중국증시와정부정책 1 시클리컬주식에대한투자는유효한가? Issue Comment 시클리컬섹터는수요는유지, 반면 Capa축소 / 환경규제로공급자우위시장 철강, 석탄의재고는근래최저수준 ; 성수기에진입하면서재고확충, 가격상승기대 당대회를앞두고환경규제강화예상 ;

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성은 정
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2 중국증시와정부정책 1 시클리컬주식에대한투자는유효한가? Issue Comment 시클리컬섹터는수요는유지, 반면 Capa축소 / 환경규제로공급자우위시장 철강, 석탄의재고는근래최저수준 ; 성수기에진입하면서재고확충, 가격상승기대 당대회를앞두고환경규제강화예상 ; 주로대기업에생산이지붕예상 시클리컬산업투자는여전히유효, 대형주수혜 ; 조정시매수 [ 중국경제 증시 ] 최홍매 hongmei.cui@miraeasset.com 최근조정을보인보인시클리컬산업 중국증시는 6월이후차별화된흐름을보였다. 상하이종합지수는 6월초반대비 3.4% 상승하는데그쳤고, 최근에는 3,3pt 에서안착하지못하고등락을거듭하고있다. 반면시클리컬주가의상승세는상하이종합지수를상회한다. 철강지수 ( 시틱분류 ) 와석탄지수 ( 시틱분류 ) 는 6월초반대비각각 15.5%, 19.3% 상승하였다. 경기안정, 부동산투자유지, 구조조정의진행등의영향으로철강, 석탄관련주들이강세를유지하였다. 8월초반에는북한이슈와차익실현으로단기고점에서조정을받았다. 공급자가우위를점함조정을받았지만여전히투자기회가존재한다고판단된다. 주논리는수요는유지되고있고, capa 축소가예상보다빨리진행되면서공급자우위가생기기시작했다는것이다. 그결과가바로가격상승이다. 수요는유지될것으로기대된다. 중국철강가격지수는꾸준히상승하였다. 석탄가격지수는 216 년 4분기반등후조정을받았지만높은수준을유지하고있다. 석탄가격은 6월이후반등세를보이고있다. 중국의제조업 PMI 지수가꾸준히 5pt를상회하는등하반기경기에대한기대감이유지되고있다. 특히 7월철강산업의 PMI 지수는 54.9pt 로 216 년 4월이후최고수준이다. 신규주문은 63.1pt, 재고는 41.6pt를기록하였다 ( 그림4). 그림 1. 6월이후석탄, 철강지수가본격적으로반등 ; 최근조정 (217년 5월 =1pt) 13 상하이종합지수시틱석탄지수시틱철강지수 12 그림 2. 철강가격지수는최근전고점을돌파 (1994년4월 =1pt) 중국철강가격지수 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터

3 중국증시와정부정책 1 시클리컬주식에대한투자는유효한가? 상반기구조조정이계획보다빨리진행되었다. 중국미디어의보도에의하면상반기철강, 석탄, 알루니늄등의 capa축소규모는 217 년목표량의절반이상을달성하였다. 217 년축소목표규모대비조강은 85%, 석탄은 73%, 알루미늄은 51% 의 capa 를축소하였다 ( 표 1). 이는향후생산량이크게증가될가능성이적음을의미한다. 환경에대한규제도심화되었다. 8월 7일부터 제4회전국환경조사 가시작되었다 ( 그림 5). 더불어오수매출허가제, 수입폐물 ( 폐수 ) 감독, 2+26 도시생태화경감독, 동계난방시즌생산량통제등으로철강, 석탄등을비롯한산업들이영향을받을것으로예상된다. 향후재고확충예상되지만대형기업들위주의생산확대전반적인재고는과거같은기간대비낮다. WIND 데이터에의하면 6월말중국철강재고 ( 钢材 ) 는 1,3만톤으로과거같은기간대비현저히낮은수준이다 ( 그림6). 재고감소는철강 capa감소와생산제한등정책과최근의수요회복이주요인이다. 주요철강사들의 7월말재고는 1,23 만톤으로 214 년 ~216 년같은시기의재고수준을하회한다. 철강뿐만아니라석탄재고수준도비슷한상황이다. 중국에서석탄은주로화력발전소에서소비되는데, 6대화력발전소의석탄재고수준은 216 년을제외하고가장낮은수준이다 ( 그림7). 최근소폭반등하였는데통상 9월이후성수기가시작되면서발전소의석탄재고가증가하는패턴을따른것이다. 향후발전소가석탄재고를늘릴것으로예상되면서가격이상승하고관련주식들이수혜를받을것으로예상된다. 표 년 Capa 축소목표치및실행률 ( 만톤 ) 철강석탄알루니늄 216 년계획 4,5 25, 216 년실제실행 6,5 29, 실행률 144% 217 년계획 5, 15, 년실제실행 4,239 11, 253 실행률 85% 73% 51% 자료 : 발전개발위원회, 언론보도, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 석탄가격도조정을받았지만최근다시반등 그림 4. 철강산업의 PMI 지수및주요하위지수는모두개선 (26년1월 =1pt) 22 2 중국석탄가격지수 ( 만톤t) 8 철강산업 PMI 철강산업 PMI: 신규주문철강산업 PMI: 재고 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo

4 중국증시와정부정책 1 시클리컬주식에대한투자는유효한가? 그림 5. 전국환경조사의범위가점차확대, 거의모든지역을포함 자료 : 환경부, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 중국의철강재고는 213 년이후최저수준 그림 7. 8 월주요철강사들의재고는최저수준 ; 향후확충기대 ( 백만톤 ) 중국철강재고 ( 월단위 ) ( 백만톤 ) 주요철강사재고 (1일단위 ) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 주요화력발전소석탄재고 214 년 ~215 년대비낮은수준 ; 8 월이후재고확충예상 ( 만톤 ) 6대화력발전소석탄재고 1, ,4 1,2 1, 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

5 중국증시와정부정책 1 시클리컬주식에대한투자는유효한가? 정부의환경규제로대형사위주로생산이증가될것이다. 규제영향으로중국전체고로가동률은최근횡보하고있다 ( 그림 9). 8월고로가동률은 77.5% 로 215 년, 216 년의같은기간의가동률과비교해도현저히낮은수준이다. 횡보하는가동률로 7월중국전체조강생산증가율은 5.% 에그친다. 하지만주요철강기업의생산량증가율은중국전체수준을크게상회한다. WIND가제공하는 7월말주요철강기업일평균철강생산량증가율은 14.3% 로 213 년이후최고수준이다. 중소형사들이정리되고살아남은 (?) 대형기업들에생산량이집중되고있음을시사한다. 조정시매수전략유효시클리컬산업은연말까지여전히상승기회가있을것으로판단된다. 연말 19기 3중전회를앞두고환경규제가강화될것으로예상된다. 철강과석탄이주요대상이될것이다. 공급자우위의시장이연말까지진행되면서가격상승도예상된다. 생산중단혹은규제는중소형사우선으로진행될것으로예상되면서대형주가상대적으로수혜를받을것으로예상된다. 주가조정시매수전략은유효할것이다. 그림 9. 최근고로가동률은횡보, 향후수요확대로상승예상 그림 1. 주요기업들에생산집중, 증가율은전국생산량증가율상회 (%) 고로가동률 년 215년 216년 (%, 전년동기비 ) 철강생산량증가율 3 주요기업일평균생산량전국일평균생산량 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WIND, 미래에셋대우리서치센터 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의글로벌투자전략부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 4 Mirae Asset Daewoo

6 [ 신용분석 ] 이경록 kyoungrok.lee@miraeasset.com 안주영 juyeong.ahn@miraeasset.com 금주 (8/11~17) 은행채발행은 7주만에순상환기조로전환하면서주춤하는모습. 휴가철인영향도있겠지만 8.2 부동산대책에따른주택담보대출수요감소영향이더큰것으로판단. 여전채는장기물위주로순발행기조가지속되는모습. 한편나이스신용평가는한국항공우주의반기보고서가공시된이후바로하향검토 (AA-/ ) 등급감시대상에등재. 9월부터디젤차배기가스규제가강화될예정 (* 지연가능성도존재 ). 신차에대해서는 9/1 일부로적용될예정이고기존차량에대해서는 218년 8월까지유예기간적용. 디젤차라인업비중이높은업체에게는부담으로작용할수있음. 자동차금융자산이높고신차취급비중이높은캐피탈사들의자산성장성과재무건전성에영향을줄수있는요인으로판단. 금주신용스프레드는지난주에이어은행채단기물신용스프레드의확대가멈추면서전반적으로단기채권의약세현상이진정국면에접어드는분위기. 한편정부규제및핀테크등의영향으로카드채를중심으로 AA급여전채가소폭의약세를보임. 6월부터급증한시중은행의채권발행규모는 8월까지이어질것으로보이며이후로는순발행규모가줄어들것으로전망. 주택담보대출의규제에따라은행들은신용대출이나중소기업대출을늘리면서그영향을최소화할것. 한국과미국의기준금리인상에대한시장금리반영이일정부분이뤄진만큼쿠폰금리가높은 A등급여전채와회사채투자가여전히유효 이후미래에셋대우 P/F 4.83% > 회사채 AA-3Y 2.72% > 국고 5Y.89% [Key Chart] 주춤하는은행채발행규모 ( 조원 ) 만기금액 ( 조원 ) 발행금액 6 정책은행누적순발행 (R) 8 일반은행누적순발행 (R) 자료 : 인포매스, 미래에셋대우리서치센터

7 최근자동차업계가뜨거운감자로부상하고있다. 한국GM의철수설이다시금돌고있는가운데 9 월부터시행예정인배기가스규제강화로국내디젤차의판매감소가능성과기아차의통상임금소송이불확실성의근원이다. 이와관련해우리가관심있게보고있는섹터는캐피탈업이다. 대다수의캐피탈업체들이자동차금융을중심으로과거수년간외형을확대해왔고자산건전성을개선시켜왔기때문에위에언급한이벤트가현실화될시에는부정적영향을충분히줄수있다고예상한다. 당장 9월 1일부터시행되는배출가스규제강화는기존의 NEDC(New European Driving Cycle) 방식에서 WLTP(Worldwide harmonized light vehicle test procedure) 방식으로전환과 RDE(Real Driving Emissions) 의추가적용을의미하고있다. 신차는 9월1 일부터당장 WLTP가적용되고기존차량에대해서는 218 년 8월말까지유예기간이주어지지만결국 WLTP의규제를피할수는없어보인다. 따라서디젤차라인업비중이큰완성차업체에게는상당한부담으로작용할것으로파악된다. 국내디젤차판매비중은 215 년까지는매년증가하다가 216 년에처음으로감소했지만여전히비중은 48%( 상용차포함 ) 로높다. 상용차제외시디젤차비중은올해상반기기준으로 36% 에달하는것으로파악된다. 현정부가 23년디젤차퇴출공약을내세운점또한향후디젤차생산에있어불확실성으로작용할수있다. 표 3. NEDC vs. WLTP () NEDC WLTP Test cycle Single test cycle Dynamic cycle more representative of real driving Cycle time 2 minutes 3 minutes Cycle distance 11 km 23.25km 2 phases, 66% urban and 34% non-urban 4 more dynamic phases, 52% urban and Driving phases driving 48% non-urban Average speed 34 km/h 46.5/km Maximum speed 12 km/h 131km/h Influence of optional equipment Impact of CO2 and fuel performance not Additional features (which can differ per considered under NEDC car) are taken into account Gear shifts Vehicles have fixed gear shift points Different gear shift points for each vehicle Test temperature Measurements at 2~3 Measurements at 23, CO2 values corrected to 14 자료 : WLTP FACT, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 한국지엠과쌍용자동차취급캐피탈업체비중그림 2. 연도별디제찰판매비중 ( 상용차포함 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % KB 하나 JB BNK 신용카드사기타 한국지엠쌍용차 (%) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 나신평, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KAMA, 미래에셋대우리서치센터

8 금주신용스프레드는지난주에이어은행채단기물신용스프레드의확대가멈추면서전반적으로단기채권의약세현상이진정국면에접어드는분위기다. 몇주간우량단기물의스프레드확대가진행되기도했고조만간은행채발행이슈도완화될것으로예상되는상황이반영되고있는것으로판단된다. 실제로금주은행채는순상환을기록했다. 한편정부규제및핀테크등의영향으로카드사의이익저하에대한우려가반영되며 AA급여전채가소폭의약세를보였다. 6월부터급증한시중은행의채권발행규모는 8월까지이어질것으로보이며이후로는순발행규모가줄어들것으로전망된다. 우선 LCR 관련한발행문제는 7월까지마무리되었을것이어서더이상발행에큰영향이없을것이다. 그런데대출증가가지속되고있어서 1~2달정도는은행채순발행이지속될것으로예상된다. 8.2 부동산대책이예상보다쎘지만기존승인을받은대출이실행되어야하는점도있고주택담보대출의규제에따라은행들이신용대출이나중소기업대출을늘리면서그영향을최소화하려할것이기때문이다. 연내에국내금리인상가능성이나오고한반도의지정학적긴장이고조되면서금리가단기간급등했다. 우리는연내금리인상가능성을낮게보고있으며지정학적요소를이번금리상승의핵심요인으로판단하고있다. 9월에내년예산과관련한국채발행이슈로인해금리가레벨업될것으로주장했었는데이번북핵이슈는예상보다빨리금리를일정부분상승시키는디딤돌역할을한것으로판단하고있다. 한국과미국의기준금리인상에대한시장금리반영이일정부분이뤄진만큼쿠폰금리가높은크레딧채권으로수익률을높이는전략은여전히유효한것으로판단된다. 우리는 A등급여전채와회사채투자를지속추천한다. 표 4. 주간크레딧스프레드변동 (8월 17일 ) (%, bp) 구분 크레딧스프레드전주대비스프레드변화장단기스프레드전주대비변동 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 7Y-5Y 5Y-3Y 7Y-5Y 5Y-3Y 국고 국고채 특수채 AAA AA 산금채 은행채 중금채 은행AAA 은행AA AA 여전채 AA AA A AAA AA AA 회사채 AA A A A BBB 주 : 국고채는수익률 (%) 을기재, 자료 : 본드웹, 미래에셋대우리서치센터

9 216 년 4 월 8 일부터가상의크레딧포트폴리오 (P/F) 를구성하고벤치마크 ( 국채 5Y, 회사채 AA-3Y) 와의수익을비교하고있다. 금주에는 DGB 캐피탈과메리츠캐피탈의평가손익이포트폴리오수익률 을견인했다. 자산별누적수익률은 P/F 4.83%> 회사채 AA-3Y 2.72%> 국고 5Y.89% 이다. 그림 15. P/F 및벤치마크수익률추이 5.2% 미래에셋대우 P/F 4.8% 회사채AA-3Y 4.4% 4.% 국채5Y 3.6% 3.2% 2.8% 2.4% 2.% 1.6% 1.2%.8%.4%.% -.4% -.8% -1.2% 주 1: 매매수수료및이자소득세는반영하지않음, 주 2: 국채 5Y 는 [15-9] 국고 주 3: 회사채 AA-3Y 는보간법으로금리반영하여단가계산후수익추산, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 3M / 1M / 1W 누적수익률 그림 17. 포트폴리오손익및듀레이션추이 (bp) Month 1 Month 1 Week ( 원 ) ( 년 ) 6 캐리이익 ( 누적 ) 평가손익 ( 누적 ) P/F 듀레이션 (R) P/F 국채5Y 회사채AA-3Y 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 8. P/F 구성종목상세내역 편입일편입비중종목명신용등급매입금리이표금리만기일잔존만기비고 % SK인천석유화학14-2 A % 2.466% 년 % 한화케미칼246-2 A % 3.9% 년 % 한화215 A 2.965% 3.235% 년 % 동국제강81-2 BB+ 7.93% 3.72% 년 % 한솔케미칼35 A % 2.776% 년 % 현대비앤지스틸21 A % 2.67% 년 % SK머티리얼즈16 A % 2.192% 년 % 태광실업9-2 A 3.126% 3.125% 년 % 아주캐피탈35-2 A 3.422% 3.49% 년 % DGB캐피탈34-3 A 3.78% 3.42% 년 % 메리츠캐피탈64-3 A 3.468% 2.912% 년 % 실트론42-2 A % 2.995% 년 주 : 유효등급기준자료 : 미래에셋대우리서치센터

10 Bloomberg Rating 애플은지난 6 월 25 년부터소니픽처스엔터테인먼트공동회장을지낸제이미엘리치 (Jamie Erlicht) 와잭밴앰버그 (Zack Van Amburg) 를 TV 와영화사업부로영입하였다. 영입당시 TV 프로그램과관련흥미로운계획을실현할것을언급하였다. 그리고최근언론보도들은이라밝혔다. 1 억달러는지난 216 년 HBO 의자체프로그램제작에사용된금액의절반수준이다. 애플관계자에따르면 1 억달러는애플이프로그램 1 개정도를제작하거나구입할수있는수준의금액이다. 통상적으로드라마한편제작비용이 5 만달러수준이고왕좌의게임과같은블록버스터급드라마는한편당 1 만달러이상이다. 콘텐츠사업의절대강자인넥플릭스와아마존의연간자체프로그램제작비용이 4~6 억원수준인점을감안할때 1 억달러는아직부족하다. 하지만그동안하드웨어사업에집중했던를두어야한다고판단된다. 애플은올해부터애플뮤직을통해다양한영상서비스를제공했다. 지난 6 월부터는앱개발자와연예인들이앱을만드는리얼리티 TV 쇼 Planet of the Apps 의방영이시작되었다. 8 월부터는판권을계약한 CBS 심야토크쇼 Late Late Show 의인기코너 Carpool Karaoke 방송을시작했다. 물론지금처럼판권을사와서방송을제작할수도있지만중장기적으로하다. 추가적으로콘텐츠사업은하드웨어산업성장의한계를극복할수있는새로운돌파구라고판단된다. 하드웨어제품을통해확보한고객층을기반으로음악, 영상등과같은서비스를합쳐 Amazon Prime 과같은할수도있기때문이다 Apple Inc. S&P 5 이될것이다. 서비스부분은매분기빠르게성장하고있으며전체매출에서차지하는비중도점진적으로성장하고있다. 금번 3 분기 Service 부문의매출액은 72.7 억달러로전년동기대비 21.6% 나성장하였다 애플제품의판매량증가속도는감소했지만애플기기는이미전세계 1 억대이상이보급되어있다. 1 년이넘는동안누적된어플과사용자들은이제애플의자산이자미래이다. 자체영상제작실패에대한가능성도있지만높은고객충성도와보급률은향후다양한콘텐츠확보와서비스결합을통해동사의중장기성장동력으로자리잡을것으로판단된다. Young Ryu, Analyst Su Yeon Lee

그림 1. Service 부분실적추이및전망 (US$ bn) (%) 1 Services Revenue YoY Growth 3 8 25 2 6 15 4 1

Apple Music vs Spotify 유료가입자수추이 (mn people) 63 Spotify 54 Apple Music 45 36 27 18 9

Jamie Erlicht and Zack Van Amburg 16 (bn app) # of Apps 12 8 4 자료 : Statista 1/8 1/1

11 그림 1. Service 부분실적추이및전망 (US$ bn) (%) 1 Services Revenue YoY Growth Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 자료 : Apple, 그림 2. Apple Music vs Spotify 유료가입자수추이 (mn people) 63 Spotify 54 Apple Music Months since launch 자료 : 언론보도 그림 3. App Store 누적다운로드수 그림 4. Jamie Erlicht and Zack Van Amburg 16 (bn app) # of Apps 자료 : Statista 1/8 1/1 1/12 1/14 1/16 자료 : Sony 그림 5. Carpool Karaoke by Apple 그림 6. Planet of Apps by Apple 자료 : Apple Music 자료 : Apple Music

12 을시작했다. 이를통해주변개인판매자들의물품뿐만아니라이베이가제공하는할인품목을검색할수있으며구매까지가능하다. ( 경쟁사 : Craigslist) 또한지난주 ( 미국일부 ) 했다. 이를통해사용자는추천또는원하는동영상을시청할수있다. ( 경쟁사 : 유튜브 ) Bloomberg Rating 이처럼페이스북은동영상, 쇼핑등추가기능을확대시키고있는데이는이다. 시킬수있다. 페이스북의사용자는 2Q17 2 억명에도달했으며제공컨텐츠 (ex. 사진업로드 ) 의양적팽창에도한계가존재한다. 이에성장동력이었던 판매가능한광고지면 (=Ad Load) 의가파른확대는기존의방식으로는지속될가능성은낮다. 그러나동영상컨텐츠를확보함으로써시청시간증가, 광고지면이증가하게되고이는페이스북의매출성장세에기여할수있다. 하다. 동영상광고는이미지형광고대비사용자의 Engagement (ex. 관심도, 체류시간 ) 가높아광고효율이높기때문이다. 또한쇼핑플랫폼 (ex. 구매버튼, 결제 ) 을구축함으로써판매자들에게높은광고효율 (ROAS = 매출액 / 광고비 ) 을제공할수있어광고단가상승에도긍정적이다. 3) 또한침투가능한광고주를확대시켜시킬수있다. 동영상광고는페이스북의기존광고인퍼포먼스광고 (= 클릭유도 - > 구매 ) 와는달리브랜드광고 (= 시청유도 -> 인지도상승 ) 위주로진행되기때문에추가광고주확보가가능하다. 또한페이스북을쇼핑플랫폼으로제공하게되면전자상거래판매자들이페이스북의신규광고주로진입할수있어광고주확대에긍정적이다 FB NASDAQ 년에이어 1H17 에도매출액고성장이지속되며리스크요인이었던광고지면증가율둔화우려는해소됐다고판단한다. 특히 1) 2H17 동영상컨텐츠의확대, 인스타그램 의가파른성장과 2) 중장기적으로 페이스북메신저 의광고상품확대는실적모멘텀으로작용할전망이다. 페이스북은 217 년 GAAP P/E 31 배에서거래중이다. 이는가파른주가상승을기록한 216 년말 P/E 33 배대비낮고보유플랫폼의가치를감안시저평가되어있다고판단한다. Yongjei Jeong, CFA, Analyst

4Q15 3Q16 2Q17 자료 : 페이스북, 미래에셋대우리서치센터 1 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 자료 : 페이스북, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 페이스북광고주추이그림 6. 인스타그램광고주추이 ( 백만개 ) 8 페이스북등록광고주 (L) ( 백만개 ) 5.

13 그림 1. 페이스북마켓플레이스 : 쇼핑 그림 2. 페이스북워치 : 동영상시청 자료 : 페이스북, 테크크런치, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 페이스북, 테크크런치, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 페이스북글로벌사용자및사용자당매출추이 그림 4. 페이스북글로벌사용자및사용자당매출 YoY 증가율추이 ( 백만명 ) 2,5 (USD) 6 (%) 35 MAU YoY 증가율 (L) (%) 6 2, 1,5 1, MAU (L) MAU 당매출 (R) MAU 당매출 YoY 증가율 (R) Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 자료 : 페이스북, 미래에셋대우리서치센터 1 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17 자료 : 페이스북, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 페이스북광고주추이그림 6. 인스타그램광고주추이 ( 백만개 ) 8 페이스북등록광고주 (L) ( 백만개 ) 5.5 ( 백만개 ) 16 인스타그램등록계정 (L) ( 백만개 ) 실제광고주 (R) 실제광고주 (R) Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17. 자료 : 페이스북, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 페이스북, 미래에셋대우리서치센터

14 텐센트의 2Q17 Non-GAAP 실적은매출액 566 억위안 (+14% QoQ, +59% YoY), 조정영업이익 18 억위안 (+7% QoQ, +31% YoY) 을기록했다. 이는컨센서스 (OP 161 억위안 ) 를상회한다. 특이사항으로 1 회성이익 51 억위안 (2Q16 9 억위안 ) 이발생했는데이는투자자산의평가차익, 특히넷마블 IPO 에기인한다. 1) VAS ( 게임, 컨텐츠 ) 매출액이 368 억위안 (+5% QoQ, +43% YoY) 을기록하며성장을주도했다. 특히모바일게임총매출액이 왕자영요 의호조와신작인 용지곡, 천룡팔부, 콘트라모바일 의호조로 148 억위안 (+15% QoQ, +54% YoY) 으로증가했다. 2) 광고매출액은 11 억위안 (+47% QoQ, +55% YoY) 을기록했다. 환락송 (Ode to Joy) 시즌 2, 배탁료빙상 (Go Fridge) 시즌 3 등의인기로인한동영상광고호조와위챗광고지면확대와판매율증가에기인한다. Bloomberg Rating 텐센트의 217 년 Non-GAAP 실적을매출액 2,39 억위안 (+57% YoY), 조정영업이익 761 억위안 (+39% YoY) 으로추정한다. 2H17 에도모바일게임, 광고, 기타 ( 결제, 클라우드 ) 사업이전사실적을견인할전망이다. 다만이들의수익성이상대적으로낮아 217 년 OPM 은 32% (-4ppt YoY) 로예상된다. 마진축소에도매출액고성장기조가유지되며 2H17 에도실적모멘텀은지속될전망이다. 1) 모바일게임은 2H17 헌원전기, 심선, 크로스게이트, 기적각성, 택천기, 킹오브파이터스, 검망 3 등의중국출시, 그리고 왕자영요 의글로벌출시가예정되어있다. 2) 광고는 텐센트비디오 의컨텐츠확대, 위챗의광고지면확대에따른매출증가가예상된다. 3) 기타사업은메이투안 - 디앤핑등연계결제사업호조 ( 일일거래금액 2 배 YoY 증가 ), AI 기반클라우드사업확대가예상된다. 이에 217 년모바일게임, 광고, 기타사업매출액증가율은각각 +67%, +53%, +151% YoY 로예상된다. 24 Tencent HSI 한다. 텐센트주가는모바일게임호조로연초대비 71% 상승했다. 2H17 에도인기 IP 기반모바일게임라인업의확대, 광고사업의호조가예상되며실적모멘텀은지속될전망이다. 텐센트는 217 년 Non-GAAP P/E 4 배에서거래중이다. 다만 218 년 P/E 는 31 배로향후이어질고성장기조를감안하면과거대비저평가구간이다. 마진축소로인해밸류에이션에대한부담이상승할수있으나 1) 모바일게임, 2) 동영상광고, 3) 위챗광고로매출액고성장이지속되고있어 2H17 에도모멘텀은지속될것으로판단한다. Yongjei Jeong, CFA, Analyst

15 표 1. 텐센트 P/E 밸류에이션 (HKD) 자료 : 텐센트, 미래에셋대우리서치센터

16 (HKD) x 32x 28x 24x 2x (HKD) x 9.5x 8.5x 3.5x 2.5x (x) 4 (x) std +1std Avg. -1std -2std std +1std Avg. -1std -2std

17 투자정보서비스팀 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 전기전자 ,189.8 금융업 ,578. 금융업 유통업 화학 ,154.7 보험업 철강금속 운수장비 철강금속 서비스업 전기가스 전기전자 ,557.4 운수창고 음식료 보험업 통신업 의료정밀 통신업 화학 운수창고 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 SK하이닉스 ,163.4 NAVER 삼성전자 ,293. SK하이닉스 ,44.1 KODEX 레버리지 ,276.7 삼성전자 ,14.1 POSCO 현대로보틱스 롯데쇼핑 한화생명 한국전력 롯데쇼핑 한국항공우주 8.1. 신한지주 신한지주 일진머티리얼즈 롯데케미칼 하나금융지주 고려아연 SK이노베이션 대한해운 SK텔레콤 하나금융지주 LG화학 고려아연 POSCO KB금융 NAVER KODEX KODEX 2선물인버스2X OCI 삼성전기 KODEX 코스닥15 레버리지 삼성화재 KT&G 현대백화점 LG화학 동부하이텍 삼성물산 KODEX ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 67. / 5일 764.6) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 34.2) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 제약 기타서비스 의료, 정밀기기 비금속 반도체 기계, 장비 반도체 방송서비스 비금속 유통 IT부품 통신방송 방송서비스 음식료, 담배 제약 운송장비, 부품 통신방송 의료, 정밀기기 기계, 장비 섬유, 의류 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 셀트리온 매일유업 오스템임플란트 셀트리온 주성엔지니어링 오스템임플란트 메디톡스 포스코켐텍 서울반도체 셀트리온헬스케어 서울반도체 CJ E&M SK머티리얼즈 비에이치 아모텍 메디포스트 포스코켐텍 제넥신 휴젤 SKC코오롱PI CJ E&M 포스코 ICT 에스에프에이 비에이치 컴투스 메디톡스 인터플렉스 코웰패션 휴젤 CJ프레시웨이 바텍 에코프로 차바이오텍 국보디자인 테스 테라세미콘 콜마비앤에이치 나스미디어 NHN한국사이버결제 SK머티리얼즈 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

18 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성전자 33,428.7 한화생명 -8,472.5 삼성전자 11,122.8 롯데쇼핑 -3,997.4 SK하이닉스 12,173.9 동부하이텍 -4,693.4 고려아연 5,712.6 삼성전기 -3,385.7 POSCO 4,521.1 CJ -4,328.8 한화생명 4,429.3 NH투자증권 -3,6.7 롯데쇼핑 3,823.1 코웨이 -3,548.3 LG화학 4,358.8 SK -3,35.3 KODEX 2 3,118.5 TIGER 2-3,431.1 SK하이닉스 3,863.4 삼성물산 -2,872.2 효성 2,842.7 넷마블게임즈 -2,8.6 대한해운 2,854.4 아이엔지생명 -2,83.4 대한해운 2,628.9 신한지주 -2,587.6 농심 2,763. 종근당 -2,329.8 현대로보틱스 2,361.8 삼성화재 -1,846.5 LG전자 2,487.8 현대중공업 -2,263.9 엔씨소프트 2,281.4 현대홈쇼핑 -1,97.6 호텔신라 2,395.7 SK텔레콤 -2,147.8 LG유플러스 2,269.1 LG상사 -1,96.9 삼성SDI 2,297.7 CJ대한통운 -2,49.2 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KBSTAR 2선물인버스2X 28,854.5 KODEX 인버스 -9,95.6 SK하이닉스 5,63.5 KODEX 2-3,682.6 SK하이닉스 2,578.1 삼성전자 -2,25.4 삼성전자 4,2.8 NAVER -2,9.8 ARIRANG 고배당주 1,29.5 현대로보틱스 -1,588.2 TIGER 2 3,254.1 KINDEX 2-2,477. TIGER 코스닥15 1,82.8 아이에스동서 롯데쇼핑 2,438.3 SK -1,64.5 TIGER 글로벌4차산업혁신기술 ( 합성 H) SK네트웍스 롯데케미칼 2,29.7 기업은행 -1,283.8 세종공업 81.3 하이트진로 고려아연 1,938. KT&G -1,4. 카카오 TIGER 경기방어 한솔케미칼 1,647.2 KCC KODEX 은행 559. 호텔신라 LS 1,53. 다우기술 현대글로비스 KODEX 골드선물 (H) LG화학 1,353.1 키움증권 ARIRANG 고배당저변동 LG디스플레이 후성 1,123.5 현대로보틱스 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 KODEX 레버리지 ,639.1 NAVER -4, ,147.3 고려아연 1,76.6 6,286.1 SK텔레콤 -3, ,261.9 롯데케미칼 1, ,332.1 SK -4, ,913.7 KODEX 코스닥15 레버리지 ,811.9 현대모비스 -2, ,755.1 S-Oil 3, ,535.1 SK이노베이션 -6,45.8-1,626.9 LG 4, 일진머티리얼즈 -6, 하나투어 ,38.7 KODEX 인버스 -1,73.8-6,27.1 코리아써키트 2,29.8 1,959.9 현대차 -1, ,52.2 한미약품 3, 현대백화점 -4,58.4-1,8.6 미래에셋대우 ,15.3 한세실업 -1, ,874.6 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

19 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 셀트리온 2,467.3 매일유업 셀트리온 5,89.4 매일유업 -2,51.5 주성엔지니어링 1,872.5 디오 서울반도체 2,233.1 오스템임플란트 -1,336.6 SK머티리얼즈 1,68.9 웹젠 와이지-원 CJ오쇼핑 -1,58.6 서울반도체 1,323.2 서원인텍 옵트론텍 53.9 CJ프레시웨이 휴젤 셀트리온헬스케어 엘오티베큠 54.6 솔브레인 포스코켐텍 73. 국보디자인 포스코켐텍 나스미디어 CJ E&M 테스 차바이오텍 태웅 솔브레인 제넥신 휴젤 서원인텍 에코프로 아이씨디 콜마비앤에이치 29.7 더블유게임즈 이지바이오 38.2 게임빌 에스엠 원익홀딩스 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 원익홀딩스 NICE평가정보 셀트리온 4,945.1 이오테크닉스 셀트리온 메디톡스 CJ오쇼핑 1,276.3 포스코 ICT 이엔에프테크놀로지 19.2 제일홀딩스 SK머티리얼즈 셀트리온헬스케어 코나아이 94.5 파라다이스 서울반도체 메디톡스 티플랙스 8.9 에스에너지 솔브레인 휴젤 삼목에스폼 75.7 인텔리안테크 아모텍 세코닉스 화신정공 73.5 엘엠에스 컴투스 평화정공 삼보판지 65.1 코웰패션 위메이드 319. GS홈쇼핑 리드코프 63.6 엘앤에프 -39. 서원인텍 제넥신 대림제지 62.6 셀트리온헬스케어 에프엔에스테크 212. 쎄트렉아이 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 서울반도체 4, ,541.5 비에이치 -1, ,23. 주성엔지니어링 1, ,551.8 메디포스트 -2, 휴젤 3,73.9 1,77.1 SKC코오롱PI -1, 아모텍 3, 테라세미콘 -1, 옵트론텍 1, 코웰패션 -1, 엘앤에프 1, 에코프로 -1, 콜마비앤에이치 피에스케이 이지바이오 1, 세코닉스 원익머트리얼즈 톱텍 파트론 다원시스 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음

20 리서치센터 유가증권시장 8/17 ( 목 ) 8/16 ( 수 ) 8/14 ( 월 ) 8/11 ( 금 ) 8/1 ( 목 ) 코스피지수 2, , , , , 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 2, , , , , 일 2, , , , , 일 2, , , , ,27.1 2일 일 거래대금 ( 억원 ) 46, , , , ,935.5 투자심리도 시장지표 ADR VR 코스닥시장 8/17 ( 목 ) 8/16 ( 수 ) 8/14 ( 월 ) 8/11 ( 금 ) 8/1 ( 목 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 일 일 일 일 거래대금 ( 억원 ) 25, , ,77. 28, ,736.7 투자심리도 시장지표 ADR VR 자금지표 8/17 ( 목 ) 8/16 ( 수 ) 8/14 ( 월 ) 8/11 ( 금 ) 8/1 ( 목 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증3 년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1, , , , ,142. 원 /1엔환율 ( 원 ) 1, ,3.79 1,4.2 1, ,38.42 CALL금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) ,244 1,489 3,687 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,29,864 1,27,17 1,293,829 1,37,198 고객예탁금 ( 억원 ) - 244, , ,86 236,435 순수예탁금증감 ( 억원 ) - 2, ,193-4,193 미수금 ( 억원 ) - 1,472 1,352 1,23 1,142 신용잔고 ( 억원 ) - 82,829 83,38 84,6 84,287 해외 ETF 자금유출입 8/17 ( 목 ) 8/16 ( 수 ) 8/14 ( 월 ) 8/11 ( 금 ) 8/1 ( 목 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32