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1 215 년 6 월 25 일목요일 투자포커스 해외투자활성화방안미리보기 - 국내경상수지과다흑자로인한원화강세압력을낮추기위해정부는해외투자활성화방안을준비. 해외투자에대한세제완화, ISA 도입등이해외증권투자수요를높일것으로예상 - 과거일본은해외투자규제완화외에고령화, 저금리등금융환경이해외증권투자수요확대초래. 국내또한자산배분을통한투자위험을줄이기위한투자수요확대가능성. 특히정부정책효과로민간부문에서의해외투자수요확대예상 - 실효성있는해외투자활성화대책발표로원화약세를통한수출기업채산성개선및가계금융소득증가를통한구매력개선효과기대 이하연 hylee117@daishin.com 산업및종목분석 현대위아 2Q Preview : 기아차내수는좋으나중국부진과신흥국부진효과가더커 - 투자의견매수, 목표주가 17,원으로하향 (-19%) 조정 * 목표주가하향은실적하향조정과이익성장률하향에따른멀티플하향조정 * 목표주가는 215년 PER 11.6배, PBR 1.4배 (ROE 13%) - 2Q 영업이익은중국판매부진과신흥국판매부진으로기대치 1.5% 하회예상 - 216년까지보면매력적인가격으로하락. 모멘텀생기는시점은 215년 4Q 전재천 jcjeon7@daishin.com KT: 3 천, 체질개선, 배당 - 투자의견매수, 목표주가 46,원유지 - 2Q15 Preview. OP 3.2천억원전망. 5개분기연속 3천억원대 OP 달성 - LTE 점유율 29.9%, 무선 ARPU +4.4% yoy, +2.1% qoq등무선사업의양호한성과달성지속 - 투자포인트 : 1) OP 3천시대. 2) 기가인터넷, 데이터요금제, UHD 상용서비스, 기가 LTE 가장먼저출시등체질개선. 3) 이익정상화에따라 215년 DPS 최소 5원으로배당재개전망 김회재 khjaeje@daishin.com 하나금융 : 비교적양호한실적예상되지만통합관련리스크재부각전망 - 투자의견매수유지, 목표주가 37,5원으로하향. 목표가하향은은행조기통합가능성이낮다고판단해수익성대비할증적용하던목표 PBR을하향적용했기때문 - 2분기순익은 2,91억원으로시장컨센서스를소폭상회하는비교적양호한실적전망 - 원화약세에따른외환환산손실발생과연내미통합시발생하는등록면허세혜택축소로향후이익가시성낮아질것으로전망 - 하나은행과외환은행의원화금리감응갭이적어이론적으로향후금리상승시에도 NIM 개선폭적은편. 시장금리상승국면에서도금리모멘텀이타행보다크지않을것으로판단 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com

2 투자포커스 해외투자활성화방안 미리보기 이하연 정부, 해외투자활성화방안준비 - 국내경상수지과다흑자로인한원화강세압력을낮추기위해정부는해외투자활성화방안을준비. 해외투자에대한세제완화, ISA 도입등이해외증권투자수요를높일것으로예상 - ( 해외증권투자활성화방안 ) 해외펀드투자시분리과세와환차익에대한과세형평성정비를통한해외투자확대방안검토 - ( 한국형 ISA 도입 ) 가입조건, 연간한도액등세부시행안에서시장의기대를충족시킨다면, ISA 도입과저금리, 고령화등이맞물려해외증권투자수요높일것 일본의해외투자확대사례 - 과거일본의해외투자확대는관련규제완화외에급속도로진행된고령화와저금리기조지속등금융환경에기인. 최근에는 NISA 도입, 통화정책효과등으로일본증시급등에도외화표시증권투자신탁을중심으로해외증권자산수요꾸준히증가 - 국내또한고수익창출외에도자산배분을통한투자위험을줄이기위한투자수요확대가능성. 특히정부정책효과로민간부문에서의해외투자수요확대예상 해외투자확대로원화강세압력완화기대 - 최근서울외환시장에서해외투자비중이확대된국내연기금의영향력이확대. 달러강세외에도연기금결제수요가원 / 달러환율상승압력으로작용 - 최근일본의통화완화정책과 NISA 등해외투자촉진정책결합은엔 / 달러환율상승으로대외부문경기회복을이끌뿐만아니라, 가계금융소득확대를통한내수회복에도기여 - 실효성있는해외투자활성화대책발표가원화약세를통한수출기업채산성개선및가계소득증가를통한구매력개선을동시에이끌것으로기대 국내경상수지과다흑자 한국의주체별해외증권투자추이 ( 십억달러 12) 경상수지수출 ( 우 ) 수입 ( 우 ) (%, YoY) ( 십억달러 25 ) 비금융기업등기타금융기관예금취급기관일반정부 자료 : 한국은행, CEIC, 대신증권리서치센터 자료 : 한국은행, CEIC, 대신증권리서치센터 2

3 현대위아 (1121) 전재천 투자의견 문용권 BUY 매수, 유지 목표주가 17, 하향 현재주가 ( ) 18, 자동차업종 KOSPI 시가총액 2,937십억원 시가총액비중.23% 자본금 ( 보통주 ) 136십억원 52주최고 / 최저 23,원 / 15,5원 12일평균거래대금 233억원 외국인지분율 2.93% 주요주주 현대자동차외 2 인 4.74% 국민연금 12.3% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 현대위아 ( 좌 ) 25 Relative to KOSPI( 우 ) Earnings Preview 2Q Preview : 기아차내수는좋으나중국부진과신흥국부진효과가더커 1) 투자포인트 - 투자의견매수, 목표주가 17, 원으로하향 (-19%) 조정 * 목표주가하향은실적하향조정과이익성장률하향에따른멀티플하향조정 * 목표주가는 215 년 PER 11.6 배, PBR 1.4 배 (ROE 13%) - 2Q 영업이익은중국판매부진과신흥국판매부진으로기대치 1.5% 하회예상 년까지보면매력적인가격으로하락. 모멘텀생기는시점은 215 년 4Q 2) 중국판매부진과신흥국판매부진으로 2Q 실적기대치하회예상 - 2 분기실적은매출 2,31 십억원 (YoY +5.2%), 영업이익 13 십억원 (YoY -11.3%), 지배순이익 16 십억원 (YoY -2.8%) 으로추정하며영업이익기준 1.5% 하회할것으로예상 * 배경 : 현대차그룹중국판매부진 + 신흥국 ( 동유럽, 러시아, 중남미등 ) 판매부진 * 2Q 모듈매출의경우, 기아차의내수판매는좋았으나 (YoY +12%) 신흥국판매부진으로수출물량감소로 (YoY -4.4%) 기아차의 2Q 국내생산량이 YoY -.3% 감소할것으로예상되며예상보다부진 * 2Q 현대차 + 기아차합산중국공장생산량이중국판매부진으로 YoY -2.4%(QoQ -5.4%) 감소할것으로예상됨에따라현대위아의중국향엔진 CKD 매출부진예상. 위아의중국엔진공장증설 (5 월완료 / 8 천대 -> 1 백만대 ) 효과는미미한것으로추정 * 상기상황을감안하면 2Q 영업이익은 YoY 뿐만아니라 1Q 대비도감소할가능성도있음 - 3Q 에도중국판매부진과신흥국판매부진이지속될것으로예상되어 3Q 에도실적약세는지속될것으로예상 3) 상대적고성장기대감은여전히유효하나모멘텀생기는시점은 4Q - 16 년높은성장 ( 매출 YoY + 8.3%, OP YoY +16.8%) 감안시, 216 년까지보면매수기회 * 현재의우려가완화되고모멘텀이생기는시점은 215 년 4Q ( 서산 Turbo 엔진공장가동 + 중국에서신차 (Tucson, K5) 출시로중국에대한우려완화 - 우려포인트 : 중국판매부진, 하반기에도지속될가능성 + 신흥국판매부진, 하반기에도부진가능성 - 긍정포인트 : 현대차, 기아차의해외공장증설과함께, 엔진납품비율증가 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ 2Q15F ( 단위 : 십억원, %) 매출액 1,931 1,989 2, , 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 215(F) 매출액 7,92 7,596 7, , 영업이익 순이익 자료 : 현대위아, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 Earnings Preview KT (32) 3 천, 체질개선, 배당 김회재 khjaeje@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 46, 유지 현재주가 ( ) 28,85 통신서비스업종 KOSPI 시가총액 7,533십억원 시가총액비중.58% 자본금 ( 보통주 ) 1,564십억원 52주최고 / 최저 36,8원 / 28,5원 12일평균거래대금 319억원 외국인지분율 46.95% 주요주주 국민연금 8.22% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) KT( 좌 ) 38 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 (Buy), 목표주가 46, 원유지 년예상 EPS 3,64 원에 Target PER 13 배적용 (SKT 와동일한 PER 적용 ) 2Q15 Preview. 5 개분기연속 3 천억원대 OP 전망 - KT 의 2Q15 매출액은 5.5 조원 (-2.7% yoy, +1.5% qoq), 영업이익은 3.2 천억원 ( 흑전 yoy, +.3% qoq), 당기순이익은 3.9 천억원 ( 흑전 yoy, +48.2% qoq) 전망 - 매출액은 4Q14 에도입된회계변경 ( 제조사지원금을단말매출에서차감 ) 으로전년동기대비감소하나, 전분기대비로는 LTE 가입자증가및 ARPU 상승에힘입어 1.5% 증가할것으로전망. 단말매출을제외한서비스매출은전년동기대비 1.6% 증가전망 - 무선 ARPU 는 35,114 원 (+4.4% yoy, +2.1% qoq) 전망. 1Q15 에단말기유통법도입초기의일시적현상으로 4Q14 대비 2.5% 감소했으나, 1Q15 부터단말기유통법이자리를잡으면서 212 년부터이어진상승추세지속. 2Q15 에는보조금에상응하는요금할인을기존 12% 에서 2% 로확대하고, 데이터중심요금제를도입하면서낮은요금제에서도음성무제한통화를제공하는등 ARPU 상승에부정적으로비춰질수있는요소들이발생했으나, LTE 가입자의꾸준한증가에힘입어 ARPU 상승이지속된것으로분석 - KT 의 LTE 점유율은 15.4 월기준 29.9% 로매월꾸준한증가추세를보이고있고, LTE 순증점유율은 214 년이후평균 4%(15.4 월 47.7%) 를유지하고있기때문에 LTE 점유율은 215 년말 3.7% 까지증가할것으로전망 ( 그림 2) - LTE ARPU 는 42.2 천원으로 non-lte ARPU 14.6 천원의 2.9 배에해당하므로, LTE 가입자로의전환이지속되는동안에는 ARPU 의상승은지속될것으로전망 ( 그림 3) - PSTN 은 15.5 월 42 천명감소, 214 년월평균감소 55 천명하회. 감소추세둔화 ( 그림 4) - 이동전화시장의안정지속으로, 마케팅비용은 1Q15 대비 6.5% 감소전망 (6.6 천억원 ) - 영업외수익에는 KT 렌탈매각차액 2.6 천억원 (4.3 천억원중 1Q 1.7 천억원 ) 반영 투자포인트 : OP 3, 시대, 체질개선, 배당재개 - 일회성요인제외시 5 개분기연속 3 천억원대영업이익달성 - 기가인터넷, 데이터요금제, UHD 상용서비스, 기가 LTE 가장먼저출시. 체질개선! - 이익정상화에따라당사추정 215 년 DPS 는최소 5 원전망 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ 2Q15F ( 단위 : 십억원, %) 매출액 5,672 5,436 5, , 영업이익 흑전 순이익 흑전 구분 (F) Growth (F) 매출액 23,811 23,422 22, , 영업이익 ,152 적전흑전 1, 순이익 , 적지흑전 자료 : KT, WISEfn, 대신증권리서치센터 4

5 Earnings Preview 하나금융 (8679) 비교적양호한실적예상되지만통합관련리스크재부각전망 최정욱, CFA 투자의견 박찬주 BUY 매수, 유지 목표주가 37,5 하향현재주가 ( ) 27,85 은행업종 KOSPI 2,85.53 시가총액 8,244십억원 시가총액비중.63% 자본금 ( 보통주 ) 1,48십억원 52주최고 / 최저 43,55원 / 26,95원 12일평균거래대금 334억원 외국인지분율 66.92% 주요주주국민연금 9.27% Franklin Resources Inc 외 3 인 7.73% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 하나금융지주 ( 좌 ) 48 Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수유지, 목표주가 37,5 원으로하향 - 목표주가하향의배경은하나 외환은행과의은행조기통합가능성이낮다고판단해그동안수익성대비할증적용하던목표 PBR 을소폭하향적용했기때문. 목표주가는 215 년말추정 BPS 75,61 원대비목표 PBR.5 배를적용해산출 - 하나금융의 2 분기추정순익은 2,91 억원으로전년동기대비 3.3% 감소하지만시장컨센서스를 소폭상회하는비교적양호한실적전망. 전년동기대비순익감소배경은 214 년 2 분기에는비화폐성외환환산익과유가증권일회성매각익 ( 하이닉스, SK C&C) 등이대규모발생했기때문 - 2 분기대출성장률은안심전환대출 4.7 조원유동화에도불구하고 2% 에달할것으로추정되는데다 NIM 하락폭도타행보다적은 3bp 에그치면서순이자이익은선방할전망. 포스코플랜텍과 STS 반도체추가충당금약 75 억원적립에도불구하고대손충당금도큰폭증가하지는않을듯 - 하이닉스매각익약 55 억원 ( 그룹기준 ) 발생으로 1 분기에이어 2 분기에도비이자이익호조세지속예상. 비용억제노력에따라판관비도전분기수준이유지되면서표면실적은양호할전망 - 다만우리는곧발표될하나 외환은행통합중지가처분이의신청결과가하나금융에게유리하게전개되기는쉽지않을것으로판단. 법원결정이후에도노사협상에특별한진전이있기는어려워보여연내조기통합은쉽지않을것으로추정. 만약조기통합이어려워질경우개정된지방세특례제한법으로인해세금이슈도불거지면서향후이익추정치하향이불가피할것으로전망 - 조기통합에따른시너지발생을기대하면서그동안동사의적정 PBR 을경상수익성대비할증적용해왔지만그가능성이크지않다고판단해목표주가를하향. 하나금융의향후 3 개년 ROE 는 5.%, ROA 는.33% 에불과할것으로추정되어경상수익성은시중은행중가장취약할전망 환율리스크및세금이슈에따른실적변동성높은편. 이론적인금리민감도도타행대비낮음 - 미국금리인상가능성, 국내경기지표둔화등을고려할때중장기적으로달러대비원화약세현상은당분간지속될가능성이높다고판단. 이경우비록표면적 회계적손익이슈지만환율변화에따른외환환산손실발생으로타행대비이익가시성이낮아질것으로예상. 또한하나 외 환은행의연내조기통합이어려워질경우지방세특례제한법개정에따른등록면허세 ( 합병시자본금증가관련및근저당권이전관련 ) 혜택축소로대규모세금납부가불가피할것으로예상되어 (2~3 천억원추정 ) 상기요인이향후이익추정치에도영향을미칠수밖에없을것으로판단 년말은행별원화금리감응자산 부채기준의하나은행과외환은행의원화금리감응갭 ( 원화 금리감응자산 - 원화금리감응부채 ) 은타행보다작아향후금리상승시에도 NIM 개선폭이타행보다적을것으로분석 ( 이는금리상승분만큼동일하게여 수신금리에전가한다고가정한경우로서향후자산증가와각사의금리정책을미감안한정적인측면에서의이론적인개선폭임 ). 따라서이론적으로금리민감도도타행대비낮기때문에금리모멘텀도크지않을것으로판단 ( 금리하락 기에는타행대비 NIM 방어에유리하지만금리상승기에는상대적으로불리 ) 215 년 2 분기실적추정비교 ( 단위 : 십억원, 원, %) 구분 2Q14 1Q15 2Q15(F) YoY QoQ 2Q15F 충전영업이익 NA NA 영업이익 NA NA 순이익 구분 (F) Growth (F) 충전영업이익 2,274 2,377 2, NA NA 세전이익 1,27 1,253 1, NA NA 순이익 , ,

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 6/24 6/23 6/22 6/19 6/18 6월누적 15년누적 개인 , 외국인 ,477 기관계 ,1 금융투자 ,115 보험 ,61 투신 ,956 은행 기타금융 연기금 ,758 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 현대모비스 37. SK 하이닉스 31.9 신세계 18.4 삼성전자 49. 삼성전자 37. 신세계 24.7 이마트 15.5 현대모비스 17.2 아모레퍼시픽 14.7 이마트 14.6 현대산업 12.1 POSCO 13.5 POSCO 11.3 현대산업 14.4 S&TC 11.2 에스케이디앤디 11.3 LG 디스플레이 1.9 코스맥스 8.2 아모레퍼시픽 9.2 SK C&C 11.1 SK C&C 9.6 CJ CGV 7.8 동부화재 8.5 제일모직 1.7 호텔신라 9.1 대우증권 7.7 아모레 G 7.8 LG 디스플레이 1.5 LG 8.5 GKL 7.4 LG 생명과학 7.7 SK 하이닉스 1.2 삼성생명 7.2 현대중공업 6.1 오리온 7.7 현대제철 9.1 S-Oil 7.2 현대건설 5.6 한국항공우주 7.4 CJ 제일제당 8.4 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 메디톡스 13.4 파라다이스 3. 다음카카오 15. 제노포커스 4.1 다음카카오 6.3 로엔 2.5 한국토지신탁 6.2 SBS 콘텐츠허브 4. 메디포스트 4.7 CJ 오쇼핑 2.4 리홈쿠첸 3.9 파라다이스 2.8 동서 4.3 원익 IPS 2. 아미코젠 3.6 휴온스 2. 바이넥스 3.8 모두투어 1.9 테라젠이텍스 3.6 바이로메드 1.9 셀트리온 3.5 인바디 1.6 휴메딕스 2.7 이큐스앤자루 1.6 유니테스트 3.2 웹젠 1.6 디에이치피코리아 2.5 셀트리온 1.6 오스템임플란트 3.1 컴투스 1.6 삼천리자전거 2.4 코오롱생명과학 1.5 이지바이오 2.7 슈피겐코리아 1.5 바이넥스 2.3 산성앨엔에스 1.4 코오롱생명과학 2.2 메타바이오메드 1.4 CJ E&M 2.3 메디포스트 1.4 6

7 최근 5일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 SK 하이닉스 신세계 현대차 호텔신라 신세계 이마트 현대모비스 한국전력 이마트 SK 이노베이션 GKL LG 생활건강 GKL 동부화재 LG 디스플레이 현대모비스 SK 이노베이션 에스케이디앤디 LG 생활건강 기아차 동부화재 SK 네트웍스 현대제철 POSCO 에스케이디앤디 아모레 G 현대글로비스 아모레퍼시픽 롯데케미칼 현대산업 LG 전자 유한양행 현대산업 LIG 손해보험 POSCO 현대제철 CJ CGV LG 화학 현대건설 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 6/24 6/23 6/22 6/19 6/18 6월누적 15년누적 한국 ,459 대만 ,872 6,6 인도 ,357 태국 인도네시아 필리핀 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7