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1 스몰캡 Note Not rated 흥국에프엔비 ) 글로벌식음료 ODM 업체로의도약을꿈꾼다 Stock Data KOSPI(8/6) 2,13 주가 ( 공모가, 원 ), 시가총액 ( 십억원 ) 신규상장일 15/8/7 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) - 6개월일평균거래대금 ( 백만원 ) - 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) -/- 주요주주 (%) 오길영외 7인 55.5 프리미엄식음료 ODM 업체 - 8년설립된비열처리프리미엄식음료제조전문기업으로과일농축액, 스무디, 주스등과일음료류제조및판매를주요사업으로영위 - 베스킨라빈스, 던킨도넛츠등 SPC그룹프랜차이즈및스타벅스, 카페베네등주요커피프랜차이즈업체로공급중 - 14년기준매출비중은과일농축액 47%, 스무디 26%, 착즙주스 11%, 기타 16% 투자포인트 1. 프랜차이즈시장과동반성장 - 과일농축액등주요제품을 SPC그룹주요프랜차이즈에공급하며 SPC그룹프랜차이즈와동반성장 - 스타벅스, 카페베네등커피프랜차이즈향비커피음료 ODM 공급확대 2. 유통채널및제품군확대에따른매출증가 - 이마트, 세븐일레븐등으로프리미엄착즙주스 PB상품신규공급 - 프리미엄착즙주스시장성장에따른수혜예상. 초고압살균공정및동결농축공정등비열처리공정에강점을지니고있는업체로유통채널확대에따른수혜예상 - 기존음료위주의제품에서스프레드, 드레싱등푸드제품중심으로제품군확대 - 과일농축액을활용한빙수토핑및자체개발한빙삭기판매로매출확대예상 3. 중국진출모멘텀 - 주요고객사들의적극적인해외진출전략에따른동반진출. 14년중국상해에중국법인설립 - 중국로컬업체와의합작법인설립등중국사업확장가능성에주목실적전망및 valuation - 15년매출액 45억원 (+28.5% YoY), 영업이익 115억원 (+43.7% YoY) 전망 - 매출증가로인한영업레버리지효과로영업이익률전년대비 2.9%p 개선예상 - 공모가기준 15F PER 14.5배로비교가능기업대비저평가 - 중국진출모멘텀가시화될경우차별화된밸류에이션부여가능 이동윤 leedy@truefriend.com 매출액영업이익순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 12A A A , F , DY 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준 상기종목은당사리서치센터유니버스에포함되지않아투자의견과목표주가를제시하지않습니다.

2 기업개요 7일코스닥시장에신규상장하는흥국F&B는 8년 3월에설립된식음료ODM 업체이다. 과일과채소등의원재료를가공하여과일농축액, 스무디, 주스등을제조하고있으며파리바게뜨, 베스킨라빈스, 던킨도넛츠등 SPC그룹프랜차이즈와스타벅스, 카페베네등주요커피프랜차이즈로공급중이다. 14년기준제품별매출비중은과일농축액 47%, 스무디 26%, 착즙주스 11%, 기타제품이 16% 를차지하고있다. 가장높은매출비중을차지하는과일농축액은에이드를제조하는데사용되는제품으로과일을착즙하는번거로움없이간편하게다양한과일음료를제조할수있게하는제품이다. 프랜차이즈시장과동반성장흥국F&B는과일농축액등주요제품들을 SPC그룹주요프랜차이즈에공급을하며성장을지속해왔다. 시장선점에따른인지도확대효과로기존의 SPC그룹프랜차이즈향매출외커피프랜차이즈및개인카페향매출이확대되고있는추세이다. 동사는현재스타벅스, 카페베네, 이디야등다수의커피프랜차이즈업체를통해과일주스를비롯한비커피음료등을공급중이다. 커피프랜차이즈내비커피음료매출비중은매년상승추세를보이고있다. 동사가오렌지주스, 감귤주스, 자몽주스등을공급하고있는스타벅스의경우비커피제품군매출비중이지난 12년 % 를넘어섰으며 14년에는 25% 에달하는것으로추정된다. [ 그림 1] 연도별실적추이및전망 [ 그림 2] 매출비중 (14) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 6 3% 기타, 16% 25.6% 25% % 18.% % % 45. % 15% 착즙주스, 11% 과일농축액, 47% % A 12A 13A 14A 15F 5% % 스무디류, 26% 자료 : 한국투자증권 [ 그림 3] 품목별매출추이 [ 그림 4] 주요제품 ( 억원 ) 5 에이드베이스스무디, 퓨레쥬이스트등착즙주스등기타 Q15 2

3 < 표 1> 음료류주요제품군분류제품군상세제품원재료 농축과일ㆍ채소즙 에이드베이스 ( 과일농축액 ) - 자몽, 레몬, 오렌지, 블루베리, 라임, 청포도, 애플망고, 블루하와이안 ( 레몬 ), 자색고구마, 딸기, 리치, 뱅쇼등 과일ㆍ채소음료스무디, 퓨레 - 자몽, 망고, 딸기, 홍시, 키위, 청포도, 사과, 코코넛, 모히토등 과일ㆍ채소주스착즙주스등 - 자몽, 감귤 (+ 한라봉 ), 오렌지등 기타 쥬이스트등 버블티파우더, 타피오카볼 - 타로, 망고, 메론, 코코넛, 블루베리, 딸기등 - 자몽, 망고, 딸기, 홍시, 키위, 청포도, 사과, 코코넛, 모히토등 [ 그림 5] 스타벅스공급제품 [ 그림 6] 스타벅스비커피매출비중추이 4 (%) 유통채널확대기존프랜차이즈시장뿐만아니라대형마트와편의점을통해매출처가확대되고있다. 동사는지난 3월편의점업체인세븐일레븐에프리미엄주스를 PB상품 ( 자체브랜드 ) 형태로공급하기시작했다. 이어 4월에는이마트자체브랜드인피코크에도프리미엄주스공급을시작하였다. PB상품에도고급화가트렌드로자리잡고있는추세이다. 웰빙문화및안전한먹거리에대한소비자선호증가등의원인도있겠으나 1인가구급증에따른솔로이코노미 (solo economy) 가사회전면으로부각되고있는점이크게영향을미치고있는것으로판단된다. 이에편의점및대형마트의 HMR( 가정간편식, Home Meal Replacement), 패스트푸드, 프리미엄음료등차별화된제품들의비중이증가하고있다. 동사의주력제품군인프리미엄착즙주스시장또한성장세가기대된다. 시장조사기관에따르면 14년국내착즙주스시장규모는 339억원으로전년대비 1.1% 성장세를나타냈다. 같은기간전체주스시장규모가전년대비 6.8% 감소세를보인것과대비했을때착즙주스시장의성장세가두드러지는모습이다. 3

4 [ 그림 7] 이마트피코크공급제품 [ 그림 8] 세븐일레븐공급제품 [ 그림 9] 국내착즙주스시장규모 [ 그림 1] 유통채널현황 (15) ( 억원 ) 자료 : 링크아즈텍 기존착즙주스시장의경우냉장상태로유통되는냉장착즙주스형태가주류를이루고있는데, 동사는초고압살균공정을활용한비가열처리공정기술을통해맛과영양소파괴를최소화한채미생물을효과적으로제어해유통기한을연장할수있는점이기존제품과의차별화된요소이다. 대기업등규모가큰식음료업체의진입가능성을우려할수있으나동사의공정도입시대량생산체제를갖추기어려워대기업진입리스크는제한적일것으로판단돼유통채널확대에따른수혜가예상된다. 제품군확대스프레드, 드레싱등소스류의푸드제품을중심으로제품군을확대할계획이다. 신규제품들은커피및외식브랜드등기존거래처를활용할수있어향후관련매출추이를지켜봐야할것으로판단된다. 이달안으로기존공장의증설이완료될예정인데새롭게추가되는라인에서는푸드제품을중심으로생산할예정이다. 식음료부문에서 ODM사업을영위해온만큼, 시장의트렌드변화와고객사요구에선제적으로대응할수있는제품기획및개발역량이동사의경쟁력이다. 푸드제품군에서도프랜차이즈업체로의 ODM제품공급가능성을높게보는이유이다. 또한자체개발한빙삭기판매를비롯과일농축액을활용한토핑으로까지제품군을확대할수있어관련프랜차이즈및개인카페시장공략이가능할것으로보인다. 올해신규제품군매출액은 ~3억원수준으로예상되나시장확대및공급처확대효과등으로내년부터는유의미한매출확대가이루어질전망이다. 4

5 중국진출모멘텀 SPC그룹을비롯한주요고객사들이적극적인해외진출을계획하고있는만큼흥국F&B 의동반진출가능성에주목할필요가있다. 동사도이에대응하기위해 14년중국상해에중국법인을설립하였다. 회사측은중국로컬업체와의합작법인설립등도고려하고있는만큼중장기적으로중국로컬업체와의 ODM사업확장가능성도존재한다. 상황에따라공모자금의상당부분이중국공장설립등시설투자에투입될것으로추정돼향후관심을가지고지켜봐야할분야이다. 실적전망및밸류에이션 15년실적은매출액 45억원 (+28.5% YoY), 영업이익 115억원 (+43.7% YoY) 을기록할전망이다. 신규라인증설에따른단기적인수익성하락우려가있으나기존공장증축을통한형태로비용증가요인은크지않다고판단된다. 오히려고객다변화를통한공급물량증가로인한영업레버리지효과로수익성은전년대비 2.9%p 개선될것으로예상한다. 공모가기준 15F PER 14.5배로주요식음료업체대비저평가매력이존재한다. 중국진출모멘텀이가시화될경우 peer대비차별화된밸류에이션부여도가능할것이다. [ 그림 11] 매출및영업이익증가율추이및전망 [ 그림 12] 주요식음료업체 PER 비교 (%) 1 매출증가율 (YoY) 영업이익증가율 (YoY) 4 ( 배 ) 자료 : 한국투자증권 F 5 롯데칠성빙그레매일유업무학 주 : 컨센서스기준 15F PER 자료 : 한국투자증권 주주구성동사는 IPO를통해구주 3만주를포함총 18만주를공모했다. 구주물량 3만주는전량최대주주물량으로상장이후최대주주및특수관계인지분은 77% 에서 53% 로하락한다. 최대주주및특수관계인지분은 6개월간, 우리사주조합지분은 1년간보호예수되며이번공모를통한우리사주조합지분은 4% 다. 이밖에약 7% 에달하는 49만주의벤처금융물량이존재하며이중 29만주는상장후 1개월, 나머지는상장후 6개월간보호예수된다. < 표 2> 보호예수사항주주명 수량 비중 (%) 기간 최대주주및특수관계인 3,73, 상장후 6개월 벤처금융, 2.83 상장후 6개월 벤처금융 29, 4.1 상장후 1개월 우리사주조합 ( 공모분 ) 288, 4.7 예탁후 1년 우리사주조합 ( 기존배정분 ) 6,.85 16년 3월 4일 주관사의무인수분 54,.76 상장후 3개월, 한국투자증권 5

6 리스크요인리스크요인은다음과같다. 첫째, 특정고객사에대한높은매출비중이다. 동사의최대공급처는 SPC그룹프랜차이즈로 14년기준매출액의 4% 를차지하고있다. 스타벅스, 이디야등커피프랜차이즈업체와개인카페중심으로공급처를확대하고있는추세라 SPC그룹향매출의존도는점차축소되고있으나최대고객사구매정책변경가능성이존재한다. 둘째, 원재료수급요인이다. 동사는자회사인모닝듀F&B를통해오렌지, 레몬등의원과를수입하여원재료로사용하고있는데작황에따른원재료가격상승에따른수익성악화가능성이존재한다. 마지막으로전환우선주및전환사채로인한주가희석요인이존재한다. 보통주로전환이이루어질경우증가하는주식수는총 625, 주로상장예정주식수의 9.3% 에해당하는물량이다. [ 그림 13] SPC 그룹외매출추이 [ 그림 14] SPC 향매출및비중추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출비중 ( 우 ) 25 8% % 53.3% 6% % % 4% 5 5 % 12A 13A 14A Q % < 표 3> 공모자금사용계획 사용내역 사용용도 금액 ( 백만원 ) 시설자금 물류센터신축 24,7 운영자금 차입금상환 4,4 기타 6,9 합계 36, 기업개요및용어해설흥국F&B 는 8년 3월에설립된프리미엄식음료분야의연구개발및제조전문기업으로과일농축액, 주스등과일ㆍ채소음료류제조ㆍ판매를주요사업으로영위하고있음. 14년기준매출비중과일농축액 47%, 스무디 26%, 착즙주스 11%, 기타 16% 이며 15년 8월코스닥시장에상장 6

7 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 11A 12A 13 A 14 A 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채.... 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 자본조정 (.) (5.) (5.) (2.) 이익잉여금 비지배주주지분.... 자본총계 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 11A 12A 13 A 14 A 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (.2) 관계기업관련손익.... 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익. (.1) (.) (.1) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 11A 12A 13 A 14 A 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비....1 자산부채변동 (1.5) (2.1) (1.9) (2.7) 기타 (.1) 투자활동현금흐름 (1.9) (6.3) (4.7) (5.3) 유형자산투자 (9.7) (4.7) (4.5) (3.5) 유형자산매각.... 투자자산순증 (.1) (1.5).4 (2.5) 무형자산순증 (.) (.1) (.2) (.2) 기타 (1.) (.) (.3).9 재무활동현금흐름 (.) 1.2 자본의증가 차입금의순증 배당금지급... (.4) 기타 3. (.) (.) (.) 기타현금흐름. (.).. 현금의증가 주요투자지표 11A 12A 13 A 14 A 주당지표 ( 원 ) EPS ,275 BPS 11,369 1,987 2,98 4,485 DPS NM NM NM NM 성장성 (%, YoY) 매출증가율 NM 영업이익증가율 NM 순이익증가율 NM EPS증가율 NM NM NM NM EBITDA증가율 NM 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 NM NM NM NM 배당성향 NM NM NM NM 안정성순차입금 ( 십억원 ) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER NM NM NM NM PBR.... EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 7

8 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 흥국에프엔비 NR - Compliance notice 당사는 15 년 8 월 6 일현재흥국에프엔비종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.6%.5% 2.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8