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1 기업분석 레저 / 엔터테인먼트 CJ CGV (7916) 매수 ( 유지 ) 중국에서 BEP 되는시점은 Re-rating 의원년 목표주가 72, 원 4Q Review: 고루고루라인업이관객저변확대 현재가 (2/5) KOSPI (2/5) 시가총액 발행주식수 액면가 62,9 원 1,952.84pt 13,31 억원 21,161 천주 5 원 52 주최고가 62,9 원 최저가 43,2 원 6 일일평균거래대금 64 억원 외국인지분율 16.4% 배당수익률 (214F).7% 주주구성 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 13.38% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 32% 35% 절대기준 1% 4% 31% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 72, 61, EPS(14) 1,572 2,68 EPS(15) 2,561 2,15 CJ CGV 주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) CJ CGV( 우 ) 2,14 68, 2,9 2,4 63, 1,99 58, 1,94 1,89 53, 1,84 48, 1,79 1,74 43, 1,69 38, 이선애 annelee@ibks.com 4 분기 CJ CGV 의매출은 2,79 억원 (YoY +14.6%), 영업이익은 84 억원 (YoY +61.7%) 을 기록했다. 전국관람객수가 YoY 3.6% 증가했고, CJ CGV 의직영관람객수는사이트증 가에힘입어 YoY 1.8% 성장했기때문이다. 상영측면에서고무적인일은영화장르가 다양화되면서관객의저변도넓어지고있다는점이다. 인터스텔라와같은대작블록버스 터가흥행하기도했지만, 국제시장이중장년층을극장으로끌여들였고, 님아, 그강을건 너지마오와같은다양성영화도선전하면서영화의주요소비층인청년층뿐아니라장 년, 노년층까지영화를관람할수있게된것이다. 214 년기고가있지만올해도영화는공급과수요측면에서모두성장예상 214 년 1 분기는겨울왕국 (1,28 만명 ) 과수상한그녀 (863 만명 ) 이흥행했던기고구간이다. 2 월개봉인쎄시봉이나조선명탐정이있기는하지만 14 년 1 분기의기고가부담되는것은 사실이다. 그러나지난해 2 분기는세월호사건으로전반적인레저지출이적었고월드컵 과아시안게임등의이벤트때문에투자배급사들이영화개봉시기를미루었다. 그러므 로올해는한국영화를중심으로미뤄졌던기대작들이개봉을기다리고있어공급측면에 서성장유인이있다. 수요측면에서도여전히영화는가장저렴하면서도만족도가높은 엔터테인먼트수단이기때문에관객수요도꾸준할것으로전망된다. 투자의견매수유지, 목표주가 72, 원으로상향 CJ CGV 에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 61, 원에서 72, 원으로상 향한다. 목표주가는 215 년예상 EPS 에 Target PER 28 배를적용하여산출하였다. Target PER 28 배는중국내영화 1 위사업자인완다의 215 년예상 PER 4 배를 3% 할인하여구하였다. 동사는이미관객수기준으로글로벌 5 위권기업으로성장했고, 중 국에서의성장을기반으로향후 3 위권을목표로하고있다. 지금세계 2 위시장인중국은 217~218 년에는미국을앞지르며박스오피스규모로세계 1 위로올라설전망이다. ( 단위 : 억원, 배 ) P 215F 216F 매출액 6,645 7,73 8,645 9,497 1,315 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 3,528 2,62 1,572 2,561 2,813 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 이선애 CJ CGV 4Q Review: 블록버스터대작과다양성영화가함께관객을모았다 4분기 CJ CGV의매출은 2,79억원 (YoY +14.6%), 영업이익은 84억원 (YoY +61.7%) 을기록했다. 전국관람객수가 YoY 3.6% 증가했고, CJ CGV의직영관람객수는사이트증가에힘입어 YoY 1.8% 성장했기때문이다. 상영측면에서고무적인일은영화장르가다양화되면서관객의저변도넓어지고있다는점이다. 인터스텔라와같은대작블록버스터가흥행하기도했지만, 국제시장이중장년층을극장으로끌여들였고, 님아, 그강을건너지마오와같은다양성영화도선전하면서영화의주요소비층인청년층뿐아니라장년, 노년층까지영화를관람할수있게된것이다. 매점매출도 YoY 15.8% 증가했다. 관객도증가했지만인당매점소비가 3분기만에증가세로반전한덕분이다. 이번분기에특이한점은기타매출이 YoY 3.3% 증가했다는점인데, 이는 CJ CGV가직접님아, 그강을건너지마오를투자배급하면서배급매출이발생했기때문이다. 님아, 그강을건너지마오는현재 479만관객을동원하여 1분기에도배급매출이다소발생할전망이다. 표 1. CJ CGV 의 4 분기실적 ( 단위 : 억원, %) 14.4Q 13.4Q YoY IBKS 추정치차이컨센서스차이 매출액 2,79 1, , , 상영매출 1,364 1, , 매점매출 광고매출 영업이익 자료 : FnGuide, CJ CGV, IBK 투자증권 표 년과 214 년의분기별주요흥행작과관객수 ( 단위 : 만명 ) FY14 분기 ( 전국관람객 ) 중요흥행 ( 예상 ) 작관객수분기 ( 전국관람객 ) 주요흥행작관객수 1Q 겨울왕국 1,28 1Q 7 번방의선물 1,274 (5,451 만명 ) 수상한그녀 863 (5,547 만명 ) 베를린 716 논스톱 28 신세계 451 남자가사랑할때 197 박수건달 389 노아 177 라이프오브파이 159 2Q 엣지오브투모로우 439 2Q 아이언맨 3 9 (4,195 만명 ) 엑스맨 - 데이즈오브퓨처패스트 431 (4,33 만명 ) 은밀하게위대하게 664 어메이징스파이더맨 월드워 Z 319 역린 385 맨오브스틸 213 표적 284 몽타주 29 3Q 명량 1,76 3Q 설국열차 934 (6,914 만명 ) 해적 : 바다로간산적 861 (6,718 만명 ) 관상 813 군도 : 민란의시대 477 숨바꼭질 56 혹성탈출 : 반격의서막 4 더테러라이브 558 타짜 : 신의손 388 감시자들 551 4Q 인터스텔라 1,11 4Q 변호인 569 (4,937 만명 ) 국제시장 535 (4,765 만명 ) 그래비티 319 님아, 그강을건너지마오 385 토르 : 다크월드 34 호빗 : 다섯군대전투 251 친구 나의사랑나의신부 214 어바웃타임 286 주 : 각영화의관객수는해당분기중집계된부분에대해서만기록자료 : 영화진흥위원회 FY13 2

3 CJ CGV 이선애 겨울여왕님의활약에 1 분기가부담되기는하지만올해도관객은성장한다 214년 1분기는겨울왕국 (1,28만명 ) 과수상한그녀 (863만명) 이흥행했던기고구간이다. 올해는 12월에개봉한국제시장이 1분기중 751만명의관객을모객했지만그이외에는아직 2만명이상의관객이든영화가없다. 2월 5일개봉인쎄시봉이나 2월 11일개봉예정인조선명탐정 : 사라진놉의딸이있기는하지만 14년 1분기의기고가부담되는것은사실이다. 그러나지난해 2분기는세월호사건으로전반적인레저지출이적었고월드컵과아시안게임등의이벤트때문에투자배급사들이영화개봉시기를미루었다. 212년과 213년거의 6% 에육박하던한국영화의점유율이작년에는 5% 까지하락한것은이때문이다. 그러므로올해는한국영화를중심으로미뤄졌던기대작들이개봉을기다리고있어공급측면에서성장유인이있다. 수요측면에서도영화 ATP가 7,5원내외까지상승하기는했지만여전히영화는가장저렴하면서도만족도가높은엔터테인먼트수단이기때문에관객수요도꾸준할것으로전망된다. 특히최근에중장년층의영화관람이늘고있다는사실은동사에게는바람직한현상이다. 복고유행이영화관람을대중화시키는데도한몫하고있다. CJ CGV 기업측면에서보면, 동사는꾸준히국내에연간 3-4개의신규사이트를출점하면서점유율을높여가는한편, 이익이나지않는점포를정리하면서경영효율화를추구할계획이다. 또한경기둔화로광고매출이역성장하고있기는하지만여의도, 영등포등일부점포에서시행되고있는다면상영시스템 ( 스크린X) 가민관합동으로정부가추진하는미래성장동력분야플래그십프로젝트에선정되어수혜를받을전망이다. 스크린X 는 CJ CGV가자체개발한다면상영시스템으로전방스크린외에좌우벽면을동시에상영에사용하는포맷이다. 스크린X 는 CF를중심으로콘텐츠를확보해나가고있어광고단가상승에기여할것으로예상된다. 그림 1. 국가별 1 인당연간영화관람횟수와 ATP ( 회 ) ( 달러 ) 1인당영화관람횟수 ( 좌 ) ATP( 우 ) 5 15 그림 2. 국내영화관객수추이및전망 ( 만명 ) 25, , 15, 1, 5, F 16F 자료 : 영화진흥위원회 자료 : 영화진흥위원회, IBK 투자증권 3

4 이선애 CJ CGV 표 3. 상반기영화주요개봉작 개봉일작품명배급사구분감독주연장르 2/4 쎄시봉 CJ E&M 한국영화김현석김윤석, 정우, 김희애드라마 노엘의선물나이너스외화알렉산더코페르타하르라힘, 빅토르카발코미디, 드라마 서유기 : 모험의시작 마운틴 외화 주성치, 곽자건 서기, 문장 코미디, 판타지 폭스캐처 그린나래 외화 베넷밀러 채닝테이텀, 스티브카렐, 마크러팔로 드라마, 스릴러 주피터어센딩 워너 외화 워쇼스키남매 채닝테이텀, 밀라쿠니스 액션, 모험 2/11 7 번째아들 UPI 외화세르게이보드로프제프브리지스, 줄리안무어모험 킹스맨 : 시크릿에이전트폭스외화매튜본콜린퍼스, 태론에거튼액션, 스릴러 조선명탐정 : 사라진놉의딸 쇼박스 한국영화 김석윤 김명민, 오달수 코미디 2/17 이미테이션게임 메가박스플러스엠 외화 모튼틸덤 베네딕트컴버비치, 키이라나이틀리 드라마, 스릴러 2/18 세인트빈센트 영화사빅 외화 테오도르멜피 빌머레이, 나오미왓츠 드라마 모데카이 나이너스 외화 데이빗코엡 조니뎁, 기네스펠트로, 이완액션, 코미디맥그리거 2/26 그레이의 5가지그림자 UPI 외화 샘테일러 -존슨 제이미도넌, 다코타존슨 드라마 백투더비기닝롯데외화딘이스라엘리트조니웨스턴 SF, 스릴러 나이트크롤러스톰픽쳐스외화댄길로이제이크질렌할범죄, 드라마 3/5 순수의시대 CJ E&M 한국영화안상훈신하균, 장혁드라마 3/12 블랙코드 UPI 외화마이클만크리스헴스워스, 탕웨이액션, 범죄 살인의뢰다우기술한국영화손용호김상경, 김성균, 박성웅 3/19 채피 UPI 외화닐블롬캠프휴잭맨액션, 스릴러 스물 NEW 한국영화이병헌김우빈, 준호, 강하늘 4/2 분노의질주 : 더세븐 UPI 외화 제임스완 빈디젤, 폴워커 액션 로버트다우니주니어, 4/23 크리스에반스, 스칼렛어벤져스 : 에이지오브디즈니외화조스웨던요한슨, 마크러팔로우, 수현, 울트론크리스헴스워스, 제레미레너 액션 4월중 화장 리틀빅픽쳐스 한국영화 임권택 안성기, 김규리 드라마 은밀한유혹 CJ E&M 한국영화윤재구임수정, 유연석스릴러 5/7 간신롯데외화민규동주지훈, 김강우 5/21 협녀 ( 변동가능성있음 ) 롯데한국영화박흥식이병헌, 전도현무혐, 드라마 투모로우랜드디즈니외화브래드버드조지클루니, 휴로리 5 월행복이가득한집 CJ E&M 한국영화이경미손예진, 김주혁 장수상회 CJ E&M 한국영화강제규박근형, 윤여정, 조진웅드라마 6/11 쥬라기월드 UPI 외화콜린트레보로우크리스프랫, 주디그리어액션, 모험 6/25 서부전선롯데한국영화천성일설경구, 여진구전쟁 6 월중베테랑 CJ E&M 한국영화류승완황정민, 유아인, 유해진 소수의견 CJ E&M 한국영화김성제윤계상, 유해진드라마 더트랜스포터레거시다우기술외화카밀들라마레에드스크레인액션 극비수사쇼박스한국영화곽경택김윤석, 유해진드라마 내부자들쇼박스한국영화우민호이병헌, 조승우, 백윤식 더험블링영화사빅외화벅헨리알파치노드라마 4

5 CJ CGV 이선애 본격적인중국사업확장은 Re-rating 의기회 CJ CGV에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가를 61,원에서 72,원으로상향한다. 목표주가는 215년예상 EPS에 Target PER 28배를적용하여산출하였다. Target PER 28배는중국내영화 1위사업자인완다의 215년예상 PER 4배를 3% 할인하여구하였다. 동사는이미관객수기준으로글로벌 5위권기업으로성장했고, 중국에서의성장을기반으로향후 3위권을목표로하고있다. 지금세계 2위시장인중국은 217~218 년에는미국을앞지르며박스오피스규모로세계 1위로올라설전망이다. 214년중국박스오피스규모는 37.% 성장한반면, 중국 CGV의상영매출은사이트확장을통해 62.2% 성장했다. 213년말기준중국내사이트수가 27개였고, 214년중 11 개의사이트를추가하여연말중국내사이트수가 38개로공격적인확장이성장을이끌고있는구간이다. 눈에띄는점은 CJ CGV의중국내 ATP가 214년에전년대비 8.3% 상승했다는사실이다. 같은기간동안중국전국의 ATP는.9% 상승하는데그쳤다. 이는중국내에서 CGV가순조롭게브랜드인지도를높여가고있다는증거로판단된다. 그림 3. CJ CGV 의중국내사이트수추이및출점계획 ( 개 ) 125 그림 4. 중국의영화스크린수 ( 개 ) 25, 1 2, 75 15, 5 1, 25 5, F 16F 17F 자료 : 영화진흥위원회 그림 년중국전역과 CJ CGV 상영매출비교 그림 년중국전역과 CJ CGV ATP 비교 ( 억원 ) 6, 중국박스오피스매출 ( 좌 ) CGV 중국상영매출 ( 우 ) ( 억원 ) 1,2 ( 원 ) 8, +.9% +8.3% +5.1% 5, +37.% +62.2% 1, 6, 4, 3, 8 6 4, , 4 2, 1, 중국평균 ATP CGV 중국 ATP CGV 한국 ATP 5

6 이선애 CJ CGV 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) P 215F 216F ( 억원 ) P 215F 216F 매출액 6,645 7,73 8,645 9,497 1,315 유동자산 2,235 1,455 1,372 1,649 2,2 증가율 (%) 현금및현금성자산 1, ,158 매출원가 3,17 3,699 4,24 4,57 4,929 유가증권 매출총이익 3,628 4,31 4,45 4,927 5,386 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 2,96 3,349 3,691 4,73 4,448 비유동자산 7,569 9,7 9,389 9,749 1,8 판관비율 (%) 유형자산 3,472 3,993 4,72 4,44 4,756 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 2,728 3,723 4,241 4,26 4,28 영업이익률 (%) 자산총계 9,83 1,525 1,761 11,398 12,281 순금융손익 유동부채 2,579 3,715 3,438 3,485 3,762 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 499 1,611 1,139 1,79 1,239 종속 / 관계기업손익 -8 비유동부채 3,339 2,312 2,568 2,71 2,87 세전이익 사채 1, 법인세 장기차입금 ,25 1,45 1,65 법인세율 부채총계 5,917 6,28 6,6 6,186 6,568 계속사업이익 지배주주지분 3,886 4,498 4,755 5,212 5,712 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 3,187 3,545 3,83 4,26 4,76 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,886 4,498 4,755 5,212 5,712 EBITDA 1,153 1,195 1,31 1,39 1,51 비이자부채 2,834 2,849 2,597 2,72 2,855 증가율 (%) 총차입금 3,83 3,178 3,49 3,466 3,713 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,591 2,714 2,963 2,797 2,555 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) P 215F 216F ( 억원 ) P 215F 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1, ,23 1,63 1,17 EPS 3,528 2,62 1,572 2,561 2,813 당기순이익 BPS 18,848 21,254 22,47 24,631 26,994 비현금성비용및수익 , DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 446-1,932-2, 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,42-1, ROIC 기타 , 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -1, 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 1,36 매출채권회전율 현금의증가 923-1, 재고자산회전율 기초현금 568 1, 총자산회전율 기말현금 1, ,158 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6

7 CJ CGV 이선애 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, CJ CGV 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 66, 원 매수 75, 원 매수 61, 원 매수 72, 원 7