2020 년 1 월 13 일 Analyst 오린아 Buy (maintain) Next 이커머스격전지 : 동남아시아! 동남아시아는 1)6 억 4천만명에달하는풍부한인구, 2)1~2% 수준에불과한인터넷쇼핑침투

Transcription

1 년 1 월 13 일 Analyst 오린아 Buy (maintain) Next 이커머스격전지 : 동남아시아! 동남아시아는 1)6 억 4천만명에달하는풍부한인구, 2)1~2% 수준에불과한인터넷쇼핑침투율, 3) 높은모바일보급률 ( 동남아시아 119% vs. 글로벌평균 96.1%) 로인해이커머스시장이꾸준히성장할것으로기대되는지역이다. Forrester Research 와 Google- Temasek 자료에따르면 23 년까지동남아시아이커머스시장은 18 년대비 2.3배증가한 526억달러 ( 약 6조원 ) 규모로성장할것으로추정되며, 전체소매판매액의 6.5% 수준까지상승할것으로전망된다. 이와함께주목해야하는시장은단연택배다. 온라인으로주문한상품은반드시실물로구매자에게운송되어야하기때문이다. 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI(1/1) 시가총액 발행주식수 2,6.39 pt 32,736 억원 22,812 천주 52 주최고가 / 최저가 19,5 / 13,5 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 19.7% 배당수익률 (19.12E).% BPS(19.12E) 132,883 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -13.8% 6 개월 2.4% 12 개월 -18.9% 주주구성 CJ 제일제당 ( 외 3 인 ) 4.2% Stock Price 자사주 ( 외 1 인 ).4% 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 7.1% 동남아시아는지역특성상섬이많고인프라가열악해 GDP 대비물류비용이선진국대 비높은편이다. 이에향후물류투자가지속될것으로판단하며, 이는운송업체들에게사 업확대기회로작용할것이다. CJ 대한통운은이러한사업기회를선점하기위해동남아 택배사업확장에박차를가하고있다. 이를위해 19 년 6 월태국최대규모택배터미 널인스마트허브방나를오픈했고, 말레이시아지역에서도캐파증설과배송인력증원 등을통해사업을확대해나갈예정이다. 동남아시아또한이커머스소형물량증가로택 배단가는과거대비다소하락하는추세지만, 동남아시아이커머스시장이연평균두자 릿수성장률을이어갈것으로전망되는만큼가파르게증가하는택배물동량선점이더욱 기대되는시점이라고판단한다. 4Q19 Preview: 영업이익컨센서스부합예상 CJ 대한통운의 4Q19 매출액은 YoY 5.9% 증가한 2 조 6,633 억원, 영업이익은 YoY 7.9% 증가한 944 억원을기록할것으로추정해, 시장기대치에부합하는수준을예상한다. 4Q19 택배물동량은 YoY 9.8% 증가, 평균단가는 YoY 3.5% 상승할것으로추정해, 단 가인상효과가꾸준히이어질것으로판단한다. 년매출액은 11 조 769 억원 (YoY +8.%), 영업이익은 3,664 억원 (YoY +24.6%) 을전망하며, 수익성중심의전략이지속 될것으로판단해동사에대해투자의견 Buy 및목표주가, 원을유지한다. Financial Data ( 십억원 ) E E 21E 매출액 7,11 9,2 1,253 11,77 12,53 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) 2,654 2,91 2,115 4,168 5,19 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 Forrester Research 와 Google-Temasek 자료에따르면 23년까지동남아시아이커머스시장은 18년대비2.3배증가한 526억달러 ( 약 6조원 ) 규모로성장할것으로추정되며, 전체소매판매액의 6.5% 수준까지상승할것으로전망된다. 동남아시아는 1)6억 4천만명에달하는풍부한인구, 2)1~2% 수준에불과한인터넷쇼핑침투율, 3) 높은모바일보급률 ( 동남아시아 119% vs. 글로벌평균 96.1%) 로인해이커머스시장이꾸준히성장할것으로기대되는지역이다. ( 십억달러 ) 6 동남아시아이커머스시장규모 ( 좌 ) 전체소매판매내비중 ( 우 ) 7% 7% 35% 3% 5 6% 25% 4 5% % 3 1 1% 4% 3% 2% 1% 15% 1% 5% F % % 필리핀베트남태국싱가포르인도네시아 자료 : Forrester Research, Google-Temasek, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Forrester Research, 이베스트투자증권리서치센터 업체별로살펴보면 16년알리바바가 1억달러에인수한라자다 (Lazada) 가동남아시아전체에서가장활발한트래픽을점유하고있으며, 압도적인시장점유율을확보한업체는아직없다. 이에로컬업체위주의파편화된시장을보여주고있으며, 19년에들어서는후발주자쇼피 (Shopee) 가약진했던것으로파악된다. 참고로 18년인도네시아트래픽 2위업체인토코피디아는 17년소프트뱅크와알리바바가컨소시엄을구성해 11억달러를투자하기도했다. 라자다 ( 백만명 ) 기타 29% 라자다 27% 쇼피 칠린도 부칼라팍 12% 쇼피 15% 토코피디아 17% JD 센트럴 JIB 위러브쇼핑 MAU 자료 : iprice, 이베스트투자증권리서치센터 ) 주 : 18 년 9 월 MAU 기준 이베스트투자증권리서치센터 2

3 동남아시아이커머스시장확대에따라함께주목해야하는시장은단연택배다. 온라인으로주문한상품은반드시실물로구매자에게운송되어야하기때문이다. 스마트폰보급과알리바바등거대플랫폼의등장으로이커머스시장이급격히성장한중국의경우, 지난 8년간택배물동량이연평균 47% 씩늘어난바있다. 18년광군제에는하루동안 1억 4, 만건의택배물량이접수되기도했으며, 19년중국택배물동량은전년대비 18.3% 증가한 6억건이예상된다. 동남아시아는지역특성상섬이많고인프라가열악해 GDP 대비물류비용이인도네시아 21%, 베트남.8%, 태국 18% 등으로선진국의 7~1% 대비높은편이다. 이에향후물류효율을위한도로, 철도, 항만부문의투자가지속될것으로판단하며, 이는이커머스내빠르고편리한배송을가능케해물동량의증가로이어질것이다. 또한이러한시장확대는운송업체들로하여금사업확장의기회로삼을수있는부분이다 Top 5 국가평균 태국베트남말레이시아인도네시아필리핀브루나이라오스캄보디아미얀마 자료 : World Bank, 이베스트투자증권리서치센터 ( 억건 ) 7 택배물동량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7% ( 십억위안 ) 7, GMV( 좌 ) YoY( 우 ) 7% 6 6% 6, 6% 5 5% 5, 5% 4 4% 4, 4% 3 3% 3, 3% % 2, % 1 1% 1, 1% E % FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 % 자료 : 中国国家邮政局, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Alibaba, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 ( 조원 ) 택배물동량 ( 우 ) 이커머스거래액 ( 좌 ) ( 억개 ) 자료 : 물류산업총람, KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 당사는지난 1월 7일 CJ대한통운의태국택배터미널을방문해사업현황과향후확장계획에대해살펴보았다. CJ대한통운은 1998년태국물류시장에진출했으며, 17년부터본격적으로택배사업을확장하기시작했다. 19년말기준 CJ대한통운의태국법인매출액은 5억원수준이며, 매출액구성은택배 45%, Yard Business 25%, CL %, 포워딩 1% 이다. 포워딩 1% ( 십억원 ) 1 1 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) CL % 택배 45% Yard Business 25% 자료 : CJ대한통운, 이베스트투자증권리서치센터 태국인구 6,9 만명중인터넷침투율은 82% 수준으로, 동남아시아전체평균인터넷보급률인 53% 를상회하고있다. 이와더불어스마트폰이용자수또한 4,6 만명에달한다. 이에 18년 B2C 유통기준태국온라인쇼핑시장규모는약 2.8조원수준을기록한것으로추정하며, 23년까지연평균 24.7% 씩성장할것으로전망된다. 더불어태국의택배물동량또한가파르게늘어날것으로판단한다. 현재태국일일택배물동량은약 25~3 만여개규모로추정되며, Kerry Express 와 Thai Post 가물량의 84% 를점유하고있다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 CJL 1.8% Flash 4.% DHL 1.6% Nim 1.6% Kerry 4.% Thai Post 44.% ( 십억달러 ) CAGR 32.5% E 21E 22E 23E 24E 25E 자료 : CJ대한통운, 이베스트투자증권리서치센터 CJ대한통운은태국이커머스성장을바탕으로택배사업을확장할계획을가지고있으며, 이에 19년 6월태국최대규모택배터미널인스마트허브방나를오픈했다. 스마트허브방나는약 22, 평규모로, 일일 4만개물량을처리가능한디자인캐파로설계되었다. 현재일일 1만개캐파처리가능한설비가들어와있으며 ( 일일가동시간 1시간기준 ) 일일처리량은 58,~6, 개수준이다. 올해말까지일일 24만개수준의설비캐파로끌어올리는것이계획이다. 항목 (E) 서브터미널 ( 개 ) 택배기사수 ( 명 ) ,1 2, 일일 capacity( 개 ) 1만 4만 9.6만 24만 자료 : CJ대한통운, 이베스트투자증권리서치센터 스마트허브방나의강점은 1) 유리한접근성과 2) 자동화설비다. 동남아특성상교통체증이매우심하기때문에, 도심근처에물류허브를증축하는것은중요하지만매우어려운일이다. 스마트허브방나는방콕시내에서약 1km 떨어져있으며, 태국전역의 9여개 RDC(Regional Distribution Center) 를커버하고있다. 또한경쟁사가급격히늘어나는물량에대응하기위한증설을단행하며자동화가어려운환경이된반면동사의허브터미널은휠소터와 ITS를도입해효율및정확도를제고할수있다는점이강점이다. 이베스트투자증권리서치센터 5

6 ( 단위 : 십억바트 ) 17 18F 19F F 21F 22F 유통업전체 3, , , , , ,956.5 오프라인 3, , ,5.4 3, ,66.8 3,729.2 온라인 방문판매 홈쇼핑 인터넷쇼핑 ( 모바일유통 ) 자료 : KOTRA, Euromonitor, 이베스트투자증권리서치센터주 : 인터넷쇼핑에는모바일쇼핑포함 년 CJ대한통운의태국택배부문은매출액 4억원, 영업손실 4억을기록할것으로추정하며, 22년시장점유율약 1% 수준을타겟으로매출액 1, 억원과영업이익 3억원달성을중장기목표로잡고있다. 이를위해 1) 주요이커머스고객사물량을확대하고, 2) 캐파증설과택배기사증원을계획중이다. 현재태국이커머스트래픽 1위인라자다의물량비중은 CJ대한통운태국택배물량의 4% 수준으로추정하며, 향후물량은이외이커머스업체들의구조적성장과궤를같이할것으로전망한다. 서브터미널 ( 개 ) 1 택배기사수 ( 명 ) 2, 허브터미널 capacity( 개 ) , 더불어현재 9개인지역별서브터미널은 1개까지증설하고, 택배기사수또한현재 1,5 명에서올해말 2, 명까지증원할계획이다. 또한동사는태국 1위편의점업체 CP ALL( 세븐일레븐 11, 여개점포운영중 ) 과함께편의점점포를활용한택배서비스를확대해, 전국망네트워크를좀더촘촘히가져가는동시에페이스북이나인스타그램등 SNS 기반 C2C 이커머스물량까지커버할수있을전망이다. 이베스트투자증권리서치센터 6

7 이베스트투자증권리서치센터 7

8 말레이시아의이커머스시장또한여타동남아시아국가들과마찬가지로연평균두자릿수성장을이어갈것으로전망된다. 17년기준말레이시아이커머스시장규모는 23 억달러수준인데, 연평균 27% 씩성장해 25년에는 154억달러까지커질것으로추정된다. 이에택배물동량도꾸준히늘어날것으로판단하며, CJ대한통운의말레이시아사업법인인 CJ센추리또한택배사업확장을본격화하고있다. ( 십억달러 ) CAGR 26.8% 말레이시아의일일물동량은 8만개수준이며, 19년기준국민 1인당택배이용건수는 6.7개다 ( 한국 49.1개, 일본 3개 ). 전체물량 (2PL 제외 ) 의 44% 수준을로컬업체포스라주 (Pos Laju) 가점유하고있으며, 19년 9월기준 CJ센추리점유율은 1.9% 수준이다. 동사는올해말까지현재 5만개인허브일일캐파를 9만개까지늘릴계획을가지고있어, 점유율확대가가속화될전망이다. ( 십억원 ) CAGR 8.4% E 21E 22E 23E 24E Nation wide 4% Citylink 6% J&T 13% GDex 19% ABX 4% Skynet 4% Ninja-van 4% Others 2% CJL 2% Pos Laju 44% 자료 : Transport Intelligence, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Transport Intelligence, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 CJ센추리는 16년택배사업을시작했으며, 22년택배부문매출액은 51억원까지증가할것으로전망된다. 말레이시아 1위이커머스업체인쇼피물량비중이약 5% 수준이고, 그외에도중소형고객사들을전국구로보유하고있다. 동사는올해허브캐파증설과함께, 서브지점을 65개까지늘리고 (19 년 25개 ) 배송기사또한증원하는계획을가지고있다. 말레이시아택배내이커머스비중이상승하고소형화물이늘어남에따라태국과마찬가지로택배단가는자연스럽게하락하겠으나, 현재는가파르게증가하는택배물동량선점이더욱기대되는시점이라고판단한다. ( 십억원 ) ( 명 ) SM RSM 6 2,5 5 2, 4 1,5 3 1, 1 5 E 21E 22E ( 만개 ) ( 개 ) Large Mid Small 이베스트투자증권리서치센터 9

10 이베스트투자증권리서치센터 1

11 CJ대한통운의 4Q19 매출액은전년동기대비 5.9% 증가한 2조 6,633 억원, 영업이익은전년동기대비 7.9% 증가한 944억원을기록할것으로추정해, 시장기대치에부합하는수준으로예상한다. 19년 4분기택배물동량은전년동기대비 9.8% 증가한수준을추정해기존당사추정치 12.% 대비소폭낮은수준을예상하나, 평균단가는전년동기대비 3.5% 상승할것으로추정해단가인상효과는꾸준히유효할것으로판단한다. 년매출액은 11조 769억원 (YoY +8.%), 영업이익은 3,664억원 (YoY +24.6%) 을전망한다. 올해는 CJ그룹전반적으로수익성중심의경영기조가이어질것으로예상해, CJ대한통운또한비용절감노력을지속할것으로판단한다. 이에글로벌부문은수익성을최우선으로하는사업계획이전망되고, 택배부문또한 ITS를통한택배제값받기작업등으로수익성제고를위한노력이지속될것이다. ( 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 18 19E E 추정실적매출액,14 22,847 24,184 25,152 24,327 25,348 26,218 26,633 92,197 12,526 11,769 CL 6,155 6,41 6,492 6,197 6,231 6,48 6,43 6,29 25,254 25,44 25,879 택배 5,566 5,862 5,878 6,449 6,128 6,426 6,643 7,329 23,755 26,526 29,489 물동량증가율 19.4% 17.4% 11.3% 16.6% 7.1% 4.7% 9.5% 9.8% 16.1% 7.8% 9.4% 택배단가 -2.7% -2.% -.5% -.5% 2.8% 4.7% 3.3% 3.5% -1.4% 3.6% 1.7% 글로벌 7,733 8,616 1,111 1,98 1,2 1,86 11,485 11,64 36,558 43,575 48,21 건설 56 1,959 1,73 2,48 1,748 1,636 1,74 1,95 6,63 7,38 7,38 매출총이익 1,753 2,83 2,65 2,379 2,49 2,349 2,472 2,778 8,281 9,648 11,3 CL ,631 2,569 2,75 택배 ,866 2,511 3,11 글로벌 ,16 3,266 3,912 4,82 건설 영업이익 ,427 3,2 3,664 성장률 (%) 매출액성장률 25.5% 33.8% 29.1% 3.% 21.5% 11.% 8.4% 5.9% 29.7% 11.2% 8.% 영업이익성장률 -11.4% -7.7% -15.6% 45.6%.1% 25.7% 67.9% 7.9% 3.% 23.7% 22.1% 영업이익률 2.3% 2.5% 2.2% 3.5% 1.9% 2.8% 3.4% 3.5% 2.6% 2.9% 3.3% 자료 : CJ대한통운, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 ( 억원 ) 14, 1, 1, 8, 6, 4,, 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 종합몰전문몰계 1% 소매판매액 ( 좌 ) 이커머스전체거래액 ( 우 ) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 17/1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 19/5 19/9 자료 : KOSIS, 이베스트투자증권리서치센터 ( 원 ) 2, 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 택배단가 ( 좌 ) YoY %( 우 ) E E 21E 22E 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 이베스트투자증권리서치센터 12

13 CJ 대한통운 (1) 재무상태표 ( 십억원 ) E E 21E 유동자산 1,84 2,181 2,276 2,363 2,469 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 1,425 1,717 1,579 1,723 1,9 재고자산 기타유동자산 비유동자산 4,482 5,688 6,831 6,91 6,982 관계기업투자등 유형자산 2,43 3,36 3,488 3,528 3,574 무형자산 1,468 1,777 1,691 1,655 1,6 자산총계 6,286 7,869 9,17 9,265 9,451 유동부채 1,89 2,614 2,627 2,729 2,852 매입채무및기타재무 1, 1, ,74 1,184 단기금융부채 743 1,296 1,345 1,345 1,345 기타유동부채 비유동부채 1,636 2,124 2,929 2,99 2,878 장기금융부채 1,499 1,625 2,515 2,515 2,515 기타비유동부채 부채총계 3,526 4,738 5,556 5,638 5,73 지배주주지분 2,349 2,654 3,31 3,17 3,1 자본금 자본잉여금 2,248 2,26 2,26 2,26 2,26 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 2,76 3,131 3,551 3,626 3,721 손익계산서 ( 십억원 ) E E 21E 매출액 7,11 9,2 1,253 11,77 12,53 매출원가 6,354 8,392 9,288 9,947 1,823 매출총이익 ,13 1,229 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E E 21E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) -1-2 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) -1-2 배당금의지급 1 2 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E E 21E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 2,242 2,921 3,86 3,86 3,86 순차입금 ( 십억원 ) 2,48 2,78 3,448 3,519 3,64 주당지표 ( 원 ) EPS 2,654 2,91 2,115 4,168 5,19 BPS 12, , , , 14,331 CFPS 16,47 19,36 26,879 13,33 14,46 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 13

14 CJ 대한통운목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 25,, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 변경 오린아 Buy, 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 15, 1, 5, 18/1 18/7 19/1 19/7 /1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 오린아 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 95.% 18년 1월 25일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 5.% 기존 ±% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 14