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1 215 년 11 월 13 일금요일 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 년이후자사주매입급증. 214 년 5.7 조, 215 년 9.9 조원예상 - 삼성전자의중장기주주환원정책을계기로주주보상구조의변화시작 년이후코스피자사주매입인덱스 ( 동일가중 ) 의수익률은 41% 기록. 주가방어용으로인식되어왔던자사주매입정책에대한인식도변하고있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF( 잉여현금흐름 ) 결합할경우성과개선. 현재구성종목은삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS 등 15 개종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 LG 전자 : 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - 영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정 - MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다고판단 박강호, john_park@daishin.com BGF 리테일 : 좋은시절지속 - 투자의견매수, 목표주가 23, 원을유지 - 3 분기매출액, 영업이익각각 1 조 2,63 억원 (+32.4% YoY), 54 억원 (+23.5% YoY) 으로업황호조지속, 다만일부수익미반영으로이익성장률둔화 - 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 유정현, cindy11@daishin.com 삼성생명 : 사차마진중심으로실적개선 - 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리의전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며, 이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상 강승건, cygun11@daishin.com

2 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com * 주주보상구조의변화지난 2년한국기업의주주보상구조는주주환원보다과감한투자를통한수익성개선과이에따른 자본차익 ( 주가상승 ) 보상이었다. 지난 4년간저성장의고착화되면서과감한투자를통한선제적대응이어려워졌다. 투자기회또한작아지고있다. 더이상이전의주주보상구조가작동되지않는환경으로변하고있는것이다. 삼성전자의주주환원정책은주주보상구조의근본적변화가시작되었음을의미한다. 미래경기에대한불확실성과투자기회의축소가결국삼성전자주주보상정책의근본적변화를이끌었다고볼수있다. * 자사주매입에대한인식변화그동안자사주매입은주가하락을방어하는수단으로투자자들에게인식되어왔다. 그러나 214 년부터자사주매입이크게늘어나면서상황이바뀌고있다. 214 년자사주매입규모가 5.7조원에달한데이어 215 년자사주매입규모는 1조원에육박할것으로추정되고있다 ( 자사주매입발표기업의취득예정포함 ). 자사주매입이급증하면서 214 년이후 KOSPI Buyback index 는높은수익률을기록하고있다. 이번삼성전자의사례처럼중장기주주환원정책의일환으로서자사주매입소각이활성화될경우자사주정책은실질적인주주환원정책으로자리매김할수있다. 이를통해자사주매입이주가방어수단이아닌주가부양수단이라는인식은더욱강화될수있다. 216 년은변동성이큰해가될것으로전망한다. 변동성확대시기에자사주매입등주주환원정책은 한국주식시장의안정성을높이는동력이될수있다. 오늘자료를통해자사주매입과 FCF( 잉여현금 흐름 ) 을결합한코스피 Buyback FCF index 를소개하고자한다. 그림 년, 215 년자사주매입급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index ( 십억원 ) 12, 1, 자사주매입규모 9942 (p) 2 18 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index 8, 16 6, , , 주 : 215 년자사주매입규모에는미체결된삼성전자등자사주취득발표기업예상포함자료 : KRX KIND, 대신증권리서치센터 주 : 직전 4 분기동안자사주매입한기업의동일가중지수. 분기리밸런싱자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

3 Issue & News LG 전자 (6657) 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 7, 상향현재주가 ( ) 54,7 가전및전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 9,446 십억원 시가총액비중.75% 자본금 ( 보통주 ) 818 십억원 52주최고 / 최저 66,2 원 / 39,8 원 12 일평균거래대금 492 억원 외국인지분율 19.9% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - LG 전자의영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망. 15 년과 16 년주당순이익을종전대비 3.8%, 2.6% 씩상향, 목표주가도 7, 원으로상향 (16 년 P/B X Target 1.5 배적용 ). 15 년 4 분기 ~16 년 2 분기까지영업이익이전분기및전년동기대비증가하는구간에진입한것으 로판단. 단기적으로 매수 (BUY) 전략유효. 투자포인트는 - 1) 연결, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정, 영업이익은종전대비 8.7% 상향. 이는가전 (H&A) 의영업이익율이 5% 로종전추정치 4.3% 대비.7%p 상향에기인, 북미시장중심으로프리미엄급제품판매증가 ( 트윈워시, 4 도어냉장고 ), B TO B 비중확 대, 원재료가격이하락세를보인가운데원달러환율효과로마진율이호전된것으로분석. 사물인터넷의확대로프리미엄급으로가전제품교체수요가평균판매단가상승으로연결되면서 16 년도이익증가세유지될전망 - 2) HE 부문은 TV 의성수기진입과대형 TV 및 OLED TV 판매증가로매출, 영업이익증가예상. 선진 및신흥시장에서환율변동축소및가격경쟁력회복. LCD 패널가격하향추세지속으로영업이익은 834 억원으로 125%(qoq) 증가추정 4Q15 가전 (H&A) 은기대이상으로수익성호전, 스마트폰 (MC) 은큰폭적자축소 - 3) MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다 고판단. 넥서스 5X, V1 등고가스마트폰출시로평균판매단가상승 (12% qoq), 중가영역의신모델출시로전체스마트폰출하량은전분기대비 5.2% 증가예상 - 16 년 1 분기에프리미엄스마트폰출시로출하량은 5%, 매출은 11% 씩증가 (yoy) 하여흑자전환전망. 스마트폰의본원적인경쟁력과선두권업체와점유율갭축소가능여부에추가적인시간이필요. 그러나전통적으로매출비중이높은북미시장에서점유율증가세지속 (3Q15 M/S 9.4% 로 1.1%p(qoq) 상승 ), 16 년 1 분기에애플의판매량이약화된시점에서 LG 전자의프리미엄급스마트폰의판매증가및점유율상승기대감은유효하다고판단 - 4) 위에언급된투자포인트가단기적인이익개선측면이면자동차향부품시장진입으로신성장동력을확보한것은긍정적으로평가. 전기자동차부품사업은 LG 전자를포함한 LG 그룹이전략적으로진행한점이다른경쟁사대비경쟁력으로분석. 또한구글과사물인터넷사업협업, TV 와가전, 모바일등핵심 IT 사업을영위하고있어서사물인터넷환경및전기자동차수요증가시에글로벌업체와전 략적인사업제휴대상으로 LG 전자가경쟁력을보유한것으로것으로판단 - 최근미국의 GM, 216 년전기자동차인볼트에핵심적인부품공급, 구글과무인자율주행분야의협력강화, TV 시장에서프리미엄급 OLED TV 에대한브랜드인지도확대로시장을선도하는점은장기적 인성장성확보가기업가치확대로연결될것으로판단영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,2 1,675 1,786 세전순이익 59 1, ,33 1,42 총당기순이익 ,1 지배지분순이익 EPS 1,54 2,393 2,37 4,539 4,889 PER BPS 64,917 64,88 64,947 66,621 68,72 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 3

4 Results Comment BGF 리테일 (2741) 좋은시절지속 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 23, 유지 현재주가 166, ( ) 유통업종 KOSPI 시가총액 4,112 십억원 시가총액비중.33% 자본금 ( 보통주 ) 25십억원 52주최고 / 최저 231,5 원 / 67,5 원 12 일평균거래대금 24 억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조외 26 인 59.23% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) BGF 리테일 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수와목표주가 23, 원유지 - 투자의견매수와목표주가 23, 원을유지 (2p. 표 2 참고 ) - 동사의향후투자포인트는지난해 4Q 담배가수요기저효과와올해 1Q 에반영됐던재고자산평가이익등의높은기저를어떻게극복할것인가임. 그러나기본적으로점포수증가와도시락등 PB 매출증가로향후에도편의점산업은연간 1% 이상의외형성장이가능할것으로보여중장기적인투자매력은크다고평가됨. 다만단기적으로높아진 valuation 상태에서앞서언급한대로내년 1Q 까지높은기저에따른실적개선부담으로주가는기간조정을거칠가능성이높다고판단 3Q15 실적 Review: 업황호조지속, 다만일부수익미반영되며이익성장률둔화 - 매출액 1 조 2,63 억원 (+32.4% yoy) 기록. 편의점점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당매출액이 yoy 2% 이상증가한것으로파악됨 - 영업이익 54 억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배매출증가로매출총이익률이 4.3%p 하락했으나매출이크게늘면서전반적으로비용부담이감소함. 다만 3Q 부터점포행사비정산방식변경에따른수익감소, 벤사수수료미수취등의영향으로판관비율은 yoy 3.9%p 하락에그침. 이에따라영업이익증가율은외형성장률보다낮은 yoy 23.5% 로나타나며시장기대치를다소하회 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 - 올해편의점업계는담배가격인상으로호황을누리며점포개설여력이크게향상됨. 또한경기불황이지속되면서 mom & pop store 의편의점전환이빠르게증가하고있음. 이때문에동사는올해연간 6 개점포순증을계획했으나이미 3Q 까지 734 개점포가순증함에따라연간신규출점수는 1, 개를상회할것으로예상됨 - 4Q 는지난해담배가수요영향으로성장률이다소둔화될것으로보임. 지난해 12 월담배가수요로판매량이 46% 급증했음. 이는분기성장률약 5% 에해당하는수치이며이를고려할경우 4Q 매출증가율은 yoy 28% 로예상됨 - 담배가격인상효과가소멸되는 216 년에도출점효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가예상되어전체매출성장률은 14% 를상회할것으로보임. 당분간편의점업계의외형성장은지속될것으로전망됨 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,11 1,174 1,193 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 3,13 3,368 4,257 4,335 4, 영업이익 순이익 자료 : BGF 리테일, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

5 Results Comment 삼성생명 (3283) 사차마진중심으로실적개선 강승건 투자의견 한송이 BUY 매수, 유지 목표주가 124, 유지 현재주가 ( ) 112,5 생명보험업종 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 삼성생명의 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치 75.9% 보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문임 - 향후자본정책에대해서동사는배당성향의점진적상승, 자사주는선택적사항이라고언급하였 음. 우리는 215 년배당성향을 27.1%( 별도기준 29.7%) 로예상하고있으며이를감안시주당 1,9 원의배당금을예상하고있음 - 위험보험료의안정적성장과손해율개선으로사차이익증가는지속될것으로전망됨 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 확대되었음. 최근금리하락을감안할때 공시이율인하를통해시중금리하락을방어하고있다고평가함 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상하고있음 KOSPI 시가총액 22,5 십억원 시가총액비중 1.78% 자본금 ( 보통주 ) 1 십억원 52주최고 / 최저 127, 원 / 92,2 원 12 일평균거래대금 282 억원 외국인지분율 18.85% 주요주주이건희외 5 인 47.3% 신세계외 1 인 8.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 년 3 분기연결순이익 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만지난해반영되었던과징금환입 52 억원을감안하면경상적인이익은개선된것으로평가함 - 3 분기위험손해율은 73.5% 로전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115 억원이며사 차이익은 2,415 억원으로전년동기대비 4.% 증가하였음. 상장생명보험사중가장낮은수준의손해율을시현하였음 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3% 로낮은수준을시현하였음. 3 분기부진한주식시장흐름으로인하여평가및 처분이익이감소하였기때문임 - 보장성신계약 APE 는 6,225 억원으로전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9 월예정이율인하를앞두고절판효과가반영되었기때문임. 종신 /CI 등고마진상품중심으로증가하였음 - 동사의 3 분기실적에대해긍정적으로평가함. 1) 보장성신계약 APE 성장이경쟁사대비높은수준으로나타났으며, 2) 위험손해율역시크게개선되었기때문임. 향후사차마진확보에도움이될것으로판단됨 - 다만특약감소및중저가보장성보험판매감소로위험보험료증가율이지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로하락하였다는점과투자부분의낮은수익률은아쉬움이남음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, %) FY13A 214A 215F 216F 217F 보험영업수익 12,733 17,695 17,74 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,49 1,31 9,895 1,222 1,789 세전순이익 776 1,63 1,47 1,734 1,749 총당기순이익 63 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,92 7,74 6,986 7,197 7,26 PER BPS 99,28 117,44 128,58 136, ,33 PBR ROE 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 214 년이후 CY 기준자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 개인 ,43 외국인 기관계 ,647 금융투자 ,518 보험 투신 ,21 은행 ,99 기타금융 연기금 ,569 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 1. LG 이노텍 7.9 삼성생명 7. 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성 SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차 2 우 B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5. 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3. 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지 I&C 1.2 에스에프에이 1. 로엔.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 6

7 최근 5 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 수익률 수익률 수익률 수익률 한미약품 삼성전자 LG 전자 한미사이언스 한국타이어 POSCO 제주항공 삼성전자 한국항공우주 삼성전자우 현대차 한미약품 유한양행 SK 텔레콤 삼성화재 삼성물산 NAVER SK 하이닉스 SK 텔레콤 유한양행 한미사이언스 현대차 삼성생명 롯데쇼핑 기아차 LG 전자 POSCO NAVER 삼성 SDI 삼성화재 현대모비스 한국타이어 LG 생활건강 SK 엔씨소프트 SK 하이닉스 현대해상 KT 코오롱 롯데케미칼 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 한국 대만 ,834 인도 ,194 태국 , 인도네시아 ,292 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7

8 215 년 11 월 13 일금요일 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 년이후자사주매입급증. 214 년 5.7 조, 215 년 9.9 조원예상 - 삼성전자의중장기주주환원정책을계기로주주보상구조의변화시작 년이후코스피자사주매입인덱스 ( 동일가중 ) 의수익률은 41% 기록. 주가방어용으로인식되어왔던자사주매입정책에대한인식도변하고있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF( 잉여현금흐름 ) 결합할경우성과개선. 현재구성종목은삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS 등 15 개종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 LG 전자 : 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - 영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정 - MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다고판단 박강호, john_park@daishin.com BGF 리테일 : 좋은시절지속 - 투자의견매수, 목표주가 23, 원을유지 - 3 분기매출액, 영업이익각각 1 조 2,63 억원 (+32.4% YoY), 54 억원 (+23.5% YoY) 으로업황호조지속, 다만일부수익미반영으로이익성장률둔화 - 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 유정현, cindy11@daishin.com 삼성생명 : 사차마진중심으로실적개선 - 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리의전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며, 이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상 강승건, cygun11@daishin.com

9 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com * 주주보상구조의변화지난 2년한국기업의주주보상구조는주주환원보다과감한투자를통한수익성개선과이에따른 자본차익 ( 주가상승 ) 보상이었다. 지난 4년간저성장의고착화되면서과감한투자를통한선제적대응이어려워졌다. 투자기회또한작아지고있다. 더이상이전의주주보상구조가작동되지않는환경으로변하고있는것이다. 삼성전자의주주환원정책은주주보상구조의근본적변화가시작되었음을의미한다. 미래경기에대한불확실성과투자기회의축소가결국삼성전자주주보상정책의근본적변화를이끌었다고볼수있다. * 자사주매입에대한인식변화그동안자사주매입은주가하락을방어하는수단으로투자자들에게인식되어왔다. 그러나 214 년부터자사주매입이크게늘어나면서상황이바뀌고있다. 214 년자사주매입규모가 5.7조원에달한데이어 215 년자사주매입규모는 1조원에육박할것으로추정되고있다 ( 자사주매입발표기업의취득예정포함 ). 자사주매입이급증하면서 214 년이후 KOSPI Buyback index 는높은수익률을기록하고있다. 이번삼성전자의사례처럼중장기주주환원정책의일환으로서자사주매입소각이활성화될경우자사주정책은실질적인주주환원정책으로자리매김할수있다. 이를통해자사주매입이주가방어수단이아닌주가부양수단이라는인식은더욱강화될수있다. 216 년은변동성이큰해가될것으로전망한다. 변동성확대시기에자사주매입등주주환원정책은 한국주식시장의안정성을높이는동력이될수있다. 오늘자료를통해자사주매입과 FCF( 잉여현금 흐름 ) 을결합한코스피 Buyback FCF index 를소개하고자한다. 그림 년, 215 년자사주매입급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index ( 십억원 ) 12, 1, 자사주매입규모 9942 (p) 2 18 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index 8, 16 6, , , 주 : 215 년자사주매입규모에는미체결된삼성전자등자사주취득발표기업예상포함자료 : KRX KIND, 대신증권리서치센터 주 : 직전 4 분기동안자사주매입한기업의동일가중지수. 분기리밸런싱자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

10 Issue & News LG 전자 (6657) 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 7, 상향현재주가 ( ) 54,7 가전및전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 9,446 십억원 시가총액비중.75% 자본금 ( 보통주 ) 818 십억원 52주최고 / 최저 66,2 원 / 39,8 원 12 일평균거래대금 492 억원 외국인지분율 19.9% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - LG 전자의영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망. 15 년과 16 년주당순이익을종전대비 3.8%, 2.6% 씩상향, 목표주가도 7, 원으로상향 (16 년 P/B X Target 1.5 배적용 ). 15 년 4 분기 ~16 년 2 분기까지영업이익이전분기및전년동기대비증가하는구간에진입한것으 로판단. 단기적으로 매수 (BUY) 전략유효. 투자포인트는 - 1) 연결, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정, 영업이익은종전대비 8.7% 상향. 이는가전 (H&A) 의영업이익율이 5% 로종전추정치 4.3% 대비.7%p 상향에기인, 북미시장중심으로프리미엄급제품판매증가 ( 트윈워시, 4 도어냉장고 ), B TO B 비중확 대, 원재료가격이하락세를보인가운데원달러환율효과로마진율이호전된것으로분석. 사물인터넷의확대로프리미엄급으로가전제품교체수요가평균판매단가상승으로연결되면서 16 년도이익증가세유지될전망 - 2) HE 부문은 TV 의성수기진입과대형 TV 및 OLED TV 판매증가로매출, 영업이익증가예상. 선진 및신흥시장에서환율변동축소및가격경쟁력회복. LCD 패널가격하향추세지속으로영업이익은 834 억원으로 125%(qoq) 증가추정 4Q15 가전 (H&A) 은기대이상으로수익성호전, 스마트폰 (MC) 은큰폭적자축소 - 3) MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다 고판단. 넥서스 5X, V1 등고가스마트폰출시로평균판매단가상승 (12% qoq), 중가영역의신모델출시로전체스마트폰출하량은전분기대비 5.2% 증가예상 - 16 년 1 분기에프리미엄스마트폰출시로출하량은 5%, 매출은 11% 씩증가 (yoy) 하여흑자전환전망. 스마트폰의본원적인경쟁력과선두권업체와점유율갭축소가능여부에추가적인시간이필요. 그러나전통적으로매출비중이높은북미시장에서점유율증가세지속 (3Q15 M/S 9.4% 로 1.1%p(qoq) 상승 ), 16 년 1 분기에애플의판매량이약화된시점에서 LG 전자의프리미엄급스마트폰의판매증가및점유율상승기대감은유효하다고판단 - 4) 위에언급된투자포인트가단기적인이익개선측면이면자동차향부품시장진입으로신성장동력을확보한것은긍정적으로평가. 전기자동차부품사업은 LG 전자를포함한 LG 그룹이전략적으로진행한점이다른경쟁사대비경쟁력으로분석. 또한구글과사물인터넷사업협업, TV 와가전, 모바일등핵심 IT 사업을영위하고있어서사물인터넷환경및전기자동차수요증가시에글로벌업체와전 략적인사업제휴대상으로 LG 전자가경쟁력을보유한것으로것으로판단 - 최근미국의 GM, 216 년전기자동차인볼트에핵심적인부품공급, 구글과무인자율주행분야의협력강화, TV 시장에서프리미엄급 OLED TV 에대한브랜드인지도확대로시장을선도하는점은장기적 인성장성확보가기업가치확대로연결될것으로판단영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,2 1,675 1,786 세전순이익 59 1, ,33 1,42 총당기순이익 ,1 지배지분순이익 EPS 1,54 2,393 2,37 4,539 4,889 PER BPS 64,917 64,88 64,947 66,621 68,72 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 3

11 Results Comment BGF 리테일 (2741) 좋은시절지속 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 23, 유지 현재주가 166, ( ) 유통업종 KOSPI 시가총액 4,112 십억원 시가총액비중.33% 자본금 ( 보통주 ) 25십억원 52주최고 / 최저 231,5 원 / 67,5 원 12 일평균거래대금 24 억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조외 26 인 59.23% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) BGF 리테일 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수와목표주가 23, 원유지 - 투자의견매수와목표주가 23, 원을유지 (2p. 표 2 참고 ) - 동사의향후투자포인트는지난해 4Q 담배가수요기저효과와올해 1Q 에반영됐던재고자산평가이익등의높은기저를어떻게극복할것인가임. 그러나기본적으로점포수증가와도시락등 PB 매출증가로향후에도편의점산업은연간 1% 이상의외형성장이가능할것으로보여중장기적인투자매력은크다고평가됨. 다만단기적으로높아진 valuation 상태에서앞서언급한대로내년 1Q 까지높은기저에따른실적개선부담으로주가는기간조정을거칠가능성이높다고판단 3Q15 실적 Review: 업황호조지속, 다만일부수익미반영되며이익성장률둔화 - 매출액 1 조 2,63 억원 (+32.4% yoy) 기록. 편의점점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당매출액이 yoy 2% 이상증가한것으로파악됨 - 영업이익 54 억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배매출증가로매출총이익률이 4.3%p 하락했으나매출이크게늘면서전반적으로비용부담이감소함. 다만 3Q 부터점포행사비정산방식변경에따른수익감소, 벤사수수료미수취등의영향으로판관비율은 yoy 3.9%p 하락에그침. 이에따라영업이익증가율은외형성장률보다낮은 yoy 23.5% 로나타나며시장기대치를다소하회 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 - 올해편의점업계는담배가격인상으로호황을누리며점포개설여력이크게향상됨. 또한경기불황이지속되면서 mom & pop store 의편의점전환이빠르게증가하고있음. 이때문에동사는올해연간 6 개점포순증을계획했으나이미 3Q 까지 734 개점포가순증함에따라연간신규출점수는 1, 개를상회할것으로예상됨 - 4Q 는지난해담배가수요영향으로성장률이다소둔화될것으로보임. 지난해 12 월담배가수요로판매량이 46% 급증했음. 이는분기성장률약 5% 에해당하는수치이며이를고려할경우 4Q 매출증가율은 yoy 28% 로예상됨 - 담배가격인상효과가소멸되는 216 년에도출점효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가예상되어전체매출성장률은 14% 를상회할것으로보임. 당분간편의점업계의외형성장은지속될것으로전망됨 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,11 1,174 1,193 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 3,13 3,368 4,257 4,335 4, 영업이익 순이익 자료 : BGF 리테일, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

12 Results Comment 삼성생명 (3283) 사차마진중심으로실적개선 강승건 투자의견 한송이 BUY 매수, 유지 목표주가 124, 유지 현재주가 ( ) 112,5 생명보험업종 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 삼성생명의 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치 75.9% 보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문임 - 향후자본정책에대해서동사는배당성향의점진적상승, 자사주는선택적사항이라고언급하였 음. 우리는 215 년배당성향을 27.1%( 별도기준 29.7%) 로예상하고있으며이를감안시주당 1,9 원의배당금을예상하고있음 - 위험보험료의안정적성장과손해율개선으로사차이익증가는지속될것으로전망됨 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 확대되었음. 최근금리하락을감안할때 공시이율인하를통해시중금리하락을방어하고있다고평가함 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상하고있음 KOSPI 시가총액 22,5 십억원 시가총액비중 1.78% 자본금 ( 보통주 ) 1 십억원 52주최고 / 최저 127, 원 / 92,2 원 12 일평균거래대금 282 억원 외국인지분율 18.85% 주요주주이건희외 5 인 47.3% 신세계외 1 인 8.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 년 3 분기연결순이익 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만지난해반영되었던과징금환입 52 억원을감안하면경상적인이익은개선된것으로평가함 - 3 분기위험손해율은 73.5% 로전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115 억원이며사 차이익은 2,415 억원으로전년동기대비 4.% 증가하였음. 상장생명보험사중가장낮은수준의손해율을시현하였음 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3% 로낮은수준을시현하였음. 3 분기부진한주식시장흐름으로인하여평가및 처분이익이감소하였기때문임 - 보장성신계약 APE 는 6,225 억원으로전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9 월예정이율인하를앞두고절판효과가반영되었기때문임. 종신 /CI 등고마진상품중심으로증가하였음 - 동사의 3 분기실적에대해긍정적으로평가함. 1) 보장성신계약 APE 성장이경쟁사대비높은수준으로나타났으며, 2) 위험손해율역시크게개선되었기때문임. 향후사차마진확보에도움이될것으로판단됨 - 다만특약감소및중저가보장성보험판매감소로위험보험료증가율이지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로하락하였다는점과투자부분의낮은수익률은아쉬움이남음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, %) FY13A 214A 215F 216F 217F 보험영업수익 12,733 17,695 17,74 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,49 1,31 9,895 1,222 1,789 세전순이익 776 1,63 1,47 1,734 1,749 총당기순이익 63 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,92 7,74 6,986 7,197 7,26 PER BPS 99,28 117,44 128,58 136, ,33 PBR ROE 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 214 년이후 CY 기준자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터 5

13 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 개인 ,43 외국인 기관계 ,647 금융투자 ,518 보험 투신 ,21 은행 ,99 기타금융 연기금 ,569 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 1. LG 이노텍 7.9 삼성생명 7. 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성 SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차 2 우 B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5. 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3. 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지 I&C 1.2 에스에프에이 1. 로엔.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 6

14 최근 5 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 수익률 수익률 수익률 수익률 한미약품 삼성전자 LG 전자 한미사이언스 한국타이어 POSCO 제주항공 삼성전자 한국항공우주 삼성전자우 현대차 한미약품 유한양행 SK 텔레콤 삼성화재 삼성물산 NAVER SK 하이닉스 SK 텔레콤 유한양행 한미사이언스 현대차 삼성생명 롯데쇼핑 기아차 LG 전자 POSCO NAVER 삼성 SDI 삼성화재 현대모비스 한국타이어 LG 생활건강 SK 엔씨소프트 SK 하이닉스 현대해상 KT 코오롱 롯데케미칼 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 한국 대만 ,834 인도 ,194 태국 , 인도네시아 ,292 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7

15 215 년 11 월 13 일금요일 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 년이후자사주매입급증. 214 년 5.7 조, 215 년 9.9 조원예상 - 삼성전자의중장기주주환원정책을계기로주주보상구조의변화시작 년이후코스피자사주매입인덱스 ( 동일가중 ) 의수익률은 41% 기록. 주가방어용으로인식되어왔던자사주매입정책에대한인식도변하고있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF( 잉여현금흐름 ) 결합할경우성과개선. 현재구성종목은삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS 등 15 개종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 LG 전자 : 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - 영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정 - MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다고판단 박강호, john_park@daishin.com BGF 리테일 : 좋은시절지속 - 투자의견매수, 목표주가 23, 원을유지 - 3 분기매출액, 영업이익각각 1 조 2,63 억원 (+32.4% YoY), 54 억원 (+23.5% YoY) 으로업황호조지속, 다만일부수익미반영으로이익성장률둔화 - 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 유정현, cindy11@daishin.com 삼성생명 : 사차마진중심으로실적개선 - 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리의전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며, 이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상 강승건, cygun11@daishin.com

16 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com * 주주보상구조의변화지난 2년한국기업의주주보상구조는주주환원보다과감한투자를통한수익성개선과이에따른 자본차익 ( 주가상승 ) 보상이었다. 지난 4년간저성장의고착화되면서과감한투자를통한선제적대응이어려워졌다. 투자기회또한작아지고있다. 더이상이전의주주보상구조가작동되지않는환경으로변하고있는것이다. 삼성전자의주주환원정책은주주보상구조의근본적변화가시작되었음을의미한다. 미래경기에대한불확실성과투자기회의축소가결국삼성전자주주보상정책의근본적변화를이끌었다고볼수있다. * 자사주매입에대한인식변화그동안자사주매입은주가하락을방어하는수단으로투자자들에게인식되어왔다. 그러나 214 년부터자사주매입이크게늘어나면서상황이바뀌고있다. 214 년자사주매입규모가 5.7조원에달한데이어 215 년자사주매입규모는 1조원에육박할것으로추정되고있다 ( 자사주매입발표기업의취득예정포함 ). 자사주매입이급증하면서 214 년이후 KOSPI Buyback index 는높은수익률을기록하고있다. 이번삼성전자의사례처럼중장기주주환원정책의일환으로서자사주매입소각이활성화될경우자사주정책은실질적인주주환원정책으로자리매김할수있다. 이를통해자사주매입이주가방어수단이아닌주가부양수단이라는인식은더욱강화될수있다. 216 년은변동성이큰해가될것으로전망한다. 변동성확대시기에자사주매입등주주환원정책은 한국주식시장의안정성을높이는동력이될수있다. 오늘자료를통해자사주매입과 FCF( 잉여현금 흐름 ) 을결합한코스피 Buyback FCF index 를소개하고자한다. 그림 년, 215 년자사주매입급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index ( 십억원 ) 12, 1, 자사주매입규모 9942 (p) 2 18 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index 8, 16 6, , , 주 : 215 년자사주매입규모에는미체결된삼성전자등자사주취득발표기업예상포함자료 : KRX KIND, 대신증권리서치센터 주 : 직전 4 분기동안자사주매입한기업의동일가중지수. 분기리밸런싱자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

17 Issue & News LG 전자 (6657) 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 7, 상향현재주가 ( ) 54,7 가전및전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 9,446 십억원 시가총액비중.75% 자본금 ( 보통주 ) 818 십억원 52주최고 / 최저 66,2 원 / 39,8 원 12 일평균거래대금 492 억원 외국인지분율 19.9% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - LG 전자의영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망. 15 년과 16 년주당순이익을종전대비 3.8%, 2.6% 씩상향, 목표주가도 7, 원으로상향 (16 년 P/B X Target 1.5 배적용 ). 15 년 4 분기 ~16 년 2 분기까지영업이익이전분기및전년동기대비증가하는구간에진입한것으 로판단. 단기적으로 매수 (BUY) 전략유효. 투자포인트는 - 1) 연결, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정, 영업이익은종전대비 8.7% 상향. 이는가전 (H&A) 의영업이익율이 5% 로종전추정치 4.3% 대비.7%p 상향에기인, 북미시장중심으로프리미엄급제품판매증가 ( 트윈워시, 4 도어냉장고 ), B TO B 비중확 대, 원재료가격이하락세를보인가운데원달러환율효과로마진율이호전된것으로분석. 사물인터넷의확대로프리미엄급으로가전제품교체수요가평균판매단가상승으로연결되면서 16 년도이익증가세유지될전망 - 2) HE 부문은 TV 의성수기진입과대형 TV 및 OLED TV 판매증가로매출, 영업이익증가예상. 선진 및신흥시장에서환율변동축소및가격경쟁력회복. LCD 패널가격하향추세지속으로영업이익은 834 억원으로 125%(qoq) 증가추정 4Q15 가전 (H&A) 은기대이상으로수익성호전, 스마트폰 (MC) 은큰폭적자축소 - 3) MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다 고판단. 넥서스 5X, V1 등고가스마트폰출시로평균판매단가상승 (12% qoq), 중가영역의신모델출시로전체스마트폰출하량은전분기대비 5.2% 증가예상 - 16 년 1 분기에프리미엄스마트폰출시로출하량은 5%, 매출은 11% 씩증가 (yoy) 하여흑자전환전망. 스마트폰의본원적인경쟁력과선두권업체와점유율갭축소가능여부에추가적인시간이필요. 그러나전통적으로매출비중이높은북미시장에서점유율증가세지속 (3Q15 M/S 9.4% 로 1.1%p(qoq) 상승 ), 16 년 1 분기에애플의판매량이약화된시점에서 LG 전자의프리미엄급스마트폰의판매증가및점유율상승기대감은유효하다고판단 - 4) 위에언급된투자포인트가단기적인이익개선측면이면자동차향부품시장진입으로신성장동력을확보한것은긍정적으로평가. 전기자동차부품사업은 LG 전자를포함한 LG 그룹이전략적으로진행한점이다른경쟁사대비경쟁력으로분석. 또한구글과사물인터넷사업협업, TV 와가전, 모바일등핵심 IT 사업을영위하고있어서사물인터넷환경및전기자동차수요증가시에글로벌업체와전 략적인사업제휴대상으로 LG 전자가경쟁력을보유한것으로것으로판단 - 최근미국의 GM, 216 년전기자동차인볼트에핵심적인부품공급, 구글과무인자율주행분야의협력강화, TV 시장에서프리미엄급 OLED TV 에대한브랜드인지도확대로시장을선도하는점은장기적 인성장성확보가기업가치확대로연결될것으로판단영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,2 1,675 1,786 세전순이익 59 1, ,33 1,42 총당기순이익 ,1 지배지분순이익 EPS 1,54 2,393 2,37 4,539 4,889 PER BPS 64,917 64,88 64,947 66,621 68,72 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 3

18 Results Comment BGF 리테일 (2741) 좋은시절지속 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 23, 유지 현재주가 166, ( ) 유통업종 KOSPI 시가총액 4,112 십억원 시가총액비중.33% 자본금 ( 보통주 ) 25십억원 52주최고 / 최저 231,5 원 / 67,5 원 12 일평균거래대금 24 억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조외 26 인 59.23% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) BGF 리테일 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수와목표주가 23, 원유지 - 투자의견매수와목표주가 23, 원을유지 (2p. 표 2 참고 ) - 동사의향후투자포인트는지난해 4Q 담배가수요기저효과와올해 1Q 에반영됐던재고자산평가이익등의높은기저를어떻게극복할것인가임. 그러나기본적으로점포수증가와도시락등 PB 매출증가로향후에도편의점산업은연간 1% 이상의외형성장이가능할것으로보여중장기적인투자매력은크다고평가됨. 다만단기적으로높아진 valuation 상태에서앞서언급한대로내년 1Q 까지높은기저에따른실적개선부담으로주가는기간조정을거칠가능성이높다고판단 3Q15 실적 Review: 업황호조지속, 다만일부수익미반영되며이익성장률둔화 - 매출액 1 조 2,63 억원 (+32.4% yoy) 기록. 편의점점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당매출액이 yoy 2% 이상증가한것으로파악됨 - 영업이익 54 억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배매출증가로매출총이익률이 4.3%p 하락했으나매출이크게늘면서전반적으로비용부담이감소함. 다만 3Q 부터점포행사비정산방식변경에따른수익감소, 벤사수수료미수취등의영향으로판관비율은 yoy 3.9%p 하락에그침. 이에따라영업이익증가율은외형성장률보다낮은 yoy 23.5% 로나타나며시장기대치를다소하회 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 - 올해편의점업계는담배가격인상으로호황을누리며점포개설여력이크게향상됨. 또한경기불황이지속되면서 mom & pop store 의편의점전환이빠르게증가하고있음. 이때문에동사는올해연간 6 개점포순증을계획했으나이미 3Q 까지 734 개점포가순증함에따라연간신규출점수는 1, 개를상회할것으로예상됨 - 4Q 는지난해담배가수요영향으로성장률이다소둔화될것으로보임. 지난해 12 월담배가수요로판매량이 46% 급증했음. 이는분기성장률약 5% 에해당하는수치이며이를고려할경우 4Q 매출증가율은 yoy 28% 로예상됨 - 담배가격인상효과가소멸되는 216 년에도출점효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가예상되어전체매출성장률은 14% 를상회할것으로보임. 당분간편의점업계의외형성장은지속될것으로전망됨 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,11 1,174 1,193 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 3,13 3,368 4,257 4,335 4, 영업이익 순이익 자료 : BGF 리테일, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

19 Results Comment 삼성생명 (3283) 사차마진중심으로실적개선 강승건 투자의견 한송이 BUY 매수, 유지 목표주가 124, 유지 현재주가 ( ) 112,5 생명보험업종 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 삼성생명의 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치 75.9% 보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문임 - 향후자본정책에대해서동사는배당성향의점진적상승, 자사주는선택적사항이라고언급하였 음. 우리는 215 년배당성향을 27.1%( 별도기준 29.7%) 로예상하고있으며이를감안시주당 1,9 원의배당금을예상하고있음 - 위험보험료의안정적성장과손해율개선으로사차이익증가는지속될것으로전망됨 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 확대되었음. 최근금리하락을감안할때 공시이율인하를통해시중금리하락을방어하고있다고평가함 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상하고있음 KOSPI 시가총액 22,5 십억원 시가총액비중 1.78% 자본금 ( 보통주 ) 1 십억원 52주최고 / 최저 127, 원 / 92,2 원 12 일평균거래대금 282 억원 외국인지분율 18.85% 주요주주이건희외 5 인 47.3% 신세계외 1 인 8.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 년 3 분기연결순이익 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만지난해반영되었던과징금환입 52 억원을감안하면경상적인이익은개선된것으로평가함 - 3 분기위험손해율은 73.5% 로전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115 억원이며사 차이익은 2,415 억원으로전년동기대비 4.% 증가하였음. 상장생명보험사중가장낮은수준의손해율을시현하였음 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3% 로낮은수준을시현하였음. 3 분기부진한주식시장흐름으로인하여평가및 처분이익이감소하였기때문임 - 보장성신계약 APE 는 6,225 억원으로전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9 월예정이율인하를앞두고절판효과가반영되었기때문임. 종신 /CI 등고마진상품중심으로증가하였음 - 동사의 3 분기실적에대해긍정적으로평가함. 1) 보장성신계약 APE 성장이경쟁사대비높은수준으로나타났으며, 2) 위험손해율역시크게개선되었기때문임. 향후사차마진확보에도움이될것으로판단됨 - 다만특약감소및중저가보장성보험판매감소로위험보험료증가율이지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로하락하였다는점과투자부분의낮은수익률은아쉬움이남음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, %) FY13A 214A 215F 216F 217F 보험영업수익 12,733 17,695 17,74 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,49 1,31 9,895 1,222 1,789 세전순이익 776 1,63 1,47 1,734 1,749 총당기순이익 63 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,92 7,74 6,986 7,197 7,26 PER BPS 99,28 117,44 128,58 136, ,33 PBR ROE 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 214 년이후 CY 기준자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터 5

20 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 개인 ,43 외국인 기관계 ,647 금융투자 ,518 보험 투신 ,21 은행 ,99 기타금융 연기금 ,569 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 1. LG 이노텍 7.9 삼성생명 7. 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성 SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차 2 우 B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5. 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3. 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지 I&C 1.2 에스에프에이 1. 로엔.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 6

21 최근 5 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 수익률 수익률 수익률 수익률 한미약품 삼성전자 LG 전자 한미사이언스 한국타이어 POSCO 제주항공 삼성전자 한국항공우주 삼성전자우 현대차 한미약품 유한양행 SK 텔레콤 삼성화재 삼성물산 NAVER SK 하이닉스 SK 텔레콤 유한양행 한미사이언스 현대차 삼성생명 롯데쇼핑 기아차 LG 전자 POSCO NAVER 삼성 SDI 삼성화재 현대모비스 한국타이어 LG 생활건강 SK 엔씨소프트 SK 하이닉스 현대해상 KT 코오롱 롯데케미칼 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 한국 대만 ,834 인도 ,194 태국 , 인도네시아 ,292 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7

22 215 년 11 월 13 일금요일 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 년이후자사주매입급증. 214 년 5.7 조, 215 년 9.9 조원예상 - 삼성전자의중장기주주환원정책을계기로주주보상구조의변화시작 년이후코스피자사주매입인덱스 ( 동일가중 ) 의수익률은 41% 기록. 주가방어용으로인식되어왔던자사주매입정책에대한인식도변하고있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF( 잉여현금흐름 ) 결합할경우성과개선. 현재구성종목은삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS 등 15 개종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 LG 전자 : 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - 영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정 - MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다고판단 박강호, john_park@daishin.com BGF 리테일 : 좋은시절지속 - 투자의견매수, 목표주가 23, 원을유지 - 3 분기매출액, 영업이익각각 1 조 2,63 억원 (+32.4% YoY), 54 억원 (+23.5% YoY) 으로업황호조지속, 다만일부수익미반영으로이익성장률둔화 - 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 유정현, cindy11@daishin.com 삼성생명 : 사차마진중심으로실적개선 - 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리의전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며, 이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상 강승건, cygun11@daishin.com

23 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com * 주주보상구조의변화지난 2년한국기업의주주보상구조는주주환원보다과감한투자를통한수익성개선과이에따른 자본차익 ( 주가상승 ) 보상이었다. 지난 4년간저성장의고착화되면서과감한투자를통한선제적대응이어려워졌다. 투자기회또한작아지고있다. 더이상이전의주주보상구조가작동되지않는환경으로변하고있는것이다. 삼성전자의주주환원정책은주주보상구조의근본적변화가시작되었음을의미한다. 미래경기에대한불확실성과투자기회의축소가결국삼성전자주주보상정책의근본적변화를이끌었다고볼수있다. * 자사주매입에대한인식변화그동안자사주매입은주가하락을방어하는수단으로투자자들에게인식되어왔다. 그러나 214 년부터자사주매입이크게늘어나면서상황이바뀌고있다. 214 년자사주매입규모가 5.7조원에달한데이어 215 년자사주매입규모는 1조원에육박할것으로추정되고있다 ( 자사주매입발표기업의취득예정포함 ). 자사주매입이급증하면서 214 년이후 KOSPI Buyback index 는높은수익률을기록하고있다. 이번삼성전자의사례처럼중장기주주환원정책의일환으로서자사주매입소각이활성화될경우자사주정책은실질적인주주환원정책으로자리매김할수있다. 이를통해자사주매입이주가방어수단이아닌주가부양수단이라는인식은더욱강화될수있다. 216 년은변동성이큰해가될것으로전망한다. 변동성확대시기에자사주매입등주주환원정책은 한국주식시장의안정성을높이는동력이될수있다. 오늘자료를통해자사주매입과 FCF( 잉여현금 흐름 ) 을결합한코스피 Buyback FCF index 를소개하고자한다. 그림 년, 215 년자사주매입급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index ( 십억원 ) 12, 1, 자사주매입규모 9942 (p) 2 18 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index 8, 16 6, , , 주 : 215 년자사주매입규모에는미체결된삼성전자등자사주취득발표기업예상포함자료 : KRX KIND, 대신증권리서치센터 주 : 직전 4 분기동안자사주매입한기업의동일가중지수. 분기리밸런싱자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

24 Issue & News LG 전자 (6657) 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 7, 상향현재주가 ( ) 54,7 가전및전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 9,446 십억원 시가총액비중.75% 자본금 ( 보통주 ) 818 십억원 52주최고 / 최저 66,2 원 / 39,8 원 12 일평균거래대금 492 억원 외국인지분율 19.9% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - LG 전자의영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망. 15 년과 16 년주당순이익을종전대비 3.8%, 2.6% 씩상향, 목표주가도 7, 원으로상향 (16 년 P/B X Target 1.5 배적용 ). 15 년 4 분기 ~16 년 2 분기까지영업이익이전분기및전년동기대비증가하는구간에진입한것으 로판단. 단기적으로 매수 (BUY) 전략유효. 투자포인트는 - 1) 연결, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정, 영업이익은종전대비 8.7% 상향. 이는가전 (H&A) 의영업이익율이 5% 로종전추정치 4.3% 대비.7%p 상향에기인, 북미시장중심으로프리미엄급제품판매증가 ( 트윈워시, 4 도어냉장고 ), B TO B 비중확 대, 원재료가격이하락세를보인가운데원달러환율효과로마진율이호전된것으로분석. 사물인터넷의확대로프리미엄급으로가전제품교체수요가평균판매단가상승으로연결되면서 16 년도이익증가세유지될전망 - 2) HE 부문은 TV 의성수기진입과대형 TV 및 OLED TV 판매증가로매출, 영업이익증가예상. 선진 및신흥시장에서환율변동축소및가격경쟁력회복. LCD 패널가격하향추세지속으로영업이익은 834 억원으로 125%(qoq) 증가추정 4Q15 가전 (H&A) 은기대이상으로수익성호전, 스마트폰 (MC) 은큰폭적자축소 - 3) MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다 고판단. 넥서스 5X, V1 등고가스마트폰출시로평균판매단가상승 (12% qoq), 중가영역의신모델출시로전체스마트폰출하량은전분기대비 5.2% 증가예상 - 16 년 1 분기에프리미엄스마트폰출시로출하량은 5%, 매출은 11% 씩증가 (yoy) 하여흑자전환전망. 스마트폰의본원적인경쟁력과선두권업체와점유율갭축소가능여부에추가적인시간이필요. 그러나전통적으로매출비중이높은북미시장에서점유율증가세지속 (3Q15 M/S 9.4% 로 1.1%p(qoq) 상승 ), 16 년 1 분기에애플의판매량이약화된시점에서 LG 전자의프리미엄급스마트폰의판매증가및점유율상승기대감은유효하다고판단 - 4) 위에언급된투자포인트가단기적인이익개선측면이면자동차향부품시장진입으로신성장동력을확보한것은긍정적으로평가. 전기자동차부품사업은 LG 전자를포함한 LG 그룹이전략적으로진행한점이다른경쟁사대비경쟁력으로분석. 또한구글과사물인터넷사업협업, TV 와가전, 모바일등핵심 IT 사업을영위하고있어서사물인터넷환경및전기자동차수요증가시에글로벌업체와전 략적인사업제휴대상으로 LG 전자가경쟁력을보유한것으로것으로판단 - 최근미국의 GM, 216 년전기자동차인볼트에핵심적인부품공급, 구글과무인자율주행분야의협력강화, TV 시장에서프리미엄급 OLED TV 에대한브랜드인지도확대로시장을선도하는점은장기적 인성장성확보가기업가치확대로연결될것으로판단영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,2 1,675 1,786 세전순이익 59 1, ,33 1,42 총당기순이익 ,1 지배지분순이익 EPS 1,54 2,393 2,37 4,539 4,889 PER BPS 64,917 64,88 64,947 66,621 68,72 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 3

25 Results Comment BGF 리테일 (2741) 좋은시절지속 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 23, 유지 현재주가 166, ( ) 유통업종 KOSPI 시가총액 4,112 십억원 시가총액비중.33% 자본금 ( 보통주 ) 25십억원 52주최고 / 최저 231,5 원 / 67,5 원 12 일평균거래대금 24 억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조외 26 인 59.23% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) BGF 리테일 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수와목표주가 23, 원유지 - 투자의견매수와목표주가 23, 원을유지 (2p. 표 2 참고 ) - 동사의향후투자포인트는지난해 4Q 담배가수요기저효과와올해 1Q 에반영됐던재고자산평가이익등의높은기저를어떻게극복할것인가임. 그러나기본적으로점포수증가와도시락등 PB 매출증가로향후에도편의점산업은연간 1% 이상의외형성장이가능할것으로보여중장기적인투자매력은크다고평가됨. 다만단기적으로높아진 valuation 상태에서앞서언급한대로내년 1Q 까지높은기저에따른실적개선부담으로주가는기간조정을거칠가능성이높다고판단 3Q15 실적 Review: 업황호조지속, 다만일부수익미반영되며이익성장률둔화 - 매출액 1 조 2,63 억원 (+32.4% yoy) 기록. 편의점점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당매출액이 yoy 2% 이상증가한것으로파악됨 - 영업이익 54 억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배매출증가로매출총이익률이 4.3%p 하락했으나매출이크게늘면서전반적으로비용부담이감소함. 다만 3Q 부터점포행사비정산방식변경에따른수익감소, 벤사수수료미수취등의영향으로판관비율은 yoy 3.9%p 하락에그침. 이에따라영업이익증가율은외형성장률보다낮은 yoy 23.5% 로나타나며시장기대치를다소하회 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 - 올해편의점업계는담배가격인상으로호황을누리며점포개설여력이크게향상됨. 또한경기불황이지속되면서 mom & pop store 의편의점전환이빠르게증가하고있음. 이때문에동사는올해연간 6 개점포순증을계획했으나이미 3Q 까지 734 개점포가순증함에따라연간신규출점수는 1, 개를상회할것으로예상됨 - 4Q 는지난해담배가수요영향으로성장률이다소둔화될것으로보임. 지난해 12 월담배가수요로판매량이 46% 급증했음. 이는분기성장률약 5% 에해당하는수치이며이를고려할경우 4Q 매출증가율은 yoy 28% 로예상됨 - 담배가격인상효과가소멸되는 216 년에도출점효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가예상되어전체매출성장률은 14% 를상회할것으로보임. 당분간편의점업계의외형성장은지속될것으로전망됨 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,11 1,174 1,193 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 3,13 3,368 4,257 4,335 4, 영업이익 순이익 자료 : BGF 리테일, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

26 Results Comment 삼성생명 (3283) 사차마진중심으로실적개선 강승건 투자의견 한송이 BUY 매수, 유지 목표주가 124, 유지 현재주가 ( ) 112,5 생명보험업종 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 삼성생명의 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치 75.9% 보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문임 - 향후자본정책에대해서동사는배당성향의점진적상승, 자사주는선택적사항이라고언급하였 음. 우리는 215 년배당성향을 27.1%( 별도기준 29.7%) 로예상하고있으며이를감안시주당 1,9 원의배당금을예상하고있음 - 위험보험료의안정적성장과손해율개선으로사차이익증가는지속될것으로전망됨 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 확대되었음. 최근금리하락을감안할때 공시이율인하를통해시중금리하락을방어하고있다고평가함 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상하고있음 KOSPI 시가총액 22,5 십억원 시가총액비중 1.78% 자본금 ( 보통주 ) 1 십억원 52주최고 / 최저 127, 원 / 92,2 원 12 일평균거래대금 282 억원 외국인지분율 18.85% 주요주주이건희외 5 인 47.3% 신세계외 1 인 8.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성생명 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 년 3 분기연결순이익 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로전년동기대비 8.3% 감소하였음. 하지만지난해반영되었던과징금환입 52 억원을감안하면경상적인이익은개선된것으로평가함 - 3 분기위험손해율은 73.5% 로전년동기대비 6.9%p 개선되었음. 위험보험료는 9,115 억원이며사 차이익은 2,415 억원으로전년동기대비 4.% 증가하였음. 상장생명보험사중가장낮은수준의손해율을시현하였음 - 이자차역마진스프레드는 -63bp 로전분기대비 4bp 악화되었음 - 투자수익률은 3.3% 로낮은수준을시현하였음. 3 분기부진한주식시장흐름으로인하여평가및 처분이익이감소하였기때문임 - 보장성신계약 APE 는 6,225 억원으로전년동기대비 26.4% 증가하였음. 9 월예정이율인하를앞두고절판효과가반영되었기때문임. 종신 /CI 등고마진상품중심으로증가하였음 - 동사의 3 분기실적에대해긍정적으로평가함. 1) 보장성신계약 APE 성장이경쟁사대비높은수준으로나타났으며, 2) 위험손해율역시크게개선되었기때문임. 향후사차마진확보에도움이될것으로판단됨 - 다만특약감소및중저가보장성보험판매감소로위험보험료증가율이지난해 5~6% 수준에 서 3.5% 수준으로하락하였다는점과투자부분의낮은수익률은아쉬움이남음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, %) FY13A 214A 215F 216F 217F 보험영업수익 12,733 17,695 17,74 18,111 19,169 보험손익 2,819 3,797 3,781 3,683 3,749 투자손익 4,771 6,853 6,343 6,942 7,386 책임준비금전입액 7,49 1,31 9,895 1,222 1,789 세전순이익 776 1,63 1,47 1,734 1,749 총당기순이익 63 1,337 1,297 1,314 1,326 지배지분순이익 586 1,337 1,298 1,314 1,326 EPS 4,92 7,74 6,986 7,197 7,26 PER BPS 99,28 117,44 128,58 136, ,33 PBR ROE 주 : FY13 은 4~12 월합산기준, EPS/ROE 는연환산, 214 년이후 CY 기준자료 : 삼성생명, 대신증권리서치센터 5

27 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 개인 ,43 외국인 기관계 ,647 금융투자 ,518 보험 투신 ,21 은행 ,99 기타금융 연기금 ,569 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 한국타이어 8.9 삼성전자 81.2 LG 전자 31.5 삼성전자 15.1 기아차 8.3 POSCO 49.5 POSCO 19.5 삼성물산 11.8 한국항공우주 7.8 삼성전자우 29.9 현대차 12.1 한국타이어 8.1 SK 이노베이션 7.2 현대차 16.6 삼성화재 1. LG 이노텍 7.9 삼성생명 7. 두산 11.6 SK 텔레콤 9.4 대한항공 7.3 현대글로비스 5.1 삼성화재 9.1 LG 화학 5.9 한국전력 5.9 LG 전자 4.9 SK 텔레콤 8.8 KT&G 5.7 신세계 5.6 유한양행 4.7 고려아연 7.6 농심 5.4 CJ 5.1 삼성 SDI 4.5 SK 하이닉스 7.3 엔씨소프트 4.4 한미사이언스 5.1 현대차 2 우 B 3.9 현대산업 7.1 삼성생명 4.1 한진칼 5. 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 셀트리온 16.3 파라다이스 5.3 셀트리온 27.8 CJ E&M 23.5 카카오 12.3 나무가 2.9 카카오 14.8 유앤아이 5.6 CJ E&M 6.7 유앤아이 1.8 바이로메드 8.2 나무가 4.4 메디톡스 5.9 KH 바텍 1.7 휴메딕스 2.4 메디포스트 1.9 인바디 3.5 바이넥스 1.6 메디톡스 1.9 나이스정보통신 1.5 메디포스트 3. 씨젠 1.5 인트론바이오 1.9 바텍 1.4 바텍 1.8 한국전자인증 1.2 바이넥스 1.7 오스템임플란트 1.3 이오테크닉스 1.2 솔브레인.9 AP 시스템 1.7 씨젠 1.3 젬백스 1.2 아모텍.9 GS 홈쇼핑 1.7 형지 I&C 1.2 에스에프에이 1. 로엔.8 에스엠 1.7 코오롱생명과학 1.2 6

28 최근 5 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 수익률 수익률 수익률 수익률 한미약품 삼성전자 LG 전자 한미사이언스 한국타이어 POSCO 제주항공 삼성전자 한국항공우주 삼성전자우 현대차 한미약품 유한양행 SK 텔레콤 삼성화재 삼성물산 NAVER SK 하이닉스 SK 텔레콤 유한양행 한미사이언스 현대차 삼성생명 롯데쇼핑 기아차 LG 전자 POSCO NAVER 삼성 SDI 삼성화재 현대모비스 한국타이어 LG 생활건강 SK 엔씨소프트 SK 하이닉스 현대해상 KT 코오롱 롯데케미칼 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 11/12 11/11 11/1 11/9 11/6 11 월누적 15 년누적 한국 대만 ,834 인도 ,194 태국 , 인도네시아 ,292 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7

29 215 년 11 월 13 일금요일 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 년이후자사주매입급증. 214 년 5.7 조, 215 년 9.9 조원예상 - 삼성전자의중장기주주환원정책을계기로주주보상구조의변화시작 년이후코스피자사주매입인덱스 ( 동일가중 ) 의수익률은 41% 기록. 주가방어용으로인식되어왔던자사주매입정책에대한인식도변하고있음 - S&P Buyback FCF index 산정방식을준용하여 KOSPI Buyback FCF index 산출. 자사주매입과 FCF( 잉여현금흐름 ) 결합할경우성과개선. 현재구성종목은삼성전자, NAVER, 현대제철, 제일기획, SBS 등 15 개종목 오승훈. oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 LG 전자 : 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - 영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정 - MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다고판단 박강호, john_park@daishin.com BGF 리테일 : 좋은시절지속 - 투자의견매수, 목표주가 23, 원을유지 - 3 분기매출액, 영업이익각각 1 조 2,63 억원 (+32.4% YoY), 54 억원 (+23.5% YoY) 으로업황호조지속, 다만일부수익미반영으로이익성장률둔화 - 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 유정현, cindy11@daishin.com 삼성생명 : 사차마진중심으로실적개선 - 투자의견매수, 목표주가 124, 원유지 - 3 분기연결순이익은 2,72 억원으로우리의전망치 2,45 억원을상회 - 원인은 3 분기위험손해율이우리예상치보다낮은 73.5% 를시현하며사차이익이예상보다확대되었기때문 - 4 분기에는생명보험업공통요인인변액보증준비금이슈가동사역시발생할예정이며, 이를감안하여 4 분기이익을 1,198 억원으로예상 강승건, cygun11@daishin.com

30 투자포커스 Buyback( 자사주매입 ) 투자전략 오승훈 oshoon99u@daishin.com * 주주보상구조의변화지난 2년한국기업의주주보상구조는주주환원보다과감한투자를통한수익성개선과이에따른 자본차익 ( 주가상승 ) 보상이었다. 지난 4년간저성장의고착화되면서과감한투자를통한선제적대응이어려워졌다. 투자기회또한작아지고있다. 더이상이전의주주보상구조가작동되지않는환경으로변하고있는것이다. 삼성전자의주주환원정책은주주보상구조의근본적변화가시작되었음을의미한다. 미래경기에대한불확실성과투자기회의축소가결국삼성전자주주보상정책의근본적변화를이끌었다고볼수있다. * 자사주매입에대한인식변화그동안자사주매입은주가하락을방어하는수단으로투자자들에게인식되어왔다. 그러나 214 년부터자사주매입이크게늘어나면서상황이바뀌고있다. 214 년자사주매입규모가 5.7조원에달한데이어 215 년자사주매입규모는 1조원에육박할것으로추정되고있다 ( 자사주매입발표기업의취득예정포함 ). 자사주매입이급증하면서 214 년이후 KOSPI Buyback index 는높은수익률을기록하고있다. 이번삼성전자의사례처럼중장기주주환원정책의일환으로서자사주매입소각이활성화될경우자사주정책은실질적인주주환원정책으로자리매김할수있다. 이를통해자사주매입이주가방어수단이아닌주가부양수단이라는인식은더욱강화될수있다. 216 년은변동성이큰해가될것으로전망한다. 변동성확대시기에자사주매입등주주환원정책은 한국주식시장의안정성을높이는동력이될수있다. 오늘자료를통해자사주매입과 FCF( 잉여현금 흐름 ) 을결합한코스피 Buyback FCF index 를소개하고자한다. 그림 년, 215 년자사주매입급증 그림 2. KOSPI Buyback index 와 KOSPI Buyback FCF index ( 십억원 ) 12, 1, 자사주매입규모 9942 (p) 2 18 KOSPI Buyback FCF Index KOSPI Buyback Index 8, 16 6, , , 주 : 215 년자사주매입규모에는미체결된삼성전자등자사주취득발표기업예상포함자료 : KRX KIND, 대신증권리서치센터 주 : 직전 4 분기동안자사주매입한기업의동일가중지수. 분기리밸런싱자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 2

31 Issue & News LG 전자 (6657) 4Q15 이익추정치상향, 가전, TV 판매호조로 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 7, 상향현재주가 ( ) 54,7 가전및전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 9,446 십억원 시가총액비중.75% 자본금 ( 보통주 ) 818 십억원 52주최고 / 최저 66,2 원 / 39,8 원 12 일평균거래대금 492 억원 외국인지분율 19.9% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 7, 원으로상향 (7.7%) - LG 전자의영업이익 ( 연결 ) 이 15 년 3 분기에이어 4 분기도호전추세를유지할전망. 15 년과 16 년주당순이익을종전대비 3.8%, 2.6% 씩상향, 목표주가도 7, 원으로상향 (16 년 P/B X Target 1.5 배적용 ). 15 년 4 분기 ~16 년 2 분기까지영업이익이전분기및전년동기대비증가하는구간에진입한것으 로판단. 단기적으로 매수 (BUY) 전략유효. 투자포인트는 - 1) 연결, 15 년 4 분기매출과영업이익은 15.4 조원 (1% qoq), 3,564 억원 (21.2% qoq) 으로추정, 영업이익은종전대비 8.7% 상향. 이는가전 (H&A) 의영업이익율이 5% 로종전추정치 4.3% 대비.7%p 상향에기인, 북미시장중심으로프리미엄급제품판매증가 ( 트윈워시, 4 도어냉장고 ), B TO B 비중확 대, 원재료가격이하락세를보인가운데원달러환율효과로마진율이호전된것으로분석. 사물인터넷의확대로프리미엄급으로가전제품교체수요가평균판매단가상승으로연결되면서 16 년도이익증가세유지될전망 - 2) HE 부문은 TV 의성수기진입과대형 TV 및 OLED TV 판매증가로매출, 영업이익증가예상. 선진 및신흥시장에서환율변동축소및가격경쟁력회복. LCD 패널가격하향추세지속으로영업이익은 834 억원으로 125%(qoq) 증가추정 4Q15 가전 (H&A) 은기대이상으로수익성호전, 스마트폰 (MC) 은큰폭적자축소 - 3) MC 부문의영업적자는 4 분기에큰폭으로감소추정하는동시에손익분기점을상회가능성도있다 고판단. 넥서스 5X, V1 등고가스마트폰출시로평균판매단가상승 (12% qoq), 중가영역의신모델출시로전체스마트폰출하량은전분기대비 5.2% 증가예상 - 16 년 1 분기에프리미엄스마트폰출시로출하량은 5%, 매출은 11% 씩증가 (yoy) 하여흑자전환전망. 스마트폰의본원적인경쟁력과선두권업체와점유율갭축소가능여부에추가적인시간이필요. 그러나전통적으로매출비중이높은북미시장에서점유율증가세지속 (3Q15 M/S 9.4% 로 1.1%p(qoq) 상승 ), 16 년 1 분기에애플의판매량이약화된시점에서 LG 전자의프리미엄급스마트폰의판매증가및점유율상승기대감은유효하다고판단 - 4) 위에언급된투자포인트가단기적인이익개선측면이면자동차향부품시장진입으로신성장동력을확보한것은긍정적으로평가. 전기자동차부품사업은 LG 전자를포함한 LG 그룹이전략적으로진행한점이다른경쟁사대비경쟁력으로분석. 또한구글과사물인터넷사업협업, TV 와가전, 모바일등핵심 IT 사업을영위하고있어서사물인터넷환경및전기자동차수요증가시에글로벌업체와전 략적인사업제휴대상으로 LG 전자가경쟁력을보유한것으로것으로판단 - 최근미국의 GM, 216 년전기자동차인볼트에핵심적인부품공급, 구글과무인자율주행분야의협력강화, TV 시장에서프리미엄급 OLED TV 에대한브랜드인지도확대로시장을선도하는점은장기적 인성장성확보가기업가치확대로연결될것으로판단영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 57,385 61,848 64,353 영업이익 1,249 1,829 1,2 1,675 1,786 세전순이익 59 1, ,33 1,42 총당기순이익 ,1 지배지분순이익 EPS 1,54 2,393 2,37 4,539 4,889 PER BPS 64,917 64,88 64,947 66,621 68,72 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 3

32 Results Comment BGF 리테일 (2741) 좋은시절지속 유정현 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 23, 유지 현재주가 166, ( ) 유통업종 KOSPI 시가총액 4,112 십억원 시가총액비중.33% 자본금 ( 보통주 ) 25십억원 52주최고 / 최저 231,5 원 / 67,5 원 12 일평균거래대금 24 억원 외국인지분율 27.19% 주요주주 홍석조외 26 인 59.23% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) BGF 리테일 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수와목표주가 23, 원유지 - 투자의견매수와목표주가 23, 원을유지 (2p. 표 2 참고 ) - 동사의향후투자포인트는지난해 4Q 담배가수요기저효과와올해 1Q 에반영됐던재고자산평가이익등의높은기저를어떻게극복할것인가임. 그러나기본적으로점포수증가와도시락등 PB 매출증가로향후에도편의점산업은연간 1% 이상의외형성장이가능할것으로보여중장기적인투자매력은크다고평가됨. 다만단기적으로높아진 valuation 상태에서앞서언급한대로내년 1Q 까지높은기저에따른실적개선부담으로주가는기간조정을거칠가능성이높다고판단 3Q15 실적 Review: 업황호조지속, 다만일부수익미반영되며이익성장률둔화 - 매출액 1 조 2,63 억원 (+32.4% yoy) 기록. 편의점점포수가 yoy 11% 증가했고, 점당매출액이 yoy 2% 이상증가한것으로파악됨 - 영업이익 54 억원으로 yoy 23.5% 증가. 담배매출증가로매출총이익률이 4.3%p 하락했으나매출이크게늘면서전반적으로비용부담이감소함. 다만 3Q 부터점포행사비정산방식변경에따른수익감소, 벤사수수료미수취등의영향으로판관비율은 yoy 3.9%p 하락에그침. 이에따라영업이익증가율은외형성장률보다낮은 yoy 23.5% 로나타나며시장기대치를다소하회 신규출점지속과구매객단가상승으로 216 년에도 14% 성장전망 - 올해편의점업계는담배가격인상으로호황을누리며점포개설여력이크게향상됨. 또한경기불황이지속되면서 mom & pop store 의편의점전환이빠르게증가하고있음. 이때문에동사는올해연간 6 개점포순증을계획했으나이미 3Q 까지 734 개점포가순증함에따라연간신규출점수는 1, 개를상회할것으로예상됨 - 4Q 는지난해담배가수요영향으로성장률이다소둔화될것으로보임. 지난해 12 월담배가수요로판매량이 46% 급증했음. 이는분기성장률약 5% 에해당하는수치이며이를고려할경우 4Q 매출증가율은 yoy 28% 로예상됨 - 담배가격인상효과가소멸되는 216 년에도출점효과 +6%, 구매객수 +2%, 구매단가 +5% 증가가예상되어전체매출성장률은 14% 를상회할것으로보임. 당분간편의점업계의외형성장은지속될것으로전망됨 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 911 1,11 1,174 1,193 1, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 3,13 3,368 4,257 4,335 4, 영업이익 순이익 자료 : BGF 리테일, WISEfn, 대신증권리서치센터 4