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1 Industry Analysis 전기전자/휴대폰산업 Neutral (유지) 개별 호재 있는 종목에 선별적 투자 전략 권고 Analyst 이승혁 부진한 TV와 PC 수요 등이 여전히 전기전자/휴대폰 업종에 불확실성으로 작용 2) , 김혜용 당사는 글로벌 TV와 PC 수요가 예상보다 부진한 것을 반영하여 211년 LCD TV와 PC의 성장률을 각각 1%, 7%로 하향 조정 2) , 박금빈(RA) 2) , 다만 스마트폰과 태블릿PC의 빠른 성장으로 휴대폰 수요는 예상보다 강하게 진행 중이고, 2분기에 삼성과 LG의 휴대폰 경쟁력은 더욱 강화될 것으로 판단 2분기부터 성수기 시작, 4월과 5월의 실제 판매(Sell-Out) 상황이 중요한 변수 2분기에 IT 수요는 성수기로 진입하지만, 여전히 부진한 TV와 PC수요, 원/달 러 환율 하락, 일본 부품/소재의 공급차질 가능성 등이 전기전자/휴대폰 업종에 불확실성 요인으로 작용할 전망 따라서 3~4월에 출시된 신규 TV와 노트북 모델들이 어떻게 실제 판매(SellOut)로 이어지는 가가 2분기 전기전자/휴대폰 업체 주가 방향을 결정할 전망 Top Pick 삼성SDI. 중소형주에서는 심텍과 크루셜텍이 유망할 것으로 전망 전기전자/휴대폰 업종(삼성SDI, LG전자, 삼성전기, LG이노텍)의 매크로변수가 비우호적인 것을 감안하여, 2분기에는 개별 호재가 있는 종목에 투자 권고 전기전자/휴대폰 업종 내 Top Pick으로 삼성SDI 추천.이는 IT용 2차전지와 자 동차용 2차전지 수주 모멘텀이 어느 때보다 강하기 때문(목표주가 23,원 으로 상향).LG전자는 휴대폰 수익성이 예상대로 개선되고 있어 26년 초콜릿 폰을 통한 level-up스토리가 재현되고 있는 점을 감안,Second Pick으로 제시 중소형 종목에서는 성장성이 부각되는 휴대폰 관련 업체들이 유망하며, 심텍, 크루셜텍, 일진디스플레이, KH바텍이 투자유망종목으로 판단 전기전자/휴대폰 업종 투자의견/투자지표 삼성SDI LG전자 삼성전기 LG이노텍 심텍 크루셜텍 (단위: 원, %, 배) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 (64.KS) (6657.KS) (915.KS) (117.KS) (3671.KQ) (11412.KQ) Buy(유지) Buy(유지) Buy(유지) Hold(유지) Buy(유지) Buy(유지) 23,(상향) 125,(유지) 135,(하향) 13,(하향) 21,(유지) 31,(상향) 189, 1,5 112,5 113, 16,15 24,2 주: 4월 18일 종가 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 영업이익률 211E 212F PER 211E 212F PBR 211E 212F ROE 211E 212F

2 CONTENTS I. Investment Point... 3 II. Company Analysis 1. 삼성SDI LG전자 삼성전기 LG이노텍 심텍 크루셜텍

3 전기전자 / 휴대폰산업 I. Investment Point 글로벌 TV와 PC 수요부진으로 1분기전기전자 / 휴대폰업종은 KOSPI를 underperform함 1분기에국내전기전자 / 휴대폰업체들의주가는 KOSPI 대비 underperform 했다. 무엇보다글로벌 TV와 PC 수요부진에따라해당업체들의실적모멘텀이약했기때문으로판단된다. 대만전기전자 / 휴대폰업체들의 3월실적을살펴보더라도 PC와 TV의글로벌수요가여전히강하지않은국면으로해석할수있다. TV 수요부진요인은 1) 21년에각국정부들이수요확대를위해보조금정책이이루어져서가수요가발생했었고, 2) 여전히 LED TV의가격이 LCD TV 대비 4% 이상에서거래됨에따라소비자에게는부담요인으로작용하고있기때문으로판단된다. 또한 PC 수요부진은 1) 인텔의 Sandbridge 칩셋의리콜에따라 PC 공급의일시적으로차질, 2) 노트북의수요가스마트폰과태블릿PC로일부전이되었기때문으로판단된다. 글로벌 LCD TV와 PC의성장률을각각 `1%, 7% 로하향조정 이에따라 1분기수요부진을고려하여기존에예상했던연간글로벌 LCD TV와 PC의출하대수증가율 (LCD TV는 13%, PC는 13%) 을소폭하향조정한다. 이에따라연간글로벌 LCD TV와 PC의출하대수증가율을각각 1%, 7% 로수정전망한다 3~4월에출시된신규 TV와노트북모델들이어떻게실제판매로이어지는가가 2분기전기전자 / 휴대폰업체들의주가방향결정할것으로판단 당사는 2분기부터 TV와 PC가성수기로진입함에따라 1분기대비증가한수요를기록할전망이다. 하지만전기전자 / 휴대폰업체들의주가상승견인을위해서는 1분기대비증가하는수요로는부족하며예상치를상회하는 TV와 PC의수요가필요하다고판단된다. 이에따라 3~4 월에출시된신규 TV와노트북모델들이어떻게실제판매로이어지는가가 2분기전기전자 / 휴대폰업체들의주가방향을결정할것으로판단된다. 당사는 LED TV의대폭적인판매를위해서는 LED TV 가격이 LCD TV 대비 2% 이하의가격프리미엄수준으로하락하는것이필요하고, 노트북의대폭적인판매를위해서는 SSD 를장착한노트북이소비자의구매욕구를자극할수준으로가격이하락하는것이필요하다고판단된다. 향후이들제품들의가격추이가중요한 proxy 역할을할것으로전망한다. 일본전기전자업체들의가동률추이 글로벌 IT 펀드의자금유출입상황 (25=1) ( 백만 $) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주간현금흐름 누적현금흐름 '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1-1, '1.1 '1.3 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 '11.3 자료 : METI 자료 : CEIC 3

4 전기전자 / 휴대폰산업 3월에 LED 업체들의가동률이상승했지만본격적인회복에는시간이소요될전망 3월에는 LED 업체들이가동률이상승한것으로추정된다. 대만 LED 업체들역시 9개월만에매출액이상승전환하였다. 211년신규 LED TV 모델들이본격출시됨에따른 base effect 로판단된다. 가동률상승에도불구하고 LED 업종의업황이본격적인회복에는시간이소요되는것으로판단되는 1) 가동률이상승하고있지만여전히절대적가동률수준이여전히낮은상황이고, 2) LED 가공급과잉이진행됨에따라단가인하압력이여전히상존하고, 3) 주요 application 인 LED TV의수요가여전히예상보다약하기때문이다. 글로벌휴대폰성장률을 11% 로상향조정 하지만스마트폰의빠른성장으로 1분기글로벌휴대폰수요는예상보다강했던것으로파악된다. 3월대만휴대폰관련업체들의실적을살펴보면이러한휴대폰수요의호조세는 2 분기에도이어질것으로전망된다. 이에따라연간글로벌휴대폰출하대수증가율을기존 1% 에서 11% 로소폭상향조정한다. 2분기에는주요스마트폰제조업체들이신규모델들을적극적으로출시할것으로예상되어 1분기의대기수요가실질수요로변하는효과까지나타날것으로예상되어당분간글로벌휴대폰수요는 TV와 PC 대비차별화된성장을나타낼것으로예상된다. 2분기에삼성전자와 LG전자의휴대폰경쟁력은더욱강화될전망 특히삼성전자와 LG전자가수익성낮은 feature 폰에서는소극적인전략을취하고있지만, 수익성높은스마트폰에서는지속적으로시장점유율을상승시키고있는점이긍정적인현상으로판단된다. 1분기에이어 2분기에도삼성전자와 LG전자의스마트폰경쟁력이더욱강화될것으로판단되는데, 1) 심비안을포기함에따라노키아의시장점유율이가파르게하락할것으로예상되어노키아의공백에따른수혜가예상되고, 2) 애플의신규모델인아이폰5가예년과달리 6월이아닌 9월경으로출시가연기될것으로전망되어아이폰의공백에따른수혜가예상되기때문이다. 국내 IT 업종의기관순매수추이 국내 IT 업종의외국인순매수추이 ( 십억원 ) 2, -2, -4, -6, -8, -1, ( 십억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, -12, '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 '1.11 '11.1 '11.3 자료 : CEIC 자료 : CEIC 4

5 전기전자 / 휴대폰산업 일본의대지진으로인한일본장비 / 부품 / 소재의공급차질가능성이또다른불확실성 한편 3월 11일의일본대지진과쓰나미로인해일본의장비 / 부품 / 소재업체들이정전, 설비파손, 침수등으로가동이중단되는사태가나타났다. 4월까지는남아있는재고로대응이가능하지만, 특히재고가소진되는 5월이후에도관련된장비 / 부품 / 소재의공급차질이나타날경우에국내세트와부품업체들의생산차질이나타날가능성이있다. 이러한생산차질의가능성이 2분기국내전기전자 / 휴대폰업체들의또다른불확실성으로판단된다. 2분기에는업체별로반사이익과생산차질의영향이혼재될전망 하지만업체들마다장비 / 부품 / 소재의공급차질에따른영향이다르게존재하고, 일부업체들은일본경쟁업체들이전력문제등에따라실질적인 Capa 가낮아진것에따른반사이익이존재하는것도사실이다. 대표적으로삼성SDI 의 2차전지 와삼성전기의 MLCC 부문이반사이익을누릴것으로예상된다 ( 두부문은부품과소재조달에서도큰문제가없는것으로파악 ). 이에따라 2분기전기전자 / 휴대폰업체들의실적예상치에는이러한장비 / 부품 / 소재의공급차질에따른부정적영향과반사이익에따른긍정적영향이혼재될것으로전망된다. 원 / 달러환율의하락이 IT 업종에부정적인것은사실이나시간이갈수록환율의불확실성은감소할전망 원 / 달러환율의하락이지속되고있는점또한 2분기존재하는전기전자 / 휴대폰업종의또다른불확실성이다. 하지만시간이분기말로갈수록이러한원 / 달러환율하락에따른불확실성은감소할전망이다. 1) 원 / 달러환율의하락속도가점차완만해질전망이고, 2) 해외생산비중이높아지고, 로컬통화결제비중이높아져원 / 달러의민감도가낮아지고있고, 3) 유럽수출비중이높아짐과더불어원 / 유로환율은우호적으로작용하고있다. 특히 LG전자는 TV 부문에서달러로결제를해주는비중이월등히높아일반적생각과달리원 / 달러환율이하락하는경우전사영업이익에소폭긍정적인영향을나타내는점이주목할부분이다. 업종내대형주중에서 Top Pick은삼성SDI, Second Pick은 LG전자 당사는전기전자 / 휴대폰업종 ( 삼성SDI, 삼성전기, LG전자, LG이노텍 ) 내에서 2분기 Top Pick 으로삼성SDI 를여전히추천한다. 목표주가를 23,원으로상향조정하는데, 1) 일본대지진으로인한반사이익등으로 IT용 2차전지의향후실적이예상치를상회할전망이고, 2) 자동차용 2차전지의추가수주모멘텀이이미발생하고있고, 3) SMD 에대한유상증자발표와지분율희석이라는부정적뉴스가이미주가에반영되었기때문이다. Second Pick 으로 LG전자를추천. 1) 1분기영업이익이당사예상치를충족할전망이고, 2) 휴대폰수익성이예상대로개선되고있고, 3) 4월부터옵티머스 2X, 옵티머스블랙등고가형스마트폰의글로벌판매시작, 4) 최근의주가하락으로 PBR 이역사적최저치를기록하고있기때문이다. 삼성전기에대해투자의견을 Buy 로유지하지만, 두종목대비하여매력도는낮은것으로판단된다. 즉, 2분기에 LED 수요회복시에 LED 업체중에서가장먼저실적회복이가시화될업체임이분명하고, MLCC 부문에서일본대지진으로인한반사이익이예상되지만 1) LED TV의판매증가가예상보다강하지않고, 2) 일본으로부터의부품과소재의공급차질에따른생산차질의가능성을점검해야할시점이기때문이다. LG이노텍에대해투자의견을 Hold 로유지한다. 1분기영업적자가예상보다축소되고카메라모듈에서뚜렷한실적증가가나타나고있지만 1) 경쟁업체대비 LED 가동률이여전히낮아 LED 에서두자릿수의영업적자율을기록하고있고, 2) 실적회복을위해서는매크로환경뿐만아니라주요매출처의실적회복이가시화되어야하기때문이다. 이에따라당분간보수적투자전략을권고한다. 5

6 전기전자 / 휴대폰산업 중소형주중에서는성장성이부각되는휴대폰관련업종의투자매력도가높다고판단 중소형종목에서는휴대폰부품업종이투자매력도가높다고판단된다. 그러한요인은 1) TV와 PC 대비하여글로벌휴대폰수요는예상보다강하게진행중이고, 2) 삼성전자와 LG 전자가스마트폰시장에서점유율이상승중이고, 3) 2분기에는갤럭시탭2, 갤럭시S 2, 옵티머스 2x/ 블랙등신규모델들이본격출시될것으로전망되기때문이다. 당사는중소형종목중에서심텍, 크루셜텍, 일진디스플레이, KH바텍을투자유망종목으로추천한다. 심텍은모바일용반도체에장착되는 substrate 의실적개선과 PCB 업종대비여전히저평가되어밸류에이션매력이높고, 크루셜텍은중저가형스마트폰과피쳐폰의옵티컬트랙패드의수요가확대될것으로전망되어실적호조가예상되기때문이다. 한편 KH바텍은매출처다각화를통해지난 4분기를바닥으로실적개선이가파르게이루어지고있기때문이고, 일진디스플레이는갤럭시탭에장착되는터치패널및휴대폰용터치패널신규납품등의투자매력이존재한다. 원 / 달러환율추이 원 / 엔환율추이 (Won/$) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 '6.1 '6.8 '7.3 '7.1 '8.5 '8.12 '9.7 '1.2 '1.9 '11.4 (Won/Yen) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 '6.1 '6.8 '7.3 '7.1 '8.5 '8.12 '9.7 '1.2 '1.9 '11.4 자료 : FnGuide 자료 : FnGuide 원 / 유로환율추이 LCD TV 의출하량및성장률추이 (Won/Euro) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 '6.1 '6.8 '7.3 '7.1 '8.5 '8.12 '9.7 '1.2 '1.9 '11.4 ( 백만대 ) 37 LCD TV 출하량 성장률 E 212F 213F 자료 : FnGuide 자료 : Displaysearch 6

7 전기전자 / 휴대폰산업 월별 Amtran 의매출액과증가율 월별대만 LED 업체들의매출액과증가율 ( 백만NT$) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 총매출 ( 좌 ) y-y 증가율 ( 우 ) m-m 증가율 ( 우 ) ( 백만NT$) 2, 17,5 15, 12,5 1, 7,5 5, 2,5 총매출 ( 좌 ) y-y 증가율 ( 우 ) m-m 증가율 ( 우 ) '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 자료 : Digitimes 자료 : Digitimes 월별대만 PCB 업체들의매출액과증가율 월별대만마더보드업체들의매출액과증가율 ( 백만 NT$) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 총매출 ( 좌 ) y-y 증가율 ( 우 ) m-m 증가율 ( 우 ) ( 백만NT$) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 총매출 ( 좌 ) y-y 증가율 ( 우 ) m-m 증가율 ( 우 ) '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 자료 : Digitimes 자료 : Digitimes 월별대만노트북 ODM 업체들의매출액과증가율 월별대만휴대폰 ODM 업체들의매출액과증가율 ( 십억NT$) 3 총매출 ( 좌 ) y-y 증가율 ( 우 ) 1 ( 십억NT$) 3 총매출 ( 좌 ) y-y 증가율 ( 우 ) m-m 증가율 ( 우 ) m-m 증가율 ( 우 ) '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 자료 : Digitimes 자료 : Digitimes 7

8 전기전자 / 휴대폰산업 미국경기동행지수 미국소비자신뢰지수 (base=1) 미경기선행지수 미경기동행지수 (base=1) '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '.1 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 자료 : Datastream 자료 : University of Michigan 미국 IT 재고순환지표 주요 IT 제품의연도별성장률 (%p) 한국 IT재고순환 1 미국 IT재고순환 '93.3 '96.3 '99.3 '2.3 '5.3 ' PC 휴대폰가전 E 자료 : Datastream 자료 : Gartner, Displaysearch, SA, 우리투자증권리서치센터전망 LED TV 의시장규모와침투율 스마트폰의시장규모와침투율 ( 천대 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LCD TV( 좌 ) LED TV( 좌 ) 침투율 ( 우 ) ( 백만대 ) 2,5 2,25 2, 1,75 1,5 1,25 1, 휴대폰 ( 좌 ) 스마트폰 ( 좌 ) 침투율 ( 우 ) E 212F 213F E 212F 자료 : Displaysearch, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : Gartener, SA, 우리투자증권리서치센터전망 8

9 전기전자 / 휴대폰산업 CCFL 패널과 LED 패널가격추이 CCFL TV 와 LED TV 가격 ( 달러 ) CCFL LED Gap '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 '1.11 '11.1 ' ( 달러 ) 1, 년 2 월 11 년 4 월 자료 : Displaysearch 주 : 4 인치, 6Hz, Full-HD 급자료 : Bestbuy 9

10 삼성SDI (64.KS) 23,원 (상향) 현재가 ( 11/4/18) 189,원 목표주가를 23,원으로 상향하고, 업종 내 Top Pick으로 제시 Analyst 동사에 대한 목표주가를 23,원으로 상향 조정. 업종 내 Top Pick으로 제시 이승혁 동사에 대한 투자포인트는 1) 일본 대지진으로 인한 반사이익 등으로 IT용 2차전 지의 향후 실적이 예상치를 상회할 전망이고, 2) 자동차용 2차전지의 추가 수주 모멘텀이 이미 발생 중이고, 3) SMD에 대한 유상증자 발표와 지분율 희석이라는 부정적 뉴스가 이미 주가에 반영되었기 때문 2) , kevin.lee@wooriwm.com 박금빈(RA) 2) , catherine.park@wooriwm.com 업종 전기 및 전자 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 52주 최고가( 11/4/18) 최저가( 1/34/19) 배당수익률(21) 외국인지분율 주가상승률 1분기 영업이익은 시장컨센서스를 충족하는 592억원 기록 추정 2, ,611십억원 45.6백만주 189,원 138,5원.85% 14.9% 주요주주 삼성전자 외 4 국민연금공단 외 4 절대수익률 상대수익률 211년 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1.19조원, 592억원을 기록한 것으로 추 정되어 시장컨센서스 영업이익을 충족한 것으로 핀단 1) CRT 담합에 따른 과징금이 발생하였으나 SMD 지분의 평가차익으로 상쇄되 었고, 2) 노트북에 장착되는 원통형 2차전지의 출하는 부진하였으나 스마트폰과 태블릿PC 판매 호조로 폴리머 2차전지의 출하호조로 상쇄되었고, 3) 관계회사들 로부터의 배당금 수익이 18억원 계상된 것으로 추정 2.5% 14.2% 1개월 6개월 12개월 한편, AM-OLED는 예상 수준의 출하대수를 기록하여 SMD 영업이익은 21년 4분기대비 소폭 감소한 1,26억원을 기록한 것으로 추정 2분기 영업이익은 88억원으로 증가할 전망 Price Trend 차전지 부문의 경쟁력 상승에 초점을 Buy (유지) 목표주가 Company Analysis 삼성SDI 2분기 매출액과 영업이익은 각각 1.28조원, 88억원으로 증가할 전망 KOSPI 특히 2차전지의 경우 경쟁력 상승이 예상되는데, 1) 일본 경쟁업체들의 생산차질 에 따른 반사이익이 가시화될 전망이고, 2) 태블릿PC의 판매 증가에 따라 폴리머 비중이 상승할 전망이고, 3) 판가 하락을 주도해 왔던 원형 2차전지가 글로벌 생 산 차질로 우호적인 판가 흐름이 예상되기 때문 1 5 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 세전순이익 순이익 EPS (원) E 212F 6,736 4,95 5,121 5,289 5, ,258 5,298 8,454 11,457 13,534 주: IFRS기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 증감률 흑전 PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 ,277

11 삼성 SDI Sum-of-parts, EV/EBITDA 에의한 Valuation ( 단위 : 십억원, %, 배, 천주, 원 ) 1. 영업가치 1) 삼성 SDI 와 SMD 의영업가치 EBIT EBITDA Target EV/EBITDA Net Debt Value Note CRT 경쟁업체들대비 6% 할인 PDP 경쟁업체들대비 4% 할인 2 차전지 경쟁업체들대비 1% 할인 SDI 소계 ,118 SMD 657 1, ,89 경쟁업체들대비 1% 할증 합계 997 1, ,145 2) SBLiMotive 의영업가치 기초자본 PV of RI(1 년간 ) PV of Continuing Value COE 장기성장률 Value Note SBLiMotive ,279 1% 5% 755 삼성 SDI 가 5% 지분보유 2. 자산가치 부문 Book Value 할인율 Value 상장주식, 비상장주식 1,366 3% 956 지분법적용주식 96 3% 634 소계 2,272 1, 적정주가 삼성 SDI 주식수 ( 천주 ) 45,558 자사주 ( 천주 ) 2,578 영업가치와자산가치의합 1,49 적정주가 23,262 주 : SMD와 SBLiMotive는삼성SDI가각각 35.6% 와 5.% 지분을보유하고있음 자료 : 우리투자증권리서치센터 11

12 삼성 SDI 삼성 SDI 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 수정후 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 1,25 1,327 1,343 1,245 1, ,154 1,154 영업이익 주 : 연결기준자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 삼성 SDI 사업부별분기실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F E 212F CRT 매출액 영업이익 영업이익률 PDP 매출액 ,268 2,23 2,225 영업이익 영업이익률 차전지매출액 ,281 2,629 2,971 영업이익 영업이익률 SMD 매출액 ,272 1,386 1,33 1,442 1,584 1,76 4,447 6,35 7,467 영업이익 영업이익률 총매출액 1,25 1,327 1,343 1,245 1,19 1,277 1,368 1,453 5,121 5,289 5,56 총영업이익 총영업이익률 주 : 연결기준, SMD 는전체실적에서는제외자료 : 삼성 SDI, 우리투자증권리서치센터전망 삼성 SDI 사업부별분기실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F E 212F CRT 매출액 영업이익 영업이익률 PDP 매출액 ,268 2,24 2,225 영업이익 영업이익률 차전지매출액 ,281 2,69 2,971 영업이익 영업이익률 SMD 매출액 ,272 1,632 1,446 1,684 1,835 1,954 4,692 6,918 8,674 영업이익 영업이익률 총매출액 1,25 1,327 1,343 1,245 1,154 1,273 1,363 1,446 5,119 5,235 5,559 총영업이익 총영업이익률 주 : 연결기준, SMD 는전체실적에서는제외 자료 : 삼성 SDI, 우리투자증권리서치센터전망 12

13 LG전자 (6657.KS) 125,원 (유지) 현재가 ( 11/4/18) 1,5원 Analyst 2) , kevin.lee@wooriwm.com 박금빈(RA) 2) , catherine.park@wooriwm.com 업종 2, ,537십억원 144백만주 128,원 92,8원.2% 33.8% 주요주주 LG 외 1 국민연금공단 34.8% 6.1% 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 Price Trend LG 전자 KOSPI 1 5 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 결산기 -12월 E 212F 투자포인트는 다음과 같음. 1) 일본 대지진으로 인한 부품과 소재의 공급차질 문 제가 주가에 과도하게 반영되었고, 2) 2분기에 휴대폰의 흑자전환이 예상됨에 따 라 어느 때보다 휴대폰의 실적 개선 모멘텀이 강함. 또한 3) 동사의 실적은 21 년 4분기를 바닥으로 완연히 개선 추세에 접어들었고, 4) 원/달러 환율의 하락은 동사의 실적에 긍정적으로 작용함 전기 및 전자 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 52주 최고가( 1/4/27) 최저가( 1/6/29) 배당수익률(21) 외국인지분율 15 투자의견 Buy 및 목표주가 125,원 유지 LG전자에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 125,원 유지 이승혁 지금은 26년과 유사한 시기 Buy (유지) 목표주가 Company Analysis 매출액 63,28 55,491 55,754 59,898 6,84 증감률 주: IFRS기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 1분기 영업이익은 시장컨센서스를 다소 상회한 1,51억원 전망 1분기 매출액은 전분기대비 1% 감소한 13.4조원, 영업이익은 흑자 전환한 1,51억원으로 전망(시장컨센서스인 1,35억원을 다소 상회) 1분기에 이처럼 양호한 실적을 기록이 예상되는 것은 1) 21년 4분기의 적극적 재고관리와 스마트폰의 비중 상승으로 1분기 휴대폰 영업적자율이 3%로 축소되 고, 2) 우호적 환율 영향으로 TV 부문이 소폭 흑자 전환한 것으로 추정되기 때문 211년 LG전자 영업이익은 1.2조원 전망. 지금은 초콜릿폰의 등장 때와 유사한 시기 2분기 휴대폰 부문이 소폭 흑자로 전환함에 따라 2분기 전사 영업이익은 대폭 증 가(q-q)한 3,억원으로 전망. 이에 따라 211년 LG전자의 영업이익은 전년대 비 대폭 증가한 1.2조원으로 전망 지금은 초콜릿폰의 등장으로 LG전자 휴대폰이 적자에서 대폭적인 흑자로 돌아섰 던 26년과 유사한 시기로 판단. 즉, 26년에 초콜릿폰/샤인폰의 등장과 공장 통합에 따른 원가절감으로 흑자로 전환했고, 지금은 flagship모델의 재등장, 노키 아의 공백에 따른 기회 그리고 R&D 인력확충의 효과가 가시화되고 있기 때문 영업이익 세전순이익 4,54 1,619 2,681 2, ,27 1,49 1,856 2,262 순이익 1,139 2,35 1,282 1,197 1,923 EPS (원) 7,873 15,814 8,482 7,864 12,627 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 6,956 3,49 5,249 4,65 3,689

14 LG 전자 Sum-of-parts 및 PER 에의한 Valuation ( 단위 : 십억원, %, 배, 천주, 원 ) 1. 영업이익 가전 / 에어컨 644 정보통신 397 HE + BS 537 합계 1,578 영업외수익 순이자비용 22 법인세차감전순이익 1,358 법인세 ( 세율 : 17%) 24 순이익 1,154 적정 PER 11. 영업가치 12, 자산가치 동사의지분율시가총액자산가치비고 LG 디스플레이 ,186 4,498 1% 할인 기타회사 5. 2,547 1,278 1% 할인 합계 5, 적정가치 LG 전자주식수 ( 천주 ) 144,648 영업가치와자산가치의합 18,473 목표주가 127,711 주 : 부문별영업이익은연결기준으로지속가능한연간영업이익을의미영업외수익은순이자비용만계상하고, 외환관련손익은 으로가정기타회사로는 LG이노텍, LG노텔만을포함자료 : 우리투자증권리서치센터 14

15 LG 전자 LG 전자 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 수정후 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 13,16 14,41 13,429 14,698 13, ,619 13,747 영업이익 흑전 주 : 연결기준자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 LG 전자사업부별분기실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 13,217 14,41 13,429 14,698 13,35 14,946 15,694 15,98 55,754 59,898 6,84 Home Appliance 2,381 2,722 2,75 2,819 2,733 3,83 3,116 3,119 1,673 12,51 12,441 Air Conditioning 1,172 1,628 1, ,354 1,763 1,397 1,97 4,82 5,611 5,881 HE + BS 6,492 6,656 6,552 7,585 6,214 6,715 7,454 7,838 27,286 28,221 28,12 Mobile communication 3,172 3,43 3,2 3,381 3,79 3,414 3,757 3,884 12,975 14,135 14,5 - Handset 3,14 3,373 2,971 3,328 2,835 3,178 3,523 3,655 12,811 13,191 13,639 영업이익 ,27 1,856 Home Appliance Air Conditioning HE + BS Mobile communication Handset 영업이익률 Home Appliance Air Conditioning HE + BS Mobile communication Handset 주 : 연결기준자료 : LG 전자, 우리투자증권리서치센터전망 LG 전자사업부별분기실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 13,217 14,41 13,429 14,698 12,619 14,517 15,92 15,267 55,754 57,586 64,652 Home Appliance 2,381 2,722 2,75 2,819 2,73 3,136 3,139 3,141 1,673 12,146 13,95 Air Conditioning 1,172 1,628 1, ,377 1,825 1,432 1,124 4,82 5,758 6,3 HE + BS 6,492 6,656 6,552 7,585 5,716 6,45 7,65 7,425 27,286 26,61 3,36 Mobile communication 3,172 3,43 3,2 3,381 3, 3,356 3,659 3,782 12,975 13,797 15,945 - Handset 3,14 3,373 2,971 3,328 2,767 3,127 3,434 3,561 12,811 12,889 15,8 영업이익 ,855 Home Appliance Air Conditioning HE + BS Mobile communication Handset 영업이익률 Home Appliance Air Conditioning HE + BS Mobile communication Handset 주 : 연결기준 자료 : LG 전자, 우리투자증권리서치센터전망 15

16 삼성전기 (915.KS) IT 수요 회복 시에 최대 수혜 받을 종목 Buy (유지) 목표주가 Company Analysis 135,원 (하향) 현재가 ( 11/4/18) 112,5원 목표주가 135,원으로 하향 조정 Analyst 삼성전기 목표주가 135,원으로 1% 하향 조정. 하지만 투자의견은 Buy 유지 이승혁 TV와 PC 수요가 예상보다 부진함에도 불구하고 투자의견을 Buy로 유지. 이는 동사의 차별화된 경쟁력을 바탕으로 IT 수요 회복 시 최대 수혜가 예상되기 때문 2) , kevin.lee@wooriwm.com 박금빈(RA) 2) , catherine.park@wooriwm.com 211년 1분기 영업이익은 시장컨센서스를 소폭 하회하는 1,1억원으로 추정 업종 1분기 매출액은 1% 증가(q-q)한 1.75조원을, 영업이익은 21% 증가한 1,1억 원으로 추정. 시장컨센서스 영업이익을 소폭 하회하는 것으로 판단 전기 및 전자 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 52주 최고가( 1/7/19) 최저가( 1/9/14) 배당수익률(21) 외국인지분율 2, ,43십억원 74.7백만주 159,5원 111,5원.89% 14.9% 주요주주 삼성전자 외 3 국민연금공단 외 4 1) LED는 가동률 회복에 따른 매출액 증가로 흑자전환에 성공하였으나, 단가인하 압력으로 수익성은 낮은 한자리수의 영업이익률에 그친 것으로 추정되고, 2) MLCC는 경쟁업체의 판가인하에 적극적 대응으로 수익성은 소폭 하락(q-q)한 것 으로 추정되며, 3) 삼성전자 휴대폰 출하대수가 예상치를 하회하여 휴대폰 관련부 품(HDI, 카메라모듈, 모터)의 실적이 예상치를 소폭 하회한 것으로 추정 23.7% 12.1% 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 분기 영업이익 전분기대비 6% 증가한 1,62억원 전망. 반사이익의 긍정적 효과와 생산차질의 부정적 효과가 혼재되는 시기로 판단 2분기 매출액 11% 증가하는(q-q) 1.94조원, 영업이익은 6% 증가하는(q-q) 1,62억원으로 전망. 2분기부터 PC와 TV 성수기에 진입하고 스마트폰/태블릿PC 의 수요가 지속적으로 증가할 것으로 전망되기 때문 Price Trend 2 삼성전기 KOSPI 15 다만 LED TV의 판매증가가 예상보다 강하지 않을 것으로 전망되어 LED 매출액 은 1분기 대비 3% 증가하고 LED 영업이익률 역시 5%에 그칠 전망. 2분기는 일본 대지진에 따른 반사이익이 존재하는 한편(특히 MLCC), 부품/소재의 공급차 질에 따른 부정적 효과(특히 BGA)가 혼재되는 시기로 판단 1 5 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 결산기 -12월 매출액 증감률 E 212F 4,285 5,55 6,969 8,2 8, 주: IFRS기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 영업이익 세전순이익 순이익 EPS (원) 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 ,861 8,648 6,871 8,

17 삼성전기 삼성전기 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 수정후 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 1,624 1,97 1,846 1,593 1, ,676 1,693 영업이익 주 : 연결기준자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 LED 부문분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F F 212F 매출액 ,318 1,65 1,927 영업이익 영업이익률 자료 : 삼성전기, 우리투자증권리서치센터전망 17

18 삼성전기 삼성전기사업부별분기실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F F 212F 매출액 1,624 1,97 1,846 1,593 1,751 1,947 2,175 2,33 6,969 8,2 8,699 기판 ,443 1,484 1,499 LCR ,637 2,62 2,244 OMS ,172 2,514 2,746 CDS ,717 2,139 2,21 영업이익 기판 LCR OMS CDS 영업이익률 기판 LCR OMS CDS 주 : 연결기준, LED 를 OMS 부문에포함자료 : 삼성전기, 우리투자증권리서치센터전망 삼성전기사업부별분기실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F F 212F 매출액 1,624 1,97 1,846 1,649 1,676 1,954 2,23 2,377 7,25 8,29 9,536 기판 ,442 1,62 1,768 LCR ,638 2,3 2,418 OMS ,239 2,634 3,145 CDS ,76 1,942 2,25 영업이익 ,179 기판 LCR OMS CDS 영업이익률 기판 LCR OMS CDS 주 : 연결기준, LED 를 OMS 부문에포함 자료 : 삼성전기, 우리투자증권리서치센터전망 18

19 삼성전기 [ 전자부품업체 Valuation 비교 ] Global Peer Analysis Ⅰ Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명삼성전기 LG 이노텍 Murata Manufacturing Co. Ltd. TDK Corp. Yageo Corp. Ibiden Co. Ltd. Kyocera Corp. Taiyo Yuden Co. Ltd. Shinko Electronic 주가 (4/18, 달러 ) 시가총액 7,79.9 2, ,34.3 6, , , , , ,318.8 매출액 29 4,374 2,342 5,724 8, ,957 11,58 2,11 1,4 21P 6,3 3,55 7,459 1, ,63 15,29 na 1, E 7,35 4,682 8,59 1,96 1,36 3,926 15,651 2,638 1,713 영업이익 P ,834 na E , , EBITDA ,42 1, , P 1,85 na 1,737 1, ,64 na E 1, ,925 1, ,17 2, 순이익 P ,321 na 3 211E , EPS ( 달러 ) P na 211E BPS ( 달러 ) P na E Net Debt , , (-Net Cash) 21P 92 1,252-1, ,462 na E 447 1,159-1, , 자료 : Bloomberg 전망 Global Peer Analysis II - Valuation ( 단위 : 백만달러 ) 회사명삼성전기 LG 이노텍 Murata Manufacturing Co. Ltd. TDK Corp. Yageo Corp. Ibiden Co. td. Kyocera Corp. Taiyo Yuden Co. Ltd. Shinko Electronic PER ( 배 ) na P na E PBR ( 배 ) P na 1 211E EV/EBITDA ( 배 ) P 8.92 na na 3 211E ROE P na 2 211E ROA P na 2 211E Div. Yield P.81 na na na 2 211E 자료 : Bloomberg 전망 19

20 삼성전기 [LED 업체 Valuation 비교 ] Global Peer Analysis I - Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명삼성전기 LG 이노텍서울반도체 Toyoda Gosei Co. Ltd. Epistar Corp. Everlight Electronics Co. Ltd. Cree Inc. Rubicon Technology Inc. 주가 (4/18, 달러 ) 시가총액 7, ,9.1 2, , ,12.7 1, , 매출액 29 4,374 2, , P 6,3 3, , E 7,35 4,682 1,124 6, , 영업이익 P na E EBITDA P 1,85 na na E 1, 순이익 P E EPS ( 달러 ) P E BPS ( 달러 ) P na E Net Debt ,66-45 (-Net Cash) 21P 92 1, na -1, E 447 1, , 자료 : Bloomberg 전망 Global Peer Analysis II - Valuation ( 단위 : 백만달러 ) 회사명삼성전기 LG 이노텍서울반도체 Toyoda Gosei Co. Ltd. Epistar Corp. Everlight Electronics Co. Ltd. Cree Inc. Rubicon Technology Inc. PER ( 배 ) na 21P E PBR ( 배 ) P na E EV/EBITDA ( 배 ) na 21P 8.92 na na E ROE P na E ROA P na E Div. Yield P.81 na na. 211E na 자료 : Bloomberg 전망 2

21 LG이노텍 (117.KS) 실적회복 가시화 이후 적극적 투자전략 권고 Hold (유지) 목표주가 Company Analysis 13,원 (하향) 현재가 ( 11/4/18) 113,원 목표주가 13,원으로 하향 조정 및 투자의견 Hold로 유지 Analyst LG이노텍 대한 목표주가를 13,원으로 하향 조정. 투자의견 Hold로 유지 이승혁 동사는 1) LED가 3월부터 가동률이 본격 상승하여 4분기대비 영업적자율이 축소 된 것으로 추정되고, 2) 카메라모듈 부문에서의 경쟁력이 가파르게 상승하고 있음 2) , kevin.lee@wooriwm.com 박금빈(RA) 2) , catherine.park@wooriwm.com 업종 하지만, 당분간 동사에 대해 보수적 투자전략 권고. 이는 1) 경쟁업체 대비 LED 가동률이 여전히 낮아 LED에서 두 자릿수의 영업적자율을 기록하고 있고, 2) 실 적회복을 위해서는 매크로 환경뿐만 아니라 주요 매출처의 실적회복이 가시화되 어야 하는 상황이기 때문 전기 및 전자 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 52주 최고가( 1/7/15) 최저가( 11/3/15) 배당수익률(21) 외국인지분율 2, ,277십억원 2.1백만주 193,원 112,원.31% 13.% 주요주주 LG전자 외 2 LG이노텍우리사주 외 34 1분기 영업적자는 카메라모듈 부문의 호조로 예상보다 축소된 11억원으로 추정 211년 동사의 매출액은 전분기대비 소폭 감소한 1.9조원, 영업적자는 축소(qq)된 -11억원으로 추정 영업적자가 예상보다 축소된 요인은 1) LED 단가인하폭이 예상보다 낮게 나타나 4분기대비 영업적자율이 축소되었고, 2) 카메라모듈 부문에서 점유율이 예상보다 상승하여 수익성 개선이 두드러졌고, 3) PCB 부문에서 MLB와 FPCB가 downsizing에 따른 수익성 개선 효과가 발생했기 때문으로 추정 47.9% 2.6% 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 분기에 LED의 적자개선으로 전사 기준으로 흑자 전환할 전망 Price Trend 분기에 동사의 매출액은 3% 증가(q-q)한 1.22조원, 영업이익은 흑자 전환한 18억원으로 전망. LED의 가동률 상승에 따라 LED의 영업적자가 개선되는 점이 흑자전환의 주요한 요인으로 예상 LG 이노텍 KOSPI 1 5 2분기에 TV와 PC의 성수기 진입과 스마트폰/태블릿PC의 판매호조로 전 부품이 실적 증가세가 나타날 전망. 211년 동사의 매출액은 전년대비 35% 증가한 5.3 조원, 영업이익은 17% 증가한 1,84억원으로 전망 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 결산기 -12월 매출액 증감률 E 212F 3,42 3,558 4,14 5,265 7, 주: IFRS기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 영업이익 세전순이익 순이익 EPS (원) 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 순차입금 ,34 4,127 9,725 7,965 16, ,18 1,28 86

22 LG 이노텍 LG 이노텍 1 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 수정후 y-y q-q 수정전 Consensus 매출액 775 1,29 1,164 1,136 1, ,16 1,1 영업이익 적전 적지 13-6 주 : 연결기준자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 LG 이노텍사업부별분기실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 775 1,29 1,164 1,136 1,93 1,224 1,398 1,551 4,14 5,265 7,125 LED ,299 2,16 DN ,13 1,196 1,346 PCB SD Mobile ,496 2,23 Motor/ 차량전장 영업이익 LED DN PCB SD Mobile Motor/ 차량전장 영업이익률 LED DN PCB SD Mobile Motor/ 차량전장 주 : 연결기준 자료 : LG 이노텍, 우리투자증권리서치센터전망 22

23 LG 이노텍 LG 이노텍사업부별분기실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11F 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 775 1,29 1,164 1,126 1,16 1,35 1,517 1,647 4,94 5,675 7,912 LED ,489 2,16 DN ,126 1,457 1,957 PCB SD Mobile ,374 2,112 Motor/ 차량전장 영업이익 LED DN PCB SD Mobile Motor/ 차량전장 영업이익률 LED DN PCB SD Mobile Motor/ 차량전장 주 : 연결기준 자료 : LG 이노텍, 우리투자증권리서치센터전망 23

24 심텍 (3671.KQ) 반도체용 substrate 시장의 강자 Buy (유지) 목표주가 Company Analysis 21,원 (유지) 현재가 ( 11/4/18) 16,15원 Analyst 반도체 수요는 메모리와 비메모리 부문 모두 견조하게 성장할 전망 글로벌 DRAM 컨텐츠는 21년부터 215년까지 연평균 52% 성장할 전망 김혜용 이 중 핸드셋용 DRAM 컨텐츠는 67% 늘어날 전망이고, 특히 스마트폰용은 81% 성장하며 전체 성장률을 상회할 전망 2) , sophia.kim@wooriwm.com 이승혁 2) , kevin.lee@wooriwm.com 업종 반도체 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 52주 최고가( 11/4/14) 최저가( 1/4/2) 배당수익률(21) 외국인지분율 2, ,692십억원 29.1백만주 16,6원 8,8원 1.5% 4.97% 주요주주 전세호 알리안츠글로벌인베스터스 주가상승률 절대수익률 상대수익률 27.7% 8.9% 1개월 6개월 12개월 또한, DRAM 외에 스마트폰에 적용되는 baseband 칩, 블루투스/GPS 등의 무선 연결 칩, RF 관련 칩, 어플리케이션/멀티미디어 프로세서 등의 수요는 214년까 지 연평균 25% 성장할 것으로 예상 동사는 메모리와 비메모리용 substrate 시장에서 모두 수혜를 받을 것 동사는 DRAM용 substrate (BOC)와 메모리 모듈 시장에서 이미 글로벌 경쟁력 을 인정받고 있음 (글로벌 점유율 3%, 경쟁사 대비 높은 원가 경쟁력) 또한 모바일 기기용 MCP, FMC, CSP 등의 매출액이 빠르게 성장하고 있음 단기적으로는 스마트폰의 확대로 인한 모바일 관련 제품군에서 수혜를 받고, 중 장기적으로는 DDR4의 출시 이후 메모리 관련 제품군에서 다시 성장 동력을 찾 을 수 있을 전망 투자의견 Buy 및 목표주가 21,원 유지 Price Trend 2 심텍 15 KOSDAQ 211년 기준 P/E 8.1배로 여전히 저평가된 것으로 판단 21년 12월에 키코 계약을 완전히 청산했고, 부채비율은 21년 말 223%에서 211년 말에는 12%로 떨어질 것으로 예상되는 등 재무적 안정성도 점차 개선 될 전망 1 5 '1.4 '1.6 '1.8 '1.1 '1.12 '11.2 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 세전순이익 순이익 EPS (원) E 212F 213F ,814 2,597 1,985 2,466 2,848 주: 4월 18일 종가 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 증감률 흑전 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ,

25 심텍 적용제품별 DRAM 소모량추이및전망 (1Gb 기준 ) ( 십억개 ) 서버 PC tablet PC 스마트폰전체 E 212F 213F 214F 215F 자료 : 가트너 모바일용반도체수요추이및전망 ( 백만달러 ) Memory Analog 6, Optoelectronics Logic Discretes Application specific Ics 5, 4, 3, 2, 1, E 212F 213F 214F 자료 : 가트너 심텍의매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F 자료 : 심텍, 우리투자증권리서치센터전망 25

26 심텍 심텍분기별, 제품군별실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 Module PCB Package Substrate Build-up/NW BIB 매출액비중 Module PCB Package Substrate Build-up/NW BIB 영업이익 영업이익률 세전순이익 세전순이익률 순이익 순이익률 자료 : 심텍, 우리투자증권리서치센터전망 심텍분기별, 제품군별실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 Module PCB Package Substrate Build-up/NW BIB 매출액비중 Module PCB Package Substrate Build-up/NW BIB 영업이익 영업이익률 세전순이익 세전순이익률 순이익 순이익률 자료 : 심텍, 우리투자증권리서치센터전망 26

27 심텍 INCOME STATEMENT VALUATION INDEX ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 매출액 EV/ EBITDA (X) 증가율 EV/ EBIT (X) 매출원가 PER (X) 매출총이익 조정PER (X) Gross 마진 PCR (X) 판매비와일반관리비 PBR (X) EBITDA PSR (X) EBITDA 마진 PEG (X) 감가상각비 & 무형자산상각비 PER/ 주당EBIT 증가율 (X) 영업이익 PER/ 주당EBITDA 증가율 (X) OP 마진 Enterprise Value 영업외수익 주당EPS CAGR (3년, FD) 영업외비용 주당EBIT CAGR (3년, FD) 순이자수익 / ( 비용 ) 주당EBITDA CAGR (3년, FD) 세전계속사업이익 주당EBIT (FD) (W) 3,125 2,679 3,22 3,549 Pretax 마진 주당EBITDA (FD) (W) 4,15 3,694 4,173 4,468 법인세비용 EPS (FD) (W) 2,597 1,985 2,466 2,848 계속사업이익 조정EPS (FD) (W) 2,578 1,985 2,466 2,848 순이익 CFPS (W) 3,748 3,125 3,253 3,745 Net 마진 BPS (W) 4,679 6,58 8,81 11,492 조정순이익 주당매출액 (W) 21,167 21,344 26,75 3,995 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) 감가상각비 & 무형자산상각비 Residual Income 지분법손실 (- 이익 ) M RIM-based Target Price(W) 22,242 + 외화환산손실 (-이익).1... 경제적부가가치 (EVA) + 비유동자산매각손실 (-이익) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 (+ 감소 ) 투하자본이익률 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC 유형자산감소.6... EVA 유형자산증가 (CAPEX) Discounted Cash Flow + 투자유가증권매각 (- 취득 ) EBIT Free Cash Flow 감가상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 Free cash flow for DCF valuation 자기자본증감 가중평균자본비용 (WACC) 부채증감 부채비용 (COD) 현금 & 단기금융상품증가 (- 감소 ) 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC BALANCE SHEET PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 현금및단기금융상품 자기자본이익률 (ROE) 매출채권 총자산이익률 (ROA) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 투자자산 EBITDA/ 총자산 비유동자산 배당수익률 자산총계 총현금배당금 ( 십억원 ) 단기성부채 보통주주당현금배당금 ( 중간 + 기말 ) 매입채무 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 유동부채 총부채 / 자기자본 장기성부채 순이자비용 / 매출액 장기성충당금 EBIT/ 순이자비용 (X) 비유동부채 유동비율 부채총계 당좌비율 자본금 총발행주식수 (mn) 자본잉여금 액면가 (W) 이익잉여금 주가 (W) 14,15 16,15 16,15 16,15 자본총계 시가총액 ( 십억원 )

28 크루셜텍 (11412.KQ) 31,원 (상향) 현재가 ( 11/4/18) 24,2원 목표주가를 31,원으로 상향 조정하며, 투자의견 Buy 유지 Analyst 크루셜텍에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 24,2원 (무상증자 전 기준 58,원)에서 31,원으로 34% 상향 조정 김혜용 2) , sophia.kim@wooriwm.com 목표주가 상향 조정 이유는 RIM, 삼성전자 등 주요 거래처로의 납품 물량이 예상 보다 빠르게 늘어나고 있어 211년, 212년 매출액 전망치를 각각 13%, 11% 상 향 조정했기 때문 이승혁 2) , kevin.lee@wooriwm.com 업종 목표주가는 211년과 212년 기준 PER 각각 14.3배, 12.6배, 현 주가(4월 18 일) 대비 28% 상승여력 보유 휴대폰 부품 KOSPI KOSDAQ 시가총액(보통주) 발행주식수(보통주) 52주 최고가( 11/3/16) 최저가( 1/8/5) 배당수익률(21) 외국인지분율 2, ,98십억원 21.1백만주 26,4원 7,767원.% 22.4% 주요주주 안건준외7 Nomura Asset외3 주가상승률 절대수익률 상대수익률 노키아의 주력 시장을 두고 메이저 휴대폰 업체들의 점유율 경쟁이 치열해질 전망 글로벌 스마트폰 시장은 중저가형 제품군에서 경쟁이 더욱 치열해질 전망 1) 노키아의 경쟁력 약화로 노키아의 주력 시장인 유럽, 아시아 지역의 중저가형 휴대폰 시장에서의 점유율 경쟁이 확대될 것으로 예상되고, 2) 전체 휴대폰 시장 중 스마트폰 비중이 211년 29%, 212년 36%로 상승할 전망에 따라 고가제품보다 중저가제품의 수요 창출이 더욱 중요해졌기 때문 31.4% 11.4% 1개월 6개월 12개월 이에 따라 터치패널의 대안으로 원가가 낮은 옵티컬 트랙패드의 수요가 늘어날 전망 (터치패널 단가: 8~1달러, 옵티컬 트랙패드: 2~3달러) Price Trend 다른 휴대폰 부품 업체 대비 프리미엄을 받을 만한 이유 충분 크루셜텍 KOSDAQ 동사의 현재 주가는 211년 기준 P/E 11.배로 IT 하드웨어 업종 평균 P/E 11.8 배 대비 낮음. 하지만 오히려 프리미엄을 받는 것이 타당하다고 판단. 왜냐하면 1 5 1) 동사는 글로벌 옵티컬 트랙패드 시장을 독점하고 있고, 2) 주요 거래선이 RIM, 삼성전자, HTC 등으로 다변화되어 있으며, 3) 옵티컬 트랙패드의 적용처가 휴대폰 외에 카메라, 리모컨, 디스플레이 등 다양한 IT기기로 확대될 수 있기 때문 ' 고래싸움에 새우는 웃는다 Buy (유지) 목표주가 Company Analysis '1.9 '1.11 '11.1 '11.3 결산기 -12월 매출액 증감률 영업이익 순이익 세전순이익 EPS (원) 증감률 PER PBR EV/EBITDA E 212F 213F ,9 1,115 2,199 2,493 2, na na na 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망 ROE 부채비율 순차입금

29 크루셜텍 크루셜텍이휴대폰부품업종대비프리미엄을받는것이타당한이유 : 1) 독점적시장지위 2) 글로벌거래선다변화 3) application 다양화 4) 소프트웨어경쟁력 크루셜텍에대한목표주가 31,원은 211년과 212년평균기준 P/E 13.4배로 IT하드웨어업종평균 P/E 인 11.8 배 (12 개월 Forward 기준 ) 대비 14% 높은수준이다. 동사가이러한프리미엄을받는것이타당하다고판단하는이유는다음과같다. 1) 크루셜텍은글로벌옵티컬트랙패드시장을독점하고있으며, 제품의구조및원재료와관련된 25여개의특허를확보하고있어진입장벽을구축한것으로판단된다. 2) 동사는글로벌메이저휴대폰 / 스마트폰업체들을주요거래선을확보하고있다. (211년기준각거래처별매출비중 : RIM 47%, HTC 21%, 삼성전자, 2%, LG전자, 샤프, 팬택등 12%) 3) 동사의옵티컬트랙패드는주로스마트폰에적용되어왔는데점차적으로피쳐폰뿐만아니라모니터, 디지털카메라, 리모컨 / 전화기등의가전제품으로확대될전망이다. 터치패널대비원가가저렴하고차지하는 space 가크지않으므로 set 업체들이손쉽게채택할수있을것으로판단된다. 4) 옵티컬트팩패드를작동시키기위한솔루션및 UI를패키지를개발하여납품하므로이와관련된노하우가축적되어있다. 크루셜텍잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 211E 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F Net Profit Shareholder's equity ,18 1,426 1,714 Forecast ROE (FROE) 51.8% 38.2% 31.4% 29.1% 27.6% 26.4% 22.9% 22.1% 21.5% 21.2% 21.% 2.9% Spread (FROE-COE) 39.4% 25.8% 19.% 16.7% 15.2% 14.% 1.5% 9.7% 9.1% 8.8% 8.6% 8.5% Residual Income Cost of equity (COE) 12.4% Beta 1.2 Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 66.8 PV of forecast period RI PV of continuing value Equity value (C+P) No of shares (common, mn) m TP Fair price (C) 31,137 Current price (C) 24,2 Upside (-downside) 28.7% Implied P/B (x) 212 년기준 4.2 Implied P/E (x) 212 년기준 12.7 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 29

30 크루셜텍 노키아의경쟁력약화로 RIM과삼성전자에반사이익전망 -> 옵티컬트랙패드의수요확대기회 글로벌휴대폰 1위업체인노키아는스마트폰 OS의경쟁력이약화되며점유율이 4분기연속으로하락세를기록하고있다. 이에따라노키아가전통적으로강세를보여온시장을두고경쟁업체들의점유율확보경쟁이더욱치열해질것으로예상된다. 실제로 RIM 과삼성전자는중국, 인도등의신흥시장을타겟으로 2~3달러수준의중저가형스마트폰및 advanced 피쳐폰 ( 기존피쳐폰에 SNS 기능을추가한제품 ) 을출시하며공격적인마케팅을추진할계획인것으로파악된다. 이로인해터치패널대비원가가저렴한옵티컬트랙패드의수요가확대될것으로전망되고, 독점적공급업체인크루셜텍의수혜가예상된다. 글로벌메이저휴대폰업체들의점유율추이 ( 출하량기준 ) Nokia Samsung LGE RIM Apple 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 자료 : SA 글로벌메이저휴대폰업체들의 ASP 추이 ($US) Nokia Samsung LGE RIM Apple 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 자료 : SA 3

31 크루셜텍 크루셜텍실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) E 212F 매출액 - 수정후 수정전 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 1,9 1,115 2,199 2,493 - 수정전 1,115 1,911 2,22 - 변동률 PER na PBR na EV/EBITDA na ROE 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 크루셜텍의제품별매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F 자료 : 일진디스플레이, 우리투자증권리서치센터전망 납품처별매출액비중추이및전망 ( 십억원 ) 12 1 RIM HTC SEC 기타 (LG 전자, 샤프등 ) Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F 자료 : 크루셜텍, 우리투자증권리서치센터전망 31

32 크루셜텍 크루셜텍분기별, 제품군별실적추이및전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 옵티컬트랙패드 LED플래시모듈, PL렌즈 에어로마우스 매출액비중옵티컬트랙패드 LED플래시모듈, PL렌즈 에어로마우스 영업이익 영업이익률 세전순이익 세전순이익률 순이익 순이익률 자료 : 크루셜텍, 우리투자증권리서치센터전망 크루셜텍분기별, 제품군별실적추이및전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11E 3Q11F 4Q11F E 212F 매출액 옵티컬트랙패드 LED플래시모듈, PL렌즈 에어로마우스 매출액비중옵티컬트랙패드 LED플래시모듈, PL렌즈 에어로마우스 영업이익 영업이익률 세전순이익 세전순이익률 순이익 순이익률 자료 : 크루셜텍, 우리투자증권리서치센터전망 32

33 크루셜텍 INCOME STATEMENT VALUATION INDEX ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 매출액 EV/ EBITDA (X) 증가율 EV/ EBIT (X) 매출원가 PER (X) 매출총이익 조정PER (X) Gross 마진 PCR (X) 판매비와일반관리비 PBR (X) EBITDA PSR (X) EBITDA 마진 PEG (X) 감가상각비 & 무형자산상각비 PER/ 주당EBIT 증가율 (X) 영업이익 PER/ 주당EBITDA 증가율 (X) OP 마진 Enterprise Value 영업외수익 주당EPS CAGR (3년, FD) 영업외비용 주당EBIT CAGR (3년, FD) 순이자수익 / ( 비용 ) 주당EBITDA CAGR (3년, FD) 세전계속사업이익 주당EBIT (FD) (W) 1,36 2,318 2,72 3,385 Pretax 마진 주당EBITDA (FD) (W) 1,441 2,58 2,966 3,71 법인세비용 EPS (FD) (W) 1,115 2,199 2,493 2,892 계속사업이익 조정EPS (FD) (W) 1,121 2,199 2,493 2,892 순이익 CFPS (W) 1,296 2,389 2,41 2,967 Net 마진 BPS (W) 3,3 5,418 7,85 1,566 조정순이익 주당매출액 (W) 11,156 18,562 24,9 3,113 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) 감가상각비 & 무형자산상각비 Residual Income 지분법손실 (- 이익 ) M RIM-based Target Price(W) 31,163 + 외화환산손실 (-이익).1... 경제적부가가치 (EVA) + 비유동자산매각손실 (-이익).... 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 (+ 감소 ) 투하자본이익률 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC 유형자산감소.4... EVA 유형자산증가 (CAPEX) Discounted Cash Flow + 투자유가증권매각 (- 취득 ) EBIT Free Cash Flow 감가상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 Free cash flow for DCF valuation 자기자본증감 가중평균자본비용 (WACC) 부채증감 부채비용 (COD) 현금 & 단기금융상품증가 (- 감소 ) 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC BALANCE SHEET PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 21/12A 211/12E 212/12F 213/12F 현금및단기금융상품 자기자본이익률 (ROE) 매출채권 총자산이익률 (ROA) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 투자자산 EBITDA/ 총자산 비유동자산 배당수익률.... 자산총계 총현금배당금 ( 십억원 ).... 단기성부채 보통주주당현금배당금 ( 중간 + 기말 ) 매입채무 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 유동부채 총부채 / 자기자본 장기성부채 순이자비용 / 매출액 장기성충당금.... EBIT/ 순이자비용 (X) , 비유동부채 유동비율 부채총계 당좌비율 자본금 총발행주식수 (mn) 자본잉여금 액면가 (W) 이익잉여금 주가 (W) 47,6 24,2 24,2 24,2 자본총계 시가총액 ( 십억원 )

34 전기전자 / 휴대폰산업 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성SDI 64.KS Buy 23,원 (12개월) Buy 2, 원 (12 개월 ) Buy 165, 원 (12 개월 ) Buy 135, 원 (12 개월 ) Buy 12, 원 (12 개월 ) Buy 95, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 종가목표주가 (12M) '9.4 '9.8 '9.12 '1.4 '1.8 '1.12 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LG 전자 6657.KS Buy 125, 원 (12 개월 ) Buy 115, 원 (12 개월 ) Buy 155, 원 (12 개월 ) Buy 17, 원 (12 개월 ) Buy 13, 원 (12 개월 ) Buy 1, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 2, 15, 1, 종가 5, 목표주가 (12M) '9.4 '9.8 '9.12 '1.4 '1.8 '1.12 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 삼성전기 915.KS Buy 135, 원 (12 개월 ) Buy 15, 원 (12 개월 ) Buy 19, 원 (12 개월 ) Buy 17, 원 (12 개월 ) Buy 13, 원 (12 개월 ) Buy 11, 원 (12 개월 ) Buy 83, 원 (12 개월 ) Buy 75, 원 (12 개월 ) Buy 64, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 2, 15, 1, 종가 5, 목표주가 (12M) '9.4 '9.8 '9.12 '1.4 '1.8 '1.12 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LG 이노텍 117.KS Hold 13, 원 (12 개월 ) Hold 15, 원 (12 개월 ) Buy 245, 원 (12 개월 ) Buy 2, 원 (12 개월 ) Buy 15, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가 (12M) '9.4 '9.8 '9.12 '1.4 '1.8 '

35 전기전자 / 휴대폰산업 투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 심텍 3671.KQ Buy 21, 원 (12 개월 ) Buy 18, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 25, 종가 2, 15, 목표주가 (12M) 1, 5, '9.4 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 크루셜텍 KQ Buy 31,원 (12개월) % 무상증자 Buy 58,원 (12개월) Buy 42,원 (12개월) ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 종가 목표주가 (12M) '1.7 '1.9 '1.11 '11.1 '11.3 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 삼성전기, LG 이노텍, 삼성 SDI, LG 전자, 심텍, 크루셜텍 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 " 삼성전기, 삼성 SDI, LG 전자, LG 이노텍 " ( 을 ) 를기초자산으로하는 ELW 의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 35