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이슬 포
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1 이종우 주식시장, 박스권돌파

2 - Contents - Ⅰ. 국내외경제전망 1 경기회복 2기의특징과과제 2 미국경기전망 3 국내경기전망 4 이머징마켓에대한다른생각 II. 가격으로본국내주식시장 Ⅲ. 주식시장전망 2

3 214 년은 213 년과다르다 금융위기위기수습기정책을통한성장기자율성장기 28 년 29~21 년 211~213 년 214 년 ~ 금융위기발생 추가적인위기발생방지 정책초점이경기둔화로인한상황악화방지에맞춰져 급격한금리인하, 양적완화시행, 재정지출확대등복합적인정책시행 부실금융기관구제및처리에전력을기울이는금융안정대책강구 추가적인위기발생가능성약화 경기회복에중점을둔정책시행. 금리인하지속, 유동성확대등정책적지원계속 경기회복이가시화돼도정책변경으로회복이약해질가능성우려 => 점진적인대응에초점 정책효과와경기회복이맞물려자산가격빠르게상승 민간수요중심의경기회복여부 27 년 1 월부터 개월간 S&P5 57.7% 하락 211 년 5~8 월 S&P 5 지수 21.% 하락 214 년초부터횡보 조정 3

4 정책에의한성장결과 5 년간중앙은행을통한유동성공급과저금리정책지속 211 년부터선진국경제안정을되찾아 <= 유래없이강한정책이역할 선진국의정책지원 선진국중심의경기회복 (1Bil $) (Bil EUR) 35 3 (%) 4 OECD GDP FRB Total Asset(L) ECB Total Asset(R) 자료 : FED 자료 : Datastream 4

5 정책변화 금리인하 + 양적완화 재정확대정책 정책금리.25% 로인하 양적완화 양적완화 아베노믹스에의한엔저정책 금리인하 + 양적완화 소규모경기부양책 경제개혁지속 미국 EU 일본영국중국 양적완화축소, 215 년금리인상예상 최저임금인상 (1.1 달러 ) 양적완화지속, 추가금리인하검토 저임금근로자고용세감면 양적완화유지, 엔저정책지속 급여인상장려 양적완화지속, 낮은금리유지 저소득층세금인하 경제개혁지속 GDP 만큼소득인상 금리인하 + 재정정책독일 최저임금제도입 금리인하 + 양적완화 재정확대정책 금리인하 재정투입 이머징마켓 한국 근로자세금인하 저소득층봉급인상 choinomics 5

6 민간중심의성장기반이갖춰졌을까? 4 년간고용회복이이루어졌지만임금상승률은 1~2% 대를벗어나지못해 위기이전은물론위기이후에도임금상승률둔화 -> 더딘소득증가 -> 소비활성화 저해요인 미국의고용과임금상승률 유럽의고용과임금상승률 4 (%) 7 5 (%) 고용증가율 임금상승률 임금상승률 고용증가율 자료 : Datastream 자료 : Datastream

7 취약한자율성장기반 : 기업의비협조 미국기업이사상최고의이익을거두었지만임금상승률은 2% 대를넘지않아 국내기업도 21~211 년에최고이익을올렸지만임금인상에인색 미국의기업이익과임금상승률 한국의기업이익과임금상승률 (%) (%) (%) 이익증가율 ( 좌 ) 임금상승률 ( 우 ) 영업이익증가율임금상승률 자료 : Datastream 자료 : Fnguide 7

8 취약한자율성장기반 : 소비여력축소 기업의수익성확대에도불구하고국민총소득중민간이차지하는비중축소 <- 소득증가 의절대부분을기업이차지 소비확대에걸림돌 국민총소득중가계비중축소, 소비회복에제약요인 5 (%) GDP 대비임금비중 ( 좌 ) (%P) 4 27 년이후변화 %P( 우 ) 독일일본프랑스영국이탈리아미국한국 -5 자료 : OECD 8

취약한자율성장기반 : 수요기반약화 세계적인고령화로경제활동인구감소 <- 수요기반축소 29 년이후경제활동인구증가둔화현상뚜렷 고용증가가세계성장의 3~4% 를담당 주요국경제활동인구 4.5 4. 3.5 노동생산성증가율 고용증가율 경제성장률 5 ( 백만명 ) 주요귝 ( 한국, 일본, 유럽, 미국 ) 경제활동인구증가규모 3.

9 취약한자율성장기반 : 수요기반약화 세계적인고령화로경제활동인구감소 <- 수요기반축소 29 년이후경제활동인구증가둔화현상뚜렷 고용증가가세계성장의 3~4% 를담당 주요국경제활동인구 노동생산성증가율 고용증가율 경제성장률 5 ( 백만명 ) 주요귝 ( 한국, 일본, 유럽, 미국 ) 경제활동인구증가규모 ~99 년 ~'7 년 8~1 년 11 년이후 자료 : WorldBank 자료 : WorldBank 9

10 미국경제회복, 중반을넘어 미국경제, 4 개월째회복중 : 2 년대처럼장기확장이가능할지여부가관심 회복기평균성장률 3.%(199 년대 )->2.%(2 년대 )->2.%(21 년대 ) 로낮아져 9 년이후미국의경기회복기간과평균성장률추이 1 (%) 8 성장기간 : 39 분기평균성장률 : 3.% 성장기간 : 25 분기평균성장률 : 2.% 성장기간 : 19 분기평균성장률 : 2.% 자료 : Datastream 1

11 미국경기회복의원동력 금융위기이후계속된레버리지축소마무리 -> 24 년수준으로줄어 212 년부터가계의레버리지확대로부동산을비롯한자산가격상승 악성부채를털어낸미국민간부분 레버리지확대로인해자산가격상승 (GDP대비 %) (%) 32 민간부채 ( 가계 + 기업 + 은행,L) 미연준연방금리 (R) 9 (p) ( 천 ) 8 NAHB 주택지수 (개월선행,L) 미국신규주택착공 (R) 년긴축이전수준까지감소한민간의부채규모 자료 : FED 자료 : Datastream 11

12 미국경기회복의원동력 가계순자산증가율사상최고치에근접 -> 자산증가에따른부의효과발생 고용개선으로인한수요창출기반확보 순자산증가로안정적인성장달성 실업개선으로수요창출기반확보 (YoY,%) 25 미국가계순자산 (L) 미국성장률 (R) (YoY,%) 1 (%) 1 미국자연실업률 미국실제실업률 자료 : FED 자료 : Datastream 12

13 미국경제의문제점 정책적인뒷받침이사라진후에도레버리지가과거와같이늘어날수있을지여부 실업개선에도불구하고고용률정체 QE 축소이후에도신용창출이계속될까? 실업률과고용률의괴리를메울수있을까? ( 조달러 ) 미국은행신용 미국은행신용 + 연준자산매입 (%) ( 축반전,%) 12 미국실업률 (L) 미국고용률 (R) QE 를대체하며민간신용증가 자료 : FED 자료 : Datastream 13

14 한국경제는? 선행지수순환변동치로볼때 214 년내내경기회복이이어질전망 경기회복수준이관심사 한국경제, 바닥통과이후 1 년이상경과 선행지수순환변동치 ( 좌 ) 경제성장률 ( 우 ) 15 (%) 자료 : 통계청 14

15 국내경기, 빠른회복이힘든이유 29 년이후민간소비가 15 분기연속 GDP 증가율하회. 9 년이래처음있는현상 내수부진원인은지지부진한소득증가때문 금융위기이후국내내수부진지속 국내 GDP 와 GDI 현황 GDP 민간소비 GDP GDI (25년 1분기 =1으로환산 ) (25년 1분기 =1으로환산 ) 자료 : 한국은행 자료 : I 한국은행 15

16 국내경기, 빠른회복이힘든이유 214 년국내가계소득증가율 : 평균보다낮은수준을벗어나지못할전망 Global 경기회복에도불구하고수출증가율높지않아 고용회복에도소득증가가크지않아 Global 경기회복이수출증가로이어지지않아 ( 천명 ) (YoY,%) (p) (YoY,%) 1 한국취업자증감 ( 전년대비,L) 15 5 Sentix 글로벌경기전망 ( 개월선행,L) 한국수출 (R) 8 한국가계소득 ( 임금,R) 자료 : 한국은행 자료 : I 한국은행 1

17 이머징마켓에대한다른생각 27 년중국경제성장률 14.2%, 인도, 브라질, 러시아는 8~1% 214 년성장률은 27 년의절반수준 27 년을기점으로이머징마켓성장률추세적으로둔화 1 (%) 14 중국브라질인도 자료 : Datastream 17

18 이머징마켓성장둔화요인 구조적요인 원시적인자본축적 -> 요소투입에의한성장단계를지나 추가성장을위해서는기술력에의한생산성향상이필요 => 성장을뒷받침할만한기술력을갖춘나라가없음 구조적인성장피크를지났으므로지속적인성장둔화불가피 내부한계 만성적인자본부족, 추가인력투입하녜, 외환부족 정치체제불안을포함한사회적불안정 경제가좋았던 2 년대 1 년간문제잠복. 경제가나빠지면서표면화 경기요인 세계경제성장둔화 -> 수요둔화 미국의양적완화축소 -> 필요자본조달에문제 포트폴리오자본축소에따른금융시장불안 18

19 이머징마켓성장둔화영향 외환및금융위기발발의영향력은크지않아 보다근본적인문제는저성장, 저물가의지속 2 년대이머징마켓의부상은세계경제구매력을늘리는긍정적효과를유발 -> 생산능력의확대와함께소비능력을갖춘수요확대. 2 년대 1 년간세계경제를끌어올리는역할진행시간상투자에의해생산능력이늘어나는것보다수요확대가먼저여서과잉생산능력이문제되지않아 구조적경기둔화와함께공급과잉압력증가 -> 세계적으로낮은물가상승을초래하거나, 아예물가하락을초래할수도. 이경우세계경제는디플레이션에빠질위험이있음 중국의업종별가동률 철강시멘트전기알루미늄판유리조선 72% 74% 72% 73% 75% 19

20 KOSPI, Step by step 지난 4 년간 KOSPI 는비선형적으로상승, 3~4 년상승 - 장기조정의형태지속. 4 년간고 점을돌파하는대세상승은 8 년에불과 지금이장기조정국면일가능성은? 1975 년이후 KOSPI 추이 ~24 년 (1 년 ) KOSPI 1P 를중심으로조정 ~1985 년 (9 년 ) KOSPI 1P 를중심으로조정 27 년 ~ 현재 (7 년 ) KOSPI 2P 를중심으로조정 자료 : 증권선물거래소 2

21 주가 level up 조건 24년분기별 1조수준이었던상장사영업이익이 18조로급증하면서주가 Level up 조건충족. 21년 25조를정점으로이익감소 (18~19조), 추가적인이익 level up이주가상승조건 24 년영업이익급증으로 1P 돌파 분기영업이익 ( 우 ) 종합주가지수 ( 좌 ) 2 ( 조 ) 자료 : Fnguide 21

22 국내상장기업이익 : 지난 1 년같은증가는없다 지난 1 년간기업이익증가는 ( 중국특수 + 구조조정에따른분배효과 ) 에따른결과 211 년이후영업마진축소본격화. 기업의부가가치배분비율증가를기대하기힘들어 영업마진, 23 년구조조정완료이후급증 구조조정완료이후기업의부가가치배분비율급증 14 (%) 13 7 금융기관기업노동 자료 : Fnguide 자료 : 아이엠투자증권 22

23 지난 1 년같은이익증가는없다 23~211 년까지는중국특수기. 우리나라의중후장대산업이큰혜택을누려 중국경제의구조적변화를감안할때더이상특수를기대하기힘들어 중국특수로지난 1 년간국내상장사이익대폭증가 12 ( 조원 ) 1 영업이익 순이익 , 자료 : Fnguide 23

24 일본의가계금융자산현황 22 년 3 월말 212 년 3 월말 兆円 % 兆円 % 현금 / 예금 채권 / 신탁수익권 투자신탁 주식 / 출자금 보험준비금 연금준비금 기타 총계 1, ,

25 일본의개인금융소득 1991 년 4 조엔이던이자소득이 22 년에 1 조엔으로감소 배당소득소폭증가. 일본개인부문이수취한금융소득추이 배당소득 이자소득 자료 : Datastream 25

26 일본의개인금융자산 이자소득이없어질때까지채권으로 채권투자가약해지면서해외물로. 국내주식형은큰변화를보이지않아 2 년이후일본의추가형펀드상품별잔고현황 자료 : Datastream 2

27 주식투자도보수적으로 주가가하락하는동안에도고배당주식은상대적으로강세 투자수익과함께원가개념정착 일본고배당주의투자성과 (p) (%, 비율 ) 3 Topix( 좌 ) 일본高배당주상대주가 ( 우 ) 일본국채 1년수익률 ( 우 ) 자료 : Datastream 27

29F84CEE

29F84CEE 21. 1. 25 Strategists 김성노 2) 3777-869 ksn99@kbsec.co.kr 김수영 2) 3777-894 sy.kim@kbsec.co.kr 甲論乙駁 경제상황이 earnings 를결정한다 Contents 경제상황이 earnings 를결정한다...2 경기둔화요인이커지는한국...2 경기둔화는곧 earnings 하향...3 IT 재고조정은 5~6개월이소요될전망...5