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1 216 년 1 월 2 일수요일 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 - 밸류에이션지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887( 확정실적기준 PBR) 에진입. 코스피비중확대추천 - 21 년 8 월과유사한저점형성과정예상. 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화예상 - 상승동력 1. 유가 : 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6 개월 ) 감안하면 216 년 2 월미국원유생산감소기대. 21 년 8 월말의유가급등패턴과유사 - 상승동력 2. 외국인매매패턴변화 : 사우디실질잔여물량은.4 조원, 매매패턴감안시 2 조원. 추가매도여력제한적 - 상승동력 3. 매크로변화 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세부각 (3 가지회복축 : 4 분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com Economist 이하연 hylee117@daishin.com 오승훈 oshoon99@daishin.com 이하연 hylee117@daishin.com * 코스피, 비중확대권역진입 21 년 8월 24일저점 (1,8) 의밸류에이션을적용한코스피지지선은 1,849(12M fwd PBR)~1,887 ( 확정실적기준 PBR) 포인트. 현재코스피는밸류에이션지지라인에진입한상황으로코스피비중확대추천. *3 대 Risk( 중국, 유가, 신용경색 ) 에대한판단 : 추가악화가능성낮아 -중국 : 정책당국적극적개입으로금융불안진정. 홍콩단기금리급등과홍콩달러약세는환율안정조치의결과. 춘절전지준율인하등자금공급강화예상. -유가 : 공급증가우려지속 ( 미국원유생산량증가, 이란원유수출재개 ) 되고있으나수요부진따른충격이결합될가능성낮아. -신용경색 : 유가하락으로달러표시하이일드채권스프레드급등하며 211 년말수준넘어섰으나, 투자등급회사채는상대적으로안정. 28년과금융위기와달리파생연계가낮은점도차이점 산업및종목분석 KB 금융 : 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 - 매수유지. 목표주가는 46, 원으로하향. 목표가하향배경은이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 하향조정 - 보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 - 4 분기순익은 2,23 억원전망. 기업부실에대비한보수적충당금적립과 NIM 하락때문 - 타행과는달리 NIM 하락추세는 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우려는타행대비크지않을듯 * 상승동력 : 유가, 환율의되돌림과외국인수급변화 -21 년 8월과유사한저점형성과정 ; 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화 - 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6개월 ) 감안하면 216 년 2월미국원유생산감소기대. 21 년 8월말의유가급등패턴과유사 -외국인매매패턴변화 : 매도주체는중동계 ( 사우디 ), 유럽계 ( 영국 ). 사우디의추가매도여력제한적. 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 21 년말기준사우디의한국상장주식보유규모 11 조. S-OIL 지분.6 조감안시실질잔 + 여물량은.4 조원. 28 년이후사우디자금의누적순매매로보더라도추가매도규모 2 조원수준. 파트론 : 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 - 글로벌경기안정과완만한미국통화정책 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세 - 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 부각 (3가지회복축 : 4분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) 그림 1. 미국석유시추설비수와원유생산 6 개월시차. 216 년 2 월미국그림 년이후사우디누적. 추가매도 2 조원원유생산량감소기대 박강호, john_park@daishin.com 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 미국원유생산량 ( 천배럴 ) 석유시추설비 (Rig) 수 ( 우, 베이커휴즈집계 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 ( 십억원 ) 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 사우디한국주식누적사우디외환보유고 ( 우 ) SAMA( 사우디국부펀드 ) 총해외자산보유액 ( 우 ) ( 십억달러 ) , 6 3 6, (1,) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터자료 : 금융감독원, 대신증권리서치센터 2

2 Earnings Preview Earnings Preview KB 금융 (16) 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 파트론 (917) 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 최정욱, CFA 박찬주 목표주가 46, 하향현재주가 ( ) 29,3 은행업종 KOSPI 1, ,339 십억원 비중.9% 1,932 십억원 2주최고 / 최저 41,9 원 / 29,3 원 12 일평균거래대금 323 억원 외국인지분율 7.4% 주요주주국민연금 9.42% Franklin Resources Inc 외 36 인.73% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) KB 금융 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수유지, 목표주가 46, 원으로하향 - 목표가하향의배경은 4 분기및 216 년이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고당분간레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 을하향조정했기때문. 지난해 8 월은행자율성제고방안이발표됨에따라보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및향후지속될수있는대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 따라서 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 ( 배당성향은 3.8% 에서 26.8% 로변경가정 ). 전일종가기준기대배당은약 3.7% - 목표주가는 216 년말추정 BPS 77,82 원대비목표 PBR.6 배를적용해산출 - KB 금융의 4 분기추정순이익은전년동기대비 14.% 증가하지만시장컨센서스를하회하는 2,32 억원전망. 대기업상시평가에따른충당금영향은미미할것으로예상되지만향후기업부실발생에대비한보수적측면의추가충당금적립이예상되고, 4 분기에도 NIM 이 7bp 하락하면서 2% 대의대출성장에도불구하고순이자이익이감소할것으로추정되기때문 - 2 분기에이어 4 분기에도 17 명의희망퇴직을실시하면서 4~ 억원내외의명예퇴직비용추가발생할듯 (21 년연간으로는약 4, 억원에달하는명예퇴직비용을지출하는셈 ) - 다만금호산업주식매각에따른매각익 34 억원, SK 주식매각익 3~4 억원등유가증권매각익발생이판관비와대손상각비증가에따른손익부진을다소상쇄할수있을것으로추정 - 대우증권인수무산으로 ROE 제고기대가소멸되면서단기반등모멘텀은부재. 다만배당성향은매년꾸준히확대될가능성이높고, 명예퇴직실시에따른비용절감효과도 1~2 년뒤에는가중되어나타날수있으며비은행부문강화를위해인수한 KB 캐피탈 KB 손보의이익정상화및지분율확대를통한그룹이익기여도상승가능성이높다는점에서 PBR.38 배에불과한현주가는가격매력상존 타행과는달리 NIM 하락추세 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우위는계속될듯 - 4 분기그룹 NIM 은 2.18% 로전분기대비 7bp 하락할것으로추정. NIM 이플랫하거나 1~2bp 상승하는타행에비해상대적으로부진할것으로예상. 4 분기대출성장률 2.% 중가계대출증가율이 3.3% 에달하는등주택담보대출위주로성장한데다 3 분기말주택담보고정금리대출비중이 31.6% 에불과해이를감독당국의연말목표비중인 3.% 이상으로상향시키는과정에서 NIM 약세가수반된것으로추정 년에도고정금리 분할상환대출비중확대요구가지속될것이고, 저성장시기의은행간대출경쟁도심화될것으로추정되며상대적으로고금리였던기존주택관련대출의차환에따른마진압박이계속될것으로보여 216 년상반기까지는 NIM 하락추세가이어질것으로전망 - 금호산업에대한여신익스포져는 6 억원내외에불과했지만충당금환입은 4 억원에달할것으로추정되는등충당금정책보수성에대한시장의신뢰는높은편. 향후한계기업구조조정우려속에서도 credit cost 에대한우려는상대적으로타행대비크지않을것으로판단 21 년 4 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 박강호 john_park@daishin.com 목표주가 14, 상향 현재주가 ( ) 11,1 가전및전자부품업종 KOSDAQ 십억원 비중.3% 27십억원 2주최고 / 최저 1,2 원 / 6,79 원 12 일평균거래대금 131 억원 외국인지분율 19.14% 주요주주 김종구외 7 인 2.47% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) 파트론 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망. 1 년과 16 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 3.3%, 1.1% 씩상향, 목표주가 (16 년주당순이익 <1,113 원 > X 목표 P/E 12.6 배적용 ( 업종 P/E X 1% 프리미엄부여 ) 는 14, 원으로종전대비 12% 상향. 은 매수 () 유지 - 1 년 4 분기매출은 2,1 억원 (-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163 억원 (2.% yoy / -17.9% qoq) 으로추정. 삼성전자의스마트폰재고조정영향으로전분기대비매출과영업이익이감소하나해외법인원가개선, 후면카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 2.% 증가한점은긍정적으로평가 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로파트론의안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 또한 16 년연간영업이익도 731 억원 (29.6% yoy) 으로 2 년감소추세에서벗어나증가할것으로추정. 매출은 9,97 억원으로전년대비 12.% 증가예상. 16 년매출과영업이익증가세가타휴대폰부품업체대비높은수준, 카메라모듈의분야가전면에서후면으로확대되면서매출대비영업이익증가세가높을전망. 투자포인트는 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 - 첫째, 16 년카메라모듈의매출증가로실적개선에대한신뢰성이높다고판단. 16 년카메라모듈매출은 6,641 억원으로전년대비 13.6% 증가예상. 카메라모듈은종전의전면에서 1 년기점으로후면중심으로비중변화및높은매출증가세를전망. 삼성전자 ( 스마트폰 ) 의 16 년성장축이중저가영역이며, 카메라모듈의후면성능상향 (13M + OIS) 으로파트론의평균공급단가상승과점유율증가로 16 년에타휴대폰부품업체대비매출, 영업이익증가세가높을것으로추정 - 둘째, 16 년카메라모듈의특징이후면분야의듀얼 (2 개 ) 카메라채택 ( 평균가격상승 ) 시작, 주요시장이스마트폰에서자동차 ( 자율주행 ), 센싱기술의접목으로사물인터넷환경에서카메라모듈의적용이확대될것으로전망 - 파트론도 16 년하반기부터관련시장에대응한신제품출시로거래선다변화에주력할것으로예상. 자체적으로센서기술확보및액세서리사업을진행한점이카메라모듈과접목되어 17 년이후에새로운성장기회를부여할것으로판단 - 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서중심으로 16 년전체매출이전년대비 12.% 증가추정. 이는연결대상법인 ( 베트남, 중국 ) 의가동율확대로연결되어관계사의실적개선예상. 별도대비연결기준의영업이익률이상대적으로높을전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) (F) 순이익 매출액 1, 구분 (F) (F) 충전영업이익 3,471 3,187 2, NA NA 세전이익 1,81 1,91 2, NA NA 영업이익 순이익 자료 : 파트론, WISEfn, 대신증권리서치센터주 : 순이익은지배지분기준 순이익 1,261 1,41 1, ,

3 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 개인 ,32 1,32 외국인 ,2-2,2 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자 3. NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2 SK 하이닉스 16.8 삼성생명 2.4 NAVER 2.6 한화케미칼 22. 한화케미칼 6.2 삼성화재 17. 삼성전자우 17.1 삼성 SDI 2.3 오리온 3. 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6 삼립식품 2.9 호텔신라 14. 한미약품 1. 오리온 7. 엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14. 삼성생명 13.3 한화 6.2 한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13. SK 하이닉스 12. LG 생활건강 4.3 한화 2.3 한국항공우주 13. POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1 보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4. 에스원 2.1 현대모비스 12. KT&G 11.2 신세계 3.9 최근 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) LIG 넥스원 한국항공우주 삼성생명 한화케미칼 한국전력 호텔신라 한국항공우주 LIG 넥스원 한화케미칼 현대차 삼성물산 LG 생활건강 LG 전자 삼성생명 현대모비스 하나금융지주 LG 생활건강 현대모비스 NAVER 기업은행 하나금융지주 삼성전자 현대건설 삼성 SDI 동부화재 삼성물산 POSCO KB 금융 CJ 삼성화재 삼성화재 아모레 G SK 이노베이션 LG 디스플레이 삼성전자 한화 오뚜기 POSCO LG 디스플레이 두산중공업 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 한국 ,782-1,782 대만 ,74-2,74 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 카카오 6.8 셀트리온 4.9 에스엠 4.9 카카오 14.2 제이콘텐트리 6.6 바이로메드.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 1.3 안랩 2.2 원익 IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8 메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2. 로엔 2.8 루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9 휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8 인바디 1.3 더블유게임즈 1. 원익 IPS 2. 이오테크닉스 1.8 에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1. GS 홈쇼핑 2. 바른전자 1. 동국제약 1.2 삼천리자전거 1. 휴메딕스 1.7 컴투스 1. 쎌바이오텍 1.2 파트론 1. 테라세미콘 1.4 펩트론 1. Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

4 216 년 1 월 2 일수요일 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 - 밸류에이션지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887( 확정실적기준 PBR) 에진입. 코스피비중확대추천 - 21 년 8 월과유사한저점형성과정예상. 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화예상 - 상승동력 1. 유가 : 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6 개월 ) 감안하면 216 년 2 월미국원유생산감소기대. 21 년 8 월말의유가급등패턴과유사 - 상승동력 2. 외국인매매패턴변화 : 사우디실질잔여물량은.4 조원, 매매패턴감안시 2 조원. 추가매도여력제한적 - 상승동력 3. 매크로변화 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세부각 (3 가지회복축 : 4 분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com Economist 이하연 hylee117@daishin.com 오승훈 oshoon99@daishin.com 이하연 hylee117@daishin.com * 코스피, 비중확대권역진입 21 년 8월 24일저점 (1,8) 의밸류에이션을적용한코스피지지선은 1,849(12M fwd PBR)~1,887 ( 확정실적기준 PBR) 포인트. 현재코스피는밸류에이션지지라인에진입한상황으로코스피비중확대추천. *3 대 Risk( 중국, 유가, 신용경색 ) 에대한판단 : 추가악화가능성낮아 -중국 : 정책당국적극적개입으로금융불안진정. 홍콩단기금리급등과홍콩달러약세는환율안정조치의결과. 춘절전지준율인하등자금공급강화예상. -유가 : 공급증가우려지속 ( 미국원유생산량증가, 이란원유수출재개 ) 되고있으나수요부진따른충격이결합될가능성낮아. -신용경색 : 유가하락으로달러표시하이일드채권스프레드급등하며 211 년말수준넘어섰으나, 투자등급회사채는상대적으로안정. 28년과금융위기와달리파생연계가낮은점도차이점 산업및종목분석 KB 금융 : 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 - 매수유지. 목표주가는 46, 원으로하향. 목표가하향배경은이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 하향조정 - 보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 - 4 분기순익은 2,23 억원전망. 기업부실에대비한보수적충당금적립과 NIM 하락때문 - 타행과는달리 NIM 하락추세는 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우려는타행대비크지않을듯 * 상승동력 : 유가, 환율의되돌림과외국인수급변화 -21 년 8월과유사한저점형성과정 ; 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화 - 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6개월 ) 감안하면 216 년 2월미국원유생산감소기대. 21 년 8월말의유가급등패턴과유사 -외국인매매패턴변화 : 매도주체는중동계 ( 사우디 ), 유럽계 ( 영국 ). 사우디의추가매도여력제한적. 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 21 년말기준사우디의한국상장주식보유규모 11 조. S-OIL 지분.6 조감안시실질잔 + 여물량은.4 조원. 28 년이후사우디자금의누적순매매로보더라도추가매도규모 2 조원수준. 파트론 : 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 - 글로벌경기안정과완만한미국통화정책 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세 - 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 부각 (3가지회복축 : 4분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) 그림 1. 미국석유시추설비수와원유생산 6 개월시차. 216 년 2 월미국그림 년이후사우디누적. 추가매도 2 조원원유생산량감소기대 박강호, john_park@daishin.com 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 미국원유생산량 ( 천배럴 ) 석유시추설비 (Rig) 수 ( 우, 베이커휴즈집계 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 ( 십억원 ) 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 사우디한국주식누적사우디외환보유고 ( 우 ) SAMA( 사우디국부펀드 ) 총해외자산보유액 ( 우 ) ( 십억달러 ) , 6 3 6, (1,) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터자료 : 금융감독원, 대신증권리서치센터 2

5 Earnings Preview Earnings Preview KB 금융 (16) 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 파트론 (917) 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 최정욱, CFA 박찬주 목표주가 46, 하향현재주가 ( ) 29,3 은행업종 KOSPI 1, ,339 십억원 비중.9% 1,932 십억원 2주최고 / 최저 41,9 원 / 29,3 원 12 일평균거래대금 323 억원 외국인지분율 7.4% 주요주주국민연금 9.42% Franklin Resources Inc 외 36 인.73% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) KB 금융 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수유지, 목표주가 46, 원으로하향 - 목표가하향의배경은 4 분기및 216 년이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고당분간레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 을하향조정했기때문. 지난해 8 월은행자율성제고방안이발표됨에따라보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및향후지속될수있는대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 따라서 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 ( 배당성향은 3.8% 에서 26.8% 로변경가정 ). 전일종가기준기대배당은약 3.7% - 목표주가는 216 년말추정 BPS 77,82 원대비목표 PBR.6 배를적용해산출 - KB 금융의 4 분기추정순이익은전년동기대비 14.% 증가하지만시장컨센서스를하회하는 2,32 억원전망. 대기업상시평가에따른충당금영향은미미할것으로예상되지만향후기업부실발생에대비한보수적측면의추가충당금적립이예상되고, 4 분기에도 NIM 이 7bp 하락하면서 2% 대의대출성장에도불구하고순이자이익이감소할것으로추정되기때문 - 2 분기에이어 4 분기에도 17 명의희망퇴직을실시하면서 4~ 억원내외의명예퇴직비용추가발생할듯 (21 년연간으로는약 4, 억원에달하는명예퇴직비용을지출하는셈 ) - 다만금호산업주식매각에따른매각익 34 억원, SK 주식매각익 3~4 억원등유가증권매각익발생이판관비와대손상각비증가에따른손익부진을다소상쇄할수있을것으로추정 - 대우증권인수무산으로 ROE 제고기대가소멸되면서단기반등모멘텀은부재. 다만배당성향은매년꾸준히확대될가능성이높고, 명예퇴직실시에따른비용절감효과도 1~2 년뒤에는가중되어나타날수있으며비은행부문강화를위해인수한 KB 캐피탈 KB 손보의이익정상화및지분율확대를통한그룹이익기여도상승가능성이높다는점에서 PBR.38 배에불과한현주가는가격매력상존 타행과는달리 NIM 하락추세 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우위는계속될듯 - 4 분기그룹 NIM 은 2.18% 로전분기대비 7bp 하락할것으로추정. NIM 이플랫하거나 1~2bp 상승하는타행에비해상대적으로부진할것으로예상. 4 분기대출성장률 2.% 중가계대출증가율이 3.3% 에달하는등주택담보대출위주로성장한데다 3 분기말주택담보고정금리대출비중이 31.6% 에불과해이를감독당국의연말목표비중인 3.% 이상으로상향시키는과정에서 NIM 약세가수반된것으로추정 년에도고정금리 분할상환대출비중확대요구가지속될것이고, 저성장시기의은행간대출경쟁도심화될것으로추정되며상대적으로고금리였던기존주택관련대출의차환에따른마진압박이계속될것으로보여 216 년상반기까지는 NIM 하락추세가이어질것으로전망 - 금호산업에대한여신익스포져는 6 억원내외에불과했지만충당금환입은 4 억원에달할것으로추정되는등충당금정책보수성에대한시장의신뢰는높은편. 향후한계기업구조조정우려속에서도 credit cost 에대한우려는상대적으로타행대비크지않을것으로판단 21 년 4 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 박강호 john_park@daishin.com 목표주가 14, 상향 현재주가 ( ) 11,1 가전및전자부품업종 KOSDAQ 십억원 비중.3% 27십억원 2주최고 / 최저 1,2 원 / 6,79 원 12 일평균거래대금 131 억원 외국인지분율 19.14% 주요주주 김종구외 7 인 2.47% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) 파트론 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망. 1 년과 16 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 3.3%, 1.1% 씩상향, 목표주가 (16 년주당순이익 <1,113 원 > X 목표 P/E 12.6 배적용 ( 업종 P/E X 1% 프리미엄부여 ) 는 14, 원으로종전대비 12% 상향. 은 매수 () 유지 - 1 년 4 분기매출은 2,1 억원 (-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163 억원 (2.% yoy / -17.9% qoq) 으로추정. 삼성전자의스마트폰재고조정영향으로전분기대비매출과영업이익이감소하나해외법인원가개선, 후면카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 2.% 증가한점은긍정적으로평가 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로파트론의안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 또한 16 년연간영업이익도 731 억원 (29.6% yoy) 으로 2 년감소추세에서벗어나증가할것으로추정. 매출은 9,97 억원으로전년대비 12.% 증가예상. 16 년매출과영업이익증가세가타휴대폰부품업체대비높은수준, 카메라모듈의분야가전면에서후면으로확대되면서매출대비영업이익증가세가높을전망. 투자포인트는 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 - 첫째, 16 년카메라모듈의매출증가로실적개선에대한신뢰성이높다고판단. 16 년카메라모듈매출은 6,641 억원으로전년대비 13.6% 증가예상. 카메라모듈은종전의전면에서 1 년기점으로후면중심으로비중변화및높은매출증가세를전망. 삼성전자 ( 스마트폰 ) 의 16 년성장축이중저가영역이며, 카메라모듈의후면성능상향 (13M + OIS) 으로파트론의평균공급단가상승과점유율증가로 16 년에타휴대폰부품업체대비매출, 영업이익증가세가높을것으로추정 - 둘째, 16 년카메라모듈의특징이후면분야의듀얼 (2 개 ) 카메라채택 ( 평균가격상승 ) 시작, 주요시장이스마트폰에서자동차 ( 자율주행 ), 센싱기술의접목으로사물인터넷환경에서카메라모듈의적용이확대될것으로전망 - 파트론도 16 년하반기부터관련시장에대응한신제품출시로거래선다변화에주력할것으로예상. 자체적으로센서기술확보및액세서리사업을진행한점이카메라모듈과접목되어 17 년이후에새로운성장기회를부여할것으로판단 - 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서중심으로 16 년전체매출이전년대비 12.% 증가추정. 이는연결대상법인 ( 베트남, 중국 ) 의가동율확대로연결되어관계사의실적개선예상. 별도대비연결기준의영업이익률이상대적으로높을전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) (F) 순이익 매출액 1, 구분 (F) (F) 충전영업이익 3,471 3,187 2, NA NA 세전이익 1,81 1,91 2, NA NA 영업이익 순이익 자료 : 파트론, WISEfn, 대신증권리서치센터주 : 순이익은지배지분기준 순이익 1,261 1,41 1, ,

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 개인 ,32 1,32 외국인 ,2-2,2 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자 3. NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2 SK 하이닉스 16.8 삼성생명 2.4 NAVER 2.6 한화케미칼 22. 한화케미칼 6.2 삼성화재 17. 삼성전자우 17.1 삼성 SDI 2.3 오리온 3. 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6 삼립식품 2.9 호텔신라 14. 한미약품 1. 오리온 7. 엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14. 삼성생명 13.3 한화 6.2 한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13. SK 하이닉스 12. LG 생활건강 4.3 한화 2.3 한국항공우주 13. POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1 보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4. 에스원 2.1 현대모비스 12. KT&G 11.2 신세계 3.9 최근 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) LIG 넥스원 한국항공우주 삼성생명 한화케미칼 한국전력 호텔신라 한국항공우주 LIG 넥스원 한화케미칼 현대차 삼성물산 LG 생활건강 LG 전자 삼성생명 현대모비스 하나금융지주 LG 생활건강 현대모비스 NAVER 기업은행 하나금융지주 삼성전자 현대건설 삼성 SDI 동부화재 삼성물산 POSCO KB 금융 CJ 삼성화재 삼성화재 아모레 G SK 이노베이션 LG 디스플레이 삼성전자 한화 오뚜기 POSCO LG 디스플레이 두산중공업 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 한국 ,782-1,782 대만 ,74-2,74 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 카카오 6.8 셀트리온 4.9 에스엠 4.9 카카오 14.2 제이콘텐트리 6.6 바이로메드.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 1.3 안랩 2.2 원익 IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8 메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2. 로엔 2.8 루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9 휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8 인바디 1.3 더블유게임즈 1. 원익 IPS 2. 이오테크닉스 1.8 에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1. GS 홈쇼핑 2. 바른전자 1. 동국제약 1.2 삼천리자전거 1. 휴메딕스 1.7 컴투스 1. 쎌바이오텍 1.2 파트론 1. 테라세미콘 1.4 펩트론 1. Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

7 216 년 1 월 2 일수요일 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 - 밸류에이션지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887( 확정실적기준 PBR) 에진입. 코스피비중확대추천 - 21 년 8 월과유사한저점형성과정예상. 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화예상 - 상승동력 1. 유가 : 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6 개월 ) 감안하면 216 년 2 월미국원유생산감소기대. 21 년 8 월말의유가급등패턴과유사 - 상승동력 2. 외국인매매패턴변화 : 사우디실질잔여물량은.4 조원, 매매패턴감안시 2 조원. 추가매도여력제한적 - 상승동력 3. 매크로변화 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세부각 (3 가지회복축 : 4 분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com Economist 이하연 hylee117@daishin.com 오승훈 oshoon99@daishin.com 이하연 hylee117@daishin.com * 코스피, 비중확대권역진입 21 년 8월 24일저점 (1,8) 의밸류에이션을적용한코스피지지선은 1,849(12M fwd PBR)~1,887 ( 확정실적기준 PBR) 포인트. 현재코스피는밸류에이션지지라인에진입한상황으로코스피비중확대추천. *3 대 Risk( 중국, 유가, 신용경색 ) 에대한판단 : 추가악화가능성낮아 -중국 : 정책당국적극적개입으로금융불안진정. 홍콩단기금리급등과홍콩달러약세는환율안정조치의결과. 춘절전지준율인하등자금공급강화예상. -유가 : 공급증가우려지속 ( 미국원유생산량증가, 이란원유수출재개 ) 되고있으나수요부진따른충격이결합될가능성낮아. -신용경색 : 유가하락으로달러표시하이일드채권스프레드급등하며 211 년말수준넘어섰으나, 투자등급회사채는상대적으로안정. 28년과금융위기와달리파생연계가낮은점도차이점 산업및종목분석 KB 금융 : 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 - 매수유지. 목표주가는 46, 원으로하향. 목표가하향배경은이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 하향조정 - 보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 - 4 분기순익은 2,23 억원전망. 기업부실에대비한보수적충당금적립과 NIM 하락때문 - 타행과는달리 NIM 하락추세는 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우려는타행대비크지않을듯 * 상승동력 : 유가, 환율의되돌림과외국인수급변화 -21 년 8월과유사한저점형성과정 ; 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화 - 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6개월 ) 감안하면 216 년 2월미국원유생산감소기대. 21 년 8월말의유가급등패턴과유사 -외국인매매패턴변화 : 매도주체는중동계 ( 사우디 ), 유럽계 ( 영국 ). 사우디의추가매도여력제한적. 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 21 년말기준사우디의한국상장주식보유규모 11 조. S-OIL 지분.6 조감안시실질잔 + 여물량은.4 조원. 28 년이후사우디자금의누적순매매로보더라도추가매도규모 2 조원수준. 파트론 : 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 - 글로벌경기안정과완만한미국통화정책 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세 - 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 부각 (3가지회복축 : 4분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) 그림 1. 미국석유시추설비수와원유생산 6 개월시차. 216 년 2 월미국그림 년이후사우디누적. 추가매도 2 조원원유생산량감소기대 박강호, john_park@daishin.com 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 미국원유생산량 ( 천배럴 ) 석유시추설비 (Rig) 수 ( 우, 베이커휴즈집계 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 ( 십억원 ) 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 사우디한국주식누적사우디외환보유고 ( 우 ) SAMA( 사우디국부펀드 ) 총해외자산보유액 ( 우 ) ( 십억달러 ) , 6 3 6, (1,) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터자료 : 금융감독원, 대신증권리서치센터 2

8 Earnings Preview Earnings Preview KB 금융 (16) 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 파트론 (917) 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 최정욱, CFA 박찬주 목표주가 46, 하향현재주가 ( ) 29,3 은행업종 KOSPI 1, ,339 십억원 비중.9% 1,932 십억원 2주최고 / 최저 41,9 원 / 29,3 원 12 일평균거래대금 323 억원 외국인지분율 7.4% 주요주주국민연금 9.42% Franklin Resources Inc 외 36 인.73% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) KB 금융 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수유지, 목표주가 46, 원으로하향 - 목표가하향의배경은 4 분기및 216 년이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고당분간레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 을하향조정했기때문. 지난해 8 월은행자율성제고방안이발표됨에따라보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및향후지속될수있는대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 따라서 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 ( 배당성향은 3.8% 에서 26.8% 로변경가정 ). 전일종가기준기대배당은약 3.7% - 목표주가는 216 년말추정 BPS 77,82 원대비목표 PBR.6 배를적용해산출 - KB 금융의 4 분기추정순이익은전년동기대비 14.% 증가하지만시장컨센서스를하회하는 2,32 억원전망. 대기업상시평가에따른충당금영향은미미할것으로예상되지만향후기업부실발생에대비한보수적측면의추가충당금적립이예상되고, 4 분기에도 NIM 이 7bp 하락하면서 2% 대의대출성장에도불구하고순이자이익이감소할것으로추정되기때문 - 2 분기에이어 4 분기에도 17 명의희망퇴직을실시하면서 4~ 억원내외의명예퇴직비용추가발생할듯 (21 년연간으로는약 4, 억원에달하는명예퇴직비용을지출하는셈 ) - 다만금호산업주식매각에따른매각익 34 억원, SK 주식매각익 3~4 억원등유가증권매각익발생이판관비와대손상각비증가에따른손익부진을다소상쇄할수있을것으로추정 - 대우증권인수무산으로 ROE 제고기대가소멸되면서단기반등모멘텀은부재. 다만배당성향은매년꾸준히확대될가능성이높고, 명예퇴직실시에따른비용절감효과도 1~2 년뒤에는가중되어나타날수있으며비은행부문강화를위해인수한 KB 캐피탈 KB 손보의이익정상화및지분율확대를통한그룹이익기여도상승가능성이높다는점에서 PBR.38 배에불과한현주가는가격매력상존 타행과는달리 NIM 하락추세 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우위는계속될듯 - 4 분기그룹 NIM 은 2.18% 로전분기대비 7bp 하락할것으로추정. NIM 이플랫하거나 1~2bp 상승하는타행에비해상대적으로부진할것으로예상. 4 분기대출성장률 2.% 중가계대출증가율이 3.3% 에달하는등주택담보대출위주로성장한데다 3 분기말주택담보고정금리대출비중이 31.6% 에불과해이를감독당국의연말목표비중인 3.% 이상으로상향시키는과정에서 NIM 약세가수반된것으로추정 년에도고정금리 분할상환대출비중확대요구가지속될것이고, 저성장시기의은행간대출경쟁도심화될것으로추정되며상대적으로고금리였던기존주택관련대출의차환에따른마진압박이계속될것으로보여 216 년상반기까지는 NIM 하락추세가이어질것으로전망 - 금호산업에대한여신익스포져는 6 억원내외에불과했지만충당금환입은 4 억원에달할것으로추정되는등충당금정책보수성에대한시장의신뢰는높은편. 향후한계기업구조조정우려속에서도 credit cost 에대한우려는상대적으로타행대비크지않을것으로판단 21 년 4 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 박강호 john_park@daishin.com 목표주가 14, 상향 현재주가 ( ) 11,1 가전및전자부품업종 KOSDAQ 십억원 비중.3% 27십억원 2주최고 / 최저 1,2 원 / 6,79 원 12 일평균거래대금 131 억원 외국인지분율 19.14% 주요주주 김종구외 7 인 2.47% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) 파트론 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망. 1 년과 16 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 3.3%, 1.1% 씩상향, 목표주가 (16 년주당순이익 <1,113 원 > X 목표 P/E 12.6 배적용 ( 업종 P/E X 1% 프리미엄부여 ) 는 14, 원으로종전대비 12% 상향. 은 매수 () 유지 - 1 년 4 분기매출은 2,1 억원 (-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163 억원 (2.% yoy / -17.9% qoq) 으로추정. 삼성전자의스마트폰재고조정영향으로전분기대비매출과영업이익이감소하나해외법인원가개선, 후면카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 2.% 증가한점은긍정적으로평가 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로파트론의안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 또한 16 년연간영업이익도 731 억원 (29.6% yoy) 으로 2 년감소추세에서벗어나증가할것으로추정. 매출은 9,97 억원으로전년대비 12.% 증가예상. 16 년매출과영업이익증가세가타휴대폰부품업체대비높은수준, 카메라모듈의분야가전면에서후면으로확대되면서매출대비영업이익증가세가높을전망. 투자포인트는 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 - 첫째, 16 년카메라모듈의매출증가로실적개선에대한신뢰성이높다고판단. 16 년카메라모듈매출은 6,641 억원으로전년대비 13.6% 증가예상. 카메라모듈은종전의전면에서 1 년기점으로후면중심으로비중변화및높은매출증가세를전망. 삼성전자 ( 스마트폰 ) 의 16 년성장축이중저가영역이며, 카메라모듈의후면성능상향 (13M + OIS) 으로파트론의평균공급단가상승과점유율증가로 16 년에타휴대폰부품업체대비매출, 영업이익증가세가높을것으로추정 - 둘째, 16 년카메라모듈의특징이후면분야의듀얼 (2 개 ) 카메라채택 ( 평균가격상승 ) 시작, 주요시장이스마트폰에서자동차 ( 자율주행 ), 센싱기술의접목으로사물인터넷환경에서카메라모듈의적용이확대될것으로전망 - 파트론도 16 년하반기부터관련시장에대응한신제품출시로거래선다변화에주력할것으로예상. 자체적으로센서기술확보및액세서리사업을진행한점이카메라모듈과접목되어 17 년이후에새로운성장기회를부여할것으로판단 - 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서중심으로 16 년전체매출이전년대비 12.% 증가추정. 이는연결대상법인 ( 베트남, 중국 ) 의가동율확대로연결되어관계사의실적개선예상. 별도대비연결기준의영업이익률이상대적으로높을전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) (F) 순이익 매출액 1, 구분 (F) (F) 충전영업이익 3,471 3,187 2, NA NA 세전이익 1,81 1,91 2, NA NA 영업이익 순이익 자료 : 파트론, WISEfn, 대신증권리서치센터주 : 순이익은지배지분기준 순이익 1,261 1,41 1, ,

9 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 개인 ,32 1,32 외국인 ,2-2,2 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자 3. NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2 SK 하이닉스 16.8 삼성생명 2.4 NAVER 2.6 한화케미칼 22. 한화케미칼 6.2 삼성화재 17. 삼성전자우 17.1 삼성 SDI 2.3 오리온 3. 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6 삼립식품 2.9 호텔신라 14. 한미약품 1. 오리온 7. 엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14. 삼성생명 13.3 한화 6.2 한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13. SK 하이닉스 12. LG 생활건강 4.3 한화 2.3 한국항공우주 13. POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1 보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4. 에스원 2.1 현대모비스 12. KT&G 11.2 신세계 3.9 최근 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) LIG 넥스원 한국항공우주 삼성생명 한화케미칼 한국전력 호텔신라 한국항공우주 LIG 넥스원 한화케미칼 현대차 삼성물산 LG 생활건강 LG 전자 삼성생명 현대모비스 하나금융지주 LG 생활건강 현대모비스 NAVER 기업은행 하나금융지주 삼성전자 현대건설 삼성 SDI 동부화재 삼성물산 POSCO KB 금융 CJ 삼성화재 삼성화재 아모레 G SK 이노베이션 LG 디스플레이 삼성전자 한화 오뚜기 POSCO LG 디스플레이 두산중공업 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 한국 ,782-1,782 대만 ,74-2,74 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 카카오 6.8 셀트리온 4.9 에스엠 4.9 카카오 14.2 제이콘텐트리 6.6 바이로메드.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 1.3 안랩 2.2 원익 IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8 메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2. 로엔 2.8 루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9 휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8 인바디 1.3 더블유게임즈 1. 원익 IPS 2. 이오테크닉스 1.8 에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1. GS 홈쇼핑 2. 바른전자 1. 동국제약 1.2 삼천리자전거 1. 휴메딕스 1.7 컴투스 1. 쎌바이오텍 1.2 파트론 1. 테라세미콘 1.4 펩트론 1. Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

10 216 년 1 월 2 일수요일 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 - 밸류에이션지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887( 확정실적기준 PBR) 에진입. 코스피비중확대추천 - 21 년 8 월과유사한저점형성과정예상. 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화예상 - 상승동력 1. 유가 : 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6 개월 ) 감안하면 216 년 2 월미국원유생산감소기대. 21 년 8 월말의유가급등패턴과유사 - 상승동력 2. 외국인매매패턴변화 : 사우디실질잔여물량은.4 조원, 매매패턴감안시 2 조원. 추가매도여력제한적 - 상승동력 3. 매크로변화 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세부각 (3 가지회복축 : 4 분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com Economist 이하연 hylee117@daishin.com 오승훈 oshoon99@daishin.com 이하연 hylee117@daishin.com * 코스피, 비중확대권역진입 21 년 8월 24일저점 (1,8) 의밸류에이션을적용한코스피지지선은 1,849(12M fwd PBR)~1,887 ( 확정실적기준 PBR) 포인트. 현재코스피는밸류에이션지지라인에진입한상황으로코스피비중확대추천. *3 대 Risk( 중국, 유가, 신용경색 ) 에대한판단 : 추가악화가능성낮아 -중국 : 정책당국적극적개입으로금융불안진정. 홍콩단기금리급등과홍콩달러약세는환율안정조치의결과. 춘절전지준율인하등자금공급강화예상. -유가 : 공급증가우려지속 ( 미국원유생산량증가, 이란원유수출재개 ) 되고있으나수요부진따른충격이결합될가능성낮아. -신용경색 : 유가하락으로달러표시하이일드채권스프레드급등하며 211 년말수준넘어섰으나, 투자등급회사채는상대적으로안정. 28년과금융위기와달리파생연계가낮은점도차이점 산업및종목분석 KB 금융 : 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 - 매수유지. 목표주가는 46, 원으로하향. 목표가하향배경은이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 하향조정 - 보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 - 4 분기순익은 2,23 억원전망. 기업부실에대비한보수적충당금적립과 NIM 하락때문 - 타행과는달리 NIM 하락추세는 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우려는타행대비크지않을듯 * 상승동력 : 유가, 환율의되돌림과외국인수급변화 -21 년 8월과유사한저점형성과정 ; 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화 - 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6개월 ) 감안하면 216 년 2월미국원유생산감소기대. 21 년 8월말의유가급등패턴과유사 -외국인매매패턴변화 : 매도주체는중동계 ( 사우디 ), 유럽계 ( 영국 ). 사우디의추가매도여력제한적. 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 21 년말기준사우디의한국상장주식보유규모 11 조. S-OIL 지분.6 조감안시실질잔 + 여물량은.4 조원. 28 년이후사우디자금의누적순매매로보더라도추가매도규모 2 조원수준. 파트론 : 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 - 글로벌경기안정과완만한미국통화정책 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세 - 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 부각 (3가지회복축 : 4분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) 그림 1. 미국석유시추설비수와원유생산 6 개월시차. 216 년 2 월미국그림 년이후사우디누적. 추가매도 2 조원원유생산량감소기대 박강호, john_park@daishin.com 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 미국원유생산량 ( 천배럴 ) 석유시추설비 (Rig) 수 ( 우, 베이커휴즈집계 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 ( 십억원 ) 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 사우디한국주식누적사우디외환보유고 ( 우 ) SAMA( 사우디국부펀드 ) 총해외자산보유액 ( 우 ) ( 십억달러 ) , 6 3 6, (1,) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터자료 : 금융감독원, 대신증권리서치센터 2

11 Earnings Preview Earnings Preview KB 금융 (16) 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 파트론 (917) 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 최정욱, CFA 박찬주 목표주가 46, 하향현재주가 ( ) 29,3 은행업종 KOSPI 1, ,339 십억원 비중.9% 1,932 십억원 2주최고 / 최저 41,9 원 / 29,3 원 12 일평균거래대금 323 억원 외국인지분율 7.4% 주요주주국민연금 9.42% Franklin Resources Inc 외 36 인.73% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) KB 금융 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수유지, 목표주가 46, 원으로하향 - 목표가하향의배경은 4 분기및 216 년이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고당분간레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 을하향조정했기때문. 지난해 8 월은행자율성제고방안이발표됨에따라보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및향후지속될수있는대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 따라서 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 ( 배당성향은 3.8% 에서 26.8% 로변경가정 ). 전일종가기준기대배당은약 3.7% - 목표주가는 216 년말추정 BPS 77,82 원대비목표 PBR.6 배를적용해산출 - KB 금융의 4 분기추정순이익은전년동기대비 14.% 증가하지만시장컨센서스를하회하는 2,32 억원전망. 대기업상시평가에따른충당금영향은미미할것으로예상되지만향후기업부실발생에대비한보수적측면의추가충당금적립이예상되고, 4 분기에도 NIM 이 7bp 하락하면서 2% 대의대출성장에도불구하고순이자이익이감소할것으로추정되기때문 - 2 분기에이어 4 분기에도 17 명의희망퇴직을실시하면서 4~ 억원내외의명예퇴직비용추가발생할듯 (21 년연간으로는약 4, 억원에달하는명예퇴직비용을지출하는셈 ) - 다만금호산업주식매각에따른매각익 34 억원, SK 주식매각익 3~4 억원등유가증권매각익발생이판관비와대손상각비증가에따른손익부진을다소상쇄할수있을것으로추정 - 대우증권인수무산으로 ROE 제고기대가소멸되면서단기반등모멘텀은부재. 다만배당성향은매년꾸준히확대될가능성이높고, 명예퇴직실시에따른비용절감효과도 1~2 년뒤에는가중되어나타날수있으며비은행부문강화를위해인수한 KB 캐피탈 KB 손보의이익정상화및지분율확대를통한그룹이익기여도상승가능성이높다는점에서 PBR.38 배에불과한현주가는가격매력상존 타행과는달리 NIM 하락추세 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우위는계속될듯 - 4 분기그룹 NIM 은 2.18% 로전분기대비 7bp 하락할것으로추정. NIM 이플랫하거나 1~2bp 상승하는타행에비해상대적으로부진할것으로예상. 4 분기대출성장률 2.% 중가계대출증가율이 3.3% 에달하는등주택담보대출위주로성장한데다 3 분기말주택담보고정금리대출비중이 31.6% 에불과해이를감독당국의연말목표비중인 3.% 이상으로상향시키는과정에서 NIM 약세가수반된것으로추정 년에도고정금리 분할상환대출비중확대요구가지속될것이고, 저성장시기의은행간대출경쟁도심화될것으로추정되며상대적으로고금리였던기존주택관련대출의차환에따른마진압박이계속될것으로보여 216 년상반기까지는 NIM 하락추세가이어질것으로전망 - 금호산업에대한여신익스포져는 6 억원내외에불과했지만충당금환입은 4 억원에달할것으로추정되는등충당금정책보수성에대한시장의신뢰는높은편. 향후한계기업구조조정우려속에서도 credit cost 에대한우려는상대적으로타행대비크지않을것으로판단 21 년 4 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 박강호 john_park@daishin.com 목표주가 14, 상향 현재주가 ( ) 11,1 가전및전자부품업종 KOSDAQ 십억원 비중.3% 27십억원 2주최고 / 최저 1,2 원 / 6,79 원 12 일평균거래대금 131 억원 외국인지분율 19.14% 주요주주 김종구외 7 인 2.47% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) 파트론 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망. 1 년과 16 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 3.3%, 1.1% 씩상향, 목표주가 (16 년주당순이익 <1,113 원 > X 목표 P/E 12.6 배적용 ( 업종 P/E X 1% 프리미엄부여 ) 는 14, 원으로종전대비 12% 상향. 은 매수 () 유지 - 1 년 4 분기매출은 2,1 억원 (-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163 억원 (2.% yoy / -17.9% qoq) 으로추정. 삼성전자의스마트폰재고조정영향으로전분기대비매출과영업이익이감소하나해외법인원가개선, 후면카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 2.% 증가한점은긍정적으로평가 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로파트론의안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 또한 16 년연간영업이익도 731 억원 (29.6% yoy) 으로 2 년감소추세에서벗어나증가할것으로추정. 매출은 9,97 억원으로전년대비 12.% 증가예상. 16 년매출과영업이익증가세가타휴대폰부품업체대비높은수준, 카메라모듈의분야가전면에서후면으로확대되면서매출대비영업이익증가세가높을전망. 투자포인트는 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 - 첫째, 16 년카메라모듈의매출증가로실적개선에대한신뢰성이높다고판단. 16 년카메라모듈매출은 6,641 억원으로전년대비 13.6% 증가예상. 카메라모듈은종전의전면에서 1 년기점으로후면중심으로비중변화및높은매출증가세를전망. 삼성전자 ( 스마트폰 ) 의 16 년성장축이중저가영역이며, 카메라모듈의후면성능상향 (13M + OIS) 으로파트론의평균공급단가상승과점유율증가로 16 년에타휴대폰부품업체대비매출, 영업이익증가세가높을것으로추정 - 둘째, 16 년카메라모듈의특징이후면분야의듀얼 (2 개 ) 카메라채택 ( 평균가격상승 ) 시작, 주요시장이스마트폰에서자동차 ( 자율주행 ), 센싱기술의접목으로사물인터넷환경에서카메라모듈의적용이확대될것으로전망 - 파트론도 16 년하반기부터관련시장에대응한신제품출시로거래선다변화에주력할것으로예상. 자체적으로센서기술확보및액세서리사업을진행한점이카메라모듈과접목되어 17 년이후에새로운성장기회를부여할것으로판단 - 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서중심으로 16 년전체매출이전년대비 12.% 증가추정. 이는연결대상법인 ( 베트남, 중국 ) 의가동율확대로연결되어관계사의실적개선예상. 별도대비연결기준의영업이익률이상대적으로높을전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) (F) 순이익 매출액 1, 구분 (F) (F) 충전영업이익 3,471 3,187 2, NA NA 세전이익 1,81 1,91 2, NA NA 영업이익 순이익 자료 : 파트론, WISEfn, 대신증권리서치센터주 : 순이익은지배지분기준 순이익 1,261 1,41 1, ,

12 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 개인 ,32 1,32 외국인 ,2-2,2 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자 3. NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2 SK 하이닉스 16.8 삼성생명 2.4 NAVER 2.6 한화케미칼 22. 한화케미칼 6.2 삼성화재 17. 삼성전자우 17.1 삼성 SDI 2.3 오리온 3. 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6 삼립식품 2.9 호텔신라 14. 한미약품 1. 오리온 7. 엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14. 삼성생명 13.3 한화 6.2 한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13. SK 하이닉스 12. LG 생활건강 4.3 한화 2.3 한국항공우주 13. POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1 보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4. 에스원 2.1 현대모비스 12. KT&G 11.2 신세계 3.9 최근 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) LIG 넥스원 한국항공우주 삼성생명 한화케미칼 한국전력 호텔신라 한국항공우주 LIG 넥스원 한화케미칼 현대차 삼성물산 LG 생활건강 LG 전자 삼성생명 현대모비스 하나금융지주 LG 생활건강 현대모비스 NAVER 기업은행 하나금융지주 삼성전자 현대건설 삼성 SDI 동부화재 삼성물산 POSCO KB 금융 CJ 삼성화재 삼성화재 아모레 G SK 이노베이션 LG 디스플레이 삼성전자 한화 오뚜기 POSCO LG 디스플레이 두산중공업 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 한국 ,782-1,782 대만 ,74-2,74 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 카카오 6.8 셀트리온 4.9 에스엠 4.9 카카오 14.2 제이콘텐트리 6.6 바이로메드.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 1.3 안랩 2.2 원익 IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8 메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2. 로엔 2.8 루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9 휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8 인바디 1.3 더블유게임즈 1. 원익 IPS 2. 이오테크닉스 1.8 에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1. GS 홈쇼핑 2. 바른전자 1. 동국제약 1.2 삼천리자전거 1. 휴메딕스 1.7 컴투스 1. 쎌바이오텍 1.2 파트론 1. 테라세미콘 1.4 펩트론 1. Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6

13 216 년 1 월 2 일수요일 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 코스피비중확대, 상승동력은유가와외국인 - 밸류에이션지지라인인 1,849(12M fwd PBR)~1,887( 확정실적기준 PBR) 에진입. 코스피비중확대추천 - 21 년 8 월과유사한저점형성과정예상. 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화예상 - 상승동력 1. 유가 : 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6 개월 ) 감안하면 216 년 2 월미국원유생산감소기대. 21 년 8 월말의유가급등패턴과유사 - 상승동력 2. 외국인매매패턴변화 : 사우디실질잔여물량은.4 조원, 매매패턴감안시 2 조원. 추가매도여력제한적 - 상승동력 3. 매크로변화 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세부각 (3 가지회복축 : 4 분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) Strategist 오승훈 oshoon99@daishin.com Economist 이하연 hylee117@daishin.com 오승훈 oshoon99@daishin.com 이하연 hylee117@daishin.com * 코스피, 비중확대권역진입 21 년 8월 24일저점 (1,8) 의밸류에이션을적용한코스피지지선은 1,849(12M fwd PBR)~1,887 ( 확정실적기준 PBR) 포인트. 현재코스피는밸류에이션지지라인에진입한상황으로코스피비중확대추천. *3 대 Risk( 중국, 유가, 신용경색 ) 에대한판단 : 추가악화가능성낮아 -중국 : 정책당국적극적개입으로금융불안진정. 홍콩단기금리급등과홍콩달러약세는환율안정조치의결과. 춘절전지준율인하등자금공급강화예상. -유가 : 공급증가우려지속 ( 미국원유생산량증가, 이란원유수출재개 ) 되고있으나수요부진따른충격이결합될가능성낮아. -신용경색 : 유가하락으로달러표시하이일드채권스프레드급등하며 211 년말수준넘어섰으나, 투자등급회사채는상대적으로안정. 28년과금융위기와달리파생연계가낮은점도차이점 산업및종목분석 KB 금융 : 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 - 매수유지. 목표주가는 46, 원으로하향. 목표가하향배경은이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 하향조정 - 보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 - 4 분기순익은 2,23 억원전망. 기업부실에대비한보수적충당금적립과 NIM 하락때문 - 타행과는달리 NIM 하락추세는 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우려는타행대비크지않을듯 * 상승동력 : 유가, 환율의되돌림과외국인수급변화 -21 년 8월과유사한저점형성과정 ; 환율안정, 지준율인하 / 주가저점, 유가반등의순서로저점형성이후상승탄력강화 - 미국 Oil Rig 수와미국원유생산간의시차 (6개월 ) 감안하면 216 년 2월미국원유생산감소기대. 21 년 8월말의유가급등패턴과유사 -외국인매매패턴변화 : 매도주체는중동계 ( 사우디 ), 유럽계 ( 영국 ). 사우디의추가매도여력제한적. 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com 21 년말기준사우디의한국상장주식보유규모 11 조. S-OIL 지분.6 조감안시실질잔 + 여물량은.4 조원. 28 년이후사우디자금의누적순매매로보더라도추가매도규모 2 조원수준. 파트론 : 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 - 글로벌경기안정과완만한미국통화정책 : 중국의정책효과와소비주도의 1 분기미국경기회복세 - 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 부각 (3가지회복축 : 4분기기저, 따뜻한기후, 저유가 ) 그림 1. 미국석유시추설비수와원유생산 6 개월시차. 216 년 2 월미국그림 년이후사우디누적. 추가매도 2 조원원유생산량감소기대 박강호, john_park@daishin.com 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, 미국원유생산량 ( 천배럴 ) 석유시추설비 (Rig) 수 ( 우, 베이커휴즈집계 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 ( 십억원 ) 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 사우디한국주식누적사우디외환보유고 ( 우 ) SAMA( 사우디국부펀드 ) 총해외자산보유액 ( 우 ) ( 십억달러 ) , 6 3 6, (1,) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터자료 : 금융감독원, 대신증권리서치센터 2

14 Earnings Preview Earnings Preview KB 금융 (16) 실적은우려보다는선방하겠지만 NIM 하락세는당분간지속예상 파트론 (917) 16 년성장은카메라모듈, 자율주행의핵심 최정욱, CFA 박찬주 목표주가 46, 하향현재주가 ( ) 29,3 은행업종 KOSPI 1, ,339 십억원 비중.9% 1,932 십억원 2주최고 / 최저 41,9 원 / 29,3 원 12 일평균거래대금 323 억원 외국인지분율 7.4% 주요주주국민연금 9.42% Franklin Resources Inc 외 36 인.73% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) KB 금융 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 매수유지, 목표주가 46, 원으로하향 - 목표가하향의배경은 4 분기및 216 년이익추정치하향과더불어과자본에도불구하고당분간레버리지를확대할수있는뚜렷한방안이없다는점을감안해목표 PBR 을하향조정했기때문. 지난해 8 월은행자율성제고방안이발표됨에따라보다적극적인주주환원정책을기대했지만글로벌경기불확실성및향후지속될수있는대기업구조조정우려로인해이조차도당장은기대하기어려울전망. 따라서 21 년주당배당금가정을 1,3 원에서 1,1 원으로하향 ( 배당성향은 3.8% 에서 26.8% 로변경가정 ). 전일종가기준기대배당은약 3.7% - 목표주가는 216 년말추정 BPS 77,82 원대비목표 PBR.6 배를적용해산출 - KB 금융의 4 분기추정순이익은전년동기대비 14.% 증가하지만시장컨센서스를하회하는 2,32 억원전망. 대기업상시평가에따른충당금영향은미미할것으로예상되지만향후기업부실발생에대비한보수적측면의추가충당금적립이예상되고, 4 분기에도 NIM 이 7bp 하락하면서 2% 대의대출성장에도불구하고순이자이익이감소할것으로추정되기때문 - 2 분기에이어 4 분기에도 17 명의희망퇴직을실시하면서 4~ 억원내외의명예퇴직비용추가발생할듯 (21 년연간으로는약 4, 억원에달하는명예퇴직비용을지출하는셈 ) - 다만금호산업주식매각에따른매각익 34 억원, SK 주식매각익 3~4 억원등유가증권매각익발생이판관비와대손상각비증가에따른손익부진을다소상쇄할수있을것으로추정 - 대우증권인수무산으로 ROE 제고기대가소멸되면서단기반등모멘텀은부재. 다만배당성향은매년꾸준히확대될가능성이높고, 명예퇴직실시에따른비용절감효과도 1~2 년뒤에는가중되어나타날수있으며비은행부문강화를위해인수한 KB 캐피탈 KB 손보의이익정상화및지분율확대를통한그룹이익기여도상승가능성이높다는점에서 PBR.38 배에불과한현주가는가격매력상존 타행과는달리 NIM 하락추세 216 년상반기까지지속예상. Credit cost 우위는계속될듯 - 4 분기그룹 NIM 은 2.18% 로전분기대비 7bp 하락할것으로추정. NIM 이플랫하거나 1~2bp 상승하는타행에비해상대적으로부진할것으로예상. 4 분기대출성장률 2.% 중가계대출증가율이 3.3% 에달하는등주택담보대출위주로성장한데다 3 분기말주택담보고정금리대출비중이 31.6% 에불과해이를감독당국의연말목표비중인 3.% 이상으로상향시키는과정에서 NIM 약세가수반된것으로추정 년에도고정금리 분할상환대출비중확대요구가지속될것이고, 저성장시기의은행간대출경쟁도심화될것으로추정되며상대적으로고금리였던기존주택관련대출의차환에따른마진압박이계속될것으로보여 216 년상반기까지는 NIM 하락추세가이어질것으로전망 - 금호산업에대한여신익스포져는 6 억원내외에불과했지만충당금환입은 4 억원에달할것으로추정되는등충당금정책보수성에대한시장의신뢰는높은편. 향후한계기업구조조정우려속에서도 credit cost 에대한우려는상대적으로타행대비크지않을것으로판단 21 년 4 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 박강호 john_park@daishin.com 목표주가 14, 상향 현재주가 ( ) 11,1 가전및전자부품업종 KOSDAQ 십억원 비중.3% 27십억원 2주최고 / 최저 1,2 원 / 6,79 원 12 일평균거래대금 131 억원 외국인지분율 19.14% 주요주주 김종구외 7 인 2.47% 주가 1M 3M 6M 12M 절대 상대 ( 천원 ) 파트론 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 은 매수 () 유지, 목표주가 14, 원으로상향 (+12%) - 연결, 1 년 4 분기실적은당사및시장추정치를소폭상회할전망. 1 년과 16 년주당순이익 (EPS) 을종전대비각각 3.3%, 1.1% 씩상향, 목표주가 (16 년주당순이익 <1,113 원 > X 목표 P/E 12.6 배적용 ( 업종 P/E X 1% 프리미엄부여 ) 는 14, 원으로종전대비 12% 상향. 은 매수 () 유지 - 1 년 4 분기매출은 2,1 억원 (-1.6% yoy / -8.6% qoq), 영업이익은 163 억원 (2.% yoy / -17.9% qoq) 으로추정. 삼성전자의스마트폰재고조정영향으로전분기대비매출과영업이익이감소하나해외법인원가개선, 후면카메라모듈의매출증가에힘입어영업이익은전년동기대비 2.% 증가한점은긍정적으로평가 - 16 년 1 분기는삼성전자의갤럭시 S7 및 A, J 시리즈출시로파트론의안테나, 카메라모듈 ( 전면, 후면 ) 공급이증가하여매출과영업이익은젼년동기대비각각 6.9%, 26.3% 씩증가예상 - 또한 16 년연간영업이익도 731 억원 (29.6% yoy) 으로 2 년감소추세에서벗어나증가할것으로추정. 매출은 9,97 억원으로전년대비 12.% 증가예상. 16 년매출과영업이익증가세가타휴대폰부품업체대비높은수준, 카메라모듈의분야가전면에서후면으로확대되면서매출대비영업이익증가세가높을전망. 투자포인트는 카메라모듈의고성장으로 16 년매출과영업이익증가 (yoy) 는각각 13%, 3% 전망 - 첫째, 16 년카메라모듈의매출증가로실적개선에대한신뢰성이높다고판단. 16 년카메라모듈매출은 6,641 억원으로전년대비 13.6% 증가예상. 카메라모듈은종전의전면에서 1 년기점으로후면중심으로비중변화및높은매출증가세를전망. 삼성전자 ( 스마트폰 ) 의 16 년성장축이중저가영역이며, 카메라모듈의후면성능상향 (13M + OIS) 으로파트론의평균공급단가상승과점유율증가로 16 년에타휴대폰부품업체대비매출, 영업이익증가세가높을것으로추정 - 둘째, 16 년카메라모듈의특징이후면분야의듀얼 (2 개 ) 카메라채택 ( 평균가격상승 ) 시작, 주요시장이스마트폰에서자동차 ( 자율주행 ), 센싱기술의접목으로사물인터넷환경에서카메라모듈의적용이확대될것으로전망 - 파트론도 16 년하반기부터관련시장에대응한신제품출시로거래선다변화에주력할것으로예상. 자체적으로센서기술확보및액세서리사업을진행한점이카메라모듈과접목되어 17 년이후에새로운성장기회를부여할것으로판단 - 셋째, 카메라모듈, 안테나, 센서중심으로 16 년전체매출이전년대비 12.% 증가추정. 이는연결대상법인 ( 베트남, 중국 ) 의가동율확대로연결되어관계사의실적개선예상. 별도대비연결기준의영업이익률이상대적으로높을전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 4Q14 3Q1 4Q1(F) YoY QoQ 4Q1F 매출액 영업이익 순이익 구분 (F) (F) 순이익 매출액 1, 구분 (F) (F) 충전영업이익 3,471 3,187 2, NA NA 세전이익 1,81 1,91 2, NA NA 영업이익 순이익 자료 : 파트론, WISEfn, 대신증권리서치센터주 : 순이익은지배지분기준 순이익 1,261 1,41 1, ,

15 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 개인 ,32 1,32 외국인 ,2-2,2 기관계 금융투자 보험 투신 은행 기타금융 연기금 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 삼성전자 3. NAVER 27.8 삼성물산 31.8 삼성전자 23.2 SK 하이닉스 16.8 삼성생명 2.4 NAVER 2.6 한화케미칼 22. 한화케미칼 6.2 삼성화재 17. 삼성전자우 17.1 삼성 SDI 2.3 오리온 3. 현대차 14.8 한미사이언스 16.2 이마트 8.6 삼립식품 2.9 호텔신라 14. 한미약품 1. 오리온 7. 엔씨소프트 2.6 삼성전자우 14. 삼성생명 13.3 한화 6.2 한미사이언스 2.6 LG 디스플레이 13. SK 하이닉스 12. LG 생활건강 4.3 한화 2.3 한국항공우주 13. POSCO 11.4 엔씨소프트 4.1 보령제약 2.1 KB 금융 12.9 현대모비스 11.3 AK 홀딩스 4. 에스원 2.1 현대모비스 12. KT&G 11.2 신세계 3.9 최근 일외국인및기관, 상위종목 외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) LIG 넥스원 한국항공우주 삼성생명 한화케미칼 한국전력 호텔신라 한국항공우주 LIG 넥스원 한화케미칼 현대차 삼성물산 LG 생활건강 LG 전자 삼성생명 현대모비스 하나금융지주 LG 생활건강 현대모비스 NAVER 기업은행 하나금융지주 삼성전자 현대건설 삼성 SDI 동부화재 삼성물산 POSCO KB 금융 CJ 삼성화재 삼성화재 아모레 G SK 이노베이션 LG 디스플레이 삼성전자 한화 오뚜기 POSCO LG 디스플레이 두산중공업 아시아증시의외국인 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 1/19 1/18 1/1 1/14 1/13 1 월누적 16 년누적 한국 ,782-1,782 대만 ,74-2,74 인도 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 카카오 6.8 셀트리온 4.9 에스엠 4.9 카카오 14.2 제이콘텐트리 6.6 바이로메드.8 CJ E&M 3.6 바이로메드 1.3 안랩 2.2 원익 IPS 3.2 바디텍메드 2.9 에스에프에이 2.8 메디톡스 1.4 컴투스 3.1 셀트리온 2. 로엔 2.8 루트로닉 1.4 웹젠 2.2 인바디 2.3 오스템임플란트 1.9 휴메딕스 1.4 서울반도체 1.6 AP 시스템 2.3 동국제약 1.8 인바디 1.3 더블유게임즈 1. 원익 IPS 2. 이오테크닉스 1.8 에스엠 1.3 GS 홈쇼핑 1. GS 홈쇼핑 2. 바른전자 1. 동국제약 1.2 삼천리자전거 1. 휴메딕스 1.7 컴투스 1. 쎌바이오텍 1.2 파트론 1. 테라세미콘 1.4 펩트론 1. Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6