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1 214 년 1 월 24 일금요일 Global Radar 흔들리는아베노믹스 - 최근일본금융시장변동성이확대. 일본내통화정책불확실성, GPIF 투자포트폴리어개편지연, 예상보다부진한경기회복세등이변동성확대를초래 - 당분간일본내정책불확실성지속될전망. 다음주금정위에서일본경제전망하향조정시추가통화완화기대감재차확대될것. 다만엔약세부작용에대한우려가확대되고있다는점은통화완화제약요인. 재정정책에서는내년 12월소비세율추가인상여부가불확실성확대요인 - 민간자생적회복력미약한가운데정책불확실성확대로시장의일본경제에대한기대또한약화 이하연 hylee117@daishin.com 산업및종목분석 고려아연 3Q14 Review: 수익성회복, 연결실적예상상회 - 매수 ( 유지 ), 47,원 ( 유지 ) - 3Q 연결영업이익 1,81억원 (+2%QoQ) 으로컨센서스와대신추정치각각 1%, 8% 상회 - 연판매량증가와원달러환율및아연가격상승으로본사및 SMC 수익성개선이주된요인 - 4Q 연결영업이익은안정적수익성지속되며 3Q대비 5% 개선전망 - 귀금속및주가의단기상승모멘텀부진해도안정적인수익성과설비증설로인한 216년이후중장기성장성관점에서 Buy&Hold 접근유효 이종형 jhlee76@daishin.com POSCO 3Q14 Review: 철강시황부진에도실적개선지속되며컨센서스부합 - 매수, 4,원, 업종 Top pick 유지 - 3Q 연결영업이익은 8,787억원 (+5%QoQ) 로컨센서스및대신증권추정치부합하는수준 - 철강시황부진지속에도별도기준영업이익은 3Q13을바닥으로 4분기연속개선지속 - 4Q14에도본사및자회사의완만한실적개선으로분기최대실적전망 - 중장기턴어라운드시작, 밴드저점의 PBR valuation, 대형주중최상위의배당매력관점에서매수의견강조하며업종 top pick 유지 이종형 jhlee76@daishin.com 롯데케미칼 : 과도한주가하락. 충분히낮아진 Valuation - ( 유지 ), 24,원 ( 유지 ) - 과도한주가하락으로충분히매력적인 Valuation. 폴리머마진호조와석유화학 cycle 회복가능성감안시저가매수시점 - 유사 NCC 업체인대한유화와지나치게좁혀진 Valuation 차이는다시확대될것으로예상 - 27년이래 7년만에나타나는에텔렌강세 Cycle. 이익의기저수준을높여줄것 - 3Q14 영업이익 1,442억원 (QoQ +71%) 으로컨센서스 (1,329억원) 소폭상회전망. 폴리머강세에따른영향 윤재성 js_yoon@daishin.com

2 현대차 3Q Review : 판매보증충당금제외시예상했던수준 - 매수, 255, 원으로하향 (-6%) 조정 * 실적하향조정반영 * 는 214 년 PBR 1.3 배, PER 8.2 배수준 ( 보통주 + 우선주시총 / 지배순이익 ) - 3 분기실적, 기대치하회했으나기말환율상승에따라크게증가한판매보증충당금 3 십억원제외하면예상했던수준 - 현재주가는과도한우려가반영된주가수준으로판단하며경기에대한우려를감안하더라도충분히낮아진주가 전재천 jcjeon7@daishin.com 제일기획 : 3Q. 국내부진, 해외둔화 - 매수 (Buy) 유지, 27, 원으로 15% 하향 - 영업총이익 1,881 억원 (+.8% yoy, -9.7% qoq), 영업이익 229 억원 (-31.3% yoy, -47.6% qoq) 으로부진 - 본사영업총이익이크게감소하였고, 해외영업총이익의증가가상반기대비감소하였기때문 - 214~215 년국내외삼성향매출하향조정. 하지만, 국내광고는 4Q 부터회복전망 김회재 khjaeje@daishin.com SK하이닉스 3Q14 리뷰 : 꾸준한현금축적, 215년투자준비 - 매수, 7만원유지 - 3분기영업이익 1.3조원으로당사추정치부합. 4분기영업이익 1.3조원에서 1.5조원으로상향조정 - 꾸준한현금축적과설비투자 : 해외 CB의주식전환및상환완료. 연내순현금도달. 15년 Capex 5조원 - 매년꾸준한 BPS 증가로주가밸류에이션정당화. 22년 BPS 57,585원전망김경민, CFA clairekim@daishin.com 2

3 Global Radar 흔들리는아베노믹스 이하연 갈피못잡는일본금융시장 - 최근일본금융시장변동성이확대. 일본내통화정책불확실성, GPIF 투자포트폴리어개편지연, 예상보다부진한경기회복세등이변동성확대를초래 - 통화정책불확실성 : 실물경제지표부진에통화완화기대감확대되었으나지난금정위에서일 본은행은일본경제가회복기조를유지하고있다고언급하며추가완화기대감낮춤. 아베총리의엔급등부작용우려발언과자민당내출구전략논의필요발언등이아베노믹스를이끈통화완화정책지속가능성에대한의구심으로이어짐 - GPIF 투자포트폴리오변경 : 일본공적연금의일본주식과해외금융자산등위험자산투자확대는주가를높이고엔약세를이끌것으로기대. 당초변경안이 1 월중발표예정이었으나후생노동상인시오자키야시히사가투자포트폴리오변경에신중을기하고있어투자계획발표가지연 - 부진한경기회복세 : 엔저에도무역적자지속되는가운데내수회복세또한미약. 임금증가로구매력이다소개선되었으나소비자신뢰악화되며소비회복제한. 대내외수요위축과엔저에따른비용증가로산업생산은 2 분기보다감소 여전히남아있는불확실성 - 당분간일본내정책불확실성지속될전망. 다음주금정위에서일본경제전망하향조정시추가통화완화기대감재차확대될가능성. 다만엔약세부작용에대한우려가확대되고있다는점은통화완화제약요인. - 재정정책에서는내년 12 월소비세율추가인상여부가불확실성확대요인. 3 분기경제성장률 부진이예상되는가운데일본정부도경기판단하향조정. 미흡한경기회복세지속될경우추가소비세인상지연될것 - 민간자생적회복력미약한가운데정책불확실성확대로시장의일본경제에대한기대또한 약화 GPIF 투자자산분배현황 경기에대한비관적시각이소비심리하락압력 현금성자산, 5.% (index) 4 2 서프라이즈지수 214 년경제성장률전망치 ( 우 ) 해외주식, 15.54% 해외채권, 1.76% 일본채권, 51.91% 일본주식, 16.79% 주 : 214 년 6 월말기준자료 : GPIF, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 3

4 Results Comment 고려아연 (113) 이종형 , 유지 현재주가 48, ( ) 철강금속업종 7,699십억원 비중.67% 94십억원 52주최고 / 최저 446,원 / 273,5원 12일평균거래대금 182억원 외국인지분율 15.68% 주요주주 영풍외 45인 5.93% 국민연금공단 8.6% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 고려아연 ( 좌 ) 48 Relative to KOSPI( 우 ) Q14 Review: 수익성회복, 연결실적예상상회 매수 ( 유지 ), 47, 원 ( 유지 ) - 3Q 연결영업이익 1,81 억원 (+2%QoQ) 으로컨센서스와대신추정치각각 1%, 8% 상회 - 연판매량증가와원달러환율및아연가격상승으로본사및 SMC 수익성개선이주된요인 - 4Q 연결영업이익은안정적수익성지속되며 3Q 대비 5% 개선전망 - 귀금속및주가의단기상승모멘텀부진해도안정적인수익성과설비증설로인한 216 년이후중장기성장성관점에서 Buy&Hold 접근유효 3Q14 영업이익은본사수익성정상화와자회사실적호조로컨센서스상회 - 영업이익은별도 1,637 억원 (+17%QoQ), 연결 1,81 억원 (+2%QoQ) 으로별도는컨센서스 4% 상회하며당사추정치에부합, 연결은컨센서스와당사추정치를각각 1%, 8% 상회 - 별도영업이익률은 15.% 로 2Q 보다 1.7%p 개선되며수익성정상화. 동사는원가는 4~5 개월전환율적용되나제품가는 ~1 개월전환율적용되어 2Q14 처럼원달러환율하락구간에서는일시적재고효과로수익성은하락, 환율안정시수익성은회복됨 - 2Q 대비실적개선요인은 1) 4 월부터하락했던월평균원달러환율이 6 월을바닥으로상승해환율에의한마이너스재고효과가 2Q 를 peak 로완화, 2) 아연, 연, 은적용가격이각각 2Q 대비 11%, 5%, 1% 상승, 3) 재고조정으로연판매량이 2Q 대비 16% 증가했기때문 - 연결실적호조는아연가격상승과구조조정효과로호주 SMC 의영업이익이 US$15.2mil. 으로 2Q US$7.6mil. 대비 1% 개선되었기때문 (3Q14 영업이익률 1.6%, 2Q14 7.6%). 아연가격의상승추세가유지되고있어 SMC 의수익성은향후에도지속될가능성높음 4Q 영업이익은안정적수익성유지되며 3Q 대비 5% 증가전망 - 4Q14 영업이익은별도 1,73 억원 (+6%QoQ), 연결 1,9 억원 (+5%QoQ) 으로분기최대실적전망. 별도기준영업이익률은 15.6% 로 3Q 대비.6%p 개선전망 - 1) 8 월아연전해공장증설완료로전기료절감효과 ( 연간 22 억이상 ) 가완전히반영되고, 2) 메탈가격은은과아연이 3Q 대비하락하지만평균원달러환율이 3Q 대비 2~3% 상승해메탈가격하락에의한매출감소를상쇄시킬전망이며, 3) 7 월이후 1 월까지원달러환율상승으로 4Q 는환율에의한플러스재고효과가예상때문임 (2Q14 수익성부진과반대효과 ) - 4Q14 메탈가격은아연 $2,3(+2%QoQ), 연 $2,1(-4%QoQ), 구리 $6,7(-4%QoQ), 은 $17.5(-13%QoQ), 금 $1,25(-4%QoQ) 예상. 원달러환율은 1,5 원 (+2%QoQ) 가정 단기주가상승모멘텀은부진해도증설통한중장기관점에서매수접근유효한시점 - 7 월부터달러가강세로전환되면서동사의주가와상관성이높은귀금속가격은부진. 금가격은한때심리적지지선 $1,2 이붕괴되며불안한모습보였으나 9 월 FOMC 의사록의비둘기파적기조가공개되면서달러강세진정과함께 $1,2 대회복하며안정을찾고있음 - 미국테이퍼링종료와추후금리인상시점에대한우려로귀금속가격의단기상승모멘텀을기대하기쉽지않은상황. 따라서동사주가의단기상승모멘텀도제한적일수있음 - 그러나금가격은이미 1 월초작년저점인 $1,2 근처에도달해추가하락폭은제한적으로전망되고, 공급차질에대한우려존재하는아연가격은여전히중기상승추세유지되고있음 - 16 년부터아연 / 연증설물량가동으로인한확실한중장기성장성과메탈가격등락에도유지되고있는안정적수익성은시간이지날수록주가상승모멘텀강화시킬전망 - 따라서현주가는중장기관점에서매수접근이유효한시점으로판단하며 Buy&Hold 를강조함. 47, 원과매수유지 4

5 Results Comment POSCO (549) 3Q14 Review: 철강시황부진에도실적개선지속되며컨센서스부합 매수, 4, 원, 업종 Top pick 유지 이종형 , 유지현재주가 321,5 ( ) 철강금속업종 28,31십억원 비중 2.43% 482십억원 52주최고 / 최저 361,원 / 272,5원 12일평균거래대금 584억원 외국인지분율 54.36% 주요주주 국민연금공단 7.72% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) POSCO( 좌 ) 38 Relative to KOSPI( 우 ) Q 연결영업이익은 8,787 억원 (+5%QoQ) 로컨센서스및대신증권추정치부합하는수준 - 철강시황부진지속에도별도기준영업이익은 3Q13 을바닥으로 4 분기연속개선지속 - 4Q14 에도본사및자회사의완만한실적개선으로분기최대실적전망 - 중장기턴어라운드시작, 밴드저점의 PBR valuation, 대형주중최상위의배당매력관점에서매수의견강조하며업종 top pick 유지 3Q14 영업이익은 QoQ 개선세지속되며컨센서스부합 - 영업이익은별도 6,35 억원 (+1%QoQ), 연결 8,787 억원 (+5%QoQ) 로컨센서스부합 - 본사는연초이후철강시황부진으로 2Q 대비탄소강 ASP 가 2.6 만원하락했으나원가가 3 만원이상하락해 2Q 대비톤당만원내외의마진개선. 3Q 약 3 억원의일회성인건비반영에도별도영업이익은 3Q13 바닥으로 4 분기연속개선되는흐름은예상대로진행중 - 별도실적호조에도연결영업이익중별도를제외한자회사영업이익합계는 2,44 억원 (- 11%QoQ) 으로컨센서스 2,73 억원, 대신증권추정치 2,9 억원대비다소부진 - 자회사는상반기약 1, 억원의영업적자를기록했던인도네시아제철소가가동후 3 분기만에 131 억원의흑자전환했고, 포스코에너지도 2Q 대비영업이익이약 4 억원개선되었으나해외 STS 법인, 대우인터트레이딩부분, 포스코건설등의실적이부진했기때문 - 지배주주순이익은 2,378 억원 (-54%QoQ) 으로컨센서스와대신증권추정치를약 5% 하회하며부진했는데, 현대중공업등보유주식주가하락으로약 1,7 억원의일회성손상차손과분기말원달러환율상승으로 72 억원의일회성외화관련손실을반영했기때문 4Q14 에도본사및자회사의완만한실적개선지속으로분기최대실적전망 - 7 월광양 4 열연 ( 연산 33 만톤 ) 가동으로 4Q 본사제품판매량은 916 만톤 (+6%QoQ) 전망 - 철광석가격하락지속으로 4Q 원가는 3Q 대비톤당 2~2.5 만원하락예상. 4Q 에도제품가격은수출을중심으로하락이예상되나올해확대된동아시아 spot 열연마진이여전히유지되고있어 4Q 에도원가하락주도의본사마진확대흐름은지속될전망 ( 톤당.5~1 만원내외 ) - 자회사실적도대우인터와인도네시아제철소를중심으로개선지속될전망. 4Q 인도네시아제철소는본사에대한기술사용료비용집행으로수익성은 3Q 대비일시적하락예상되나그만큼의비용을본사에서수익으로인식해연결기준실적개선흐름에는지장이없을전망 - 4Q14 영업이익은별도 6,93 억원 (+9%QoQ), 연결 9,85 억원 (+12%QoQ) 으로전망. 연결영업이익중본사를제외한자회사영업이익합계는 2,91 억원 (+19%QoQ) 으로전망 214 년중장기턴어라운드시작. 2H14 는큰그림의주가상승반전이시작되는시점 년연결영업이익은본사및자회사실적개선에힘입어 3.4 조원 (+15%YoY) 으로 4 년만에턴어라운드전망. 1) 중국및국내철강공급과잉개선, 2) 글로벌생산량증가에의한중장기철광석가격의하향안정및철강마진확대, 3) 광양 4 열연가동으로판매량증가및고정비감소, 4) 미안먀가스전, 인도네시아제철소등자회사투자회수기진입등의요인으로 15 년에도실적개선가시성확보. 올해부터중장기관점에서구조적턴어라운드시작될전망 - 현재 POSCO 의주가는 12mf PBR.6X 수준으로 2 년이후 PBR 밴드저점에위치. 올해연간실적이 4 년만에턴어라운드가확실해 PBR.6X 이하로추가하락위험은극히제한적 - 또한현주가기준으로배당수익률은약 2.5% 로 KOSPI 대형주중최상위수준임 - 하반기견조한실적과중장기턴어라운드관점에서매수의견강조 - 4 만원 (12m PBR.8X 적용 ) 과매수, 업종 Top pick 유지 5

6 Issue & News 롯데케미칼 (1117) 과도한주가하락충분히낮아진 Valuation 과도한주가하락으로충분히매력적인 Valuation. 저가매수시점 윤재성 js 24, 유지현재주가 123, ( ) 화학업종 4,216십억원 비중.36% 171십억원 52주최고 / 최저 235,5원 / 123,원 12일평균거래대금 292억원 외국인지분율 26.8% 주요주주 롯데물산외 3인 53.55% 국민연금공단 6.36% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 롯데케미칼 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) ( 유지 ), 24 만원 ( 유지 ) - 전일 (1/22 일 ) 주가 9.23% 하락세시현. LG 화학의실적충격에따른투자심리위축이주요원인인것으로판단. 하지만 LG 화학주가의큰폭하락은화학부문보다는정보전자소재부문의부진이더큰원인으로작용했다는판단. 화학부문이익은전분기대비회복되는모습을보였음. Peer 업체의주가하락원인을명확히바로볼필요가있음 - 현주가 12M Fwd PBR 기준.6 배로, 작년주가반등시점의 PBR.7 배를하회. 당시보다 1 폴리머마진호조로이익의기저가높아졌다는점 년글로벌석유화학 Capex 투자 Peak 로인한석유화학 Cycle 회복가능성등을감안시충분히매력적인주가 유사 NCC 업체인대한유화와좁혀진 Valuation 차이. 다시확대될것 - 최근 1 년간롯데케미칼은유사업체인대한유화대비평균 PBR.48 배수준의 Valuation 프리미엄을받아왔음. 하지만현주가는양사간 Valuation 이완전히동일해진상황 ( 롯데케미칼.6 배 vs. 대한유화.56 배 ). 28~29 년금융위기상황에서도양사간 Valuation Gap 은일시적으로축소되긴했으나, 재차확대되는모습을보였음 - 동사의 Valuation 프리미엄요인은 1 Capa 차이에따른규모의경제 2 다양한제품포트폴리오 3 우즈벡 PJ, 현대오일뱅크와의합작사업, 미국 ECC 투자등향후성장동력임. 지나치게축소된양사간 Valuation 차이재차확대될것으로전망 지난 7 년간경험하지못했던에틸렌 Cycle. 이익의기저수준을높여줄것 - 최근의에틸렌강세는 27 년이후 7 년만에맞이하는 Cycle. 글로벌에틸렌수급밸런스가 29~21 년업황호황기보다개선되었고, 미국 ECC 증설지연및중동영향력감소등을감안하면이러한추세는적어도 216 년까지유지될가능성이높음 - 에틸렌강세에따른 PE 및유사제품 PP 의마진강세는실적의기저를높여주는역할을할것. PE/PP 는전체매출의 3% 이상을차지하고있어마진개선에따른이익레버리지가크기때문. 이는 3Q14 실적에서확인할수있을것으로판단 3Q14 실적은컨센서스소폭상회예상. 4Q14 는낮은원가투입효과감안할필요 - 3Q14 영업이익 1,442 억원 (QoQ +71%) 예상. 컨센서스 (1,329 억원 ) 를소폭상회할전망. 폴리머강세에따른영향. 4Q14 영업이익은 1,478 억원으로전분기와유사할전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 15,93 16,439 15,359 15,619 16,11 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 9,862 8,4 9,966 18,45 21,665 PER BPS 176,32 182, ,58 28, ,251 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 롯데케미칼대신증권리서치센터 6

7 Results Comment 현대차 (538) 3Q Review : 판매보증충당금제외시예상했던수준 1) 투자포인트 전재천 jcjeon7@daishin.com 문용권 ykmoon@daishin.com 255, 하향현재주가 171, ( ) 자동차업종 45,286십억원 비중 3.93% 1,158십억원 52주최고 / 최저 265,원 / 161,5원 12일평균거래대금 1,238억원 외국인지분율 44.54% 주요주주 현대모비스외 6인 25.96% 국민연금공단 8.2% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 현대차 ( 좌 ) 29 Relative to KOSPI( 우 ) 매수, 255, 원으로하향 (-6%) 조정 * 실적하향조정반영 * 는 214 년 PBR 1.3 배, PER 8.2 배수준 ( 보통주 + 우선주시총 / 지배순이익 ) - 3 분기실적, 기대치하회했으나기말환율상승에따라크게증가한판매보증충당금 3 십억원제외하면예상했던수준 - 현재주가는과도한우려가반영된주가수준으로판단하며경기에대한우려를감안하더라도충분히낮아진주가 2) 3 분기실적, 판매보증충당금효과를제외하면예상했던수준 - 현대차의 3 분기실적은매출 21,28 십억원 (yoy +2.2%), 영업이익 1,648 십억원 (yoy -18%), 지배순이익 1,787 십억원 (yoy -28%) 으로시장기대치를하회 * 배경 : 원달러환율하락 (yoy -7.6%) + 판매보증충당금 3 십억원때문 * 판매보증충당금 3 십억원을제외하면차량사업부 OPM 7.9% 로예상수준 - 3 분기소매판매량 : 1,18 천대 ( 내수 155 천대 + 해외 1,24 천대 ) / 중국제외시 914 천대 * 3 분기소매증가율 : 전체 yoy 2.5%( 내수 +1.5%, 해외 +2.6%) / 중국제외시 yoy +2.4% - 4 분기평균환율상승으로 4 분기실적개선예상 - 기타특이사항 * LF Sonata 의신차효과는있으나그효과생각보다낮아 (9 월누적 Sonata 판매 yoy +18% vs. 판매 3 개월째인 6 월이후, 1, 대이하 ) * 4 분기유럽에서 i2 신차, 중국에서 ix25( 소형 SUV) 신차출시예정 3) 현주가는과도한우려가반영된주가 - 여러우려사항은있으나현주가는과도한우려가반영된주가 * 한전부지매입에대한우려도과도하게반영되었다는판단 - 긍정포인트 * 원달러평균환율 3분기대비상승한것에따른 4분기실적개선기대감 * 엔달러환율하락전환 * 한전부지매입이후급락에따른가격메리트증가 (PBR.8 배까지하락. ROE 14%) * 금번실적발표 Conference 에서 215년부터중간배당검토중이라고언급 - 부정포인트 * 엔화약세심화에따라일본차대비가격경쟁력약화 * 유럽경기둔화로인해 215년판매량증가율기대치하락 ( 단위 : 십억원, %) 3Q14 4Q14 구분 3Q13 2Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 2,819 22,753 2,674 2,856 21, , 영업이익 2,1 2,87 1,758 1,672 1, , 순이익 2,14 2,245 1,855 1,787 1, , 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 84,47 87,38 88,58 87,951 87, 영업이익 8,441 8,315 7,874 7,718 7, 순이익 8,567 8,542 8,119 8,9 7, 자료 : 현대차, WISEfn, 대신증권리서치센터 7

8 Results Comment 제일기획 (3) 3Q: 국내부진, 해외둔화 김회재 , 하향현재주가 ( ) 21,6 미디어업종 2,485십억원 비중.22% 23십억원 52주최고 / 최저 28,원 / 2,7원 12일평균거래대금 91억원 외국인지분율 3.92% 주요주주 삼성물산외 9인 18.63% 국민연금공단 11.44% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 제일기획 ( 좌 ) 3 Relative to KOSPI( 우 ) 매수 (Buy) 유지, 27, 원으로 15% 하향 - 12M FWD EPS 1,66 원에 PER 25 배적용 ( 글로벌확장본격화한 11~ 12 년평균 ) 3Q14 Results. 국내부진과해외성장둔화 - 제일기획의 3Q14 매출액은 6,15 억원 (-6.9% yoy, -11.4% qoq), 영업총이익은 1,881 억원 (+.8% yoy, -9.7% qoq), 영업이익은 229 억원 (-31.3% yoy, -47.6% qoq), 당기순이익은 167 억원 (-27.2% yoy, -54.6% qoq) 로당사추정을크게하회 - 실적부진의원인은본사영업총이익이크게감소하였고, 해외영업총이익의증가가상반기대비감소하였기때문 - 본사영업총이익은 61 억원 (-7.6% yoy) 달성. 1Q 496 억원 (-1.8% yoy), 2Q 731 억원 (- 1.9% yoy) 대비감소폭확대. 4 매체 (TV, 라디오, 신문, 잡지 ) 광고비는 8,99 억원 (-3.6% yoy) 으로, 1Q 7,986 억원 (-1.5% yoy), 2Q 1 조원 (-8.2% yoy) 대비하락폭을줄였으나, 아직본격적인광고회복이나타나지는않음. 국내삼성향광고는 1,1 억원 (-5.5% yoy, -32.2% qoq) 추정. 삼성전자 3 분기잠정실적을통해 마케팅비용공격적집행으로마진축소 라는설명을제일기획의실적과연결할수있는광고선전비및프로모션등의판촉비집행으로추정했으나, 당사의전망과달리삼성향매출이크게감소하면서부진한실적달성 - 해외영업총이익은 1,271 억원 (+5.4% yoy) 을달성했으나, 1Q 1,218 억원 (+45.% yoy), 2Q 1,351 억원 (+14.3% yoy) 대비로는성장이둔화됨. 신규광고주개발등비삼성계열거래는꾸준히증가했지만, 역시삼성향광고물량이감소하면서해외영업총이익의성장도다소둔화된것으로추정 - 삼성전자가매출둔화를마케팅비 ( 광고, 판촉, 보조금등 ) 집행확대로타결해나갈것이라고전망했고, 실제로상반기까지마케팅비는전년동기대비 4.9% 감소에그친반면, 오히려국내에서의삼성향매출은전년동기대비 1.6% 증가하는성과를거뒀으나, 이번 3 분기실적을통해, 214~215 년국내외삼성향매출하향조정. 213 년 1.95 조원 (+19.2% yoy) 추정, 214E 1.57 조원 (-19.6% yoy), 215E 1.84 조원 (+17.3% yoy) 전망 삼성의눈높이는낮추지만, 국내상황은개선될것 - 삼성향매출은하향조정했지만, 국내광고는 4Q 부터회복될것으로전망. 4Q KAI 는 17.6 으로, 하반기 16.4 보다상향. 3Q 4 매체광고비는상반기대비감소가둔화되었고, 4Q 광고성수기진입및방통위의 11 월지상파광고총량제도입본격추진등정부의광고시장활성화대책으로국내광고시장은회복될것으로전망 구분 3Q13 2Q14 3Q14 ( 단위 : 십억원, %) 4Q14 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 2,365 2,79 2,962 2,825 2, 영업이익 순이익 자료 : 제일기획, WISEfn, 대신증권리서치센터 8

9 Issue & News SK 하이닉스 (66) 3Q14 실적리뷰 : 꾸준한현금축적으로 215 년투자대비 매수, 7 만원유지 김경민, CFA clairekim@daishin.com 박기범 kbpark4@daishin.com 7, 유지현재주가 ( ) 45,5 반도체업종 33,124십억원 비중 2.87% 3,658십억원 52주최고 / 최저 51,9원 / 31,5원 12일평균거래대금 1,572억원 외국인지분율 48.5% 주요주주 SK텔레콤외 4인 21.84% 국민연금공단 9.13% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 하이닉스 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) SK 하이닉스에대해매수, 7 만원유지 - 동사의안정적이익창출력에대한긍정적시각을유지하기때문 - 3 분기영업이익 1.3 조원으로당사추정치 1.29 조원부합. - (1) NAND 부문 BEP 전환, (2) DRAM 빗그로스 7.5%qoq 달성 - 4 분기영업이익추정치, 1.3 조원에서 1.5 조원으로상향조정 - (1) NAND 부문흑자달성, (2) DRAM 빗그로스 13%qoq 예상 - 4 분기 DRAM 빗그로스 13%qoq 달성가능성은높을것으로전망 - DRAM 생산라인에서 25 나노비중이 5% 까지상승하기때문 ( 그림 1~6, 14~17) 동사는기존계획대로꾸준하게현금축적하며 215 년설비투자대비 - 동사는 DRAM 업황턴어라운드가시작된 213 년부터순현금달성목표제시 - 지난 2 분기말 3 조원이었던현금은 3 분기말에 3.7 조원까지증가 - 차입금 4.1 조원은현금보유액 3.7 조원에근접. 연말까지순현금달성가능성높음 - 차입금중해외전환사채는 1 월초까지주식전환및상환이 1% 완료된것으로추정 - 따라서 215 년부터동사현금흐름의 Swing Factor 는결국설비투자가될것 - 설비투자는 214 년 4.7 조원에서 215 년 5 조원까지증가. 이천 M14 팹공사때문 - 설비투자가 5 조원까지늘어나더라도 215 년 EBITDA 추정치가 8.6 조원인점을감안한다면매년 3 조원이상의현금 ( 유보금 ) 축적가능 ( 그림 7~9) 매년꾸준한 BPS 증가로주가밸류에이션정당화. 22 년 BPS 57,585 원전망 - DRAM 과점체제가구축된이후, 동사는 IT 장치산업을영위하는기업중에서보기드물게안정적실적을기록하고있으나, 214 년부터 ROE 가감소한다는점이주가밸류에이션프리미엄을제한하고있음 - ROE 가감소하는이유는 ROE 의분모에해당하는자본총계가빠르게증가하기때문 - 자본총계는 1949 년동사설립이후 1 조원미만에머물다가 213 년부터빠르게증가시작. 216 년부터 22 년까지자본총계는 25 조원에서 42 조원까지증가. 반면 22 년까지 ROE 는 1% 초반까지하락가능 ( 단, 배당을하지않는다는가정 ) - 이와같은 ROE 하락추세에도불구하고동사의주가의견인차는결국매년꾸준히늘어나는 BPS 라고판단 - 동사순이익이 216 년부터 22 년까지매년 4.2 조원수준으로유지된다면 22 년 BPS 57,585 원달성가능. BPS 57,585 원에 P/B 1.6 배적용시예상주가 9 만원 ( 그림 1~13) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 1,162 14,165 16,947 17,876 18,52 영업이익 ,38 4,944 5,153 5,475 세전순이익 ,75 4,796 4,957 5,232 총당기순이익 ,873 3,932 3,956 4,175 지배지분순이익 ,872 3,928 3,951 4,17 EPS ,99 5,47 5,428 5,728 PER NA BPS 14,32 18,399 23,476 28,911 34,647 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK 하이닉스대신증권리서치센터 9

10 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/23 1/22 1/21 1/2 1/17 1월누적 14년누적 개인 외국인 ,62 4,881 기관계 ,95-3,893 금융투자 ,432 보험 투신 ,184 은행 ,178 기타금융 연기금 ,978 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 53. LG 생활건강 52.7 LG 생활건강 64. 삼성전자 48.2 현대모비스 14.2 현대차 2 우 B 48.8 현대차 2 우 B 46.1 LG 화학 39.9 LG 화학 1.4 아모레퍼시픽 27.2 현대차 26.4 삼성중공업 1.4 KB 금융 6.9 현대차 24.1 LG 디스플레이 16.4 롯데케미칼 1.1 만도 6. 한국전력 18. 아모레퍼시픽 15.9 대우조선해양 9.4 LG 전자 5.1 현대차우 14.9 현대차우 15.2 효성 8.8 대현 4.7 SK 12. KB 금융 13.1 만도 8.6 현대미포조선 4.4 현대글로비스 1.3 NAVER 1.4 한국가스공사 7. LG 4.1 SK 하이닉스 9. 기아차 1.3 GS 건설 6.9 코웨이 4.1 호텔신라 7.7 현대글로비스 9.8 우리금융 5.7 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 인터파크 INT 5.2 CJ 오쇼핑 2.4 다음 13.4 데브시스터즈 4.7 바이오랜드 4.3 넥슨지티 2.3 게임빌 9.4 조이맥스 3. 이오테크닉스 2.9 데브시스터즈 2. 에스에프에이 3.9 산성앨엔에스 2.9 내츄럴엔도텍 2.6 KG 이니시스 1.9 컴투스 3.2 KG 이니시스 2.3 CJ E&M 2.3 서울반도체 1.6 내츄럴엔도텍 2.6 메디톡스 2.3 메디톡스 2. KH 바텍 1.6 이오테크닉스 2.5 CJ E&M 2. 와이지엔터테인먼트 1.7 인터파크 1.4 인터파크 2.3 서울반도체 1.9 셀트리온 1.7 오스템임플란트 1.3 바텍 2. 위메이드 1.8 ISC 1.7 MPK 1.2 파라다이스 2. 젬백스 1.6 유진테크 1.6 OCI 머티리얼즈 1.2 코나아이 1.9 인터파크 INT 1.5 자료 : KOSCOM 1

11 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 LG 생활건강 SK 하이닉스 삼성전자 삼성 SDI SK 텔레콤 LG 생활건강 LG 화학 만도 KT&G NAVER 만도 기아차 SK 하이닉스 KT&G 삼성SDI 신한지주 현대차 2 우B 아모레퍼시픽 GS 건설 기업은행 아모레퍼시픽 현대차 2 우 B 현대건설 효성 NAVER SK 텔레콤 NHN 엔터테인먼트 LG 전자 KT 삼성화재 LG 전자 KB 금융 현대차 LG 디스플레이 삼성중공업 GS 건설 삼성화재 고려아연 기업은행 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/23 1/22 1/21 1/2 1/17 1 월누적 14 년누적 한국 ,532 5,786 대만 ,215 9,784 인도 ,328 태국 인도네시아 ,785 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 11