오버행해소를기다렸던 이유 아이마켓코리아는올해 1) 안연케어실적정상화, 2) 신규헬스케어사업진출 ( 가디언 ; 의료소모품 ), 3) 삼성그룹매출액안정화, 4) 전략고객사매출액고성장등실적개선요인에도불구하고 21 년말로다가온 2대주주오버행에의해주가상승폭이제한되었다. 특히,

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1 (1229.KS) Company Note 펀더멘털에의한재평가시작 아이마켓코리아의기존 2 대주주우리블랙스톤 PE 는잔여지분 4.6% 매각완료. 이는 21 년 12 월수익보전계약이종료되기때문. 현재아이마켓코리아의견조한펀더멘털감안할경우, 예정되었던수급이슈해소는빠른주가회복견인할전망 4 년만의오버행 ( 대량대기매물 ) 해소 아이마켓코리아의기존 2 대주주인우리블랙스톤 PE 는잔여보유지분 4.6%(166 만주 ) 를 12 월 1 일시간외대량매매 ( 블록딜 ) 로매각완료 이는 211 년말인터파크그룹에서아이마켓코리아인수시재무적투자자우리블랙스톤 PE 와 4 년간 1) 보장된처분가액 (31, 원내외추정 ) 과최초취득가액 ( 주당 24,1 원 ) 의차이및 2) 발생이자보전하는계약을체결했기때문 지난 9 월실시된 1 차블록딜 ( 지분 7.9% 매각 ) 에이어 4 년간지속된오버행완전히해소. 수급에대한부담으로주가는최근약 18% 하락하였지만현재는펀더멘털에 의한재평가가필요한시점으로판단 Buy ( 유지 ) 목표주가 4, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 1/12/1) 업종 Price Trend 아이마켓코리아 KOSPI 8 '14.12 '1.3 '1.6 '1.9 26,8 원 서비스업 KOSPI 1,92.7 KOSDAQ 68.8 시가총액 ( 보통주 ) 963.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3.9백만주 2주최고가 ( 1/6/19) 32,원 최저가 ( 1/3/3) 24,3원 평균거래대금 (6일) 4.2십억원 배당수익률 (21E) 1.87% 외국인지분율 12.4% 펀더멘털은순항중 하반기부터삼성그룹매출액회복되는가운데, 전부문에걸친실적성장세는여전히긍정적. 특히, 1) 헬스케어유통 ( 안연케어, 가디언 ) 및 2) 전략고객사 MRO( 소모성자재구매대행 ) 고성장은동사의외형성장및수익성개선을동시에견인하는중 안연케어의경우, 빠른영업정상화에힘입어분기당매출액 7 억원수준에안착. 향후세브란스병원의유기적인성장과신규고객사 ( 올해중앙대병원추가 ) 확대로 217 년까지매출액은 CAGR 27.4% 성장전망 MRO 전략고객사 ( 非삼성그룹 ) 은올해도대상 (1 분기 ), 하림, 코스맥스 (3 분기 ) 등주요고객사꾸준히확대. 기존고객사농심, 매일유업에이어음식료업종내침투율가속 화는긍정적이며, 217 년까지전략고객사매출액 CAGR 21.1% 성장전망 동사에대해투자의견 Buy 및목표주가 4, 원유지. 1) 헬스케어이익비중확대, 2) 삼성그룹매출액비중감소, 3) 배당수익률 (21E 1.9%) 등감안할경우오버 행해소는주가회복의기폭제로작용할전망 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 213 2, , , , E 3, , F 3, , F 3, , 주 : EPS, PER, PBR 은지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 김진성 2) , justin.kim@nhwm.com

2 오버행해소를기다렸던 이유 아이마켓코리아는올해 1) 안연케어실적정상화, 2) 신규헬스케어사업진출 ( 가디언 ; 의료소모품 ), 3) 삼성그룹매출액안정화, 4) 전략고객사매출액고성장등실적개선요인에도불구하고 21 년말로다가온 2대주주오버행에의해주가상승폭이제한되었다. 특히, 3분기견조한실적에도불구하고 6월이후동사주가는약 18% 하락하였다. 동사의현주가수준은펀더멘털개선을온전히반영못하고있다는판단이며, 4년동안이어진수급리스크요인이해소된만큼빠른주가회복세가본격화될전망이다. 인터파크홀딩스에도 수혜예상 211 년말인터파크그룹에서아이마켓코리아인수시우리블랙스톤 PE와체결된계약에의해 4년간 1) 보장된처분가액 (31, 원내외추정 ) 과최초취득가액 ( 주당 24,1 원 ) 의차이및 2) 발생이자를보전하게되어있었다. 이러한수익보전계약이올해 12월에종료됨에따라우리블랙스톤 PE의지분매각은예정되었던수순으로파악된다. 수익보전계약은인터파크홀딩스의파생부채로분류되어분기별평가손익이 EPS 변동성을확대시켰다. 올해실적에는확정될손실 (11 억원추정 ) 반영이불가피하지만, 216 년부터는이와같은평가손익의영향이해소되어 EPS는온전히영업실적에서산출될예정이다. 추가적인수익보전리스크가해소되어인터파크홀딩스주가에도긍정적인영향이예상된다. 아이마켓코리아지분구조 ( 단위 : 천주, %) 주주 지분매각전 지분매각후 주식수지분율주식수지분율 인터파크홀딩스 14, , 인터파크홀딩스추가지분취득예상 우리블랙스톤PE 1, 인터파크컨소시엄수익률보전계약종료 임원및특수관계인 자사주 /12 자사주취득신탁계약체결 (1억원) 삼성그룹계열사 3, , /9 공시기준 국민연금공단 3, , /6 공시기준 트러스톤자산운용 2, , /8 공시기준 기타 1, , /1 기준 국내주주, /1 기준 외국인주주 4, /1 기준 합계 3, , 자료 : DART, NH 투자증권리서치센터 비고 아이마켓코리아주가및우리블랙스톤 PE 보장주가추이 인터파크홀딩스의파생부채평가손익추이 ( 원 ) 4, 3, 3, 2, 2, 1, 아이마켓코리아주가 해당분기보장주가 우리블랙스톤 PE 1 차지분매각 (249 만주 ) 1, '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '1.1 '1.7 자료 : 아이마켓코리아, NH 투자증권리서치센터 ( 원 ) 인터파크홀딩스평가손익 ( 우 ) ( 십억원 ), 아이마켓코리아주가 ( 좌 ) 2 4, 1 4, 1 3, 3, 2, - 2, -1 1, -1 1, -2 '12.1 '12.6 '12.11 '13.4 '13.9 '14.2 '14.7 '14.12 '1. '1.1 자료 : 인터파크홀딩스, NH 투자증권리서치센터 2

3 실적현황 : 1) 헬스케어유통 ( 안연케어, 가디언 ) 안연케어의 21년실적은매출액 2,8억원 (+6.6% y-y), 영업이익 271억원 (+89.% y- y) 으로전망한다 (214 년 4월부터영업시작 ). 무형자산상각비 69억원을반영한영업이익은 22억원 (+14.7% y-y) 으로예상한다. 세브란스병원의안정적인수요성장이지속되는가운데, 올해중앙대병원공급에이어 216 년부터는점진적으로신규대형병원공급이확대될것으로기대된다 ( 입찰시장 ). 특히, 안연케어의영업이익기여도는 217 년 3.1% 까지확대되어전사수익성개선견인할전망이다 ( 연결영업이익률 : 214 년 2.1% 217 년 2.4%). 올해인수한가디언의경우에는의료소모품을중소병원 ( 약 1곳 ) 및울산대병원에만공급하던업체였다. 현재 PMI 작업이대부분마무리된것으로파악되며, 대학병원진출및입찰시장참여등시너지효과는 216년초부터본격적으로발생할것으로기대된다. 동사는이와같이헬스케어유통사업의역량강화를위해관련 M&A 기회를꾸준히모색하고있는점은향후성장잠재력을높이는요인으로판단된다. 안연케어실적전망 아이마켓코리아연결영업이익내비중전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 : 상각비포함 ( 우 ) 영업이익률 : 상각비제외 ( 우 ) 4 (%) 1 12 ( 십억원 ) 안연케어영업이익 ( 좌 ) 아이마켓코리아내영업이익비중 ( 우 ) (%) '1 '11 '12 '13 '14 '1E '16F '17F '14 '1E '16F '17F 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 주 : 영업이익은무형자산상각비포함기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 안연케어실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) E 216F 217F 매출액 매출원가 매출총이익 GPM(%) 7.6% 8.7% 9.3% 13.% 9.% 1.1% 9.9% 9.8% 판관비 영업이익 영업 OPM(%) 7.1% 8.1% 8.7% 12.3% 8.2% 9.7% 9.% 9.4% 중지금융수익 금융비용 기타수익 기타비용 ( 기부금 ) 세전이익 순이익 자료 : NH투자증권리서치센터전망 3

4 실적현황 : 2) MRO( 삼성, 전략고객사 ) 아이마켓코리아의전략고객사 ( 非삼성 ) MRO 매출액은지배구조가안정화된이후 213 년부터고성장이시작되어매출비중은 213년 13.1% 에서올해 16.2%, 217년에는 19.3% 까지확대될전망이다. 올해 3분기까지신규고객사로대상, 홈플러스베이커리, KC그린홀딩스, 대우조선해양, 쌍용차, 포스코건설, 하림, 코스맥스등이포함되었으며, 특히농심, 매일유업에이어음식료업종내침투율가속화는점은긍정적으로평가한다. 21 년전략고객사매출액은,2 억원 (+23.3% y-y) 으로예상한다. 한편삼성그룹매출액은올해 2분기까지 분기연속역성장하였으나, 3분기매출액,26 억원 (+14.9% y-y, +8.% q-q) 기록하면서회복세에진입한것으로확인된다. 이는삼성전자평택 / 기흥단지증설에따른견조한건자재매출액에기인하며, 보장된연매출액 (2. 조원 ) 수준은충분히달성가능할전망이다. 보장기간이만료되는 216년이후에도 2조원을상회하는삼성그룹물량을감당할수있는대형 MRO업체는사실상서브원 (LG그룹 MRO업체 ) 정도밖에없기때문에삼성그룹입장에서는경쟁그룹 MRO 업체로공급선을변화시킬가능성이매우낮다고판단된다. 당사는아이마켓코리아의성장동력으로 1) 헬스케어유통외형확대및수익성향상, 2) 전략고객사매출비중확대로보고있기때문에삼성그룹매출기반은 cash cow로서충분히매력적이라고판단한다. 삼성그룹및非삼성매출액전망 ( 본사매출액기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F E 216F 본사매출액 ,46.2 2,7. 2,733.6 삼성그룹 ,48.9 2,. 2,131.2 非삼성 (y-y% growth) 본사매출액 삼성그룹 非삼성 (% portion) 본사매출액 삼성그룹 非삼성 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 연도별삼성그룹매출액전망 연도별非삼성매출액및매출비중 ( 십억원 ) 2, 2, 1, 삼성그룹매출액 ( 좌 ) y-y( 우 ) (%) ( 십억원 ) 非삼성매출액 ( 좌 ) 非삼성매출비중 ( 우 ) (%) , '12 '13 '14 '1E '16F '17F -1 '12 '13 '14 '1E '16F '17F 자료 : 아이마켓코리아, NH 투자증권리서치센터전망 자료 : 아이마켓코리아, NH 투자증권리서치센터전망 4

5 아이마켓코리아분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1E 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 연결매출액 본사매출액 삼성 非삼성 종속회사 안연케어 해외자회사 기타자회사 ( 큐브릿지, 가디언포함 ) 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 안연케어 ( 상각비포함 ) 안연케어 ( 상각비제외 ) 세전이익 지배지분순이익 (% margin) GPM OPM NPM 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 12M forward PER band 12M trailing PBR band (won), 4, Price 1.x 18.x 21.x 24.x 27.x (won), 4, Price 2.x 2.x 3.x 3.x 4.x 3, 3, 2, 2, 1, 1, '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '1.1 '16.1 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '1.1 '16.1 자료 : Dataguide Pro, NH 투자증권리서치센터

6 아이마켓코리아실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 216F 217F 매출액 2, ,1.6 3, ,742.9 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 1,12 1,343 1,68 1,739 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 아이마켓코리아연간실적추정 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, %) E 216F 217F 연결매출액 2,4. 2, , ,1.6 3, ,742.9 본사매출액 2,4.2 2,41.8 2,46.1 2,7. 2, ,87.4 삼성 1, ,12.2 2,48.9 2,. 2, ,12. 非삼성 종속회사 안연케어 N/A N/A 해외자회사 N/A 기타자회사 ( 큐브릿지, 가디언포함 ) N/A 매출원가 1, ,37.2 2,79. 2, , ,19.4 매출총이익 판관비 영업이익 안연케어 ( 상각비포함 ) N/A N/A 안연케어 ( 상각비제외 ) N/A N/A 세전이익 지배지분순이익 (y-y% growth) 연결매출액 본사매출액 삼성 非삼성 종속회사 N/A 1, 안연케어 N/A N/A N/A 해외자회사 N/A N/A 기타자회사 ( 큐브릿지, 가디언포함 ) N/A N/A 영업이익 지배지분순이익 (% margin) GPM OPM NPM 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 6

7 Appendix: 아이마켓코리아지분구조 아이마켓코리아지분구조 ( 단위 : 천주, %) 주주 지분매각전 지분매각후 주식수지분율주식수지분율 인터파크홀딩스 14, , 인터파크홀딩스추가지분취득예상 우리블랙스톤PE 1, 인터파크컨소시엄수익률보전계약종료 임원및특수관계인 자사주 /12 자사주취득신탁계약체결 (1억원) 삼성그룹계열사 3, , /9 공시기준 국민연금공단 3, , /6 공시기준 트러스톤자산운용 2, , /8 공시기준 기타 1, , /1 기준 국내주주, /1 기준 외국인주주 4, /1 기준 합계 3, , 자료 : DART, NH 투자증권리서치센터 비고 인터파크그룹지분구조 이기형외 4 인 3.4% 인터파크홀딩스 1% 1% 7% 1% 1% 인터파크 68.1% 인터파크투어 인터파크씨어터 서클컨텐츠컴퍼니 상해망원상무 ( 유 ) 북파크 아이마켓코리아 39.2% 62.6% 1% 87.9% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Interpark Global IMK America IMK Vietnam IMK Europe IMK Xian IMK Focus 라이브톤 가디언홀딩스 가디언 디지털아이디어 9% 디지아트프로덕션 큐브릿지 인터파크페디아 안연케어 북경디초콜릿 1% 1% 1% 98.% 1% Global M&S Interpark Intl. (HK) Interpark Intl. (SG) Interpark Intl. (China) ( 청산예정 ) ( 청산예정 ) 1% 인터파크로지스틱스 코레이트 Interpark Intl. Enerband China 3.7% 98.% % 자료 : 인터파크홀딩스, NH 투자증권리서치센터 7

8 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 21/12E 216/12F 217/12F 214/12A 21/12E 216/12F 217/12F 매출액 2,734 3,16 3,474 3,743 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 2,79 2,918 3,267 3,19 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 증감률 (%) PSR (X) OP 마진 (%) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업외손익 4 4 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBITDA (X) 기타영업외손익 EV/EBIT (X) 종속및관계기업관련손익 Enterprise Value 세전계속사업이익 EPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 EBITPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 당기순이익 주당EBIT (W) 1,81 1,934 2,23 2,14 증감률 (%) 주당EBITDA (W) 1,988 2,386 2,72 2,986 Net 마진 (%) EPS (W) 1,12 1,343 1,68 1,739 지배주주지분순이익 BPS (W) 1,29 11,14 12,22 13,368 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 2,117 2,43 2,736 2,993 기타포괄이익 1 SPS (W) 76,8 86,43 96,66 14,132 총포괄이익 DPS (W) 6 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 21/12E 216/12F 217/12F 214/12A 21/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) 39,91 + 외화환산손실 ( 이익 ) EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 1 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 21/12E 216/12F 217/12F 214/12A 21/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 866 1,7 1,14 1,197 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 1,9 1,26 1,361 1,46 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 6 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 4 4 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X).... 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 28,4 26,8 26,8 26,8 자본총계 시가총액 ( 십억원 ) 1,

9 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 아이마켓코리아 1229.KS Buy 4,원 (12개월) 담당 Analyst 변경 Buy 42,원 (12개월) Buy 4,원 (12개월) ( 원 ), 4, 3, 2, 종가 1, 목표주가 (12M) '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '1.3 '1.6 '1.9 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 1% 초과 Hold : -1% ~ 1% Sell : -1% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (21 년 12 월 4 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 71.1% 27.8% 1.1% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 9