오리온 (18) 표 1. 오리온실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E E 217E 매출액 ,382.4

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1 음식료 Company Update Analyst 김태현 2) kith923@ibks.com 목표주가 현재가 (12/6) 매수 ( 유지 ) 1,1, 원 644, 원 KOSPI (12/6) 1,989.86pt 시가총액 3,869 십억원 발행주식수 6,8 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 1,2, 원 최저가 641, 원 6일일평균거래대금 14십억원 외국인지분율 4.9% 배당수익률 (216F).9% 주주구성 이화경외 6 인 28.47% 국민연금 7.6% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -11% -32% -42% 절대기준 -11% -32% -42% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 1,1, 1,1, - EPS(16) 35,843 35,843 - EPS(17) 38,911 38,911 - 오리온주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,1 오리온 ( 우 ) 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 1,7 1, ( 원 ) 1,27, 1,17, 1,7, 97, 87, 77, 67, 57, 오리온 (18) 중국제과부문에대한세가지기대감 중국춘절판매효과로양호한실적예상 4분기연결매출액과영업이익은각각 6,315억원 (+4.6% yoy), 753억원 (+13.3% yoy) 이전망된다. 중국제과부문의 4분기매출액은 3,512억원 (+3.8% yoy), 영업이익은 481억원 (+2.4% yoy) 이예상된다. 중국제과업황이여전히 1~2% 역성장이이어지고있지만, 춘절판매효과가반영되고광고판촉비절감에따른실적개선이가능할전망이다. 향후중국제과에대한기대감은다음과같다. (1) 마켓오리얼브라우니등프리미엄제과출시강화마켓오리얼브라우니가 12월 1일생산에돌입, 빠르면다음주부터 1선주요도시의대형마트유통채널을통해제품이판매될예정이다. 또마켓오리얼브라우니를시작으로마켓오리얼치즈칩과바나나맛초코파이등프리미엄급신제품출시가예정돼있다. 내년에도중국제과업황의회복기대감은낮지만신제품판매효과에따른실적개선이가능할것으로전망된다. (2) 파이와스낵일부제품가격인상가능성중국에서판매되는일부파이 ( 초코파이등 ) 와스낵 ( 감자칩등 ) 제품에대해증량과동시에가격인상을고려하고있는것으로파악된다. 두품목은위안화기준성장국면에있고, 매출비중도높기때문에가격인상에따른실적개선효과가기대된다. (3) 온라인판매비중확대올해 9월누계기준으로중국제과의온라인판매비중은 3% 수준이며성장률은전년동기간대비 2% 에달한다. 대형마트등오프라인채널의매대사용료를고려하면온라인채널에서의판매마진율이더높다. 또 3선도시로시장확대에주력하고있는동사에게중국전자상거래성장에따른온라인매출비중확대추세는유통경로를줄이고판매지역을확장시킬수있다는점에서긍정적인이슈로해석된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 2,2 2,382 2,385 2,657 2,888 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 27,363 27,164 35,843 38,911 41,717 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 오리온 (18) 표 1. 오리온실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E E 217E 매출액 , , ,657. (YoY) 6.9% 3.2% 15.2% 7.5% 5.5% -3.2% -6.6% 4.6% 8.3%.1% 11.4% 제과부문 , , ,479.8 (YoY) 5.6% 2.2% 11.7% 2.2% 3.3% -.3% -3.8% 5.3% 5.5% 1.1% 8.3% - 국내 (YoY) -3.4% -5.7% -7.7% -6.9% -8.% -6.3% -4.1% 3.3% -5.9% -3.9% 3.2% - 중국 , ,35. 1,475.2 (YoY) 13.% 9.3% 24.4% 11.5% 7.% 1.5% -6.5% 3.8% 14.8% 1.3% 9.3% - 베트남 (YoY) 8.6% 8.5% 14.8% 8.4% 18.% 24.1% 25.2% 21.2% 9.8% 21.7% 12.6% - 러시아 (YoY) -32.7% -19.% -9.8% -49.3% 1.7% -14.2% -3.6% 16.7% -29.8% 1.1% 3.9% 미디어및조정 (YoY) 66.1% 49.2% 87.7% 78.9% 67.1% -92.8% -41.5% -7.8% 124.1% -19.3% 84.4% 영업이익 (YoY) 26.1% 19.2% 7.2% 3.5% 11.3% -41.3% 2.1% 13.3% 2.3% 5.7% 9.1% 제과부문 (YoY) 22.6% 44.4% 21.7% 13.5% 8.7% -51.8% 1.3% 9.5% 23.7% -4.6% 9.5% - 국내 (YoY) 38.7% 63.6% 43.6% -11.5% -21.% -39.2% -37.7% 1.4% 31.% -23.5% 9.5% - 중국 (YoY) 16.6% 36.6% 18.8% 32.1% 19.7% -76.1% 5.4% 2.4% 23.4% -3.3% 8.3% - 베트남 (YoY) 27.5% -29.7% -35.2% 6.3% 34.1% 54.6% 427.8% 58.% 1.% 91.7% 14.1% - 러시아 (YoY) -46.8% -18.6% 1.6% 적전 98.3% -7.5% 1.6% 흑전 -36.5% 67.1% 29.9% 미디어및조정 (YoY) 7.2% 적지 적지 적지 34.5% 적지 흑전 흑전 적지 흑전 2.6% 영업이익률 (%) 제과부문 국내 중국 베트남 러시아 미디어및조정 자료 : 오리온, IBK 투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH

3 김태현 ) 마켓오리얼브라우니등프리미엄제과출시강화마켓오리얼브라우니가 12월 1일생산에돌입한것으로파악된다. 빠르면다음주부터 1선주요도시의대형마트유통채널을통해제품이판매될예정이다. 최초진출대상지역인베이징과상하이, 광둥의 1인당 GDP는각각 99,995 위안, 97,343 위안, 63,452 위안으로중국평균 1인당GDP 46,652 위안보다높다. 1선주요도시소비자들은높은소득수준에따른구매력증가로프리미엄브랜드에대한선호현상이뚜렷하게나타나고있어마켓오리얼브라우니가빠르게시장에안착할것으로예상된다. 또마켓오리얼브라우니를시작으로마켓오리얼치즈칩과바나나맛초코파이등프리미엄급신제품출시가예정돼있다. 내년에도중국제과업황의회복기대감은낮지만신제품판매효과에따른실적개선이가능할것으로전망된다. 그림 35. 중국지역별 1 인당 GDP ( 위안 ) 12, 1, 8, 6, 4, 베이징 : 99,995 위안 상하이 : 97,343 위안 광둥 : 63,452 위안 중국평균 1 인당 GDP 는 46,652 위안 2, 톈진베상장저이하쑤장네랴푸광산지이오젠둥둥린칭후산베시닝신샤장후난허칭헤하허쓰산장베하이이난촨시시안광시윈간후시짱난쑤구이 징이 멍닝구 이 이이룽난장 이 저우 자료 : KOTRA, IBK 투자증권리서치센터주 : 214 년기준 IBKS RESEARCH 3

4 오리온 (18) 마켓오브라우니제품은 214 년, 215 년춘절기간과국경절기간에한국을방문한 중국관광객들이마트에서가장많이구매한제과다. 중국내에서는구매가어려운만 큼중국소비자들사이에서는한국에가서꼭사야하는아이템중하나로확실히자 리매김해왔다. 중국에정식출시되지않은상황에서도중국인들에게인지도가높고, 실제한국여행중구매로이어지고있을정도이므로출시이후성공가능성이높다고 판단된다. 표 2. 춘절기간마트에서중국인구매순위 Top 1 순위 상품군 215년춘절 (2/1~16) 214년춘절 (1/13~28) 상품군브랜드제품명브랜드제품명 1 위제과오리온마켓오브라우니세트 (32 입 ) 제과오리온마켓오브라우니세트 (32 입 ) 2 위김청산에아몬드김스낵제과오리온마켓오브라우니블론디 (8 입 ) 3 위위생용품 LG 유니참바디피트귀애랑날개유제품빙그레바나나우유 4 위구강 / 헤어미쟝센퍼펙트세럼제과오리온참붕어빵세트 (16 입 ) 5 위제과오리온참붕어빵김삼해상사명가산소마을식탁김 6 위제과오리온마켓오브라우니블론디 (28 입 ) 제과오리온마켓오리얼브라우니 (8 입 ) 7 위제과오리온마켓오리얼브라우니 (8 입 ) 김청산에아몬드김스낵 8 위구강 / 헤어 LG 생활건강리엔윤고더퍼스트샴푸제과오리온마켓오브라우니블론디 (28 입 ) 9 위김웰빙돌자반김위생용품 LG 유니참바디피트귀애랑날개 1 위제과오리온크리스피김동원양반돌김 자료 : 롯데마트 ( 서울역점 ), IBK 투자증권리서치센터주 : 매출액기준 표 3. 국경절기간마트에서중국인구매순위 Top 1 순위 상품군 215년국경절 (1/1~14) 214년국경절 (1/1~14) 상품군브랜드제품명브랜드제품명 1 위견과길림양행허니버터아몬드제과오리온마켓오브라우니세트 (32 입 ) 2 위위생용품 LG 유니참바디피트귀애랑날개위생용품 LG 유니참바디피트귀애랑날개 3 위제과오리온마켓오브라우니세트 (32 입 ) 구강 / 헤어미쟝센퍼펙트세럼 4 위제과오리온마켓오브라우니세트 (8 입 ) 김청산에아몬드김스낵 5 위김풀무원재래식탁김제과오리온참붕어빵세트 (8 입 ) 6 위견과길림양행허니버터믹스넛제과오리온참붕어빵세트 (16 입 ) 7 위제과해태제과허니통통제과오리온마켓오브라우니블론디 (28 입 ) 8 위인삼 6 년근인삼김동원양반고소한맛참기름식탁김 9 위김청산에아몬드김스낵제과오리온마켓오브라우니세트 (8 입 ) 1 위구강 / 헤어미쟝센퍼펙트세럼김 CJ 제일제당햇바닥식탁김 자료 : 롯데마트 ( 서울역점 ), IBK 투자증권리서치센터주 : 매출액기준 4 IBKS RESEARCH

5 김태현 ) 파이와스낵일부제품의가격인상가능성구체적인시기는정해지지않았지만, 중국에서판매되는일부파이 ( 초코파이등 ) 와스낵 ( 감자칩등 ) 제품에대해증량과동시에가격인상을고려하고있는것으로파악된다. 지난 3분기위안화기준으로중국제과매출액이 2.3% 증가했는데이는파이류의판매호조세 (+16.% yoy) 에기인한다. 실제로 8월초출시한말차초코파이의판매효과로초코파이브랜드가 28% 성장하며중국제과부문의외형성장을견인했다. 또감자칩등스낵류도 1.3% 매출성장을기록했다. 이렇듯파이와스낵품목은위안화기준으로성장국면에있고, 매출비중도높기때문에가격인상시중국제과부문의실적개선효과가기대된다. 그림 1. 품목별중국매출비중 (3Q16 기준 ) 껌류 6.9% 그림 2. 품목별전년동기대비중국매출성장률 ( 억위안 ) 1 3Q15 3Q % 비스킷류 21.3% 스낵류 43.1% % % % 파이류 28.7% 자료 : 오리온, IBK 투자증권리서치센터주 : 위안화기준 스낵류파이류비스킷류껌류 자료 : 오리온, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 오리온 (18) 3) 온라인판매비중확대올해 9월누계기준으로중국제과매출중온라인판매비중은 3%(3 억원 ) 수준이며성장률은전년동기간대비 2% 에달한다. 한국에서온라인으로판매되는제과의비중이 1%(5억원 ) 수준임을고려하면높은수치다. 중국온라인전자상거래시장의높은성장률을고려하면중장기적관점에서동사의온라인매출비중이지속적으로증가할것으로전망된다. 실제로중국의인터넷사용자수은지난 1년간꾸준히증가했다. 25년 1억 1,1만명 (8.5%) 에불과했던인터넷사용자수가 215년 6억8,826 만명으로늘어났다. 이에따라인터넷보급률이 5.3% 로사상처음인구의절반을넘어섰다. 25년이후연평균 2% 의인터넷보급률상승은온라인전자상거래시장의활성화로이어졌다. 지난해중국의온라인전자상거래규모는 2조 7,898억위안으로미국을제치고세계 1위로부상했다. 전자상거래이용자수도전년대비 5,183만명증가한 4억 1,325 만명으로전체인구의 3% 가온라인쇼핑을이용하고있다. 또스마트폰사용이대중화되면서모바일전자상거래이용자수가 215년 3억 3,967만명으로전년대비 43.9% 크게증가했다. 모바일을통한온라인쇼핑비중도 213년 14.5% 에서올해는 54.9%, 218년에는 6% 를넘어설것으로전망된다. 현지에법인을두고이미오프라인유통기반을갖춘동사의온 오프라인유통채널간시너지효과가기대된다. 온라인구매는오프라인에서의구매와달리친숙한제품을재구매하는성향이강하다. 중국내브랜드및제품인지도가높은오리온에게긍정적으로판단된다. 또대형마트등오프라인채널의매대사용료를고려하면온라인채널의판매마진율이더높기때문에수익성개선효과도있다. 현재동사는티몰, 타오바오, 징동닷컴등주요온라인채널을통해제품을판매하고있으며, 지난 6월에는중국내이커머스마케팅팀을신설하는등온라인판로확대에주력하고있다. 그림 4. 중국인터넷사용자수와인터넷보급률추이 그림 41. 중국모바일인터넷사용자수와비중 ( 만명 ) 인터넷사용자수 ( 좌 ) 75, 6, 45, 3, 15, 인터넷보급률 ( 우 ) (%) ( 만명 ) 75, 6, 45, 3, 15, 모바일인터넷사용자수 ( 좌 ) 모바일통한인터넷접속자비중 ( 우 ) (%) 자료 : 중국인터넷정보센터 (CNNIC), IBK투자증권리서치센터 자료 : 중국인터넷정보센터 (CNNIC), IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH

7 김태현 중국은제13차 5개년계획기간 (216년 ~22년 ) 에도인터넷인프라를확대하여인터넷경제발전을적극적으로추진할방침이다. 이에따라버링-주링허우세대를중심으로한온라인구매율이지속적으로증가할것으로전망된다. 중국의인터넷보급률 (5.3%) 은미국등선진국가정내인터넷이용률 (81.3%) 과우리나라인터넷보급률 (83%) 에비해여전히낮아온라인전자상거래시장의추가성장가능성이높다. 그림 42. 중국의인터넷구매이용인구증가세뚜렷 ( 만명 ) 5, % 4, 43.9% 3, 2, 1, 인터넷구매이용인구 자료 : 중국인터넷정보센터 (CNNIC), IBK 투자증권리서치센터 모바일인터넷구매이용인구 그림 43. 모바일쇼핑규모와비중 ( 십억위안 ) (%) 8 모바일쇼핑규모 온라인쇼핑에서모바일비중 E 216E 217E 218E 자료 :iresearch, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 7

8 오리온 (18) 중국전자상거래시장이가파르게성장함에따라중국소비자들의온라인을통한식품구매율도상승하고있다. 213년 324억위안이었던중국의온라인식품시장규모가올해 85억위안, 218년에는 1,4 억위안으로증가해연평균 34% 수준의성장세를이어갈것으로기대된다. 이러한중국의온라인식품거래증가추세는 3 선도시로의추가시장확대에주력하고 있는동사에게오프라인대비유통경로를줄이고판매범위를확장시킬수있다는점 에서긍정적인이슈로해석된다. 그림 44. 중국식품전자상거래시장규모 ( 억위안 ) 1,6 1,4 1,2 1, E 216E 217E 218E 자료 : K&C Consulting, IBK투자증권리서치센터 8 IBKS RESEARCH

9 김태현 그림 3. 오리온 Fwd PER 밴드차트 ( 원 ) 1,4, 1,2, Price ,, 8, 6, 4, 2, 자료 : FnGuide, IBK 투자증권리서치센터 그림 4. 오리온 Fwd PBR 밴드차트 ( 원 ) 1,4, Price ,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 자료 : FnGuide, IBK 투자증권리서치센터 그림 5. 오리온 Fwd EV/EBITDA 밴드차트 ( 원 ) 1,4, Price ,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 자료 : FnGuide, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 9

10 오리온 (18) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 2,2 2,382 2,385 2,657 2,888 유동자산 1, ,118 1,414 1,789 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,162 1,268 1,227 1,394 1,5 유가증권 매출총이익 1,37 1,115 1,158 1,262 1,388 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 ,11 비유동자산 1,94 2,37 2,4 2,61 2,93 판관비율 (%) 유형자산 1,727 1,757 1,725 1,743 1,764 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,933 2,999 3,158 3,474 3,882 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 1 1 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 1,53 1,473 1,436 1,531 1,7 계속사업이익 지배주주지분 1,247 1,379 1,562 1,766 1,986 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 1,2 1,33 1,511 1,713 1,932 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,43 1,526 1,722 1,943 2,182 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 1,31 1, ,55 1,183 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 27,363 27,164 35,843 38,911 41,717 당기순이익 BPS 28,725 23,74 259, ,2 33,593 비현금성비용및수익 DPS 6, 6, 6, 6, 6, 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 188 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 1 IBKS RESEARCH

11 김태현 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 2,, 1,5, 1,, 5, 오리온주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 담당자변경 매수 1,5, 원 매수 1,55, 원 담당자변경 매수 1,29, 원 매수 1,2, 원 매수 1,1, 원 매수 1,1, 원 IBKS RESEARCH 11