인당 관람횟수(우) (회) 도시별 스크린 개수 중국 한국 영국 프랑스 미국. 자료: CJ CGV 자료: Ent Group 13

14 CJ CGV 국내 업체들의 중국 영화시장 진출 현황 공동 제작으로 현지화 전략 강화 지난해 한국 영화 제작 업체들은 중국과 2편의 영화를 공동 제작하며 중국 시장 진출 전략을 강화하고 있다. 국내 상장사 미디어플렉스는 중국 3대 메이저 스튜디오 화이브라더스와 파트너쉽을 체결해 미 스터고 를 공동 제작했고, CJ E&M은 C2M Media와 함께 이별계약 을 공동 제작해 각각 1,84만 달 러와 3,14만 달러의 상영 매출 성과를 기록했다. 현재 CJ E&M은 한중합작프로젝트 평안도, 2세 여 다시 한번 을 기획 제작 중이다. 중국 지분 투자 유치 중국 업체들도 국내 업체들과의 공동 사업 추진을 위해 합작 법인 설립과 함께 국내 업체 지분투자를 진행하고 있다. 지난 1월에는 중국 영상 제작사 화책미디어가 국내 4대 배급사 중 하나인 넥스트엔터 테인먼트월드(NEW)에 535억원 규모의 지분 15% 투자를 했다. 상영관 시장 진출 국내 영화관 업체로는 CJ CGV가 26년, 메가박스가 27년, 롯데시네마가 21년 합작 법인 형태 로 중국 시장에 진출했다. CJ CGV는 211년 홍콩 법인 CGI Holdings를 인수해 중국 영화관 사업에 독립적으로 직접 투자를 시작했다. CGI Holdings를 통해 홍콩과 중국의 포괄적자유무역협정 CEPA(Closer Economic Partnership Agreement) 라이센스를 우회적으로 확보해 중국에서 독립적인 영 화관 사업이 가능하다. 한-중 FTA 효과 지난 7월 3일에는 한국 문화체육관광부와 중국 신문출판광전총국이 영화공동제작에 관한 협정을 체결 했고, 공동제작 승인 조건을 완화해 중국 시장 진출 가속화에 대한 기대감을 높이고 있다. 11월 1일 한-중 FTA 체결은 향후 한국 업체들이 중국 영화시장에서 더욱 많은 교류를 위한 제도적 개선 장치 를 만들어 국내와 중국 업체들의 적극적인 상호 사업 전개가 예상된다. 14

15 백만 III. CJ CGV 경쟁력 점검 국내 프리미엄 전략 한국 영화관 사업 구조 변화 한국 영화관 산업은 지난 15년간 대형 멀티플렉스 사업자 중심으로 경쟁구도가 형성돼 1위 사업자인 CJ CGV를 포함한 상위 3개 업체가 지속적으로 지배력을 확대해 올해 3분기 기준 상위 3사 관객점유 율은 96%를 기록했다. 전체 극장 수는 2년 373개에서 213년 333개로 감소한 반면, 같은 기간 스 크린 수는 72개에서 2,184개로 3배나 증가했다. 이는 극장 당 스크린 수가 많은 멀티플렉스 상영관이 도입돼 규모의 경제를 달성한 상위 업체를 중심으로 산업 구조가 재편됐기 때문이다. 한국 영화관 산업은 이미 유동인구가 많은 핵심상권에 상위업체들이 전략 거점 사이트를 선점해 상영관 증가세는 제한적으로 나타날 것이다. 따라서, 국내 영화 상영관 업체들은 서비스 차별화 또는 극장의 브 랜드 가치 제고 등을 통해 시장 경쟁력을 높이는 전략을 시도할 것이고, 이는 산업 전체의 효율성 제고 및 수익성 개선 효과로 이어질 것이다. 브랜드화 구축 전략은 CJ CGV가 가장 강점을 지닌 분야다. 한국 영화 시장 규모 추이 한국 영화관 스크린 수 vs 극장 수 (억원) 2, 15, 1, 5, 한국 영화 시장 규모(좌) 한국 영화 시장 성장률(우) '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 (%) (개) 2,4 2, 1,6 1,2 8 4 스크린 수(좌) 극장 수(우) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 (개) 자료: CJ CGV 자료: 한국영화 진흥원 한국 영화산업 지속 가능한 성장 가능 한국 영화 티켓 가격은 탄력적인 가격 차별화 정책을 통해 안정적인 상승 추세를 나타낼 것이다. CJ CGV는 올해 2월 지역, 요일, 시간 별로 가격대를 세분화 시키는 전략을 실시해 티켓 가격이 216년 까지 연 평균 3.7% 상승할 전망이다. 영화는 비용 대비 만족도가 높고 대중적인 선호도가 높다. 따라서, 경기 변동에 크게 영향을 받지 않고, 수요 되돌림 현상 가능성이 낮다. 국내 영화 산업은 지난 27년부터 211년까지 산업 침체기를 지나 며 기획력이 향상되고, 제작 시스템도 효율성을 갖춰 지속 성장이 가능한 산업으로 발전하고 있다. 한국 영화 티켓 가격 vs CJ CGV 티켓 가격 (원) 9, 8, 7, 한국 영화 티켓 가격 CJ CGV 티켓 가격 6, '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) 자료: 한국영화 진흥원, CJ CGV, 키움증권 한국 영화 관객수 vs 성장률 (백만 명) 자료: 한국영화 진흥원, CJ CGV 관객수(좌) 성장률(우) (%)

16 CJ CGV 프리미엄 브랜드 구축 CJ CGV는 콘텐츠 차별화가 어려운 영화 상영관 산업에서 프리미엄 브랜드 이미지를 구축해 지속적으 로 시장 지배력을 확대하고 있다. 4DX, IMAX, ScreenX 등 새로운 기술을 반영한 특별관을 선보여 관 람 환경 혁신을 선도하고 있으며, GoldClass, SweetBox 등 프리미엄 상영관을 운영해 차별화된 경험을 제공한다. 서비스 품질 개선은 고객의 충성도를 높이고, 브랜드 가치 향상에 기여하고 있다. CJ CGV 시장 점유율을 지난 22년 18.6%에서 214년 반기 기준 점유율 48.2%로 지속적으로 확대되고 있다. 영화관 3사 시장 점유율 (%) 메가박스 1 롯데시네마 8 CJ CGV 자료: CJ CGV '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '1H 14 글로벌 기업을 향한 큰 걸음 CJ CGV가 한국에서 축적한 사업적 노하우는 궁극적으로 글로벌 기업으로 도약하는 기반이 될 것이다. 지난 15년간 한국 영화 산업은 호황기와 침체기를 경험했고, 성장기를 지나 성숙한 시장으로 발전했다. 이 시기에 CJ CGV는 규모의 경제를 통해 산업 Consolidation을 주도했고, 프리미엄 브랜드를 구축하 고, 서비스 차별화를 통해 시장 지배력을 확대했다. 영화 사업에 대한 이해도는 적극적인 해외 사업에 큰 밑거름이 될 것이다. 국내 사업 Cash Cow 역할 국내에서 확보한 안정적인 현금 창출력은 해외 사업에 필요한 재원 확보에 기여할 것이다. 215년 EBITDA는 9.5% 증가한 1,335억원을 기록할 것이다. 214년 CJ CGV의 전체 CAPEX 목표치 1,663 억원을 감안하면 국내에서 창출되는 현금을 통해 7% 이상의 투자 조달 부담금이 확보될 것이다. 더 욱이 217년에는 중국 사업 이익 기여로 투자에 필요한 조달 부담이 크게 축소될 것이다. CJ CGV 국내 매출 vs 영업이익 추이 (억원) 15, 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 1, EBITDA 및 EBITDA 마진율 추이 (억원) EBITDA(좌) 2, EBITDA 마진율(우) 2% 1, 5, ,5 1, 5 15% 1% 5% '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) % 자료: CJ CGV, 키움증권 자료: CJ CGV, 키움증권 16

17 중국 사업 Timeline: 215년, 217년, 22년 215년 연간 BEP 달성 전망 215년 중국 연결 법인 매출액과 영업이익은 각각 1,45억원(YOY 132%), 11억원(YOY흑자전환)으로 연간 흑자전환 할 것이다. 213년 하반기 진출한 중국 상영관이 흑자 전환해 본격적으로 수익성 개선 에 기여할 것이다. 중국 사업 전체 매출액(연결 법인 및 합작 투자회사 합산)은 214년부터 218년까 지 연 평균 51% 성장하고, 전체 매출에서 차지하는 비중은 11%에서 3%로 확대될 것이다. 중국 사업 전체 매출 추이 (억원) 중국 매출(좌) 7, 중국 매출 비중(우) 6, 5, 4, 3, 2, 1, '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) '18(E) 자료: CJ CGV, 키움증권 추정 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 수익성 개선 사이클 영화관은 출점 초기에는 매출이 높지 않아 고정비 부담이 높고, 프로모션 비용이 많이 지출돼 적자가 불가피하다. 다만, 매출 증가로 고정비 부담이 낮아지고, 규모의 경제 달성과 함께 수익성 개선 사이클 이 도래한다. 26년과 29년 진출한 CJ CGV 상해 다닝과 상해 신좡 영화관은 2%대의 안정적인 순이익률을 달 성하고 있다. 연결 법인 기준 213년 신규로 오픈한 영화관 13개 중에 3개 영화관(판진 싱롱타이, 북 경 청허, 하얼빈 쉐푸)은 1년만에 분기별 흑자 전환에 성공했으며, 7개 영화관은 적자폭이 빠르게 감소 하고 있어, 중국 연결 법인은 내년 2분기부터 흑자 전환이 가능할 것으로 전망된다. 중국 JV 순이익률 14% 중국 연결 법인 영업이익률 1% 12% % 1% 8% 6% 4% 2% % JV 순이익률 -1% -2% -3% -4% -5% 중국 연결 법인 영업이익률 -2% 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15(E) 자료: CJ CGV, 키움증권 -6% 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15(E) 4Q15(E) 자료: CJ CGV, 키움증권 17

18 CJ CGV CJ CGV 중국 진출 현황 CJ CGV는 지난 26년 합작법인 설립을 통해 중국 베이징에 첫 상영관을 오픈 했으며, 211년에는 CEPA(Closer Economic Partnership Agreement)를 보유한 홍콩 법인 지분을 인수해 중국 단독 진출에 성공했다. 214년 3분기 기준 중국에 진출해 운영중인 사이트는 총 31개이다. 이 중 12개는 합작법인 형태이고, 나머지 19개는 독립적으로 진출했다. 향후 연 평균 24개 사이트 출점을 통해 217년까지 115개의 사이트를 보유할 것이다. 중국 사이트 확장 추이 (개) 2 중국 사이트 자료: EntGroup '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) '18(E) '19(E) '2(E) 중국 CJ CGV 스크린 당 평균 매출 중국 CJ CGV의 스크린 당 연평균 매출액은 192만 위안(3.3억원)으로 중국 연평균 매출액 12만 위안 (2.1억원) 대비 6% 높은 반면, 한국 CJ CGV 연평균 매출액 7.1억원 대비 38.5% 수준이다. CJ CGV 는 한국과 중국에서 프리미엄 전략으로 시장 평균을 상회하는 스크린 당 평균 매출을 기록하고 있다. 스크린 당 평균 매출 스크린 개수 극장 매출액 매출/스크린 매출/스크린(원) 211 9,2 13,115,, 1,425, ,22,285 중국 ,118 17,73,, 1,31, ,4,98 평균(위안) ,195 21,769,, 1,196,428 27,459, ,982, 2,71, ,643,42 CJ CGV ,974, 2,961,25 56,12,59 중국(위안) ,236, 1,915,41 332,129, ,974 1,236,8,, 626,545,86 - 한국 212 2,81 1,455,1,, 699,231,139 - 평균(원) 213 2,184 1,551,2,, 71,256, ,8,, 812,759,644 - CJ CGV ,5,, 91,273,973 - 한국(원) ,,, 861,761,427 - 자료: EntGroup, CJ CGV, 영화진흥위원회 18

19 투자회수 기간 단축 CJ CGV는 26년부터 213년까지 주요 도시 중심으로 출점을 통해 확장했다. 브랜드 구축을 위한 주요 거점 도시 선점이 필요했기 때문이다. 최근에는 중국 영화 시장이 1선급 이하 도시에서 급격히 성장하며 3,4선 급 도시 출점을 늘리고 있는 추세다. 대도시의 경우 초기 투자 비용과 프로모션 비용 이 많이 집행되는 반면, 2선급 이하 도시는 1선급 도시 대비 원가 구조가 상대적으로 낮아 손익분기점 까지 도달하는데 걸리는 시간이 12개월로 단축되고 있다. 따라서, 3,4선 급 도시 비중이 늘어나며 실적 개선 효과가 가속화 될 것이다. 중국 지분법(JV) 손익 (E) 216(E) 217(E) 218(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1호점 1,598 1,753 1,536 1,579 1,513 1,731 1,694 1,816 1,74 1,991 1,948 2,88 1,914 2,19 2,143 2,297 2,15 2,49 2,357 2,527 2,316 2,65 2,593 2,779 2호점 1,781 2,38 1,828 1,575 1,787 1,952 1,99 1,811 2,55 2,245 2,195 2,83 2,261 2,469 2,415 2,291 2,487 2,716 2,656 2,52 2,735 2,988 2,922 2,772 3호점 87 1, ,114 1, ,124 1,226 1,173 1,52 1,237 1,348 1,29 1,158 1,36 1,483 1,419 1,274 1,496 4호점/ 1,687 2,98 2,112 1,846 2,361 2,163 2,616 2,123 2,715 2,487 3,8 2,441 2,987 2,736 3,39 2,685 3,285 3,1 3,64 2,954 3,614 3,311 4,4 3,249 7호점 5호점/ 9호점 1,834 2,656 2,248 2,233 2,169 2,41 2,52 2,568 2,494 2,761 2,877 2,953 2,744 3,37 3,165 3,248 3,18 3,341 3,482 3,573 3,32 3,675 3,83 3,931 6호점 1,83 1,4 1, , , , ,59 1, ,85 1,165 8호점 ,15 1,1 1,31 1,78 1,116 1,11 1,135 1,186 1,228 1,211 1,248 15호점/ 89 1,715 1,66 1,518 2,234 2,271 2,692 2,125 2,569 2,612 3,96 2,444 2,826 2,873 3,45 2,688 3,19 3,16 3,746 2,957 3,419 3,476 4,121 3,253 21호점 18호점 ,11 1,14 1,233 1,138 1,277 1,27 1,418 1,38 1,44 1,397 1,56 1,439 1,545 1,536 1,716 1,583 1,699 1,69 1,887 1,741 42호점 ,5 1,83 1,126 1,143 1,16 1,192 1,238 1,257 1,216 1,311 43호점 ,5 1,83 1,126 1,143 1,35 1,116 1,238 1,257 1,139 1,227 54호점 ,5 1,83 1,126 1,143 1,16 1,192 1,238 1,257 67호점 ,5 1,83 1,126 1,143 1,16 1,192 78호점 ,5 1,83 1,126 1,143 91호점 ,5 1,83 12호점 호점 호점 호점 312 합계 1,544 13,289 12,937 11,92 13,816 13,94 14,978 14,759 17,16 17,735 19,388 19,17 2,711 21,518 23,274 22,97 24,799 25,69 27,431 27,125 29,178 3,193 32,73 31,772 자료: CJ CGV, 키움증권 추정, 단위: 백만원, 19

20 CJ CGV 2 중국 연결 법인 영업이익 (E) 216(E) 217(E) 218(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q(E) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1 호점 호점 호점 호점/ 24 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 호점 -14 합계 -1, ,58-2,119-1,11-1,915-2,39-1, ,932 1, ,19 4,12 3,316 2,986 3,348 6,817 6,37 5,755 6,4 9,879 9,76 자료: CJ CGV, 키움증권 추정, 단위: 백만원

21 217년 자금 조달 의존도 대폭 축소 중국 연결 법인 EBITDA는 214년부터 217년까지 연 평균 97% 성장해 518억원을 달성할 것이다. 따라서, 연간 영화관 24개 출점에 필요한 투자 규모 약 1,억원에 5% 이상의 자체 현금 창출 능력 을 확보하게 될 것이다. 궁극적으로는 중국에서 독립적인 사업 역량을 갖추고, 중국 시장에서 안정적인 수익 창출 능력이 확인될 것이다. 중국 EBITDA vs CAPEX (억원) EBITDA 1,2 CAPEX 1, '13 '14(E) '15(E) '16(E) '17(E) 자료: CJ CGV, 키움증권 추정 21

22 CJ CGV 중국 영화관 산업 구조 개편 중국 영화관 시장은 향후 산업 구조 개편이 진행 될 것이다. 중국의 백만명 당 스크린 수는 13.8개로 한국 43.5개, 미국 126.7개 대비 매우 낮아 지속적인 시장 성장이 나타나겠지만, 중국 상위 3개 업체 시장 점유율은 26%로 한국 91%, 미국 43% 대비 매우 낮다. 따라서, 업체별 규모의 경제를 통해 시장 지배력 확대가 중요하다. 미국 vs 한국 vs 중국 상위 3개 업체 점유율 (%) 상위 3사 점유율 년 인당 관람 횟수 vs 백만명 당 스크린 수 (개) 백만명당 스크린 수(좌) 14 인당 관람횟수(우) (회) 미국 한국 중국 중국 한국 영국 프랑스 미국. 자료: NATO, 한국 영화 진흥원, Ent Group 자료: CJ CGV 22년 Top 3를 향한 CJ CGV 전략 CJ CGV는 브랜드화 전략과 함께 지역별 차별화 전략을 통해 시장 경쟁 우위를 점할 것이다. 3,4선 도 시는 아직 영화관 침투율이 낮아 공격적인 투자를 기반으로 시장 지배력을 확대하고, 1,2선 도시에서는 프리미엄 전략을 통해 지속적인 브랜드 인지도를 높이는 전략이다. 영화관 사업은 차별화가 힘들기 때 문에 브랜드에 대한 충성도가 높아 CJ CGV의 강점이 경쟁요소로 작용할 것이다. CGV 중국 시장 M/S 목표치 1 위 2 위 3 위 4 위 5 위 6 위 7 위 8 위 '14(E) Wanda JINYI CFG DADI 헝띠엔 UME 상메이 CGV (14.9%) (6.4%) (5.1%) (4.7%) (3.7%) (2.6%) (2.4%) (2.3%) '15(E) Wanda JINYI CFG DADI 헝띠엔 UME CGV (15.%) (6.4%) (5.4%) (4.5%) (3.7%) (3.2%) (3.2%) - '16(E) Wanda JINYI CFG CGV DADI (15.3%) (6.7%) (6.%) (4.9%) (4.5%) '17(E) Wanda JINYI CGV CFG DADI (15.4%) (7.%) (6.5%) (6.3%) (4.5%) '18(E) Wanda CGV JINYI CFG DADI (15.4%) (7.5%) (7.4%) (6.3%) (4.5%) 자료: CJ CGV 22

23 베트남 시장 진출 전략 베트남 시장 성장 매력도 높아 베트남 영화시장은 중국 시장만큼 성장 잠재력 측면에서 매력적이다. 베트남 영화 시장 규모는 29년 부터 213년까지 연평균 49% 성장했고, 218년까지는 연 평균 2% 성장할 것으로 전망된다. CJ CGV는 212년 베트남 시장 점유율 1위 업체 Megastar 지분을 인수해 시장 점유율 5% 이상을 확보 했다. 동사는 베트남 시장 점유율 확대를 통해 안정적인 성장을 달성할 것이다. 베트남 매출은 215년 837 억원을 기록하고, 218년까지 연평균 22.5% 성장해 시장 성장을 초과 달성할 것이다. 올해 3분기 기 준 16개 극장 및 11개 스크린을 운영하고 있으며, 향후 연 평균 5개 사이트를 추가할 계획이다. 베트남 시장 vs 베트남 CGV 매출 (mil $) 베트남 영화 시장(좌) 베트남 CGV(좌) 베트남 영화 시장 성장률(우) 베트남 CGV 성장률(우) '9 '11 '13 '15(E) '17(E) 자료: CJ CGV, 키움증권 (%) 베트남 평균 티켓 가격 ($) 평균 티켓 가격 '9 '1 '11 '12 '13 자료: CJ CGV, 키움증권 23

24 CJ CGV 손익계산서 (단위: 억원) 대차대조표 (단위: 억원) 12월 결산 E 215E 216E 12월 결산 E 215E 216E 매출액 7,793 9,159 1,337 12,278 14,22 유동자산 2,875 2,394 3,21 3,229 3,59 매출원가 3,669 4,481 5,211 6,13 7,19 현금및현금성자산 1, , 매출총이익 4,124 4,679 5,125 6,176 7,93 유동금융자산 판매비및일반관리비 3,573 4,164 4,578 5,294 5,992 매출채권및유동채권 9 1,288 1,689 2,14 2,29 영업이익(보고) ,11 재고자산 영업이익(핵심) ,11 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 7,24 8,597 9,452 11,37 12,444 이자수익 장기매출채권및기타채권 1,326 1,57 1,647 1,963 2,233 배당금수익 투자자산 ,82 1,164 1,246 외환이익 유형자산 4,15 5,77 5,694 6,953 8,67 이자비용 무형자산 1,11 1,72 1, 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 1,8 1,992 12,662 14,265 15,953 투자및기타자산처분손익 유동부채 3,141 4,551 5,654 6,35 6,861 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 2,68 2,233 3,168 3,776 4,294 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 499 1,611 1,787 1,787 1,787 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 29.8% 19.6% 21.8% 22.% 22.% 비유동부채 3,458 2,655 3,58 3,423 3,79 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익(억원) 사채및장기차입금 2,584 1,778 2,14 2,24 2,34 EBITDA 1,113 1,186 1,332 1,698 2,47 기타비유동부채 현금순이익(Cash Earnings) 1, ,11 1,42 1,712 부채총계 6,6 7,25 8,711 9,728 1,651 수정당기순이익 자본금 증감율(%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 2,737 2,784 2,988 3,468 4,96 영업이익(보고) 기타자본 영업이익(핵심) 지배주주지분자본총계 3,456 3,722 3,832 4,312 4,94 EBITDA 비지배지분자본총계 지배주주지분 당기순이익 자본총계 3,48 3,786 3,951 4,537 5,32 EPS 순차입금 1,498 2,931 2,968 3,397 3,515 수정순이익 총차입금 3,439 3,919 4,361 4,461 4,561 현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산 E 215E 216E 12월 결산 E 215E 216E 영업활동현금흐름 1, ,772 1,628 1,917 주당지표(원) 당기순이익 EPS 2, ,316 2,27 2,966 감가상각비 BPS 16,762 17,591 18,17 2,377 23,344 무형자산상각비 주당EBITDA 5,4 5,678 6,297 8,23 9,675 외환손익 CFPS 5,391 3,793 5,248 6,627 8,92 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수(배) 영업활동자산부채 증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 332-2,92-1,37-2,81-2,69 EV/EBITDA 투자자산의 처분 1, PCFR 유형자산의 처분 8 35 수익성(%) 유형자산의 취득 ,596-1,416-2, -2, 영업이익률(보고) 무형자산의 처분 영업이익률(핵심) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의 증가 자기자본이익률(ROE) 장기차입금의 증가 투하자본이익률(ROIC) 자본의 증가 안정성(%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율(배) 기초현금및현금성자산 869 1, , 활동성(배) 기말현금및현금성자산 1, , 매출채권회전율 Gross Cash Flow 1,6 1,17 1,39 1,543 1,845 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 145-1, 매입채무회전율

25 투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 CJ CGV 214/11/2 BUY(Reinitiate) 67,원 (7916) 목표주가 추이 (2개년) (원) 8, 6, 주가 목표주가 4, 2, '12/11/2 '13/11/2 '14/11/2 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +2% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +1 ~ +2% 주가 상승 예상 시장대비 +1 ~ -1% 주가 변동 예상 시장대비 -1 ~ -2% 주가 하락 예상 시장대비 -2% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +1% 이상 초과수익 예상 시장대비 +1 ~ -1% 변동 예상 시장대비 -1% 이상 초과하락 예상 25