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1 1. 표지

2 이베스트투자증권통신 / 미디어담당김현용입니다. 최근수년간글로벌미디어산업환경의변화에가장크게영향력을미친기업을꼽으라면단연넷플릭스를들수있을것입니다. 그만큼넷플릭스의사업모델과그성공이미래미디어산업의방향성에시사하는바가크다고판단됩니다. 이러한변화를미리감지하고적극적으로대응하는것이야말로급변하는미디어환경에서기업의생존을보장하는유일한방법이라할것입니다. 글로벌미디어소비자에게있어넷플릭스는이미우리에게성큼다가와있습니다. 넷플릭스의글로벌가입자수는올해 6월말기준 1억 4만명 ( 유료가입자수는 9,9만명 ) 에달했습니다. 이는 211년말 2,16만명에비하면 5배가까이급증한수치입니다. 이중미국가입자수는 5,192만명, 미국제외글로벌가입자수는 5,23만명으로최초로글로벌가입자수가미국가입자수를돌파했습니다. 즉, 더이상넷플릭스는미국미디어소비자만의전유물이아니라남미, 서유럽을넘어아태지역으로빠르게확장되고있다는판단입니다. OTT 플랫폼으로출발한넷플릭스는이제는매년 6억달러이상의콘텐츠제작비용을쏟아부으며콘텐츠사업자로거듭나고있습니다. 국내주요민영채널인 CJ계열, SBS, JTBC의콘텐츠제작비용합계가연간 1조원에다소못미치는수준임을감안하면넷플릭스의콘텐츠확장능력은실로대단한것으로볼수있습니다. 당사의판단은미디어섹터내에서플랫폼보다는콘텐츠가중장기적으로확실한승기를잡을것으로보여집니다. 글로벌주식중에서는 Netflix(NFLX), Disney(DIS) 가변화하는미디어환경에가장적합한종목이라고판단됩니다. 플랫폼에서콘텐츠업체로진화중인넷플릭스는기존플랫폼 ( 케이블, 위성, IPTV) 에상당한위협을가하는동시에콘텐츠사업강화로가입자기반확대및유지에힘쓰고있습니다. 이미미국내넷플릭스가입자수는가장큰유료방송플랫폼인케이블 TV 가입자수를넘어선것으로추산됩니다. 한편, 디즈니는케이블네트워크 (ABC, ESPN), 영화의투자 / 제작 / 배급, 디즈니랜드등종합콘텐츠사업을영위하는사업자로동종기업중비교우위에있다고판단됩니다. 국내에서미디어환경변화에유연하게대응가능한콘텐츠주식으로는 CJ E&M, 제이콘텐트리를매수추천드립니다. CJ E&M은방송분야에서의확고한콘텐츠우위를바탕으로 TV 광고의존도를획기적으로낮추고, 영화배급업도점진적으로제작업진출을통해콘텐츠기반으로가려는움직임이뚜렷한것으로판단됩니다. 제이콘텐트리는여전히상영관중심의사업자이긴하지만, 최근들어상대적으로부족했던드라마라인업경쟁력이부각되고있어방송부문가치재평가시점이도래한것으로판단합니다. 감사합니다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 산업분석 미디어 / 광고 Overweight 넷플릭스상륙작전 콘텐츠대전에대비하라 Contents Part I 넷플릭스상륙작전 4 Part II 글로벌 OTT 시장전망 1 Part III 플랫폼보다콘텐츠가좋은이유 23 Part IV 국내콘텐츠경쟁력점검 3 기업분석 Netflix (NFLX) 4 Disney (DIS) 46 CJ E&M (1396) 53 제이콘텐트리 (3642) 62 SBS (3412) 7 이베스트투자증권리서치센터 3

4 Part I 넷플릭스상륙작전 산업분석미디어 / 광고 북미 남미 서유럽을건너이제는아시아로! 넷플릭스는최근수년간세계적으로유명해진회사지만, 사실은 2 년전인 1997 년에설립된제법오래된기업입니다. 최초사업모델은오프라인 DVD 렌탈사업이었습니다. 그로부터 1 년후인 27 년미국에서온라인스트리밍서비스를개시한이래지금은글로벌최대 OTT 사업자이자, 강력한콘텐츠제작업체로부상하고있습니다. 22 년 1 억 5 천만달러에불과했던넷플릭스의매출액은작년 88 억달러를상회했습니다. 동기간약 6 배매출액이성장했고, 5 년전주당 8 달러수준이던주가는현재 17 달러를상회하고있습니다. 시가총액 8 조원을넘어서며글로벌메이저미디어기업으로자리잡았습니다. 211 년말 2,16 만명 ( 미국 2,15 만명 ) 이었던유료가입자수는상반기말 9,94 만명 ( 미국 5,32 만명 ) 으로급증했습니다. 21 년캐나다, 211 년남미, 212 년유럽을거쳐 215 년호주, 일본을시작으로아태지역에본격진출했습니다. 남미보다 4 년이나늦게넷플릭스가들어왔음에도불구하고, 아태지역의유료가입자수는이미남미에근접한것으로판단됩니다. 아직아태지역의전체가입자수내비중은 1% 에불과하여성장잠재력이매우클전망입니다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 넷플릭스, 게임을바꾸는자 최대 OTT 플랫폼에서최대콘텐츠공급업체로진화중인넷플릭스 넷플릭스는최근수년동안전세계적으로유명해진회사지만, 사실은 2년전인 1997 년에설립된제법오래된기업이다. 최초사업모델은오프라인 DVD 렌탈사업이었다. 26년까지는미국내 DVD 유통이유일한사업모델이었으며, 26년매출액 1억달러로약 1조원을기록했다. 27년부터미국내스트리밍사업을개시하였고 21년에이르러해외로는최초로캐나다에스트리밍서비스를시작했다. 남미와서유럽일부지역 ( 영국, 노르딕 ) 에진출완료한 212년넷플릭스매출액은 36 억달러로약 4조원을기록했다. 그해의스트리밍매출비중은전사매출의 68.5% 로이미사업의 3분의 2가스트리밍으로넘어와있었다. 올해상반기기준스트리밍매출액은전사매출의 96% 를차지하고있어사실상 DVD 렌탈은무의미한수준이된것으로판단된다. OTT 플랫폼으로출발한넷플릭스는지난 6년반의시간동안 (211년 ~217년상반기말 ) 스트리밍유료가입자수가 2,16만명에서 9,94만명으로 4.6배급증했다. 미국가입자수는같은기간 2,15 만명에서 5,32 만명으로 2.5배증가했고, 해외가입자수는 145만명에서 4,871만명으로 3배넘게폭발적으로증가했다. 플랫폼기업에서만족하지않고넷플릭스는이미 212년부터오리지널콘텐츠제작을시작했다. 그해 4편에불과했던오리지널콘텐츠는작년에는 126편으로 3배증가했고, 미국의그어떤 TV 네트워크사업자보다도많은콘텐츠를제작 / 공급하는사업자로자리매김하고있다. 그림 1 중국을제외한전세계로진출을완료한넷플릭스 자료 : 넷플릭스, Statista, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 OTT 시장의절대강자 넷플릭스는압도적인글로벌 1위 OTT 기업으로글로벌진출을꾀한지난 6년간특히나폭발적으로성장하여왔다. 211년말 2,16만명 ( 미국 2,15만명, 해외 145만명 ) 에불과했던유료가입자수는올해상반기말현재 9,94 만명 ( 미국 5,32 만명, 해외 4,871 만명 ) 으로증가했다. 해외가입자수는동기간 3배넘게늘어났고미국가입자수도 5천만명을돌파하여케이블전체가입자수 (5,3 만명 ) 에육박한다. 넷플릭스는 OTT 플랫폼에머물지않고 212년부터자체제작에적극적으로투자한결과작년에는 126편의드라마, 예능, 다큐멘터리, 영화등을제작하며단일채널로서는미국에서가장많은콘텐츠를제작하는매체에올랐다. 이에기존후발주자인아마존, 훌루는물론최근에는페이스북도이시장에출사표를던지며판이커지고있다. 그림 2 넷플릭스스트리밍가입자수추이 미국해외해외비중 ( 우 ) ( 백만명 ) (%) Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 넷플릭스스트리밍매출액추이 미국해외해외비중 ( 우 ) ( 백만 $) (%) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 넷플릭스자체제작콘텐츠수추이 그림 5 OTT 사업자별자체제작콘텐츠수추이 Scripted Series Documentary Film Foreign Language Series Unscripted Series Kids Series Film Netflix Amazon Hulu 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 아마존, 훌루, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 그림 6 넷플릭스분기매출액및 YoY 성장률 ( 백만 $) 스트리밍매출 기타매출 YoY( 우 ) (%) 3, 6 그림 7 넷플릭스분기영업이익및영업이익률 ( 백만 $) 영업이익 OPM( 우 ) (%) 3 12.% 2, % 2, % 1, % 4.% 1, % 5 1 % 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16-5 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16-2.% 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 넷플릭스지역별가입자당월요금추이 ($) 12. 전체평균미국해외 Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 9 글로벌주요미디어기업시가총액추이 ( 백만달러 ) 2, 넷플릭스월트디즈니뉴스코퍼레이션 컴캐스트타임워너 CBS 15, 1, 5, 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 마지막으로넘어야할산, 아태지역 넷플릭스는미국과해외지역의스트리밍가입자수 ( 유료 / 전체 ) 를구분해주는것외에는어떤국가별또는지역별가입자수를공표하지않는다. 그러나복수의국제조사기관에서는이에대한합리적추계치를비정기적으로발표하는데, 이를취합해서대략적으로주요권역별넷플릭스유료가입자수추이를가늠해볼수있다. 우선, 미국이 5,32 만명으로전체가입자수의 51% 를차지한다. 이어상반기말 4,871 만명의해외유료가입자들중유럽이약 2,2 만명으로전체의 22% 를차지하고, 그뒤를남미 9~1, 만명수준, 아태지역이 8만명을상회하는수준으로파악된다. 유럽은 212년초진출했고, Pay TV 시장도북미에이어두번째임을감안시앞으로도넷플릭스의 2대시장으로남을가능성이높다. 주목할곳은남미와아태지역이다. 아태지역은 215년호주, 일본을시작으로뒤늦게진입했다. 그럼에도유료가입자수추계치는아태지역이 85만명전후, 남미지역이 95만명전후로상당히근접한것으로판단된다. 아태지역 Pay TV 시장이작년 332억달러 ( 전세계 15.9% 비중 ) 로 368억달러 ( 전세계 17.7% 비중 ) 의유럽을바짝추격하고있고, 남미시장 (181억달러 ) 보다는압도적으로큰점을고려하면빠르게유료가입자수가올라올가능성이높다고보여진다. 표 1 넷플릭스글로벌진출경로 일시 진출국 진출지역 가입자수추정치넷플릭스내가입자비중 해당지역 Pay TV 시장 OTT 보급률 27 미국 북미 5,32만명 5.8% 1,14억달러 16.2% 219 캐나다 북미 6만명 6.1% 13억달러 16.2% 브라질 남미 966만명 9.8% 181억달러 8.8% 멕시코남미아르헨티나남미 칠레 남미 영국유럽 2,6만명 2.8% 312억달러 26.3% 아일랜드유럽 스웨덴 유럽 덴마크유럽노르웨이유럽 핀란드 유럽 네덜란드 유럽 독일 유럽 프랑스 유럽 벨기에 유럽 스위스 유럽 오스트리아 유럽 이탈리아 유럽 스페인 유럽 215 포르투갈 유럽 호주 아태 86만명 8.7% 332억달러 23.8% 일본 아태 한국 아태 216 인도 아태 동유럽 유럽 15만명 1.5% 56억달러 11.3% 자료 : 넷플릭스, Digital TV Research, Statista, IHS Markit, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 그림 1 주요지역별넷플릭스유료가입자수추이그림 11 주요지역별유료가입자수현황 (217 년 6 월말 ) ( 백만명 ) 12 US Canada Europe Latin America AP etc. 8% 4% 1 8 1% 북미서유럽 6 남미 % 57% 아태지역동유럽등 H17 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 12 미국 vs 해외유료가입자수추이 그림 13 주요해외지역별넷플릭스유료가입자수추이 ( 백만명 ) 6 International Domestic ( 백만명 ) 25. Canada Latin America Europe AP etc H H17 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 주요해외국가별넷플릭스유료가입자수현황 그림 15 유럽내주요권역별넷플릭스유료가입자수추이 ( 백만명 ) 7. ( 백만명 ) 8. UK/Ireland Other WE Nordic Eastern Euorpe 영국 캐나다 호주 브라질 멕시코 스웨덴 네덜란드 프랑스 독일 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 Part II 글로벌 OTT 시장전망 산업분석미디어 / 광고 연평균 42% 성장한 OTT, 플랫폼에서콘텐츠로의진화를도모 글로벌 OTT 시장규모는 21 년 45 억달러에서 216 년 368 억달러로연평균 42% 성장하여 8 배가넘는규모로커졌습니다. 동기간 Pay TV 시장이연평균 3.2% 성장하여 2,82 억달러에달한것과비교하면실로굉장한속도입니다. 이제글로벌 OTT 시장은 Pay TV 시장의 18% 시장규모에달했고향후성장성을감안하면이비중은더욱커지며 Pay TV 시장의강력한위협요인으로부상할가능성이높다고판단됩니다. OTT 시장성장을주도한메이저업체인넷플릭스, 아마존, 훌루등은플랫폼기업에만족하지않고주류콘텐츠기업으로자리잡기위한움직임에돌입하고있습니다. 어디에담는지보다무엇을담는지가결국핵심이며, 콘텐츠와결합된플랫폼만이지속가능성관점에서절대우위에서기때문입니다. 넷플릭스는이미작년에만콘텐츠투자에 5 억달러를쏟아부으며 12 여편의드라마시리즈, 영화, 다큐멘터리등을제작하였습니다. 기존의 Pay TV 플랫폼 ( 케이블 TV, 위성 TV, IPTV) 대비 OTT 는유연함과글로벌이라는두가지무기를가지고빠른속도로또하나의시장을개척하고있다고판단됩니다. 이베스트투자증권리서치센터 1

11 Pay TV 를강력하게위협하며 OTT 급부상 1 년만에 Pay TV 의 2% 규모에근접한글로벌 OTT 시장 OTT는 Over the Top의줄임말로 OTT 시장은음성, 영상을포함한모든미디어들이기존의방송시스템 ( 공중파, 케이블, 위성, IPTV 등 ) 이아닌인터넷을통해서전송되는형태를의미한다. 넷플릭스의미국내스트리밍서비스가도입된시점이 27년임을상기하면본격적인시장의태동은이제 1년정도된신생산업분야다. 그럼에도 OTT는플랫폼의유연함과콘텐츠의글로벌동시확산이라는강점을무기로 Pay TV 시장 ( 케이블, 위성, IPTV) 을강력하게위협하며급성장하고있다. 작년글로벌 OTT 시장은 368억달러 (YoY +25%) 로 2,82 억달러를기록한 Pay TV 시장의 17.7% 를차지하는규모로성장했다. 그림 16 글로벌 OTT 시장 vs Pay TV 시장상대규모비교 ( 백만 $) 25, OTT Pay TV OTT / Pay TV 비중 ( 우 ) (%) 3 2, , 1, 5, E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 17 확고한 1 위 OTT 플랫폼, 넷플릭스 그림 18 넷플릭스의유일한대항마, 아마존프라임 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 아마존, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 OTT 시장의구성 VOD 구독서비스와광고부동영상이주력카테고리 OTT 시장은크게 SVOD(Subscription VOD), TVOD(Transactional VOD), EST(Electronic Sell-Through), AVOD(Advertising VOD) 등 4가지카테고리로나누어진다. 시장초기에는광고부동영상스트리밍서비스인 AVOD가시장의 49% 를차지했으나, VOD 정기구독서비스시장인 SVOD가급증하며작년기준으로 SVOD가 47%, AVOD가 33% 로시장의주력카테고리를구성하고있다. 개별콘텐츠과금제인 TVOD 시장과다운로드시장인 EST는 21년시장비중이각각 21%, 1% 에달했으나현재는각각 1% 미만으로하락한상황이다. 그림 19 시장형태별 OTT 시장전망 그림 2 시장형태별 OTT 시장구성전망 ( 백만 $) 7, SVOD TVOD EST AVOD 1% SVOD TVOD EST AVOD 6, 5, 75% 4, 5% 3, 2, 25% 1, E % E 자료 : Digital TV Research, Dataxis, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, Dataxis, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 Subscription VOD: 넷플릭스와아마존 그림 22 SVOD 와 AVOD 의결합 : Hulu Plus 자료 : 넷플릭스, 아마존, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 훌루, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12

13 미국일변도의 Pay TV 에서글로벌균형의 OTT 로 미국은확고불변의 OTT 최대시장, 그러나아태와서유럽도큰규모형성 기존 Pay TV 시장에서미국의시장규모는압도적이었던것으로파악된다. 작년미국의 Pay TV 시장규모는 1,117 억달러로글로벌시장의 54% 를차지했다. 서유럽과아태지역의시장비중은각각 15%, 16% 로나타났다. OTT 시장의실질적인태동지인미국은확고불변의최대 OTT 시장이고, 앞으로도그럴것이다. 그러나글로벌시장에서차지하는비중은 Pay TV 때만큼일방적이지는않을것으로예상된다. 22 년글로벌 OTT 시장에서미국이차지하는비중은 4% 로전망되며, 아태지역이 27%, 서유럽이 23% 를각각차지하며세권역이 1강 2중체제로균형을찾아갈것으로보여진다. 그림 23 글로벌지역별 OTT 시장전망 그림 24 글로벌지역별 OTT 시장구성전망 ( 백만 $) 7, 북미서유럽아태남미동유럽기타 1% 북미서유럽아태남미동유럽기타 6, 5, 75% 4, 5% 3, 2, 25% 1, E % E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 25 글로벌지역별 Pay TV 시장전망 그림 26 글로벌지역별 Pay TV 시장구성전망 ( 백만 $) 25, 북미서유럽아태남미동유럽기타 1% 북미서유럽아태남미동유럽기타 2, 75% 15, 5% 1, 5, 25% E % E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 넷플릭스의세계제패 vs 로컬강호의지배 넷플릭스미국 M/S 는안정화단계, 그러나해외 M/S 는증가일로 미국은명실상부글로벌최대의 OTT 시장으로모든업체들이뛰어드는격전지이기도하다. 넷플릭스의미국시장점유율은 5년전인 212년 42% 였으나작년에는 31% 로 3 년간 3% 초반수준을유지중이다. 이를넷플릭스의경쟁력약화로해석하기보다는점유율안정화로보는것이합리적이라고판단한다. 미국은넷플릭스, 아마존, 훌루의빅3 외에도 HBO Now, YouTube Red, Sling TV, 디렉티비나우등다수업체가완전경쟁하는시장이기때문이다. 한편, 해외에서의넷플릭스는현재까지는승승장구하는것으로볼수있다. 캐나다, 남 미에이어서유럽일부권역에까지진출했던 212 년점유율은 6% 에불과했지만작년 에는 16% 까지급증했다. 그림 27 넷플릭스미국 OTT 시장매출액점유율추이 ( 백만 $) OTT Pay TV OTT / Pay TV 비중 ( 우 ) (%) 2, , 1, 5, 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 28 넷플릭스미국외 OTT 시장매출액점유율추이 ( 백만 $) OTT Pay TV OTT / Pay TV 비중 ( 우 ) (%) 25, 18. 2, 15, 1, 5, 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 그림 29 노르딕지역의로컬강호, Viaplay 그림 3 남미지역의로컬강호, Claro Video 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 31 중국 1 위 OTT 플랫폼, IQIYI( 아이치이 ) 그림 32 동남아지역다크호스, IFLIX 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 33 일본로컬플랫폼, Avex 의 dtv 그림 34 인도를뜨겁게달구는 Fox 계열의 Hotstar 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15

16 아태지역을제외하면넷플릭스의승리가능성 아마존프라임비디오의추격이거세긴하지만여전히넷플릭스는글로벌에서압도적 1위의 OTT 플랫폼이다. 작년기준미국의 VOD 구독서비스유료가입자수는 1억명에달하며미국의 Pay TV 가입가구수 (215 년 9,8 만가구 ) 와크로스오버가일어난것으로추정된다. 이가운데넷플릭스는 4,79 만명으로 48% 의가입자수침투율 (Subscriber Penetration) 을기록했다. 동일한기준으로남미 (211년진출 ) 에서의넷플릭스침투율은 61%, 유럽에서는 45% 로나타나고있어북미, 유럽, 남미시장은넷플릭스의시장공략이어느정도완료된것으로보여진다. 남미의 Claro Video 나노르딕지역의 Viaplay 등로컬강호가있지만격차가벌어진 2위사업자에머물고있다. 반면, 아태지역에서는호주를제외하면진출도늦었고상당한고전을하고있는것으로판단된다. 중국에진출을못한상황을차치하고보더라도인도의 Hotstar(21 세기폭스사계열 ), 일본의 dtv(avex 그룹 ), 동남아의 Iflix( 말레이시아기반 ) 등이초기시장을상당부분가져간것으로보여지기때문이다. 아태지역의넷플릭스침투율은작년기준 9% 에불과한것으로파악된다. 그림 35 글로벌 SVOD 업체별가입자침투현황 (216 년 ) 그림 36 글로벌 SVOD 시장지역별넷플릭스침투율 61% 28% 36% Netflix Amazon 48% 45% Iqiyi 38% 글로벌 36% Hulu 2% 3% 6% dtv Ifilix Others 9% 8% 17% 남미미국유럽기타아태 자료 : Digital TV Research, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 37 서유럽 SVOD 시장업체별가입자침투율전망 그림 38 아시아에서강력한로컬기업에직면한넷플릭스 (%) 7 Netflix Amazon Others 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 OTT 시장이인접산업군에미치는영향 Pay TV 에는위협 & 콘텐츠산업에는기회와위기공존 넷플릭스와아마존을앞세운 OTT 시장의급속한팽창은인접한여러산업군에위협과기회를동시에만들어내고있다. 우선, 가장직접적으로부정적영향이미친산업군은단연 Pay TV라고할것이다. 미국의경우약 1년전에이미케이블 TV 가입자수가정점을찍은후점진적으로감소하고있는추세다. 케이블, 위성, IPTV로대표되는 Pay TV 시장은 OTT와직 간접적으로대체재관계에있어동반성장은불가능한구조라판단된다. 반면콘텐츠산업에는기회와위기가공존한다고보여진다. OTT 플랫폼의오리지날콘텐츠제작확대로경쟁자가등장한것은사실이지만, 경쟁력있는로컬콘텐츠기업의경우 OTT를자사콘텐츠의글로벌확산을위한교두보로활용할수도있기때문이다. 한편, 가입자들의원활한동영상로딩을위한 CDN(Contents Delivery Network) 전송방식, OTT 네트워크들을효율적으로시청할수있는 OTT 셋톱박스산업등은새롭게떠오르는분야로거론된다. 그림 39 코드커팅이슈와더불어고전하는 Pay TV 시장 그림 4 콘텐츠기업들은기회와위기공존 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 41 CDN 개념도 그림 42 OTT STB 1 위기업 Roku 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Roku, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 Pay TV 시장, 어떻게바라봐야할까? Pay TV 시장은북미 / 유럽을중심으로소폭의역신장세로돌아설전망 Pay TV 시장은크게케이블, 위성, IPTV 로구분된다. 작년까지최근 5년간의 Pay TV 시장은힘든시장여건속에서도글로벌연평균 3.7% 의양호한성장률을기록하여왔다. 성숙시장인북미와서유럽이각각 2.5%, 1.1% 성장했고, 성장시장의경우남미 9.3%, 아태 5.6%, 동유럽 4.9% 의견조한연평균성장률을기록했다. 그러나 OTT 플랫폼의거센도전에직면하며향후 5년간의시장은극심한정체가예상된다. 글로벌시장은.3% 의연평균역신장을보일것으로전망되는가운데, OTT 보급확산속도가빠른미국 ( 연평균 -2.6% 역신장 ) 과서유럽 ( 연평균 -.2% 역신장 ) 이시장부진을주도할것으로보여진다. 그림 43 Pay TV 시장주요지역별연평균성장률전망 21~215 CAGR 216~221 CAGR 12.4% 9.3% 3.7% 2.5% 1.1% 1.1% 4.9% 1.2% 5.6% 3.8% 6.2% -.3% -.2% -2.6% Global North America Latin America Western Europe Eastern Europe Asia Pacific MEA 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 44 Pay TV 시장전망 ( 백만 $) 25, 북미서유럽아태남미동유럽기타 2, 15, 1, 5, E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18

19 Pay TV 진영의반격 자체 OTT 플랫폼으로도전중이지만, 녹록치않은상황 OTT 시장의급부상으로가장타격을입을시장은 Pay TV 시장이될것으로전망된다. Pay TV 사업자들은각자의방법으로 OTT 시장에대응하고있는데, 콘텐츠사업강화또는플랫폼사업진출의두가지방법에서선택하고있는상황이라판단된다. 미국 1위케이블사업자인컴캐스트나타임워너케이블을일찌감치떼어낸타임워너는콘텐츠경쟁력강화에더욱집중하고있다. 반면, 두곳의위성 TV 업체들은자체제작한 OTT 플랫폼을앞세워대항하고있지만효과는크지않은것으로파악된다. 즉, 콘텐츠기반의사업자가 OTT 플랫폼을만드는것은뒤늦은시장진입을감안하면소정의성과가있었다고판단되지만, 플랫폼사업자가 OTT 플랫폼에진입한경우에는성공가능성이낮았던것으로보여진다. 그림 45 타임워너의 HBO NOW ( 17.6 월 24 만가입자 ) 그림 46 CBS All Access ( 17.2 월 15 만가입자 ) 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 47 위성사업자 Dish Network 의슬링 TV (2 만명 ) 그림 48 위성사업자 DirecTV 의디렉티비나우 (5 만명 ) 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19

20 북미 OTT 중장기시장전망 명실상부최대시장이지만, 1 가구 1OTT 보급이거의완료되며성장둔화 북미 OTT 시장은 27년태동하여시장성장을주도하여왔다. 21년 27억달러에불과했던시장규모는작년 181억달러로 6배넘게급성장했다. 글로벌 OTT 시장의절반을차지하며넷플릭스, 아마존, 훌루와같은업계리딩기업들이모두미국에속해있다. 향후에도굳건한최대시장을유지할것으로전망되나, 아태지역이가파르게성장하는효과로세계시장내비중은다소감소가불가피할전망이다. 이미북미지역의 Pay TV 가입가구수가 1.1억가구인반면, SVOD 가입자수는 1.12억가입자로파악된다. 앞으로의성장률은한자리중후반대로둔화될가능성이높다는판단이다. 그림 49 북미 OTT vs Pay TV 시장상대규모비교 OTT Pay TV 북미 ( 백만 $) (%) 12, 1, 그림 5 북미형태별 OTT 시장전망 SVOD TVOD ( 백만 $) (%) EST AVOD 3, SVOD 비중 , 35. 8, 6, 4, , 15, 1, , 5. 5, E E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 51 지역별 OTT 비중 (OTT / Pay TV) 전망 그림 52 지역별 SVOD vs Pay TV 가입자수비중 (%) E ( 백만명 ) 12 SVOD 가입자수 Pay TV 가입가구수대비비중 12% % 1% 3 8 8% % % 4% 1 5. 글로벌북미서유럽아태남미동유럽기타 2 12% 15% 9% 북미아태유럽남미기타 2% % 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

21 유럽 OTT 중장기시장전망 성장성과규모측면모두매력적인시장, 글로벌빅플레이어강세예상 유럽의 SVOD 가입자계정수는작년기준 4,5 만명으로추정된다. 전체 Pay TV 가입가구수가 1억을조금넘는수준임을감안시여전히가입자계정수기준의가구보급률은 41% 에불과하여북미만큼포화된상태는아닌것으로보여진다. 전체유럽 OTT 시장은작년 88억달러에서 22년 146억달러로연평균 13.5% 성장할것으로전망된다. 특히, 동유럽의경우에는연평균 25.6% 의고성장이예상된다. 이시장은서유럽 SVOD 가입자의약 6% 가이미넷플릭스를사용중인것으로파악되어글로벌빅플레이어의강세가지속될것으로전망된다. 그림 53 유럽 OTT vs Pay TV 시장상대규모비교 OTT Pay TV 유럽 ( 백만 $) (%) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 그림 54 유럽형태별 OTT 시장전망 ( 백만 $) SVOD TVOD (%) EST AVOD 16, SVOD 비중 , , 3 1, 25. 8, 2 6, 15. 4, 1 2, E E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 55 지역별 OTT 비중 (OTT / Pay TV) 전망 그림 56 지역별 SVOD vs Pay TV 가입자수비중 (%) E ( 백만명 ) 12 SVOD 가입자수 Pay TV 가입가구수대비비중 12% % 1% 3 8 8% % % 4% 1 5. 글로벌북미서유럽아태남미동유럽기타 2 12% 15% 9% 북미아태유럽남미기타 2% % 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 아태지역 OTT 중장기시장전망 가장 Hot 한성장시장, 글로벌 vs 로컬의치열한경쟁이어질전망 아태지역은글로벌 OTT 주요지역시장중가장가파른성장이예상되는지역이다. 21년 7억달러에불과했던시장규모는 217년 79억달러로 11배이상성장했다. 그럼에도아직 Pay TV 가구수대비 OTT 보급률은 12% 에머물러있어폭발적인성장이예상되는대목이다. 향후 22년시장규모는 155억달러로연평균 18.4% 성장하며 146억달러의유럽시장을제치고북미에이어제2 시장권역으로급부상할전망이다. 이시장은중국아이치이, 인도핫스타, 일본 dtv, 한국티빙, 동남아아이플릭스등강력한로컬강호가터줏대감으로자리잡고있어넷플릭스나아마존등의글로벌기업의침투가생각처럼쉽지는않은상황이다. 그러나글로벌 OTT 플랫폼들의본격적인진출및로컬콘텐츠의수급및자체제작이시작된지불과 1년여지난시점이라섣부른패배또한단정짓기힘든시점이다. 양자간의격렬한경쟁이이어질가능성이높다. 그림 57 아태지역 OTT vs Pay TV 시장상대규모비교 OTT Pay TV 아태 ( 백만 $) (%) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 58 아태지역형태별 OTT 시장전망 ( 백만 $) SVOD TVOD (%) EST AVOD 3, SVOD 비중 , 35. 2, , 2 1, , E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 59 지역별 OTT 비중 (OTT / Pay TV) 전망 그림 6 지역별 SVOD vs Pay TV 가입자수비중 (%) E ( 백만명 ) 12 SVOD 가입자수 Pay TV 가입가구수대비비중 12% % 1% 3 8 8% % % 4% 1 5. 글로벌북미서유럽아태남미동유럽기타 2 12% 15% 9% 북미아태유럽남미기타 2% % 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22

23 Part III 플랫폼보다콘텐츠가좋은이유 산업분석미디어 / 광고 기존의판을뒤엎는플랫폼기업은있어도그러한콘텐츠기업은없다 플랫폼은다양한콘텐츠의유통을전담한다는점에서주력플랫폼이될경우그파급력과영향력은실로크다고할것입니다. 미국의케이블 TV 산업이 IPTV 대비확고한경쟁우위를바탕으로 Pay TV 시장을장악하고있는점, 미국소재글로벌 6 대배급사의세계영화시장영향력, 각국에서메이저상영관사업자들이갖는파워등을그예로들수있습니다. 그러나, 플랫폼은결국유통의방식에관한비즈니스이며혁신적이며효율적인방식이나타나면기존시장이잠식당할우려가상존합니다. 미국의경우넷플릭스유료가입자수가전체케이블 TV 가입자수를넘어선점, 한국에서 IPTV 가케이블 TV 를제압하고주류플랫폼으로서의입지를확고히한점, 넷플릭스제작영화에대한상영관사업자의견제등이이에해당합니다. 반면, 콘텐츠기업들의경우글로벌맹주의위치는쉽사리변하지않는경향이뚜렷합니다. 디즈니는방송, 영화에서의독보적인콘텐츠경쟁력에자체플랫폼기반까지갖추고있어급변하는미디어환경속에서지속가능한성장이가능한사업모델이라판단됩니다. 아울러, 플랫폼으로판을뒤흔들고이제는주류콘텐츠사업자로자리매김을꾀하는넷플릭스도게임에서유리한고지를점하고있는것으로보여집니다. 한국미디어기업들의경우에도핵심소비계층인 2~49 세를중심으로콘텐츠경쟁력이탁월한 tvn, JTBC 가경쟁우위에선것으로판단됩니다. 아울러지상파중에서는유일하게 SBS 가방송트렌드변화에적극적으로대응하고있다는판단입니다. 이베스트투자증권리서치센터 23

24 넷플릭스가기를쓰고콘텐츠제작자가되려는이유 플랫폼은혁신이가능하지만, 콘텐츠는역량이누적되는구조 넷플릭스는미디어소비패턴의변화를일찌감치감지하고인터넷을통한콘텐츠의유통이라는플랫폼대변혁을통해글로벌대기업으로급성장했다. 27년에미국내동영상스트리밍서비스를도입했으니불과 1년만에이루어낸결과다. 그러나넷플릭스는콘텐츠의중요성을깨닫고 212년부터남들보다한발앞서콘텐츠제작역량을쌓기시작했다. 그결과 212년 4편에불과했던오리지널콘텐츠는작년 126편으로 3배급증했다. 콘텐츠제작유형도드라마, 예능, 다큐멘터리, 키즈, 영화등으로다변화되었고, 영어외의외국어콘텐츠도글로벌확장을위해점진적으로늘리는추세다. 결국, 넷플릭스는자사플랫폼에가입자들을묶어두는가장확실하고유일한방법은콘텐츠뿐이라는사실을잘알고있는것이다. 그림 61 혁신플랫폼 OTT 의시장침투능력 OTT Pay TV 글로벌 ( 백만 $) (%) 12, 25. 그림 62 넷플릭스 SVOD 시장점유율추이 ( 백만 $) (%) OTT Pay TV M/S( 우 ) 2, 7 1, 8, 6, 4, 2, , 1, 5, E 자료 : Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, Digital TV Research, 이베스트투자증권리서치센터 그림 63 넷플릭스 CAPEX Breakdown 그림 64 주요네트워크사업자 217 년예상콘텐츠투자액 ( 백만 $) Content Marketing Product ( 백만 $) 9, 8, 8, 7, 7, 6, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5, 4, 3, 2, 1, E ESPN NFLX AMZN Hulu HBO 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 아마존, 훌루, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24

25 콘텐츠와플랫폼, 둘다잘해야살아남는다 핵심은콘텐츠 자체플랫폼과함께하면금상첨화! 넷플릭스는이제전세계에서가장많은돈을콘텐츠에투자하는사업자다. 올해예상되는넷플릭스의총투자금액 8억달러중 6억달러가콘텐츠투자에집행될것으로계획되어있다. 동사의콘텐츠투자금액은전년비 2% 증가한수준이며, 후발주자들의콘텐츠투자금액예상치가아마존 45억달러, HBO 2억달러인점을감안하면 Top- Tier를유지하는데무리가없을것으로예상된다. 216년한조사기관에따르면, 미국에서가장많이재생된드라마동영상 Top 1에서넷플릭스가 9개, 훌루가 1개를차지했다. 이미미국은 SVOD 가입자수가 Pay TV 보급가구수와크로스오버가일어날정도로 OTT 보급이보편적인상황이다. OTT가주류콘텐츠로자리를잡아가는과정에서넷플릭스의압도적인콘텐츠우위선점은앞으로의넷플릭스성장궤도에서중요한단초를제공할전망이다. 그림 년가장인기있었던오리지널스트리밍쇼 자료 : Symphony Advanced Media, Statista, Business Insider, 이베스트투자증권리서치센터 그림 66 넷플릭스오리지널 : Orange is the New Black 그림 67 넷플릭스오리지널 : Stranger Things 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 고전하는기존의 Pay TV 플랫폼 성장동력을잃어버린 Pay TV 산업, 강력한대체재에직면 Pay TV 산업은글로벌 OTT가본격적으로확산되기시작하며중대한도전에직면하여있다. 가격이싸다는점을차치하더라도플랫폼의글로벌콘텐츠딜리버리능력, 오리지널콘텐츠유무등전략적유연성측면에서 Pay TV는 OTT 대비경쟁열위에있다고판단된다. 넷플릭스는이미주요위성 TV 기업들 (Dish, DirecTV) 의시가총액을일찌감치뛰어넘었다. Dish Networks 는 Pay TV 산업의성장성이정체국면을맞이하며 3년째시가총액이횡보중이고, DirecTV 는 AT&T에인수되는것으로마무리되었다. 컴캐스트의경우넷플릭스못지않은압도적주가상승을보여주었는데, 이는케이블 TV 절대 1위지위라는플랫폼강점과 NBC, Universal Pictures 를비롯한콘텐츠사업강화가조화를이룬결과로판단된다. 그림 68 주요플랫폼기업들의장기시가총액시계열추이 ( 백만 $) 2, Comcast DISH DirecTV Netflix 15, 1, 5, '2.5 '3.5 '4.5 '5.5 '6.5 '7.5 '8.5 '9.5 '1.5 '11.5 '12.5 '13.5 '14.5 '15.5 '16.5 '17.5 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 그림 69 AT&T 에인수된디렉티비 그림 7 플랫폼과콘텐츠가결합된컴캐스트 자료 : AT&T, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 컴캐스트, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26

27 지속가능성우위의콘텐츠산업 미국의방송과영화산업은 Big 4 가장악한구조 미국의방송과영화산업은사실상디즈니, 타임워너, 컴캐스트, 21세기폭스등 Big 4 미디어기업에의해과점적으로장악되어있다. 지상파 4대방송채널중 NBC( 컴캐스트 ), ABC( 디즈니 ), Fox(21 세기폭스 ) 가이들의손에있다. 아울러미국내 6대영화스튜디오들이미국박스오피스의 8% 이상, 글로벌박스오피스의 6% 이상을장악하고있는데, 이중에서도 4대메이저스튜디오들이바로 Bueno Vista( 디즈니 ), Warner Brothers( 타임워너 ), Universal Pictures( 컴캐스트 ), 2th Century Fox(21 세기폭스 ) 이다. 그리고 6대스튜디오에속한 Paramount Pictures 를소유한 Viacom 의경우동일기업집단내계열회사가지상파방송 CBS를소유하고있는상황이다. 표 2 기업명 글로벌핵심콘텐츠기업현황 티커 시가 총액 17E 매출 17E OP 17E NI 주요방송 네트워크 Disney DIS ABC, ESPN Time Warner TWX HBO, CNN Comcast CMCSA NBC 21 st Century Fox Disney 주요영화 제작사 (Bueno Vista) 배급 점유율 19.2% 사업매출구성 방송 4%, 레저 3%, 영화제작및투자배급 2% Warner Brothers 12.% 케이블네트워크 6%, 영화배급 4% Universal Pictures 1% 케이블 TV 6%, 방송 25%, 영화등 15% 케이블네트워크 5%, 지상파방송 2%, FOXA Fox, FX 2 th Century Fox 11.8% 영화배급 3% Viacom VIAB CBS Paramount Pictures Sony SNE Sony Pictures 5.4% - 주 : 영화배급점유율은 216 년글로벌 M/S 기준으로기재함, 단위는십억달러자료 : 각사, Bloomberg, Boxofficemojo, 이베스트투자증권리서치센터 4.8% 방송네트워크 8%, 영화배급 2% 그림 71 미국의 4 대지상파채널 그림 72 미국의 6 대영화스튜디오 자료 : 각사, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 각사, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 디즈니, 1 년만에넷플릭스와이별 완벽에가까운콘텐츠업체디즈니, 자체 OTT 유통망구축에돌입 지난 8월디즈니는넷플릭스와의콘텐츠계약이종료되는 219년이후디즈니콘텐츠를넷플릭스에더이상공급하지않을것이라밝혔다. 애니메이션 & 실사영화의자체제작및글로벌배급, 미국 4대지상파중하나인 ABC와최대스포츠채널 ESPN, 그리고디즈니채널까지디즈니의콘텐츠파워는실로막강하다. 여기에대체불가능한브랜드인지도를갖춘테마파크디즈니랜드 & 리조트를운영하고있어이익안정성과매출성장성모두탁월한것이바로디즈니의강점이다. 넷플릭스와의계약을 1 년만에결별한점은주목할만한요소이다. 결국, 디즈니는내 년 ESPN 을통한온라인동영상서비스를시작하며 219 년에는디즈니전용서비스까 지 OTT 플랫폼을확장할것으로예상된다. 그림 73 디즈니영화시장배급점유율추이 (%) 3 US M/S Int'l M/S WW M/S 자료 : 디즈니, Boxofficemojo, 이베스트투자증권리서치센터 그림 74 ABC, ESPN, 그리고 Disney Channel 그림 75 막강한자체제작스튜디오를보유한디즈니 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 한류콘텐츠를이끄는플레이어는 tvn 과 JTBC 249 세대에게중요한것은오직콘텐츠! 케이블 / 종편에서는통상시청률 1% 이상이면대박이라고하고, 5% 를넘어가면시장의관심이집중되기시작한다. 이는광고주들이주목하는시청률이전체시청률이아니라 249(2~49 세 ) 시청률이기때문이다. 이지표가실질적으로광고에대한예산집행이효과로이어지는확률이높다고업계에서는판단하고있다. 이제 249 세대에있어지상파니케이블이니하는것은중요하지않다. 이들은사랑이야기일변도의식상한지상파드라마가아닌, 참신한소재의드라마, 지금껏보지못했던예능을원한다. 작금의한류콘텐츠열풍을이끌어가는중심에는새로운포맷과콘텐츠를끊임없이시도하는케이블 / 종편이있다고판단된다. 그림 76 CJ E&M 과 JTBC 의드라마시장점유율추이 ( 편성편수기준 ) ( 편 ) CJ JTBC 합산점유율 ( 우 ) (%) E 219E 자료 : CJ E&M, JTBC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 77 tvn 비밀의숲 그림 78 JTBC 품위있는그녀 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : JTBC, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 29

30 Part IV 국내콘텐츠경쟁력점검 산업분석미디어 / 광고 콘텐츠한류는지금도진화중 드라마, 예능, 영화등다양한콘텐츠분야에서한국의영향력은지속적으로증가중인것으로파악됩니다. 한국의콘텐츠수출액 ( 상장사기준 ) 은 213 년 13.6 억달러에서 216 년 22.1 억달러로연평균 18% 의고성장을이어오고있습니다. 지난해하반기사드이슈가전콘텐츠산업을강타하였음에도불구하고 216 년에도전년대비 18.5% 의성장률을기록한점은더이상특정국가에의존하는구조가아님을방증하는것입니다. 게임콘텐츠의수출비중이 6% 로여전히압도적으로높지만, 이를제외한방송 / 영화 / 음악 / 애니메이션 / 캐릭터분야만놓고보더라도수출규모는 213 년 5.2 억달러에서 216 년 8.7 억달러로연평균 19% 성장한것으로나타났습니다. 영화수출의경우특정영화에대한의존도가높아부침이있고올해국내영화라인업이다소주춤하며성장성은제한적인모습입니다. 그러나드라마 / 예능을포함한방송수출의경우에는수출액이 213 년 2.2 억달러에서 216 년 3.5 억달러로급증하며핵심콘텐츠수출아이템으로자리잡았다는판단입니다. 이베스트투자증권리서치센터 3

31 콘텐츠수출은사드이슈에도견조 특정국가에의존되지않을만큼의탄탄함은갖춘것으로판단 드라마, 예능, 영화등다양한콘텐츠분야에서한국의영향력은지속적으로증가중인것으로파악된다. 한국의콘텐츠수출액 ( 상장사기준 ) 은 213년 13.6억달러에서 216년 22.1억달러로연평균 18% 의고성장을이어오고있다. 지난해하반기사드이슈가전콘텐츠산업을강타하였음에도불구하고 216년에도전년대비 18.5% 의성장률을기록한점은더이상특정국가에의존하는구조가아님을방증하는것이다. 1 분기콘텐츠수출액은전년동기대비 3.5% 역신장하며다소부진했다. 그러나사드우 려가특히나강했던방송 / 영화콘텐츠의경우, 전년동기대비 21.4% 성장하며호조세를 기록했다. 그림 79 콘텐츠카테고리별수출액추이 ( 백만 $) 게임방송 / 영화음악애니 / 캐릭터등 YoY ( 우 ) (%) 2, , 18. 1, , 자료 : KOCCA, 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 분기별콘텐츠카테고리별수출액추이 그림 81 1 분기콘텐츠카테고리별수출액 YoY ( 백만 $) 7 게임방송 / 영화음악애니 / 캐릭터등 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q 방송 / 영화음악애니 / 캐릭터등게임 자료 : KOCCA, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : KOCCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 31

32 한류콘텐츠경쟁력의중심은 CJ CJ E&M 의한류콘텐츠점유율은최소 3% 이상 부침이크게나타나는영화와다르게, 방송부문콘텐츠수출액은꾸준하게증가세를 지속중이다. 213 년상장사합산기준 2.2 억달러였던방송수출액은 216 년 3.5 억달 러에달하며동기간연평균 16% 의높은성장률을이어갔다. CJ E&M의방송부문수출액추이를보면 214년까지 6억대에머물렀던수출액은 216년 1,297억원으로급증하며, 동기간 (213~216 년 ) 연평균 25% 성장하며시장성장률을크게상회했다. 216년방송콘텐츠의상장사수출액은 3,45억원 ( 전체수출액은 3,816 억원 ) 이었던점을감안시 CJ E&M의수출점유율은최소한 3~35% 수준일것으로추산된다. 게다가올해상반기방송콘텐츠수출시장은소폭부진했던반면동사의경우 YoY 3배이상성장한점으로미루어보면 217년점유율은전년대비 1%p 이상큰폭으로올라갈가능성이굉장히높다는판단이다. 그림 82 방송콘텐츠수출액추이 ( 백만 $) 방송 콘텐츠수출액내비중 ( 우 ) (%) 자료 : KOCCA, 이베스트투자증권리서치센터 그림 83 CJ E&M 방송콘텐츠수출액및비중추이 방송부문수출액방송부문전체매출액내비중 ( 우 ) ( 십억원 ) (%) H 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 32

33 CJ E&M 과 JTBC 해외진출현황 중국은다소주춤했지만, 그외아시아시장지배력은한층강화 사드로인해지난해하반기부터중국으로의콘텐츠수출길이사실상막혔음에도불구하고, 한류콘텐츠대표주자인 CJ E&M과 JTBC는승승장구하고있는것으로판단된다. CJ E&M의상반기방송수출액은 1,231 억원으로이미전년연간수준 (1,297 억원 ) 에육박했고, JTBC도상반기에만힘쎈여자도봉순 (2~4월방영 ), 품위있는그녀 (6~8월방영 ) 를더블히트시키며콘텐츠위상이격상된것으로보여지기때문이다. 특히, CJ E&M은연초방영한도깨비가 1여개국가에서동시방송 ( 본방후 24시간이내방영 ) 이진행되었고, 이를포함한 2여개국가에수출이완료되었다. 아울러, 올해가요계를강타한워너원은결성 3개월만에최근태국을시작으로아시아쇼케이스에들어가며폭발적인반응을이끌고있다. 그림 84 중국없이도크게성공한도깨비 (1 월종영 ) 그림 년가요계를강타한워너원 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 86 이탈리아판꽃보다할배 ( 국영방송채널에서 5 월방영 ) 그림 87 스페인판판타스틱듀오 (5 월방영 ) 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 영화콘텐츠경쟁력 방향성은우상향이지만, 올해라인업부재로일시적인부진불가피 영화콘텐츠수출액은작년최초로 1억달러를돌파하며국내박스오피스시장의 7% 규모로성장하였다. 29년수출액이 1,41 만달러에불과했던점을감안하면 7년만에 7배이상폭발적으로성장한수치이다. 작년의전체 1억달러중완성작수출액은 4,39 만달러로이또한최근 5년간연평균 23% 성장하여온결과에해당한다. 그러나방송이비교적안정적으로높은성장률을구가하는반면, 영화는부침도크고한류콘텐츠의주역으로자리잡기에는개선해야할점도존재한다고판단된다. 우선, 완성작수출중심의구조에서벗어나현지기획 / 제작및상영까지이어지는밸류체인을구축할필요가있다. 콘텐츠의해외진출용이성은예능, 드라마, 영화순으로영화가가장현지화가필요한콘텐츠이기때문이다. 특히, 올해는한국영화라인업이전년대비부진한것으로판단되어수출액증가세도주춤할것으로전망된다. 그림 88 영화콘텐츠수출액추이 ( 백만 $) 영화콘텐츠수출액 YoY ( 우 ) (%) 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 89 영화완성작수출액지역별 Breakdown 1. 아시아유럽북미중남미기타 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 해외진출에사활을건 CJ E&M 영화사업 22 년까지매년 2 편의해외제작 / 배급을목표 CJ E&M은명실상부국내 1위의영화배급사업자다. 한국박스오피스시장의전성기였던 2년대초반부터최근까지도매년 15편내외의영화를투자 / 배급하며부침은있었어도꾸준히해외배급사를제치고시장 1위를유지하여왔다. 박스오피스시장성장률이한자리중반이하로떨어진 215년부터는매년 1~13 편정도의국내영화를배급하고있다. 일찌감치해외진출에힘을써온 CJ E&M은앞으로 3년뒤인 22 년까지연간 2편의영화를해외에서제작 / 투자 / 배급하는것을목표로하고있다. 29년이래 6개국에서 23편의현지영화를배급한경험을바탕으로한국흥행작리메이크뿐만아니라, 오리지널콘텐츠의기획 / 제작, 현지합작투자영화등다양한형태로전개할계획이다. 그림 9 CJ E&M 글로벌영화제작 / 배급편수전망 35 해외 국내 E 218E 219E 22E 자료 : CJ E&M, KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 91 인도네시아판수상한그녀, Sweet 2 (6 월상영 ) 그림 92 베트남합작영화걸프롬예스터데이 (7 월상영 ) 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35

36 Appendix. Global Media Stock Valuation Table 그림 93 콘텐츠주요피어그룹밸류에이션비교 (18 년예상 PER) Comcast CJ E&M Time Warner Disney 제이콘텐트리 21st Century Fox 자료 : 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 Viacom 그림 94 방송주요피어그룹밸류에이션비교 (18 년예상 PER) 도쿄방송 TV 아사히 CJ E&M SBS SBS 미디어홀딩스닛폰테레비 자료 : 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 그림 95 영화주요피어그룹밸류에이션비교 (18 년예상 PER) 쇼박스 Beijing Enlight NEW China Film Huayi Bros 자료 : 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 36

37 표 3 글로벌미디어 Peer Valuation table (1) 광고 대행사 방송 상영관 회사명 WPP 옴니콤그룹 Publicis Group Dentsu 제일기획 이노션 닛폰테레비홀딩스 도쿄방송홀딩스 TV Asahi SBS SBS 미디어홀딩스 CJ E&M Regal Enter AMC Cine- mark Cine- plex CJ CGV 제이콘텐트리 시총 매출액 실적 ( 백만달러 ) OP NI EPS 매출액 성장률 (%) 수익성 (%) Valuation(x) OP NI EPS OPM NIM P/E P/B ROE ,627 19,53 2,773 1, E 2,37 2,821 2, E 2,752 2,945 2, ,159 15,417 2,9 1, E 15,28 2,56 1, E 15,891 2,15 1, ,821 1, 적전적전 n/a E 11,837 1,858 1, ,553 흑전흑전 E 12,146 2,11 1, ,63 7,73 1, E 8,551 1, E 9,77 1, ,186 3, E 3, E 3, ,384 1, , E 1, , E 1, , ,553 3, E 3, E 3, ,611 3, E 3, E 3, ,16 2, E 2, E 2, 적전 적전 적전 n/a E , 흑전 흑전 흑전 E , E E ,41 1, , E 1, , E 1, , ,14 2, E 3, E 3, ,494 3, n/a n/a 217E 3, n/a E 3, n/a ,9 3, E 5, E 5, ,78 1, E 1,37 n/a n/a! n/a! E 1,397 n/a n/a! n/a! ,329 1, E 1, E 1, , E E 주 : 국내기업의단위는십억원, 217E, 218E data 는동사추정치기준자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 37

38 표 4 글로벌미디어 Peer Valuation table (2) 콘텐츠 영화 배급 회사명 Disney Time Warner Comcast 21 st Century Fox Viacom CJ E&M 제이콘텐트리 China Film Huayi Bros. Beijing Enlight 쇼박스 NEW 시총 매출액 실적 ( 백만달러 ) OP NI EPS 매출액 성장률 (%) 수익성 (%) Valuation(x) OP NI EPS OPM NIM P/E P/B ROE ,635 55,632 14,22 9, E 55,94 14,749 9, E 59,267 15,881 9, ,28 29,318 7,547 3, E 3,877 8,63 4, E 32,412 8,573 5, ,563 8,43 16,859 8, E 84,668 18,117 9, E 9,23 19,486 1, ,347 27,326 5,992 2, E 29,818 6,895 3, E 32,27 7,593 4, ,668 12,488 2,526 1, E 13,181 2,748 1, E 13,45 2,955 1, ,41 1, , E 1, , E 1, , E E ,932 1, E 1, E 1, , E E , E E E E 흑전 E E 주 : 국내기업의단위는십억원, 217E, 218E data 는동사추정치기준자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38

39 기업분석 Netflix (NFLX) 4 Disney (DIS) 46 CJ E&M (1396) 53 제이콘텐트리 (3642) 62 SBS (3412) 7 Universe 종목명 투자판단 목표주가 Netflix NR NR Disney NR NR CJ E&M Buy ( 유지 ) 1, 원 ( 상향 ) 제이콘텐트리 Buy ( 상향 ) 5, 원 ( 상향 ) SBS Buy ( 유지 ) 35, 원 ( 유지 ) 이베스트투자증권리서치센터 39

40 Netflix (NFLX) 출발은플랫폼, 종점은콘텐츠 OTT 플랫폼의절대강자 Netflix 는 1997 년 8월에설립된 OTT 플랫폼기업이다. DVD 렌탈사업으로시작하여 27 년미국에서온라인동영상스트리밍서비스를개시한이래폭발적으로성장하여왔다. 현재미국 OTT 시장의 3%(SVOD 시장으로국한하면점유율은 5~6% 추산 ) 이상을점유하는 1위사업자이며, 21 년캐나다를필두로해외로진출하여현재는중국을제외한 19여개국가에서서비스이용이가능하다. 한국에도 216 년 1월진출하여현재는 tvn과 JTBC 의주요시리즈들을넷플릭스를통해시청이가능한상태에이르렀다 Media 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr NR 현재주가 $ 상회부합하회 플랫폼에서시작했지만, 주류콘텐츠제작자를갈구하는넷플릭스콘텐츠소비패턴의변화를일찍부터파악하고온라인동영상스트리밍서비스시장을선점하며넷플릭스는승승장구하고있다. 글로벌유료가입자수는 211 년 2,16 만명에서 217 년상반기 9,94 만명으로급증했고, 매출액도동기간 32억달러에서작년 88억달러로대폭신장되었다. 이익규모도연간 3~4억달러규모에서최근 3년간정체국면을보였으나올해는상반기에만 3.9억달러영업흑자를기록하며개선세가눈에띄었다. 플랫폼에서의대성공을바탕으로이제넷플릭스는주류콘텐츠제작자가되기를강렬히희망하고있다. 올해에만콘텐츠에 6억달러 (YoY +22%) 를투자할계획이며, 드라마, 영화, 코미디, 다큐멘터리등전영역에서주류콘텐츠공급업자가되기를원하고있다. 최근있었던제69 회에미상시상식에서경쟁사인 Hulu 가 OTT 최초로케이블 / 지상파를제치고최우수드라마상을수상한사실은 OTT가네트워크로서의지위가격상된부분을확인시켜준다고판단된다. Stock Data NASDAQ(9/21) 6,422.69pt 시가총액 81,55.7백만 $ 발행주식수 431.7백만주 52주최고가 / 최저가 $191.5 / $93.3 9일일평균거래대금 1,174.1백만 $ 기관투자가유통주식 91.4% 배당수익률 (16.12E) % BPS(16.12E) $7.1 NASDAQ대비상대가격 1개월 9.4% 6개월 22.7% 12개월 76.7% 주주구성 CAPITAL GROUP 13.4% Blackrock 6.5% Stock Price 2 넷플릭스 ( 좌 ) 나스닥 ( 우 ) 7, 북미시장가파른성장세는둔화되지만, 유럽 / 남미 / 아태모두성장잠재력 넷플릭스는이제막글로벌가입자 1억명에도달했다. 미국 OTT 시장은이미 Pay TV 가입가구수만큼의 OTT 가입자수를확보하며, 가파른고성장단계는지난것으로판단된다. 그러나유럽, 남미, 아태지역의보급률은각각 41%, 15%, 12% 에불과하여앞으로의성장잠재력은무궁무진할것으로전망된다 ,5 6, 5,5 5, 4,5 8 15/9 16/3 16/9 17/3 4, Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만 $) ($) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 214 5, , , E 11, , E 14,64 1,52 1, , 자료 : 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

41 OTT, 주류네트워크로부상중 지난주있었던제69 회에미상시상식에서앞으로의콘텐츠시장변화의방향성을옅볼수있었다. 에미상은방송계의아카데미상으로도불리는방송콘텐츠에서는권위있는상으로, 미국에서한해동안다양한네트워크를통해방영된드라마들중 1편에만 Outstanding Drama Series( 최우수드라마상 ) 라는이름으로수상된다. 여기서 Hulu의 The Handmaid s Tale이최우수드라마상을수상한것이다. 핸드메이드테일은최우수드라마상외에도여우주연상, 여우조연상, 최우수드라마작가상, 최우수디렉터상등을휩쓸었다. 넷플릭스도자사오리지널시리즈인 The Crown 이남우조연상을배출했고, 수상에는이르지못했지만최우수코미디프로그램상후보작에 Unbreakable Kimmy Schmidt, Master of None 등 2개작품이올랐다. 드라마를제외한전부문 ( 코미디, 미니시리즈, 버라이어티등 ) 에서전반적으로 HBO( 타임워너 ) 의강세와 ABC( 디즈니 ), FX( 폭스 ) 의존재감이여전했으나, 중요한사실은 Hulu 와넷플릭스같은 OTT가더이상들러리가아닌시장참여자로인식되기시작했다는점이다. 표 5 2 년이후에미상최우수드라마상수상작일람 수상작 수상연도 방영네트워크 The West Wing 2~23 NBC ( 컴캐스트 ) The Sopranos 24, 27 HBO ( 타임워너 ) Lost 25 ABC ( 디즈니 ) Fox (21세기폭스 ) Mad Men 28~211 AMC Homeland 212 Showtime (CBS 계열 ) Breaking Bad 213~214 AMC Game of Thrones 215~216 HBO ( 타임워너 ) The Handmaid s s Tale 217 Hulu 자료 : Emmy Awards, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 에미상최우수드라마상, 핸드메이드테일 그림 에미상남우조연상배출한넷플릭스의더크라운 자료 : Hulu, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 41

42 가장공격적인투자를지속중인넷플릭스 넷플릭스는초기에는혁신플랫폼의이점을십분활용하여, 경쟁력있는타사콘텐츠를최대한많이진열대로가져와파는방식을취했다. 그러나, OTT가주류플랫폼으로채택될기미가보이자마자콘텐츠에대한공격적인투자, 그것도오리지널콘텐츠로방향을선회했다. 동사는 212년부터자체제작콘텐츠에투자하기시작했고, 작년에는드라마, 예능, 다큐멘터리를아울러 12여편의오리지널콘텐츠를생산했다. 올해넷플릭스의예상콘텐츠투자규모는 6억달러로전년대비 22% 증가할전망이다. 이는경쟁사인아마존의 45억달러, 훌루의 25억달러를크게상회하며, 가장핫한케이블채널인 HBO의 2~25 억달러보다도크다. 전체 6억달러중오리지널콘텐츠투자비중은 4% 를상회하는 26억달러수준으로예상되어, 오리지널콘텐츠규모로만봐도이제는넷플릭스가 HBO보다큰제작자라고할수있게되었다. 그림 98 넷플릭스 CAPEX Breakdown ( 백만 $) Original Contents Non-Original Contens 오리지널비중 ( 우 ) (%) 12, 6 1, 5 8, 4 6, 3 4, 2 2, E 218E 22E 자료 : SEC, 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 99 넷플릭스실적추이및전망 ( 백만 $) Sales OP ( 백만 $) 1, 5 9, 8, 4 7, 3 6, 5, 2 4, 3, 1 2, 1, H17 자료 : 넷플릭스, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 42

43 아태지역 : 넷플릭스가반드시정복해야하는마지막땅 북미, 남미, 서유럽은넷플릭스가 21년캐나다를시작으로 212년이전에는초기진출을완료했던지역으로서넷플릭스의가입자수침투율이각지역별로 45~6% 에달하는것으로파악된다. 대부분의지역에서시장 1위를고수하고있으며, 점진적으로오리지널로컬콘텐츠비중을늘려가며고객군의확장및리텐션에힘쓰는전략을취하고있다. 반면, 아태지역은 215년부터호주 (3월), 일본 (9월) 을시작으로한국, 인도등지로확장하고있으며, 중국은아쉽게도진입이현재로서는쉽지않은상황이다. 기진출국중에서는호주를제외하면폭발적인시장침투는아직까지크게없는것으로파악된다. 아태지역에대한넷플릭스가입자수침투율은 216년말기준 1% 에채미치지못하는것으로추정되고있어이지역에서의가입자확보가동사의장기성장을좌우한다고봐도과언이아니다. 그림 1 분기별유료가입자수추이 ( 백만명 ) 미국해외해외비중 ( 우 ) (%) 일본, 한국, 12 6 이태리, 인도스페인 1 독일, 프랑스, 5 스웨덴, 벨기에, 스위스호주덴마크, 8 네덜란드 4 노르웨이, 영국, 핀란드 6 3 아일랜드 Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 11 주요권역별넷플릭스유료가입자수추이그림 년넷플릭스지역별가입자수침투율 ( 백만명 ) 25. Canada Latin America Europe AP etc. 61% % 45% 38% 글로벌 36% % H17 남미미국유럽기타아태 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 43

44 아태지역오리지널콘텐츠에심혈 시장진입이늦었던만큼넷플릭스는아태지역오리지널콘텐츠에더욱심혈을기울이는모습이다. 캐나다, 서유럽은영어사용국이많고같은서구문화권이기에미국콘텐츠가먹히기쉬운환경이다. 그리고남미도지리적인접성과스페인어문화권으로언어가비교적단일화되어있어오리지널로컬콘텐츠제작의투자효율이높다. 그러나아태지역은지리적으로도서구권과떨어져있고, 지리적으로인접국이라도언어, 문화등이상당히이질적이기에각개전투로격파해야하는터프한시장이다. 그럼에도넷플릭스는작년인도에서첫오리지널콘텐츠인 Sacred Games 를제작했고, 올해도 2편의추가시리즈물을준비중이다. 옥자로한국콘텐츠소비층과친숙해진넷플릭스는 tvn, JTBC 등핫채널과의공급계약을이미맺었고, 내년부터는 2편의드라마를비롯한오리지널콘텐츠의방영에돌입할계획이다. 그림 13 아태지역주요국가동영상스트리밍앱매출액기준순위 자료 : App Annie, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 첫인도오리지널콘텐츠, Sacred Games 그림 년방영예정인넷플릭스드라마 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 넷플릭스, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 44

45 밸류에이션이마냥비싸다고볼수없는이유 넷플릭스는 215년상반기까지주당 $8 이하에서거래되다가전체유료가입자내해외비중이 3% 를돌파한 215년하반기부터밸류에이션이격상된것으로파악된다. 이때부터이익기준으로는밸류에이션산정이어려운 PER 1배초과구간에서거래되고있고, PBR로보더라도 13~19 배에거래되고있는상황이다. 나스닥에상장된피어그룹들 ( 아마존, 구글, 페이스북등 ) 과비교해도절대적으로는비싼밸류에이션이라는사실을피하기힘들어보인다. 그러나넷플릭스의성장성은미국내어떤기업보다도높다. 장기예상 EPS Growth 는 S&P 5 지수가 6% 이고, 구글이 15~2%, 아마존과페이스북이 25~3% 인데반해넷플릭스는 41% 로압도적이다. PER을 Growth 로나눈 PEG 값으로비교해보면 S&P 5 지수가 3.3x이고, 종목들은아마존 3.7x, 넷플릭스 2.9x, 구글 1.4x, 페이스북 1.1x로나타난다. 즉, 넷플릭스가구글, 페이스북보다비싼것은사실이지만, 아마존이나 S&P 5보다는오히려성장성대비싼밸류에이션으로볼수도있다. 그림 16 (USD) 2 넷플릭스 PER 밴드차트 85.X 75.X 65.X 55.X /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 넷플릭스, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 그림 17 (USD) 넷플릭스 PBR 밴드차트 19.X 16.X 13.X 1X /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 넷플릭스, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 45

46 Disney (DIS) 글로벌최고의콘텐츠기업 한세기를지배하고있는콘텐츠강국, 디즈니디즈니 (The Walt Disney Company) 는 1923 년 1월미국로스엔젤레스에서설립되어현재에이르고있다. 거의 1년에가까운역사를지니고있으며, 미키마우스를비롯한애니메이션과디즈니랜드로일반대중에잘알려져있다. 그러나동사가미국 4대지상파채널중하나와글로벌최대스포츠중계채널 ESPN 을소유하고있고, 전세계영화배급시장에서약 2% 점유율을구가하며막강한영향력을발휘하고있는회사라는사실은상대적으로덜알려진것으로파악된다. 영화, 방송, 애니메이션에서콘텐츠의제작과유통을내재화하여미국과글로벌콘텐츠시장에서최대의영향력을행사하는자가바로디즈니다. 방송, 영화, 레저로구성되는흔들림없는사업구조동사매출액은방송 (Media Networks) 4%, 영화 (Studio Entertainment) 15~2%, 레저 (Parks and Resorts) 3% 등으로구성되어있다. 방송은 ABC, ESPN, Disney Channel 을주력으로하며영업이익기준으로는약 5% 를차지하는핵심사업이다. 영화는애니메이션 & 실사영화의제작, 투자, 배급을총괄하는사업으로지금은전사내에서차지하는비중은다소축소되었지만디즈니의태동때부터성장을함께한사업부문이다. 마지막으로레저사업은미국내디즈니랜드 & 리조트와해외 ( 파리, 홍콩, 상해, 도쿄 ) 디즈니랜드에대한지분및라이선스계약으로이루어져있다. 콘텐츠의제작과유통을내재화함으로써글로벌미디어지배력강화디즈니의최대강점은콘텐츠의제작, 투자, 유통을모두지배함으로써근원적으로변동성이클수밖에없는미디어산업에서도흔들림없는성장이가능하다는점이다. 방송콘텐츠의경우지상파 ABC, 케이블 ESPN, 그리고전세계에기확산된 Disney 채널을핵심네트워크로갖고있다. 최근넷플릭스와의결별을선언하며 2년이내자체 OTT 플랫폼을만들어변화하는콘텐츠소비패턴에도적극대응할계획이다. 한편, 영화는마블시리즈, 스타워즈시리즈, 픽사애니메이션, 디즈니애니메이션이모두디즈니사소유로글로벌박스오피스의거의 2% 를점유할만큼영화시장영향력은막강하다 Media 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr NR 현재주가 $98.89 상회부합하회 Stock Data NYSE(9/21) 12,133.62pt 시가총액 152,634.8 백만 $ 발행주식수 1,543.5 백만주 52 주최고가 / 최저가 $116.1 / $9.3 9 일일평균거래대금 백만 $ 기관투자가유통주식 7.7% 배당수익률 (16.12E) 1.6% BPS(16.12E) $25.9 NASDAQ 대비상대가격 1 개월 -5.5% 6 개월 -17.4% 12 개월 -4.9% 주주구성 VANGUARD 6.4% Stock Price Blackrock 5.5% 디즈니월드 ( 좌 ) NYSE( 우 12,5 ) 8 15/9 16/2 16/7 16/12 17/5 12, 11,5 11, 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만 $) ($) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,813 11,369 12,246 7, , ,465 13,171 13,868 8, , ,632 14,22 14,868 9, , E 55,94 14,749 14,235 9, , E 59,267 15,881 15,395 9, , 자료 : 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 46

47 부침없는성장으로콘텐츠대국에다가선디즈니 디즈니의매출액은 1991년만해도한화 6조원규모에불과했다. 이때당시디즈니의매출구조는디즈니랜드 (Parks and Resort 사업부문 ) 와영화의제작 / 투자 / 배급 (Studio Entertainment 사업부문 ) 이양분하고있었다. 1996년미국의 4대지상파채널인 ABC를인수하면서방송 (Media Networks 사업부문 ) 비중이커졌고, 그결과 9년대후반에는매출액 2~25 조원레벨로격상되었다. 이후 2년대에들어서는영화시장에서의글로벌영향력을유지하는가운데, 회사의성장에직접적으로기여한곳은방송과디즈니랜드였다. 영화사업부문매출액은 2년 6억달러에서 216년 92억달러로성장한반면, 동기간방송사업은 98억달러에서 236억달러로, 레저사업도 68억달러에서 172억달러로급증했다. 수익성측면에서는 2 년대초반경쟁격화로인해일시적으로방송과영화부문마진 이동시에부진하며전사마진이 1% 초반까지밀린적도있었지만평균적으로 2% 수준을기록하여왔고, 21 년대에들어서는 25~3% 레벨로격상된것으로판단된다. 그림 18 월트디즈니연간매출액은 25 년간 1 배로성장 ( 백만달러 ) 6, 5, 매출액 6 조 4, 3, 2, 6 조 1, 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 그림19 ( 백만 $) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 월트디즈니연간영업이익은 25 년간 17 배로성장 (%) 영업이익영업이익률 ( 우 ) 17 조 조 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 47

48 Media Networks: 매출의 4%, 이익의절반을책임지는핵심사업 디즈니의방송사업부문 (Media Networks) 은지상파, 케이블 TV 네트워크의프로그램제작, 운영, 유통을총괄하는사업으로 1996년지상파방송네트워크 ABC를인수하며본격적으로성장하여왔다. 매출의 4%, 영업이익의절반을차지하는핵심사업부문으로주요운영채널은지상파인 ABC, 케이블인 ESPN, Disney Channel 로구성되어있다. 최근디즈니는넷플릭스와의콘텐츠공급계약을 1년만에해지하며독자행보에진입한것으로판단된다. 4대지상파채널인 ABC, 넷플릭스 (6억달러 ) 보다도많은 7억달러를콘텐츠에투자하는 ESPN, 그리고대체불가능한경쟁력의디즈니채널까지디즈니의콘텐츠자신감이돋보이는대목이다. 2년대후반에접어들며디즈니의방송사업부문은꾸준히 3% 대영업이익률을유지하며전사이익성장을견인중이다. 그림 11 방송사업부문매출액및 YoY 추이그림 111 방송사업부문영업이익및이익률추이 ( 백만 $) Media Networks YoY ( 우 ) (%) 25, 25. ( 백만 $) Media Networks OPM ( 우 ) (%) 9, 4 2, 2 8, 7, , 1, , 5, 4, 3, , 2, 1, 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 112 디즈니의주력채널그림 113 디즈니의핵심방송네크워크 15 미국시청가구수 ( 백만가구 ) 93 (+25) 9 (+141) ABC Disney ESPN 주 : 216 년말기준, 괄호안은미국외시청가구수추정치 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 48

49 Studio Entertainment: 지금의디즈니를있게하는원동력 디즈니하면생각나는첫캐릭터는누가뭐라해도미키마우스가아닐까싶다. 1928년탄생한이래지금까지디즈니애니메이션의구심점역할을하고있다는판단이다. 199년대초중반만해도영화사업은디즈니매출의절반가까이를차지하는핵심사업이었다. 199년대후반의헐리우드전성기를지나며지금은매출의 15~2% 비중으로감소했지만, 영화사업이지금의디즈니를있게하는원동력이라는점에대해서는크게이견이없을것으로생각된다. 여전히디즈니의글로벌영화시장영향력은실로막강하다. 작년글로벌박스오피스매출액점유율은 19.2% 로사상최대치를경신한것으로파악된다. 애니메이션뿐만아니라실사영화에서도마블, 스타워즈, 그리고자사애니메이션의실사판등으로다양한콘텐츠를앞세워영향력을확대하고있다는판단이다. 그림 114 영화사업부문매출액및 YoY 추이그림 115 영화사업부문영업이익및이익률추이 ( 백만 $) Studio Entertainment YoY ( 우 ) (%) 1, 25. ( 백만 $) Studio Entertainment OPM ( 우 ) (%) 3, 35. 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ,5 2, 1,5 1, 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 116 디즈니영화배급시장점유율추이그림 117 디즈니 vs 경쟁사점유율비교 (%) 3 US M/S Int'l M/S WW M/S (%) 16. 디즈니폭스파라마운트 소니 WB 유니버설 s 199s 2s 21s 자료 : 디즈니, Boxofficemojo, 이베스트투자증권리서치센터 주 : 21s 는 216 년까지의평균으로산정 자료 : 디즈니, Boxofficemojo, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 49

50 제작, 투자, 배급을총괄하는강력한내재화로글로벌지배력강화 글로벌 6대배급사 ( 디즈니, 워너브라더스, 21세기폭스, 파라마운트, 유니버설픽쳐스, 소니 ) 중디즈니는자사가배급하는영화를전부제작 / 투자하는거의유일한기업으로독보적인경쟁력을갖추고있다. 글로벌 Top 2 박스오피스영화중디즈니작품은 8 개에달하여 4개를마크한유니버설을크게따돌리고있다. 표6 글로벌최다박스오피스동원영화 Top 2 순위 배급사 영화명 개봉연도 B/O 미국해외매출액 (M$) 매출액매출액 1 Fox Avatar 29 2, ,27 2 Paramount Titanic , ,528 3 Disney Star Wars: The Force Awakens 215 2, ,132 4 Universal Jurassic World 215 1, ,19 5 Disney Marvel s s The Avengers 212 1, Universal Furious , ,163 7 Disney Avengers: Age of Ultron 215 1, WB Harry Potter Part , Disney Frozen 213 1, Disney Beauty and the Beast (217) 217 1, Universal The Fate of the Furious 217 1, ,13 12 Disney Iron Man , Universal Minions 215 1, Disney Captain America: Civil War 216 1, Paramount Transformers: Dark of the Moon 211 1, WB The Lord of the Rings 23 1, Sony Skyfall 212 1, Paramount Transformers: Age of Extinction 214 1, WB The Dark Knight Rises 212 1, Disney Toy Story , 자료 : Boxofficemojo, 이베스트투자증권리서치센터 그림 118 디즈니최고박스오피스동원영화, 스타워즈그림 글로벌최대흥행작미녀와야수 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

51 Parks and Resort: 매출의 3%, 이익의 2% 를담당하는주력사업 디즈니의레저사업 (Parks and Resort) 은영화사업과더불어태초의디즈니를지탱해온사업이다. 1955년 7월캘리포니아주애너하임에디즈니랜드파크를개장한것을시작으로미국내플로리다, 하와이등지에테마파크와호텔을운영중이다. 아울러파리, 홍콩, 상해, 도쿄에있는디즈니랜드에도지분또는라이선스계약을통해사업권을가지고있다. 지금은전사매출의 3%, 영업이익의 2% 를차지하는주력사업으로자리매김하고있다. 디즈니랜드방문객수는 196년 5만명에서 216년 1,8 만명으로증가했고, 성인기준티켓가격은 1981년 $1.75 에서 217년현재 $97 이상으로약 1배가량급증했다. 디즈니랜드는대체가쉽지않은테마파크플랫폼으로서판가상승이용이한구조라고파악되며, 해외디즈니랜드를통한라이선스수입이추가되어 15~2% 의안정적인마진을지속하고있다는판단이다. 그림 12 레저사업부문매출액및 YoY 추이그림 121 레저사업부문영업이익및이익률추이 ( 백만 $) Parks and Resorts YoY ( 우 ) (%) ( 백만 $) Parks and Resorts OPM ( 우 ) (%) 2, 25. 4, 3 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 그림 122 레저사업부문지역별매출액추이그림 123 최초의디즈니랜드 (1955 년 7 월개장 ) ( 백만 $) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 미국해외국내비중 ( 우 ) 자료 : 디즈니, SEC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 디즈니, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 51

52 밸류에이션메리트가부각되는구간 디즈니는지난 1년간매출액은연평균 5.%, 영업이익은연평균 9.3% 의성장률로성장하여왔다. 고성장은아니지만, 방송, 영화, 레저를중심으로하는탄탄한사업구조로부침없는성장을이어오고있다. 이에반해밸류에이션은 213년부터 2년반동안 PER 15배에서 PER 24배로급등한이후 215 년하반기를정점으로현재는눈에띄게감소한모습이다. 디즈니가급변하는미디어환경에적응하며콘텐츠강자로서계속군림할수있을지에대해시장은대체로긍정적인시각을보내고있다. 우선, 지상파와케이블채널을모두가지고있고디즈니애니메이션이라는확고부동의스토리원천과캐릭터자산을보유하고있기때문이다. 막강한콘텐츠와이를글로벌콘텐츠소비층에실어나르기위한플랫폼이확고하다. 이는디즈니의영화사업에서도동일한구조를이미확립해두고있다. 게다가마진이비교적안정적인레저사업이캐쉬카우역할을하고있다. 따라서디즈니는지속가능한성장모델을갖추고있다고판단되며지금은역사적으로밸류에이션하단구간에있어메리트가부각될수있는구간이라고보여진다. 그림 124 (USD) 16 디즈니 PER 밴드차트 24.X 21.X 18.X 15.X /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 디즈니, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 그림 125 (USD) 14 디즈니 PBR 밴드차트 4.X 3.5X 3.X 2.5X /1 13/4 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 자료 : 디즈니, 블룸버그, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 52

53 CJ E&M (1396) 글로벌콘텐츠꿈나무 상반기대비매출성장둔화는아쉽지만견조한수익성유지예상동사 3분기실적은매출액 4,239 억원 (YoY +11.9%), 영업이익 181억원으로예상되어시장기대치 OP 178억원에부합하는수준을기록할전망이다. 방송부문이매출액 3,6 억원 (YoY +11.9%), OP 156억원 (YoY +79.3%) 으로전사실적을견인할것으로예상한다. 반면이렇다할라인업이없었고군함도마저예상대비부진했던영화부문은영업손실 2억원으로적자를지속할전망이다 통신 / 미디어 컨센서스대비 상회 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 부합 1, 원 78,5 원 하회 전부문콘텐츠제작역량강화지속 방송, 영화모두동사전략의키워드는제작역량강화로요약된다. tvn 수목드라마라인업을 5년만에부활하여하반기에도지속유지할계획이며올리브, 온스타일등 2 nd Tier 채널들의제작역량강화를도모하여 TV 광고매출부진을최소화할전망이다. 영화도중국을제외한해외시나리오기획개발및공동제작 / 배급을지속하는동시에, 국내제작역량강화를위해 JK필름트랙레코드를지속확보하고, Inorganic Growth 도배제하지않는전략적유연성을견지할것으로예상된다. 핫한디지털광고시장디지털광고시장은연평균 3% 이상의고성장을지속하는매력적인시장이다. 동사는차별화된콘텐츠를바탕으로시장성장률을크게초과하는기조를유지중이다. 기제작된콘텐츠를활용하는사업구조로말미암아영업마진은기존방송부문대비현저히높을것으로추정된다. 방송부문내콘텐츠및기타 ( 콘텐츠의내수 / 해외판매및유통, 디지털광고매출을포함 ) 의비중이더욱증가하며마진은구조적으로업그레이드될가능성이높다는판단이다. 투자의견매수유지, 목표주가 1,원으로상향투자의견은기존의매수를유지하고, 목표주가는 1, 원으로기존대비 5% 상향한다. 목표주가상향은글로벌콘텐츠확장전략을일부반영하여실적추정치를 5% 상향조정한점에기인한다. 투자의견매수의근거는방송중심의견고한본업가치, 넷마블지분가치 (2.7 조원 ), 하반기스튜디오드래곤상장모멘텀으로요약된다. Stock Data KOSDAQ (9/22) pt 시가총액 3,45 억원 발행주식수 38,732 천주 52 주최고가 / 최저가 88,7 / 53,8 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 28.6% 배당수익률 (17.12E).3% BPS(17.12E) 53,16 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 7.7% 6 개월 -11.3% 12 개월 6.% 주주구성 씨제이 ( 주 ) 외 5 인 42.9% Wellington Mgmt 5.% Stock Price CJ E&M KOSDAQ 1, 8 7 8, 6 6, 5 4 4, 3 2, /9 16/1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 215 1, , , , E 1, , E 1, , E 1, , 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 53

54 3 분기실적 Preview 동사 3분기실적은매출액 4,239억원 (YoY +11.9%), 영업이익 181억원으로예상되어시장기대치 OP 178억원에부합하는수준을기록할전망이다. 방송부문이매출액 3,6억원 (YoY +11.9%), OP 156억원 (YoY +79.3%) 으로전사실적을견인할것으로예상한다. 반면이렇다할라인업이없었고군함도마저예상대비부진했던영화부문은영업손실 2억원으로적자를지속할전망이다. 매출성장률은최근 3개분기평균 2% 성장률을상회했던것과비교시 YoY +12% 로다소둔화가불가피할전망이다. 수익성측면에서도최근 3년간나타났던상고하저흐름이이어질전망으로단기실적모멘텀보다는중장기콘텐츠경쟁력제고, 밸류에이션업사이드존재, 자회사상장모멘텀으로접근하는것이바람직해보인다. 표7 CJ E&M 부문별실적추정상세내역 ( 십억원 ) E 218E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 매출액 1, , , % YoY 14.2% 12.9% 8.6% 7.% 19.4% 2.4% 27.% 25.8% 19.% 11.9%.8% % QoQ -18.6% 14.% 6.% 29.% -19.3% 7.9% -.3% 16.2% 방송 1, , , 영화 음악 / 공연 영업이익 % YoY -47.% 211.3% 26.8% -3.3% -2.9% -77.5% -84.4% 162.6% 67.5% 491.9% 162.4% % QoQ -26.4% 58.4% -78.3% -38.4% 114.4% 1.% -23.3% 21.% 방송 영화 음악 / 공연 영업이익률 (%) 1.8% 5.% 5.9% 2.8% 3.9%.8%.4% 5.9% 5.6% 4.3% 4.4% 방송 4.1% 6.9% 8.1% 2.3% 7.6% 3.2% 3.3% 7.% 7.2% 5.2% 7.8% 영화 -12.6% -4.6% -2.4% 9.4% -16.3% -13.2% -26.% 3.4% -3.6% -.3% -18.9% 음악 / 공연 2.4% 3.6%.8% %.6% 3.% 4.8% 2.7% 2.5% 4.5% 4.4% 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 분기사업부별매출액 Preview 그림 분기사업부별영업이익 Preview ( 십억원 ) 음악 / 공연영화방송 YoY +11.9% ( 십억원 ) 음악 / 공연영화방송 3.1 YoY +492% Q16 3Q17-1 3Q16 3Q17 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 54

55 방송 : 탑채널굳히기와후발채널키우기, 그리고디지털 3분기방송부문실적은매출액 3,6 억원 (YoY +11.9%), OP 156억원 (YoY +79.3%) 으로매출성장률은상반기대비다소둔화되지만견조한수익성을유지할전망이다. tvn, Mnet, OCN의탑 3 채널의콘텐츠경쟁력을굳히는동시에, 올리브, 온스타일을비롯한후발채널들의독자콘텐츠강화에상당한자원이투입될것으로예상된다. 아울러매년 3% 이상고성장을이어가는디지털광고부문의시장초과성장이올해도지속되며의미있는이익기여가전망된다. 방송부문수출액추이를보면 214년까지 6억대에머물렀던수출액은 216년 1,297 억원으로급증하며, 동기간 (213~216 년 ) 연평균 25% 성장하며시장성장률 16% 를크게상회했다. 216 년방송콘텐츠수출액이 3,816 억원이었던점을감안시 CJ E&M의수출점유율은최소한 3~35% 로추산된다. 게다가올해상반기시장수출액은소폭부진했던반면동사는 YoY 3배이상성장한점으로미루어보면 217년점유율은전년대비 1%p 이상큰폭으로올라갈가능성이굉장히높다는판단이다. 그림 128 방송부문세부항목별매출액추이 ( 십억원 ) 광고 수신료 콘텐츠및기타 광고비중 ( 우 ) (%) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 129 방송부문수출액및비중추이 ( 십억원 ) 방송부문수출액 방송부문전체매출액내비중 ( 우 ) (%) H 자료 : CJ E&M, DART, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 55

56 다크호스에서이제는메이저드라마채널로자리잡은 tvn CJ E&M은산하에 tvn과 OCN을통해서드라마를방영중이며, tvn이드라마의 7%, OCN이 3% 를담당하고있다. tvn의드라마경쟁력제고의최중심에있는자회사가바로스튜디오드래곤이며, 현재예비심사청구서를제출하고심사결과를기다리고있어연내상장이유력시될것으로업계는예상하고있다. 상반기말현재동사의스튜디오드래곤보유지분율은 9.76% 이다. CJ E&M은 211 년만해도연간드라마편성편수는 8편 (tvn 4편, OCN 4편 ) 으로점유율 1.5% 에불과했다. 그러나 212년응답하라 1997이공전의히트를기록한이래연간드라마편성편수는 tvn 12~13 편, OCN 5~6편으로연간 2편에육박하고있다. 이는지상파채널중 KBS만제외하면 MBC나 SBS와는대등하거나더많은수준에해당한다. 드라마계의다크호스에서이제는명실상부메이저채널로자리잡은것이바로 CJ E&M이다. 그림 13 채널별연간드라마편성편수추이그림 131 CJ E&M 드라마연간편성편수 & 점유율추이 ( 편 ) KBS MBC SBS CJ JTBC 기타 E ( 편 ) tvn OCN M/S ( 우 ) (%) E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 132 채널별드라마편성편수기준점유율추이그림 133 스튜디오드래곤드라마시장점유율추이 (%) CJ JTBC KBS MBC SBS ( 편 ) 스튜디오드래곤 M/S ( 우 ) (%) E 219E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 56

57 표8 스튜디오드래곤주요기획 제작드라마일람 제목 채널 방영시간 방영회차 시작일 종영일 아르곤 tvn 월화 11시 8 ' 명불허전 tvn 토일 9시 16 ' '17.11 구해줘 OCN 토일 1시 2분 16 ' ' 크리미널마인드 tvn 수목 11시 2 ' ' 하백의신부 tvn 월화 11시 16 ' ' 비밀의숲 tvn 토일 9시 16 ' ' 듀얼 OCN 토일 1시 16 ' ' 서클 : 이어진두세계 tvn 월화 11시 12 ' ' 시카고타자기 tvn 금토 8시 16 ' ' 내일그대와 tvn 금토 8시 16 ' ' 내성적인보스 tvn 월화 11시 16 ' ' 도깨비 tvn 금토 8시 16 ' ' 푸른바다의전설 SBS 수목 1시 2 ' ' 캐리어를끄는여자 MBC 월화 1시 16 ' ' 더케이 2 tvn 금토 8시 16 ' ' 공항가는길 KBS 수목 1시 16 ' ' 싸우자귀신아 tvn 월화 11시 16 ' ' 굿와이프 tvn 금토 8시반 16 ' ' 사기동대 OCN 금토 11시 16 ' ' 디어마이프렌즈 tvn 금토 8시반 16 ' ' 또오해영 tvn 월화 11시 18 ' ' 피리부는사나이 tvn 월화 11시 16 ' ' 동네의영웅 OCN 토일 11시 16 ' ' 시그널 tvn 금토 8시반 16 ' ' 치즈인더트랩 tvn 월화 11시 16 ' ' 풍선껌 tvn 월화 11시 16 ' ' 두번째스무살 tvn 금토 8시반 16 ' ' 오나의귀신님 tvn 금토 8시반 16 ' ' 너를기억해 KBS 월화 1시 16 ' ' 아름다운나의신부 OCN 토일 11시 16 ' ' 신분을숨겨라 tvn 월화 11시 16 ' ' 구여친클럽 tvn 금토 8시반 12 ' ' 슈퍼대디열 tvn 금토 8시반 16 ' ' 호구의사랑 tvn 월화 11시 16 ' ' 하트투하트 tvn 금토 8시반 16 ' ' 일리있는사랑 tvn 월화 11시 2 ' ' 라이어게임 tvn 월화 11시 12 ' ' 미생 tvn 금토 8시반 2 ' ' 마이시크릿호텔 tvn 월화 11시 16 ' ' 괜찮아, 사랑이야 SBS 수목 1시 16 ' ' 연애말고결혼 tvn 금토 8시반 16 ' ' 마녀의연애 tvn 월화 11시 16 ' ' 갑동이 tvn 금토 8시반 2 ' ' 응급남녀 tvn 금토 8시반 21 ' ' 로맨스가필요해 3 tvn 월화 9시4분 16 ' ' 자료 : 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 57

58 영화 : 성수기였음에도빈약했던라인업 3분기영화부문실적은시장의약세에동사라인업부진이더해지며영업손실 2억원 (YoY 적자지속 ) 으로예상된다. 66만명의관객을동원한군함도외에는성수기였음에도라인업이굉장히빈약했다. 3분기누적배급점유율은 12% 도지난분기기록한 3년최저레벨에머물고있다. 다만, 해외제작경험의지속적인축적이이루어지고있고, 국내제작역량강화를위한내외부적방법을모두고려중인점은긍정적이라는판단이다. 동사는국내박스오피스시장이저성장국면을이어가고있고, 배급사간경쟁은격화되는점을인지하고해외제작 / 투자 / 배급으로꾸준히자원을집중하고있다. 그결과현재까지 6개국에서누적 23편의현지영화를개봉하였으며, 중국, 베트남에서의초도성과를바탕으로인도네시아, 태국, 일본, 터키등으로진출지역을빠르게확장하고있다. 22년에는 2편의해외현지영화개봉을목표로하고있어, 국내영화배급 1~15 편을더해 3여편을해외중심으로배급하는글로벌제작 / 배급사가될가능성이높다고판단된다. 그림 134 국내주요배급사관객수기준분기별시장점유율추이 (%) 35. CJ E&M 롯데엔터테인먼트쇼박스 NEW 메가박스 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 자료 : CJ E&M, KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림 135 인도네시아판수상한그녀, Sweet 2 (6 월그림 136 베트남합작영화걸프롬예스터데이 (7 월상영 ) 자료 : CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : CJ E&M, 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 58

59 표 9 배급사 CJ E&M (2, 만명 ) 쇼박스 (1,814 만명 ) NEW ( 만명 ) 롯데 (888 만명 ) 2 세기폭스 WB 217 년한국영화주요라인업 & 성과 영화명 개봉예정일 감독 배우 배우 배우 장르 순위 * 관객수 ( 만명 ) 마스터 조의석이병헌강동원김우빈액션 / 범죄 221 공조 ' 김성훈현빈유해진김주혁액션 조작된도시 박광현지창욱심은경액션 임금님의사건수첩 ' 문현성이선균안재홍김희원사극 / 드라마 163 불한당 ' 변성현설경구임시완드라마 92 리얼 ' 이정섭김수현성동일이경영드라마 46 군함도 ' 류승완 황정민 소지섭 송중기 기타 남한산성 '17.13 황동혁이병헌김윤석박해일사극 18 7 년의밤 '17 년추창민 류승룡 장동건 궁합 '17 년홍창표심은경이승기김상경드라마 침묵 '17 년정지우최민식박신혜류준열범죄 / 스릴러 드라마 / 스릴러 7 공작 '17 년윤종빈황정민이성민조진웅기타 58 골든슬럼버 '17 년노동석강동원한효주김의성액션 / 드라마 1987 '17 년장준환김윤석하정우유해진드라마 그것만이내세상 '18 년최성현이병헌박정민드라마 도청 '18 년최동훈 이정재 김우빈 김의성 협상 '18 년이종석현빈손예진범죄 / 스릴러 범죄 4 프리즌 ' 나현한석규김래원범죄 / 액션 293 특별시민 ' 박인제최민식곽도원심은경드라마 136 택시운전사 살인자의기억법 ' 장훈송강호 ' 원신연 설경구 류준열 드라마 49 1,163 김남길설현스릴러 희생부활자 ' 곽경택김래원김해숙성동일미스터리 82 꾼 '17 년장창원현빈유지태범죄 제 5 열 '17 년원신연송강호액션 / 스릴러 69 증거불충분 '17 년윤종석미스터리 마약왕 '18 년우민호송강호조정석배두나범죄 / 드라마 15 돈 '18 년박누리류준열유지태범죄 사랑하기때문에 ' 주지홍차태현박근형멜로 / 코미디 34 더킹 ' 한재림조인성정우성김아중범죄 / 액션 루시드드림 ' 김준성설경구고수강혜정스릴러 1 원라인 ' 양경모임시완진구범죄 43 악녀 정병길김옥균신하균액션 121 옥자 ( 배급대행 ) 봉준호어드벤쳐 장산범 ' 허정염정아박혁권공포 / 스릴러 반드시잡는다 김홍선백윤식성동일천호진스릴러 강철비 '17 년양우석정우성곽도원액션 염력 '17 년연상호류승룡심은경코미디 9 바람바람바람 '17 년이병헌이성민신하균송지효코미디 8 창궐 '18 년김성훈현빈사극 / 액션 93 안시성 '18 년김광식조인성사극 22 해빙 ' 이수연조진웅김대명신구스릴러 12 보안관 ' 김형주이성민조진웅김성균코미디 258 용순 신준이수경최덕문드라마 1 청년경찰 김주환박서준강하늘액션 59 아이캔스피크 김현석나문희이제훈코미디 7 호실 17 년이용승신하균도경수코미디 신과함께 '17.12 김용화 하정우 차태현 주지훈 흥부 18 년조근현정우김주혁정진영사극 대립군 ' 정윤철 VIP ' 박훈정 이정재 이종석 판타지 / 드라마 2 여진구이솜사극 장동건 김명민 범죄 / 액션 주 : 순위는역대한국영화박스오피스탑 1 위내작품의감독이었을경우그순위, 관객수는 217 년 YTD 기준, 음영은 217 년주요기대작자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 59

60 투자의견및밸류에이션 투자의견은기존의매수를유지하고, 목표주가는기존 95, 원에서 1, 원으로기존대비 5% 상향한다. 목표주가상향은글로벌콘텐츠확장전략을일부반영하여실적추정치를 5% 상향조정한점에기인한다. 투자의견매수의근거는방송중심의견고한본업가치, 넷마블지분가치 (2.7조원 ), 하반기스튜디오드래곤상장모멘텀으로요약된다. 동사주가는작년하반기사드사태로고점대비 3% 급락한이래넷마블상장랠리이후조정받은상태다. 현재동사밸류에이션은미드싸이클 (PBR 1.5~2. 배 ) 하단부근에서횡보중이다. 3분기실적에대한눈높이만좀낮추면연말방송부문이성수기에접어들고, 중장기적으로전부문콘텐츠제작역량강화라는방향성이확고함을감안할때주가의업싸이클재진입이가능할것으로판단된다. 그림 137 CJ E&M PBR 밴드차트 ( 원 ) 18, 2.5X 2.X 1.5X 1.X 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 그림 138 CJ E&M PER 밴드차트 ( 원 ) 3X 25.X 2X 15.X 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

61 CJ E&M (1396) 재무상태표 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 ,4 1,77 1,86 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,425 1,797 2,523 2,696 2,91 관계기업투자등 ,214 1,263 1,314 유형자산 무형자산 자산총계 2,365 2,793 3,563 3,773 3,987 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 85 1,177 1,431 1,463 1,494 지배주주지분 1,552 1,546 2,59 2,236 2,419 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,111 1,294 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 1,56 1,616 2,132 2,31 2,493 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 1,347 1,538 1,736 1,885 1,999 매출원가 1,19 1,19 1,296 1,45 1,49 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 1 96 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : CJ E&M, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 흑전 세전이익 흑전 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,43 1,65 13,466 4,78 4,923 BPS 4,58 39,922 53,16 57,74 62,463 CFPS 9,938 11,14 11,742 12,872 12,486 DPS 이베스트투자증권리서치센터 61

62 제이콘텐트리 (3642) 달릴준비를마친쌍두마차 JTBC 드라마레벨업되며방송콘텐츠경쟁력과실적모두 UP 그동안제이콘텐트리의레벨업에발목을잡아왔던방송부문이드디어본격적인날개짓을시작했다. 예능에비해상대적으로빈약했던드라마부문이힘쎈여자도봉순 (2~4 월방영 ) 에이어품위있는그녀 (6~8 월방영 ) 를더블히트시키며그위상이확실히달려졌다. JTBC 는이르면올해말부터는현재연간 6 편편성에서연간약 1 편편성으로증량할것으로전망된다. 이에따라동사자회사인드라마하우스가캡티브물량확대의직접적수혜를입으며방송부문호실적이지속될것으로예상한다 통신 / 미디어 컨센서스대비 상회 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (upgrade) 목표주가 현재주가 부합 5, 원 3,75 원 하회 상영관사업의일시적실적부진은오래가지않을것 작년 4 분기영업적자를기록한동사상영관사업 ( 메가박스 ) 은이후바로흑자전환에는성공했지만마진율은여전히한자리초중반으로예년의 1% 초반에못미친다. 이는메가박스완전인수후작년하반기부터공격적인점유율확대정책을시행한데따른것으로보여지며, 그결과지난 6 개분기동안대체로시장성장률을상회하며매분기 YoY 의미있는성장률을이어오고있다. 한번에정책기조가급반전되지는않겠지만더이상의수익성훼손보다는점진적회복세를전망하는것이합리적이라는판단이다. 3분기실적은시장기대치에는다소미흡하지만, 중요한것은이익안정성 3 분기동사실적은매출액 1,8 억원 (YoY +2.2%), 영업이익 118 억원 (YoY %) 으로시장기대치에는다소미흡할것으로전망된다. 감익은주로영화사업의전년동기대비부진에기인하는데, 주된요인은 3 분기시장성장률이한자리중후반역신장으로예상되는점이크다. 그러나방송의경우품위있는그녀효과로 OP 33 억원 (YoY +94%) 으로증익이기대된다. Stock Data KOSDAQ(9/22) pt 시가총액 4,226 억원 발행주식수 114,69 천주 52 주최고가 / 최저가 4,44 / 3,54 원 9 일일평균거래대금 39 억원 외국인지분율 1.6% 배당수익률 (17.12E) % BPS(17.12E) 1,755 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -8.6% 6 개월 -21.1% 12 개월 -8.5% 주주구성 ( 주 ) 중앙일보사외 3 인 32.7% Stock Price 투자의견매수로상향하고, 목표주가도 5,원으로상향동사투자의견을 Hold 에서매수로상향하고, 목표주가도 5, 원으로 25% 상향조정한다. 목표주가는내년예상 BPS 2,43 원에 Target PBR 2.5배를적용하여산정했다. 투자의견상향근거는방송부문의구조적인업그레이드로이익안정성이한층높아졌고, 이는결국일시훼손된메가박스수익성정상화시이익레벨이격상됨을뜻하기때문이다. 현재 Fwd PER 13배수준에거래되고있어밸류에이션메리트도굉장히높다. 제이콘텐트리 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15/9 16/1 KOSDAQ Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 흑전 E E E 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 62

63 방송, 영화의쌍두마차가조화를이루어간다 그동안동사실적은메가박스에의해좌우되어왔다. 국내박스오피스시장의고성장이사실상완료된상황에서해외진출이현실적으로쉽지않은동사의성장타개책은방송사업의양적 질적업그레이드였던것으로판단된다. JTBC는예능에비해드라마가항상아쉬운요소로지적되어왔는데상반기힘쎈여자도봉순과품위있는그녀가더블히트를기록하며확실한드라마채널로자리잡은것으로판단한다. 동사의경우방송실적에미치는영향은드라마가 7할이상으로절대적이기에, 금번드라마콘텐츠경쟁력부각은구조적으로방송부문이격상될가능성이매우높음을의미한다. 따라서동사실적은이제가장높은마진을구가하며배급사업을지속강화중인 3위상영관사업자와 JTBC 드라마의한단계업그레이드로실적포텐셜의실현가능성이높아진방송콘텐츠제작 / 유통사의결합으로설명된다. 이익안정성이높아지며, 상영관수익성안정화시연간영업이익 5억원까지도장기적으로가능할전망이다. 그림 139 분기별영화사업부문실적전망 ( 십억원 ) 영화매출액 OPM ( 우 ) (%) 9 2% Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 15.% 1% 5.% % -5.% -1% 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 그림 14 분기별방송사업부문실적전망 ( 십억원 ) 방송매출액 OPM ( 우 ) (%) 6 18.% Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 16.% 14.% 12.% 1% 8.% 6.% 4.% 2.% % 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 63

64 JTBC 드라마경쟁력제고되며선순환구조진입 JTBC 드라마는개국초기김희애주연의밀회 (214 년 ) 로단숨에최고시청률 5.4%, 평균시청률 3.7% 를기록하며단기에주력드라마채널로자리잡을가능성이점쳐지기도했었다. 그러나이후하녀들 (214 년 12월 ) 을제외하면이렇다하게시청자들의이목을끄는드라마가없었던것이사실이다. 그러나올해 2월방영된박보영주연의힘쎈여자도봉순부터 JTBC 드라마는달라지기시작했다. 최고시청률 9.7%, 평균시청률 7.7% 를기록하며기존의해묵은 4~5% 시청률의벽을단숨에돌파했다. 그리고 6월방영된김희선, 김선아주연의품위있는그녀에서최고시청률 12.1%, 평균시청률 6.6% 의높은시청률을재차기록했다. 이로써 JTBC는주력드라마채널로안착할가능성이매우높아진것으로보여지며, 이르면올해말부터는연간 6편의편성기조에서 5% 이상증량한 1편내외를선보일가능성인높다고전망된다. 그림 141 JTBC 드라마시청률추이 (%) 최고시청률 평균시청률 14. 품위있는그녀 힘쎈여자도봉순 밀회 하녀들 2. 14/1 14/8 15/2 15/9 16/3 16/1 17/5 자료 : 제이콘텐트리, JTBC, 닐슨코리아, 이베스트투자증권리서치센터 그림 142 JTBC 드라마시장점유율전망그림 143 드라마하우스연간편성편수및캡티브점유율 ( 편 ) JTBC M/S ( 우 ) (%) ( 편 ) 드라마하우스 캡티브점유율 ( 우 ) (%) 7 12% % % % % % E 219E E % 자료 : JTBC, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 제이콘텐트리, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 64

65 3 분기한국박스오피스시장아직은흐림 3분기한국박스오피스시장은올해추석연휴가 1월에있는영향및전반적인라인업부진으로 5~1% 가량역신장이불가피할전망이다. 이미 7~8월누적매출액기준으로 YoY -1.3% 감소한상황으로 9월에시장분위기를한번에역전시키는것은어려워보인다. 8월택시운전사의대흥행에도불구하고성수기가무색할만큼 3분기한국영화의흥행성적은저조했다. 이를포함하여올해 YTD 기준한국영화의모객비중은 47% 로지난 4년간의 5~6% 범위를큰폭으로하향이탈한상태다. 올해 4월부터티켓가격마케팅경쟁격화로 ATP가전년동월대비감소하기시작하여현재까지이어지고있고, 설상가상으로한국영화를포함한전반적라인업부재로관람객도전년동기대비두자리수에가까운감소가불가피해보인다. 다만, 추석에따른작년 4분기기저효과로 4분기에는시장이다시플러스로전환할가능성이높다고판단된다. 그림 144 한국박스오피스시장분기별매출액추이 ( 십억원 ) B/O 매출액 YoY ( 우 ) (%) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 그림145 (%) 월별한국영화관람객수비중추이 213 년 59.9% 214 년 5.1% 215 년 51.9% 216 년 53.7% 217 년 47.% 13/1 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 17/1 17/5 자료 : KOBIS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 65