C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 택배단가정상화대한정당성이슈대두. 단가인상가능성점차높아질것우리가택배단가인상이라고표현하기보다는택배단가정상화라고표현하는것은현재택배단가가지나치게낮은수준이기때문이다. 택배단가는지속적으로하락하여

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1 Company Note CJ 대한통운 (12) BUY / TP 133, 원 택배단가정상화의시그널. 구조적개선기대 현재주가 (1/21) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 52 주최고가 / 최저가 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 1M 컨센서스목표주가 K-IFRS 연결기준 121,5 원 9.5% 2,772 십억원 22,812 천주 114 십억원 /5, 원 121,5 원 /62,5 원 8 십억원 3.13% CJ 제일제당외 1 인 4.16% 3M 최근 12 개월주가수익률 CJ 대한통운 KOSPI 6M ,493 원 4,567 원 131,417 원 - 현대로지스틱스, 기업대상택배단가인상발표. 택배단가정상화움직임가속화 - 업계선두업체인 CJ 대한통운운신의폭넓어. P, Q 어느측면으로든기회요인 - 택배단가정상화대한정당성이슈대두. 단가인상가능성점차높아질것 - CJ 대한통운투자의견 매수 목표주가 133, 원유지. 향후 213 년사업계획등고려하여적정가치재산정할예정 매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 2, ,3 2, , , F 2, , F 3, , F 3, , * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 는 K-IFRS 연결기준 현대로지스틱스, 기업대상택배단가인상발표. 택배단가정상화움직임가속화 국내택배업계 3 위사업자인현대로지스틱스는업계최초로택배단가를상자당 5 원인상하기로 결정했다. 현대로지스틱스는택배단가하락등으로인해 211 년당기순손실 924 억원을기록한데이어 212 년에도 3 분기까지누적 354 억원의순손실을기록하고있는등경영난이가증되고있는상황이다. 이에따라경영정상화측면에서택배단가인상을발표한것으로판단된다. 우리는대형택배회사마저 낮은택배단가로인해경영난이가중되고있는상황에서추가적인단가인하보다는점진적으로택배단 가정상화가이루어질것으로판단하고있다. 업계선두업체인 CJ 대한통운운신의폭넓어. P, Q 어느측면으로든기회요인 우리는현대로지스텍스의단가인상결정은 CJ 대한통운에도호재로작용할수있을것으로전망한다. 현실적으로화주와의관계등을고려할때현대로지스틱스의단가인상요구가빠른시일내에 1% 반 영되기는쉽지않겠으나점진적으로이루어질수있을것으로판단한다. 만약 CJ 대한통운의경우도택배 단가가인상될경우영업이익개선효과는상당히클것으로추정된다 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 아직까지 CJ 대한통운측에서택배단가인상에대한공식적인답변은없으나, CJ 대한통운 +CJGLS 합병법인이택배단가를 1 원인상할경우 213 년합병법인의영업이익은 165 억원개선될수있을것으로추정되는데, 이는기존영업이익추정치대비 7.5% 개선되는효과이다. 단, 인상된단가로인한매출액상승분중추가적인투자를위한감가상각비증가, 택배화물차주에대한요율현실화부분등을고려하여 3% 만영업이익에반영될것이라는보수적인가정을하였다. 또는, CJ 대한통운으로서는이러한상황을 M/S 상승기회로활용할수도있으며, 단가책정에서도유 연하게대처할수있는부분이있어 M/S 확대또는단가상승어떤면에서든동사에게는긍정적인영향 을미칠수있을것으로판단된다.

2 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) 택배단가정상화대한정당성이슈대두. 단가인상가능성점차높아질것우리가택배단가인상이라고표현하기보다는택배단가정상화라고표현하는것은현재택배단가가지나치게낮은수준이기때문이다. 택배단가는지속적으로하락하여 211 년기준업계 M/S 4위업체인현대로지스틱스마저영업이익률이 2% 대초반에머무르고있다. 이러한상황에서지난해말인터지스의사업중단은이미예견되어있는상황이었을지도모른다. 택배산업은전국적인배송망을갖추어야하는네트워크산업이자막대한자금이투입되는자본집약형산업임에도불구하고낮은수익성으로인해몇몇업체들을제외하고는택배관련시설투자를지속할수없는상황이다. 이는서비스의질적하락과택배산업종사자들의근무여건저하로이어질수밖에없는것이며, 결국소비자의피해로이어질수밖에없다. 한국교통연구원에의하면택배화물차주의월평균순수입은 2Q12 기준으로유가보조금및공제금액을반영하여 221 만원수준인것으로파악되고있어 3년전에비해오르지못하고있다. 하지만, 일간운행시간의지속증가로시간당수입은감소하고있어택배차주의근무여건은지속악화되고있다. 이러한상황에서배송의정시성등서비스의질개선은요원할수밖에없다. 업계 1위인 CJ대한통운의 212 년택배영업이익률이 5% 밖에되지않는상황에서단가인상이아니면이러한구조적인문제가쉽게해결되기힘들어보인다. 최근택배단가인상의정당성에대한사회적인논의가활발하게이루어지고있다는점은향후단가인상에대한저항을최소화할수있으며, 단가인상가능성을높여줄것으로전망되어현실화될시산업전반의 Fundamental 개선요인으로작용할수있을것이다. < 표1> CJ대한통운택배단가인상시영향 비고 212F 213F 택배처리량 ( 백만 box) CJ 대한통운 CJGLS 원 /Box 인상시매출액증가효과 ( 십억원 ) 영업이익귀속비중 3% 영업이익 ( 합병기준 ) ( 십억원 ) 영업이익개선폭 8.% 7.5% 자료 : CJ 대한통운, HMC 투자증권 < 그림 1> 택배화물차주월평균순수입 < 그림 2> 택배화물차주 1 일평균근로시간 ( 백만원 ) ( 시간 / 일 ) Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 자료 : 한국교통연구원, HMC 투자증권 자료 : 한국교통연구원, HMC 투자증권 2

3 운송 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 그림 3> 상위 5 개사택배단가추이및추정 ( 원 /Box) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1, F 15F 자료 : 물류산업총람, HMC 투자증권 CJ 대한통운투자의견 매수 목표주가 133, 원유지. 기업가치개선지속. 향후 213 년사업계획등고려하여적정가치재산정할예정 동사에대해투자의견 매수, 목표주가 133, 원을유지한다. 동사의 4Q12 실적은 1 회성 비용반영과항만하역부문의수익성악화로부진한실적을기록할것으로추정된다. 하지만, 단 기실적개선보다는, 택배단가정상화로인한수익성개선, 중장기적으로는 CJ GLS 합병및 Restructuring 과정에서의기업가치개선및 M&A 를통한 Global 물류업체로의성장등큰그 림에서동사의변화되는모습에투자포인트를두어야한다고판단한다. 향후동사의합병연간 가이던스등을감안하여적정주가를재산정할예정이다. 3

4 C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( ) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 213F 214F 재무상태표 F 213F 214F 매출액 2,555 2,588 2,816 3,277 3,792 유동자산 ,11 1,19 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 2,269 2,353 2,557 2,959 3,417 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 2,837 2,783 2,919 3,77 3,23 판매관리비 유형자산 1,943 1,59 1,644 1,798 1,942 조정영업이익 (GP-SG&A) 무형자산 조정영업이익률 (%) 투자자산 증가율 (%) 기타비유동자산 기타영업손익 -2 1 기타금융업자산 EBITDA 자산총계 3,568 3,595 3,792 4,88 4,42 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 매입채무 영업이익률 (%) 유동성장기부채 증가율 (%) 기타유동부채 금융손익 비유동부채 ,39 기타영업외손익 사채 종속 / 관계기업관련손익 -2 장기차입금 세전계속사업이익 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 증가율 (%) 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 1,595 1,331 1,429 1,613 1,87 계속사업이익 지배주주지분 1,911 2,213 2,315 2,433 2,576 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,198 2,195 2,195 2,195 2,195 증가율 (%) 1, 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -23 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,972 2,265 2,363 2,476 2,613 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 213F 214F 주요투자지표 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,977 3,551 4,39 4,94 6,28 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,3 3,74 4,493 5,151 6,286 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 69,626 74,724 79,927 85,718 92,561 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 66,956 72,444 77,832 83,833 9,935 외환손익 1 1 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) PER( 당기순이익기준 ) 기타 17-6 PER( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 17 4 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익 기준 ) 1, 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익 기준 ) 2, 사채의증가 ( 감소 ) -5-3 수익성 (%) 자본의증가 -2,314-2 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 -6 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 2, ROA 기타현금흐름 1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 4

5 운송 Analyst 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/2/16 BUY 135, 11/3/3 BUY 135, * 담당자변경 12/11/28 BUY 133, 12/12/3 BUY 133, 13/1/8 BUY 133, 13/1/22 BUY 133, 최근 2 년간 CJ 대한통운주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) CJ대한통운주가 16, CJ대한통운목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5