2013년 0월 0일

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규필 왕
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1 년 1 월 1 일 I Global Asset Research BONDSTONE 단기베어스팁, 국고 1 년은.% 을넘지않을것 미국은늦추고, 신흥국은당기고... 위험자산가격급반등미국의금리인상이신흥국에피해를주지않을정도로천천히진행되고, 자본유출우려가완화된신흥국들은경기부양에나설수있도록분위기가조성되면서낙폭과대위험자산가격의반등이이어지고있다.

미국금리인상우려완화로신흥국중남미 /EMEA 는수혜를받고있지만, 상대적으로중국과신흥아시아의경기둔화우려는여전히남아있는것으로보인다. Investment Strategy Fixed Income 자산전략신동준 -771-79 djshin@hanafn.com 채권이미선 -771-77 Miseon.lee@hanafn.

반면직접채권을매입하는중앙은행의외환보유고는환율고점확인후유입되던과거패턴이유지되는모습이다. 위험자산가격반등과당국의경기낙관으로연내금리인하기대도약해지고있다. 장기투자기관의수요까지확인되며장기금리가급락한상황에서일시적인베어스팁은자연스럽다. 그러나글로벌경제는내년을정점으로완만하게둔화될것이며, 국내장기금리는추세적으로하락할것이다. 국고1년금리는.% 을넘지않을것이다.

1 1 년 1 월 1 일 I Global Asset Research BONDSTONE 단기베어스팁, 국고 1 년은.% 을넘지않을것 미국은늦추고, 신흥국은당기고... 위험자산가격급반등미국의금리인상이신흥국에피해를주지않을정도로천천히진행되고, 자본유출우려가완화된신흥국들은경기부양에나설수있도록분위기가조성되면서낙폭과대위험자산가격의반등이이어지고있다. 9월 FOMC 에서연준 (Fed) 은금리인상을늦췄고, 고용지표부진은향후인상속도가훨씬더완만해질것이라는기대로이어졌다. 미중정상회담이후에는위안화의 IMF SDR 편입전망도우호적으로바뀌었다. 다만중국, 대만, 한국등중국관련신흥아시아의주가반등이상대적으로뒤쳐지는등반등의수혜는주로원자재생산국에집중되고있다. 미국금리인상우려완화로신흥국중남미 /EMEA 는수혜를받고있지만, 상대적으로중국과신흥아시아의경기둔화우려는여전히남아있는것으로보인다. Investment Strategy Fixed Income 자산전략신동준 djshin@hanafn.com 채권이미선 Miseon.lee@hanafn.com 단기적인베어스팁은플래트너 (flattener) 구축의기회외국인의중장기원화채권투자는 1년버냉키쇼크를전후하여신흥국과차별화되었고, 1년부터는선진국채권펀드의흐름과동일해졌다. 반면환율흐름은여전히신흥국과같은방향이다. 최근외국인의대규모 1년선물매매는환율과맞물린트레이딩수요로추정된다. 반면직접채권을매입하는중앙은행의외환보유고는환율고점확인후유입되던과거패턴이유지되는모습이다. 위험자산가격반등과당국의경기낙관으로연내금리인하기대도약해지고있다. 장기투자기관의수요까지확인되며장기금리가급락한상황에서일시적인베어스팁은자연스럽다. 그러나글로벌경제는내년을정점으로완만하게둔화될것이며, 국내장기금리는추세적으로하락할것이다. 국고1년금리는.% 을넘지않을것이다. 단기적인베어스팁은중기적인플래트너구축의기회가될것이다. Compliance Notice RA 이길영 gilyoung.lee@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로 작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할 수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 달러대비신흥국통화가치급반등 국고 1 년금리는.% 을넘지않을것 (.1=1) 달러인덱스 17 신흥국통화대비 1 주요 개통화대비 1 버냉키쇼크 국고 1 년금리추이.19% 자료 : Bloombere, 하나금융투자 자료 : 민평 사평균, 하나금융투자

2 인도네터키러시아콜롬비브라질남아공말레이태국멕시코인도스페인스위스한국이탈리아일본중국독일미국캐나다노르웨영국호주뉴질랜 BONDSTONE 자산전략신동준 미국은늦추고, 신흥국은당기고... 위험자산가격급반등 G의정책공조분위기조성으로위험자산가격반등위험자산가격의전방위적인반등이두드러진다. 9월9일을저점으로신흥국주식과국제유가 (WTI) 가저점대비각각 7.%, 9.7% 급반등하며시장을이끌고있지만, 같은기간선진국주식도 7.% 나동반상승했다. 한국, 대만, 말레이시아등신흥아시아주식시장에서외국인은 9월말을전후로순매수전환했고, 달러-원환율은추석연휴직전 1,19.7 원에서현재 1,1. 원까지하락했다. 주변환경과는달리무거운하향안정세를나타내던국고1 년금리도사상최저치 (.%) 기록이후뒤늦게반응하며.1% 까지반등했다. 미국의금리인상이신흥국에피해를주지않을정도로천천히진행되고, 자본유출우려가완화된신흥국들은경기부양에나설수있도록분위기가조성되면서낙폭과대위험자산의반등이이어지고있다. 1) 9월 FOMC 에서연준 (Fed) 이중국과신흥국을언급하며금리인상을늦췄고, ) 미중정상회담이후위안화의 IMF SDR 편입전망이우호적으로바뀌는등미국과중국의정책공조분위기가조성되었다. ) 9월미국고용지표부진은연준이연내기준금리를올리기시작하더라도그속도는훨씬더완화적일것이라는기대를낳았다. 인도와대만등일부신흥국중앙은행은발빠르게기준금리를인하했다. ) 중국의 1차 중전회를앞두고중국의재정및통화정책에대한기대도높아졌다. 위험자산가격반등의몇가지특징최근자산가격반등에는몇가지특징이있다. 첫째, 월중순이후낙폭이과대했던신흥국과원자재수출국들의통화가치및장기채권가격이큰폭으로반등했다. 둘째, 주식시장에서는중국, 대만, 한국, 태국등중국관련국들의증시반등폭이상대적으로작았다. 미국금리인상우려완화로남미와 EMEA( 신흥유럽 / 중동 / 아프리카 ) 는수혜를받고있지만, 상대적으로중국과신흥아시아의경기둔화우려는여전히남아있는것으로보인다. 그림 1. 달러대비신흥국통화가치급반등 (.1=1) 달러인덱스 17 신흥국통화대비 주요 개통화대비 버냉키쇼크 그림. 신흥국장기금리급반락, 원자재수출국금리만상승 (%p) 국고채금리변동 금리급등했던신흥국 중심으로큰폭하락.~ ~ (.) (.) (1.) 한국, 중국금리소폭하락 원자재수출국금리상승

3 러시아포르투브라질인도네스페인노르웨일본영국프랑스남아공싱가폴이탈리호주독일터키미국말레이멕시코중국태국인도필리핀한국대만 인도네콜롬비브라질말레이러시아뉴질랜호주한국남아공터키캐나다멕시코태국싱가폴필리핀인도영국미국유로중국일본 BONDSTONE 자산전략신동준 ) 환율과채권가격 : 낙폭과대및원자재수출국큰폭반등통화가치는자본유출우려와유가하락으로폭락했던러시아, 인도네시아, 브라질등낙폭과대원자재수출국들의반등폭이컸다. 장기금리도급등국가들 ( 브라질, 인도네시아, 터키 ) 을중심으로큰폭반락했지만, 원자재통화중에서도미국금리인상관련자본유출우려가작았던선진국인캐나다, 노르웨이, 호주, 뉴질랜드등의장기금리는오히려상승했다. ) 주식 : 중국관련신흥아시아의상대적소외반면주식시장에서는여전히중국관련리스크가더큰영향을미치고있다. 월중순부터 9 월 9일까지가장낙폭이컸던국가는중국 (-%) 이었는데, 휴장일등을감안하더라도반등수준이유럽이나일본등에비해극히제한되었다. 중국뿐아니라, 한국, 대만등중국과관련된아시아국가들의부진흐름도뚜렷하다. 외환시장에서원화는양호한재정건전성등을바탕으로신흥국내에서차별화되고있지만, 국내기업의성장성을반영하는주식시장에서는중국관련리스크로인해상대적으로반등에서소외되고있다. 최근신흥국자산에대한기술적매수의견이자주눈에띤다. 그러나신흥시장의 1개월예상주당순이익 (EPS) 은여전히선진시장대비빠르게하락하는추세라는점을감안해야한다. 낙폭과대와기술적반등이상의신흥국펀더멘털개선조짐은아직찾기어렵다. 그림. 통화가치가급락했던신흥국중심으로반등 달러대비통화가치변동 1%.~ ~1.9 % % -% -1% -1% -% -% -1% 그림. 원화의회복속도는여타신흥국통화대비빠른편 하락폭이컸던통화중심으로 (Y축: 통화가치변동 ) 빠르게회복 y = -.7x +.19 R² =.97 인도네시아콜롬비아브라질말레이시아 1% 1% % 뉴질러시아 % 호주남아공한국터키 % 브라질, 남아공, 터키, 러시아는멕시코 통화가치반등제한. % 태국원화회복속도상대적으로빠른편유로 (X축:.-9.9 통화가치변동 ) 중국 % 일본 -% -% -% -% -% -1% -1% -% % % 그림. 중국관련국가들의주식은상대적으로반등부진 주가변동 1%.~9.9 변동 9.9~1.9 1% % % -% -1% -1% -% -% -% 그림. 대만, 태국, 한국증시의반등의상대적부진 브라질 일본 (Y축: 9.9~1.9 주가변동 ) 러시아 1% 포르투갈 인도네노르웨이 1% 1% 프랑스 % 중국, 대만, 한국, 태국주가반등상대적부진독일미국 % 멕시코태국중국 % 대만한국 % (X축:.~9.9 주가변동 ) % -% -% -% -1% %

4 BONDSTONE 자산전략신동준 채권전략 : 단기적인베어스팁은플레트너구축기회 외국인의 1년선물매매는환율과맞물린트레이딩으로추정외국인의 1년국채선물매매패턴이이채롭다. 이들은원화약세시매수, 원화강세시매도하는경우가늘었다. 상식과는반대되는매매패턴이다. 달러-원환율이지지선인 1,1 원선을뚫고상승하기시작한지난 7월일부터외국인의 1년국채선물누적순매수가급증했고, 반대로 9월후반부터는원화강세와함께포지션이축소되었다. 외국인의중장기원화채권투자는과거신흥국채권펀드자금흐름과동행했다. 그러나 1년버냉키쇼크이후자본유출을겪었던신흥국과는차별화되었고, 오히려 1년부터는선진국채권펀드의흐름과동일해졌다. 반면환율흐름은여전히신흥국의움직임과같은방향이다. 외국인의대규모 1년선물매매는신흥국통화및원화강세와맞물린트레이딩으로추정된다. 추세적원화약세가아니라면원화약세시유입, 강세시이익실현에나서는패턴일것이다. 반면직접채권을매입하는중앙은행의외환보유고는환율고점확인후유입되던과거패턴이유지되는모습이다. 채권전략 : 단기적인베어스팁, 국고1년은.% 을넘지않을것 1월기준금리는동결을예상한다. 당국과한국은행은내수회복에따른성장률목표달성에자신감을내비치고있다. /분기와지난 개분기평균전기비성장률이각각.%,.% 였다는기저효과와추경효과를감안하면일시적인성장률회복은어렵지않을것이다. 추경에의한건설투자나재고율상승에따라재고투자의기여도가높아졌을가능성이있다. 그렇다면중장기펀더멘털의추세가바뀔여지는크지않다고본다. 1) 미국금리인상지연과신흥국의경기부양분위기조성으로위험자산가격이반등하고있고, ) 당국의경기낙관으로연내금리인하기대가약해지고있다. ) 단기급락한장기금리와장기투자기관의수요유입까지확인된상황에서일시적인베어스팁은자연스럽다. 그러나 7년째우상향하며 ~9부능선을넘고있는글로벌경제는내년을정점으로완만하게둔화될것이다. 국내장기금리는추세적으로하락할것이며, 국고1년은.% 을넘지않을것이다. 단기적인베어스팁은중기적인플래트너구축의기회가될것이다. 그림 7. 과거와다른패턴, 원화약세시외국인의 1 년선물매수 그림. 신흥국과다른현물채권매수, 1 년이후에는선진국과동행 ( 계약 ), 1년선물외국인순매수누적 (11년이후) 원달러환율 ( 우 ) 1,, 1,, 1,1, 1,1 1, 1, (1,) 1, (,) 자료 : 인포맥스, 하나금융투자 (USD 십억 ) 신흥국채권펀드누적순유입 ( 좌 ) 원화채권누적순매수 ( 년이상 )( 우 ) 자료 : EPFR, 인포맥스, 하나금융투자 QE 이후달라진기울기 버냉키 Shock ( 조원 ) 1 1 1

5 CD91d BONDSTONE 자산전략신동준 Global Financial Markets 금주채권금리는전주주말미국고용지표부진에따른미금리인상우려저하로하락출발했으나, 1 월금통위를앞두고한 은과정부당국자들의매파적발언에대한경계감에반등하면서약보합마감했다. 국고 년금리는전주대비 7bp 상승한 1.%, 국고 1 년금리는 11bp 상승한.1% 를기록했고, 국고 /1 년스프레드는 bp 로 bp 확대되었다. 외국인은채권 을,7 억원순매수했고, 잔고는 1 조 1,1 억원감소했다. 외국인은 1 년미만통안채위주로순매수했다. IRS 금리는국고채 금리에연동하여보합권이었다. CRS 금리는에셋스왑물량은대부분소진된반면, 부채스왑추정물량에따른비드가계속 나오면서상승했다. 주요금리테이블및스프레드 (%,bp) 1/1 1W. chg. (bp) 1/1 1W. chg. W. chg. MA MA 1MA (bp) 1/1 1W. chg. W. chg. MA MA 1MA CD 91D 1.9 통안-통안1 + - 은행-국고 통안 1. + 국고-통안 +1-1 국주-국고 통안 1. + 국고 - 통안 공사 - 국고 국고 국고 - 국고 공사 1- 국고 국고 국고 - 통안 회사 AA-- 국고 국고 국고 1- 국고 - 7 회사 A-- 국고 국고. +9 국고 1- 국고 회 BBB+- 국고 국고. + 국고 1- 통안 IRS1- 통안 IRS 1. + 국고 - 국고 IRS- 통안 IRS 국고 - 국고 IRS- 국고 IRS 1. + 국고 1- 물가 IRS- 국고 IRS 은행 1- 통안 IRS1- 국고 IRS. +11 은행 - 통안 CRS1- 통안 자료 : 민평 사평균, 인포맥스, 하나금융투자 1 월금통위앞두고금리동결경계감에상승미금리인상우려완화로스왑베이시스단기구간역전폭축소 (bp) weekly change () () MSB KTB IRS CRS 자료 : 민평사평균, ICAP, 하나금융투자외국인은 1년미만통안채위주로매수지속 (bp) () () IRS-KTB (Swap Spread) 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나금융투자 weekly change CRS-IRS (Swap Basis) 외국인채권잔고감소. 채권듀레이션은. 년증가 CRS-KTB (Asset Swap Spread) ( 천억원 ) 1 주간채권순매수국채 / 통안채크레딧채 ( 천억원 ) 채권잔고전주대비전월대비 (yrs.).1 Duration 전주대비전월대비 외국인기금보험자산운용은행 외인 기금 보험 투신 은행 외인기금보험투신은행 자료 : KOFIA Bond, 하나금융투자 자료 : 인포맥스, 하나금융투자

6 말레이시아 남아공 터키 베트남 인도네시아 콜롬비아 태국 멕시코 인도 러시아 브라질 일본 한국 중국 이탈리아 호주 스페인 체코 미국 폴란드 독일 프랑스 노르웨이 스웨덴 영국 스위스 선진국 신흥국 선진국 신흥국 HY MBS Floating Inflation N.Am Global W.Europe Pacific GEM Asia ex JP 국내선진국신흥국미국유럽투자등급 HY KRW USD EUR JPY EM Asia 원자재 WTI Gold REITS 국내선진국미국유럽일본신흥국중국 EMEA LatAm BONDSTONE 자산전략신동준 국채선물시장에서외국인은 년국채선물을,17 계약순매수하고, 1년선물은 1, 계약순매도했다. 글로벌펀드는선진국주식과신흥국주식펀드모두유출되었다. 미금리인상우려완화, 유가급등으로주요국의주가는상승했음에도불구하고글로벌저성장우려에따라자금이유출되었다. 북미채권펀드는고용지표둔화에따른연내금리인상우려완화에유입전환되었다. 미국원유생산감소전망과 OPEC의원유투자감소전망에유가는급등했으며, 주요원자재도상승세를보였다. 원자재상승과미금리인상우려완화가맞물리면서신흥국과선진국모두주식은강세를보였다. 미국금리인상이지연될것이라는기대와원자재가격상승에신흥국위주로 CDS 스프레드는축소되었다. 년국채선물미결제약정 1 년국채선물미결제약정국채선물주간순매수 ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 ( 천계약 ) 년 1년 외국인 증권 은행 투신 자료 : KRX, 하나금융투자자료 : KRX, 하나금융투자자료 : KRX, 하나금융투자 선진국, 신흥국주식유출. 북미채권유입전환 자산별수익률 : 유가급등세. 선진국및신흥국주식강세 ( 십억 USD) Weekly Monthly ( 십억 USD) Weekly Monthly () 주식채권 Asset 선진국 채권 신흥국 채권 FX 대체투자주식 자료 : EPFR, 하나금융투자, 주 : 1/1 부터 1/7 까지의펀드유출입 미금리인상우려완화, 원자재 가격상승으로원자재수출신흥국 위주로 CDS 스프레드축소추세 글로벌 CDS 프리미엄주간및 1개월변화 (bp) 1W 1M 자료 : S&P Capital IQ, 하나금융투자

7 러시아인도네시아싱가폴스페인노르웨이터키포르투갈독일콜롬비아오스트리아핀란드헝가리프랑스폴란드스웨덴페루브라질태국말레이시아남아공캐나다영국베트남네덜란드호주홍콩필리핀이탈리아일본멕시코칠레미국인도벨기에중국한국스위스대만체코덴마크뉴질랜드아일랜드 인도네시아러시아말레이시아콜롬비아브라질호주뉴질랜드노르웨이남아공터키싱가폴태국대만멕시코폴란드스웨덴필리핀칠레캐나다한국체코헝가리덴마크유로베트남인도스위스영국페루중국홍콩일본미국 베트남노르웨이영국뉴질랜드캐나다벨기에독일포르투갈오스트리아덴마크네덜란드미국프랑스핀란드호주스웨덴싱가폴이탈리아아일랜드스페인체코스위스대만홍콩폴란드일본중국필리핀한국인도말레이시아멕시코칠레헝가리태국브라질페루남아공콜롬비아러시아터키인도네시아 BONDSTONE 자산전략신동준 미국증시는미금리인상우려완화로투자자심리가개선됐고유가상승으로인해에너지업종중심으로상승했다. 일본증시는미금리인상우려완화에투자자심리가개선되면서상승했다. 유럽증시도미금리인상후퇴에따른투자자심리개선에상승했다. 미국 1년국채금리는금리인상우려완화에도경기개선지속기대에소폭상승했다. 금가격은달러약세에따라상승했고, 원유 (WTI) 는미국내원유생산감소전망및 OPEC의원유투자감소전망, 그리고러시아의시리아개입등에따른지정학적불안으로인해상승했다. 글로벌국채 1 년금리주간및 1 개월변화 베트남금리는경제성장지속세에상승. 노르웨이는물가지표발표를앞두고개선기대감에상승. 영국은금리동결지속에도경기개선기대감에상승 인도네시아는원자재상승에따른경상수지개선기대에하락. 터키는미금리인상지연기대에따라자금이탈우려완화에하락. 러시아는원자재상승에따른루블화안정에하락 (%p) 1W 1M 달러대비주요국통화 (FX) 의주간및 1 개월변화 인도네시아 (IDR) 는원자재가격상승과미금리인상우려완화에상승. 달러약세전환에따른원자재가격상승으로원자재수출국인러시아, 호주등을중심으로상승폭확대 달러인덱스 (USD) 는미고용지표부진에따른연내금리동결전망이우세하면서하락 1W% 1M% 주 : 미국은달러인덱스기준. 달러대비통화가치이므로상승하면강세, 하락하면약세를뜻함. 글로벌주식의주간및 1 개월변화 러시아는원자재가격상승에따른실적전망상향에상승. 싱가폴은유가상승에따른석유정제업종마진확대기대에상승. 스페인, 포르투갈등주요유럽증시는미금리인상우려완화에상승 W% 1M% -. 7

Microsoft Word _Bondstone

Microsoft Word _Bondstone 년 월 일 Global Asset Research Investment Strategy 듀레이션중립, 국고 3 년 1.% 대에서는장기채이익실현 자산시장흐름을이해하는 3가지매크로프레임 (Frame) 1) 환율전쟁의승자와패자 : 경제지표에명암이엇갈리며국가별로정책대응속도가달라졌다. 긍정적효과가나타난유로존, 일본은추가대응에소극적인반면부정적효과가나타난스위스, 미국, 영국,