Microsoft Word - (Note) Healtcare NGS K C

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1 산업 Note 헬스케어 비중확대 정밀의료육성의 key 는유전체분석 종목 투자의견 목표주가 마크로젠 매수 43,000 원 ( 유지 ) 랩지노믹스 Not rated - 관심이높아지는유전체분석산업암정복은인류의오랜숙원이다. 방사선치료부터최근면역세포를이용한치료법까지다양한치료법이개발되고있지만아직암정복은요원한상황이다. 조기진단과맞춤치료가가장효율적인대안으로부각되고있으며이를가능하게하는것이바로유전체분석이다. 2015년 2월미국정밀의료육성정책인 PMI(Precision Medicine Initiative) 발표이후각국정부에서앞다퉈대규모코호트구축에나서고있다. 한사람의유전체를분석하는비용이 1,000달러수준으로낮아져 10만명, 100만명의유전체정보를확보하는것이가능해진결과다. 정밀의료산업의핵심은인종, 국가별로유전적특성이다르므로자국민에게적용할수있는유전체정보를확보하는것이다. NGS 를통한암검진에보험급여적용될전망 1세대 CES 방식에비해 2세대 NGS( 차세대염기서열분석 ) 방식은게놈당분석비용을획기적으로낮췄다. 유전체분석을통해암검진을할수있게된주요한계기다. NGS 검사로암세포조직을분석해암유발유전자변이를찾고적합한항암제를처방할수있다. NGS 암진단의수가는 50개이하유전자는 70만원, 51개이상유전자는 100만원적용을검토중이다. 보험적용시환자부담이 50% 이하로줄어비용과치료에도움이될전망이다. 우리나라는매년 18.3만명 ( 갑상선암제외 ) 의신규암환자가발생하고있다. NGS 암진단시장규모는수검률 5% 가정시 92억원으로추정된다. NGS 암검진보험급여적용시기는당초예상했던 16년말보다는조금늦어진 17년상반기로예상된다. DTC(Direct to Consumer) 시장의개화는아직 6월 30일부터유전체분석기관이병원을통하지않고소비자에게직접서비스가가능해졌다. 그러나서비스가능한유전자수가 42개로제한돼 15만원수준의비용을지불할만큼소비자들의효용이크지않아시장성장은제한적일것으로보인다. DTC 검사는미국의 23andMe 처럼다수의데이터를확보한이후임상, 신약개발에활용하는방식혹은화장품, 건강관리식품등과연계하는형태의사업모델의성공가능성이높을것이다. 최재훈 jaehoon.choi@truefriend.com 규모의경제와고객기반갖춘마크로젠선호정밀의료산업육성은전세계적인흐름이다. NCI-MATCH에등록된표적항암제의개수는 2015년초 6개에서 2016년 5월 24개로늘었다. 유전체분석산업의핵심은대규모유전체데이터확보와해석능력이다. 마크로젠은다수의시퀀싱장비와현재까지가장정밀한한국인표준유전체지도를확보하고있다. 전세계대부분의연구기관을고객으로이미확보하고있어글로벌정밀의료산업육성정책의가장큰수혜를볼것으로예상한다. 랩지노믹스는산부인과병원네트워크의강점을활용해산전검사인맘가드와신생아검사인앙팡가드를통해실적이개선될것이다. 인도네시아에한국과유사한진단센터를설립해이머징시장을공략한다는계획이다.

2 < 표 1> 2013 년주요암종발생자수및분율 ( 단위 : 명,%) 전체 남자 여자 암종 발생자수 분율암종 발생자수 분율암종 발생자수 분율 모든암 225, 모든암 113, 모든암 111, 갑상선제외 182,802 - 갑상선제외 105,290 - 갑상선제외 77,512-1 갑상선 42, 위 20, 갑상선 34, 위 30, 대장 16, 유방 17, 대장 27, 폐 16, 대장 11, 폐 23, 간 12, 위 9, 유방 17, 전립선 9, 폐 7, 간 16, 갑상선 8, 간 4, 전립선 9, 방광 3, 자궁경부 3, 췌장 5, 신장 2, 담낭및기타담도 2, 담낭및기타담도 5, 췌장 2, 췌장 2, 비호지킨림프종 4, 담낭및기타담도 2, 난소 2,236 2 자료 : 국립암센터, 한국투자증권 [ 그림 1] NCI-MATCH 연구디자인도식도 자료 : 국립암센터, 한국투자증권 < 표 2> 주요국정밀의료지원계획요약미국 영국 중국 프랑스 일본 코호트규모 >100 만명 10 만명 >100 만명 - 약 10 만명 지원기간 2015~ 2015~ ~ ~ ~ 중점질환 암 암, 희귀질환 암 ( 간암, 위암등특정 ) 암, 비만, 희귀질환 암, 치매, 희귀질환 연간예산 약 2,500 억원 약 1,700 억원 약 7,000 억원 약 1,700 억원 약 960 억원 자료 : KISTEP, 한국투자증권 < 표 3> 한국정밀의료기술개발주요내용 분류 정밀의료기술기반마련 정밀의료서비스개발및제공 정밀의료생태계조성 정밀의료인프라구축 자료 : 보건복지부, 한국투자증권 내용 - 일반인최소 10 만명의유전정보, 진료정보, 생활환경습관정보등을실시간으로수집, 축적하는 정밀의료코호트 를구축 - 축적된연구자원을분석해기업체, 병원등에서활용할수있도록연구자원연계활용플랫폼을구축 - 한국인 3 대암 ( 폐암, 위암, 대장암 ) 1 만명의유전체정보를확보하고, 이를기반으로맞춤형항암진단치료법개발 - 직장인, 신고령층, 암생존자를대상으로하는 만성질환건강관리서비스프로그램및첨단모바일기기개발 - 정밀의료기술사업화전주기컨설팅을지원하는 정밀의료지원센터 설치 - 국제협력을통해해외진출판로개척 - 정밀의료특별법 을제정하여종합적, 체계적지원체계마련 - NGS( 차세대염기서열분석 ) 기반유전자검사법건강보험적용 (16 년말 ) 2

3 마크로젠 (038290) 매수 ( 유지 ) / TP: 43,000 원 ( 유지 ) 주가 (12/16, 원 ) 32,200 시가총액 ( 십억원 ) 289 발행주식수 ( 백만 ) 9 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 41,050/30,650 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 2,655 유동주식비율 (%) 88.5 외국인지분율 (%) 4.4 주요주주 (%) 서정선외 5 인 10.3 미래에셋자산운용 5.0 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014A (69.4) A , F (44.9) F , F , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 정밀의료시대의가장준비가잘된플레이어 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (2.7) (15.3) (6.7) 상대주가 (%p) (5.9) (19.9) (10.4) 12MF PER 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 50.0 마크로젠주가 ( 우 ) Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan 년매출액퀀텀점프예상 : 마크로젠 17년매출액은전년대비 21.3% 증가한 1,106 억원으로예상한다. 시퀀싱매출은 14년 466억원에서 15년 716억원으로대폭늘었고 17 년 1,000 억원을넘어설것으로보인다. NGS 암검진의임상적용으로수익성또한대폭개선될전망이다. 17년영업이익률이전년대비 3.6%p 개선돼 9.9% 까지높아져외형과수익성이동반개선될전망이다. 특히미국법인과일본법인의매출이지속적으로증가하고있어 16년에 BEP 수준을달성한것으로추정된다. 17년부터는본격적으로수익성에기여할것으로보인다. 유전체분석의임상적용으로사업모델전환진행중 : 유전체분석은고비용으로연구영역에서만제한적으로사용되어왔다. 그러나 2세대 NGS 기술도입이후분석비용이낮아져임상현장에적용하는것이가능해졌다. 유전자분석의효용이높은산부인과관련서비스가출시돼침투율이높아지고있는상황이며그다음으로적용이활발한영역이암진단이다. 마크로젠은네이쳐급논문을다수발표하고가장정밀한유전체지도를확보하는등유전체연구분야선도업체다. 임상현장에서적용할수있는서비스들을준비해왔으며사업모델을성공적으로확장하고있다. NGS 암검진보험적용에가장큰수혜 : 16년 NGS 장비를의료기기로활용할수있는여러규제들이완화됐다. 17년상반기 NGS를통한암검진에보험이적용되면관련시장은빠르게커질것으로보인다. 마크로젠은대학병원및정밀의학센터를통해서비스를제공할수있는환경을구축했다. 분당서울대병원, 고대안암병원, 국립암센터, 칠곡경북대병원에정밀의료센터개소및 MOU를맺은상태다. 주요거점병원들을이미확보하고있어가장큰수혜를볼것으로예상한다. 매수 의견과목표주가 43,000 원유지 : 매수 투자의견과목표주가 43,000 원을유지한다. 목표주가는 2017년예상 EBITDA 에 18.3배 ( 의료기기평균 15배를 20% 할증 ) 를적용해구한것이다. 과거 5개년평균 EV/EBITDA 가 18.2배로할증적용의근거가된다. 치료에서예방과관리로헬스케어산업의패러다임이전환되고있다. 주가는 17년실적개선과유전체분석의임상진단시장적용을반영해점진적으로오를것이다. 리스크요인은주요국들의정책변화다. 최재훈 jaehoon.choi@truefriend.com 3

4 < 표 3> 실적추정 ( 단위 : 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F F 2017F 매출액 YoY (10.7) 시퀀싱 마이크로어레이 유전자조작마우스 수출 내수 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 자료 : 마크로젠, 한국투자증권 기업개요및용어해설마크로젠은 1997년설립돼 2000년코스닥시장에상장됐다. DNA 염기서열분석, 마이크로어레이, 유전자이식마우스, 올리고합성서비스등의사업을영위하고있다. 대주주는서정선회장이고지분율은 10.4% 다. 2015년사업부별매출비중은 DNA염기서열분석 90%, 마이크로어레이와올리고합성 8%, 유전자이식마우스 2% 다. NGS: Next Generation Sequencing 의약어로 2세대염기서열분석기법. 기존 1세대와는다르게클러스터를만들어동시에여러조각의염기서열을읽어낼수있어시간과비용측면에서유리함 CES: Capillary Electrophoresis Sequencing 의약어로 1세대염기서열분석기법. 한번에하나의염기서열을확인해정확도가높으나대량의유전체분석에드는비용이큼 코호트 : 조사하는주제와관련된특성을공유하는대상의집단 4

5 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본 0 (2) (2) (2) (2) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 (0) 1 (0) (0) 1 세전계속사업이익 법인세비용 0 (1) 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (6) (9) (3) 3 (10) 기타 3 (3) 투자활동현금흐름 (33) (8) (12) (22) (15) 유형자산투자 (22) (9) (15) (16) (11) 유형자산매각 투자자산순증 (11) 1 (2) (3) (2) 무형자산순증 (0) (0) (0) (0) (0) 기타 (3) (2) 재무활동현금흐름 자본의증가 차입금의순증 배당금지급 기타 (1) (3) 기타현금흐름 (0) 현금의증가 (8) (1) 주요투자지표 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) EPS 344 1, ,065 1,544 BPS 11,448 8,915 9,498 10,571 12,118 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (27.1) 순이익증가율 (53.5) (45.4) EPS증가율 (69.4) (44.9) EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) (17) (16) (12) (18) (20) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5

6 랩지노믹스 (084650) Not rated 주가 (12/16, 원 ) 10,650 시가총액 ( 십억원 ) 91 발행주식수 ( 백만 ) 9 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 19,150/9,790 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 3,463 유동주식비율 (%) 80.7 외국인지분율 (%) 0.9 주요주주 (%) 진승현외 4 인 18.5 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2013A A A (42.1) F (47.9) F 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 신제품효과는 17 년에도지속될것 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 8.6 (30.4) (28.4) 상대주가 (%p) 5.4 (35.0) (32.1) 12MF PBR 추이 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) ( 원 ) 30, 랩지노믹스주가 ( 우 ) 25, , , , , Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 유전자분석서비스분야실적개선 : 16년매출액은 252억원으로예상돼전년대비 7.0% 증가할전망이다. 맘가드, 앙팡가드검사건수가늘어실적개선에기여했다. 비록신생아수가 15년 43만명에서지속적으로감소할것으로예상되지만고령산모의비중이증가하고한자녀집중현상으로산전검사및신생아대상유전자검사수검률은상승할전망이다. 캔서패널보험적용으로유전자분석서비스실적증가지속될것 : 랩지노믹스는삼성서울병원으로부터캔서패널에대한기술을이전받았다. 암환자조직에서약 80여가지유전인자들을 NGS 기술로분석해환자에게적합한항암치료방향을제시하는것이다. 고형암에해당하는제품을먼저출시할계획이며삼성병원에서 8천건이상의임상을수행했다. 약 3,000 개병원과 200개의산부인과전문병원네트워크를보유해병원대상영업에서유리한고지를점할것으로보인다. 산전검사, 신생아검사수검율증가와더불어캔서패널의수요증가로유전자분석서비스분야의실적은 16년에이어 17년에도높은성장세가지속될것이다. 이머징시장공략을위한인도네시아검진센터설립 : 랩지노믹스는인도네시아에독립진단실험실 (ICL) 사업을위한 JV를설립했다. 국내진단시장이포화된상태에서검체의이동시간을고려해인도네시아를이머징시장공략의최적지로판단한것이다. 검진센터는자카르타에위치해뎅기, 말라리아등열대감염성질환및결핵, 장티푸스, 성감염질환등랩지노믹스가개발한키트를통해차별화된진단서비스를제공할예정이다 년가이던스매출액 300 억원제시 : 매출증가세회복을위해여러가지전략을시도하고있다. 16년기대를모았던맘가드와앙팡가드는예상보다침투율이빠르게상승하지못했다. 포화된내수시장보다성장성이높은해외시장진출을통해성장성을다시회복한다는전략이다. 보험적용이예상되는 NGS 암검진은기존의암치료의패러다임을바꿀것으로예상되는검사다. 현재주가는 17년예상이익기준 PER 35.1배에거래되고있다. 밸류에이션이다소부담스러운수준이나신제품효과가본격화될경우이익개선의폭이커질것으로보인다. 최재훈 jaehoon.choi@truefriend.com 6

7 < 표 5> 실적추이 ( 단위 : 백만원 ) Q16 누적 일반진단검체분석등용역 12,746 12,697 9,083 분자진단검사서비스 7,637 8,059 5,160 유전자분석 2,725 2,792 3,461 건강기능식품외 합계 23,201 23,590 17,716 자료 : 랩지노믹스 기업개요및용어해설랩지노믹스는체외진단서비스, 유전자분석서비스를수행하고체외진단제품을생산하는업체다. 국내분자진단기술력을바탕으로 DNA Chip, PCR, POCT 제품들을개발했고, NGS 기술기반 cancer panel 과 NIPT를개발했다. 2013년 7 월코넥스상장이후 2014년 12월코스닥으로이전상장했다. 7

8 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 0 0 (2) (2) (2) 기타자본 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (0) (0) 관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 (0) 0 (0) (0) 0 연결당기순이익 지배주주지분순이익 0 (0) 기타포괄이익 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 (1) (2) (2) (1) (2) 기타 투자활동현금흐름 (4) (5) (5) (2) (4) 유형자산투자 (1) (1) (1) (1) (1) 유형자산매각 투자자산순증 (1) (1) 0 (0) (0) 무형자산순증 (1) (2) (4) (2) (3) 기타 (0) (0) (1) (0) (0) 재무활동현금흐름 3 5 (1) (0) 0 자본의증가 차입금의순증 2 (0) (0) (0) 0 배당금지급 기타 0 1 (1) (0) 0 기타현금흐름 현금의증가 1 4 (4) 1 0 주요투자지표 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 3,667 5,155 5,642 3,054 3,381 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 (60.5) 순이익증가율 (32.8) EPS증가율 (42.1) (47.9) 51.5 EBITDA증가율 (27.7) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성순차입금 ( 십억원 ) 2 (4) 1 0 (0) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 8

9 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 마크로젠 (038290) NR 매수 43,000 원 종목 ( 코드번호 ) 랩지노믹스 ( ) 제시일자 투자의견 목표주가 NR - 마크로젠 (038290) 랩지노믹스 (084650) 60,000 30,000 50,000 25,000 40,000 20,000 30,000 15,000 20,000 10,000 10,000 5,000 0 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 Apr-16 Aug

10 Compliance notice 당사는 2016년 12월 18일현재마크로젠, 랩지노믹스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 81.1% 17.6% 1.3% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.